公司研究奥普光电 (002338)2 盈利预测与投资建议我们预计奥普光电 2017 年至 2019 年归母净利润约为 0.39 亿元 0.45 亿元和 0.53 亿元, 对应 EPS 为 0.16 元 / 股 0.19 元 / 股和 0.22 元 / 股考虑到公司在光电测控领域的领先优势和民用

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姗王劳
5 years ago
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1 [Table_MainInfo] 公司研究 / 信息设备 / 电子设备与仪器奥普光电 (002338) 公司研究报告证券研究报告 2017 年 11 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级增持首次覆盖股票数据 6 [Table_StockInfo] 个月内目标价 ( 元 ) 月 30 日收盘价 ( 元 ) 周股价波动 ( 元 ) 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 240/240 总市值 / 流通市值 ( 百万元 ) 3754/3753 主要估值指标 [Table_PePbInfo] E 2018E 市盈率市净率市销率 EV/EBITDA 分红率 (%) 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] 奥普光电 15.77% 3.77% -8.23% % % 海通综指 % 2016/ /3 2017/6 2017/9 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅 (%) 相对涨幅 (%) 资料来源 : 海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 徐志国 Tel:(010) xzg9608@htsec.com 证书 :S 分析师 : 刘磊 Tel:(010) ll11322@htsec.com 证书 :S 分析师 : 蒋俊 Tel:(021) jj11200@htsec.com 证书 :S 分析师 : 张恒晅 zhx10170@hstec.com 证书 :S 光电测控技术龙头, 期待民用市场拓展 [Table_Summary] 投资要点 : 立足光电测控技术, 持续丰富产品结构和拓展应用市场奥普光电的主导产品为光电测控仪器设备, 应用于新型装备配套现有装备升级换代或国防科学试验等国防军事领域公司在光电测控领域具有领先优势, 如电视测角仪雷达天线座光电经纬仪等产品市场占有率较高上市后奥普光电以收购和投资设立子公司的方式, 先后培育光电子器件 ( 子公司长光辰芯和奥立红外 ) 和光栅传感产品 ( 子公司禹衡光学 ) 业务上市以来, 光电测控仪器业务营收占比从超过 85% 下降至约 5, 毛利率从 53% 下滑至 37%; 当前, 光电子器件与光栅传感产品业务合计营收占比约为 45%, 毛利率高于光电测控仪器业务 2010 年至 2017 年前三季度, 公司综合毛利率保持稳定, 年均毛利率超过 4 受管理费用提升的影响,2014 年以来公司的净利率略有下滑, 近三年约为 17% 至 18% 背靠中科院长春光机所, 打造研究所的产业化平台奥普光电控股股东为长春光机所, 持股比例 42.65% 长光所是中科院规模最大的研究所之一, 主要从事应用光学发光学精密机械和光学工程技术等领域的科研工作奥普光电上市之初, 长光所承诺, 用于科研目的的任何军工产品可进行批量生产, 本所将该等产品的生产全部投入奥普光电技术股份有限公司 ; 截至 2016 年末, 长光所总资产达亿元, 净资产为亿元, 事业收入 8.91 亿元, 分别为同期奥普光电的 5.7 倍 3.6 倍和 2.9 倍自主研发能力强, 看好 CMOS 机场道面异物监测等新产品的市场前景奥普光电具有光机电一体的综合研发制造体系, 具备铸造机加工光学加工等技术优势, 自主创新能力强, 取得多项专利并推出 CMOS 机场道面异物监测系统等新产品早在 2012 年初, 公司即与空军某部联合研制出我国首套机场道面异物监测系统, 达到国内领先国际先进水平, 填补我国在该领域的空白该监测系统区别于传统的人工巡检和毫米波雷达扫描的监测方式, 采用光学成像方法实现对机场道面粒径大于等于 5 毫米的异物进行监测定位和报警, 技术指标符合军用民用机场推广使用要求公司正全力推进机场道面异物监测系统的市场推广工作奥普光电子公司长光辰芯专注于高性能 CMOS 图像传感器设计开发, 产品性能达到国际领先水平长光辰芯自 2012 年设立以来不断加强产品设计能力和批量生产能力, 不断提高产品在工业医疗科研和生物成像等领域的市场竞争力近四年长光辰芯业绩保持较高增速, 截至 2016 年销售规模超过 4000 万元, 净利润约 1500 万元主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) (+/-)YoY(%) % -0.83% 10.43% 19.46% 15.37% 净利润 ( 百万元 ) (+/-)YoY(%) % % 13.68% 18.59% 全面摊薄 EPS( 元 ) 毛利率 (%) 40.24% % 41.57% 净资产收益率 (%) 6.03% 6.91% 4.88% 5.24% 5.82% 资料来源 : 公司年报 ( ), 海通证券研究所备注 : 净利润为归属母公司所有者的净利润

2 公司研究奥普光电 (002338)2 盈利预测与投资建议我们预计奥普光电 2017 年至 2019 年归母净利润约为 0.39 亿元 0.45 亿元和 0.53 亿元, 对应 EPS 为 0.16 元 / 股 0.19 元 / 股和 0.22 元 / 股考虑到公司在光电测控领域的领先优势和民用产品的市场前景, 结合可比公司的估值情况, 我们给予奥普光电 2018 年 100 倍 PE 估值, 对应 6 个月内目标价为元 / 股, 首次覆盖给予公司增持评级风险提示新产品市场开拓低于预期 ; 军品订单波动 ; 技术开发风险图 1 奥普光电 2010 至 2016 营业收入 ( 亿元 ) 及增速图 2 奥普光电 2010 至 2016 归母净利润 ( 亿元 ) 及增速营业收入 ( 左轴 ) YOY( 右轴 ) 35% 25% 15% 1 5% -5% -1-15% 归母净利润 ( 左轴 ) YOY( 右轴 ) 图 3 奥普光电 2010 至 3Q2017 毛利率和净利率图 4 奥普光电 2010 至 2016 分业务收入 ( 亿元 ) 6 毛利率净利率 5 光栅传感类产品光电测控仪器光电子器件光学材料 Q 表 1 奥普光电主营业务产品及用途分业务经营主体主要产品用途光电测控仪器母公司光学材料母公司 K9 玻璃电视测角仪光电经纬仪航空相机雷达天线座等光电子器件长光辰芯高性能 CMOS 图像传感器高端科学成像领域导弹发射飞行器跟踪测量战场实施监控等军用光电仪器设备光学镜头窗口等 ; 普通光学仪器镜头工艺品等光栅传感器禹衡光学光电编码器长光栅等控制系统等自动化设备关键测量传感器件资料来源 : 奥普光电招股说明书奥普光电 2016 年年报长光辰芯公司官网主页, 海通证券研究所

3 公司研究奥普光电 (002338)3 关键假设 : (1) 光电测控仪器设备属于重要的现代化国防设备, 国家持续重视培育和发展该领域且该行业具有较强的准入限制, 供应商集中在中科院几个光电领域研究所下属企业及军工企业公司产品在该领域竞争地位和市占率稳固我们假设, 随着军品采购的逐步恢复, 光电测控仪器业务 2017 年至 2019 年营收增速为 5% 和 15%, 毛利率逐步提升 (2) 光电子器件业务 : 我们看好光电子产品在高端领域 ( 工业生物成像 ) 的技术优势和市场开拓前景, 假设 2017 年至 2019 年营收增速为 -1 和, 毛利率稳定在 6 (3) 光栅传感类业务 : 受益于国家供给侧改革部分行业供需关系改善, 同时公司加大市场开发, 编码器市场需求逐步释放我们预计 2017 年至 2019 年该业务营收增速为 35% 和 15%, 毛利率稳定在 45% 表 2 奥普光电分业务盈利预测 E 2018E 2019E 光电测控仪器营业收入 ( 百万元 ) 营业收入增长率毛利率 30.99% 光电子器件营业收入 ( 百万元 ) 营业收入增长率 -9.94% 毛利率 62.72% 光栅传感器营业收入 ( 百万元 ) 营业收入增长率 14.69% 毛利率 42.81% 光学材料及其他营业收入 ( 百万元 ) 营业收入增长率 % 毛利率 3.47% 营业收入营业成本综合毛利率 % 41.57% 资料来源 : 奥普光电 2016 年年报, 海通证券研究所表 3 奥普光电可比上市公司估值表证券代码证券简称收盘价 ( 元 ) 市值 ( 亿元 ) 2018 年 PE( 倍 ) SH 光电股份 SZ 振芯科技平均值 136 ( 备注 : 按 2017 年 11 月 30 日收盘价计算,2018 年 PE 估值取自 wind 一致预期 )

4 公司研究奥普光电 (002338)4 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 E 2018E 2019E 利润表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 每股指标 ( 元 ) 营业总收入每股收益营业成本每股净资产毛利率 % % 41.57% 每股经营现金流营业税金及附加每股股利营业税金率 % 1.31% 1.19% 1.21% 1.22% 价值评估 ( 倍 ) 营业费用 P/E 营业费用率 % 5.19% 4.66% 4.81% 4.82% P/B 管理费用 P/S 管理费用率 % 26.44% 26.27% 26.66% 26.5 EV/EBITDA EBIT 股息率 (%) 财务费用盈利能力指标 (%) 财务费用率 % -0.28% -0.74% -0.75% -0.62% 毛利率 % 41.57% 资产减值损失净利润率 17.44% 11.88% 11.28% 11.59% 投资收益净资产收益率 6.91% 4.88% 5.24% 5.82% 营业利润资产回报率 % 4.03% 4.46% 营业外收支投资回报率 2.63% 3.72% % 利润总额盈利增长 (%) EBITDA 营业收入增长率 -0.83% 10.43% 19.46% 15.37% 所得税 EBIT 增长率 -8.84% 44.51% 20.52% 34.56% 有效所得税率 % % 11.58% 11.81% 净利润增长率 19.36% % 13.41% 18.58% 少数股东损益偿债能力指标归属母公司所有者净利润资产负债率 12.1% 12.8% 13.4% 13.6% 扣除非经常性损益净利润流动比率速动比率资产负债表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 现金比率货币资金经营效率指标应收款项应收帐款周转天数存货存货周转天数其它流动资产总资产周转率流动资产合计固定资产周转率长期股权投资固定资产在建工程无形资产现金流量表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 非流动资产合计净利润资产总计折旧摊销短期借款营运资金变动应付账款经营活动现金流预收账款固定资产投资其它流动负债无形资产投资流动负债合计资本支出长期借款投资活动现金流其它长期负债债务变化非流动负债合计股票发行负债总计融资活动现金流实收资本现金净流量普通股股东权益公司自由现金流少数股东权益股权自由现金流负债和所有者权益合计备注 : 表中计算估值指标的收盘价日期为 11 月 30 日资料来源 : 公司年报 (2016), 海通证券研究所

5 公司研究奥普光电 (002338)5 信息披露分析师声明徐志国 [Table_Analysts] 军工行业刘磊军工行业蒋俊军工行业张恒晅军工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围 [Table_Stocks] 重点研究上市公司 : 中国卫星, 大立科技, 金信诺, 中光防雷, 四创电子, 达刚路机, 航新科技, 光电股份, 内蒙一机, 宏大爆破, 中航光电, 全信股份, 高德红外, 晨曦航空, 中航电测, 久之洋, 通光线缆, 光力科技, 泰豪科技, 振芯科技, 南洋科技, 鹏起科技, 康拓红外, 航天晨光, 银河电子, 亿利达, 中航飞机, 中兵红箭, 航天电器, 航天长峰投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨行业投资评级中性之间 ; 跌幅减持行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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公司研究奥普光电 (002338)2 盈利预测与投资建议我们预计奥普光电 2017 年至 2019 年归母净利润约为 0.39 亿元 0.45 亿元和 0.53 亿元, 对应 EPS 为 0.16 元 / 股 0.19 元 / 股和 0.22 元 / 股考虑到公司在光电测控领域的领先优势和民用