14/9/9 14/10/9 14/11/9 14/12/9 15/1/9 15/2/9 15/3/9 15/4/9 15/5/9 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告 上市公司简评 风帆股份 : 北船动力资产平台 风帆股份 (60

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1 14/9/9 14/10/9 14/11/9 14/12/9 15/1/9 15/2/9 15/3/9 15/4/9 15/5/9 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告 上市公司简评 : 北船动力资产平台 (600482) 事件 公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金 [table_invest] 首次评级 中性 发行股份购买资产 : 拟发行 7.72 亿股购买 亿元的资产, 发行价格为 元 / 股 收购资产包括 : 广瀚动力 100% 股权 上海推进 100% 股权 齐耀重工 100% 股权 齐耀动力 15% 股权 长海电推 100% 股权 长海新能源 30% 股权 海王核能 100% 股权 特种设备 28.47% 股权 武汉船机 90% 股权 齐耀控股 100% 股权 宜昌船柴 100% 股权 河柴重工 100% 股权 风帆回收 100% 股权 风帆机电 100% 股权 风帆铸造 100% 股权 中船重工集团以其拨入宜昌船柴 河柴重工 武汉船机的国有资本经营预算和项目投资补助资金形成的权益和债权 中船重工集团持有的 3 宗土地使用权和风帆集团持有的 2 宗土地使用权 支付现金购买资产 : 向中船重工集团支付现金约 5.43 亿元购买其持有的火炬能源 100% 股权 募集配套资金方案为 : 拟募集配套资金总金额为 亿元, 发行股票价格不低于 元 / 股, 股份发行数量不超过 5.36 亿股 中船重工集团拟认购的配套融资金额为不超过本次配套融资总金额的 15% 募集配套资金将用于支付现金收购标的资产的对价, 同时投资建设舰船综合电力推进系统及关键设备 舰船燃气轮机 舰船汽轮机及推广应用 船用特种发电机及柴油机特种配套 舰船传动及应用推广 核电关键设备及配套生产线能力改造升级 铅酸蓄电池 新型锂电池及特种电池等项目 补充上市公司及标的资产的流动资金等 简评 1 公司现有汽车电池业务平稳增长 冯福章 fengfuzhang@csc.com.cn 执业证书编号 :S 研究助理 : 黎韬扬 litaoyang@csc.com.cn 发布日期 : 2015 年 9 月 8 日 当前股价 : 元 主要数据 股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 1 个月 3 个月 12 个月 0.00/ / / 月最高 / 最低价 ( 元 ) 26.55/13.68 总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 近 3 月日均成交量 ( 万 ) 0.00 主要股东 中国建设银行股份有限公司 - 鹏 华中证国防指数分级证券投资基 金 0.75% 公司原主营业务为汽车启动铅酸蓄电池, 主要生产产品为蓄电池 铅及铅合金 电池壳体 隔板等 公司汽车起动蓄电池在国内市场连续多年处于行业领先地位 一方面受累于汽车行业的激烈竞争, 价格竞争成为主要竞争手段, 汽车厂家将降价压力转嫁到汽车零配件配套企业 ; 另一方面, 蓄电池产业因技术门槛低且受利润驱动和地方保护等原因, 产业膨胀发展, 外资和民营企业纷纷进行产能扩张, 蓄电池行业产能过剩, 加剧行业竞争, 产 股价表现 [table_stocktrend] 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% 航天电子 上证指数 相关研究报告 [table_report]

2 业集中度不断提高 而得益于公司建立了国内蓄电池行业最健全的经销网络, 公司的蓄电池业务整体平稳增长 布局新能源汽车电池业务 新能源汽车产业的政策扶持和优惠政策促进了新能源汽车 ( 插电混合动力和纯电动 ) 产业快速发展 公司未来将重点发展高端混合动力汽车用 AGM EFB 电池, 并向动力和储能型锂离子电池和燃料电池领域发展 目前混合动力汽车用 AGM 电池已批量生产, 为汽车主机厂供货 ;EFB 电池完成向大众送样工作 2014 年, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 10.04%; 工业增加值 9.17 亿元, 同比增长 10%; 利润总额 1.80 亿元, 同比增长 20.03% 2 北船业务分版块推进, 谋求动力资产整体上市 北船业务分版块推进, 打造专业化动力业务平台 中船重工集团围绕着创建军民融合 技术领先 产融一体的创新型企业集团的战略目标, 梳理集团主要产业板块, 形成四大产业方向 十大军民融合产业板块 本次资产重组, 将中船重工集团和中国重工下属动力业务整合进入同一平台, 形成专业化的动力业务资本平台, 业务范围涵盖燃气动力 蒸汽动力 化学动力 全电动力 民用核动力 柴油机动力 热气机动力等, 将有助于增强动力业务发展的协同效应, 进而推动动力装备的跨越式发展 履行业务整合承诺, 拓展主营业务范围 2014 年 3 月, 集团明确公司作为中船重工电池业务唯一资本运作平台, 并承诺将武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源的电池业务及资产注入公司, 本次重组, 集团履行相关承诺, 并进一步将公司作为中船重工集团下属动力资产和业务的上市平台, 逐步消除公司 中国重工和集团及下属企业间动力业务的潜在同业竞争 重组完成后, 公司的业务范围和产品线进一步丰富和拓展, 从目前的电池业务拓展至七大动力业务 借助上市平台资本运作, 推动军民融合深度发展 中船重工作为我国船舶工业的骨干力量, 肩负海军装备现代化建设的神圣使命和发展海洋经济 建设海洋强国的历史重任 本次重组, 能借助上市公司的资本市场融资功能, 一方面提升集团的军工资产证券化率, 另一方面可以利用上市平台为军工建设任务提供资金保障, 为武器装备研制的后续技术改造拓宽融资渠道, 不断提升舰船动力设计 研发 制造水平 3 资产重组方案概况 根据拟注入资产的预估值, 并按照公司以 元 / 股发行股份购买资产, 以 元 / 股发行股份配套融资 亿元初步测算, 本次交易完成前后公司股权结构变动如下 : 表 1: 股权结构变化 ( 单位 : 万股 ) 公司 本次交易前 本次交易后 ( 募集配套资金前 ) 本次交易后 ( 募集配套资金后 ) 持股数量 持股比例 持股数量 持股比例 持股数量 持股比例 中船重工集团 16, % 38, % 46, % 风帆集团 % 1, % 1, % 中国重工 , % 37, % 七〇三所 - - 3, % 3, % 七〇四所 - - 4, % 4, % 1

3 七一一所 - - 3, % 3, % 七一二所 - - 4, % 4, % 七一九所 - - 1, % 1, % 中船投资 % % 其他认购配套融 , % 资投资者 其他股东 36, % 36, % 36, % 合计 53, % 130, % 184, % 集团持股比例 32.25% 72.22% 55.60% 资料来源 : 中信建投证券研究部整理 本次重组完成后, 与中船重工集团及其下属公司存在如下同业竞争 : 表 2: 主营业务及盈利能力预计变化情况 存在同业竞争的业务 重组后上市公司下属公司 中船重工集团下属公司 解决措施 船用低速柴油机 宜昌船柴 大连船柴 公司在大连船柴实现盈利后一年内收购 船用中速柴油机 河柴重工 陕柴重工 公司在陕柴重工实现盈利后一年内收购 螺杆压缩机 齐耀螺杆 大隆机器厂 公司在大隆机器厂实现盈利后一年内收购 燃气机业务 广瀚燃机 龙江广瀚 广瀚燃机以燃气机的设计研发及检测 总成业务为主 ; 龙江广瀚以燃气机制造业务为主, 目前尚未投产 ; 上市公司在龙江广瀚投产并盈利后一年内收购 铅酸蓄电池业务 火炬能源 潍坊天泽新能源 公司在潍坊天泽新能源有限公司实现盈利后一年内收购 资料来源 : 中信建投证券研究部整理 4 盈利预测及投资建议 在本报告里我们按照已公告信息, 测算 2015 年注入资产的净利润情况 表 3: 主营业务及盈利能力预计变化情况 项目 公司 ( 重组前 ) 公司 ( 重组后 ) 2015 上半年 上半年 2014 营业收入 营业利润 归母净利润 净利率 3.23% 2.51% 6.39% 6.93% 净资产收益率 4.66% 6.93% 4.89% 10.58% 资料来源 : 中信建投证券研究部整理 资产注入完成后, 考虑配套融资, 股本将扩大至 18.4 亿股,2015 年上半年重组后公司的归母净利润 4.11 亿元, 按军工上市公司交付一般集中在年底,2015 年的利润将达到 10 亿元左右, 同比增速 11%, 照此计算, EPS 估算值约为 0.54 元 公司停牌时股价 元, 对应 2015 年预测备考 EPS 的市盈率为 倍, 在现有军 工股的估值体系中处于较高水平 2

4 按照重组和巨额配套融资完成后股本计算, 公司总市值将达 781 亿元 而至 9 月 7 日, 中国重工市值 1972 亿, 而舰船动力在舰船造价中的占比约为 8%~13%; 此外航空发动机整机龙头中航动力的市值 741 亿元 公司 市值偏高, 给予 中性 评级 3

5 分析师介绍 研究服务 冯福章 : 北京科技大学机械工程博士, 军工 机械行业首席分析师,2012 年机械行业新财富入围,2012 年机械行业水晶球入围,2012 年军工行业水晶球第三名,2014 年军工行业新财富第一名 研究助理 : 黎韬扬 : 北京大学通信工程硕士, 军工行业分析师, 曾担任计算机行业分析师 社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 北京地区销售经理张博 zhangbo@csc.com.cn 程海艳 chenghaiyan@csc.com.cn 李祉遥 lizhiyao@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 上海地区销售经理 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 李岚 lilan@csc.com.cn 孙宇 sunyush@csc.com.cn 沈鋮 shencheng@csc.com.cn 何利丽 helili@csc.com.cn 深广地区销售经理 曹加 caojia@csc.com.cn 杨帆 yangfanbj@csc.com.cn 胡倩 huqian@csc.com.cn 券商私募销售经理 任威 renwei@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 4

6 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 中国 上海 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室 电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)