七个特高压工程中标量均居同业首位，瓷绝缘子龙头大连电瓷借特高压东风爆发式增长

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1 2015 年 12 月 15 日行业研究评级 : 推荐 研究所证券分析师 : 谭倩 tanq@ghzq.com.cn 代鹏举 daipj@ghzq.com.cn 联系人 : 石金漫 shijm@ghzq.com.cn S S 月新能源汽车产量同比增长 7.4 倍, 专用车崛 起爆发, 新能源汽车 以租代购 模式受欢 迎 新能源汽车月报 投资摘要 : 一 2015 年 11 月我国新能源汽车产量 7.24 万辆, 同比增长接近 7.4 倍 ; 专用车崛起爆发 2015 年 11 月, 我国新能源汽车生产 辆, 同比增长 7.4 倍 其中, 纯电动乘用车生产 辆, 插电式混合动力乘用车生产 7510 辆 ; 纯电动客车生产 辆, 纯电动专用车生产 9042 辆, 插电式混合动力客车生产 3911 辆 捷 二 重点推荐公司及行业覆盖公司盈利预测 投资评级 推荐合康变频 杉杉股份 方正电机, 关注比亚迪 国轩高科 天赐材料 沧州明珠 ST 融 重点公司盈利预测及投资评级 : 12 月 14 日 EPS PE 股价 14A 15E 16E 14A 15E 16E 评级 SZ 合康变频 买入 SH 杉杉股份 买入 SZ 方正电机 增持 SZ 比亚迪 买入 SZ 国轩高科 买入 SZ 天赐材料 买入 SZ 沧州明珠 买入 SZ ST 融捷 (0.58) (78.62) 买入 数据来源 : 国海证券研究所 (* 其中 ST 融捷盈利预测来自 wind 一致预期 ) 三 行业动态 ( 一 ) 第 76 批节能与新能源汽车目录发布比亚迪 江淮等电动车入选 12 月 11 日, 工信部发布 节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录 ( 第 76 批 ) 此次目录共有 197 款入选, 包括纯电动车型 158 款,1 款插电混合动力, 车型仍以纯电动车为主导 纯电动乘用车方面, 一汽 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分

2 证券研究报告纳智捷 迈迪 北京 ( 牌 ) 知豆 江淮 奇瑞 江铃等 8 个品牌入选 插电式乘用车方面, 比亚迪 BYD6460STHEV1 一款车型入选 纯电动客车 : 东风 北方 黄海 亚星 宇通 解放 野马 海格 金龙 金旅 中通 少林 恒通 申龙 大马 东宇 山西 ( 牌 ) 常隆 陆地方舟 东吴 钻石 舒驰 黄河 飞燕 扬子江 南车时代 蜀都等 27 个品牌入选 ( 二 ) 重度雾霾席卷中国电动汽车因祸得福 最近, 北京遭遇了严重雾霾, 但是这种雾霾天气对中国电动汽车市场却是福音, 根据数据显示纯电动汽车的咨询量增加了近一成 特斯拉和北汽集团旗下的电动汽车子公司称, 空气污染促使北京咨询纯电动车的潜在顾客数量增多 四 行业数据五 风险提示原材料价格波动, 锂电池技术突破不及预期, 新能源汽车推广进度不及预期 2

3 证券研究报告 一 2015 年 11 月我国新能源汽车产量 7.24 万辆, 同比增长接近 7.4 倍 ; 专用 车崛起爆发 2015 年 11 月, 我国新能源汽车生产 辆, 同比增长 7.4 倍 其中, 纯电动乘用车生产 辆, 插电式混合动力乘用车生产 7510 辆 ; 纯电动客车生产 辆, 纯电动专用车生产 9042 辆, 插电式混合动力客车生产 3911 辆 图 1:2015 年 11 月新能源汽车产量分布图 插电式混合动力客车纯电动专用车 5% 13% 纯电动客车 30% 纯电动乘用车 42% 纯电动乘用车插电式混合动力乘用车纯电动客车纯电动专用车插电式混合动力客车 插电式混合动力乘用车 10% 数据来源 : 工信部, 国海证券研究所 表 1:2015 年 1~11 月新能源汽车产量 一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月 纯电动乘用车 插电式混合动力乘用车 燃料电池乘用车 纯电动商用车 纯电动专用车 插电式混合动力商用车 合计 数据来源 : 工信部, 国海证券研究所 3

4 证券研究报告从销量来看, 据乘联会数据统计, 11 月纯电动车型销售达到 辆, 同比增长 231%; 插电混合动力车型销量达到 7599 辆, 同比增长 262%; 从分布看, 纯电动车型依旧占据较大优势, 本月占比达 69%, 而插电式车型占比 31% 1-11 月累计销量, 纯电动车型达 8.5 万辆, 插电式车型达 5.4 万辆 虽然插电混动总量表现弱于纯电动轿车, 但其今年增速表现相对较快 ( 从 5 月开始至 9 月销量连续攀升, 经过 10 月小幅下降, 在本月创下新高 ) 纯电动车型销量走势则类似于乘用车总体销量趋势, 从 8 月至今表现较强增势 图 2::2015 年 1~11 月新能源乘用车销量走势 ( 辆 ) 数据来源 : 第一电动网, 国海证券研究所 二 重点推荐公司及行业覆盖公司盈利预测 投资评级 ( 一 ) 推荐合康变频 杉杉股份 方正电机, 关注比亚迪 国轩高科 天赐材料 沧州明珠, ST 融捷从行业和政策走势看, 优质的锂电池供应链将占据越来越多的份额, 推荐整车制造优势的比亚迪, 锂电池行业优质公司国轩高科, 正负极材料行业优质公司杉杉股份, 电解液行业优质公司天赐材料, 隔膜行业优质公司沧州明珠 电机电控优质公司合康变频, 方正电机 合康变频 : 公司传统变频器业务上, 现已开拓电动车 ( 合康动力 + 武汉畅的 ) 环保( 华泰润达 ) 新兴两大业务, 基本面 业绩迎来反转 电动车业务中, 依托合康动力整车控制器优势, 对其动力总成产品拉动较强 截止 2015 年 9 月, 公司整车控制器产品累计新能源装车 1.2 万台 ( 套 ), 市占率约 30%, 行业第一 借助于整车控制器的龙头地位及在整车中的关键环节, 公司有望通过整车控制器产品打开动力总成系统 单车价值量有较大提升 随着明年公司产能的释放, 我们预计公司动力总成系统市占率会稳步上升 根据公司公告披露, 上半年新能源产品收入 2618 万元, 三季报显示公司新能源产品订单 1.6 亿元, 订单爆发式增长 同时公司下游客户优质, 为以后的长 4

5 证券研究报告期发展合作提供保障, 目前下游客户包括南京金龙 苏州金龙 少林客车 江淮 中通等 我们预计 2015 年 ~2017 年的 EPS 分别为 0.19 元 0.42 元和 0.68 元 维持 买入 评级 杉杉股份 : 公司主营业务包括锂电 服装 投资目前锂电池的净利润贡献占比已超 70%, 成为公司第一大利润来源 公司锂电业务包括正 负极材料 电解液 今年上半年, 宁乡一期年产 1.5 万吨正极材料生产基地项目已部分投产, 计划于年内实现全部投产 同时, 公司在继承锂离子电池材料产业优势的基础上, 积极向下游新能源汽车产业进行延伸, 大力拓展新能源汽车业务 公司以互联网 + 工业 4.0 的全新发展思维布局新能源汽车产业, 致力于打造新能源汽车综合解决方案供应商 逐步形成整车研发制造 动力总成系统集成 新能源汽车专用底盘研发 充换电基础设施建设 三电系统维护等较完整的产业体系, 并整合现有的锂电材料产业及金融支持服务能力, 推进新能源汽车产业链协同发展 我们预计公司 2015~2017 年 EPS 分别为 1.71 元 1.81 元和 2.15 元, 维持 买入 评级 方正电机 : 今年, 公司通过定收购上海海能及杭州德沃仕, 转型进入新能源汽车电机领域 上海海能业务主要包括传统燃油车节能控制器 气体燃油发动机及新能源汽车电机, 德沃仕业务主要是新能源汽车电机 虽然业绩承诺中海能贡献较大, 我们更看好德沃仕凭借市场优势及技术经验在新能源汽车电机的发展 德沃仕 2014~2015 年销售电机 台, 客户主要是众泰,2016 年预计 台, 客户主要有众泰和宇通,2017 年预计 台, 客户主要有众泰 宇通 吉利, 可能还会有中通 申通 金龙等 公司始创人及主要研发人员主要来源比亚迪, 曾参与 K6,E9 等, 拥有技术及市场优势 电控领域, 除了目前自己研发 寻找合适标的外, 也在与汇川合作 再依靠海能总成优势, 完成电驱动系统动力总成及整车控制 比亚迪 : 公司主要业务包括新能源汽车和传统燃油汽车在内的汽车业务 手机部件及组装业务, 以及二次充电电池及光伏业务 凭借与汽车 电池两大领域的领先技术优势和新能源汽车电池 电机 电控的三大核心技术, 公司着力发展新能源相关业务, 通过新能源汽车业务的突破, 未来有望实现中国汽车工业自主品牌的 弯道超车, 并推动全球汽车工业向绿色环保的变革 作为新能源汽车技术创新和商业推广的先行者, 比亚迪继续推出性能优越的新车型并持续扩大电池产能, 在新能源汽车领域, 比亚迪新能源车战略由私家车和公共交通双轮驱动向全方位全市场拓展, 扩大公司新能源车的应用范围 在公共交通领域, 提高在已进入市场的渗透率, 提升市场份额 ; 并加快拓展国内外其他城市, 提高整体销量 我们预计公司 2015~2017 年 EPS 分别为 0.99 元 1.07 元和 1.24 元, 维持 买入 评级 国轩高科 : 今年 4 月, 国轩高科完成了借壳 ( 东源电器 ), 成为 A 股市场中动力电池最纯粹标的 2014 年国轩高科动力电池出货量位居独立动力电池供应商之首, 且拥有磷酸铁锂正极材料核心技术, 在电芯 电池管理系统 循环次数等方面均处于行业领先, 公司在动力锂电池行业中始终保持行业领先地位, 市场份额保持较快的增长 今年, 国轩高科加大市场开拓力度, 在与苏州金龙 江淮汽车 安凯客车 南京金龙 上海申沃等主流整车厂长期保持着密切的合作关系的同时, 与厦门金龙 中通客车 厦门金旅和扬州 5

6 证券研究报告亚星等主机厂签订了战略合作协议, 同时与北汽集团 东风汽车 上汽集团及长安汽车等展开全方位合作, 共同开发的产品已实现批量生产 我们预计公司 2015~2017 年 EPS 分别为 0.56 元 0.79 元和 0.97 元, 给予 买入 评级 天赐材料 : 公司是国内规模最大的电解液生产商 目前公司拥有约 吨电解液产能 随着国内电动汽车爆发, 为满足下游动力电池市场需求, 公司继续扩大电解液产能, 主要通过对广州 九江基地技改和扩产 新建天津 宁德基地等方式, 预计 2016 年底总产能合计超过 吨, 跃居全国第一 公司客户辐射范围广, 涵盖沃特玛 力神 万向 合肥国轩 比亚迪, 同时积极开发新客户, 预计随着下半年国内新能源产销两旺传导上游领域, 公司电解液全年销量有望大幅增长 我们预计公司 2015~2017 年 EPS 分别为 0.64 元 0.84 元和 1.11 元, 给予 买入 评级 沧州明珠 : 公司产品包括电池隔膜 PE 管道塑料制等, 公司目前已掌握了干法锂电隔膜的生产技术和生产工艺并实现了规模化生产, 成为国内少数能量产动力锂电池隔膜, 并已进入到国内较大锂电池厂商供应链的企业 隔膜是锂电材料中技术壁垒最高的, 也是国产化率最低的锂电材料, 占锂电池成本的 10%-20% 之间 动力电池撬动隔膜需求快速增长 在 3C 锂电增速放缓 储能锂电市场待培育的背景下, 新能源汽车的放量拉动动力锂电池需求快速增长, 成为国内锂电隔膜需求增长的核心驱动力 根据高工锂电数据, 预计 2015 年动力锂电池的需求超 1300 万 kwh, 增速超 100%, 其中动力锂电隔膜需求 17 亿元左右, 接近国内 3C 锂电隔膜的需求水平, 并且未来两年复合增速有望超 50% 我们预计公司 2015~2017 年 EPS 分别为 0.37 元 0.47 元和 0.58 元, 给予 买入 评级 6

7 表 2: 新能源汽车重点覆盖公司估值表 整车 电机电控 电池 充电桩 生产制造 正负极材料 电解液 隔膜 电池管理系统 集电体等 锂电池设备生产 燃料电池 上游化工 有色 数据来源 : 除有投资评级公司外, 其余盈利预测来自 wind 一致预期, 国海证券研究所 证券研究报告 每股收益 市盈率 净利润增长率 股票代码 公司名称 价格 ( 人民币 ) ( 倍 ) ( %) 评级 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 2015E 2016E SZ 比亚迪 买入 SH 江淮汽车 SH 宇通客车 SZ 亿纬锂能 SZ 中通客车 SZ 大洋电机 买入 SZ 信质电机 SZ 江特电机 SH 卧龙电气 SZ 方正电机 增持 SH 宁波韵升 SZ 汇川技术 买入 SZ 正海磁材 SH 力帆股份 SZ 英威腾 SZ 国轩高科 买入 SZ 成飞集成 SZ 万向钱潮 SH 杉杉股份 买入 SZ 当升科技 (0.16) (229.94) SZ 众和股份 (0.18) (146.17) SZ 中国宝安 SZ 当升科技 (0.16) (229.94) 买入 SZ 天赐材料 买入 SZ 江苏国泰 SZ 沧州明珠 SZ 佛塑科技 SZ 欣旺达 增持 SZ 德赛电池 买入 SH 均胜电子 SZ 猛狮科技 SH 同方股份 SH 长园集团 SZ 先导智能 SZ 赢合科技 SZ *ST 融捷 (0.58) (82.72) 买入 SH 长城电工 SZ 南都电源 SH 同济科技 SZ 特锐德 SZ 万马股份 SZ 众业达 买入 SZ 易事特 买入 SH 国电南瑞 买入 SZ 科士达 SZ 赣锋锂业 SZ 天齐锂业 SZ 九九久 SZ 多氟多

8 证券研究报告 三 行业动态 ( 一 ) 第 76 批节能与新能源汽车目录发布比亚迪 江淮等电动车入选 12 月 11 日, 工信部发布 节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录 ( 第 76 批 ) 此次目录共有 197 款入选, 包括纯电动车型 158 款,1 款插电混合动力, 车型仍以纯电动车为主导 纯电动乘用车方面, 一汽 纳智捷 迈迪 北京 ( 牌 ) 知豆 江淮 奇瑞 江铃等 8 个品牌入选 插电式乘用车方面, 比亚迪 BYD6460STHEV1 一款车型入选 纯电动专用车方面, 东风 红星 金杯 畅达 江淮 安凯 福建 ( 牌 ) 楚风 海格 凯瑞 金旅 同心 泓锋泰 金龙 达福迪 宝裕 帅骐 环球 海德 吉海 泰汽 皇冠 玉柴专汽 五菱 炫虎 南风等 26 个品牌入选 纯电动客车 : 东风 北方 黄海 亚星 宇通 解放 野马 海格 金龙 金旅 中通 少林 恒通 申龙 大马 东宇 山西 ( 牌 ) 常隆 陆地方舟 东吴 钻石 舒驰 黄河 飞燕 扬子江 南车时代 蜀都等 27 个品牌入选 ( 二 ) 重度雾霾席卷中国电动汽车因祸得福最近, 北京遭遇了严重雾霾, 但是这种雾霾天气对中国电动汽车市场却是福音, 根据数据显示纯电动汽车的咨询量增加了近一成 北京周一首次启动空气重污染红色预警, 并因而实施机动车单双号行驶等措施 但是, 纯电动车不在限行之列 经销商和汽车厂商称, 这引发了一波潜在客户对电动汽车的热烈咨询 考虑中, 因为现在不是北京出台新政策, 现在都是雾霾天儿, 电动车不限行, 主要是别的品牌 ( 类型 ) 车限行, 26 岁的王超周三在比亚迪一家经销商处查看电动汽车时说道 王超在北京从事食品批发业务, 他表示限行是他考虑电动汽车的另外一个原因, 而且政府补贴能给他购买新的电动汽车省下 10 万元左右 补贴和其他政府措施推动今年前 10 个月全国纯电动汽车销量同比大幅增加近四倍至 113,810 辆, 中国今年有望取代美国成为全球最大的电动汽车市场 特斯拉和北汽集团旗下的电动汽车子公司称, 空气污染促使北京咨询纯电动车的潜在顾客数量增多 最近雾霾这么严重大家也不愿意出门, 顶多打电话问一下, 拥有数家比亚迪经销店的李辉说道 他说比亚迪 e6 纯电动车的咨询量增加了 8-9% ( 三 ) 新能源汽车 以租代购 模式受欢迎 在近日举行的 2015 广州车展上, 奇瑞新能源汽车展出了 eq 三款新车型 奇瑞 eq 豪华版 奇 8

9 证券研究报告瑞 eq-x 厢式物流车以及 eq 分时租赁版, 昭示着奇瑞以这一车型深耕新能源汽车市场的决心 11 月 28 日上午, 在芜湖万帮新能源汽车销售 4s 店,50 辆奇瑞 eq 集中交付车主, 更展现江城市民对奇瑞新能源汽车的厚爱, 也显示出奇瑞新能源汽车 以租代购 模式备受市民欢迎 在国家政策大力扶持下, 海易出行 作为海尔产业金融深入介入交通出行领域的子公司, 在我市相关部门的指导下, 与奇瑞新能源汽车展开深入合作, 共同推出了 以租代购 的新型用车模式 据工作人员介绍, 这 50 辆奇瑞 eq 全部是 以租代购 模式, 车主只要首付 1.5 万元, 每月交付租金 1000 元,24 个月后这辆车就可过户给车主 原价 6 万元左右的 eq, 通过这种 以租代购 的模式, 相当于车主只花 3.9 万元就可买回家 这种 以租代购 的模式自今年 10 月 16 日正式推出, 到今年 12 月 31 日结束 尤其是 11 月份以来, 前来咨询 签约的市民越来越多 ( 四 ) 新能源物流车介入快递行业掘金物流最后一公里记者了解到, 过去一年, 电动物流车市场逐步兴起, 其中, 今年上半年全国各车企生产电动物流车累计达到 2500 辆之多, 并呈现攀升趋势 而芜湖, 则在新能源物流车的市场上, 率先嗅出了未来的巨大市场前景 芜湖造的新能源物流车介入快递行业 最后一公里 利用互联网 大数据和移动互联技术实现快递物流信息的对称 : 寄件人 收件人可以通过 APP 软件客户端预约收发快递时间 地点, 并可根据需要临时修改收件时间和地点, 让客户第一时间能收到包裹, 同时也为快递公司减少了重复劳动 9

10 证券研究报告 四 行业数据 图 3: 碳酸锂 (99%, 工业级 ) 出厂价 47, , , , , , , 碳酸锂 (99%, 工业级 ) 出厂价 数据来源 :Wind, 国海证券研究所 图 4: 碳酸锂 (99.5%, 电池级 ) 出厂价 51, , , , , , , , , 市场价 : 碳酸锂 ( 电池级,99.5%min): 四川 数据来源 :Wind, 国海证券研究所 10

11 图 5: 纯电动汽车月产量累计值 ( 月 ) 证券研究报告 140, , , , , , , 产量 : 新能源汽车 : 纯电动汽车 : 累计值月 数据来源 :Wind, 国海证券研究所 图 6: 插电式混合动力汽车产量累计值 ( 月 ) 2, , , , 产量 : 混合动力乘用车 : 当月值月 数据来源 :Wind, 国海证券研究所 11

12 图 7: 纯电动汽车销量累计值 ( 月 ) 证券研究报告 120, , , , , , 销量 : 新能源汽车 : 纯电动汽车 : 累计值月 数据来源 :Wind, 国海证券研究所 图 8: 混合动力汽车销量累计值 ( 月 ) 70, , , , , , , 销量 : 新能源汽车 : 插电式混合动力汽车 : 累计值月 数据来源 :Wind, 国海证券研究所 五 风险提示 原材料价格波动, 锂电池技术突破不及预期, 新能源汽车推广进度不及预期 12

13 证券研究报告 电力设备与新能源小组介绍 谭倩 : 美国罗切斯特大学理学硕士 上海财经大学管理学学士,2010 年进入国海证券, 任新能源 电力设备 电力环保 锂电池行业分析师, 带领团队获得 2013 年水晶球公用事业行业公募榜单第四名,2014 年第五名 李恩国 : 天津大学管理学硕士 工学学士, 七年国家电网公司跨区电网设备采购及设备质量管理经验,2014 年进入国海证券, 任电力设备与新能源行业分析师 石金漫 : 香港理工大学工商管理硕士, 电气工程及其自动化学士,2015 年进入国海证券, 任电力设备与新能源行业分析师 分析师承诺 谭倩, 代鹏举, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 郑重声明 13

14 证券研究报告本报告版权归国海证券所有 未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 复制 编辑 改编 转载 播放 展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任 合规声明 本公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1% 14