苏交科半年报业绩点评公司研究苏交科 (3284)2 业绩增长稳健, 经营现金流大幅净流出公司 216 年上半年实现营业收入亿元, 同比增长 4.7%; 归母净利润 1.26 亿元, 同比增长 26.2%, 收入增速高于净利润增幅主要是因为低毛利的施工业务收入增加较快公司上半年经

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友荀
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1 [Table_MainInfo] 公司研究 / 建筑工程 / 建筑苏交科 (3284) 公司公告点评证券研究报告 216 年 8 月 2 日 [Table_InvestInfo] 投资评级买入维持股票数据 6 [Table_StockInfo] 个月内目标价 ( 元 ) 月 19 日收盘价 ( 元, 停牌 ) 周股价波动 ( 元 ) 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 555/333 总市值 / 流通市值 ( 百万元 ) 1816/6487 主要估值指标 [Table_PePbInfo] E 217E 市盈率市净率市销率 EV/EBITDA 分红率 (%) 相关研究 [Table_ReportInfo] 并购 TestAmeirca 1% 股权, 筑造国内第三方检测龙头业绩符合预期, 设计主业有所好转, 并购战略持续, 积极探索新兴领域实际控制人参与定增, 募集资金支撑主业发展, 看好公司持续的并购战略市场表现 [Table_QuoteInfo] 19.6% 5.6% -8.4% -22.4% 苏交科海通综指 -36.4% 215/8 215/11 216/2 216/5 沪深 3 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅 (%) 相对涨幅 (%) 资料来源 : 海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 业绩增长稳健, 国际化布局加快 [Table_Summary] 投资要点 : 事项 : 苏交科公布 216 年上半年业绩, 实现营业收入亿元, 同比增长 4.7%; 实现归母净利润 1.26 亿元, 同比增长 26.2% 业绩增长稳健, 咨询业务承接额大幅增长公司 216H1 营收亿元, 同增 4.7%; 归母净利润 1.26 亿元, 同增 26.2%, 收入增速高于净利增幅主要是因为低毛利的施工业务收入大幅增加 ; 经营现金流净流出 5.95 亿元, 较去年增加 56.19%, 主要是公司业务规模扩大承包业务垫付资金增加以及支付美国 TA 公司交易保证金所致上半年公司咨询业务承接额同增超过 6%, 通过 PPP 产业基金成功中标贵阳小湾河综合整治 PPP 项目 ( 中标金额亿元 ), 以投资带动设计获取项目设计管理及运营维护的尝试初显成效毛利率和归属净利率均有所下滑 216H1 公司毛利率为 31.12%, 同比下降 3.21 个百分点, 主要是总承包业务占比增加及毛利率下降较多所致 ; 期间费用率达到 13.98%, 同比减少 1.38 个百分点, 其中管理费用率同比减少.88 个百分点, 销售费用率同比减少.7 个百分点 ; 归属净利率同比减少 1.15 个百分点, 达到 1.27% 收购 TestAmeirca 1% 股权, 打造国内第三方检测龙头苏交科拟支付 1.32 亿美元购买 TestAmeirca 1% 股权 TA 是美国领先的环境检测公司, 在水资源固废和空气三个领域的检测水平均排名全美第一收购完成后, 公司在帮助 TA 提升盈利能力实现扭亏为赢的同时, 搭乘国内土十条和水十条推出的政策东风, 充分发挥 TA 在环境监测产业链实验室管理系统和一站式服务等领域的竞争优势, 实现在国内第三方检测市场地位的快速崛起增资控股 EPTISA, 实现业务领域和海外市场双拓展公司拟以 16 万欧元增资 EPTISA 以持有其 9% 的股权, 并计划后续购入剩余 9.45% 的股份 EPTISA 位列 214 年 ENR 国际工程设计公司 225 强第 94 名, 在西亚东欧南亚地区经营多年, 核心技术覆盖水利交通社会经济发展等领域 EPTISA 的加盟, 既能够补齐苏交科主业短板完善全产业链布局, 又能作为海外项目承接平台, 加快推进苏交科国际化战略根据公司规划, 未来仍将围绕规划咨询综合检测环保节能 PPP 智慧城市等领域, 持续打造基础设施及公共服务一站式方案提供商的核心能力, 借力一带一路战略进一步加快国际化业务布局盈利预测及估值预计公司年 EPS 分别为.69 元和.83 元, 我们看好公司并购扩张战略以及机制体制优势, 给予 17 年 3 倍估值, 目标价格 24.9 元, 买入评级主要风险 : 回款风险 ; 并购整合风险 ; 资金短缺风险分析师 : 金川 Tel:(21) jc9771@htsec.com 证书 :S 联系人 : 毕春晖 Tel:(21) bch1483@htsec.com 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] E 217E 218E 营业收入 ( 百万元 ) (+/-)YoY(%) 18.48% 21.29% 22.18% 21.9% 净利润 ( 百万元 ) (+/-)YoY(%) 23.1% 23.15% 2.84% 18.99% 全面摊薄 EPS( 元 ) 毛利率 (%) 33.26% 35.84% 35.31% 34.66% 33.63% 净资产收益率 (%) 13.44% 13.61% 14.56% 15.25% 资料来源 : 公司年报 ( ), 海通证券研究所备注 : 净利润为归属母公司所有者的净利润

2 苏交科半年报业绩点评公司研究苏交科 (3284)2 业绩增长稳健, 经营现金流大幅净流出公司 216 年上半年实现营业收入亿元, 同比增长 4.7%; 归母净利润 1.26 亿元, 同比增长 26.2%, 收入增速高于净利润增幅主要是因为低毛利的施工业务收入增加较快公司上半年经营现金流为净流出 5.95 亿元, 较去年增加 56.19%, 主要是公司业务规模扩大承包业务垫付资金增加 ( 上半年燕宁建设现金流净流出 2.23 亿元, 而去年同期净流出 1.2 亿元 ), 以及支付美国 TA 公司交易保证金所致 ; 应收账款规模为 26 亿元, 较年初微增 4.3%; 存货规模为.28 亿元, 较年初增加 47.41%; 收现比为 77.33%, 较去年同期下降 6.79 个百分点图 1 公司收入和业绩增长情况图 2 上半年经营现金流大幅净流出 3 收入 ( 百万, 左轴 ) 净利润 ( 百万, 左轴 ) 收入增长 (%, 右轴 ) 利润增长 (%, 右轴 ) 5 3 经营现金流 ( 百万, 左轴 ) 应收账款 ( 百万, 左轴 ) 存货 ( 百万, 左轴 ) 收现比 (%, 右轴 ) H H1 工程承包收入大幅正增长, 但毛利率降低 216 年上半公司咨询收入 8.63 亿, 同比增加 16.9%, 总包收入 3.57 亿元, 同比增长 177.7%; 咨询业务的毛利率为 38.85%, 较去年同期微增 2.26 个百分点, 总包业务毛利率为 12.%, 较去年同期下降 6.82 个百分点图 3 公司分项收入和业绩增长情况图 4 分业务毛利率情况 (%) 25 2 工程咨询业务 ( 百万, 左轴 ) 工程承包业务 ( 百万, 左轴 ) 咨询增长 (%, 右轴 ) 承包增长 (%, 右轴 ) 工程承包业务工程咨询业务 H H1 毛利率和归属净利率均有所下滑 216 年上半年公司毛利率为 31.12%, 同比下降 3.21 个百分点, 主要是总承包业务占比增加及毛利率下降较多所致管理费用率为 1.38%, 同比减少.88 个百分点 ; 财务费用率为.82%, 同比提高.2 个百分点 ; 销售费用率为 2.78%, 同比下降.7 个百分点归属净利率同比减少 1.15 个百分点, 达到 1.27%

3 公司研究苏交科 (3284)3 图 5 公司毛利率和归属净利率情况 (%) 图 6 公司三费率情况 (%) 毛利率归属净利率三费率 H 销售费用率管理费用率财务费用率 H1 盈利预测及估值预计年 EPS 分别为.69 元和.83 元, 看好公司并购扩张战略以及机制体制优势, 给予 17 年 3 倍估值, 目标价格 24.9 元, 买入评级主要风险 : 回款风险 ; 并购整合风险 ; 资金短缺风险表 1 可比公司估值证券代码证券简称收盘价 ( 元 ) 总市值 EPS( 元 ) PE(x) 216/8/1 ( 亿元 ) E 217E E 217E 6318.SH 设计股份 SZ 中国海诚 SH 中衡设计平均 PE 资料来源 : Wind, 海通证券研究所预测注 : 可比公司年的盈利预测均为 wind 一致预期附录一收购 TestAmeirca 1% 股权, 筑造国内第三方检测龙头交易方案概述 : 本次收购 TestAmeirca 1% 的股权, 公司共计需要支付 1.32 亿美元, 其中 :1) 支付给标的公司股东的合并对价, 暂定万美元 ;2) 支付给标的公司相应债权人的债务款项, 约 1.9 亿美元 ;3) 交易费用万美元资金来源为自由资金及银行贷款 (1 季度末在手现金约亿 ), 按照各方签署的合并协议, 预计交易将在 216 年 9 月 3 日前实施完毕, 值得注意的是, 该交易需要获得美国外商投资委员会 (CFIUS) 批准

公司研究苏交科 (3284)4 图 7 本次交易方案资料来源 : 重大资产报告书, 海通证券研究所 TestAmeirca 概况介绍 : TestAmeirca 是美国领先的环境检测公司, 拥有 23 个认证实验室和 36 个销售和服务中心, 每年可完成超过 6 万次检测, 为客户提供超过 1 种的分析方法, 在水资源固废和空气三个领域的检测水平均排名全美第一, 并且 TA

4 公司研究苏交科 (3284)4 图 7 本次交易方案资料来源 : 重大资产报告书, 海通证券研究所 TestAmeirca 概况介绍 : TestAmeirca 是美国领先的环境检测公司, 拥有 23 个认证实验室和 36 个销售和服务中心, 每年可完成超过 6 万次检测, 为客户提供超过 1 种的分析方法, 在水资源固废和空气三个领域的检测水平均排名全美第一, 并且 TA 自主开发的实验室信息管理系统 (LIMS) 可以全程跟踪检测过程并保存了海量的检测数据 TA 公司在美国拥有多元化的高端客户群体, 包括美国石油公司霍尼韦尔埃克森美孚美国能源部等 215 年 TA 实现营业收入亿人民币, 市场占有率接近 11% 我们认为 TestAmeirca 具有三大优势 :1) 环境检测领域产业链完善, 在水源检测空气检测固废检测领域处于市场排名第一 ;2) 具有先进实验室管理系统 (TALS), 保存了众多美国环境大数据 ;3) 一站式的服务, 能够提供从前期采用样本数据分析到最终解决方案并实施图 8 TA 公司 14-16Q1 经营数据及预测 ( 百万人民币 ) 图 9 TA 公司历年毛利率三费率情况 2 16 营业收入净利润 16% 14% 毛利率管理费用率财务费用率销售费用率 12 12% 8 4 1% 8% 6% 4% Q1 216E 217E 218E 2% % Q1 资料来源 : 重大资产报告书, 海通证券研究所注 : 预测值来自重大资产报告书资料来源 : 重大资产报告书, 海通证券研究所目前 TestAmeirca 公司主要收入来源自环境和水质等检测服务收入, 另外还有少部分检测用材料收入此前由于受到 213 年公司对实验室信息管理系统 (LIMS) 更换和重整影响, 使得一些在进行的业务中断, 报告的交付率和检测周转率下降,

5 公司研究苏交科 (3284)5 错误数据率直线上升以及大客户以和及核心员工流失, 导致公司收入下降, 盈利能力明显下滑,14-15 年净利润分别为 -1.2 亿和 -.87 亿人民币另外,TA 公司债务规模庞大,216 年 3 月末长期借款达到 6.69 亿人民币, 债务成本较高, 借款平均年化率达到 11% 收购完成后,TestAmeirca 盈利能力有望显著提升 :1) 通过改进检测手段提升效率和降低采购成本等手段, 提升毛利率水平,216 年 Q1 毛利率较 215 年同期上升 3 个百分点 ;2) 实验室信息管理系统 (LIMS) 升级全部完成, 各项数据指标 ( 交付率检测率等 ) 都在好转 ;3) 本次交易偿还的部分债务, 剩余部分苏交科将进行债务臵换, 将债务成本年化利率控制在 3%-6% 公司预计年净利润分别为万元万元和万元协同效应明显, 第三方检测龙头地位确立 1) 通过并购整合和债务偿还,TA 公司实际偿债能力和盈利能力有望显著提升, 并且 TA 公司 LIMS 系统可以应用到苏交科业务中, 降低了技术开发成本, 提高了服务效率 ; 2) 环保领域一直是公司重点布局的新兴业务, 公司拥有自己的环境监测实验室,15 年公司相继参股力维检测 ( 第三方检测, 业务范围包括环境检测土壤等 ) 和复凌科技 ( 工业水处理的大数据运营平台 ), 参股贵州水务基金, 收购 TA 后, 环保产业链布局进一步完善 ; 3) 公司的长远目标是打造国内第三方检测龙头水十条土十条出台, 中国水和土壤环境领域检测市场空间广阔, 借助 TA 领先的检测技术, 依托公司的品牌和资源, 为国内提供环境检测的相关服务, 推动公司国内第三方环境检测业务发展附录二增资控股 EPTISA, 实现业务和市场双拓展交易方案概述 : 本次收购西班牙 EPTISA 方案包括 3 部分 :1) 公司以现金的方式向 EPTISA 增资 16 万欧元, 增资完成后持股比例上升至 9%;2)216 年 12 月 1 日 -217 年 12 月 1 日, 以约 53 万欧元购入非活跃管理层.7% 股权 ;3) 交割日两年期届满后一年内, 以不超过 7 万欧元购入 SAFER 6.57% 股权 ;4) 交割日四年期届满后一年内, 以 22 万欧元购入活跃管理层 2.23% 股权若本次交易全部完成, 苏交科将持有 99.49% 股权, 另外.51% 股权由 EPTISA TI 持有 ( 标的公司 EPTISA 持股比例 99.92%) 此外, 公司还将在交割日向 EPTISA 提供 1 万欧元的股东借款, 期限 5 年, 年化利率 6%, 同时交割日完成后提供不超过 1 万欧元的运营资金信用贷款

公司研究苏交科 (3284)6 图 1 本次交易方案 1 苏交科向 EPTISA 增资 16 万欧元苏交科 9.% 2216 年 12 月 1 日 -217 年 12 月 1 日, 以约 53 万欧元购入非活跃管理层.7% 股权 ángel Catena Asúnsolo 先生.163% Javier AndreuPosse 先生.2552% Alfonso Rubio Barroso 先生.

6 公司研究苏交科 (3284)6 图 1 本次交易方案 1 苏交科向 EPTISA 增资 16 万欧元苏交科 9.% 2216 年 12 月 1 日 -217 年 12 月 1 日, 以约 53 万欧元购入非活跃管理层.7% 股权 ángel Catena Asúnsolo 先生.163% Javier AndreuPosse 先生.2552% Alfonso Rubio Barroso 先生.335% EPTISA TI 99.92%.514% 3 交割日两年期届满后一年内, 以不超过 7 万欧元购入 SAFER 6.57% 股权 SAFER 6.568% 西班牙 EPTISA SERVICIOS DE INGENIERíA,S.L..335%.319%.319%.9331% Ignacio Cantarell Taxonera 先生 Francisco Javier Sanz Urbina 先生.319% Luis Villaroya Alonso 先生 Gerardo Roiz de la Parra 先生 Gonzalo García Alonso 先生 4 交割日四年期届满后一年内, 以 22 万欧元购入活跃管理层 2.23% 股权资料来源 : 重大资产报告书, 海通证券研究所 EPTISA 概况 : EPTISA 工程设计实力突出, 在 214 年美国 ENR 国际工程设计排名中位列第 94 名, 目前在 16 个国家设有办事处,43 个国家正在运营项目, 包括西亚东欧南亚等地区, 基本集中在一带一路地区,EPTISA 业务范围涵盖水利隧道高铁等, 欧盟发展基金世界银行亚洲开发银行及当地政府部门均为公司客户 215 年 EPTISA 实现营业收入万欧元, 净利润为万欧元, 截至 216 年 3 月末,EPTISA 总资产规模达到万欧元, 净资产为万欧元交割完成日, 公司将向 EPTISA 提供管理层激励计划, 向核心管理层提供与业绩挂钩的现金奖励表 2 EPTISA 资产以及盈利情况 ( 万欧元 ) 项目 215 年 12 月 31 日 216 年 3 月 31 日资产总额负债总额净资产项目 215 年度 216 年 1-3 月营业收入营业利润净利润资料来源 :wind, 海通证券研究所

7 公司研究苏交科 (3284)7 与收购 TA 不同, 本次交易意在拓展海外市场 EPTISA 在工程信息技术水和环境以及社会发展方面也具有明显的国际竞争力, 与苏交科工程咨询主要有较强的业务协同效应, 公司将借助 EPTISA 海外平台优质客户等资源, 打开海外市场, 尤其是一带一路地区, 提升公司国际竞争力

8 信息披露公司研究苏交科 (3284)8 分析师声明金川 [Table_Analysts] 建筑工程行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司 : 中国核建, 广田股份, 海波重科, 美晨科技, 合诚股份, 百利科技, 花王股份, 中材国际, 中国建筑, 苏州设计, 名家汇, 铁汉生态, 富煌钢构, 中钢国际, 正平股份, 中工国际, 宁波建工, 苏交科, 江河集团, 山东路桥, 宝鹰股份, 中衡设计, 中泰桥梁, 岭南园林, 建艺集团投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨行业投资评级中性之间 ; 跌幅减持行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

公司研究南京高科 (600064)2 事件 : 公司以自有资金 5 亿元与达孜县中钰健康创业投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 共同发起设立中钰高科健康产业并购投资基金 ( 有限合伙 ) 一

公司研究南京高科 (600064)2 事件 : 公司以自有资金 5 亿元与达孜县中钰健康创业投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 共同发起设立中钰高科健康产业并购投资基金 ( 有限合伙 ) 一 [Table_MainInfo] 公司研究 / 房地产 / 开发区南京高科 (600064) 公司公告点评证券研究报告 2015 年 06 月 02 日 [Table_InvestInfo] 投资评级买入维持股票数据 [Table_StockInfo] 6 个月内目标价 ( 元 ) 42.75 06 月 01 日收盘价