中小市值策略研究证券研究报告中小市值研究 2014 年 01 月 06 日 IPO 新股发行价及发行数量计算初步探讨中小市值研究团队 : 何继红 SAC 执业证书编号 :S 中小市值研究团队 : 钮宇鸣 SAC

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砾宣
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1 中小市值策略研究证券研究报告中小市值研究 2014 年 01 月 06 日 IPO 新股发行价及发行数量计算初步探讨中小市值研究团队 : 何继红 SAC 执业证书编号 :S hejh@htsec.com 中小市值研究团队 : 钮宇鸣 SAC 执业证书编号 :S ymniu@htsec.com 中小市值研究团队 : 邱春城 SAC 执业证书编号 :S qiucc@htsec.com 中小市值研究团队 : 孔维娜 SAC 执业证书编号 :S kongwn@htsec.com 免责声明和风险提示文中涉及的数据计算仅作为例子来更好的解释如何通过四个步骤来估算新股发行价及发行数量, 不构成对任一公司的推介或投资参考 ; 企业内在价值估算方法较多, 我们所选用的是基于静态滚动业绩的相对估值方法, 缺陷在于不能完全考虑公司未来业绩的发展轨迹, 基于未来动态业绩的相对或绝对估值方法将会更加精确 ; 具体的各公司的相关估值或发行数据研究请参考相关行业分析师公开发布的证券研究报告 ; 股市有风险, 投资需谨慎新股发行价由企业内在价值和新股发行数量共同决定 (1) 企业内在价值的计算有绝对估值和相对估值两类方法, 相对 PE 乘数法使用较多, 如滚动历史业绩乘以可比行业平均滚动市盈率等 ( 滚动指最近的连续四个季度 ) (2) 新股发行数量受制于两块, 一是公开发行总股本比例限制 ( 发行后总股本在 4 亿股以上的, 公开发行的比例为 10% 以上 ; 不足 4 亿股的, 公开发行的比例为 25% 以上 ), 二是超募需相应减持老股规则限制 ( 此次 IPO 重启后的全新要求 ) (3) 为了满足上述法规限制, 公司招股书里一般会明确首次公开发行总股本限制新股发行总股本限制老股转让总股本限制计划募集资金额度等量化约束条件四个步骤估算新股发行价及发行数量 (1) 找出可比行业的平均滚动市盈率 (2) 结合可比行业平均滚动市盈率和公司自身情况确定参考滚动市盈率或区间, 根据公司财务数据计算出公司最新的滚动归母净利润, 两者相乘得出企业合理价值或合理价值区间 (3) 找出公司 IPO 对计划发行总股份数量计划发行新股数量和计划老股转让数量的限制条件以及计划募集资金额度 (4) 结合企业合理价值公司新老股份发行情况计划募集资金额度和首次公开发行总股本比例限制和新股发行是否超募的限制, 计算出新股发行价新股发行数量和老股转让数量相关计算公式 ( 不考虑发行费用及取整的需要, 假设折价 10% 发行 ) (1) 若按计划发行新股数量发行会超募, 发行价 =( 企业价值折价 10%- 计划募集资金总额 )/ 发行前股本数量, 发行新股数量 = 发行前股本数量 * 计划募集资金总额 /( 企业价值折价 10%- 计划募集资金总额 ), 发行老股数量 = 计划发行总量 - 发行新股数量 (2) 预计按计划发行新股数量发行不会超募, 发行新股数量 = 计划发行新股数量, 发行价 = 企业价值折价 10%/( 发行前股本数量 + 计划发行新股数量 ), 发行老股数量 = 计划发行总量 - 发行新股数量如何估算举例下面以首批 15 家 IPO 公司为例 ( 炬华科技的主承销商为海通证券, 故只列示出相关客观公开数据, 不作其他计算 ), 一步一步来解释如何通过四个步骤来估算新股发行价及发行数量, 目的在于让读者更好的理解如何计算, 计算结果不构成对任一公司的推荐或投资参考 ; 具体的各公司的相关估值或发行数据研究请参考相关行业分析师公开发布的证券研究报告

2 2 第一步 : 找出可比行业的滚动 (TTM) 市盈率表 1 企业可比行业平均滚动市盈率代码简称证监会行业上市公司行业分类指引中可比门类最新可比滚动市盈率 ( 中证指数有限公司 ) 平均最近一个月最近三个月最近六个月最近一年 SZ 我武生物生物制品业医药制造业 SZ 新宝股份电器机械及器材制造业电气机械及器材制造业 SH 纽威股份普通机械制造业通用设备制造业 SZ 楚天科技专用设备制造业专用设备制造业 SZ 良信电器电器机械及器材制造业电气机械及器材制造业 SZ 奥赛康医药制造业医药制造业 SZ 天保重装普通机械制造业通用设备制造业 SZ 炬华科技仪器仪表及文办用机械制造业仪器仪表制造业 SZ 全通教育计算机应用服务业软件和信息技术服务业 SZ 天赐材料化学原料及化学化学原料及化学制品制制品制造业造业 SZ 光洋股份普通机械制造业通用设备制造业 SH 应流股份专用设备制造业专用设备制造业 SZ 恒华科技计算机应用服务业软件和信息技术服务业 SZ 博腾股份医药制造业医药制造业 SZ 众信旅游旅游业公共设施管理业资料来源 : 中证指数有限公司, 海通证券研究所第二步 : 估算企业价值 ( 滚动归母净利指的是连续四个季度的累计归母净利 ) 表 2 企业合理价值估算代码简称企业合理价值估值参考滚动 PE( 倍 ) 滚动归母净利 ( 万元 ) 预估 ( 万元 ) Q Q3 主承销商 SZ 我武生物海际大和 SZ 新宝股份东莞证券 SH 纽威股份中信建投 SZ 楚天科技宏源证券 SZ 良信电器东吴证券 SZ 奥赛康中金公司 SZ 天保重装东北证券 SZ 炬华科技海通证券 SZ 全通教育民生证券 SZ 天赐材料国信证券 SZ 光洋股份齐鲁证券 SH 应流股份国元证券 SZ 恒华科技中银国际 SZ 博腾股份西南证券 SZ 众信旅游华泰联合资料来源 :Wind, 海通证券研究所

3 3 第三步 : 找出上市发行计划表 3 首批 15 家 IPO 公司上市发行计划代码简称发行前计划总股本发行股票总量发行新股总量新股募资 ( 万元 ) SZ 我武生物 SZ 新宝股份 SH 纽威股份 SZ 楚天科技 SZ 良信电器 SZ 奥赛康 SZ 天保重装 SZ 炬华科技 SZ 全通教育 SZ 天赐材料 SZ 光洋股份 SH 应流股份 SZ 恒华科技 SZ 博腾股份 SZ 众信旅游第四步 : 结合企业合理价值发行计划法规限制计算出新股发行价及发行数量表 4 首批 15 家 IPO 公司新股发行价及发行数量初步估算初步估算代码简称发行价 ( 元 / 股 ) 新股募资 ( 万元 ) 新股发行量老股发行量发行总量发行后总股本发行总量占比 (%) SZ 我武生物 SZ 新宝股份 SH 纽威股份 SZ 楚天科技 SZ 良信电器 SZ 奥赛康 SZ 天保重装 SZ 炬华科技 SZ 全通教育 SZ 天赐材料 SZ 光洋股份 SH 应流股份 SZ 恒华科技 SZ 博腾股份 SZ 众信旅游免责声明和风险提示文中涉及的数据计算仅作为例子来更好的解释如何通过四个步骤来估算新股发行价及发行数量, 不构成对任一公司的推介或投资参考 ; 企业内在价值估算方法较多, 我们所选用的是基于静态滚动业绩的相对估值方法, 缺陷在于不能完全考虑公司未来业绩的发展轨迹, 基于未来动态业绩的相对或绝对估值方法将会更加精确 ; 具体的各公司的相关估值或发行数据研究请参考相关行业分析师公开发布的证券研究报告 ; 股市有风险, 投资需谨慎

4 4 附表首批 15 家 IPO 公司招股书中披露的发行相关要点表 5 首批 15 家 IPO 公司招股书中披露的发行相关要点代码简称招股书披露的发行相关要点 SZ 我武生物主承销商对发行人合理估值区间为 , 老股转让不超过 2000 万股 SZ 新宝股份公司拟公开发行不超过 7600 万股新股若超募的情形, 公司将减少公开发行新股的数量, 若公司公开发行新股数量减少至万股时仍存在超募的情形, 则控股股东将公开发售不超过 1000 万股股份 SH 纽威股份发行新股不超过 5000 万股, 发行人股东公开发售股份不超过 7000 万股 SZ 楚天科技保证新股发行数量与老股转让数量之和不超过 2200 万股发行后社会公众股占发行后总股本的比例不低于 25%, 老股转让的数量不超过 1300 万股 SZ 良信电器本次发行不超过 2154 万股, 老股转让不超过 670 万股 SZ 奥赛康本次发行不超过 7000 万股, 不低于发行后总股本的 25% 其中, 新股发行不超过 2000 万股, 老股转让不超过 5000 万股 SZ 天保重装发行人和主承销商未对本次公开发行新股作老股减持安排 SZ 炬华科技本次发行规模不超过 2500 万股, 其中预计公开发售新股的数量为 250 万股到 2500 万股, 预计发行人股东公开发售股份的数量最高不超过万股 SZ 全通教育新股发行与老股转让的实际发行总量不超过 2000 万股老股东转让数量上限为 2000 万股, 且本次公开发行的股份占公司股份总数的比例不低于 25% SZ 天赐材料公司拟发行新股不超过 3300 万股, 老股东拟公开发售不超过 850 万股, 公司发行总量不超过 3300 万股 SZ 光洋股份发行人本次拟公开发行新股数量不超过 3332 万股, 公司股东拟公开发售股份数量不超过 2499 万股, 公司公开发行新股数量和公司股东公开发售股份数量合计不超过发行后公司总股本的 25% SH 应流股份本次股票发行数量不超过 8,001 万股, 均为新发行股份, 不进行老股转让 SZ 恒华科技公开发行不超过 1400 万股, 预计发行 1200 万股左右, 老股减持上限万股 SZ 博腾股份发行新股数量, 预计为 825 万股, 不超过 1225 万股 ; 发售股份数量, 预计为 1800 万股, 不超过 2000 万股 SZ 众信旅游发行新股数量的上限为 1500 万股 ; 发行新股数量与公司股东公开发售股份数量之和, 不低于发行后总股本的 25%, 且不超过本次发行后总股本的 25.01%; 股东公开发售股份数量的上限为 1300 万股 ; 发行新股与公司股东公开发售股份的实际发行总量不超过 1700 万股

5 5 信息披露分析师声明邱春城钮宇鸣孔维娜何继红 : 中小市值研究本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司 : 创业板中小板等相关中小市值公司投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 涨跌幅为基准 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 行业投资评级业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨中性之间 ; 跌幅减持行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

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一 2015 年度较上年业绩比较及差异说明 ( 一 )2015 年度业绩总体情况青山纸业 2015 年度主要经营数据以及较上年业绩变动对比如下 : 项目 2015 年度 2014 年度较上期增长兴业证券股份有限公司关于福建省青山纸业股份有限公司 2015 年非公开发行股票会后重大事项的核查意见福建省青山纸业股份有限公司 ( 以下简称青山纸业发行人或公司 ) 2015 年非公开发行股票申请已于 2016 年 1 月 6 日经中国

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