医 药 国 企 改 革 投 资 摘 要 国 企 改 革 序 幕 拉 开,2015 有 望 进 入 落 地 年 2013 年 11 月 15 日, 十 八 届 三 中 全 会 决 定 提 出 要 深 化 国 资 国 企 改 革, 新 一 轮 国 企 改 革 拉 开 帷 幕 2014 年 7 月 15

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1 证 券 研 究 报 告 医 药 行 业 国 企 改 革 专 题 报 告 国 企 改 革, 能 否 药 到 病 除 ( 上 篇 ) 证 券 研 究 报 告 医 药 行 业 国 企 改 革 专 题 报 告 证 券 分 析 师 : 江 维 娜 证 券 投 资 咨 询 执 业 证 书 编 码 :S 证 券 分 析 师 : 林 小 伟 证 券 投 资 咨 询 执 业 证 书 编 码 :S 证 券 分 析 师 : 邓 周 宇 证 券 投 资 咨 询 执 业 证 书 编 码 :S 联 系 人 : 万 明 亮 梁 东 旭 2015 年 6 月 30 日

2 医 药 国 企 改 革 投 资 摘 要 国 企 改 革 序 幕 拉 开,2015 有 望 进 入 落 地 年 2013 年 11 月 15 日, 十 八 届 三 中 全 会 决 定 提 出 要 深 化 国 资 国 企 改 革, 新 一 轮 国 企 改 革 拉 开 帷 幕 2014 年 7 月 15 日, 国 资 委 发 布 第 一 批 央 企 国 资 四 项 改 革 试 点 名 单, 中 国 医 药 集 团 中 粮 集 团 中 国 建 材 等 6 家 央 企 入 围 截 止 目 前 已 有 25 个 省 市 出 台 相 关 国 企 改 革 方 案 或 预 案,2015 年 将 进 入 落 地 年 混 合 所 有 制 是 改 革 核 心, 医 药 国 企 有 望 率 先 受 益 混 合 所 有 制 是 国 改 的 核 心, 也 是 最 值 得 期 待 的 制 度 红 利, 按 国 企 功 能 分 类 看 将 最 先 从 竞 争 类 国 企 开 展 国 企 改 革 将 主 要 从 混 合 所 有 制 资 产 注 入 / 整 体 上 市 股 权 激 励 私 有 化 MBO 等 几 大 方 面 展 开 医 药 行 业 属 竞 争 性 行 业, 国 资 可 以 放 弃 控 股 甚 至 全 退, 交 给 民 营 资 本 运 作, 医 药 国 企 迎 来 巨 大 制 度 红 利 医 药 国 企 经 营 效 率 低, 资 源 + 品 牌 潜 力 待 释 放 目 前 A 股 医 药 上 市 公 司 中 有 48 家 国 企 性 质 的 公 司, 其 中 央 企 系 ( 国 药 系 华 润 系 通 用 系 )8 家 地 方 国 企 ( 上 药 系 天 药 系 太 极 系 哈 药 系 等 )35 家 及 校 办 企 业 ( 清 华 北 大 中 大 等 )5 家 2014 年 我 国 医 药 工 业 规 模 企 业 前 20 位 中, 有 6 家 是 国 企, 且 像 石 药 集 团 华 东 医 药 等 也 带 有 国 资 背 景, 预 计 过 半 数 的 企 业 都 有 国 资 成 分, 从 规 模 来 讲 国 有 医 药 类 企 业 占 据 明 显 优 势 但 医 药 国 企 经 营 效 率 远 不 如 民 企, 其 ROE 成 长 性 均 显 著 低 于 民 企, 且 资 产 负 债 率 远 高 于 民 企, 经 营 负 担 较 大 但 医 药 国 企 普 遍 具 有 很 好 的 资 源 + 品 牌 优 势, 若 能 通 过 国 企 改 革 释 放 制 度 红 利, 改 善 空 间 巨 大 重 点 关 注 资 源 丰 富 品 牌 力 强 改 善 空 间 大 的 医 药 国 企 ; 强 调 改 革 并 无 时 间 表 的 风 险 因 素 根 据 资 源 禀 赋 品 牌 力 改 善 空 间 及 资 产 整 合 空 间 大 小 等 综 合 来 看, 可 重 点 关 注 国 药 系 ( 国 药 股 份 国 药 一 致 现 代 制 药 天 坛 生 物 ) 华 润 系 ( 东 阿 阿 胶 华 润 三 九 华 润 双 鹤 ) 同 仁 堂 中 新 药 业 云 南 白 药 白 云 山 千 金 药 业 上 海 医 药 太 极 集 团

3 目 录 国 企 改 革 序 幕 拉 开,2015 进 入 落 地 年 混 合 所 有 制 是 改 革 核 心, 医 药 国 企 有 望 率 先 受 益 医 药 国 企 经 营 效 率 低, 资 源 + 品 牌 潜 力 待 释 放 医 药 国 企 改 革 重 点 标 的 分 析

4 国 企 改 革 拉 开 序 幕,2015 年 将 是 落 地 年 新 一 轮 国 企 改 革 拉 开 帷 幕 2013 年 11 月 15 日, 十 八 届 三 中 全 会 决 定 提 出 要 深 化 国 资 国 企 改 革, 完 善 国 有 资 产 管 理 体 制, 组 建 若 干 国 有 资 本 运 营 公 司, 以 管 资 本 为 主, 按 照 行 业 分 类 管 理 国 有 企 业, 继 续 控 股 垄 断 行 业, 放 开 竞 争 性 业 务, 有 进 有 退 推 进 公 共 资 源 配 置 市 场 化 总 体 思 路 和 目 标 是 : 以 市 场 化 为 方 向, 完 善 现 代 企 业 制 度, 发 展 混 合 所 有 制 经 济, 发 挥 市 场 在 资 源 配 置 中 的 决 定 性 作 用, 推 动 国 有 经 济 布 局 结 构 调 整, 完 善 国 有 资 产 管 理 体 制, 不 断 增 强 国 有 经 济 活 力 控 制 力 和 影 响 力 这 标 志 着 新 一 轮 国 企 改 革 拉 开 帷 幕 央 企 改 革 首 批 试 点 名 单 2014 年 7 月 15 日, 国 资 委 推 出 央 企 国 资 改 革 试 点, 发 布 第 一 批 央 企 四 项 改 革 试 点 名 单, 中 国 医 药 集 团 中 粮 集 团 中 国 建 材 等 6 家 央 企 入 围 中 央 企 业 改 组 国 有 资 本 投 资 公 司 试 点 : 中 粮 集 团 国 家 开 发 投 资 公 司 中 央 企 业 发 展 混 合 所 有 制 经 济 试 点 : 中 国 医 药 集 团 中 国 建 材 材 料 集 团 中 央 企 业 董 事 会 行 使 高 级 管 理 人 员 选 聘 业 绩 考 核 和 薪 酬 管 理 职 权 试 点 : 中 国 节 能 环 保 集 团 中 国 建 材 新 兴 际 华 集 团 和 中 国 医 药 集 团 向 中 央 企 业 派 驻 纪 检 组 试 点, 将 选 2-3 家 列 入 试 点, 尚 未 详 列 入 围 名 单 这 标 志 着 国 资 改 革 迈 出 实 质 性 步 伐, 进 入 顶 层 设 计 与 试 点 先 行 同 步 推 进 的 阶 段, 预 计 后 续 会 有 更 多 央 企 分 批 跟 进 试 点 地 方 纷 纷 出 台 改 革 方 案,2015 年 将 是 落 地 年 截 止 到 2015 年 3 月 底, 全 国 已 有 上 海 湖 南 贵 州 天 津 重 庆 四 川 江 西 湖 北 山 西 山 东 云 南 江 苏 广 东 甘 肃 青 海 北 京 宁 夏 陕 西 安 徽 广 西 黑 龙 江 辽 宁 等 25 个 省 直 辖 市 出 台 了 国 有 企 业 改 革 的 具 体 方 案 路 线 图, 只 等 后 续 细 化 和 展 开 其 余 省 份 也 正 在 积 极 筹 划 推 进 国 资 国 企 改 革 2015 年 5 月 25 日, 国 资 委 下 发 国 务 院 国 资 委 2015 年 度 指 导 监 督 地 方 国 资 委 工 作 计 划, 将 工 作 计 划 具 体 到 委 内 厅 局, 分 工 进 一 步 明 确, 推 进 地 方 国 企 改 革 加 速 进 行 在 此 背 景 下, 我 们 有 理 由 相 信 2015 年 将 是 国 资 改 革 落 地 年

5 国 企 改 革 标 志 性 文 件 及 主 要 内 容 -1 项 目 时 间 主 要 内 容 或 目 标 国 有 控 股 上 市 公 司 ( 境 内 ) 实 施 股 权 激 励 试 行 办 法 国 有 控 股 上 市 公 司 ( 境 外 ) 实 施 股 权 激 励 试 行 办 法 关 于 规 范 国 有 控 股 上 市 公 司 实 施 股 权 激 励 制 度 有 关 问 题 的 通 知 383 改 革 方 案 2006 年 12 月 6 日 2008 年 12 月 11 日 2013 年 10 月 27 日 为 指 导 规 范 国 有 控 股 上 市 公 司 规 范 实 施 股 权 激 励 制 度, 建 立 健 全 激 励 与 约 束 相 结 合 的 中 长 期 激 励 机 制, 进 一 步 完 善 公 司 法 人 治 理 结 构 提 供 了 政 策 依 据 上 市 公 司 首 次 实 施 股 权 激 励 计 划 授 予 的 股 权 数 量 原 则 上 应 控 制 在 上 市 公 司 股 本 总 额 的 1% 以 内, 上 市 公 司 全 部 有 效 的 股 权 激 励 计 划 所 涉 及 的 标 的 股 票 总 数 累 计 不 得 超 过 公 司 股 本 总 额 的 10% 在 股 权 激 励 计 划 有 效 期 内, 高 级 管 理 人 员 个 人 股 权 激 励 预 期 收 益 水 平, 应 控 制 在 其 薪 酬 总 水 平 ( 含 预 期 的 期 权 或 股 权 收 益 ) 的 30% 以 内 严 格 股 权 激 励 的 实 施 条 件, 加 快 完 善 公 司 法 人 治 理 结 构 ; 完 善 股 权 激 励 业 绩 考 核 体 系, 科 学 设 置 业 绩 指 标 和 水 平 ; 合 理 控 制 股 权 激 励 收 益 水 平, 实 行 股 权 激 励 收 益 与 业 绩 指 标 增 长 挂 钩 浮 动 ; 进 一 步 强 化 股 权 激 励 计 划 的 管 理, 科 学 规 范 实 施 股 权 激 励 重 新 规 定 激 励 对 象 股 权 激 励 收 益 占 本 期 股 票 期 权 ( 或 股 票 增 值 权 ) 授 予 时 薪 酬 总 水 平 ( 含 股 权 激 励 收 益, 下 同 ) 的 最 高 比 重, 境 内 上 市 公 司 及 境 外 H 股 公 司 原 则 上 不 得 超 过 40%, 境 外 红 筹 股 公 司 原 则 上 不 得 超 过 50% 1. 完 成 国 有 企 业 的 公 司 制 改 造, 为 国 有 资 产 的 资 本 化 运 作 创 造 条 件 对 尚 未 实 行 改 制 的 国 企, 尽 快 实 施 规 范 的 公 司 化 改 造 ; 对 具 备 条 件 的 企 业 可 以 实 行 股 权 结 构 多 元 化 改 革, 或 做 上 市 安 排 2. 按 照 不 同 职 能 建 立 一 批 国 有 资 本 运 营 基 金 3. 确 定 国 有 资 产 具 有 以 下 四 项 基 本 职 能 : 社 会 保 障 职 能, 提 供 非 盈 利 性 公 共 服 务 职 能, 促 进 战 略 性 产 业 稳 定 竞 争 和 创 新 的 职 能, 保 障 国 家 安 全 的 职 能 中 共 中 央 关 于 全 面 深 化 改 革 若 干 重 大 问 题 的 决 定 2013 年 11 月 15 日 积 极 发 展 混 合 所 有 制 经 济 ; 完 善 国 有 资 产 管 理 体 制, 改 革 国 有 资 本 授 权 经 营 体 制 推 动 国 有 企 业 完 善 现 代 企 业 制 度, 准 确 界 定 不 同 国 有 企 业 功 能 ; 国 有 企 业 要 合 理 增 加 市 场 化 选 聘 比 例 ; 组 建 若 干 国 有 资 本 运 营 公 司, 支 持 有 条 件 的 国 有 企 业 改 组 为 国 有 资 本 投 资 公 司 划 转 部 分 国 有 资 本 充 实 社 会 保 障 基 金 完 善 国 有 资 本 经 营 预 算 制 度, 提 高 国 有 资 本 收 益 上 缴 公 共 财 政 比 例,2020 年 提 到 百 分 之 三 十, 更 多 用 于 保 障 和 改 善 民 生 另 外, 国 资 监 管 部 门 将 选 择 股 权 结 构 多 元 化 市 场 化 程 度 较 高 的 国 企, 按 照 之 前 文 件 的 有 关 规 定, 先 施 行 股 权 激 励 机 制, 再 逐 渐 全 面 推 开 资 料 来 源 : 国 务 院 国 资 委, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理

6 国 企 改 革 标 志 性 文 件 及 主 要 内 容 -2 项 目 时 间 主 要 内 容 或 目 标 国 务 院 国 资 委 发 布 了 央 企 四 项 改 革 试 点 名 单 中 央 管 理 企 业 负 责 人 薪 酬 制 度 改 革 方 案 关 于 合 理 确 定 并 严 格 规 范 中 央 企 业 负 责 人 履 职 待 遇 业 务 支 出 的 意 见 2014 年 7 月 15 日 2014 年 8 月 29 日 2014 年 8 月 29 日 1. 中 央 企 业 改 组 国 有 资 本 投 资 公 司 试 点, 中 粮 国 投 集 团 入 围 2. 中 央 企 业 发 展 混 合 所 有 制 经 济 试 点, 中 国 医 药 集 团 中 国 建 材 入 围 3. 中 央 企 业 董 事 会 行 使 高 级 管 理 人 员 选 聘 业 绩 考 核 和 薪 酬 管 理 职 权 试 点, 中 国 节 能 环 保 集 团 中 国 建 材 新 兴 际 华 集 团 和 中 国 医 药 集 团 4 家 入 围 4. 是 向 中 央 企 业 派 驻 纪 检 组 试 点, 将 选 2-3 家 列 入 试 点, 尚 未 详 列 入 围 名 单 明 确, 下 一 步 央 企 高 管 薪 酬 将 采 用 差 异 化 薪 酬 管 控 的 办 法, 综 合 考 虑 国 企 高 管 当 期 业 绩 和 中 长 期 持 续 发 展, 重 点 对 行 政 任 命 的 央 企 高 管 人 员 以 及 部 分 垄 断 性 的 高 收 入 行 业 的 央 企 负 责 人 薪 酬 水 平 实 行 限 高, 以 此 来 抑 制 央 企 高 管 获 得 畸 高 薪 酬, 缩 小 央 企 内 部 分 配 差 距, 使 得 央 企 高 管 人 员 薪 酬 增 幅 低 于 企 业 职 工 平 均 工 资 增 幅 按 照 十 八 届 三 中 全 会 提 出 的 合 理 确 定 并 严 格 规 范 国 有 企 业 管 理 人 员 薪 酬 水 平 职 务 待 遇 职 务 消 费 业 务 消 费 的 要 求, 进 一 步 推 进 中 央 企 业 负 责 人 履 职 待 遇 和 业 务 支 出 制 度 体 系 建 设 和 严 格 规 范 管 理 要 按 照 依 法 依 规 廉 洁 节 俭 规 范 透 明 的 原 则, 对 央 企 负 责 人 三 公 消 费 设 置 上 限 标 准, 明 确 禁 止 性 规 定, 进 行 严 格 规 范 要 严 肃 财 经 纪 律, 严 禁 公 款 用 于 个 人 支 出 ; 严 禁 企 业 按 照 职 务 为 企 业 负 责 人 个 人 设 置 定 额 的 消 费 中 华 人 民 共 和 国 预 算 法 2014 年 8 月 31 日 新 预 算 法 的 最 大 特 点 是 将 政 府 全 部 收 入 和 支 出 纳 入 预 算, 这 为 划 清 财 政 和 国 资 的 关 系 问 题 实 施 国 资 和 财 政 及 社 保 在 新 框 架 下 的 对 接 创 造 了 决 定 性 意 义 的 前 提 条 件 中 央 经 济 工 作 会 议 召 开 2014 年 12 月 加 快 推 进 经 济 体 制 改 革 要 围 绕 解 决 发 展 面 临 的 突 出 问 题 推 进 改 革, 推 出 既 具 有 年 度 特 点 又 有 利 于 长 远 制 度 安 排 的 改 革 举 措, 继 续 抓 好 各 项 改 革 方 案 制 定 要 加 快 行 政 审 批 投 资 价 格 垄 断 行 业 特 许 经 营 政 府 购 买 服 务 资 本 市 场 民 营 银 行 准 入 对 外 投 资 等 领 域 改 革, 使 改 革 举 措 有 效 转 化 成 发 展 动 力 2015 国 务 院 政 府 工 作 报 告 2015 年 3 月 5 日 本 次 报 告 包 括 宏 观 经 济 六 大 目 标 财 政 三 大 目 标 改 革 目 标 开 放 目 标 外 汇 储 备 人 民 币 国 际 化 等 方 面 改 革 方 面, 将 深 化 国 有 企 业 的 改 革 ; 将 推 进 财 政 改 革 物 价 改 革 利 率 改 革 开 放 方 面, 将 设 立 存 款 保 险 体 系 ; 将 允 许 设 立 更 多 国 内 民 间 银 行 ; 将 增 加 中 国 铁 路 电 力 交 投 和 航 空 方 面 的 国 际 市 场 份 额 ; 将 在 适 合 时 间 推 行 深 圳 - 香 港 股 市 通 资 料 来 源 : 国 务 院 国 资 委, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理

7 地 方 国 企 改 革 推 进 情 况 -1 时 间 地 区 颁 布 文 件 或 事 项 主 要 目 标 2013 年 12 月 17 日 上 海 关 于 进 一 步 深 化 上 海 国 资 改 革 促 进 企 业 发 展 的 意 见 要 求 经 过 3 年 至 5 年 的 持 续 推 进, 基 本 完 成 国 有 企 业 公 司 制 改 革, 除 了 国 家 政 策 明 确 必 须 保 持 国 有 独 资 的, 其 余 企 业 实 现 股 权 多 元 化 的 目 标 将 国 资 委 系 统 80% 以 上 的 国 资 集 中 在 战 略 性 新 兴 产 业 先 进 制 造 业 与 现 代 服 务 业 基 础 设 施 与 民 生 保 障 等 关 键 领 域 和 优 势 产 业 明 确 功 能 定 位 并 实 施 分 类 管 理 竞 争 类 企 业 功 能 类 企 业 公 共 服 务 类 企 业 2014 年 1 月 贵 州 省 国 资 委 监 管 企 业 产 权 制 度 改 革 三 年 行 动 计 划 把 产 权 制 度 改 革 3 年 行 动 计 划 作 为 突 破 口 和 着 力 点, 推 进 国 资 监 管 企 业 全 面 改 革, 通 过 改 革 释 放 更 多 红 利, 充 分 激 发 各 类 所 有 制 经 济 活 力 贵 州 贵 州 省 国 资 委 监 管 企 业 产 权 制 未 来 三 年 内, 贵 州 省 属 28 户 国 企 将 全 部 实 现 股 权 多 元 化 发 展 混 合 所 有 制 经 济 国 有 资 本 持 2014 年 3 月 度 改 革 三 年 行 动 计 划 启 动 推 介 股 比 例 不 设 限 制 改 革 方 式 不 设 限 制, 新 一 轮 贵 州 国 企 产 权 制 度 改 革 力 度 广 度 和 深 度 堪 称 会 召 开 前 所 未 有 2014 年 3 月 24 日 天 津 关 于 进 一 步 深 化 国 资 国 企 改 革 的 实 施 意 见 到 2017 年 底, 重 点 集 团 至 少 拥 有 1 家 上 市 公 司, 经 营 性 国 有 资 产 证 券 化 率 达 到 40%;90% 的 国 有 资 本 聚 积 到 重 要 行 业 和 关 键 领 域, 国 有 资 本 布 局 聚 积 到 40 个 行 业 左 右 2014 年 3 月 2014 年 10 月 安 徽 关 于 进 一 步 深 化 国 有 企 业 改 革 的 意 见 关 于 全 面 深 化 国 资 国 企 改 革 的 若 干 意 见 分 类 推 进 不 同 功 能 的 国 有 企 业 改 革, 大 力 发 展 各 类 资 本 交 叉 持 股 相 互 融 合 的 混 合 所 有 制 经 济 到 2020 年 省 内 竞 争 性 国 企 将 基 本 实 行 混 合 所 有 制, 将 积 极 引 入 外 资 和 民 间 资 本 参 与 国 企 改 制 重 组, 以 增 量 促 进 存 量 优 化, 实 现 双 向 获 益 待 一 企 一 策 的 方 针 制 定 出 台 后, 可 期 更 多 安 徽 国 企 加 入 改 革 行 列 2014 年 4 月 3 日 湖 南 关 于 进 一 步 深 化 国 有 企 业 改 革 的 意 见 2014 年 全 面 完 成 省 市 州 县 市 区 属 上 一 轮 国 有 企 业 改 革 任 务,2015 年 基 本 解 决 国 有 企 业 改 革 历 史 遗 留 问 题 从 2014 年 起, 全 面 启 动 新 一 轮 深 化 国 有 企 业 改 革 工 作, 按 照 清 理 退 出 一 批 重 组 整 合 一 批 发 展 壮 大 一 批 的 思 路, 分 类 推 进 国 有 企 业 改 革 到 2020 年, 在 发 展 混 合 所 有 制 经 济 推 进 现 代 企 业 制 度 建 设 完 善 国 有 资 产 监 管 体 制 等 方 面 取 得 突 破 和 进 展 资 料 来 源 : 各 地 方 国 资 委, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理

8 地 方 国 企 改 革 推 进 情 况 -2 时 间 地 区 颁 布 文 件 或 事 项 主 要 目 标 2014 年 4 月 云 南 2014 年 4 月 重 庆 2014 年 5 月 13 日 四 川 2014 年 5 月 28 日 湖 北 2014 年 6 月 江 西 2014 年 7 月 6 日 山 东 中 共 云 南 省 委 云 南 省 人 民 政 府 关 于 全 面 深 化 国 有 企 业 改 革 的 意 见 关 于 进 一 步 深 化 国 资 国 企 改 革 的 意 见 关 于 深 化 国 资 国 企 改 革 促 进 发 展 的 意 见 关 于 深 化 国 有 企 业 改 革 的 意 见 关 于 进 一 步 深 化 国 资 国 企 改 革 的 意 见 关 于 深 化 省 属 国 有 企 业 改 革 完 善 国 有 资 产 管 理 体 制 的 意 见 要 以 科 学 发 展 为 主 题, 以 转 方 式 调 结 构 为 主 线, 以 提 高 发 展 质 量 效 益 为 中 心 明 确 提 出 要 大 力 发 展 混 合 所 有 制 经 济, 全 面 推 进 国 有 股 权 开 放 性 市 场 化 重 明 确 了 国 有 资 产 管 理 体 制 和 国 有 企 业 改 革 的 重 点 和 方 向, 提 出 进 一 步 优 化 国 有 经 济 布 局 结 构 传 统 特 色 优 势 产 业 做 强 做 优, 战 略 性 新 兴 产 业 现 代 服 务 业 基 础 设 施 民 生 保 障 等 产 业 和 领 域 发 展 壮 大, 形 成 体 现 优 势 发 挥 功 能 配 置 合 理 的 国 有 经 济 布 局 结 构 分 类 推 进 国 资 国 企 改 革, 力 争 通 过 3 5 年 努 力, 推 动 大 多 数 国 有 企 业 发 展 成 为 混 合 所 有 制 企 业 培 育 一 批 富 有 活 力 和 竞 争 力 的 企 业 集 团 形 成 适 应 重 庆 经 济 社 会 发 展 的 国 资 布 局 建 立 由 市 场 决 定 的 国 有 资 本 进 退 和 补 充 机 制 完 善 有 中 国 特 色 的 现 代 企 业 制 度 形 成 统 筹 协 调 分 类 监 管 的 国 资 监 管 体 系 六 大 目 标 任 务 力 争 到 2020 年, 实 现 国 有 资 本 布 局 不 断 优 化, 现 代 企 业 制 度 不 断 完 善, 产 权 多 元 化 取 得 新 突 破, 国 有 资 产 监 管 体 制 进 一 步 健 全 到 2020 年, 形 成 更 加 符 合 基 本 经 济 制 度 和 社 会 主 义 市 场 经 济 要 求 的 国 有 经 济 实 现 形 式 国 有 资 本 运 营 方 式 国 有 企 业 运 行 机 制 国 有 资 产 监 管 体 制 经 过 5 年 的 扎 实 推 进, 基 本 完 成 国 企 公 司 制 股 份 制 改 革, 形 成 市 场 化 经 营 机 制, 使 70% 左 右 的 国 企 发 展 成 为 混 合 所 有 制 经 济 完 善 以 管 资 本 为 主 的 国 资 监 管 体 制, 实 现 经 营 性 国 有 资 产 集 中 统 一 监 管 经 过 5 年 的 努 力, 使 80% 左 右 国 有 资 本 集 中 在 关 键 领 域 和 优 势 产 业, 实 现 省 属 国 有 资 产 总 量 营 业 收 入 双 超 万 亿 要 推 进 国 有 企 业 产 权 多 元 化 改 革, 加 快 完 善 现 代 企 业 制 度 和 国 有 资 产 管 理 体 制, 改 革 国 有 资 本 运 营 机 制, 营 造 深 化 改 革 的 良 好 环 境 力 争 到 2020 年, 形 成 更 加 符 合 基 本 经 济 制 度 和 市 场 经 济 规 则 要 求 的 现 代 企 业 制 度 国 有 资 产 管 理 体 制 和 国 有 经 济 布 局 结 构, 国 有 经 济 的 活 力 控 制 力 影 响 力 进 一 步 增 强 省 属 国 有 企 业 公 司 制 股 份 制 改 革 全 面 完 成, 国 有 资 产 管 理 体 制 进 一 步 完 善, 国 有 资 本 战 略 性 调 整 基 本 完 成 资 料 来 源 : 各 地 方 国 资 委, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理

9 地 方 国 企 改 革 推 进 情 况 -3 时 间 地 区 颁 布 文 件 或 事 项 主 要 目 标 2014 年 7 月 9 日 江 苏 关 于 全 面 深 化 国 有 企 业 和 国 有 资 产 管 理 体 制 改 革 的 意 见 改 革 的 目 标 是 到 2020 年 构 建 完 成 具 有 江 苏 特 色 的 国 有 经 济 布 局 和 结 构, 企 业 国 有 资 本 在 基 础 设 施 能 源 资 源 公 共 服 务 战 略 性 新 兴 产 业 金 融 投 资 等 重 要 领 域 的 集 聚 度 达 到 80% 以 上 本 次 江 苏 国 资 改 革 还 将 国 企 分 为 公 共 服 务 类 特 定 功 能 类 以 及 一 般 竞 争 类 三 种 类 型, 实 施 分 类 管 理 并 对 混 合 所 有 制 的 改 革 给 予 大 篇 幅 的 介 绍, 明 确 提 出 允 许 混 合 所 有 制 企 业 的 员 工 持 股 2014 年 8 月 11 日 青 海 关 于 深 化 国 资 国 企 改 革 的 指 导 意 见 力 争 到 2020 年, 形 成 更 加 符 合 基 本 经 济 制 度 和 社 会 主 义 市 场 经 济 要 求, 具 有 青 海 特 点 的 国 有 经 济 实 现 形 式 国 有 资 本 运 营 方 式 国 有 企 业 运 行 机 制 国 有 资 产 监 管 体 制, 使 国 有 经 济 国 有 企 业 的 活 力 得 到 显 著 增 强 80% 以 上 的 国 有 资 本 聚 集 到 关 系 全 省 经 济 社 会 发 展 的 基 础 设 施 重 要 资 源 开 发 公 共 服 务 新 兴 产 业 等 重 点 行 业 和 关 键 领 域 2014 年 8 月 18 日 广 东 关 于 全 面 深 化 国 有 企 业 改 革 的 意 见 要 求 到 2015 年, 全 面 完 成 国 有 企 业 公 司 制 改 造 ; 至 2017 年, 全 省 混 合 所 有 制 企 业 户 数 比 重 超 过 70% 国 有 资 本 主 要 集 中 在 基 础 性 公 共 性 平 台 性 资 源 性 引 领 性 等 关 键 领 域 和 优 势 产 业, 形 成 30 家 左 右 营 业 收 入 超 千 亿 或 资 产 超 千 亿 具 有 国 际 竞 争 力 的 国 有 控 股 混 合 所 有 制 企 业 2014 年 8 月 29 日 北 京 关 于 全 面 深 化 市 属 国 资 国 企 改 革 的 意 见 到 2020 年, 城 市 公 共 服 务 类 和 特 殊 功 能 类 企 业 中 的 国 有 资 本 应 占 资 本 总 量 的 60% 以 上, 竞 争 类 企 业 则 以 战 略 支 撑 企 业 为 主 ; 到 2020 年,80% 以 上 的 国 有 资 本 集 中 到 提 供 公 共 服 务 等 领 域 国 资 增 量 将 从 不 具 备 竞 争 优 势 的 产 业 和 环 节 退 出 国 资 增 量 一 般 不 再 以 独 资 增 量 方 式 进 入 完 全 竞 争 领 域 2014 年 9 月 15 日 陕 西 关 于 推 进 混 合 所 有 制 经 济 发 展 的 意 见 ( 试 行 ) 2014 年, 完 成 省 属 国 有 企 业 分 类 改 革, 积 极 推 进 子 公 司 层 面 建 立 混 合 所 有 制 企 业 ; 到 2017 年, 大 多 数 省 属 国 有 企 业 实 现 股 权 多 元 化, 国 有 资 产 证 券 化 率 比 2014 年 提 升 10% 以 上 ; 到 2020 年, 国 有 企 业 基 本 建 成 现 代 企 业 制 度, 混 合 所 有 制 企 业 成 为 市 场 经 济 的 主 要 微 观 主 体, 国 有 资 产 证 券 化 率 再 提 高 10% 以 上 资 料 来 源 : 各 地 方 国 资 委, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理

10 地 方 国 企 改 革 推 进 情 况 -4 时 间 地 区 颁 布 文 件 或 事 项 主 要 目 标 2014 年 9 月 甘 肃 2014 年 10 月 28 日 河 北 2014 年 10 月 30 日 宁 夏 2014 年 10 月 河 南 2014 年 11 月 15 日 黑 龙 江 2014 年 12 月 20 日 辽 宁 关 于 进 一 步 深 化 国 资 国 企 改 革 促 进 企 业 发 展 的 意 见 关 于 深 化 国 有 企 业 改 革 指 导 意 见 关 于 进 一 步 深 化 国 有 企 业 改 革 的 意 见 省 管 企 业 发 展 混 合 所 有 制 经 济 试 点 工 作 方 案 省 管 企 业 市 场 化 选 聘 职 业 经 理 人 试 点 工 作 方 案 贯 彻 落 实 中 央 全 面 深 化 改 革 决 定 的 意 见 关 于 进 一 步 深 化 全 省 国 资 国 企 改 革 的 意 见 四 项 主 要 目 标 : 一 是 国 资 监 管 体 制 进 一 步 完 善 二 是 现 代 企 业 制 度 进 一 步 健 全 2017 年 前, 国 有 企 业 全 部 完 成 公 司 制 股 份 制 改 革,2020 年 国 有 经 济 中 混 合 所 有 制 比 重 达 到 60% 左 右 三 是 国 有 经 济 布 局 结 构 不 断 优 化, 国 有 资 本 向 优 势 高 效 企 业 倾 斜, 向 重 点 工 业 园 区 集 中 四 是 国 有 企 业 发 展 质 量 明 显 提 升 2020 年 所 有 的 省 属 国 企 百 分 之 百 是 混 合 所 有 制 企 业, 并 且 已 选 定 第 一 批 第 二 批 试 点 企 业 将 对 列 入 试 点 的 省 属 国 企 分 类 实 施 混 合 所 有 制 董 事 会 授 权 改 组 改 建 国 有 资 本 投 资 公 司 股 权 激 励 四 项 改 革 试 点 河 北 省 国 资 委 网 站 资 料 显 示, 目 前 河 北 省 国 资 委 监 管 企 业 共 有 27 家, 涉 及 煤 炭 钢 铁 设 计 院 所 航 空 金 融 等 多 个 行 业 2014 年 年 底 前 提 出 分 类 监 管 实 施 办 法, 针 对 不 同 类 型 企 业 采 取 一 企 一 策, 研 究 提 出 不 同 改 革 措 施 2015 年 上 半 年, 开 展 自 治 区 参 股 中 央 企 业 区 属 国 有 独 资 企 业 混 合 所 有 制 改 革 试 点 2015 年 下 半 年, 研 究 制 定 混 合 所 有 制 企 业 员 工 持 股 办 法 对 已 改 制 为 混 合 所 有 制 的 企 业, 允 许 员 工 个 人 入 股 或 以 投 资 公 司 股 权 信 托 有 限 合 伙 企 业 等 方 式 持 股 确 定 8 户 省 管 企 业 担 负 第 一 批 改 革 试 点 任 务 此 8 户 试 点 企 业, 是 力 争 在 不 同 行 业 不 同 层 级 不 同 股 权 结 构 上 具 有 代 表 性, 在 优 化 股 权 结 构 规 范 企 业 公 司 治 理 构 建 市 场 化 经 营 机 制 等 方 面, 有 希 望 形 成 一 批 可 推 广 可 复 制 的 有 效 做 法 和 经 验 到 2020 年, 全 省 国 资 国 企 改 革 要 在 重 要 领 域 和 关 键 环 节 上 取 得 突 破 性 决 定 性 成 果 第 一, 推 动 国 资 监 管 从 管 人 管 事 管 资 产 向 管 资 本 过 渡 ; 第 二, 发 展 混 合 所 有 制 经 济, 推 动 国 有 资 本 和 非 国 有 资 本 之 间 的 相 互 融 合 优 势 互 补 ; 第 三, 国 有 企 业 的 分 类 监 管 根 据 不 同 领 域 国 有 资 本 的 战 略 定 位 和 发 展 目 标, 将 国 企 分 为 竞 争 类 功 能 类 和 公 益 类 三 个 类 别, 实 施 分 类 监 管 分 类 指 导 分 类 考 核 到 2017 年 底, 重 点 集 团 至 少 拥 有 1 家 上 市 公 司, 经 营 性 国 有 资 产 证 券 化 率 达 到 40%;90% 的 国 有 资 本 聚 积 到 重 要 行 业 和 关 键 领 域, 国 有 资 本 布 局 聚 积 到 40 个 行 业 左 右 资 料 来 源 : 各 地 方 国 资 委, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理

11 地 方 国 企 改 革 推 进 情 况 -5 时 间 地 区 颁 布 文 件 或 事 项 主 要 目 标 2015 年 2 月 13 日 北 京 2015 年 市 政 府 工 作 报 告 重 点 工 作 分 工 方 案 妥 善 解 决 国 有 企 业 历 史 遗 留 问 题, 推 动 市 属 企 业 与 中 央 企 业 中 关 村 高 新 技 术 企 业 合 作 发 展, 完 善 法 人 治 理 结 构, 提 高 国 有 资 本 证 券 化 率 ; 健 全 国 资 监 管 体 制, 以 管 资 本 为 主 加 强 国 资 监 管, 完 善 国 有 企 业 负 责 人 长 效 激 励 和 约 束 机 制 2015 年 2 月 28 日 山 东 审 议 并 原 则 通 过 6 项 意 见 方 案 规 定 和 办 法 改 革 政 策 方 案 力 度 进 度 相 统 一, 是 26 条 的 具 体 化 深 化 细 化, 这 里 头 有 时 间 进 度, 有 责 任 分 工, 有 成 果 要 求 省 属 企 业 国 有 资 本 划 转 充 实 社 会 保 障 基 金 有 了 具 体 时 间 表 2015 年 3 月 13 日 云 南 5 户 企 业 试 点 方 案 制 定 完 成 云 南 省 国 资 委 重 点 抓 好 发 展 混 合 所 有 制 经 济 完 善 现 代 企 业 制 度 调 整 优 化 布 局 结 构 推 进 分 类 监 管 完 善 监 管 体 制 等 5 个 方 面 文 件 的 制 定, 同 时 推 进 自 主 创 新 转 型 升 级 国 际 化 经 营 等 配 套 文 件 起 草 同 时 确 定 了 农 垦 集 团 能 投 集 团 圣 乙 公 司 西 南 交 建 和 云 锡 控 股 等 企 业 作 为 改 革 试 点 企 业, 目 前 5 户 企 业 试 点 方 案 已 经 制 定 完 成 资 料 来 源 : 各 地 方 国 资 委, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理

12 国 企 改 革 主 要 方 式 国 企 改 革 主 要 方 式 国 企 改 革 主 要 是 在 资 产 整 合 资 本 运 作 效 率 和 机 制 改 善 三 个 维 度 上 进 行 展 开, 建 立 完 善 的 现 代 企 业 制 度 和 市 场 化 经 营 机 制, 最 终 达 到 提 高 国 有 资 本 运 营 效 率 和 国 有 企 业 活 力 的 目 标 目 前 国 企 改 革 的 主 要 方 式 有 如 下 几 种 : 混 合 所 有 制 : 引 入 民 营 资 本 / 战 投, 优 化 股 权 结 构, 打 造 现 代 企 业 治 理 制 度 资 产 注 入 / 整 体 上 市 资 产 整 合 : 通 过 资 产 注 入 或 整 体 上 市 方 式 提 升 国 企 的 整 体 竞 争 力, 解 决 同 业 竞 争 问 题 从 改 制 方 式 来 看, 对 于 股 东 大 公 司 小 的 企 业, 资 产 注 入 可 能 是 主 要 改 制 手 段 ; 股 东 与 公 司 均 较 小 的 企 业 更 可 能 采 取 引 进 战 略 投 资 者 的 方 式 员 工 持 股 / 股 权 激 励 : 绑 定 管 理 层 员 工 利 益, 增 强 企 业 经 营 动 力 兼 并 重 组 : 加 快 行 业 兼 并 重 组, 淘 汰 落 后 产 能, 提 升 产 业 集 中 度 管 理 层 MBO 私 有 化 其 他

13 目 录 国 企 改 革 序 幕 拉 开,2015 进 入 落 地 年 混 合 所 有 制 是 改 革 核 心, 医 药 国 企 有 望 率 先 受 益 医 药 国 企 经 营 效 率 低, 资 源 + 品 牌 潜 力 待 释 放 医 药 国 企 改 革 重 点 标 的 分 析

14 混 合 所 有 制 是 改 革 核 心, 医 药 国 企 有 望 率 先 受 益 医 药 行 业 属 竞 争 性 行 业, 混 合 所 有 制 有 望 先 行 国 家 强 调 要 准 确 界 定 不 同 国 有 企 业 功 能, 主 要 分 竞 争 类 保 障 类 功 能 类 等 几 类 国 企, 分 类 推 进 改 革, 有 序 实 施 混 合 所 有 制 改 革 ; 混 合 所 有 制 是 国 改 的 核 心, 也 是 最 值 得 期 待 的 制 度 红 利, 将 首 先 从 竞 争 类 国 企 开 始 竞 争 类 国 企 作 为 市 场 参 与 主 体, 通 过 市 场 化 改 革 激 发 竞 争 活 力, 以 经 济 效 益 最 大 化 为 主 要 目 标 并 兼 顾 社 会 效 益, 而 资 本 市 场 是 混 合 所 有 制 的 最 优 载 体 混 合 所 有 制 作 用 主 要 包 括 完 善 公 司 治 理 结 构 实 现 产 权 多 元 化 完 善 内 部 激 励 约 束 机 制 引 入 外 部 竞 争 打 破 垄 断 等 混 合 所 有 制 首 先 是 资 本 的 融 合, 市 值 管 理 是 实 现 资 本 共 赢 的 重 要 手 段 进 行 市 值 管 理 的 前 提 是 建 立 现 代 企 业 制 度, 提 升 国 企 经 营 效 率, 围 绕 公 司 治 理 结 构 建 设 和 激 励 约 束 机 制 设 计, 推 进 董 事 会 职 权 试 点 和 员 工 持 股 计 划 等 是 重 要 手 段 医 药 行 业 是 典 型 的 竞 争 性 行 业, 市 场 化 竞 争 较 充 分, 医 药 类 国 企 有 望 率 先 从 混 合 所 有 制 中 受 益 混 合 所 有 制 试 点 6 方 面 探 索 探 索 建 立 混 合 所 有 制 企 业 有 效 制 衡 平 等 保 护 的 治 理 结 构 索 职 业 经 理 人 制 度 和 市 场 化 劳 动 用 工 制 度 探 索 市 场 化 激 励 和 约 束 机 制 探 索 混 合 所 有 制 企 业 员 工 持 股 探 索 对 混 合 所 有 制 企 业 的 有 效 监 管 机 制 探 索 混 合 所 有 制 企 业 党 建 工 作 的 有 效 机 制

15 各 地 混 合 所 有 制 改 革 方 案 截 至 2015 年 3 月 底, 共 有 上 海 重 庆 等 多 个 省 市 在 改 革 方 案 的 文 字 稿 中 明 确 定 义 了 混 合 所 有 制 企 业 规 定 国 有 股 本 低 于 50% 的 企 业 不 再 简 单 套 用 国 有 及 国 有 控 股 企 业 的 监 管 制 度, 实 行 更 加 市 场 化 的 监 管 机 制 省 市 混 合 所 有 制 具 体 改 革 方 案 上 海 提 出 积 极 发 展 混 合 所 有 制 经 济, 加 快 企 业 制 股 份 制 改 革, 实 现 整 体 上 市 或 核 心 业 务 资 产 上 市 推 进 企 业 上 市 发 展 规 范 运 营 湖 南 天 津 四 川 重 庆 1) 发 展 混 合 所 有 制 经 济, 国 有 资 产 证 券 化 率 达 到 80% 左 右 2) 多 方 式 实 现 国 有 企 业 投 资 主 体 多 元 化 经 营 机 制 市 场 化 3 ) 利 用 多 层 次 资 本 市 场, 推 动 国 有 企 业 整 体 上 市 或 核 心 业 务 资 产 上 市 4) 探 索 混 合 所 有 制 企 业 员 工 持 股 的 有 效 途 径 1) 分 类 分 层 推 进 股 份 制 改 革, 到 2017 年 底, 核 心 骨 干 企 业 80% 以 上 实 现 股 权 多 元 化 2) 优 化 国 有 股 权 结 构, 除 核 心 骨 干 企 业 以 外, 其 他 企 业 国 有 股 权 可 全 部 放 开 3) 重 点 引 进 外 资 民 营 机 构 投 资 者 等 各 类 社 会 资 本 发 展 混 合 所 有 制 企 业 4) 加 快 推 进 国 有 资 产 证 券 化, 利 用 境 内 外 多 层 次 资 本 市 场 推 进 企 业 上 市 1)3 年 内 全 面 完 成 全 省 国 有 企 业 的 公 司 制 改 造, 大 力 推 进 股 份 制 改 革, 二 三 级 国 有 企 业 原 则 上 都 实 行 股 权 多 元 化, 促 进 混 合 所 有 制 经 济 发 展 2) 加 快 国 有 资 产 证 券 化, 鼓 励 国 有 企 业 利 用 多 层 次 资 本 市 场 上 市 挂 牌, 已 上 市 公 司 通 过 分 布 注 入 优 质 资 产 的 方 式 实 现 整 体 上 市 1) 未 来 3-5 年 内 2/3 左 右 的 国 有 企 业 发 展 成 为 混 合 所 有 制 企 业, 适 宜 上 市 的 企 业 和 资 产 力 争 全 部 上 市,80% 以 上 的 竞 争 类 国 有 企 业 国 有 资 本 实 现 证 券 化 2) 鼓 励 国 有 资 本 与 集 体 资 本 非 公 有 资 本 等 交 叉 持 广 东 提 出 到 2020 年 省 属 企 业 资 产 证 券 化 率 由 现 在 的 20% 上 升 到 60%,2017 年 混 合 所 有 制 企 业 户 数 比 重 超 过 70% 江 西 陕 西 1) 基 本 完 成 公 司 制 股 份 制 改 革,70% 左 右 的 国 企 发 展 成 为 混 合 所 有 制 经 济,80% 左 右 国 有 资 本 集 中 到 关 键 领 域 和 优 势 ;2) 将 通 过 增 资 扩 股 引 进 战 略 投 资 者, 坚 持 国 有 控 股 的 原 则 下, 鼓 励 集 团 经 营 层 及 重 要 骨 干 参 股, 将 公 司 改 造 为 包 括 国 有 民 营 等 多 元 投 资 主 体 的 混 合 所 有 制 企 业 1) 推 进 改 制 上 市 做 强 一 批 混 合 所 有 制 企 业 2) 充 分 利 用 国 内 外 多 层 次 资 本 市 场, 积 极 推 动 有 条 件 的 集 团 公 司 实 现 整 体 上 市 或 主 营 业 务 上 市, 实 现 投 资 主 体 多 元 化 经 营 机 制 市 场 化 3) 加 强 后 备 上 市 资 源 培 育, 对 暂 不 具 备 上 市 条 件 的 国 有 企 业, 要 比 照 上 市 的 要 求, 合 理 设 置 股 本 规 模, 优 化 股 权 结 构 资 料 来 源 : 各 地 方 国 资 委, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理

16 目 录 国 企 改 革 序 幕 拉 开,2015 进 入 落 地 年 混 合 所 有 制 是 改 革 核 心, 医 药 国 企 有 望 明 显 受 益 医 药 国 企 经 营 效 率 低, 资 源 + 品 牌 潜 力 待 释 放 医 药 国 企 改 革 重 点 标 的 分 析

17 医 药 行 业 国 有 企 业 梳 理 医 药 行 业 属 市 场 化 程 度 较 高 竞 争 较 激 烈 的 领 域, 混 合 所 有 制 有 望 率 先 实 施 ; 从 本 次 国 企 改 革 的 功 能 分 类 来 看, 国 资 可 以 放 弃 控 股 甚 至 全 退, 交 给 民 营 社 会 资 本 运 作, 所 以 医 药 国 企 的 混 合 所 有 制 非 常 值 得 期 待 据 我 们 统 计, 目 前 A 股 中 医 药 行 业 国 企 性 质 共 48 家, 包 含 央 企 ( 国 药 系 华 润 系 )8 家 地 方 国 企 ( 上 药 系 天 药 系 太 极 系 广 药 等 )35 家 及 校 办 企 业 ( 清 华 北 大 中 大 等 )5 家 集 团 上 市 公 司 国 资 持 股 比 例 (%) 总 市 值 ( 亿 元 ) 国 企 改 革 进 展 中 国 医 药 集 团 华 润 集 团 国 药 股 份 国 药 一 致 天 坛 生 物 现 代 制 药 华 润 三 九 尚 未 披 露 华 润 双 鹤 尚 未 披 露 东 阿 阿 胶 高 管 少 量 增 持 华 润 万 东 中 国 通 用 技 术 集 团 中 国 医 药 国 药 股 份 与 国 药 一 致 发 展 混 合 所 有 制, 而 现 代 制 药 和 天 坛 生 物 不 纳 入 本 次 试 点 单 位 鱼 跃 科 技 ( 民 营 ) 拟 收 购 51.5% 股 份 子 公 司 医 控 公 司 用 持 有 的 海 南 康 力 51% 股 权 和 武 汉 鑫 益 45.37% 股 权 认 购 公 司 非 公 开 发 行 股 票 资 料 来 源 :wind, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理, 截 止 于 2015 年 6 月 12 日 收 盘

18 医 药 行 业 地 方 国 有 企 业 梳 理 -1 省 份 上 市 公 司 国 资 持 股 比 例 (%) 市 值 ( 亿 元 ) 进 展 北 京 同 仁 堂 尚 未 披 露 上 海 上 海 医 药 ( 上 海 实 业 集 团 级 上 海 上 实 集 团 ) 724 尚 未 披 露 中 新 药 业 44.04(44.787) 173 国 资 增 持 S 股 ; 拟 非 公 开 增 发 获 批 天 津 力 生 制 药 控 股 股 东 一 致 行 动 人 增 持 天 药 股 份 渤 海 国 资 将 金 耀 集 团 股 份 无 偿 划 拨 给 天 药 股 份 广 东 白 云 山 拟 实 施 员 工 持 股 计 划, 引 入 战 投 - 阿 里 健 康 海 正 药 业 ( 浙 江 国 际 贸 易 ) 259 向 8 名 特 定 投 资 者 定 向 增 发 浙 江 湖 南 仙 琚 制 药 实 施 核 心 管 理 层 股 权 激 励 浙 江 震 元 千 金 药 业 紫 光 古 汉 ( 衡 阳 国 资 委 中 国 药 材 公 司 ) 绍 兴 市 旅 游 集 团 有 限 公 司 将 19.44% 的 股 份 转 让 给 绍 兴 市 国 资 委 株 洲 市 国 有 控 股 定 增 增 加 控 股 比 例, 拟 非 公 开 增 发 获 批 准 79 实 际 控 制 人 清 华 控 股 股 份 划 转 福 建 片 仔 癀 与 兴 业 证 券 签 署 全 面 战 略 合 作 协 议, 为 公 司 提 供 全 方 位 资 本 运 作 支 持 河 南 太 龙 药 业 拟 非 公 开 发 行 股 份 辅 仁 药 业 尚 未 披 露 辽 宁 东 北 制 药 ( 中 国 华 融 资 产 ) 80 东 药 集 团 减 持 1.16 黑 龙 江 哈 药 股 份 建 银 投 资 减 持 5% 人 民 同 泰 尚 未 披 露 资 料 来 源 :wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理, 截 止 于 2015 年 6 月 12 日 收 盘

19 医 药 行 业 地 方 国 有 企 业 梳 理 -2 省 份 上 市 公 司 国 资 持 股 比 例 (%) 市 值 ( 亿 元 ) 进 展 云 南 云 南 白 药 尚 未 披 露 河 北 华 北 制 药 尚 未 披 露 甘 肃 佛 慈 制 药 拟 非 公 开 增 发 获 批 吉 林 长 春 高 新 尚 未 披 露 亚 泰 集 团 拟 向 8 名 特 定 投 资 者 定 向 增 发 获 批 江 西 江 中 药 业 江 中 集 团 被 江 西 国 资 委 选 定 为 国 企 改 革 南 京 医 药 非 公 开 发 行 股 票, 国 资 增 股 江 苏 精 华 制 药 拟 非 公 开 增 发 获 批 联 环 药 业 拟 非 公 开 增 发 获 批 金 陵 药 业 金 陵 集 团 无 偿 划 拨 给 新 工 集 团 45.23% 的 股 份 太 极 集 团 子 公 司 ( 桐 君 阁 ) 重 大 资 产 重 组 重 庆 西 南 药 业 控 股 股 东 太 极 集 团 涉 及 重 大 资 产 重 组, 被 借 壳 桐 君 阁 重 大 资 产 重 组, 将 出 售 新 华 医 疗 尚 未 披 露 山 东 新 华 制 药 非 公 开 发 行 股 份 以 购 买 资 产 鲁 抗 医 药 第 二 大 股 东 中 国 资 本 减 持 部 分 股 份 山 东 药 玻 尚 未 披 露 湖 北 广 济 药 业 国 资 持 股 转 让 给 长 投 集 团 资 料 来 源 :wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理, 截 止 于 2015 年 6 月 12 日 收 盘

20 医 药 行 业 校 办 企 业 梳 理 学 校 上 市 公 司 国 资 持 股 比 例 (%) 市 值 ( 亿 元 ) 进 展 清 华 大 学 诚 志 股 份 尚 未 披 露 北 京 大 学 北 大 医 药 北 大 医 疗 拟 增 持 中 山 大 学 达 安 基 因 山 东 大 学 山 大 华 特 尚 未 披 露 实 施 管 理 层 股 票 期 权 激 励 计 划 ; 公 开 转 让 全 资 子 公 司 给 个 人 投 资 者 资 料 来 源 :wind 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理. 注 :+ 号 是 其 他 的 国 有 资 产 持 股 比 例, 截 止 于 2015 年 6 月 12 日 收 盘 特 别 提 示 : 1 根 据 发 布 证 券 研 究 报 告 暂 行 规 定 ( 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 公 告 [2010]28 号 ) 第 十 二 条 的 规 定, 我 公 司 特 披 露 : 截 至 2015 年 06 月 29 日, 我 公 司 以 自 有 资 金 投 资 持 有 达 安 基 因 (002030) 股

21 医 药 国 企 现 状 : 规 模 领 先, 但 效 益 较 差 工 信 部 数 据 显 示,2014 年 我 国 医 药 工 业 企 业 规 模 排 名 前 20 位 企 业 中, 有 6 家 是 国 有 企 业, 其 中 广 药 集 团 排 第 一, 其 他 如 华 北 制 药 华 润 医 药 哈 药 天 药 集 团 均 在 前 列, 而 其 他 企 业 如 石 药 集 团 齐 鲁 制 药 和 华 东 医 药 等 也 有 国 资 背 景 因 此 从 企 业 规 模 上 看, 多 数 国 企 在 各 自 领 域 是 行 业 龙 头 地 位, 规 模 优 势 明 显 2014 年 全 部 医 药 工 业 企 业 法 人 单 位 按 医 药 工 业 主 营 业 务 收 入 排 序 ( 前 20 名 ) 1 广 州 医 药 集 团 有 限 公 司 11 拜 耳 医 药 保 健 有 限 公 司 2 修 正 药 业 集 团 股 份 有 限 公 司 12 齐 鲁 制 药 有 限 公 司 3 扬 子 江 药 业 集 团 有 限 公 司 13 辉 瑞 制 药 有 限 公 司 4 威 高 集 团 有 限 公 司 14 江 西 济 民 可 信 集 团 有 限 公 司 5 石 药 集 团 有 限 公 司 15 中 国 远 大 集 团 有 限 责 任 公 司 6 华 北 制 药 集 团 有 限 责 任 公 司 16 山 东 步 长 制 药 股 份 有 限 公 司 7 中 国 医 药 集 团 总 公 司 17 杭 州 华 东 医 药 集 团 有 限 公 司 8 华 润 医 药 控 股 有 限 公 司 18 上 海 复 星 医 药 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 9 哈 药 集 团 有 限 公 司 19 上 海 罗 氏 制 药 有 限 公 司 10 天 津 市 医 药 集 团 有 限 公 司 20 正 大 天 晴 药 业 集 团 股 份 有 限 公 司 数 据 来 源 : 工 信 部, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理

22 医 药 国 企 ROE 成 长 性 显 著 低 于 民 企, 但 经 营 资 源 丰 富, 改 善 空 间 大 ROE (%) 权 益 乘 数 总 资 产 周 转 率 (%) 营 收 同 比 增 长 率 (%) 利 润 同 比 增 长 率 (%) 国 企 民 企 国 企 民 企 国 企 民 企 国 企 民 企 国 企 民 企 数 据 来 源 :wind, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 从 上 图 可 以 发 现,2012~2014 的 3 年 间 : 1) 国 营 药 企 净 资 产 收 益 率 (ROE) 显 著 低 于 民 企, 且 逐 年 降 低, 说 明 面 对 越 来 越 激 烈 的 市 场 竞 争, 国 企 经 营 压 力 越 来 越 大 ; 2) 国 企 的 营 收 增 长 率 显 著 低 于 民 企, 且 这 两 年 差 距 在 拉 大, 利 润 甚 至 出 现 大 额 负 增 长, 而 民 企 的 营 收 与 利 润 均 稳 定 增 长 ; 3) 但 我 们 也 注 意 到, 国 企 背 靠 政 府 资 源, 相 对 民 企 有 着 更 高 的 权 益 乘 数 及 更 高 的 总 资 产 周 转 率, 说 明 国 企 在 融 资 及 资 产 运 营 方 面 拥 有 一 定 优 势 医 药 国 企 整 体 经 营 效 率 显 著 低 于 民 企, 但 预 计 随 着 国 企 改 革 的 推 进, 混 合 所 有 制 股 权 激 励 等 优 化 体 制 完 善 激 励 等 改 革 措 施 的 推 出, 国 企 管 理 层 及 员 工 提 升 经 营 业 绩 的 动 力 将 更 加 充 足, 经 营 改 善 空 间 大 ; 且 对 于 大 集 团 下 的 医 药 企 业 来 说, 集 团 下 辖 的 非 上 市 资 产 的 证 券 化 或 隐 性 资 产 的 注 入 等 同 样 值 得 期 待 ( 注 : 国 企 样 本 由 前 述 48 只 国 营 药 企 构 成, 民 企 样 本 由 同 在 医 药 制 造 业 中 的 95 只 民 营 药 企 构 成 所 有 样 本 采 用 相 同 权 重 景 峰 医 药 广 誉 远 由 于 财 务 波 动 在 年 分 别 具 有 远 超 正 常 的 ROE 数 值, 在 统 计 中 已 被 排 除 )

23 医 药 国 企 亮 点 : 资 源 丰 富, 品 牌 力 强, 潜 力 待 释 放 医 药 国 企 虽 然 效 益 不 及 民 企, 但 多 数 国 企 成 立 时 间 长, 经 营 历 史 悠 久, 规 模 在 同 行 业 中 也 属 领 先 地 位, 并 且 他 们 拥 有 丰 富 的 品 牌 资 源 及 众 多 独 家 品 种, 品 种 丰 富, 只 要 摆 脱 体 制 束 缚 完 善 激 励 机 制 和 加 强 自 身 管 理, 可 以 预 料 借 助 国 企 改 革 东 风, 其 潜 力 释 放 空 间 巨 大, 业 绩 改 善 空 间 大 表 : 部 分 医 药 国 企 品 牌 及 独 家 品 种 梳 理 企 业 品 牌 资 源 独 家 品 种 华 润 三 九 999 三 九 胃 泰 999 感 冒 灵 999 皮 炎 平 999 中 药 注 射 剂 华 蟾 素 东 阿 阿 胶 东 阿 吉 祥 云 复 方 阿 胶 浆 桃 花 姬 阿 胶 糕 真 颜 小 分 子 阿 胶 哈 药 集 团 哈 药 三 精 盖 中 盖 护 彤 泻 利 停 护 彤 高 钙 片 钙 加 锌 口 服 液 丹 参 粉 针 逍 遥 丸 丹 佛 胃 尔 康 六 味 地 黄 丸 葡 萄 糖 酸 锌 口 服 液 葡 萄 糖 酸 钙 口 服 液 双 黄 连 口 服 液 太 极 集 团 太 极 藿 香 正 气 液 六 味 地 黄 丸 急 支 糖 浆 鼻 窦 炎 口 服 液 通 天 口 服 液 白 云 山 王 老 吉 潘 高 寿 白 云 山 陈 李 济 中 一 抗 之 霸 天 心 何 济 公 蛇 胆 川 贝 枇 杷 膏 乌 鸡 白 凤 丸 安 神 补 脑 液 王 老 吉 凉 茶 江 中 药 业 江 中 初 元 同 济 堂 江 中 牌 健 胃 消 食 片 江 中 牌 复 方 草 珊 瑚 含 片 亮 嗓 牌 胖 大 海 清 咽 糖 同 仁 堂 同 仁 堂 安 宫 牛 黄 丸 同 仁 大 活 络 丸 同 仁 牛 黄 清 心 丸 紫 雪 散 愈 风 宁 心 片 国 公 酒 同 仁 乌 鸡 白 凤 丸 壮 骨 药 酒 局 方 至 宝 丸 再 造 丸 云 南 白 药 云 南 白 药 千 草 堂 红 瑞 徕 云 丰 清 逸 堂 日 子 金 口 健 养 元 青 金 熊 金 品 一 罐 清 云 南 白 药 系 列 红 瑞 徕 系 列 田 七 系 列 千 金 药 业 千 金 妇 科 千 金 片 ( 胶 囊 ) 补 血 益 母 颗 粒 中 新 药 业 乐 仁 堂 隆 顺 榕 京 万 红 达 仁 堂 速 效 救 心 丸 通 脉 养 心 丸 京 万 红 软 膏 清 咽 滴 丸 清 肺 消 炎 丸 胃 肠 安 藿 香 正 气 软 胶 囊 紫 龙 金 生 血 丸 数 据 来 源 : 各 公 司 网 站, 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理

24 国 信 证 券 投 资 评 级 类 别 级 别 定 义 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 买 入 增 持 中 性 卖 出 超 配 中 性 低 配 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 20% 以 上 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 优 于 市 场 指 数 10%-20% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 10% 以 上 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 介 于 市 场 指 数 ±10% 之 间 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 10% 以 上 分 析 师 承 诺 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 风 险 提 示 本 报 告 版 权 归 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 我 公 司 ) 所 有, 仅 供 我 公 司 客 户 使 用 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 使 用 复 制 或 传 播 任 何 有 关 本 报 告 的 摘 要 或 节 选 都 不 代 表 本 报 告 正 式 完 整 的 观 点, 一 切 须 以 我 公 司 向 客 户 发 布 的 本 报 告 完 整 版 本 为 准 本 报 告 基 于 已 公 开 的 资 料 或 信 息 撰 写, 但 我 公 司 不 保 证 该 资 料 及 信 息 的 完 整 性 准 确 性 本 报 告 所 载 的 信 息 资 料 建 议 及 推 测 仅 反 映 我 公 司 于 本 报 告 公 开 发 布 当 日 的 判 断, 在 不 同 时 期, 我 公 司 可 能 撰 写 并 发 布 与 本 报 告 所 载 资 料 建 议 及 推 测 不 一 致 的 报 告 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 我 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 及 资 料 处 于 最 新 状 态 ; 我 公 司 将 随 时 补 充 更 新 和 修 订 有 关 信 息 及 资 料, 但 不 保 证 及 时 公 开 发 布 本 报 告 仅 供 参 考 之 用, 不 构 成 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 要 约 或 邀 请 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 均 不 构 成 对 任 何 个 人 的 投 资 建 议 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 投 资 者 应 结 合 自 己 的 投 资 目 标 和 财 务 状 况 自 行 判 断 是 否 采 用 本 报 告 所 载 内 容 和 信 息 并 自 行 承 担 风 险, 我 公 司 及 雇 员 对 投 资 者 使 用 本 报 告 及 其 内 容 而 造 成 的 一 切 后 果 不 承 担 任 何 法 律 责 任 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 说 明 证 券 投 资 咨 询 业 务 是 指 取 得 监 管 部 门 颁 发 的 相 关 资 格 的 机 构 及 其 咨 询 人 员 为 证 券 投 资 者 或 客 户 提 供 证 券 投 资 的 相 关 信 息 分 析 预 测 或 建 议, 并 直 接 或 间 接 收 取 服 务 费 用 的 活 动 证 券 研 究 报 告 是 证 券 投 资 咨 询 业 务 的 一 种 基 本 形 式, 指 证 券 公 司 证 券 投 资 咨 询 机 构 对 证 券 及 证 券 相 关 产 品 的 价 值 市 场 走 势 或 者 相 关 影 响 因 素 进 行 分 析, 形 成 证 券 估 值 投 资 评 级 等 投 资 分 析 意 见, 制 作 证 券 研 究 报 告, 并 向 客 户 发 布 的 行 为

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