买入(首次评级)

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阴燕孔
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汽车行业行业策略报告 2014 年三季度汽车行业策略报告评级 : 推荐重点关注低估值具有核心优势公司重点推荐公司评级上汽集团增持长安汽车增持华域汽车增持相对股价表现近 3 个月近 6 个月近 12 个月汽车行业 4.97% 4.76% 23.59% 沪深 300 2.05% -3.01% 1.92% 投资要点 : 2014 年上半年, 汽车板块上涨 4.

1 汽车行业行业策略报告 2014 年三季度汽车行业策略报告评级 : 推荐重点关注低估值具有核心优势公司重点推荐公司评级上汽集团增持长安汽车增持华域汽车增持相对股价表现近 3 个月近 6 个月近 12 个月汽车行业 4.97% 4.76% 23.59% 沪深 % -3.01% 1.92% 投资要点 : 2014 年上半年, 汽车板块上涨 4.69%, 汽车板块取得了 8.28% 的超额收益在汽车行业的子行业中, 汽车零部件子行业表现最强,1-6 月份上涨 16.83%, 与沪深 300 相比取得了 20.42% 的超额收益此外, 其它交运设备上半年上涨 10.41%, 商用载货车上涨 9.59%, 商用载客车上涨 0.65% 汽车行业表现比较弱的子行业主要是乘用车子行业, 1-6 月份下跌 2.54%, 此外, 汽车整车子行业下跌 1.22% 从行业整体表现来看与沪深 300 相比汽车板块各子行业均跑赢沪深 300 指数 5, , , , , 汽车 ( 申万 ) 沪深 300( 可比 ) 行业基本面 : 销售保持快速增长, 但增速下滑 2014 年 1-5 月汽车累计销量同比增长 8.97%, 达到万台, 累计产量同比增长 9.4% 达万台销量增长率同比下降 3.6 个百分点, 产量增长率下降 4.1 个百分点, 但汽车累计产销量保持稳定增长趋势 2014 年 5 月份的汽车经销商库存调查结果显示,5 月份经销商综合库存系数为 1.53, 环比上升 1.0%, 同比下降 3.0% 汽车库存尚在合理范围, 整个汽车行业库存风险尚在可控范围之内, 但我们也应注意国产品牌的库存增加风险相关研究行业发展趋势 : 长期增长趋势不变国际比较来看, 我国 2011 年年汽车产销量大幅增加, 但由于人口基数全球领先, 千人汽车保有量仍保持较低水平, 以 2011 年数据为例, 我国千人汽车保有量在全球排名 86 位排名第二的美国千人汽车保有量达到 812 辆我国 2013 年千人汽车保有量是美国的 1/8 左右目前我国汽车人均保有量距离发达国家仍有较大距离我们预计未来汽车向小城市农村扩展的趋势仍将维持较长时间, 未来汽车行业未来仍将保持较快增长趋势未来新能源汽车以及自动驾驶汽车是汽车行业发展方向陈金仁 S *8560 chenjr@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司上海市福山路 500 号城建国际中心 26 楼行业估值与评级 : 截止 2014 年 6 月 27 日, 汽车行业市盈率水平为倍 (TTM), 市净率水平为 2.01 倍, 估值水平处于历史低端 2012 年以来汽车行业盈利水平恢复性增长, 汽车行业稳健增长趋势也使得汽车板块继续向下空间不大, 基于行业发展前景以及低估值水平优势, 我们给予汽车行业增持评级汽车板块股价上行的催化剂 : 1 流动性改善导致市场信心增强 2 沪港通推出使得低估值优质公司价值重估 3 兼并重组导致资源继续向优质公司集中个股推荐 : 我们推荐的汽车行业组合为上汽集团, 长安汽车, 华域汽车重点公司盈利预测 ( 截止日 : ) 重点公司 EPS( 最新 ) 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E PE 收盘价单位 : 元上汽集团增持长安汽车增持华域汽车增持评级

2 目录一上半年汽车行业回顾和市场表现... 4 二行业基本面 : 销量保持较快增长, 但增速下滑... 6 三行业发展展望 : 长期增长趋势不变四汽车行业投资策略与重点上市公司五风险提示图表目录图 1:2014 年 1-6 月申万一级行业涨跌幅... 4 图 2:2014 年 1-6 月汽车子行业涨跌幅... 4 图 3: 汽车行业与沪深 300 比较... 5 图 4: 汽车零配件与沪深 300 比较... 5 图 5: 汽车月度销量... 6 图 6: 轿车月度销量... 7 图 7: 商用车月度销量... 7 图 8: 重型卡车月度销量... 8 图 9: 大中型客车月度销量... 8 图 10: 客车月度出口数量... 8 图 11: 重卡月度出口数量... 8 图 12:5 月库存系数图 13: 合资进口自主汽车品牌库存系数图 14: 我国居民人均可支配收入及累计同比图 15:2011 年千人拥有汽车数前十国家 ( 数量 : 辆 ) 图 16: 特斯拉图 17: 谷歌无人驾驶汽车图 18: 汽车行业预测 PE(TTM,2014 年 ) 图 19: 汽车行业 PB( 最新 ) 表格 1:2014 年 1-6 月汽车行业个股涨跌幅排行榜... 5 表格 2:5 月汽车销量及同比... 6 表格 3: 中国分品牌乘用车销售份额... 7 表格 4: 不同车企 1-5 月销售及增速... 9 表格 5: 主要汽车集团 2014 年销量情况 ( 单位 : 辆 )... 9 表格 6: 轿车不同车型销售比较及增速表格 7: 国内各省市千人汽车保有量表格 8: 美国汽车销量预测表格 9: 亚洲市场预测表格 10: 欧洲市场预测表格 11: 俄罗斯汽车销量预测表格 12: 我国新能源汽车地区优惠政策

3 表格 13: 重点汽车企业近年经营情况表格 14: 重点推荐公司盈利预测表

4 一上半年汽车行业回顾和市场表现 2014 年上半年, 汽车板块上涨 4.69%( 总市值加权平均 ), 而沪深 300 下跌 3.59%, 汽车板块取得了 8.28% 的超额收益而在汽车行业的子行业中, 汽车子行业上半年走势出现明显分化子行业中, 汽车零部件子行业表现最强,1-6 月份上涨 16.83%, 与沪深 300 相比取得了 20.42% 的超额收益此外, 其它交运设备上半年上涨 10.41%, 商用载货车上涨 9.59%, 商用载客车上涨 0.65% 汽车行业表现比较弱的子行业主要是乘用车子行业,1-6 月份下跌 2.54%, 此外, 汽车整车子行业下跌 1.22% 不过, 从行业整体表现来看, 虽然乘用车子行业上半年出现下跌, 但与沪深 300 相比, 汽车板块各子行业均跑赢沪深 300 指数图 1:2014 年 1-6 月申万一级行业涨跌幅图 2:2014 年 1-6 月汽车子行业涨跌幅 SW 通信 SW 计算机 SW 电子 SW 轻工制造 SW 传媒 SW 综合 SW 休闲服务 SW 化工 SW 电气设备 SW 汽车 SW 有色金属 SW 银行 SW 医药生物 SW 房地产 SW 建筑材料 SW 机械设备 SW 纺织服装 SW 钢铁沪深 300 SW 公用事业 SW 国防军工 SW 家用电器 SW 采掘 SW 食品饮料 SW 交通运输 SW 商业贸易 SW 建筑装饰 SW 非银金融 SW 农林牧渔 SW 汽车零部件 Ⅲ SW 其他交运设备 Ⅲ SW 商用载货车 SW 汽车 SW 商用载客车 SW 汽车服务 Ⅲ SW 汽车整车 SW 乘用车沪深资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 :

5 个股表现来看, 涨幅靠前的有成飞集成世纪华通登云股份万向钱潮等,1-6 月份涨幅均在 100% 以上在这些涨幅较大的个股中, 成飞集成由于资产重组因素影响, 股价出现大幅上涨, 此外, 部分汽车公司受到业绩提升或者基本面改善的影响跌幅榜上, 汽车行业公司上半年分化明显, 长城汽车跌幅位居行业第一位, 公司的新车销售不达预期导致股价在上半年出现大幅下跌此外, 一汽轿车悦达投资兴民钢圈庞大集团威孚高科等股价在上半年出现较大幅度下跌值得注意的是, 去年的一些热门股在 2014 年遭到了市场上的抛售, 如长城汽车, 而一些市场推荐较多的公司如一汽轿车威孚高科等走势远远落后于行业指数, 也落后于沪深 300 指数表格 1:2014 年 1-6 月汽车行业个股涨跌幅排行榜证券代码证券简称区间涨跌幅 % 证券代码证券简称区间涨跌幅 % SZ 成飞集成 SH 长城汽车 SZ 世纪华通 SH *ST 东安 SZ 登云股份 SZ 一汽轿车 SZ 万向钱潮 SH 悦达投资 SZ 宁波华翔 SZ 兴民钢圈 SZ 顺荣股份 SH 庞大集团 SH 均胜电子 SZ 威孚高科 SH 东风科技 SZ 隆基机械 SZ 松芝股份 SH 广汽集团 SZ 鹏翎股份 SH 中国汽研资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日期 : 图 3: 汽车行业与沪深 300 比较图 4: 汽车零配件与沪深 300 比较 5, , , , , , , , , , , , , , 成交金额汽车 ( 申万 ) 沪深 300( 可比 ) 成交金额汽车零部件 Ⅱ( 申万 ) 沪深 300( 可比 ) 资料来源 :Wind, 德邦证券研究所资料来源 :Wind, 德邦证券研究所 5

6 二行业基本面 : 销量保持较快增长, 但增速下滑 2014 年, 我国整车销售万辆, 同比增长 14.6% 其中, 乘用车万辆, 同比增长 19.7%; 商用车万辆, 同比增长 0.6% 今年以来, 汽车产销依然保持较快增长中国汽车工业协会数据统计显示,2014 年 5 月汽车销量同比增长 8.5%, 达到万台 ; 产量同比增长 11.0%, 达到万台与 4 月份相比有所下降, 但总体产销仍较为平稳图 5: 汽车月度销量月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年资料来源 :wind, 德邦证券研究所 2014 年 1-5 月汽车累计销量同比增长 8.97%, 达到万台, 累计产量同比增长 9.4% 达万台销量增长率同比下降 3.6 个百分点, 产量增长率下降 4.1 个百分点, 但汽车累计产销量保持稳定增长趋势表格 2:5 月汽车销量及同比单位 : 万辆本月销量同比增长环比增长本年累计累计同比汽车合计 % -4.64% % 乘用车合计 % -1.16% % 轿车 % -2.20% % MPV % -4.73% % SUV % 2.68% % 交叉车型 % 1.60% % 商用车合计 % % % 重型卡车 % % % 中型卡车 % % % 轻型卡车 % % % 微型卡车 % % % 大型客车 % -3.05% % 中型客车 % 19.25% % 轻型客车 % -3.89% % 资料来源 : 中国汽车工业协会, 德邦证券研究所 6

7 乘用车方面,5 月销量增长 13.9% 达万台, 产量增长 16.2%, 达到万台分车种来看,MPV 和 SUV 增速领先, MPV 的产销量增长率均超过 50%,SUV 增长率高达 40% 以上乘用车 1-5 月累计销量增长 11.1% 达到万台, 累计产量增长 11.1% 达到万台图 6: 轿车月度销量图 7: 商用车月度销量月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 10 年 11 年 12 年 13 年 14 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年资料来源 :Wind, 德邦证券研究所资料来源 :Wind, 德邦证券研究所乘用车销量中, 自主品牌 5 月销量增长 5.4% 达万台自主品牌 2013 年 9 月开始单月市场份额持续下降,5 月份市场份额下降 2.9 个百分点至 36.5% 外资品牌中, 保持首位的德系品牌份额为 21.5%, 日系品牌占 15.9%, 美系品牌占 13.0%, 韩系品牌占 9.0%, 法系品牌占 4.0% 自主品牌的 1-5 月累计销量增长 0.9% 达万台, 市场份额下降 3.8 个百分点至 38.0% 表格 3: 中国分品牌乘用车销售份额 2014 年 5 月 2014 年 1-5 月合计台数 ( 万台 ) 份额 (%) 同比 (%) 台数 ( 万台 ) 份额 (%) 同比 (%) 自主品牌德系日系美系韩系法系资料来源 :Marketlines, 德邦证券研究所商用车方面, 商用车 5 月销量下降 12.0% 至万台, 产量下降 9.6% 至万台,1-5 月累计销量增长 0.1% 达万台, 累计产量增长 2.4% 达万台 5 月销量中, 客车销量下降 3.0% 至 4.87 万台, 卡车销量下降 13.5% 至万台固定资产投资增速下滑对卡车销售影响较大 7

8 11 年 1 月 11 年 4 月 11 年 7 月 11 年 10 月 12 年 1 月 12 年 4 月 12 年 7 月 12 年 10 月 13 年 1 月 13 年 4 月 13 年 7 月 13 年 10 月 14 年 1 月 14 年 4 月 2014 年 6 月 30 日图 8: 重型卡车月度销量图 9: 大中型客车月度销量月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 10 年 11 年 12 年 13 年 14 年 10 年 11 年 12 年 13 年 14 年资料来源 : 中汽协, 德邦证券研究所资料来源 : 中汽协, 德邦证券研究所出口形势也持续低迷 5 月出口量下降 12% 至 7.63 万台, 其中乘用车出口量下降 17.2% 至 4.29 万台, 商用车出口量下降 4.2% 至 3.34 万台 1-5 月累计出口量下降 9.8% 至万台出口下滑表明我国汽车国际竞争力仍有待增强图 10: 客车月度出口数量图 11: 重卡月度出口数量 10, % 10, % 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, % 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, % 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 客车合计同比增幅重卡合计同比增幅资料来源 : 中汽协, 德邦证券研究所资料来源 : 中汽协, 德邦证券研究所市场集中度方面, 今年 1-5 月, 上汽集团和东风汽车集团等排名前十的集团合计销量增长 11.5% 达万台, 市场份额与去年同期相比提高 2.0 个百分点至 90.0% 市场集中度再度向优质公司集聚就国际汽车行业发展的特点来看, 汽车产销量往往集中在少数几家汽车厂商中, 预计未来我国汽车行业的分化兼并重组等仍将持续 8

9 表格 4: 不同车企 1-5 月销售及增速企业名称 2014 年 1-5 月 2013 年 1-5 月同比增长占细分市场份额上海大众 % 13.0% 一汽大众 % 12.9% 上海通用 % 11.4% 北京现代 % 6.8% 东风日产 % 6.1% 长安福特 % 4.7% 东风悦达 % 3.9% 长安汽车 % 3.6% 一汽丰田 % 2.8% 广汽本田 % 2.6% 合计 % 100.0% 资料来源 :Wind, 德邦证券研究所从市场份额来看, 轿车市场销量前三强为上海大众一汽大众和上海通用三汽车企业, 其销量分别达到 67.6 万辆 67.4 万辆和 59.6 万辆, 在细分市场的份额分别为 13.0% 12.9% 和 11.4% 龙头汽车企业的市场地位进一步提升表格 5: 主要汽车集团 2014 年销量情况 ( 单位 : 辆 ) 单位 : 辆 5 月销量同比增长环比增长本年累计累计同比上汽集团 451, % -1.3% 2,423, % 东风集团 323, % -6.2% 1,599, % 一汽集团 256, % -7.0% 1,284, % 长安集团 217, % 1.1% 1,107, % 北汽集团 196, % -6.5% 997, % 广汽集团 92, % 11.7% 408, % 华晨集团 57, % -6.9% 333, % 长城汽车 51, % -12.5% 298, % 江淮集团 32, % -26.8% 220, % 吉利汽车 30, % -14.1% 156, % 资料来源 : 德邦证券研究所轿车方面, 从具体的车型来看, 经济型汽车 B 类车销售增速较快, 而 A0 级轿车出现 -10.1% 的负增长但 A 级轿车仍占据最大的市场份额相比较而言,B 型车的销售增速在所有车型中领先, 显示轿车的更新换代以及品质提升速度加快 9

10 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2014 年 6 月 30 日表格 6: 轿车不同车型销售比较及增速车型 2014 年 1-5 月 2013 年 1-5 月同比增长占细分市场份额 A % 3.2% A % 17.1% A % 54.9% B % C % 0.1% 豪华 26.8% 22.6% 18.8% 5.1% 合计 % 100% 资料来源 :Wind, 德邦证券研究所库存方面 : 汽车库存在合理范围之内, 但自主品牌库存风险增加中国汽车流通协会对外发布 2014 年 5 月份的汽车经销商库存调查结果显示, 5 月份经销商综合库存系数为 1.53, 环比上升 1.0%, 同比下降 3.0% 5 月份, 合资进口自主品牌库存系数均有一定幅度上升, 合资品牌库存系数由上月 1.43 升至 1.46; 自主品牌库存系数由上月的 2.12 升至 2.18; 进口品牌库存系数由上月的 2.22 升至月份, 合资品牌库存系数下降至警戒线以下, 自主进口品牌均处于较高库存水平, 经销商库存压力增加 2014 年 5 月份, 合资品牌库存系数为 1.46, 环比上升 2%, 处于警戒库存水平内 ; 进口品牌库存系数 2.30, 环比上升 4%; 自主品牌库存系数为 2.18, 环比上升 3%; 自主品牌和进口品牌库存系数都超出警戒线, 存在一定程度的库存压力 5 月份整体库存水平有所上升, 库存总指数处于警戒线以上, 库存压力加大综合来看, 汽车各子行业今年上半年产销有所分化, 但总体仍保持较快增长, 尤其是 SUV MPV 销量的大幅增长是汽车行业的亮点目前汽车库存尚在合理范围, 整个汽车行业库存风险尚在可控范围之内, 但我们也应注意国产品牌的库存增加风险图 12:5 月库存系数图 13: 合资进口自主汽车品牌库存系数月月合资进口自主资料来源 : 汽车流通协会, 德邦证券研究所资料来源 : 汽车流通协会, 德邦证券研究所 10

11 年 6 月 30 日三行业发展展望 : 长期增长趋势不变近年来, 随着居民人均收入的增加, 汽车销量以及汽车保有量均不断提高截止到 2013 年, 我国人均可支配收入达到元, 与 2012 年相比增加 9.7% 人均收入的增加也推动汽车销售不断增加从历史的经验来看, 随着人均可支配收入的增加, 人们拥有汽车的愿望也在增强 2007 年, 我国汽车保有量为 5696,7765 辆, 而到了 2013 年, 我国的汽车保有量为 1,4273,9623 辆收入的增长也带动了汽车保有量的快速增长图 14: 我国居民人均可支配收入及累计同比城镇居民人均可支配收入 : 累计值城镇居民人均可支配收入 : 累计同比 , , , , , , 资料来源 :wind, 德邦证券研究所从行业发展的前景来看, 我国 2011 年千人汽车保有量为 69 辆,2013 年达到千人保有量 100 辆以上, 但距离世界平均千人汽车保有量 128 辆尚有较大距离我国区域经济发展不平衡, 部分省市尤其是大中型城市的汽车保有量在逐渐增加后也带来了严重的城市问题, 如汽车尾气污染以及道路拥堵但从汽车行业的发展趋势来看, 未来我国汽车保有量仍有较大的发展空间表格 7: 国内各省市千人汽车保有量国内各省市千人汽车保有量统计北京黑龙江江苏山东湖南广东上海全国

12 资料来源 : 德邦证券研究所从国际比较来看, 我国 2011 年年汽车产销量大幅增加, 但由于人口基数全球领先, 千人汽车保有量仍保持较低水平, 以 2011 年数据为例, 我国千人汽车保有量在全球排名 86 位排名第二的美国千人汽车保有量达到 812 辆我国 2013 年千人汽车保有量是美国的 1/8 左右目前我国汽车人均保有量距离发达国家仍有较大距离我们预计随着大型城市汽车日益饱和, 二三线城市的汽车需求将继续保持旺盛趋势, 且未来汽车向小城市农村扩展的趋势仍将维持较长时间我国经济仍处于快速发展期, 我们认为不能简单地将汽车需求和房地产需求相提并论, 我们预计未来汽车行业未来仍将保持较快增长趋势图 15:2011 年千人拥有汽车数前十国家 ( 数量 : 辆 ) 资料来源 : 德邦证券研究所来自权威机构预测的证据 : 中国汽车行业有望继续保持较快增速 2013 年, 全球汽车销量 8300 万台,2014 年, 日产汽车预测市场整体 8400 万台 LMC Automotive 预测 2014 年轻型车增长 2.7%, 而 Renault 在 2014 年 3 月份预测 2014 年全年轻型车销量增长在 2% 以下总体来看, 对于全球汽车销量的预测普遍在 2.7% 至 2% 左右, 全球汽车销量预计保持低速增长由于全球经济的低速增长以及汽车需求处于低增长趋势, 国际名牌汽车企业将战略中心向中国转移部分汽车厂商的汽车销量增长大部分来自中国而对我国的汽车销售预测方面,CAAM 预测中国 2014 年乘用车增长在 9-11% 之间, 本田预测我国 2014 年汽车销量增速在 9% 左右, 市场整体预测 2014 年我国汽车销量增长在 8-10% 之间我国的汽车销量增速预测数在主要经济体国家中遥遥领先如法国英国 2014 年的汽车销量预测在 1% 增量左右, 亚洲的整体销量预测增长在 5% 左右, 中国是亚洲汽车销售最大的增长因素 12

13 表格 8: 美国汽车销量预测 2013 年 2014 年预测机构发布日期轻型车 1560 万台轻型车 1650 万台 Morgan Stanley 2014/4/23 (+6%) Securities analyst 1552 万 6264 LMC Automotive 2014/4/11 (-0.3%) 轻型车 1610 万台 J.D. Power and 2014/3/20 Associates and LMC Automotive 轻型车 1560 万台轻型车 1600 万台本田 2014/1/31 资料来源 :Marketlines, 德邦证券研究所表格 9: 亚洲市场预测 2013 实际 2014 年预测机构预测时间亚洲 3062 万台市场整体 5% 三菱东京 UFJ 银行 2014/2/3 资料来源 :Marketlines, 德邦证券研究所表格 10: 欧洲市场预测 2013 实际 2014 年预测机构发布日期轻型车 :+1% Renault 2014/1/21 乘用车台 (-4.2%) KBA 2014/1/3 乘用车 300 万台 VDA 2013/12/3 资料来源 :Marketlines, 德邦证券研究所表格 11: 俄罗斯汽车销量预测 2013 年预测 2014 预测机构发布日期乘用车 -7.8% AUTOSTAT 2014/5/14 乘用车 261 万台乘用车 240 万台 Price Waterhouse 2014/4/14 (-8%) Coopers 轻型车万台轻型车 273 万台 AEB 2014/2/12 资料来源 :Marketlines, 德邦证券研究所从实际的产量与销量情况来看, 我国今年 1-5 月汽车累计销量同比增长 8.97%, 达到万台, 累计产量同比增长 9.4% 达万台, 与国际权威机构预测的数据基本接近由于我国的汽车千人保有量仍处于较低水平, 人均居民收入尚在发展中国家行列, 面对越来越严重的城市交通拥堵和基础设施瓶颈, 未来可能更多城市将采取限行限购政策, 将给汽车行业的增长带来一定压力但随着城镇化的稳步推进以及居民生活水平的不断提高, 三四线城市的消费能力将得到提升, 汽车整体需求也有望继续增长我们预计未来三四线城市中小城市以及农村市场的汽车需求仍将保持快速增长 13

14 汽车行业未来 : 新能源汽车自动驾驶汽车汽车行业发展方向方面, 未来节能环保和汽车安全是汽车行业发展的方向新能源汽车是发展方向之一 2012 年, 国务院印发了节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ) 的通知, 规划到 2015 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到 50 万辆, 到 2020 年, 累计产销量超过 500 万辆 2013 年 9 月, 工财政部科技部工信部发改委等四部委联合出台关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知, 新一轮的新能源汽车补贴政策正式出台, 年, 参与推广的特大型城市或重点区域新能源汽车累计推广量不低辆, 其他城市或区域累计推广量不低于 5000 辆此前十城千辆工程要求每个城市推广 1000 辆新能源汽车在从原来的概念车逐渐走向现实从数据来看,2014 年 5 月, 新能源汽车生产 3770 辆, 同比增长 98.32% 其中, 生产插电式混合动力乘用车 1014 辆, 同比增长 %; 生产纯电动乘用车 1851 辆, 同比增长 % 而纯电动商用车 366 辆, 同比减少 29.21% 总体来看, 新能源汽车保持较快增长新能源汽车产业的发展, 充电桩充电站是新能源汽车发展的制约因素未来充电设施的建设是新能源汽车发展需要解决的重要问题, 新能源汽车电池电机等领域的创新也是推动新能源汽车的重要推动力力表格 12: 我国新能源汽车地区优惠政策地区政策备注海南海口海口市计划至 2015 年, 将推广使用新能源汽车 5000 辆, 推广范围为在海口市注册登记的党政机关企业事业等具有独立法人资格的单位以及海口市居民, 推广应用车型为纯电动汽车插电式混合动力汽车和燃料电池汽车海口市将对购买新能源汽车的本地消费者, 按新能源汽车获得中央补贴资金的 60% 给予地方财政补贴, 省市财政各补贴 30% 江苏对于列入国家节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录的新能源汽车, 纯电动乘用车补贴为 2.5 万元 / 辆, 插电式混合动力乘用车 ( 含增程式 )1.5 万元 / 辆, 纯电动客车 20 万元 / 辆, 插电式混合动力 ( 含增程式 ) 客车 10 万元 / 辆, 超级电容钛酸锂快充纯电动客车 6 万元 / 辆, 纯电动专用车按电池容量每千瓦时 800 元 ( 最高 6 万元 / 辆 ), 燃料电池乘用车 8 万元 / 辆, 燃料电池商用车 20 万元 / 辆此外, 清洁能源汽车 (LNG 客车货车 )2 万元公共服务领域消费者购买和使用新能源汽车, 省级补贴资金由推广应用城市财政部门拨付给相关公共服务领域消费者 ; 私人购买和使用新能源汽车, 省级补贴资金由推广应用城市财政部门拨付给汽车销售机构汽车销售机构以扣除财政补贴资金后的价格将新能源汽车销售给私人消费者 / 辆对充换电服务运营单位承建的充换电设施费用, 江苏省财政给予 15% 补贴北京私人购买电动车将不参与摇号, 但是仍要按照有关规定实施号牌限行 ; 购买电动车的消费者, 可以获补贴是补贴给销售企业然后企业通过降价来让消费者受益得最高 12 万元 ( 中央财政 6 万元 + 地方财政 6 万元 ) 的财政补贴上海对购买新能源车的消费者给予一次性的现金补贴 14

15 电动汽车按照电池功率给予补贴, 每千瓦时给予 2000 元的补贴, 插电式混合动力乘用车最高补贴 2 万元, 纯电动汽车最高可享受每辆 4 万元的补贴上海市将对新能源车免费上沪牌, 计划首批投放 2 万张上海车牌广州在广州购买混合动力汽车, 可以获得最高 1 万元补贴并且可以享受到每月 1000 余个新能源汽车独享的摇号指标深圳对插电式混合动力汽车, 首批 1 万辆按 2000 元 / 千瓦时给予补助, 第二批 1 万辆按 1500 元 / 千瓦时给予补助, 剩余部分按 1000 元 / 千瓦时给予补助, 插电式混合动力乘用车最高补助 3 万元 / 辆 ; 对纯电动汽车, 动力电池容量超过 20 千瓦时的部分, 按 3000 元 / 千瓦时给予补助, 纯电动乘用车最高补助 6 万元 / 辆杭州购买一辆纯电动汽车, 除最高可获国家补贴 6 万元外, 还最高可获市级补贴 6 万元合肥个人购买并在本市上牌使用的新能源乘用车, 在国家财政补助的基础上, 市财政对汽车生产企业按电池容量给予补贴 1000 元 / 千瓦时, 插电式混合动力乘用车最高补贴 1.5 万元 / 辆, 纯电动乘用车最高补贴 2 万元 / 辆资料来源 : 德邦证券研究所使用过程中也提供一系列政策优惠和补贴, 如差别电价优惠充电停车和年检补贴团购换购及增购优惠电池回收等在节能环保方面, 特斯拉是行业的领先者, 其领先的设计理念以及良好的驾乘体验引领了行业发展的方向, 也对传统汽车行业带来了巨大的冲击目前特斯拉需要解决的问题是价格行驶里程以及相关配套设施的完善等, 但汽车环保网络互联等是行业发展方向特斯拉的发展给汽车行业带来了深远影响汽车安全舒适方面, 汽车智能化电子化以及无人驾驶是汽车行业发展的方向 2014 年 6 月, 谷歌宣布制造 100 辆无人驾驶汽车, 预计在 2020 年开始投产此外, 日产等汽车制造商也在积极研发自动驾驶汽车美国 NHTSA 将车辆的自动驾驶划分为 Level 0 到 Level 4 共五个层级 :Level0 是指完全没有任何电子辅助设备的车辆, 驾驶人随时都能够拥有方向盘油门以及动力的最大主控权的车款 ;Level 1 是指搭载一个或多个特定电子控制功能的车型, 例如配备 ESP 电子车身稳定系统 ;Level 2 车款会拥有更进一步的自动控制, 其自动化功能可能涉及两个以上, 例如主动式定速巡航与车道维持系统的结合 ; 而到了 Level3 的自动驾驶车, 与目前自动驾驶测试车较为相近, 例如由 Google 所开发的自动驾驶车就属 Level 3 的类型, 驾驶人多数时间可以让车辆自己运行, 但在某些有关安全的情况下还是必须要能完全掌控车辆 ; 而 Level 4 就是自动驾驶车辆未来的雏形, 车上乘客完全不需要驾驶, 仅需要输入目的地即可, 其他驾驶动作以及监测道路状况都由车辆自动进行, 同时无论车上是否有人, 车辆都不能够随时改为人工驾驶 NHTSA 预测,Level 4 阶段的完全的自动驾驶可在 2025 年实现根据 HIS 预测, 到 2025 年, 自动驾驶汽车全球销售量将达到 23 万辆, 占新车销售的 0.2%, 到年, 销量可达 1180 万辆, 占比 9.2% 可以预见, 将来会有真正意义上的 Level 4 自动驾驶汽车出现, 而在节能环保自动驾驶技术领先的企业将从行业发展的大趋势中获益 15

图 16: 特斯拉图 17: 谷歌无人驾驶汽车资料来源 : 德邦证券研究所资料来源 : 德邦证券研究所四汽车行业投资策略与重点上市公司截止 2014 年 6 月 27 日, 汽车行业市盈率水平为 10.77 倍 (TTM), 市净率水平为 2.01 倍, 而沪深 300 的市盈率水平为 7.37 倍, 市净率水平为 1.24 倍, 全部 A 股的市盈率水平为 9.

4 倍我们认为, 由于我国目前千人汽车保有量尚处于较低水平, 汽车行业仍有望在较长时间内保持较高景气度, 虽然有节能减排以及限行限购的影响, 我们预计汽车行业难以复制高速增长趋势, 汽车行业将进入平稳增长阶段, 但汽车行业出现严重衰退的可能性不大汽车行业是资本技术密集型行业, 也是国民经济增长的重要引擎从重点汽车企业经营情况也可以看出,2012 年以来汽车行业盈利水平恢复性增长,2014

16 图 16: 特斯拉图 17: 谷歌无人驾驶汽车资料来源 : 德邦证券研究所资料来源 : 德邦证券研究所四汽车行业投资策略与重点上市公司截止 2014 年 6 月 27 日, 汽车行业市盈率水平为倍 (TTM), 市净率水平为 2.01 倍, 而沪深 300 的市盈率水平为 7.37 倍, 市净率水平为 1.24 倍, 全部 A 股的市盈率水平为 9.41 倍, 市盈率水平为 1.53 倍汽车行业的子行业方面, 汽车整车的 PE PB 水平较低, 分别为倍倍 ; 而上半年表现较好的汽车零部件子行业 PE PB 水平分别为倍和 2.4 倍我们认为, 由于我国目前千人汽车保有量尚处于较低水平, 汽车行业仍有望在较长时间内保持较高景气度, 虽然有节能减排以及限行限购的影响, 我们预计汽车行业难以复制高速增长趋势, 汽车行业将进入平稳增长阶段, 但汽车行业出现严重衰退的可能性不大汽车行业是资本技术密集型行业, 也是国民经济增长的重要引擎从重点汽车企业经营情况也可以看出,2012 年以来汽车行业盈利水平恢复性增长,2014 年 1-4 月, 重点汽车企业净利润增速依然较快目前汽车行业估值水平处于历史低端, 汽车行业稳健增长趋势也使得汽车板块继续向下空间不大, 基于行业发展前景以及低估值水平优势, 我们给予汽车行业增持评级汽车板块股价上行的催化剂 :1 流动性改善导致市场信心增强 2 沪港通推出使得低估值优质公司价值重估 3 兼并重组导致资源继续向优质公司集中表格 13: 重点汽车企业近年经营情况 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 1-4 月销售收入 ( 亿元 ) (+/-) % 销售成本 ( 亿元 ) (+/-) % 毛利率 % 利润总额 ( 亿元 ) (+/-) % 资料来源 :wind, 德邦证券研究所 16

17 图 18: 汽车行业预测 PE(TTM,2014 年 ) 图 19: 汽车行业 PB( 最新 ) SW 有色金属 SW 国防军工 SW 综合 SW 传媒 SW 计算机 SW 电子 SW 休闲服务 SW 医药生物 SW 农林牧渔 SW 电气设备 SW 通信 SW 轻工制造 SW 钢铁 SW 机械设备 SW 商业贸易 SW 食品饮料 SW 纺织服装 SW 非银金融 SW 交通运输 SW 化工 SW 汽车 SW 采掘 SW 公用事业 SW 家用电器 SW 建筑材料全部 A 股沪深 300 SW 房地产 SW 建筑装饰 SW 银行 SW 计算机 SW 传媒 SW 医药生物 SW 休闲服务 SW 食品饮料 SW 综合 SW 农林牧渔 SW 电子 SW 电气设备 SW 国防军工 SW 轻工制造 SW 家用电器 SW 通信 SW 有色金属 SW 机械设备 SW 纺织服装 SW 汽车 SW 商业贸易 SW 非银金融 SW 建筑材料 SW 化工 SW 房地产 SW 公用事业全部 A 股沪深 300 SW 交通运输 SW 采掘 SW 建筑装饰 SW 银行 SW 钢铁资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日 : 表格 14: 重点推荐公司盈利预测表重点公司 EPS( 最新 ) PE 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E 收盘价上汽集团长安汽车华域汽车资料来源 :wind, 德邦证券研究所截止日期 :

18 重点公司点评 : 上汽集团 (600104): 公司是国内第一家拥有汽车行业全产业链的上市公司, 公司业务涵盖了整车零部件服务贸易和汽车金融等汽车产业链各环节 ; 公司整车产销规模国内领先 2013 年, 公司整车销售万辆, 同比增长 13.7% 2014 年汽车累计产销量分别为万辆万辆, 同比分别增长 12.69% 13.04% 未来, 公司将陆续投放 NMC B 级 SUV C 级轿车斯柯达新明锐雪佛兰创酷别克 A 级 SUV 凯迪拉克 ATS 等新车型, 产品结构进一步完善公司已初步构建起自主品牌全球研发体系框架, 合资整车企业的本土化研发实力提升 ; 新能源汽车产业化进展顺利我们预计 2014 年公司销量增速在 10% 以上, 继续保持国内汽车行业龙头地位预计年 EPS 分别为 2.5 元 2.78 元, 对应 6 月 27 日元的收盘价的 PE 分别为 6.13 倍和 5.51 倍长安汽车 (000625): 公司拥有重庆江西江苏河北北京云南 6 大基地,15 个整车和发动机工厂, 具备年产汽车 200 万辆, 发动机 200 万台的能力近年来, 公司成功推出睿骋逸动致尚 XT CS35 等多款自主车型, 产品得到市场高度认可 2014 年 5 月份公司汽车产销量分别为万辆万辆, 与上年同期相比分别增长 34.53% 和 34.28%(2013 年 5 月为万辆万辆 ); 今年汽车累计产销量分别为万辆万辆, 与去年同期相比分别增长 24.96% 和 25.71%( 上年同期分别为万辆万辆 ) 今年以来长安福特销量增长迅速, 成为公司新的收入增长点公司长期规划 : 公司提出 2020 愿景, 到 2020 年, 公司产销规模达到 550 万辆, 其中长安品牌和合资品牌业务各占一半, 而长安品牌中, 轿车业务占到 50% 以上 ; 拓展海外是长安汽车的发展战略之一, 长安汽车正按照既定战略逐步推进, 到 2020 年, 公司的国际业务达到 40 万辆左右的规模未来股价催化剂 : 长安福特和 Escort 紧凑型轿车将于今年四季度上市 ; 中型车 Taurus 和中型 SUV 锐界将于 2015 年上市此外,2015 年上市的新一代马自达 2 也有望推动销量增长未来, 长安福特还将有锐界金牛座等 7 款重量级车型投产, 同时,2014 年底重庆三工厂杭州工厂的投产将扩大长安福特的产能预计 2014 年 2015 年 EPS 分别为 1.54 元 2.03 元对应 6 月 27 日元的收盘价的 PE 分别为 7.76 倍和 5.89 倍华域汽车 (600741): 公司主要业务涵盖汽车内外饰件金属成型与模具功能件电子电器件热加工件新能源等, 是目前国内业务规模最大产品品种最多客户覆盖最广应用开发能力最强的综合性汽车零部件上市公司公司所属企业与上海大众上海通用一汽大众长安福特神龙汽车北京现代东风日产上汽乘用车长城汽车等国内主要整车长期业务保持了较为稳固的战略合作关系, 具有基于质量技术服务价格 (QSTP) 的综合竞争优势 2014 年 1 月, 公司出资亿美元 ( 约合人民币亿元 ) 完成收购伟世通国际持有的延锋公司 50% 股权, 延锋公司成为公司的全资子公司今年 5 月, 公司全资子公司延锋公司与江森自控达成战略合作框架协议, 双方拟以主要内饰业务出资设立新内饰公司, 新内饰公司有利于华域汽车加快进入国际市场的步伐公司收购延锋伟世通股权与江森合资设立新内饰公司, 国际化战略稳步推进, 未来公司有望成为全球最大的汽车内饰公司预计未来 2-3 年公司汽车电子业务占比将稳步提高, 盈利贡献有望明显上升预计 2014 年 2015 年 EPS 分别为 1.69 元 1.86 元对应 6 月 27 日 9.78 元的收盘价的 PE 分别为 5.79 倍和 5.29 倍 18

19 五风险提示宏观经济下滑导致需求增速继续下滑 : 宏观经济增速下滑将影响居民收入水平, 从而影响汽车需求 ; 宏观经济增速下滑也将影响固定资产投资等, 对于商用车如重卡等需求也将带来影响环境保护等因素导致限购范围扩大 : 对于大气污染以及交通拥堵等问题的重视可能使得大中型城市汽车需求受到抑制, 未来将有更多城市对于汽车实施限购限行, 也将影响汽车需求成本上升影响公司利润 : 原材料工资等成本上升将影响企业利润 ; 油价上升等使用成本加大也会影响消费者使用成本从而影响需求 19

20 分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级一行业评级推荐 Attractive: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数中性 In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平回避 Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数二股票评级买入 Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅 20% 增持 Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% 中性 Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为 -10%-+10% 减持 Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅 >10% 特别声明本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告版权归德邦证券有限责任公司所有未获得德邦证券有限责任公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为德邦证券有限责任公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 20

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PowerPoint 演示文稿投资评级 : 增持柴油车尾气催化剂市场将驱动业绩加速增长贵研铂业深度报告证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752