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1 港股个股推荐 2012 年 11 月 26 日 四环医药 (00460.HK) 在十月和十一月内进行了重组和收购, 其中十月份重组了山东轩竹和山东亨利医 药以提升研发能力 ; 十一月与瑞典药厂签订协议购买心脏再灌注损伤及颅脑损伤药品国内的独家医药 专利, 并巩固公司在心脑血管药物领域的领先地位 此外, 公司主要旗舰产品欧迪美 克林澳由于受到各省医保报销限制的解除较慢的影响, 上半年销量增速并不理想, 但在药品招标重启, 医保报销现在逐渐解除, 公司加大产品市场推广力度等利好因素的推动下, 产品在今年第四季以及明年的销售增速相信将有明显的提高 相信明年随着公司众多药品销量的提升, 公司的股价将会有进一步上升的动力 目前公司市盈率约为 14 倍, 价格吸引, 市场上有 81% 的分析员给予公司 买入 评级, 平均目标价较 9 月 7 日我们推荐公司时的 3.66 港元上调 0.12 港元至 3.78 港元 我们继续维持短线 3.3 港元, 长线 4.0 港元的目标价, 建议投资者买入 目录 页 四环医药 (00460 HK) 2-4 股份代号股份名称市场目标价 ( 港元 ) 潜在上升空间 (%) 四环医药 庄进 (Jimmy Zhuang) jimmy.zhuang@gtjas.com.hk 国泰君安国际 1

2 四环医药 (00460 HK) 公司是中国最大的心脑血管药物, 以及排名前十的处方药供应商 公司的产品涵盖心血管 中枢神经系统 抗感染 新陈代谢及癌症等中国五大医疗领域 主打产品克林澳 安捷利 川青 曲奥及澳苷等被广泛运用于治疗多种心脑血管疾病 自 2007 年起, 克林澳和安捷利每年均为中国医院最畅销的处方药品 12 年 11 月 23 日收市价 ( 港元 ) 3.07 市场平均目标价 ( 港元 ) 3.78 市场目标价区间 ( 港元 ) 潜在上升空间 23.13% 22,689 恒生指数 收市价 ( 港元 ) , ,689 3 与瑞典药厂签订协议购买相关产品国内的独家医药专利公司本月宣布与瑞典上市的技术医药开发公司 NeuroVive Pharmaceutical AB 的一家附属公司 NeuroVive Pharmaceutical Asia Limited 订立合作协议 据此,NeuroVive Asia 向公司授予独家专利, 于中国开发 推广及销售 CicloMulsion 及 NeuroSTAT, 并授予有关该等产品的知识产权权利及技术 该等产品乃分别用于治疗支架手术后的心脏再灌注 (Heart Reperfusion) 损伤及颅脑损伤 公司公告指出 CicloMulsion 及 NeuroSTAT 正分别进行第三期及第二期临床试验, 其结果显示存在庞大医疗需求, 而有关需求现时并无其他获认可的医药治疗选择 类似治疗性能的独家药品的目前市场规模在人民币 10 亿以上 根据 MENET 数据, 中国心脑血管药物市场合计约人民币 1,000 亿元, 年复合增长率超过 20%, 为中国最大的药品市场领域, 该领域有多个市场规模超过人民币 20 亿元的产品 市场预测 19, , , 成交量 ( 百万股 ) /11 01/12 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 (%) 1 个月 3 个月 6 个月 12 个月 绝对变动 (1.6) 相对恒指变动 (2.3) (8.9) (1.7) (12.6) 相对国指变动 (1.3) (7.8) 4.2 (1.9) 市值 ( 百万港元 ) 大股东持股比率 (%) 自由流动比率 (%) 31.0 EV/EBITDA(%) 6.9 派息比率 (%) 2.6 贝塔值 (Beta) 天移动平均 ( 港元 ) 周低 / 高位 ( 港元 ) 宝林通道低 / 高位 ( 港元 ) 每股盈利 ( 港元 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) PEG( 倍 ) 股息率 (%) ROE(%) 12F 13F 14F 12F 13F 14F 13F 13F 13F 14F 13F 平均 最高 最低 资料来源 : Bloomberg, 国泰君安国际, 国泰君安国际 2

3 公司行政总裁车冯升表示, 这次合作将有助公司丰富产品组合 提升产品资源水平 扩大未来收入来 源 相信 CicloMulsion 和 NeuroSTAT 将成为本公司新的销售增长动力, 为公司带来长期的效益, 并巩 固四环医药在心脑血管药物领域的领先地位 重组山东轩竹和山东亨利医药以提升研发能力另外, 公司在十月份宣布对集团进行重组, 通过其间接附属海南四环收购由黄振华及蔡军分别持有的山东轩竹医药 ( 该集团控股附属公司, 负责创新药物研发 ) 的 17% 及 23% 权益 代价 7,720 万 ( 人民币, 下同 ), 重组完成后, 山东轩竹医药将成为该公司全资附属公司 另外将通过全资附属公司耀忠国际收购山东亨利的最终控股公司 30% 股权 代价约 4,700 万 重组完成后, 山东轩竹医药将完全按照集团整体发展战略, 着重开发心脑血管等重大疾病领域的创新药物 原有主要研发项目将仍保留在山东轩竹医药继续开发, 而不符合该集团发展策略的器官保护剂等项目和处于早期研究阶段 风险较大的前沿项目, 以及相关的固定资产, 将转让给山东亨利 良好的研发能力能持续的提高公司的市场竞争力, 尤其对于药物企业 我们相信这次重组将有助于改 善公司的资源配置, 使得公司能够根据发展策略来着重进行相关产品 ( 如心脑血管药物 ) 的研发, 同时公 司可以在衡量风险后从山东亨利方面获得一些高质量 具增长潜力的项目 克林澳销售有望在 2013 年恢复稳定增长作为公司自主研发的主要产品, 克林澳 (Kelinao) 在今年上半年虽然销售额上升了 97%, 但销量与去年同期持平, 主因是公司对其销售模式做出了改变, 使得出厂价格提高, 而各省医保报销限制的解除较公司预期慢, 使得产品销量并未取得增长 因此, 医保报销限制的解除将是产品未来增长的决定因素 天津市已在近期取消了对产品的医保报销限制, 四川省应会是下一个 公司管理层预期明年上半年产品将在全国范围内取得相关限制的解除 同时管理层预期今年国内受领导层换届的影响将不会有大型的药品招标, 相关的招标将会在明年进行, 将有希望成为克林澳的明年销售增长的催化剂 虽然克林澳今年的销售很可能不会有明显的增长, 但在低基数 医保报销限制取消和公司加大对产品市场推广的前提下, 管理层预期克林澳在 2013 年的销售增长将会按年增长 20% 以上 欧迪美库存问题已于第三季度解决 公司今年进行了分销网络的调整以提升营运效率及营销能力, 调整对公司另一心脑血管药品欧迪美 (Oulimei) 销售形成了短期的压力, 上半年销量同比下降了 17%, 也造成了产品的库存积压 不过据了 国泰君安国际 3

4 解, 相关的库存问题已经在第三季度解决 管理层对于欧迪美的看法与其他的产品一致, 相信随着药 品招标的回归以及不断拓宽的销售网络,2013 年该产品的销售增长将有望明显提升 第四季度及明年销售预期佳维持买入评级虽然受到药品招标滞后的影响, 公司今年第三季的销售增速较慢, 但管理层称十月份和十一月份的销量已见好转 相信随着国内各省市的药品招标落实, 加上国家对公司的主要产品 ( 如 : 克林澳 ) 医保报销限制的逐渐解除, 公司相信明年的销售将会有较为明显的提升 我们曾于今年 9 月 7 日的报告中推荐过该公司, 目前公司股票市盈率约为 14 倍, 价格仍然吸引, 市场上有 81% 的分析员给予公司 买入 评级, 平均目标价较 9 月 7 日我们推荐公司时的 3.66 港元上调 0.12 港元至 3.78 港元 我们继续维持短线 3.3 港元, 长线 4.0 港元的目标价, 建议投资者买入 国泰君安国际 4

5 蒋有衡 (Larry Jiang) 王昕媛 (Cyril Wang) 吴凤安 (Fion Ng) 庄进 (Jimmy Zhuang) 孟昊 (Eric Meng) 利益披露事项分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团的高级人员 (1) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的上市法团的任何财务权益 (2) 除山东晨鸣纸业集团股份有限公司 -H 股 (01812) 及中国城市轨道交通科技控股有限公司 (08240) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的 1% 或以上的财务权益 (3) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内有与本研究报告所评论的江苏宁沪高速公路 (177 HK) 中国全通(633 HK) 翔宇疏浚 (00871 HK) 华能国际(902 HK) 华电国际(1071 HK) 动感集团(1096 HK) 金活医药(1110 HK) 现代牧业(1117 HK) CW Group(01322) 兖州煤业(1171 HK) 美丽家园(01237 HK) 中国宏桥(1378 HK) 利君国际(2005 HK) 中国智能交通(1900 HK) 泰坦能源 (2188 HK) 海东青(2228 HK) 百宏实业(2299 HK) 中海集运(2866 HK) 协众国际(3663 HK) 中国优通(8232 HK) 中国城市轨道科技 (8240 HK) 存在投资银行业务的关系 免责声明本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约 国泰君安或或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理 牵头经辨人 保荐人 包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策 报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺 报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性 投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2012 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有. 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 传真 (852) 网址 : 国泰君安国际 5

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