腾讯控股 (00700 HK) 1 季度强劲增长超预期 1 季度收入同比增长 43% 至亿元人民币, 好于市场预期 5.5%; 期内盈利同比增长 34%; 经调整净利润同比增长 39.3% 至 100 亿元人民币, 好于市场预期 6% 强劲的业绩来自移动游戏及广告的稳健表现 1 季度

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朕栾弘
7 years ago
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1 港股交易参考腾讯控股 (00700 HK) 阿里巴巴 (BABA US) 本报告对腾讯 (00700.HK) 和阿里巴巴 (BABA.US) 进行点评和投资展望预计游戏业务和广告收入依然是腾讯 (00700.HK)16 年收入的增长引擎 16 年公司将继续保持移动游戏的主导地位, 看好移动游戏的业绩增长同时关注朋友圈带来的广告收入考虑到腾讯在社交网络上的优势和壁垒, 预计 16 年盈利前景清晰, 利润率有望进一步提升在不稳定的宏观经济环境下, 腾讯是港股市场互联网行业最安全的投资标的我们给予公司目标价 200 港元, 对应 16/17 年预测市盈率分别约 38 倍和 30 倍阿里巴巴在上市后股价经历较大幅度波动考虑到体量及电商行业的绝对龙头地位, 我们对公司持中性偏好看法, 投资主题来自 1) 电商行业的绝对龙头地位 ;2) 稳定提升的货币化率 ;3) 阿里云业务的蓄势待发 ;4) 蚂蚁金服享有的估值溢价唯存在对于平台上所销售产品的质量控制以及长期面临海外监管机构的调查及诉讼的一定风险以 6 月 29 日收市价美元计算, 对应 17 年和 18 年预测市盈率约为 25 倍和 19 倍, 估值合理根据彭博统计目前市场平均目标价美元, 最高目标价 130 美元, 最低目标价 76 美元我们给予公司目标价 90 美元, 长线投资者可考虑逢低吸纳股份代号股份名称目标价潜在上升空间 (%) 700 腾讯控股 200 港元 17% 徐懿薇 (Annie Xu) annie.xu@gtjas.com.hk BABA 阿里巴巴 90 美元 18% 国泰君安国际 1

2 腾讯控股 (00700 HK) 1 季度强劲增长超预期 1 季度收入同比增长 43% 至亿元人民币, 好于市场预期 5.5%; 期内盈利同比增长 34%; 经调整净利润同比增长 39.3% 至 100 亿元人民币, 好于市场预期 6% 强劲的业绩来自移动游戏及广告的稳健表现 1 季度推出的 3 款移动休闲游戏和 4 款中度手游均表现出色未来公司会以开发电子竞技生态系统为发展策略, 电竞的发展有望延长游戏寿命并更好的留存用户 16 年 6 月 29 日收市价 ( 港元 ) 市场平均目标价 ( 港元 ) 市场目标价区间 ( 港元 ) 潜在上升空间 14.51% 广告收入增速放缓,16 年利润率有望改善考虑到宏观经济不稳定及电子商务广告进入淡季, 市场普遍调低了对公司全年广告业务收入增长的预期相信随增速最快利润率最高的效果广告业务的逐步增长, 及继续推进轻资产及平台策略的商业模式, 预计 16 年利润率有望逐步提升游戏业务和广告收入是 16 年收入增长引擎游戏业务和广告收入是 16 年收入增长引擎考虑到腾讯在社交网络上的优势和壁垒, 预计 16 年盈利前景清晰, 利润率有望进一步提升在不稳定的宏观经济环境下, 腾讯是港股市场互联网行业最安全的投资标的我们给予公司目标价 200 港元, 对应 16/17 年预测市盈率分别约 38 倍和 30 倍 (%) 1 个月 3 个月 6 个月 12 个月绝对变动相对恒指变动相对国指变动 (16.1) (19.3) (26.5) 市值 ( 百万港元 ) 大股东持股比率 (%) 33.5 自由流动比率 (%) EV/EBITDA(%) 18.6 派息比率 (%) 0.4 贝塔值 (Beta) 天移动平均 ( 港元 ) 周低 / 高位 ( 港元 ) 宝林通道低 / 高位 ( 港元 ) 市场预测每股盈利 ( 港元 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) PEG( 倍 ) 股息率 (%) ROE(%) 16F 17F 18F 16F 17F 18F 16F 16F 16F 17F 16F 平均最高最低资料來源 : Bloomberg, 国泰君安国际, 国泰君安国际 2

3 1 季度强劲增长超预期 1 季度收入同比增长 43% 至亿元人民币, 好于市场预期 5.5%; 期内盈利人民币亿元, 同比增长 34%; 经调整净利润 100 亿元人民币, 同比增长 39.3%, 好于市场预期 6% 强劲的业绩来自移动游戏及广告的稳健表现 1 季度网络游戏收入 171 亿元人民币, 同比增长 28.3%, 移动游戏收入增速加快, 同比增长 86% 至 82 亿元人民币, 占总收入比例达到 25.6%, 去年同期为 19.6% 1 季度推出的 3 款移动休闲游戏和 4 款中度手游均表现出色, 显示公司于休闲和中度手游领域取得的领先地位, 近半年中国区 ios 畅销榜前 10 中, 持续有 4-6 款手游来自腾讯, 占比 50% 以上管理层表示未来会以开发电子竞技生态系统为发展策略, 相信电竞的发展有望延长游戏寿命并更好的留存用户表 1:15 年 Q1-16 年 Q1 移动游戏收入及占比表 2:16 年 4 月中国区移动游戏排名排名游戏发行方 1 Fantasy Westward NetEase/Garena Journey Online 2 Westward Journey Online NetEase 3 Hero Moba Tencent Tencent 4 The Legend of Mir 2 Tencent 5 Clash Royale Supercell Supercell 6 Dragonball Z Dokkan BANDAI NAMCO Battle /Tencent 7 Naruto Mobile Tencent 8 We Fly Tencent 9 CrossFire Tencent 10 Sword and Magic FunApps/Longtu Game 资料来源 : 公司, 国泰君安国际整理资料来源 :AppAnnie, 国泰君安国际整理广告收入增速放缓, 社交网络壁垒依旧牢固受宏观经济及季节性因素影响,1 季度广告收入增速放缓, 同比增长 73%, 环比下滑 18%; 品牌广告收入为 22 亿元人民币, 同比增长 56%, 环比下滑 23%; 效果广告收入为 25 亿元人民币, 同比增长 90%, 环比下滑 13% 考虑到宏观经济不稳定及电子商务广告进入淡季, 市场普遍调低了对公司全年广告业国泰君安国际 3

4 务收入增长的预期唯考虑到公司建立的社交网络服务壁垒较深, 暂时看不到竞争者打破局面的迹象预计未来三年广告业务仍将较同类保持优势, 同时随商户和用户增加, 支付服务收入或将加快增长表 3:15 年 Q1-16 年 Q1 广告收入增长情况资料来源 : 公司, 国泰君安国际整理 16 年利润率有望改善其他业务收入包括支付相关的佣金收入及云服务收入支付收入包括从第三方商户收取的佣金和用户提款费用, 在其他收入中的占比最大 16 年农历新年转入微信钱包及财付通约有 380 亿元人民币, 银行手续费用为 3 亿元人民币, 投资内容的成本获取及银行手续费用的增加令 1 季度利润率承压管理层表示将继续推进轻资产及平台策略的商业模式相信随增速最快利润率最高的效果广告业务的逐步增长, 预计 16 年利润率有望提升表 4: 相关利润率及预期资料来源 : 公司, 彭博, 国泰君安国际整理国泰君安国际 4

5 收购 Supercell 估值合理公司近日从软银手中收购所持芬兰游戏公司 Supercell84.3% 的股份, 估值达到 86 亿美元 Supercell 成立于 2010 年, 旗下三款游戏部落战争海岛奇兵皇室战争风靡全球,2015 年收入达到 23.3 亿美元, 在全球手游市场位列第一 Supercell 于中国玩家的推广较为滞后, 腾讯收购 Supercell 后, 将成为其在内地的分销商腾讯的社交平台将帮助 Supercell 吸引更多玩家, 预计很快将推出适合中国玩家的微信版本另一方面,Supercell 的手游也将补充腾讯的游戏组合及用户广泛性根据 15 年数据, 腾讯收购 Supercell 估值约为 2015/16 年预期市盈率的 14 倍及 10 倍, 同业平均在倍左右考虑到 1 季度上线的部落冲突 : 皇室战争有望带来 30%-40% 的盈利提升, 我们认为收购价格合理并值得享有溢价目标价 200 港元游戏业务和广告收入依然是公司 16 年收入增长引擎预计 16 年公司将继续保持移动游戏的主导地位, 继续看好移动游戏的业绩增长同时关注朋友圈带来的广告收入考虑到腾讯在社交网络上的优势和壁垒, 预计 16 年盈利前景清晰, 利润率有望进一步提升在不稳定的宏观经济环境下, 腾讯是港股市场互联网行业最安全的标的我们给予公司目标价 200 港元, 对应 16/17 年预测市盈率分别约 38 倍和 30 倍投资风险风险包括 : 1)PC 端游戏收入增长放缓超预期 ;2) 新游戏的推广不及预期 ;3) 宏观经济不景气对于广告业务的影响 ;4) 内容成本营销费用和投资亏损高于预期腾讯 (00700.HK) 过去一年股价走势资料来源 : 公司, 彭博, 国泰君安国际整理国泰君安国际 5

6 阿里巴巴 (BABA US) 4 季度云服务表现抢眼, 全年营收超预期 4 季度录得稳健业绩, 营收同比增长 39% 至人民币亿元, 好于业绩前市场平均预期 4%; 净利润同比增长 85% 至人民币亿元 ; 经调整利润人民币亿元, 同比下滑 1% 云计算和互联网基础设施业务表现抢眼,4 季度营收同比增长达到 175% 全年营收同比增长 33%; 好于预期全年 GMV 同比增长 27% 至人民币 30,920 亿元, 来自淘宝平台同比增长 18%, 来自天猫平台同比增长 43% 移动端 GMV 同比增长至人民币 20,030 亿元, 并占整体 GMV 的 65%,15 年占 41% 16 年 6 月 29 日收市价 ( 美元 ) 市场平均目标价 ( 美元 ) 市场目标价区间 ( 美元 ) 潜在上升空间 24.79% (%) 1 个月 3 个月 6 个月 12 个月电商业务增速放缓, 阿里云业务即将爆发考虑到公司已有的体量, 电商业务很难重现高速增长, 预计将随行业的平稳增长而进入增速放缓的稳定增长期另一方面, 预计云服务将进入快速增长周期, 年均复合增速有望超过 100%, 成为公司长期发展的重要增长动力估值合理, 值得长线投资者吸纳以 6 月 29 日收市价美元计算, 对应 17 年和 18 年预测市盈率约为 25 倍和 19 倍, 估值合理彭博统计目前市场平均目标价美元, 我们给予公司目标价 90 美元, 长线投资者可考虑逢低吸纳绝对变动 (3.6) (0.1) (6.3) (3.7) 相对标普变动 (2.3) (0.8) (5.9) (4.4) 相对纳指变动 (0.5) (0.1) 2.6 (16.1) (19.3) (26.5) 市值 ( 百万美元 ) 大股东持股比率 (%) 2.2 自由流动比率 (%) N.A. EV/EBITDA(%) 15.2 派息比率 (%) 0.0 贝塔值 (Beta) 天移动平均 ( 美元 ) 周低 / 高位 ( 美元 ) 宝林通道低 / 高位 ( 美元 ) 市场预测每股盈利 ( 美元 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) PEG( 倍 ) 股息率 (%) ROE(%) 17F 18F 19F 17F 18F 19F 17F 17F 17F 18F 17F 平均最高最低国泰君安国际 6

7 4 季度云服务表现抢眼 4 季度录得稳健业绩, 营收同比增长 39% 至人民币亿元, 好于业绩前市场平均预期 4%; 净利润同比增长 85% 至人民币亿元 ; 经调整利润人民币亿元, 同比下滑 1% 经调整每股摊薄收益 3.02 元人民币, 去年同期人民币 3.00 元, 低于业绩前市场平均预期的 3.60 元人民币 4 季度 GMV 同比增长 24% 至人民币 7,420 亿元, 符合市场预期其中, 来自淘宝平台交易额为人民币 4,490 亿元, 同比增长 18%; 来自天猫平台交易额 2,930 亿元, 同比增长 34% 移动端 GMV 人民币 5,410 亿元, 同比增长 78% 占整体交易额比例持续上升至 73%; 上一季度占 68%, 去年同期占 51% 云计算和互联网基础设施业务表现抢眼,4 季度营收人民币亿元, 同比增长达到 175% 16 年营收好于预期, 移动端继续增长全年营收同比增长 33% 至人民币 1, 亿元, 好于市场平均预期的 1,001.7 亿元 ; 净利润同比增长 193% 至人民币亿元 ; 经调整净利润同比增长 22% 至人民币亿元经调整每股 ADS 收益为人民币元, 同比增长 20%,, 唯低于市场平均预期的元人民币 16 年 GMV 同比增长 27% 至人民币 30,920 亿元, 其中, 来自淘宝平台交易额为人民币 18,770 亿元, 同比增长 18% 来自天猫平台的交易额为 12,150 亿元 ( 约合亿美元 ), 同比增长 43% 移动端 GMV 为人民币 20,030 亿元, 同比增长 101% 移动 GMV 占整体 GMV 的 65%,15 年占 41% 电商业务增速放缓中国电商业务仍然是公司最主要的收入贡献来源经历高速发展期, 行业已进入稳定增长阶段 12 年 2 季度至 16 年 1 季度全国社会零售总额从 21.3 万亿增长至 30.8 万亿, 同期电商交易 GMV 由 1.3 万亿增长至 3.8 万亿, 电商渗透率由 6.3% 升至 12.3% 考虑到当前经济形势, 市场预计电商渗透率将维持每年 1-1.5% 的增长, 预计 18 年达到 15-16% 的饱和水平 GMV 增长从传统 C2C 向 B2C 转移趋势不变, 唯 B2C 细分市场出现大量细分领域的垂直电商, 预计将继续保持竞争激烈的局面考虑到公司已有的体量, 电商业务很难重现高速增长, 预计将随行业的平稳增长而进入增速放缓的稳定增长期货币化率有望提升在购物向移动端转移的趋势下, 移动端 GMV 一直保持高速增长, 渗透率于 4 季度达到 78%, 收入占比提升至 54.3% 由于移动端在搜索及展示类广告的定价高于 PC 端, 移动端货币化率逐步提升追平 PC 端, 未来或将超过 PC 端市场预计随移动端渗透率的提升, 总货币化率有望提升另一方面, 收入增长 ( 广告及佣金收入 ) 与 GMV 的变化高度相关管理层提出, 由于公司两大平台拥有巨量商家, 竞争剧烈可能刺激更多的广告需求, 加上收购的优酷土豆合东南亚电商 Lazada 带来的广告收入, 自 16 年 6 月收入层面上的增长率可能随着货币化率的提升而超过 GMV 增长速度国泰君安国际 7

8 表 1:GMV 增速和电商收入增速对比资料来源 : 公司, 国泰君安国际整理表 2: 季度货币化率资料来源 : 公司, 国泰君安国际整理阿里云业务即将爆发公司云服务收入均来自于全资子公司阿里云,09 年成立至今收入一直保持每年 100% 以上的高速增长, 目前已排名全球第三, 规模仅次于亚马逊的 AWS 和微软的 AZURE 根据阿里研究院数据,15 年全球云计算市场规模达到 1800 亿美元, 国内公有云服务总体规模约为 255 亿元人民币, 占全球总量的 3%, 中国云计算市场空间巨大公司强大的技术能力及生态圈构造有助云计算服务业务进入快速增长周期, 并成为公司长期发展的重要增长动力国泰君安国际 8

9 获益蚂蚁金服上市蚂蚁金服是公司生态圈最重要的资产之一, 是中国收入规模最大且盈利能力最强的互联网金融服务公司, 涵盖支付宝余额宝蚂蚁聚宝花呗芝麻信用蚂蚁达克网商银行 ( 虚拟银行 ) 以及蚂蚁金融云等 9 大业务 15 年蚂蚁金服总收入为亿元人民币, 其中支付业务收入占比 64.4%, 金融投资收入占比 23.8%, 理财收入占比 8.8%, 保险及其他业务收入分别占比为 1.7% 及 1.4% 全年利润 48.9 亿元人民币, 净利润率为 19.5% 根据最近一次融资, 蚂蚁金服估值达到约 600 亿美元随着后续资本实力的增强, 蚂蚁金服将有望继续获得高速发展根据阿里巴巴上市前与蚂蚁金服签订的协议, 蚂蚁金服将向阿里巴巴支付税前净利润的 37.5%; 若蚂蚁金服上市, 阿里将获得上市时市值 37.5% 的回报, 而根据反稀释协定, 阿里巴巴在蚂蚁金服上市前享有优先认购增发股份权利, 以维持至少 33% 持股比例表 3: 蚂蚁金服财务数据摘要 FY13 FY14 FY15 收入支付业务理财融资保险其他净利润净利润率 33.9% 24.8% 19.5% 资料来源 : 公司, 国泰君安国际目标价 90 美元阿里巴巴在上市后股价经历较大幅度波动考虑到体量及电商行业的绝对龙头地位, 我们对公司持中性偏好看法, 投资主题来自 1) 电商行业的绝对龙头地位 ;2) 稳定提升的货币化率 ;3) 阿里云业务的蓄势待发 ;4) 蚂蚁金服享有的估值溢价唯存在对于平台上所销售产品的质量控制以及长期面临海外监管机构的调查及诉讼的一定风险以 6 月 29 日收市价美元计算, 对应 17 年和 18 年预测市盈率约为 25 倍和 19 倍, 估值合理根据彭博统计目前市场平均目标价美元, 最高目标价 130 美元, 最低目标价 76 美元我们给予公司目标价 90 美元, 长线投资者可考虑逢低吸纳国泰君安国际 9

10 投资风险风险包括 : 1) 对于平台上所销售产品的质量控制以及长期面临海外监管机构的调查及诉讼 ;2) 来自垂直电商的竞争加剧 ;3) 社交生态圈的竞争及对手的联合冲击 ;4) 激进并购投资带来的风险阿里巴巴 (BABA.US) 过去一年股价走势资料来源 :Bloomberg,, 公司, 国泰君安国际国泰君安国际 10

11 蒋有衡 (Larry Jiang) 王昕媛 (Kate Wang) 庄进 (Jimmy Zhuang) 徐懿薇 (Annie Xu) 雷乐诗 (Tracy Lui) 肖倩 (Emily Xiao) 阮家洛 (David Yuen) 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的上市法团的任何财务权益 (3) 除星美控股 (00198 HK) 中国消防(00445 HK) 广深铁路股份有限公司-H 股 (00525 HK) 中国全通( 控股 ) 有限公司 (00633 HK) 国泰君安国际控股有限公司(01788 HK) 及滨海投资 (02886 HK) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的康哲药业 (00867 HK) 存在投资银行业务的关系免责声明本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2016 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有. 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 传真 (852) 网址 : 国泰君安国际 11

华能新能源 (00958.HK) 华能新能源 (00958.HK) 业绩好过预期, 售电量增长 20% 带动收入增长 19.6% 至 75.6 亿元, 纯利大幅增长 66% 受益于供应商赔偿金收入及政府补助增加 16 年 3 月 16 日收市价 ( 港元 ) 1.95 市场目标价 ( 港元 ) 2.

港股交易参考 2016 年 03 月 17 日华能新能源 (00958.HK) 华能新能源 (00958.HK) 业绩好过预期, 售电量增长 20% 带动收入增长 19.6% 至 75.6 亿元, 主要得益于公司有 63% 的装机来自 4 类风区受限电影响少同时电价较高, 全年纯利增长 65.9% 至 18.6 亿元主要受益于供应商赔偿金收入及政府补助增加, 每股盈利 19.12 分末期息 3