一 Adept: 美国本土最大的工业机器人提供商美国 AdeptTechnology 公司是一家专业从事工业自动化的高科技生产企业, 公司位于美国加利佛尼亚州 Livermore 市, 成立于 1983 年, 是全球智能视觉机器人系统的领导者和服务商 Adept 的智能自动化产品线包括工业机器人

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纣邹
7 years ago
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1 证券研究报告机械设备行业欧姆龙收购 Adept, 全球机器人格局开始分化核心观点 : 根据 Adept 公司公告, 日本自动化控制生产商欧姆龙花费约 2 亿美元现金, 溢价 63% 收购美国知名机器人公司 ADEPT TECHNOLOGY 的 1% 股权当日 Adept 公司股价开盘大涨 62%, 最新市值达到 1.89 亿美元 Adept 公司是美国本土最大的工业机器人生产商 Adept 公司是美国本土最大的工业机器人制造商, 在 SCARA 机器人并行机器人 AGV 机器人和机器视觉等方面具有非常先进的技术 215 财年其营业收入规模约为 54.2 百万美元, 净利润为百万美元收购公司欧姆龙是全球著名自动化企业,215 财年营业收入规模达到百万美元, 其营收体量相当于 Adept 的 143 倍经营业绩下滑与股价持续低迷或是双重诱因经营方面, 机器人本体业务 215 财年实现营业收入 42.3 百万美元, 同比下滑 6%, 服务与支持业务 215 财年营业收入 11.9 百万元, 同比下滑 4%, 主要原因是汇率因素以及在医疗制造光伏和包装行业的销售持续下滑而同期全球其他机器人公司营业收入平均同比增长 2% 同时,Adept 公司的 ROE 水平和净利率水平与同行业公司相比也一直处于劣势 ( 最新财年 ROE 为 %, 同期同行业公司 ROE 为 17.42%; 净利率水平为 -9.24%, 同期同行业公司平均净利率为 12.48%); 股价方面, 从 21 年以来, 公司股价持续低迷, 股价表现低于同期纳斯达克指数和同类上市公司并且, 从 214 年以来, 股价下滑约 6% 经营业绩和股价双重诱因推动本次收购国际机器人产业格局开始分化行业评级持有前次评级持有报告日期 215/9/18 相对市场表现机械设备沪深 3 17% 115% 6% 5% -5% 分析师 : 罗立波 S luolibo@gf.com.cn 分析师 : 刘芷君 S liuzhijun@gf.com.cn 相关研究 : 机械军工周报 : 看好利润创新高改革有潜力的国企机械中报分析 : 需求持续低迷, 价值重审正是时候机械军工周报 : 高度分化的背后是战略选择和竞争力差异本次收购背后, 是国际机器人产业格局分化和重整回顾工业机器人的发展历程, 工业机器人产业发展得益于劳动力成本提升带来的自动化改造需求, 经过了长达 2 多年的改造, 而目前欧美机器换人已经进入后半场, 单纯的工业机器人提供商相比于业务体系更完备的自动化生产商, 经营风险暴露的更加明显并且随着新兴经济体本土机器人厂商的崛起, 对老牌的机器人提供商影响明显, 技术优势逐渐被成本优势替代国际机器人产业格局的分化, 也为国内机器人产业发展提供了参考意义投资建议 : 国际机器人行业正在经历分化与整合的浪潮, 而国内机器人行业目前仍然处在机器换人的快车道上我们认为, 对于国内机器人厂商, 除了关注其在机器人本体和关键零部件领域的突破以外, 同时也应该关注国内机器人公司积极参与全球机器人产业分化的进程, 以及由此带来的潜在海外并购机会风险提示 : 宏观经济持续低迷 ; 行业竞争加剧 1 / 7 联系人 : 代川 daichuan@gf.com.cn

2 一 Adept: 美国本土最大的工业机器人提供商美国 AdeptTechnology 公司是一家专业从事工业自动化的高科技生产企业, 公司位于美国加利佛尼亚州 Livermore 市, 成立于 1983 年, 是全球智能视觉机器人系统的领导者和服务商 Adept 的智能自动化产品线包括工业机器人配置线性模块针对机器人的机械控制和其他灵活的自动化设备机器视觉系统和应用软件 Adept 提供专业的高性价比的机器人系统和服务, 下游市场包括 : 物品包装生命科学磁盘驱动电子器件太阳能半导体制造 Adept 公司是美国本土最大的工业机器人制造商, 其工业机器人系列产品包括 SCARA 机器人并行机器人 AGV 机器人和六轴机器人等在工业机器人领域有着丰富的积淀图 1:Adept 公司主要机器人产品 SCARA 机器人 Delta 并联机器人六轴机器人数据来源 : 公司网站, 广发证券发展研究中心图 2:Adept 公司营业收入构成图 3:Adept 公司营业收入地域划分 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 机器人本体业务服务与支持亚洲 29% 其他国家 3% 美国 2% 欧洲 48% 数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心 2 / 7

3 Adept 公司 215 财年营业收入规模约为 54.2 百万美元, 约为 3.5 亿元营业收入来源包括两部分, 机器人本体业务和服务支持业务, 机器人本体业务占比 78%, 服务支持业务占比 22% 最近几年得益于新兴市场机器人应用需求增加, 机器人本体业务占比略有提升从地域划分,Adept 公司营业收入 48% 来自欧洲市场,2% 来自美国本土,29% 来自亚洲市场其主要收入仍然是靠欧美市场驱动, 近几年亚洲市场业务占比逐渐提升虽然是美国本土最大的工业机器人公司, 但是实际上 Adept 公司的体量并不大, 与全球著名工业机器人厂商的市值相比,Adept 公司的市值目前仅为 1.89 亿美元图 4: 全球主要机器人制造商市值比较 ( 亿美元 ) 沈阳新松 KUKA YUSHIN 精机发那科安川电机 ADEPT 此次收购 Adept 公司的日本企业欧姆龙, 是全球著名的自动化控制厂商,215 财年其营业收入规模达到亿美元, 净利润规模达到 5.7 亿美元其营业收入体量是 Adept 公司的 143 倍欧姆龙营业收入构成中包括工业自动化业务汽车电子零部件电子机械组件医疗保健等其中, 工业自动化业务约占 4%, 汽车电子零部件约占 16% 图 5: 欧姆龙集团营业收入构成 1.% 9.% 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% FY 29 FY 21 FY 211 FY 212 FY 213 FY 214 FY 215 其他系统解决方案其他传感器芯片医疗保健电子机械组件汽车电子零部件工业自动化业务 3 / 7

4 此次收购后,Adept 公司将作为欧姆龙在美国子公司旗下的一员, 欧姆龙的业务板块中, 与 Adept 形成业务协同的主要是工业自动化业务,215 财年其业务收入达到 3.34 亿美元, 其体量仍是 Adept 的 56 倍所以, 这次收购实际上可以看作是单纯工业机器人企业回归自动化的一个典型案例对欧姆龙而言, 作为自动化控制的龙头企业, 此前, 欧姆龙跟雅马哈合作开发出并联机器人此次并购 Adept 公司, 也是欧姆龙正式加码工业机器人业务的标志二业绩和股价持续低迷或是双重诱因经营业绩方面, 机器人本体业务 215 财年实现营业收入 42.3 百万美元, 同比下滑 6%, 服务与支持业务下滑 4%, 主要原因是汇率因素波动以及在医疗制造光伏和包装行业的销售持续下滑我们以参考 Adept 公司同业务的全球其他机器人公司 ( 主要包括中国的 3 家公司, 分别是新松机器人和利时和劲拓股份 ; 德国 2 家公司, 分别是库卡和 ISRA 视觉公司日本 4 家公司, 分别是安川电机发那科横河电机 YUSHIN 精机, 荷兰的森萨塔公司 ), 同期全球其他机器人公司营业收入平均同比增长 2% 同时,ADEPT 公司的 ROE 水平和净利率水平与同行业公司相比也一直处于劣势, 公司连续 7 年亏损,215 年归属上市公司母公司净利润为百万美元, 公司净利率为 -9.24%, 同期同行业公司平均净利率为 12.48%; 公司最新财年 ROE 为 %, 同期同行业公司 ROE 为 17.42% 股价方面, 从 21 年以来, 公司股价持续低迷, 股价表现低于同期纳斯达克指数和同类型上市公司并且, 从 214 年以来, 股价持续下滑约 6% 经营业绩和股价双重诱因推动本次收购图 6:Adept 公司主营业务收入及其增速 ( 百万美元 ) 图 7:Adept 公司净利润情况 ( 百万美元 ) 主营业务收入增速 % 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% -4.% 净利润 ( 百万美元 ) / 7

5 新松机器人和利时劲拓股份 KUKA ISRA 视觉 YUSHIN 精机发那科安川电机横河电机森萨塔 ADEPT 股票报告网整理图 8:Adept 公司净利润情况 ( 百万美元 ) 3.% 净利率 ROE 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% 中国德国日本荷兰美国图 9:Adept 公司最近 5 年股价收益及其相对收益 ( 归一化后数据 ) Adept 纳斯达克同行业上市公司三国际机器人格局开始分化本次收购背后, 是国际机器人产业格局分化和重整从产业渊源来看, 工业机器人原本属于自动化的一部分, 由于机器换人的大浪潮, 使机器人发展速度远高于自动化行业, 随着机器人换人节奏放缓, 纯粹的机器人厂商开始回归自动化行业回顾工业机器人的发展历程, 工业机器人产业发展得益于劳动力成本提升带来的自动化改造需求, 经过了长达 2 多年的改造, 而目前欧美机器换人已经进入后半场, 单纯的工业机器人提供商相比于业务体系更完备的自动化生产商, 经营风险暴露的更加明显并且随着新兴经济体本土机器人厂商的崛起, 对老牌的机器人提供商影响明显, 技术优势逐渐被成本优势替代国际机器人产业格局的分化, 也为国内机器人产业发展提供了参考意义 5 / 7

6 四投资建议及风险提示投资建议 : 国际机器人行业正在经历分化与整合的浪潮, 而国内机器人行业目前仍然处在机器换人的快车道上我们认为, 对于国内机器人厂商, 除了关注其在机器人本体和关键零部件领域的突破以外, 同时也应该关注国内机器人公司积极参与全球机器人产业分化的进程, 以及由此带来的潜在海外并购机会风险提示 : 宏观经济持续低迷 ; 行业竞争加剧 6 / 7

7 广发机械行业研究小组罗立波 : 首席分析师, 清华大学理学学士和博士,4 年证券从业经历,213 年进入广发证券发展研究中心真怡 : 资深分析师, 中国航空研究院燃气涡轮研究所工学硕士西北工业大学工学学士,5 年证券从业经历,211 年进入广发证券发展研究中心刘国清 : 资深分析师, 浙江大学管理专业硕士, 从事过市场研究战略规划和生产管理等工作,8 年以上工作经验,214 年进入广发证券发展研究中心刘芷君 : 资深分析师, 英国华威商学院管理学硕士, 核物理学学士,213 年加入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1%~+1% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区金田路 418 号安联大厦 15 楼 A 座 3-4 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 7 / 7

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Microsoft Word _ doc 保险业 / 人寿保险业 29 年 3 月 17 日中国人寿 (61628.sh) 三家公司增速将维持差异化, 但保费质量趋同余晓宜银行业首席研究员曹恒乾非银行金融行业研究助理电话 :2-87555888-648 电话 :2-87555888-419 email:yxy2@gf.com.cn email:chq@gf.com.cn 事件 : 中国人寿公布 29 年 1 月 1 日至 2 月