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1 13/8/26 13/9/26 13/10/26 13/11/26 13/12/26 14/1/26 14/2/26 14/3/26 14/4/26 14/5/26 14/6/26 14/7/26 wwwww1 中国价值投资网 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告上市公司简评公告收购预案修正案, 标的盈利符合我们预期事件煤炭开采公告预案修正案非公开发行预案修正案, 向大股东及其他四家机构发行 50.7 亿股, 大股东认购 50%, 发行价 1.97 元, 募资 100 亿, 其中 40 亿收购华瀛石化 100% 股权, 并增资 22 亿,38 亿偿还公司债务简评大股东认购 50%, 发行价大幅低于目前股价本次发行不向二级市场股东增发, 募资 100 亿中, 永泰控股认购主要数据不超过 50 亿, 西藏泰能和山东诺德认购不超过 15 亿, 襄银投资和南京汇恒分别认购不超过 10 亿公司披露预案时间为 6 月 10 日, 股价 7 月底以来已经上涨至目前的 5.13 元, 大幅高于 1.97 元发行价公司将于 9 月 9 日举行临时股东大会表决增发事项标的资产 2016 年投产, 达产后利润 13 亿, 合收购 PE 约 3 倍本次收购华瀛石化燃料油调和和配送中心及码头工程开发, 已经立项批复和备案, 列入广东省重点项目等省重点规划项目包括 :1) 燃料油调和配送中心项目 : 一期 115 万立方油品存储及配套设施 ( 其中 59 万方拟建为保税仓库 ), 建设完成后拟从境外产油国炼厂采购重油渣油油浆和重柴油等组分油, 按国际标准调和加工成 180# 380# 等型号船用燃料油, 年调和配送能力 1,000 万吨, 动态仓储能力 1,000 万吨项目已获广东发改委基建备案, 目前处于设计建设阶段, 总投资预计约亿元, 拟于 2015 年底竣工,2016 年 5 月投产 2) 燃料油调和配送中心码头工程项目 : 在芒州岛建设 1 个 30 万吨级油品泊位, 近期设计年接卸能力 1,100 万吨, 装船能力 250 万吨 ;3 个 2 万吨级油品泊位, 设计年装船能力 800 万吨 ; 以及环保船工作船泊位等配套设施该码头油品总吞吐量超过 2150 万吨 / 年项目已获得国家发改委立项核准, 目前处于设计建设阶段, 总投资预计约亿元, 拟于 2015 年底竣工,2016 年 5 月投产 3) 燃料油贸易业务 : 华瀛石化拟利用自身优势开展燃料油贸易业务, 从上证指数相关研究报告俄罗斯中东等产油国进口 M100 等型号燃料油华瀛石化拥有 30 万吨级大型码头以及相应航道的使用权, 是华南地区唯一的 30 万吨级民营公众油码头, 目前已与多家客户签订了燃料油销售意向性协议, 达成销售意向超过 800 万吨 / 年公司预测华瀛石化 2016 年归属于母公司净利润约为 5.7 亿元 ;2017 年约为 9.9 亿元 ;2018 年约为 13.0 亿元年预测收入分别为 198 亿 347 亿 446 亿 [table_invest] 维持李俊松 lijunsong@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2014 年 8 月 26 日当前股价 : 5.13 元目标价格 6 个月 : 6 元股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 买入 1 个月 3 个月 12 个月 70.43/ / / 月最高 / 最低价 ( 元 ) 7.39/2.25 总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 近 3 月日均成交量 ( 万 ) 主要股东永泰控股集团有限公司 40.88% 股价表现 [table_stocktrend] 79% 59% 39% 19% -1% -21% -41% [table_report] 2014 中报点评 : 符合预期, 严控成本费用, 利息减少较多导致财务费用较大 (600157) 公告点评 - 页岩气勘探重大进展显著提升其估值空间, 强烈建议买入非公开增发预案点评 : 进军石油仓储物流及新能源汽车领域, 向综合能源集团转型的里程碑

2 wwwww2 中国价值投资网偿还 38 亿负债有助于公司减轻财务费用公司 2014 年中报财务费用高达亿, 去年同期仅 5.81 亿, 主要是公司融资规模继续扩张且财务收入大幅减少所致, 公司有息负债规模高达 286 亿, 此次公司拟用募集资金偿还债务加权平均利率为 9.64%, 偿还后每年可节约利息费用 3.66 亿, 净利润 2.75 亿, 占 2013 年利润 58% 14 年专注企业转型, 最终实现煤炭电力油气多元化发展格局公司 2014 年发展重点是企业转型在现有 1000 万吨焦煤产量的基础上, 加快电力和油气产业的发展, 争取用三年左右的时间形成 3000 万吨煤炭产能 1000 万千瓦电力装机容量 1000 万吨油气物流和加工能力, 实现煤炭电力油气多元化经营的发展格局页岩气作为未来国家大力投入的资源类品种, 将实现转型成全方位的能源企业的重要一步我们持续看好其全方位能源企业的战略定位与发展方向预计 2014 年 EPS0.15 元, 公司页岩气领域重大进展将使其估值空间大大提升我们从中期角度仍然看好, 维持对公司买入评级, 目标价 6 元表 1: 可用不超过 38 亿元募集资金偿还债务的负债明细借款机构借款金额 ( 万元 ) 借款日到期日合同利率 (%) 兴业国际信托有限公司兴业国际信托有限公司招商银行解放路支行民生银行太原分行平安银行武汉分行民生银行太原分行民生银行太原分行中铁信托有限责任公司华鑫国际信托华鑫国际信托华瀛山西招商银行解放路支行北方国际信托股份有限公司北方国际信托股份有限公司中信银行太原分行兴业银行晋中支行华鑫国际信托有限公司晋商银行平阳路支行合计 4,

3 wwwww3 中国价值投资网表 2: 短期借款情况短期借款 ( 百万 ) 期末数期初数质押借款质押加保证借款抵押加保证借款 100 抵押质押保证借款保证借款合计表 3: 1 年内到期债务情况及利息估计金额前五名的 1 年内到期的长期借款贷款单位借款起始日借款终止日利率 (%) 期末数期初数年利息华鑫国际信托有限公司兴业国际信托有限公司兴业国际信托有限公司平安银行武汉分行招商银行太原解放路支行合计年内到期的应付债券借款起始日借款终止日利率 (%) 期末数期初数年利息短期融资债券第 1 期年内到期的长期应付款借款起始日借款终止日利率 (%) 期末余额年利息河北省金融租赁有限公司 2012 年 6 月 4 日 2015 年 5 月 18 日山西金融租赁有限公司 2011 年 10 月 10 日 2014 年 10 月 20 日山西金融租赁有限公司 2011 年 7 月 26 日 2014 年 7 月 25 日长安国际信托股份有限公司 2012 年 7 月 4 日 2014 年 7 月 4 日合计

4 wwwww4 中国价值投资网表 4: 长期借款债券及带息长期应付款情况及利息估计大额长期借款借款起始日借款终止日利率 (%) 期末数年利息民生银行太原北大街支行民生银行太原北大街支行民生银行太原分行国家开发银行山西省分行国家开发银行山西省分行国家开发银行山西省分行民生银行太原北大街支行民生银行太原分行上海浦东发展银行晋中分行合计应付债券发行日期债券期限利率 (%) 发行金额年利息 2011 年公司债券年年公司债券 1 期年年公司债券 2 期年年公司债券年非公开定向债务融资工具第 1 期年非公开定向债务融资工具第 2 期年合计带息长期应付款期限利率 (%) 期末数年利息民生银行融资租赁有限公司 3 年民生银行融资租赁有限公司 3 年长城国兴金融租赁有限公司 3 年长城国兴金融租赁有限公司 3 年合计

5 wwwww5 中国价值投资网表 5: 盈利预测表 ( 未计入本次增发 ) 2011H 2011A 2012H 2012A 2013H 2013A 2014H 2014E 2015E 2016E 原煤产量 ( 万吨 ) 贸易煤量 ( 万吨 ) 精煤产量 ( 万吨 ) 按原煤折算综合均价 ( 元 / 吨 ) 按吨原煤折算综合成本 ( 元 / 吨 ) 吨贸易煤价格吨贸易煤成本煤炭生产收入煤炭贸易收入煤炭生产成本煤炭贸易成本煤炭业务收入煤炭业务成本毛利率 58.6% 59.4% 45.9% 41.0% 35.3% 31.7% 41.2% 39.8% 37.7% 34.1% 煤炭毛利率 62.2% 65.8% 64.8% 57.2% 44.4% 45.5% 55.0% 52.1% 51.0% 48.6% 煤炭贸易毛利率 10.8% 8.7% 2.2% 3.1% 1.8% 1.1% 6.6% 6.1% 5.0% 3.9% 其他收入其他成本毛利率 -12% 41% 39% -30% 18% 14% 24% 10.0% 10.0% 10.0% 2011H 2011A 2012H 2012A 2013H 2013A 2014H 2014E 2015E 2016E 营业收入营业成本毛利率 58.2% 59.3% 45.9% 40.6% 35.2% 31.3% 40.6% 39.0% 37.1% 33.6% 营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动净收益 0 投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用净利润归属于母公司少数股东损益 EPS

6 wwwww6 中国价值投资网分析师介绍研究服务李俊松 : 煤炭行业研究员, 清华大学经济管理学院管理学硕士 2007 年加入中信建投证券研究部, 曾任零售纺织服装行业研究员,2011 年新财富煤炭行业入围研究理念 : 微观调研结合宏观数据分析, 注重研究的前瞻性, 寻求风险与收益的最佳结合点研究终极目标 : 少犯或不犯错误, 做一个有定价力的研究员社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 北京地区销售经理张博陈杨黄玮刘亮上海地区销售经理 zhangbo@csc.com.cn chenyangbj@csc.com.cn huangwei@csc.com.cn liuliang@csc.com.cn 袁小可 yuanxiaoke@csc.com.cn 张东弢 zhangdongtao@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 简佳 jianjia@csc.com.cn 李孟江黄方禅李岚深广地区销售经理赵海兰 limengjiang@csc.com.cn huangfangchan@csc.com.cn lilan@csc.com.cn zhaohailan@csc.com.cn 周李 zhouli@csc.com.cn 王方群程海艳莫智源 wangfangqun@csc.com.cn chenghaiyan@csc.com.cn mozhiyuan@csc.com.cn 胡倩 huqian@csc.com.cn 券商私募销售经理任威李静 renwei@csc.com.cn lijing@csc.com.cn 5

7 wwwww7 中国价值投资网评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上重要声明本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料意见和预测均仅反映本报告发布时的资料意见和预测, 可能在随后会作出调整我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资法律会计或税务等方面的最终操作建议本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版复制和发布本报告任何机构和个人如引用刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和 / 或修改本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿股市有风险, 入市需谨慎地址北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京中国上海朝内大街 188 号 8 楼电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621) 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室 6

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