公司研究 林洋能源 (601222)2 事件 : 2016 年上半年, 公司营收同比增长 22.10%, 归母净利润同比增长 30.37% 2016 年上半年, 公司营业收入 亿元, 同比增长 22.10%; 归母净利润 2.20 亿元, 同比增长 30.37%; 实现稀释每股收益 0.

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1 [Table_MainInfo] 公司研究 / 机械工业 / 仪器仪表 林洋能源 (601222) 公司半年报 证券研究报告 2016 年 08 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级买入维持 股票数据 [Table_StockInfo] 6 个月内目标价 ( 元 ) 月 25 日收盘价 ( 元 ) 周股价波动 ( 元 ) 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 498/355 总市值 / 流通市值 ( 百万元 ) 20791/14832 相关研究 [Table_ReportInfo] 光伏业务爆发推升业绩, 分布式 & 能效管理全面拓展 光伏电站业务实现 林洋速度 分布式电站渐发力, 能源互联网雏形已具 市场表现 [Table_QuoteInfo] 林洋能源 57.85% 42.85% 27.85% 12.85% -2.15% 海通综指 % 2015/8 2015/ /2 2016/5 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅 (%) 相对涨幅 (%) 资料来源 : 海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 牛品 Tel:(021) np6307@htsec.com 证书 :S 分析师 : 房青 Tel:(021) fangq@htsec.com 证书 :S 联系人 : 张向伟 Tel:(021) zxw10402@htsec.com 光伏发电业务爆发, 全年高增长可期 [Table_Summary] 投资要点 : 2016 年上半年, 公司营收同比增长 22.10%, 归母净利润同比增长 30.37% 2016 年上半年, 公司营业收入 亿元, 同比增长 22.10%; 归母净利润 2.20 亿元, 同比增长 30.37%; 实现稀释每股收益 0.50 元 公司拟每 10 股转增 25 股, 同时派 2 元 ( 含税 ) 光伏发电业务 太阳能相关产品推动营收快速增长 报告期内, 公司营收实现快速增长, 主要源于公司光伏发电业务和太阳能相关产品实现大幅增长, 其中 :(1) 光伏发电业务实现营收 2.01 亿元, 同比大幅增长 %, 主要源于本期光伏项目并网量大幅增加 ;(2) 太阳能相关产品实现营收 5.14 亿元, 同比大幅增长 92.91% 电能表及系统类产品实现营收 6.12 亿元, 同比下降 14.89%, 主要源于国网 南网招标量有所下滑 光伏电站并网装机容量爆发增长, 业务盈利性突出 公司光伏发电业务上半年营收爆发性增长 % 至 2.01 亿元, 贡献净利润 1.14 亿元, 占全部净利润的 51.77% 目前公司光伏电站累计装机并网量已达到 560MW 其中, 分布式电站总计 425MW, 江苏 安徽 山东 辽宁地区分别为 94MW 235MW 89MW 和 7MW; 其余为内蒙古地区集中式电站 135MW 根据公司统计, 上半年公司光伏电站累计发电 2.38 亿千瓦时, 上网 / 结算 2.17 亿千瓦时, 上网 / 结算比例高达 91.36%, 光伏发电项目毛利率高达 76.62%, 业务盈利性突出 光伏电站业务将快速成长 公司目前储备项目 1.5GW 左右, 预计 2016 年底累计并网达 1GW, 其中东部分布式达 800MW 我们预计, 公司 年并网容量分别达到 MW( 考虑时间加权 ), 电费收入 和 17.0 亿元 目前, 公司已并网电站全部使用自有资金, 参考已并网电站, 预计毛利率超过 70%, 净利率 50% 左右 随着电站数量增加, 公司杠杆率增加, 公司电站收益率将逐步降至行业平均水平 光伏电站上半年已贡献净利润 1.14 亿元, 保守预计 年公司光伏电站净利润可到 2.97 亿元 4.72 亿元 5.95 亿元, 为公司业绩提升带来有力支撑 能源互联网战略持续推进, 售电业务进一步完善产业链 在国家提出 互联网 + 战略和电力体制改革的政策背景下, 公司积极布局能源互联网, 以智慧分布式能源管理为核心, 从智慧分布式能源管理云平台 智慧能效管理云平台及微电网系统平台三大核心领域展开拓展 此外, 公司规划 2016 年于安徽 云南 山东等地设立子公司, 积极聚焦园区增量配售电, 进一步打通发 用电产业链 盈利预测与投资建议 我们预计 年, 公司归母净利润分别实现 亿元, 同比增 40.88% 36.41%; 增发摊薄后每股 EPS1.40 和 1.92 元 给予 2016 年 倍 PE, 对应 元 / 股, 买入评级 风险因素 公司光伏电站业务拓展不达预期

2 公司研究 林洋能源 (601222)2 事件 : 2016 年上半年, 公司营收同比增长 22.10%, 归母净利润同比增长 30.37% 2016 年上半年, 公司营业收入 亿元, 同比增长 22.10%; 归母净利润 2.20 亿元, 同比增长 30.37%; 实现稀释每股收益 0.50 元 ; 销售毛利率 29.37%, 同比下降 4.05 个百分点 ; 期间费用率 11.49%, 同比下降 1.41 个百分点 公司拟每 10 股转增 25 股, 同时派 2 元 ( 含税 ) 点评 : 光伏发电业务 太阳能相关产品推动营收快速增长 报告期内, 公司营收实现快速增长, 主要源于公司光伏发电业务和太阳能相关产品实现大幅增长, 其中 :(1) 光伏发电业务实现营收 2.01 亿元, 同比大幅增长 %, 主要源于本期光伏项目并网量大幅增加 ;(2) 太阳能相关产品实现营收 5.14 亿元, 同比大幅增长 92.91% 电能表及系统类产品实现营收 6.12 亿元, 同比下降 14.89%, 主要源于国网 南网招标量有所下滑 分业务来看 : 光伏电站并网装机容量爆发增长, 业务盈利性突出 公司光伏发电业务上半年营收爆发性增长 % 至 2.01 亿元, 贡献净利润 1.14 亿元, 占全部净利润的 51.77% 目前公司光伏电站累计装机并网量已达到 560MW 其中, 分布式电站总计 425MW, 江苏 安徽 山东 辽宁地区分别为 94MW 235MW 89MW 和 7MW; 其余为内蒙古地区集中式电站 135MW 根据公司统计, 上半年公司光伏电站累计发电 2.38 亿千瓦时, 上网 / 结算 2.17 亿千瓦时, 上网 / 结算比例高达 91.36%, 光伏发电项目毛利率高达 76.62%, 业务盈利性突出 表 1 公司 2016 年 1-6 月光伏电站发电情况 地区 装机容量 (MW) 发电量 ( 万 kwh) 上网 / 结算电量 ( 万 kwh) 平均上网电价 实现收入 ( 百万元 ) 内蒙古 江苏 安徽 山东 辽宁 合计 资料来源 : 公司 2016 年上半年经营数据公告, 海通证券研究所 着力打造东部最大分布式光伏电站运营商 公司此前将原计划 200MW 集中式光伏电站中的 65MW 改为东部分布式光伏 电站, 并新增 20MW 分布式光伏电站, 彰显公司打造东部最大分布式光伏电站运营商的决心 项目建设上, 公司对农光 互补 渔光互补等, 创新性采用 联排光伏大棚 菌菇大棚 漂浮光伏 等模式, 实现产出最大化 同时, 依托智慧 光伏云平台和专业运维团队, 公司开展智能化光伏电站运维, 最大化电站发电效率 两网招标量下滑拖累智能表业务, 海外市场 & 四表合一持续开拓 近两年来, 两网智能表招标量有所下滑, 一定程度拖累 公司电能表业务业绩 公司在海外市场持续开拓, 通过参股立陶宛 ELGAMA 牵手兰吉尔, 快步拓展海外市场, 已在立 陶宛 西班牙 南美 东南亚等地持续有订单落地 ; 此外, 公司四表合一项目已快速落地山东 新疆 吉林 湖南 河 南 蒙东等地, 尽享四表合一改造市场空间 期间费用率有所下降 报告期内, 公司期间费用率为 11.49%, 同比下降 1.41 个百分点, 其中销售和管理费用率分别下 降 0.59 和 1.84 个百分点, 主要源于在营收较快增长的同时, 销售费用和管理费用变动不大 财务费用率 0.76%, 同比增 长 1.02 个百分点, 主要源于光伏业务投入增加导致融资成本有所增长

3 公司研究 林洋能源 (601222)3 表 2 林洋能源主要财务指标指标 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 营业收入 ( 亿元 ) 综合毛利率 (%) 期间费用率 (%) 净利润率 (%) 经营活动净现金流 / 营业收入 (%) 资料来源 :WIND, 海通证券研究所 表 3 林洋能源资产负债表主要指标 指标 数值 同比去年同期变动 应收账款 ( 百万元 ) % 2016 年上半年 应付账款 ( 百万元 ) % 预付账款 ( 百万元 ) % 预收账款 ( 百万元 ) % 存货 ( 百万元 ) % 资料来源 : 公司 年半年报, 海通证券研究所未来预判 : 光伏电站业务将快速成长 公司目前储备项目 1.5GW 左右, 截止报告期末, 公司设计 在建及运营的光伏电站装机容量超过 1GW, 预计 2016 年底累计并网达 1GW, 其中东部分布式达 800MW 我们预计, 公司 年并网容量分别达到 MW( 考虑时间加权 ), 电费收入 和 17.0 亿元 目前, 公司已并网电站全部使用自有资金, 参考已并网电站, 预计毛利率超过 70%, 净利率 50% 左右 随着电站数量增加, 公司杠杆率增加, 公司电站收益率将逐步降至行业平均水平 光伏电站上半年已贡献净利润 1.14 亿元, 保守预计 年公司光伏电站净利润可到 2.97 亿元 4.72 亿元 5.95 亿元, 为公司业绩提升带来有力支撑 能源互联网战略持续推进, 售电业务进一步完善产业链 在国家提出 互联网 + 战略和电力体制改革的政策背景下, 公司积极布局能源互联网, 以智慧分布式能源管理为核心, 从智慧分布式能源管理云平台 智慧能效管理云平台及微电网系统平台三大核心领域展开拓展 此外, 公司规划 2016 年于安徽 云南 山东等地设立子公司, 积极聚焦园区增量配售电, 进一步打通发 用电产业链 传统智能表整体保持平稳 公司为智能电表行业龙头, 国网市占率稳定前三 近年, 公司加速海外市场开拓, 已进入德国 立陶宛 伊朗 巴西 新加坡 南非等国家,2015 年即实现海外销售近 5000 万元, 预计 2016 年仍将持续提升 此外, 四表合一正处积极推进中, 为行业带来新的提升空间 多因素共同影响下, 预计公司智能表业务将保持平稳 盈利预测与投资建议 我们预计 年, 公司归母净利润分别实现 亿元, 同比增 40.88% 36.41%; 增发摊薄后每股 EPS1.40 和 1.92 元 给予 2016 年 倍 PE, 对应 元 / 股, 买入评级 风险因素 公司光伏电站业务拓展不达预期

4 公司研究 林洋能源 (601222)4 表 4 同业估值水平 收盘价 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) EPS( 元 / 股 ) PE(X) 8 月 25 日 8 月 25 日 E 2017E E 2017E sz 东方日升 sz 科陆电子 sz 爱康科技 行业平均 资料来源 :WIND, 海通证券研究所 表 5 林洋能源损益表预测 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 营业总收入 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 营业总成本 ( 百万元 ) 营业成本 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 35.97% 33.08% 38.64% 42.73% 47.02% 营业税金及附加 ( 百万元 ) 营业税金及附加 / 营业收入 (%) 0.96% 0.48% 0.50% 0.50% 0.50% 销售费用 ( 百万元 ) 销售费用率 (%) 4.49% 3.59% 3.50% 3.50% 3.50% 管理费用 ( 百万元 ) 管理费用率 (%) 10.04% 8.88% 9.00% 9.00% 9.00% 财务费用 ( 百万元 ) 期间费用率 (%) -0.78% -0.25% 0.08% -0.02% 1.38% 资产减值损失 ( 百万元 ) 投资收益 ( 百万元 ) 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 8.01% 21.53% 44.96% 35.95% 27.07% 营业外收入 ( 百万元 ) 营业外支出 ( 百万元 ) 利润总额 ( 百万元 ) 同比增长 (%) 8.84% 21.28% 44.11% 35.65% 26.87% 所得税费用 ( 百万元 ) 有效所得税率 (%) 14.35% 9.58% 12.15% 11.66% 11.48% 净利润 ( 百万元 ) 少数股东损益 ( 百万元 ) 归属于母公司所有者的净利润 同比增长 (%) 10.34% 20.79% 40.88% 36.41% 27.13% 摊薄每股收益 ( 元 ) 增发摊薄后每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 公司 年年报, 海通证券研究所

5 信息披露 公司研究 林洋能源 (601222)5 分析师声明 [Table_Analysts] 牛品电力设备及新能源行业房青电力设备及新能源行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司 : 科大智能, 合康变频, 臵信电气, 新时达, 方正电机, 长园集团, 蓝海华腾, 长高集团, 信质电机, 林洋能源, 安科瑞, 炬华科技, 恒华科技, 电科院, 汇川技术, 科远股份, 万马股份, 理工环科, 四方股份, 鲁亿通, 特锐德, 国电南瑞, 红相电力, 高澜股份, 宏发股份, 大洋电机, 金杯电工, 新天科技, 新联电子, 平高电气, 理工监测, 和顺电气, 风范股份, 中国西电 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务