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秃茅
7 years ago
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1 研究报告公司报告 ( 点评报告 ) 评级增持维持分析师分析师联系人蒲东君 (8621) pudj@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 周晶晶 (8627) zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 66% 44% 22% -22% 0% -44% -66% -88% 2015/5 2015/8 2015/11 资料来源 :Wind 相关研究渤海金控沪深 300 受让证券资产布局多元金融渤海租赁 2012 年报点评 : 全牌照和杠杆化经营下的确定性增长 ST 汇通半年报点评 : 项目拓展加速, 融资成本降低渤海金控 (000415) 渤海金控 2016 年一季报点评及跟踪报告 : 飞机租赁快速发展, 多元金融潜力充沛报告要点事件描述公司发布 2016 年一季报, 受益于 Avolon 并表因素一季度实现营业收入亿元, 同比增长 %; 实现净利润 2.15 亿元, 同比下滑 12.78%; 实现基本每股收益 0.03 元, 同比下滑 50.00%; 加权平均 ROE 为 0.79%, 同比下降 1.70 个百分点事件评论收购和并表 Avolon, 将大幅提升公司飞机租赁业务营收增速和贡献公司主要租赁收入来源于集装箱租赁和销售飞机租赁和基础设施租赁, 收入占比分别为 53.5% 18.4% 17.6%, 飞机租赁毛利率水平为 60.7%, 高于集装箱和基础设置租赁的毛利率 51.7% 和 40% Avolon2015 年实现营业收入和净利润分别为和亿元, 同比增长 39.55% 和 %, 收入增速高于飞机租赁业务, 预计并表后将提升公司飞机租赁业务收入利润增速 Avolon 在飞机处置领域经验丰富, 年处置收入占比超过 50%, 在为公司提供丰富管理经验的同时进一步优化收入结构 2015 年底公司自有及管理机队 117 架, 完成 Avolon 收购后自有及管理机队规模超过 400 架, 加速飞机租赁业务的业绩释放并购导致营业成本增加, 同时非经常损益致一季度业绩下滑并购 Avolon 带来一季度营收高增长的同时也导致营业成本同比增长 203.2%, 管理费用和财务费用同比增长 101.3% 和 130.8%, 核心在于公司并购导致的中介费用并购费用增加以及新增项目贷款致利息支出增加 ; 境外子公司因衍生品套期无效导致浮亏 0.79 亿元 ; 参股的渤海人寿投资亏损至投资收益亏损 0.66 亿元, 多因素共同导致净利润下滑参股多元金融, 做大做强租赁生态公司入股渤海人寿 20% 股权参股联讯证券 3.57% 认购天津银行 H 股, 投资点融网聚宝科技等, 布局多元金融, 推进产业协同 2016 公司年完成 160 亿元再融资, 将增资子公司加速开展飞机租赁等业务拓展公司围绕飞机租赁业务, 积极推动外延拓展, 并表 Avolon 将增厚公司业绩水平 ;2016 年完成再融资 160 亿元, 将推动公司租赁业务全面拓展 ; 公司积极布局多元金融, 入股银行保险证券互联网金融等领域, 将持续推动金融租赁生态建设预计公司年全面 EPS 为 , 对应 PE 为倍倍, 维持推荐评级请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 6

2 飞机租赁快速发展, 多元金融潜力充沛公司发布 2016 年一季报, 受益于 Avolon 并表因素一季度实现营业收入亿元, 同比增长 %; 但并表同时带来营业成本费用支出的提升, 实现净利润 2.15 亿元, 同比下滑 12.78%; 实现基本每股收益 0.03 元, 同比下滑 50.00%; 加权平均 ROE 为 0.79%, 同比下降 1.70 个百分点表 1:2016 年公司主要会计数据 ( 单位 : 亿元 ) 类别 2016Q1 2015Q1 同比营业收入 % 归母净利润 % 归母扣非净利润 % 基本每股收益 % 加权平均净资产收益率 0.79% 2.49% 下降 1.70% 总资产 1, , % 归母净资产 % 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所 Avolon 并表将加快业绩释放收购和并表 Avolon, 将大幅提升公司飞机租赁业务营收增速和贡献公司主要租赁收入来源于集装箱租赁和销售飞机租赁和基础设施租赁, 收入占比分别为 53.5% 18.4% 17.6%, 飞机租赁毛利率水平为 60.7%, 高于集装箱和基础设置租赁的毛利率 51.7% 和 40% Avolon2015 年实现营业收入和净利润分别为和亿元, 同比增长 39.55% 和 %, 收入增速高于飞机租赁业务, 预计并表后将提升公司飞机租赁业务收入利润增速 Avolon 在飞机处置领域经验丰富, 年处置收入占比超过 50%, 在为公司提供丰富管理经验的同时进一步优化收入结构 2015 年底公司自有及管理机队 117 架, 完成 Avolon 收购后自有及管理机队规模超过 400 架, 加速飞机租赁业务的业绩释放图 1: 年 Avolon 经营业绩 ( 单位 : 亿元 ) % 39.55% % 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% -20% -40% 营业收入净利润营业收入增长率净利润增长率资料来源 :Wind, 长江证券研究所 0% 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6

3 成本费用高企致业绩下滑并购导致营业成本增加, 同时非经常损益致一季度业绩下滑并购 Avolon 带来一季度营收高增长同时也导致营业成本同比增长 203.2%, 管理费用和财务费用同比增长 101.3% 和 130.8%, 核心在于, 同时公司并购导致的中介费用并购费用增加以及新增项目贷款致利息支出增加境外子公司因衍生品套期无效导致浮亏 0.79 亿元 ; 参股的渤海人寿投资亏损致投资净收益亏损 0.66 亿元, 多因素共同导致净利润下滑增发完成加速业务拓展再融资完成后将加快租赁业务拓展公司 2016 年完成融资 160 亿元, 极大补充资本金规模, 其中 80 亿元用于增资 HKAC,33.93 亿元用于增资天津渤海租赁,20 亿元偿还所欠 Seaco 债务并增资开展集装箱租赁业务, 融资完成后将进一步加快公司业务拓展未来公司将持续深化集装箱租赁业务和飞机租赁业务的整合, 提升公司租赁市场地位表 2: 渤海金控 2015 年增发预案类别增资 HKAC 开展飞机租赁业务增资天津渤海开展租赁业务偿还所欠 GSCII 债务偿还所欠 Seaco SRL 债务并增资 Seaco SRL 开展集装箱租赁业务合计募集资金投资金额 80 亿元亿元亿元 20 亿元 160 亿元资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所产融结合加强业务协同股东的产业金融资源将与公司业务产生良好协同公司大股东海航资本作为海航集团核心产业集团之一, 承担着发展海航集团金融板块强化集团金融服务能力的职能公司作为海航资本下租赁业务开展主体, 未来在业务拓展过程中, 将更多依托于海航集团旗下的航空公司和机场资源, 目前海航集团拥有飞机超过 1150 架, 将为公司带来有效业务增量 ; 同时海航资本旗下的金融资源有利于公司开展融资活动以满足日常经营需要表 3: 渤海金控与股东旗下公司合作类别合作方合作事项海南航空天津航空天津渤海租赁通过全资 SPV 海口渤海五号与海南航空开展一架全新空客 A 飞机经营性租赁业务天津渤海租赁通过全资 SPV 天津渤海五号与天津航空开展一架 ERJ LR 飞机经营性租赁业务金海重工中基船业大通建设空港商贸天津渤海租赁出资 1.2 亿元向金海重工中基船业购买估值 2.21 亿元的造船设备并开展售后回租业务, 租期 3 年天津渤海租赁出资 3.13 亿元向大通建设空港商贸购买估值 6.04 亿元的空港物流加工园区商业物业资产并开展售后回租, 租期 3 年凤凰机场横琴租赁出资 0.2 亿元购买凤凰机场价值 0.22 亿元机场设备, 并开展售后回租, 租期 1 年, 年化租赁利率 6.12% 金海重工皖江金租与浦航租赁开展租赁资产权益转让业务, 浦航租赁以 1.52 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6

4 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所亿元向金海重工购买 1.72 亿元的造船设备并回租给金海重工, 现将收益权转让给皖江租赁, 转让价格为人民币 0.55 亿元图 2: 海航集团业务结构海航集团海航航空海航实业海航资本海航旅游海航物流海航科技航空公司机场租赁航空公司航运公司第三方支付航空学校超市保险酒店物流公司创业孵化器航运公司期货投资公司虚拟运营商担保信托资料来源 :Wind, 长江证券研究所多元金融生态完善参股多元金融, 做大做强租赁生态公司入股渤海人寿 20% 股权参股联讯证券 3.57% 认购天津银行 H 股, 投资点融网聚宝科技等, 布局多元金融, 推进产业协同 2016 公司年完成 160 亿元再融资, 将增资子公司加速开展飞机租赁等业务拓展各项业务质地良好渤海人寿成立于 2014 年, 于 2015 年实现盈利,2016 年一季度保费收入亿元, 同比增长 %, 未来随着渤海人寿的注册资本扩充至 200 亿元, 将进一步提高资本实力 ; 联讯证券完成再融资后加快业务拓展, 一方面加快分支机构设置, 同时成立直投和另类子公司丰富公司业务结构 ; 入股天津银行有望降低公司融资成本未来公司将持续加大对于证券保险业务的投入, 发挥各金融产业之间的协同效应, 不断提升综合金融服务能力图 3: 渤海金控多元金融业务布局渤海金控证券租赁互联网金融保险银行联讯证券境内境外聚宝汇渤海人寿天津银行天津渤海 HKAC 点融网皖江租赁 Avolon 横琴租赁 Seaco 天航金服 Cronos 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6

5 资料来源 :Wind, 长江证券研究所表 4: 渤海金控旗下公司 2015 年经营业绩 ( 单位 : 亿元 ) 牌照类别公司持股比例总资产净资产营业收入净利润 ROE 内资租赁天津渤海租赁 100% 1, % 金融租赁皖江租赁 55% % 外资租赁横琴租赁 57% % 资产管理天航金服 55% % HKAC 68.78% % 境外租赁 Seaco 100% % Cronos 80% % Avolon 100% % 证券联讯证券 3.57% % 保险渤海人寿 20% % 银行天津银行 1.77% 5, % 互联网金融聚宝科技 12% na na na na na 点融网 6.18% na na na na na 资料来源 : 公司年报, 长江证券研究所投资建议公司围绕飞机租赁业务, 积极推动外延拓展, 并表 Avolon 将增厚公司业绩水平 ;2016 年完成再融资 160 亿元, 将推动公司租赁业务全面拓展 ; 公司积极布局多元金融, 入股银行保险证券互联网金融等领域, 将持续推动金融租赁生态建设预计公司年全面 EPS 为 , 对应 PE 为倍倍, 维持推荐评级风险提示 : 资本市场大幅波动 ; 收购整合低于预期请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 6

6 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (430015) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 : , 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 : 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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Microsoft Word _ doc 雅戈尔 (600177) 公司研究维持推荐 2008-10-31 分析师 : 程雪婷 021-63299575 chengxt@cjsc.com.cn 联系人 : 杨靖凤 (8621) 63217917 yangjf@cjsc.com.cn 雅戈尔 08 年三季报点评事件描述雅戈尔今日发布 08 年三季报, 其主要内容为 : 销售收入 82.17 亿元, 同比增长 71.88%; 营业利润