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冈金
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1 专题研究报告宏观月报 : 经济数据逼底, 政策放松加码 2015 年 4 月 7 日报告摘要 : 两会释放稳增长和促改革信号之后,3 月末利好消息不断 : 一带一路行动文件制定, 地方政府债务置换, 住房新政出台有望大幅提振市场和企业的信心鉴于一季度 GDP 数据即将发布,4 月份将是宏观调控的关键时期, 虽然近期经济数据频频触底, 但我们预计随着政策逐渐加力, 经济数据有望在二季度触底反弹 1-2 月份经济数据疲弱超出预期汇丰 3 月中国制造业 PMI 初值再次跌落荣枯线之下, 创 11 个月新低虽然 3 月中采 PMI 重回景气区间, 但涨幅低于历史同期水平, 中小企业制造下行压力依旧 2 月 CPI 跌幅收窄, 同比上涨 1.4%, 但 PPI 同比下降 4.8%, 通缩压力不减另外, 工业增加值, 固定资产投资和社会消费品零售总额同比增速纷纷触近年新低, 分别为 6.8%, 13.9%,10.7%, 内需增长乏力 1-2 月份, 全国规模以上工业企业实现利润总额亿元, 同比下降 4.2%, 其中国有控股企业利润总额同比下降 37%, 但私营企业成绩喜人, 同比增长 9.1% 与此同时, 财政政策明显转向积极, 具体表现为财政支出大增, 基础设施建设加码据财政部公布 1-2 月财政收支状况显示, 财政收入同比增速下滑 3.2%, 但支出同比上升至 10.5%, 尤其是交通运输节能环保和住房保障支出同比增长随着国家发改委审批项目的陆续开工, 后续基建的开支有望缓解经济下行压力央行也在近期采用了逆回购操作,MLF 续作等多种方式来降低资金价格, 助力货币信贷和社会融资稳定增长新增贷款主要投向中长期贷款, 信贷结构有所改善并且拉动了社会融资额的同比增速, 对实体经济发放的贷款增加是拉升社会融资额的主要原因第 1 页

2 专题研究报告一制造业下行, 通缩风险上升大型企业 PMI 下行压力改善, 中小型企业仍处困境 :3 月中采 PMI 环比回升至 50.1%, 重回景气区间生产经营活动预期大幅上升至 61.3%, 为去年 4 月来新高其中大企业 PMI 回升贡献较大, 大企业 PMI 环比上升至 51.5%, 而中小型企业 PMI 持续下滑, 与汇丰 PMI 走势保持一致, 中小企业的处境仍待改善汇丰 3 月 PMI 初值跌至 49.2, 创 11 个月新低, 再次跌落荣枯线之下, 制造业下行压力难消汇丰 PMI 低迷主要体现在供需两端 : 制造业新订单指数降至 49.3, 创 11 个月新低 ; 就业指数已连续第 17 个月在荣枯线下徘徊, 并创下 2009 年 2 月以来的最低点, 制造业仍面临下行压力虽然制造企业在本轮国际油价下跌受益, 但是无法弥补人工成本上升和出厂商品价格下降的双重压力经济下行加之就业情况不佳, 国内经济处于年内最困难时刻, 急需政策托底图一 : 汇丰 PMI 和中采 PMI 图二 : 大 / 中 / 小企业 PMI 值另一方面, 据国家发改委网站显示, 国家发改委已经加快基建项目的审批, 后续基建的开支有望缓解 PMI 下行压力, 但其效力需要 1 至 2 个月后才能体现 2015 年 1 月以来, 国家发改委再次加快审批步伐, 批复项目主要集中在基础设施建设方面, 涵盖铁路公路机场等领域仅 2014 年 4 季度, 国家发改委审批的 35 个项目, 总投资就超 1.4 万亿元, 而这些项目建设在 2015 年都将陆续开工随着两会后财政政策的持续发力, 加之适度宽松的货币政策, 虽然一季度制造业仍可能处于低位, 但下行压力会在二季度有所缓 2015 年 1-2 月份, 规模以上工业增加值同比实际增长 6.8 %, 为金融危机以来最低, 反应了我国内需持续第 2 页

3 疲弱鉴于工业生产占 GDP 比例为 35%, 工业增加值的下滑将为本季度 GDP 增长造成减速压力铁路货运量, 用电量和贷款发放量是评估中国 GDP 增长量的重要指标之一, 这两项实物量指标的双双下滑, 也再次印证了当前经济的下行压力图三 : 工业增加值当月同比和累计同比图四 : 全社会月度用电量 ( 第一二三产业 ) 图五 : 铁路货运量同比据国家统计局网站消息,1-2 月份, 全国规模以上工业企业实现利润总额亿元, 同比下降 4.2%, 其中利润下降比例最大的为国有控股企业, 同比下降 37%; 但私营企业成绩喜人, 同比增长 9.1% 集体企业实现利润同比持平 ; 股份制企业实现利润同比下降 7%; 外商及港澳台商投资企业实现利润同比增长 2.2% 第 3 页

4 从行业来看, 受去年以来油价持续大幅下跌影响, 石油加工炼焦和核燃料加工业由同期盈利转为亏损, 中石油等三大石油公司利润大幅下滑, 整体来看工业领域处于下行通道 2015 年 2 月份, 全国居民消费价格总水平同比上涨 1.4% 其中, 食品价格上涨 2.4%, 影响居民消费价格总水平上涨约 0.81 个百分点, 可能受春节因素影响较大, 是否能构成 CPI 反弹的持续性因素还有待观察同时 2 月份全国工业生产者出厂价格 (PPI) 同比下降 4.8%, 环比下降 0.7%, 表明通缩风险正在加剧, 一季度通缩概率加大图六 :CPI 和 PPI 环比二内需增长乏力, 房地产行业投资持续低迷 2015 年 GDP 增长目标降至 7.0%, 投资消费和贸易目标同时下调, 以结构调整为主导,2015 年可能是我国近年经济最为困难的一年从拉动经济的三驾马车的数据来看, 社会消费品零售额和固定资产投资 2 月数据同比增长均创新低为 10.7% 和 13.9% 出口方面, 受美国经济复苏和东盟需求强烈的影响, 出口情况乐观, 2 月份出口金额同比上升 48.3% 虽然本轮社会消费品零售额增速回落, 但新形态消费转型成亮点 2015 年 1-2 月份, 社会消费品零售总额亿元, 同比名义增长 10.7%( 扣除价格因素实际增长 11.0%, 以下除特殊说明外均为名义增长 ) 但消第 4 页

5 费转型趋势明显, 消费模式从传统消费逐步转向新形态消费 : 全国网上商品和服务零售额达到 4751 亿元, 占社会消费零售品总额比重上升, 同比增长 44.6% 图七 : 社会消费品零售总额当月和累计同比固定资产投资增速下降, 房地产开发投资低迷为主要原因 :1-2 月份, 全国固定资产投资 ( 不含农户 )34477 亿元, 同比名义增长 13.9%, 为 2001 年 2 月以来新低, 从环比看,2 月份固定资产投资 ( 不含农户 ) 增长 1.03% 笔者认为此轮下降主要原因是房地产投资的持续低迷, 房地产投资商还在受困于库存增加和商品房销售市场不景气的困扰全国房地产增速比去年回落 0.1 个百分点, 而 1-2 月份商品房销售面积同比下降 16.3%, 商品房待售面积比去年末增加 1753 万平方米面对今年经济增长压力较大的现实, 房地产业在今年经济增长中将扮演非常重要的角色房地产在国民经济中占比较大, 不仅关联上下游诸多产业, 而且与地方政府财政和银行等金融体系的风险密切相关继两会上中央释放支持居民自住和改善性需求稳定住房消费的信号后, 地方新一轮的楼市刺激行动也随之密集展开 : 除国管公积金额度放宽, 促使市场刚性需求进一步释放外, 在各地方层面, 支持自住改善性住房需求的政策也相继出台, 在信贷和保障房等方面松绑楼市 3 月 30 日, 中央层面更是发布超预期的房地产利好消息 : 放松房贷和二手房营业税, 此举将释放庞大的地产改善型需求从 1-2 月的信贷投放结构来看, 新增贷款主要投向中长期贷款, 其中按揭为主的居民中长期贷款新增 80%, 基建投资为主的企业中长期贷款新增占比 60%, 印证了银行支持基建和住房按揭贷款的政策力度加大 3 月份以来房地产市场有回暖趋势, 第 5 页

6 市场乐观情绪提升图八 : 固定资产投资, 房地产开发投资和基础设施建设投资额图九 : 金融机构新增人民币贷款和中长期新增人民币贷款外贸政策加力, 出口增长动力前景广阔中国的出口增速由 2010 年的 31% 速度回落至去年的 6.1%, 主要受全球经济下行的影响在本届两会来看, 政策稳外贸意图明显, 包括完善出口退税制增量部分由中央财政全额负担等, 外加美国经济复苏, 东盟需求强烈, 在这样的大背景下, 短期出口走势可能回暖 2 月份, 出口金额同比上升 48.3%, 贸易差额达到亿美元图十 : 进出口额和贸易差额第 6 页

三财政支出大幅增加, 基建投资加码今年政府将实施更为积极的财政政策根据政府工作报告, 今年政府财政赤字扩大至 16200 亿元, 财政赤字率实际扩大至 2.7% 据估计政府在铁路公路和水利等公共服务领域的投资在 1.

7 三财政支出大幅增加, 基建投资加码今年政府将实施更为积极的财政政策根据政府工作报告, 今年政府财政赤字扩大至亿元, 财政赤字率实际扩大至 2.7% 据估计政府在铁路公路和水利等公共服务领域的投资在 1.6 万亿左右, 在建重大水利工程上的投资规模超过 8000 亿 3 月 16 日财政部公布了 1-2 月份全国和地方财政数据 1-2 月全国财政收入低迷, 全国财政收入亿元, 同比增长 3.2%, 其中中央财政收入下滑最为明显, 同比下降 1.7%, 同口径下降 1.8%, 主要工业生产者出场价格降幅扩大和出口退税进度加快等因素 1-2 月全国财政支出亿元, 同比增长 10.5%, 同口径增长 9.5%, 尤其是交通运输支出同比增长 52.5%, 节能环保支出同比增长 14.9%, 住房保障支出增长 21.2%, 表明财政政策正在逐步由中性转向积极图十一 : 全国财政, 中央财政和地方财政收支图第 7 页

四公开市场连续四周净回笼, 资金价格回落 : 在经济新常态下, 李克强总理表示会采用定向调控的方式, 保持经济在合理区间运行, 现阶段工具箱还有很多工具的使用空间央行也在近期采用了逆回购操作,MLF 续作等多种方式来降低资金价格, 助力货币信贷和社会融资稳定增长央行公布 2 月金融数据显示, 人民币贷款增加 1.

8 四公开市场连续四周净回笼, 资金价格回落 : 在经济新常态下, 李克强总理表示会采用定向调控的方式, 保持经济在合理区间运行, 现阶段工具箱还有很多工具的使用空间央行也在近期采用了逆回购操作,MLF 续作等多种方式来降低资金价格, 助力货币信贷和社会融资稳定增长央行公布 2 月金融数据显示, 人民币贷款增加 1.02 万亿元, 同比多增 3768 亿元, 人民币存款减少 806 亿元, 同比少增 2.71 万亿元 2 月新增社融规模 1.35 万亿, 同比多增 4608 亿元企业和居民中长期贷款比重提升, 其中按揭为主的居民中长期贷款和以基建投资为主的企业中长期贷款新增占比增大, 反应银行对实体经济的支持力度不减图十二 : 公开市场操作货币投放 / 回笼图十三 : 社会融资规模月度数据图十四 :Shibor 隔夜,Shibor 1 周和 10 年期国债收益率第 8 页

9 M2 同比增速反弹, 受信贷增加超预期和政府存款变化影响,M2 同比增速达到 12.5%, 较 1 月显著提升 1.7 个百分点图十五 :M1 和 M2 同比增速以及剪刀差五总结及后市展望 2015 年政府工作报告不仅调低了经济增长目标, 与之对应的固定资产投资外贸消费 M2 以及 CPI 等各项增长目标普遍下调, 也预示着中国经济发展模式将以告别速度为新起点, 力图在稳增长和调结构中找到平衡点目前经济增长趋势还在探底过程中, 中国面临的经济下行压力还在持续 : 制造业下行明第 9 页

10 显, 内需表现疲乏, 投资和消费双双回落, 稳增长压力进一步上升 3 月汇丰 PMI 创 11 个月新低, 虽然中采 PMI 环比回升, 但涨幅低于历史同期水平, 中小企业制造下行压力依旧 ; 工业增加值同比增速从去年四季度的 7.6% 回落至 1-2 月份的 6.8%; 铁路货运量和用电量两项实物量指标也双双下滑 ; 工业生产大幅回落投资和消费方面也同样维持弱势, 社会消费品零售额和固定资产投资同比增长均创近年来新低仅为 10.7% 和 13.9%, 其中房地产行业的深度调整不仅表现为房地产本身的投资和消费较弱, 同时对整个上下游产业链带来负面影响受房地产市场销售下滑和高库存的双重压力,1-2 月份房地产行业投资仍就低迷 :1-2 月份全国房地产增速比去年回落 0.1 个百分点, 同时商品房销售面积同比下降 16.3%, 商品房待售面积比去年末增加 1753 万平方米尽管 1-2 月经济数据疲弱超出预期, 但也不乏一些积极因素 : 继两会上中央释放支持居民自住和改善性需求稳定住房消费的信号后, 各地方在信贷和保障房等方面松绑楼市,3 月 30 日出台的下调房贷首付比例和二手房营业税放松的利好消息将释放庞大的改善型住房需求 3 月份以后房地产市场有望回暖, 市场乐观情绪提升另一方面, 积极的财政政策也在明显发力,1-2 月全国财政支出同比增长 10.5%, 交通运输支出, 节能环保和住房保障的支出更是同比增长 52.5%,14.9% 和 21.2%, 体现政府稳增长力度加大伴随着财政支出的大幅增加以及近期大量的基建项目的开工, 有望逐渐缓解近期经济下行压力另外, 月末存款保险条例的出台将加快利率市场化进程, 近期央行降准预期加大在短期经济下行趋势下, 中国 2015 年实现 7% 左右的 GDP 增长, 上半年压力较大, 但是可以预见中国政府将实施积极的货币和财政政策来为经济托底, 经济有望在二季度触底反弹第 10 页

11 专题研究报告研究员简介 : 齐雯, 诺亚财富宏观经济研究员研究员承诺 : 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了研究员本人的研究观点作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响作者薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关产品评价风险提示对于理财产品的评级是对其已有信息的评价, 并不表示对产品未来表现的预测理财产品评级变化并不一定表示产品业绩趋于上升或下降, 或者绝对风险较小或较大, 也可能是该产品与其它同类产品的相对排名发生变化由于投资者的风险偏好有所差异, 高星级的产品未必适合所有投资者, 投资者需结合产品收益风险特性及自身需求进行选择免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不代表任何确定性的判断投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为诺亚财富管理中心, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改第 11 页

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申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09