J2n21

Size: px
Start display at page:

Download "J2n21"

Transcription

1 當 代 會 計 第 二 卷 第 二 期 民 國 九 十 年 十 一 月 頁 Journal of Contemporary Accounting Volume 2 Number 2, November 2001 PP 現 金 增 資 採 用 詢 價 圈 購 方 式 對 外 部 股 東 財 富 之 影 響 * ** 李 建 然 林 子 瑄 摘 要 : 本 研 究 利 用 事 件 研 究 法 探 討 上 市 上 櫃 公 司 的 管 理 當 局 在 現 金 增 資 時, 是 否 藉 由 詢 價 圈 購 的 方 式, 透 過 老 股 換 新 股 或 融 券 交 易 等 策 略 壓 低 圈 購 價, 從 事 短 期 套 利 ; 或 是 排 除 外 部 股 東 分 享 公 司 未 來 的 成 長, 移 轉 外 部 股 東 的 財 富 實 證 結 果 顯 示, 內 部 人 採 用 詢 價 圈 購 的 目 的 主 要 是 為 了 短 期 的 套 利 ; 而 不 是 預 期 公 司 將 來 前 景 看 好, 利 用 詢 價 圈 購 排 除 外 部 股 東 分 享 未 來 成 長 的 價 值 相 反 的, 在 現 金 增 資 後 的 二 年 間, 股 價 出 現 平 均 -44% 左 右 的 異 常 報 酬 率, 這 種 現 象 似 乎 隱 含 著, 即 使 採 用 詢 價 圈 購 辦 理 現 金 增 資 的 公 司, 也 是 選 擇 股 價 被 高 估 的 時 機 辦 理 現 金 增 資 關 鍵 詞 : 現 金 增 資 詢 價 圈 購 事 件 研 究 法 * 國 立 台 北 大 學 會 計 學 系 副 教 授 ** 勤 業 會 計 師 事 務 所 查 帳 員

2 128 當 代 會 計 The Effect on Wealth of Outside Stockholders Resulting from Adopting Bookbuilding when Seasoned Equity Offerings Jan-Zan Lee Tzu-Hsuan Lin Abstract: Through the methodology of event study, we examine whether insiders of the public companies transferring the external stockholders wealth to themselves by means of reducing offering price or excluding external stockholders to share the companies future growth value when the seasoned equity offering (SEO) firms adopt bookbuilding. The empirical results show that, in the short-term, the insiders of companies could earn abnormal returns by means of beating offering price down other than excluding external stockholders to share the value of firms growth. On the contrary, in the long-term, the stocks price of SEO firms adopting bookbuilding suffers about 44% negative abnormal returns after two years from SEO. This result suggests that insiders of firms usually issue new equity when their stock are overpriced even insiders adopt bookbuilding. Key Words: Seasoned equity offerings (SEO), Bookbuilding, Event study

3 現 金 增 資 採 用 詢 價 圈 購 方 式 對 外 部 股 東 財 富 之 影 響 129 壹 前 言 台 灣 股 市 自 民 國 75 年 以 後, 進 入 另 一 個 蓬 勃 發 展 的 階 段, 成 為 企 業 募 集 長 期 資 金 最 重 要 的 市 場 及 方 法 對 已 上 市 上 櫃 公 司 而 言, 透 過 發 行 新 股 募 集 資 金, 亦 已 成 為 上 市 上 櫃 公 司, 取 得 龐 大 資 金 的 主 要 手 段 之 一 本 研 究 的 目 的 旨 在 探 討, 在 資 訊 不 對 稱 的 情 形 下, 管 理 當 局 以 詢 價 圈 購 方 式 辦 理 現 金 增 資, 對 外 部 股 東 財 富 的 影 響 在 民 國 84 年 之 前, 上 市 上 櫃 公 司 辦 理 現 金 增 資 時, 除 了 提 撥 發 行 新 股 總 額 之 百 分 之 十, 對 外 公 開 發 行 外, 其 餘 應 由 原 股 東 按 一 定 比 例 認 購 1 而 對 外 公 開 發 行 的 方 式, 則 採 公 開 申 購 的 方 式 辦 理 經 過 近 十 年 的 實 際 運 作, 發 現 公 開 申 購 制 度 有 許 多 的 缺 點 ( 李 青 娟,2000; 李 俊 德,1995; 丁 克 華,1997) 2 證 券 管 理 委 員 會 有 鑑 於 公 開 申 購 制 度 之 缺 失, 乃 於 民 國 84 年 修 法, 規 定 公 司 發 行 新 股 時, 除 了 可 以 採 用 公 開 申 購 之 方 式 外, 亦 可 採 用 詢 價 圈 購 (bookbuilding) 作 為 現 金 增 資 的 方 式, 以 彌 補 公 開 申 購 的 缺 失 所 謂 的 詢 價 圈 購, 係 指 由 發 行 公 司 及 承 銷 商 協 議, 先 訂 出 承 銷 價 之 範 圍, 並 向 投 資 人 以 圈 購 單 詢 問 其 意 願, 以 取 得 市 場 需 求 情 況, 最 後 訂 出 圈 購 價, 洽 特 定 人 圈 購 根 據 目 前 之 規 定, 採 詢 價 圈 購 辦 理 現 金 增 資 之 公 司, 仍 應 保 留 發 行 新 股 總 股 數 之 50%( 扣 除 保 留 給 員 工 認 購 的 股 數 ), 由 原 股 東 依 持 有 股 權 比 例 優 先 分 認 之, 其 餘 的 50% 則 洽 特 定 人 圈 購 3 至 於 圈 購 價 格 之 決 定, 則 不 得 低 於 現 金 增 資 送 件 前 十 二 十 三 十 個 營 業 日 平 均 收 盤 價 孰 低 ( 調 整 除 權 及 除 息 後 的 價 格 ) 之 九 成 4, 由 發 行 公 司 與 承 銷 商 共 同 議 定 之 不 過, 在 實 務 運 作 上 多 由 公 司 決 定 詢 價 圈 購 與 公 開 申 購 對 原 股 東 而 言, 最 重 要 的 差 異 在 於 當 公 司 採 用 詢 價 圈 購 時, 其 優 先 認 購 新 股 的 權 益 受 損, 甚 至 有 些 小 股 東 的 權 益 完 全 被 剝 奪, 因 為 發 行 新 股 總 股 數 之 50% 由 特 定 人 圈 購, 雖 另 50% 由 原 股 東 公 司 法 第 二 百 六 十 七 條 第 三 項 其 主 要 的 缺 點 有 :1. 參 與 申 購 投 資 人 不 具 繳 款 義 務, 可 能 造 成 許 多 承 銷 案 最 後 因 繳 款 時, 認 購 不 足 而 承 銷 失 敗 2. 承 銷 價 制 定 偏 離 市 場 價 格, 造 成 對 原 股 東 之 損 失 3. 投 資 人 取 得 股 票 時 間 過 長, 增 加 投 資 人 之 風 險 4. 承 銷 商 未 能 發 揮 其 功 能, 承 銷 商 的 功 能 僅 止 於 協 助 發 行 公 司 處 理 申 請 資 料 之 準 備 及 申 購 抽 籤 等 事 務 性 作 業, 主 要 收 入 來 自 於 辦 理 公 司 公 開 申 購 的 手 續 費, 實 在 無 法 發 揮 市 場 中 介 者 (market maker) 及 財 務 顧 問 的 角 色 5. 改 善 公 開 申 購 制 度 抽 籤 所 造 成 人 頭 戶 偽 造 詐 欺 的 行 為 民 國 86 年 之 前, 甚 至 可 以 採 100% 詢 價 圈 購 的 方 式 辦 理 現 金 增 資 民 國 89 年 12 月 22 日 發 佈 的 中 華 民 國 證 券 商 業 同 業 公 會 承 銷 商 會 員 輔 導 發 行 公 司 募 集 與 發 行 有 價 證 券 自 律 規 則 第 七 條 規 定, 如 採 詢 價 圈 購 方 式 辦 理 承 銷, 其 發 行 價 格 之 訂 定, 均 不 得 低 於 其 前 十 十 五 二 十 個 營 業 日 擇 一 計 算 之 平 均 收 盤 價 扣 除 無 償 配 股 除 權 後 平 均 股 價 之 九 成 故 本 研 究 期 間 承 銷 價 格 之 制 定 以 最 近 三 十 二 十 十 個 營 業 日 之 平 均 收 盤 價 之 九 成 為 參 考 價 之 規 定 已 被 上 述 規 則 第 七 條 所 取 代 由 於 本 研 究 期 間 適 用 民 國 89 年 12 月 22 日 之 前 的 規 定, 所 以 本 文 中 仍 以 舊 的 規 定 說 明

4 130 當 代 會 計 按 持 股 比 例 認 購, 但 只 有 按 持 股 比 例 能 分 配 認 購 1,000 股 的 股 東, 才 有 認 購 的 權 利 ( 有 許 多 個 案, 原 股 東 需 持 有 20,000 股 以 上, 才 能 認 購 1,000 股 ); 換 言 之, 持 股 比 例 不 足 以 認 購 1,000 股 的 小 股 東, 其 優 先 認 購 新 股 的 權 益, 完 全 被 剝 奪 雖 然 證 管 會 採 用 詢 價 圈 購 時, 意 圖 彌 補 公 開 申 購 制 度 的 缺 失, 但 詢 價 圈 購 卻 有 可 能 損 及 多 數 外 部 股 東 的 權 益 現 金 增 資 採 詢 價 圈 購 的 決 定, 雖 然 需 提 報 股 東 大 會, 由 股 東 投 票 決 議 但 是, 由 於 台 灣 上 市 上 櫃 公 司 多 有 家 族 企 業 的 色 彩, 大 股 東 多 身 兼 公 司 的 管 理 當 局 ; 而 且, 在 外 部 股 東 多 屬 散 戶, 並 漠 視 參 與 股 東 大 會 的 情 況 下, 詢 價 圈 購 的 決 議, 實 質 是 由 公 司 管 理 當 局 決 定 的 此 外, 在 承 銷 商 的 實 務 運 作 上, 公 司 在 採 用 詢 價 圈 購 時, 早 已 洽 定 某 些 特 定 人 圈 購 從 上 述 種 種 現 象 可 知, 整 個 詢 價 圈 購 的 過 程, 公 司 管 理 當 局 具 有 主 導 的 地 位 在 資 訊 不 對 稱 及 管 理 當 局 對 詢 價 圈 購 有 主 導 權 的 情 況 下, 管 理 當 局 可 能 藉 由 詢 價 圈 購 方 式 的 採 用, 進 行 套 利 及 移 轉 外 部 股 東 財 富 給 大 股 東 管 理 當 局 可 藉 由 下 列 幾 種 方 式, 進 行 套 利 及 移 轉 外 部 股 東 財 富 給 大 股 東 :1. 管 理 當 局 如 果 認 為 公 司 未 來 有 良 好 的 成 長 機 會, 未 來 的 股 價 會 上 揚, 可 藉 由 詢 價 圈 購 不 讓 ( 或 減 少 ) 外 部 股 東 參 與 現 金 增 資, 而 恰 特 定 人 ( 可 能 是 內 部 人 ) 認 購, 使 外 部 股 東 喪 失 公 平 地 分 享 公 司 成 長 的 機 會 2. 圈 購 價 格 之 制 訂, 不 得 低 於 現 金 增 資 送 件 日 前 十 二 十 三 十 個 營 業 日 平 均 收 盤 價 孰 低 之 九 成, 不 論 管 理 當 局 對 公 司 未 來 的 前 景 是 否 樂 觀, 管 理 當 局 亦 可 藉 由 人 為 壓 低 圈 購 價 格 及 圈 購 價 低 於 市 價 的 現 象, 以 老 股 換 新 股 或 融 券 交 易 等 策 略 進 行 套 利 截 至 目 前 為 止, 台 灣 多 數 的 相 關 文 獻, 主 要 著 重 在 現 金 增 資 宣 告 資 訊 內 涵 影 響 管 理 當 局 採 用 詢 價 圈 購 或 公 開 申 購 的 因 素, 及 現 金 增 資 後 的 績 效 表 現 ( 李 青 娟,1990; 楊 吉 裕,1998; 洪 崇 洋,1997; 呂 建 樺, 1999; 許 嘉 瑧,1999; 朱 家 萱,1997; 劉 宏 彥,1998; 陳 建 榮,1999) 就 我 們 的 瞭 解, 截 至 目 前 為 止, 雖 然 偶 有 輿 論 對 詢 價 圈 購 加 以 批 評, 但 尚 未 有 文 獻 探 討 詢 價 圈 購 的 實 施, 對 外 部 股 東 的 影 響 因 而 本 研 究 的 目 的, 即 在 探 討 管 理 當 局 採 用 詢 價 圈 購, 對 外 部 股 東 的 財 富 有 何 影 響? 而 影 響 的 方 式, 是 利 用 老 股 換 新 股 或 融 券 交 易 等 方 式, 進 行 短 期 的 套 利? 還 是 不 讓 外 部 股 東 參 與 公 司 未 來 成 長, 屬 較 長 期 的 套 利 方 式? 或 是 兩 者 皆 有? 透 過 本 研 究 問 題 的 瞭 解, 不 但 可 以 幫 助 政 府 制 定 管 理 證 券 市 場 的 政 策, 以 維 持 股 市 的 公 平 性 及 提 高 資 本 市 場 的 效 率, 而 且 可 以 幫 助 投 資 者, 瞭 解 詢 價 圈 購 的 內 涵, 以 提 高 其 決 策 品 質 實 證 結 果 發 現, 管 理 當 局 採 用 詢 價 圈 購 的 方 式, 的 確 可 以 透 過 操 縱 詢 價 圈 購 的 價 格 及 圈 購 價 低 於 市 價 的 方 式, 從 事 短 期 套 利 然 而 管 理 當 局 採 用 詢 價 圈 購, 並 不 意 味 著 管 理 當 局 預 期 看 好 公 司 未 來 的 前 景 ; 反 而 與 一 般 文 獻 上 所 推 測 的 一 樣, 辦 理 現 金 增 資, 不 論 是 透 過 詢 價 圈 購 或 是 公 開 申 購, 似 乎 隱 含 著 公 司 股 價 被 高 估 的 訊 息

5 現 金 增 資 採 用 詢 價 圈 購 方 式 對 外 部 股 東 財 富 之 影 響 131 本 文 之 結 構 如 下 : 第 二 節 就 目 前 國 內 外 現 金 增 資 相 關 文 獻 作 一 簡 要 的 介 紹 ; 第 三 節 則 說 明 研 究 假 說 的 建 立 及 研 究 設 計 ; 第 四 節 介 紹 樣 本 選 取 及 資 料 來 源 ; 第 五 節 彙 總 實 證 結 果 及 分 析 ; 最 後, 第 六 節 為 結 論 與 建 議 貳 文 獻 回 顧 根 據 目 前 相 關 文 獻, 探 討 公 司 現 金 增 資 相 關 問 題 之 研 究, 大 致 可 分 為 三 方 面 現 金 增 資 宣 告 日 資 訊 內 涵 之 探 討 影 響 管 理 當 局 現 金 增 資 方 式 選 擇 ( 公 開 申 購 或 詢 價 圈 購 ) 之 因 素 及 現 金 增 資 後 公 司 經 營 績 效 之 變 化 在 現 金 增 資 宣 告 日 資 訊 內 涵 之 研 究 方 面, 國 外 文 獻 幾 乎 所 有 實 證 結 果 皆 支 持 現 金 增 資 宣 告 日 資 訊 內 涵 有 負 的 異 常 報 酬 (Hess and Frost, 1982; Masulis and Korwar, 1986; Asquith and Mullins, 1986; Kalay and Shimrat, 1987; Sant and Ferris, 1994), 造 成 股 價 下 跌 的 原 因, 多 支 持 價 格 壓 力 假 說 (price pressure hypothesis) 訊 號 假 說 (signaling hypothesis) 或 資 本 結 構 假 說 (capital structure hypothesis) 所 謂 價 格 壓 力 假 說 係 指, 因 投 資 者 對 於 公 司 股 票 之 需 求 為 一 右 傾 之 需 求 曲 線 ( 意 涵 股 票 具 有 獨 一 及 低 替 代 性 的 需 求 曲 線 ), 當 公 司 宣 布 現 金 增 資, 公 司 股 票 供 給 增 加, 在 需 求 不 變 之 情 形 下, 股 價 自 然 會 下 降 (Scholes, 1972); 所 謂 訊 號 假 說 係 指, 在 資 訊 不 對 稱 的 情 況 下, 管 理 當 局 選 擇 以 股 票 融 資, 傳 遞 出 管 理 當 局 預 期 未 來 績 效 不 佳 的 訊 息 (Leland and Plye, 1977) 或 公 司 股 價 被 高 估 的 訊 息 (Myers and Majluf, 1984); 最 後, 所 謂 資 本 結 構 假 說 係 指, 以 股 票 融 資 將 使 公 司 的 稅 盾 下 降, 因 此 公 司 的 價 值 會 下 降 (Modigliani and Miller, 1963; Mausulis, 1983) 國 內 文 獻 之 實 證 結 果 仍 相 當 分 歧, 傾 向 支 持 現 金 增 資 宣 告 日 有 正 的 異 常 報 酬 ( 張 素 綾,1998; 陳 健 榮,1999) 5, 造 成 股 價 上 漲 之 原 因 則 尚 未 有 定 論 在 研 究 影 響 管 理 當 局 採 用 公 開 申 購 或 詢 價 圈 購 之 影 響 因 素 方 面, Benveniste and Busaba(1997) 發 現 採 用 詢 價 圈 購 制 度 將 使 公 司 募 集 到 較 高 的 資 金, 卻 也 面 臨 較 高 的 不 確 定 性 因 此, 認 為 對 風 險 採 趨 避 的 公 司, 較 有 可 能 採 公 開 申 購 的 方 式, 而 小 公 司 因 為 投 資 人 通 常 是 較 沒 有 資 訊 的 個 別 投 資 人, 通 常 也 會 採 用 公 開 申 購 的 方 式 辦 理 現 金 增 資 國 內 文 獻 ( 張 素 綾,1998; 楊 吉 裕,1998; 呂 建 樺,1999; 李 青 娟,2000) 則 指 出 當 上 市 上 櫃 公 司 系 統 風 險 較 低 產 業 景 氣 較 佳 ( 或 不 確 定 性 較 低 ) 機 5 國 內 有 關 現 金 增 資 宣 告 日 資 訊 內 涵 之 研 究, 所 選 擇 之 事 件 日 各 不 相 同, 例 如 : 張 素 綾 (1998) 選 擇 的 事 件 日 為 承 銷 方 式 首 次 見 報 日 申 購 日 ( 圈 購 日 ) 首 日 及 新 股 發 行 日 而 陳 健 榮 (1999) 則 以 證 管 會 核 准 現 金 增 資 案 日 及 現 金 增 資 除 權 日 做 為 事 件 日 這 些 事 件 日 的 股 價 反 應, 是 否 能 代 表 現 金 增 資 宣 告 日 資 訊 內 涵 則 不 無 疑 問

6 132 當 代 會 計 構 投 資 人 持 股 比 率 高 公 司 內 部 董 監 事 控 制 權 低 且 欲 維 持 控 制 權 股 票 流 動 性 較 高 的 公 司, 將 傾 向 採 用 詢 價 圈 購 之 方 式 辦 理 現 金 增 資 最 後, 在 研 究 公 司 現 金 增 資 後 績 效 方 面, 不 論 學 者 以 股 價 績 效 及 財 務 績 效 衡 量 公 司 現 金 增 資 後 的 績 效, 就 長 期 而 言, 都 呈 現 衰 退 走 勢 學 者 認 為 增 資 後 股 價 走 低 的 主 要 原 因 是, 管 理 當 局 通 常 是 在 股 價 高 估 時, 傾 向 以 股 票 融 資, 增 資 後 股 價 走 低, 只 是 反 應 高 估 的 股 價 逐 漸 回 復 本 來 價 值 所 導 致 國 內 文 獻 ( 朱 家 萱,1997; 劉 宏 彥,1998) 甚 至 指 出, 現 金 增 資 次 數 頻 率 高 的 公 司 經 營 績 效 可 能 愈 差, 且 董 監 事 持 股 比 率 與 績 效 衰 退 之 幅 度 呈 正 相 關 (Loughram and Ritter, 1995; Spiess et al., 1995; Jegadeesh, 2000; 朱 家 萱,1997; 劉 宏 彥,1998) 雖 然 詢 價 圈 購 制 度 已 實 施 多 年, 在 公 司 方 面, 顯 而 易 見 的 效 果 便 是 縮 短 了 現 金 增 資 的 時 間, 也 縮 短 了 認 購 人 取 得 股 票 的 時 間 但 截 至 目 前 為 止, 我 們 並 沒 有 發 現 有 關 評 估 詢 價 圈 購 制 度 對 外 部 股 東 財 富 影 響 之 研 究 參 研 究 假 說 與 研 究 設 計 普 通 股 股 東 對 現 金 增 資 股, 具 有 按 原 先 持 股 比 例 優 先 認 購 之 權 利, 本 是 為 保 護 原 股 東 避 免 因 現 金 增 資, 稀 釋 其 股 權 或 增 資 股 股 價 低 於 市 價, 造 成 財 富 損 失 之 設 計 然 而 詢 價 圈 購 制 度 的 設 計, 固 然 著 眼 於 改 善 公 開 申 購 制 度 的 缺 失, 但 對 原 股 東 而 言, 卻 無 異 於 傷 害 甚 至 完 全 剝 奪 其 優 先 認 購 權 在 資 訊 不 對 稱 及 管 理 當 局 ( 內 部 股 東 ) 是 否 採 用 詢 價 圈 購 具 有 主 導 權 之 情 形 下, 外 部 股 東 是 否 因 未 能 參 加 ( 或 減 少 ) 認 購 新 股 導 致 其 權 益 受 損, 造 成 財 富 上 的 損 失, 應 是 評 估 詢 價 圈 購 制 度 利 弊 得 失 時, 非 常 重 要 的 要 素 公 司 管 理 當 局 決 定 採 用 詢 價 圈 購 的 方 式 辦 理 現 金 增 資, 可 能 透 過 下 列 兩 種 途 徑, 造 成 外 部 股 東 財 富 上 的 損 失 首 先, 就 短 期 而 言, 實 務 上 當 公 司 決 定 採 用 詢 價 圈 購 時, 通 常 圈 購 名 單 已 大 致 確 定 6, 而 這 些 特 定 圈 購 人 很 可 能 有 一 部 分 是 內 部 關 係 人 或 大 股 東 7, 透 過 訂 定 較 低 的 圈 購 價 格, 使 其 可 採 老 股 換 新 股 或 融 券 交 易 鎖 定 價 差 策 略 進 行 短 期 套 利 再 者, 就 長 期 而 言, 管 理 當 局 也 可 能 看 好 公 司 未 來 的 前 景, 透 過 詢 價 圈 購 增 加 內 部 關 係 人 或 大 股 東 的 持 股, 使 外 部 股 東 無 法 公 平 分 享 公 司 未 來 成 長 之 利 益 在 詢 價 圈 購 制 度 下, 承 銷 價 格 之 制 訂 乃 依 據 公 司 現 金 增 資 送 件 日 之 6 7 通 常 會 保 留 一 小 部 份 由 承 銷 商 圈 購 或 由 承 銷 商 配 售 給 投 資 人 本 文 對 於 內 部 關 係 人 或 大 股 東 之 定 義 如 下, 內 部 關 係 人 指 公 司 管 理 當 局, 如 董 事 長 總 經 理 等 ; 大 股 東 指 持 有 公 司 流 通 在 外 股 數 達 10% 以 上 之 股 東 而 言

7 現 金 增 資 採 用 詢 價 圈 購 方 式 對 外 部 股 東 財 富 之 影 響 133 前 十 二 十 三 十 個 營 業 日 平 均 收 盤 價 孰 低 之 九 成 8 所 謂 現 金 增 資 送 件 日 即 為 公 司 將 其 預 備 現 金 增 資 之 申 請 文 件 送 至 證 期 會 之 當 日 9 由 此 可 知, 只 要 壓 低 現 金 增 資 送 件 前 十 二 十 三 十 個 營 業 日 之 平 均 收 盤 價, 則 公 司 現 金 增 資 之 圈 購 價 格 即 會 明 顯 降 低, 使 公 司 內 部 關 係 人 或 大 股 東 能 以 明 顯 低 於 市 價 之 圈 購 價 認 購 新 股, 達 到 其 短 期 套 利 之 目 的 此 外, 內 部 關 係 人 或 大 股 東 在 送 件 日 前 的 套 利 行 為 能 夠 成 功, 另 一 個 必 要 條 件 便 是 獲 得 新 股 認 購 權 者 必 須 於 繳 款 截 止 日 前 繳 交 認 股 款 在 圈 購 繳 款 期 間 中, 當 公 司 股 票 市 價 低 於 新 股 圈 購 價 時, 圈 購 人 將 放 棄 認 購 新 股 之 權 利, 不 但 造 成 現 金 增 資 案 失 敗, 而 且 亦 使 得 內 部 關 係 人 或 大 股 東 短 期 套 利 之 策 略 失 敗, 甚 至 蒙 受 重 大 損 失 因 此, 為 讓 其 他 圈 購 人 有 繳 款 之 意 願, 本 研 究 預 期 內 部 關 係 人 或 大 股 東 在 圈 購 繳 款 日 之 前, 有 動 機 維 持 公 司 股 價 不 低 於 當 初 與 圈 購 人 協 議 之 認 購 價 差 ; 即 至 少 維 持 繳 款 日 之 前, 股 價 與 圈 購 價 格 之 價 差 維 持 送 件 日 時 之 10% 價 差 綜 合 以 上 的 論 述, 管 理 當 局 想 要 透 過 圈 購 制 度 進 行 短 期 的 利 益, 除 了 藉 由 壓 低 圈 購 價 外, 尚 需 在 繳 款 日 之 前 維 持 足 夠 的 價 差, 以 吸 引 圈 購 人 繳 款 因 此, 本 研 究 推 測 公 司 股 價 於 現 金 增 資 送 件 日 前 三 十 個 營 業 日 內 將 有 負 的 異 常 報 酬 ; 而 送 件 日 至 繳 款 日 之 前 ( 大 約 有 30 天 的 期 間 ), 管 理 當 局 有 維 持 股 價 與 圈 購 價 格 不 低 於 10% 價 差 的 誘 因 換 言 之, 本 研 究 將 檢 定 下 列 假 說 : H 1: 上 市 上 櫃 公 司 現 金 增 資 送 件 日 前 三 十 日 之 股 價 異 常 報 酬 為 負 值 而 且, 為 確 保 增 資 的 成 功, 管 理 當 局 在 圈 購 繳 款 截 止 日 前, 有 維 持 股 價 與 圈 購 價 之 間 的 差 價 不 低 於 當 初 與 圈 購 人 協 議 之 認 購 價 差 的 動 機 如 果 管 理 當 局 採 用 詢 價 圈 購 的 原 因, 主 要 是 因 為 管 理 當 局 預 期 未 來 有 成 長 的 機 會, 故 利 用 詢 價 圈 購 使 外 部 股 東 無 法 公 平 地 分 享 公 司 未 來 成 長 所 帶 來 的 利 益, 則 本 研 究 預 期, 在 公 司 取 得 實 現 成 長 的 機 會 所 需 之 資 金 後, 股 價 應 有 明 顯 正 的 超 額 報 酬 有 鑑 於 投 資 績 效 需 有 一 段 時 間 才 能 實 現, 故 本 研 究 將 觀 察 公 司 取 得 資 金 後, 二 年 間 之 股 票 價 格 變 動 的 情 況 換 言 之, 本 研 究 將 檢 定 下 列 假 說 : H 2: 上 市 上 櫃 公 司 圈 購 繳 款 截 止 日 後 二 年, 公 司 中 長 期 股 價 應 有 明 顯 正 的 異 常 報 酬 本 文 之 研 究 設 計, 主 要 利 用 事 件 研 究 法 (Event Study), 分 析 採 用 詢 價 圈 購 辦 理 現 金 增 資 公 司, 在 各 事 件 期 (event period) 的 股 價 反 應 是 8 詢 價 圈 購 制 度 下 承 銷 價 格 之 制 訂 乃 為 公 司 現 金 增 資 送 件 日 之 前 十 二 十 三 十 天, 但 由 於 本 研 究 所 取 得 之 樣 本 皆 在 規 定 未 更 改 前 之 現 金 增 資 案, 因 此 本 研 究 則 依 舊 有 之 規 定, 討 論 現 金 增 資 送 件 日 前 十 二 十 三 十 天 9 現 金 增 資 送 件 日, 對 於 證 管 會 而 言 為 該 會 收 到 上 市 上 櫃 公 司 申 請 文 件 當 日 ; 對 於 辦 理 現 金 增 資 之 公 司 而 言, 則 為 寄 發 予 證 管 會 之 當 日 雖 然 略 有 誤 差, 但 並 不 影 響 本 研 究 之 論 述

8 134 當 代 會 計 否 如 研 究 假 說 所 預 期 如 研 究 假 說 所 述, 假 說 一 及 假 說 二 之 事 件 期 分 別 定 義 為, 現 金 增 資 送 件 日 前 三 十 日 圈 購 繳 款 截 止 日 前 三 十 日 及 繳 款 日 後 二 年 至 於 各 事 件 期 異 常 報 酬 率 之 估 計, 本 研 究 係 以 市 場 模 式 (Market Model) 估 計 之 市 場 模 式 參 數 之 估 計, 假 說 一 以 各 事 件 期 前 300 天 ( 至 少 需 有 100 天 ) 之 個 別 公 司 股 票 報 酬 與 市 場 報 酬 估 計 之 假 說 二 因 觀 察 繳 款 日 後 二 年 (24 個 月 ) 的 異 常 報 酬 率, 故 以 事 件 期 前 60 個 月 ( 至 少 需 有 12 月 ) 之 個 別 公 司 股 票 月 報 酬 與 市 場 月 報 酬 估 計 市 場 模 式 之 參 數 檢 定 平 均 異 常 報 酬 率 (AR) 及 平 均 累 計 異 常 報 酬 率 (CAR) 是 否 顯 著 異 於 0 之 t 檢 定 值 計 算 如 下 : t t AR CAR N 1 SCAR / 式 中, 1 N SAR N i N SAR N SAR ie N 1 i1 i1 N ie 1 N N SCAR SCARi N( N 1) i1 i1 N ie SAR ie: 為 在 事 件 期 中, 某 一 特 定 期 E,i 公 司 標 準 化 後 之 異 常 報 酬, ARit 其 計 算 方 式 如 下, SARit, AR it 為 以 市 場 2 1 R mt R mi sˆ i 1 T T i i 2 ( R R ) 模 式 估 計 之 異 常 報 酬 率, ŝ i 為 i 公 司 估 計 期 殘 差 的 標 準 差, T i 為 i 公 司 估 計 期 的 天 ( 或 月 ) 數, R mi 為 i 公 司 估 計 期 市 場 報 酬 率 之 平 均 數, R mt 為 i 公 司 在 事 件 期 t 日 之 市 場 報 酬 率 N : 樣 本 觀 察 值 之 數 量 2 SCAR: 為 樣 本 事 件 期 之 標 準 化 平 均 累 計 異 常 報 酬 率, SCAR 則 代 t 1 表 個 別 公 司 i 在 事 件 期 標 準 化 後 之 累 計 異 常 報 酬 在 檢 定 AR 及 CAR 之 前, 先 將 AR 及 CAR 標 準 化 (Standardized) 的 程 序, 是 依 據 Patell(1976) 之 建 議, 其 主 要 目 的 係 將 所 有 個 別 證 券 異 常 報 酬 率 的 分 配 都 轉 換 為 單 一 常 態 分 配 (Unit Normal Distribution), 以 符 合 異 常 報 酬 率 橫 剖 面 分 配 齊 一 的 條 件 (identical distributiion) Zibart (1985) 之 研 究 顯 示,Patell 的 作 法 可 以 提 高 檢 定 異 常 報 酬 的 能 力, 尤 其 i mt 2 mi i

9 現 金 增 資 採 用 詢 價 圈 購 方 式 對 外 部 股 東 財 富 之 影 響 135 在 股 價 對 某 些 事 件 反 應 較 弱 的 情 況 時 至 於 t 統 計 量 之 計 算, 本 文 則 採 用 Boehmer, Musumeci and Poulsen(1991) 建 議 之 標 準 化 殘 差 橫 剖 面 法 (standardized-residual cross-sectional method), 在 Boehmer et al. 的 模 擬 實 驗 中 發 現, 不 論 事 件 是 否 會 引 起 事 件 期 異 常 報 酬 率 變 異 數 之 變 化, 此 法 在 檢 定 力 及 型 I 錯 誤 (Type I error) 的 表 現 上 最 佳 而 且, 即 使 在 事 件 集 中 (event clustering) 的 情 況 下, 對 其 表 現 幾 乎 沒 有 影 響 肆 樣 本 選 取 及 資 料 來 源 本 研 究 從 台 灣 經 濟 新 報 社 (Taiwan Economic Journal, TEJ) 之 承 銷 明 細 資 料 庫 及 證 期 會 資 料 庫, 蒐 集 民 國 85 年 起 至 89 年 底 止, 曾 以 詢 價 圈 購 辦 理 現 金 增 資 之 上 市 上 櫃 公 司 及 其 現 金 增 資 送 件 日 與 繳 款 截 止 日 之 日 期 至 於 事 件 研 究 法 所 需 之 股 票 報 酬 率 及 市 場 報 酬 率 之 資 料, 亦 來 自 TEJ 之 股 價 資 料 庫 (TEJ Equity data base) 但 若 有 下 列 情 況 則 不 列 入 樣 本 : 一 以 普 通 股 為 限, 不 考 慮 特 別 股 之 現 金 增 資, 因 普 通 股 與 特 別 股 之 權 利 義 務 並 不 相 同, 故 不 列 入 本 研 究 樣 本 之 中 二 由 於 金 融 業 往 往 受 到 管 制 機 關 管 制, 故 其 代 理 問 題 與 一 般 產 業 並 不 相 同, 且 其 採 用 會 計 方 法 亦 較 為 特 殊, 故 未 包 括 於 本 研 究 樣 本 之 中 三 公 用 事 業 之 現 金 增 資 所 受 主 管 機 關 監 督, 且 性 質 與 一 般 產 業 並 不 相 同, 因 此 未 包 含 於 本 研 究 樣 本 之 中 四 未 有 足 夠 之 股 票 報 酬 資 料 供 事 件 期 異 常 報 酬 率 之 估 計 家 數 上 市 公 司 上 櫃 公 司 年 度 圖 1 各 年 度 上 市 上 櫃 公 司 詢 價 圈 購 統 計 圖 經 上 述 條 件 的 篩 選, 共 得 111 個 觀 察 值 圖 1 為 上 市 上 櫃 公 司 採

10 136 當 代 會 計 詢 價 圈 購 辦 理 現 金 增 資 之 家 數 統 計 圖, 由 圖 中 可 知 民 國 86 年 是 5 年 中 現 金 增 資 家 數 最 多 的 年 度 一 般 而 言, 當 股 市 熱 絡 時, 上 市 上 櫃 公 司 利 用 此 時 機 增 資 的 意 願 較 強, 而 民 國 86 年 為 5 年 中 股 市 最 熱 絡 之 年 度, 因 此 增 資 家 數 相 較 於 其 他 年 度 多 ; 民 國 年 由 於 全 球 經 濟 景 氣 逐 漸 下 滑, 總 體 經 濟 低 迷, 國 內 政 局 不 穩, 股 市 重 挫, 進 而 影 響 公 司 現 金 增 資 的 意 願 伍 實 證 結 果 與 分 析 假 說 一 預 期 如 果 管 理 當 局 利 用 詢 價 圈 購 方 式 進 行 短 期 套 利, 則 在 增 資 送 件 日 前 三 十 日 應 有 顯 著 負 的 異 常 報 酬 率 首 先 將 現 金 增 資 送 件 日 前 三 十 日 之 股 價 與 圈 購 價 的 價 差 列 示 於 表 1 由 表 1 可 知, 所 有 觀 察 值 中, 大 約 僅 有 10% 的 公 司 現 金 增 資 送 件 日 前 三 十 日 之 股 價 小 於 圈 購 價, 整 體 而 言, 圈 購 價 格 低 於 送 件 日 前 三 十 日 之 股 價 約 二 成 ( 平 均 值 為 , 中 位 數 則 為 , 無 論 平 均 數 及 中 位 數 檢 定 皆 顯 著 大 於 0), 代 表 樣 本 公 司 對 於 圈 購 價 格 之 訂 定 有 明 顯 低 於 送 件 日 前 三 十 日 股 價 的 情 形 ( 超 過 10%), 甚 至 有 公 司 圈 購 價 僅 是 送 件 日 前 三 十 日 股 價 的 三 成 左 右 而 圈 購 價 格 之 訂 定 乃 依 據 送 件 日 前 三 十 二 十 十 日 之 平 均 價 孰 低 之 九 成 為 基 礎, 從 表 1 的 結 果 初 步 驗 證 送 件 日 前 三 十 日 起 股 價 有 被 下 壓 之 情 形 a 表 1 送 件 日 前 三 十 日 之 股 價 與 圈 購 價 格 之 價 差 表 (n=111) a Standard Mean Min 10% 25% 50% 75% 90% Max Deviation 表 中 數 字 為 送 件 日 前 三 十 日 與 圈 購 價 格 之 價 差 敘 述 統 計 量 計 算 方 式 為 ( 送 件 日 前 三 十 日 股 價 - 圈 購 價 格 )/ 送 件 日 前 三 十 日 之 股 價 由 於 表 1 並 未 考 慮 市 場 整 體 之 變 化, 故 將 送 件 日 前 三 十 日 每 日 之 AR 與 CAR 及 其 t 統 計 量 彙 總 於 表 2, 並 將 AR 及 CAR 之 趨 勢 繪 圖 於 圖 2 從 表 2 及 圖 2 的 結 果 可 以 看 出, 在 送 件 日 之 前 30 天 至 送 件 日 當 天 之 CAR 為 % 明 顯 小 於 0( 在 1 % 具 顯 著 水 準 ) 在 送 件 日 之 前 的 30 天 中, 有 20 天 之 AR 為 負 從 表 2 之 結 果 推 測, 內 部 人 並 不 是 從 送 件 日 30 天 前 就 開 始 下 壓 股 價, 大 致 是 從 送 件 日 前 15 天 開 始 有 較 明 顯 的 動 作 自 t=-15 開 始 至 送 件 日 起, 其 CAR 才 呈 現 顯 著 小 於 0 不 過, 儘 管 送 件 日 之 前 的 15 天, 多 數 交 易 日 之 AR 為 負, 但 其 下 跌 幅 度 都 不 大, 這 種 現 象 似 乎 顯 示 內 部 人 不 論 是 以 老 股 換 新 股 或 融 券 交 易 方 式 進 行 套 利, 都 以 較 緩 和 的 方 式 逐 漸 使 股 價 下 降, 這 或 許 是 反 應 內 部 人 在 老 股 換 新 股 或 融 券 交 易 時, 希 望 能 將 老 股 或 融 券 交 易 賣 得 較 好 的 價 格, 及 ( 或 ) 避 免 主 管 機 關 及 市 場 的 注 意

11 現 金 增 資 採 用 詢 價 圈 購 方 式 對 外 部 股 東 財 富 之 影 響 137 a 表 2 現 金 增 資 送 件 日 前 三 十 日 至 送 件 日 止 之 平 均 異 常 報 酬 率 (AR) 及 累 積 平 均 異 常 報 酬 率 (CAR) a (n=111) 事 件 日 AR(%) CAR(%) t(ar) t(car) ** ** * ** ** *** ** * ** ** ** *** *** ** *** *** ** *** *** *** *** t 值 為 標 準 化 橫 剖 面 法 t 值, 雙 尾 檢 定 *** 代 表 在 =1% 具 顯 著 水 準,** 代 表 在 =5% 具 顯 著 水 準,* 代 表 在 =10% 具 顯 著 水 準 事 件 日 0 天 為 現 金 增 資 送 件 日 此 外, 如 第 參 節 所 述, 內 部 人 如 欲 利 用 前 述 壓 低 圈 購 價 順 利 套 利 的 話,

12 138 當 代 會 計 另 一 個 關 鍵 因 素 便 是 使 其 他 圈 購 人 完 成 繳 款 程 序, 否 則 現 金 增 資 案 將 面 臨 失 敗, 不 但 可 能 無 法 套 利, 反 而 可 能 遭 受 重 大 的 損 失 促 使 圈 購 人 完 成 繳 款 程 序 的 主 要 因 素, 便 是 在 繳 款 截 止 日 的 市 價 與 圈 購 價 之 間 的 差 異, 至 少 仍 能 維 持 當 初 在 增 資 送 件 日 時 之 價 差, 即 至 少 仍 維 持 繳 款 截 止 日 的 市 價 與 圈 購 價 之 間 的 價 差 仍 能 維 持 在 一 成 左 右 茲 將 繳 款 截 止 日 的 市 價 與 圈 購 價 之 間 的 價 差 資 料 彙 整 於 表 3 此 外, 就 圈 購 流 程 而 言, 從 送 件 日 至 繳 款 截 止 日 大 約 需 要 30 天, 故 本 文 亦 將 繳 款 截 止 日 前 三 十 天 之 AR 及 CAR 之 資 料 彙 整 於 表 4, 並 將 AR 及 CAR 之 趨 勢 繪 圖 於 圖 異 常 報 酬 率 AR CAR 事 件 期 圖 2 現 金 增 資 送 件 日 前 三 十 日 至 送 件 日 之 平 均 異 常 報 酬 率 (AR) 與 累 積 異 常 報 酬 率 (CAR) 走 勢 圖 表 3 繳 款 日 與 圈 購 價 格 之 價 差 表 a (n=111) Mean Min 10% 25% 50% 75% 90% Max Standard Deviation 統 計 檢 定 統 計 值 P 值 t test ( H 0 : mean 10% ) Sign test ( H : median 10% ) a 表 中 數 字 為 繳 款 日 與 圈 購 價 格 之 價 差 敘 述 統 計 量 計 算 方 式 為 ( 繳 款 日 之 股 價 - 圈 購 價 格 )/ 繳 款 日 之 股 價 表 4 整 體 樣 本 在 事 件 期 ( 圈 購 繳 款 截 止 日 前 三 十 日 至 圈 購 繳 款 截 止

13 現 金 增 資 採 用 詢 價 圈 購 方 式 對 外 部 股 東 財 富 之 影 響 139 日 止 ) 之 平 均 異 常 報 酬 率 (AR) 及 累 積 平 均 異 常 報 酬 率 (CAR) (n=111) 事 件 日 AR(%) CAR(%) t(ar) t(car) ** * ** * * * ** * * * * * a t 值 為 標 準 化 橫 剖 面 法 t 值, 雙 尾 檢 定 *** 代 表 在 =1% 具 顯 著 水 準,** 代 表 在 =5% 具 顯 著 水 準,* 代 表 在 =10% 具 顯 著 水 準 事 件 日 0 天 為 圈 購 繳 款 截 止 日 由 表 3 可 知, 平 均 而 言, 圈 購 價 格 與 繳 款 日 之 股 價 價 差 大 約 仍 維 持 在

14 140 當 代 會 計 10% 左 右 ( 平 均 值 =0.0867; 中 位 數 =0.1045), 其 平 均 數 與 中 位 數 不 顯 著 異 於 10%( 其 p 值 分 別 為 及 ), 即 大 致 上 仍 維 持 當 初 與 圈 購 人 協 議 之 價 差 此 外, 從 表 4 所 列 示 之 圈 購 繳 款 截 止 日 前 三 十 日 之 異 常 報 酬 率 顯 示, 整 個 事 件 期 之 CAR 為 %, 並 不 顯 著 異 於 0(t value= ), 至 於 事 件 期 各 天 之 AR 在 0 附 近 跳 動, 並 無 特 定 型 態 之 變 化 從 表 3 及 表 4 的 實 證 結 果 得 知, 圈 購 繳 款 截 止 日 前 三 十 日 公 司 的 股 價 與 圈 購 價, 仍 維 持 在 送 件 日 時 之 差 價, 即 大 約 10% 左 右, 而 且 此 段 事 件 期 內 並 無 顯 著 負 的 異 常 報 酬 ; 換 言 之, 繳 款 日 之 前 公 司 仍 能 維 持 當 初 與 圈 購 人 協 議 之 價 差, 讓 投 資 人 有 繳 款 意 願, 使 其 短 期 的 套 利 策 略 得 以 成 功, 順 利 從 中 賺 取 價 差 綜 合 表 1 至 表 4 的 結 果 可 以 發 現, 內 部 人 的 確 可 以 透 過 壓 低 圈 購 價 及 圈 購 價 低 於 市 價 的 情 況 進 行 短 期 套 利 換 言 之, 假 說 一 是 被 支 持 的 異 常 報 酬 率 事 件 期 AR CAR 圖 3 圈 購 繳 款 截 止 日 前 三 十 日 至 圈 購 繳 款 截 止 日 之 平 均 異 常 報 酬 率 (AR) 與 累 積 異 常 報 酬 率 (CAR) 走 勢 圖 最 後, 為 了 瞭 解 管 理 當 局 是 否 會 利 用 詢 價 圈 購 的 方 式, 使 得 外 部 股 東 無 法 公 平 地 分 享 公 司 未 來 成 長 的 機 會, 本 研 究 將 繳 款 日 後 二 年 之 AR 及 CAR 之 估 計 結 果 彙 總 於 表 5, 並 繪 圖 於 圖 4 根 據 假 說 二 之 預 期, 繳 款 日 後 應 有 顯 著 正 的 異 常 報 酬 率, 但 令 人 訝 異 的 是, 從 表 5 及 圖 4 可 以 發 現, 繳 款 日 後 二 年 之 間 的 累 計 異 常 報 酬 率 不 但 沒 有 顯 著 為 正, 竟 然 還 超 跌 了 43.78%, 顯 著 小 於 0(t value= ) 換 言 之, 管 理 當 局 採 用 詢 價 圈 購 辦 理 現 金 增 資 的 目 的, 並 不 是 看 好 公 司 未 來 的 前 景, 想 要 多 擁 有 公 司 更 多 的 股 權 至 於 繳 款 日 後 發 生 明 顯 股 價 下 跌 的 趨 勢, 其 原 因 可 能 與 一 般 文 獻 發 現 公 司 辦 理 現 金 增 資 後, 股 價 呈 現 下 跌 的 現 象 是 一 樣 的, 認 為 管 理 當 局 通 常 會 利 用 公 司 股 價 被 高 估 的 時 機 辦 理 現 金 增 資, 增 資 後 股 價 的 下 跌, 僅 是 反 應 高 估 的 股 價 回 復 至 其 合 理 的 價 位 為 了 進 一 步 瞭 解 上 述 推 論 的 可 能 性, 本 研 究 進 一 步 分 析 在 民 國 86 年 採 用 詢 價 圈 購 的 公 司, 在 增 資 後 二 年 間 CAR 的 變 化 情 況, 因 為 如 第 肆 節 所 述, 民 國

15 現 金 增 資 採 用 詢 價 圈 購 方 式 對 外 部 股 東 財 富 之 影 響 年 是 研 究 期 間 中, 股 市 最 熱 絡 的 一 年, 股 價 被 高 估 的 機 率 最 高, 如 果 管 理 當 局 真 的 利 用 公 司 股 價 被 高 估 的 時 機 辦 理 現 金 增 資, 則 增 資 後 異 常 報 酬 率 應 更 明 顯 為 負 數 實 證 結 果 顯 示 ( 未 列 表 ), 在 民 國 86 年 採 用 詢 價 圈 購 的 公 司, 增 資 後 二 年 間 CAR 為 -63.4%, 顯 示 民 國 86 年 採 用 詢 價 圈 購 的 公 司, 現 金 增 資 後 二 年 間 超 跌 的 幅 度 明 顯 大 於 其 他 年 度 因 此, 增 資 後 股 價 的 下 跌, 可 能 僅 是 反 應 高 估 的 股 價 回 復 至 較 合 理 價 位 的 現 象 a 表 5 整 體 樣 本 在 事 件 期 ( 圈 購 繳 款 截 止 日 至 其 後 二 年 ) 之 平 均 異 常 報 酬 率 (AR) 及 累 積 平 均 異 常 報 酬 率 (CAR) a (n=111) 事 件 月 AR(%) CAR(%) t(ar) t(car) ** *** * *** ** * *** ** *** *** t 值 為 標 準 化 橫 剖 面 法 t 值, 雙 尾 檢 定 *** 代 表 在 =1% 具 顯 著 水 準,** 代 表 在 =5% 具 顯 著 水 準,* 代 表 在 =10% 具 顯 著 水 準 事 件 月 0 月 為 圈 購 繳 款 結 束 月 綜 合 本 研 究 實 證 結 果 發 現, 管 理 當 局 採 用 詢 價 圈 購 的 方 式, 的 確 可 以 透 過 操 縱 詢 價 圈 購 的 價 格 及 圈 購 價 低 於 市 價 的 現 象, 從 事 短 期 套 利 然 而 管 理

16 142 當 代 會 計 當 局 採 用 詢 價 圈 購 並 不 意 味 著 管 理 當 局 預 期 看 好 公 司 未 來 的 前 景 ; 反 而 與 一 般 文 獻 上 所 推 測 的 一 樣, 辦 理 現 金 增 資, 不 論 是 透 過 詢 價 圈 購 或 是 公 開 申 購, 似 乎 隱 含 著 公 司 股 價 被 高 估 的 訊 息 陸 結 論 與 建 議 詢 價 圈 購 已 實 施 了 近 七 年 的 時 間, 實 施 的 目 的 旨 在 彌 補 公 開 申 購 的 缺 失 然 而 目 前 之 文 獻, 多 著 重 於 探 討 影 響 管 理 當 局 採 用 詢 價 圈 購 或 公 開 申 購 的 因 素, 及 公 司 現 金 增 資 宣 告 時 的 資 訊 內 涵 與 現 金 增 資 後 的 績 效 表 現 至 於 因 詢 價 圈 購 的 實 施, 對 優 先 認 股 權 被 損 害, 甚 至 完 全 被 剝 奪 的 大 多 數 外 部 股 東 的 影 響, 除 了 偶 有 輿 論 加 以 批 判 外, 文 獻 上 卻 鮮 少 加 以 探 討 本 研 究 的 目 的 即 在 探 討, 在 資 訊 不 對 稱 及 管 理 當 局 對 詢 價 圈 購 有 主 導 權 的 情 況 下, 管 理 當 局 是 否 可 以 藉 由 詢 價 圈 購 的 採 用, 從 事 短 期 及 長 期 的 套 利 行 為, 藉 以 評 估 對 外 部 股 東 財 富 影 響 異 常 報 酬 率 事 件 期 AR CAR 圖 4 圈 購 繳 款 截 止 日 後 二 年 之 平 均 異 常 報 酬 率 (AR) 與 累 積 異 常 報 酬 率 (CAR) 走 勢 圖 從 本 研 究 實 證 結 果 發 現, 管 理 當 局 似 乎 會 利 用 圈 購 價 的 訂 定 方 式, 藉 由 壓 低 增 資 送 件 日 之 前 的 股 價, 設 定 較 低 的 圈 購 價, 再 加 上 圈 購 價 通 常 又 僅 有 市 價 的 九 成 左 右, 因 此, 內 部 人 可 以 從 事 短 期 的 套 利 行 為 就 原 外 部 股 東 而 言, 詢 價 圈 購 促 使 管 理 當 局 ( 或 內 部 人 ) 在 送 件 日 之 前 有 刻 意 壓 低 股 價 的 誘 因, 圈 購 價 又 為 刻 意 壓 低 後 股 價 的 90%, 造 成 原 外 部 股 東 的 股 票 價 值 受 損 10 而 且, 如 果 現 金 增 資, 提 供 了 原 股 東 有 短 期 套 利 的 機 會, 亦 應 屬 於 全 體 股 東 的 機 會, 但 詢 價 圈 購 的 實 施, 相 對 於 公 開 申 購 制 度, 將 使 外 部 股 東 套 利 的 機 會 被 剝 奪 至 管 理 當 局 及 特 定 的 圈 購 人 手 10 因 為 圈 購 人 繳 交 的 價 格 低 於 市 價, 享 受 的 權 利 卻 是 一 樣 的, 故 其 股 票 價 值 有 被 稀 釋 的 現 象

17 現 金 增 資 採 用 詢 價 圈 購 方 式 對 外 部 股 東 財 富 之 影 響 143 上 此 外, 實 證 結 果 也 發 現, 管 理 當 局 採 用 詢 價 圈 購, 並 非 是 看 好 公 司 未 來 的 前 景, 想 藉 由 詢 價 圈 購 的 方 式, 增 加 自 身 的 股 權 似 乎 與 一 般 文 獻 的 發 現 一 樣, 不 論 現 金 增 資 的 方 式, 管 理 當 局 有 利 用 公 司 股 價 被 高 估 時, 辦 理 現 金 增 資 的 傾 向 在 此 情 況 下, 詢 價 圈 購 的 方 式, 亦 提 供 內 部 人 以 較 低 的 成 本, 大 量 以 老 股 換 新 股 的 方 式, 降 低 持 股 成 本 對 非 內 部 人 之 其 他 圈 購 人 而 言, 雖 然 圈 購 價 低 於 在 圈 購 時 市 價, 但 其 圈 購 價 亦 是 高 估 的, 如 將 圈 購 的 股 票 作 為 中 長 期 投 資, 將 蒙 受 重 大 的 損 失 本 研 究 之 實 證 結 果 對 證 券 市 場 主 管 機 關 及 投 資 人 而 言, 應 可 以 幫 助 提 昇 其 決 策 品 質 對 證 券 市 場 主 管 機 關 而 言, 固 然 公 開 申 購 及 詢 價 圈 購, 由 於 其 認 購 價 格 ( 圈 購 價 ) 皆 低 於 市 價, 因 而 都 使 得 認 購 者 ( 圈 購 者 ) 都 有 其 短 期 套 利 的 空 間 但 在 公 開 申 購 制 度 下, 這 些 套 利 的 機 會 是 屬 於 所 有 股 東 ; 而 在 詢 價 圈 購 制 度 下, 這 些 套 利 的 機 會 則 集 中 於 某 些 特 定 人 ( 包 括 內 部 人 ), 有 損 外 部 股 東 的 權 益 再 則, 正 因 為 詢 價 圈 購 使 套 利 的 機 會, 可 能 集 中 於 內 部 人 或 某 些 特 定 人, 因 此 企 圖 影 響 圈 購 價 的 誘 因 便 會 增 加 ( 壓 低 圈 購 價 ), 更 進 一 步 使 得 外 部 股 東 之 權 益 受 損 就 目 前 實 務 上 實 施 的 情 況 而 言, 也 正 是 因 為 圈 購 價 與 市 價 仍 有 一 定 幅 度 的 價 差, 管 理 當 局 配 售 給 誰, 誰 就 有 套 利 的 機 會, 故 特 定 人 的 決 定 及 詢 價 過 程, 皆 由 管 理 當 局 強 勢 主 導, 承 銷 商 仍 然 無 法 扮 演 市 場 中 介 者 及 財 務 顧 問 的 角 色 因 此, 證 券 市 場 主 管 機 關 在 評 估 詢 價 圈 購 制 度 的 利 弊 得 失 時, 應 將 這 些 因 素 列 入 考 慮 對 投 資 人 而 言, 應 能 從 本 研 究 瞭 解 詢 價 圈 購 對 自 己 權 益 之 影 響, 及 管 理 當 局 辦 理 現 金 增 資 所 傳 達 的 訊 息, 藉 以 提 高 其 投 資 決 策 品 質 參 考 文 獻

18 144 當 代 會 計 丁 克 華,1997, 證 券 詢 價 圈 購 制 度 面 面 觀 座 談 會, 中 央 日 報 朱 家 萱,1997, 我 國 上 市 公 司 現 金 增 資 後 經 營 績 效 之 研 究, 中 正 大 學 會 計 研 究 所 碩 士 論 文 李 青 娟,2000, 公 司 新 股 上 市 時 配 售 方 式 之 選 擇 與 影 響, 中 正 大 學 財 務 金 融 所 碩 士 論 文 李 俊 德,1995, 我 國 有 價 證 券 承 銷 制 度 之 研 究 承 銷 制 度 之 改 進 過 程 及 其 相 關 配 合 措 施, 財 政 部 證 券 管 理 委 員 會 呂 建 樺,1999, 證 券 承 銷 配 售 方 式 之 選 擇, 中 山 大 學 財 務 管 理 研 究 所 碩 士 論 文 洪 崇 洋,1997, 承 銷 配 售 方 式 檢 討 及 其 對 新 股 折 價 之 影 響, 中 山 大 學 財 務 管 理 研 究 所 碩 士 論 文 許 嘉 瑧,1999, 國 內 現 金 增 資 頻 率 與 績 效 之 研 究, 中 正 大 學 會 計 研 究 所 碩 士 論 文 張 以 燐,1996, 我 國 新 上 市 公 司 及 現 金 增 資 股 價 長 期 績 效 之 研 究, 成 功 大 學 會 計 研 究 所 碩 士 論 文 張 素 綾,1998, 現 金 增 資 不 同 承 銷 配 售 方 式 之 股 價 反 應 差 異, 政 治 大 學 財 務 管 理 研 究 所 碩 士 論 文 陳 建 榮,1999, 成 長 及 績 效 指 標 與 現 金 增 資 股 票 價 格 反 應 關 連 性 之 研 究, 台 灣 大 學 會 計 研 究 所 碩 士 論 文 曾 煥 祥,1994, 上 市 公 司 現 金 增 資 與 股 價 關 聯 性 之 實 證 研 究, 台 灣 大 學 會 計 研 究 所 碩 士 論 文 楊 吉 裕,1998, 普 通 股 配 售 方 式 之 選 定 及 其 與 中 長 期 績 效 的 關 係, 政 治 大 學 財 務 管 理 研 究 所 碩 士 論 文 劉 宏 彥,1998, 上 市 公 司 現 金 增 資 前 後 經 營 績 效 改 變 之 實 證 研 究, 台 灣 大 學 會 計 研 究 所 碩 士 論 文 Asquith, P., and D. W. Mullins Equity issues and offering dilution. Journal of Financial Economics 15 : Benveniste, L. M., and P. A. Spint Book building vs. fixed price: an analysis of competing strategies for marketing IPOs. Journal of Financial and Quantitative Analysis 32 : , and P. A. Spindt How investment bankers determine the offer price and allocation of new issues. Journal of Financial Economics 24 : , and W. Y. Busaba Bookbuilding vs. fixed price: an analysis

19 現 金 增 資 採 用 詢 價 圈 購 方 式 對 外 部 股 東 財 富 之 影 響 145 of competing strategies for marketing IPOs. Journal of Financial and Quantitative Analysis 32 : Boehmer, E., J. Musumeci, and B. A. Poulsen Event-study methodology under conditions of event induced variance. Journal of Financial Economics 30 : Hess, A. C., and P. A. Frost Tests for price effects of new issues of seasoned securities. Journal of Finance 37 : Jain, B. A., and O. Kini The post-issue operating performance of IPO firms. Journal of Finance 49 : Jegadeesh, N Long-term performance of seasoned equity offerings: benchmark errors and biases in expectations. Financial Management 29 (3) : Kalay, A. and A. Shimrat Firm value and seasoned equity issues: price pressure, wealth redistribution, or negative information. Journal of Financial Economics 19: Karwar, A.N. The effect of new issues of equity: An empirical investigation. Unpublished working paper, University of Washington, Seattle, WA. Leland, H., and D. Pyle Information asymmetries, financial structure, and financial intermediation. Journal of Finance 32 (2) : Lougharn, T., and J. R. Ritter The new issues puzzle. Journal of Finance 50 : Masulis, R. W The impact of capital structure change on firm value some estimation. Journal of Finance 38 (1) : , and A. N. Korwar Seasoned equity offerings: an empirical investigation. Journal of Financial Economics 15 : Modigliani, F., and M. Miller. 1963(June). Taxes and the cost of capital: a correction. American Economic Review : Myers, S. C., and N. S. Majluf Corporate financing and investment decisions when firm have information that investors do no have. Journal of financial Economics 13 : Patell, M. J Corporate forecasts of earnings per share and stock and stock price behavior: empirical tests. Journal of Accounting Research 14 : Sant, R., and S. P. Ferries Seasoned equity offerings: the case of all-equity firms. Journal of Business Finance and Accounting 21 : Spiess, D. K., and J. Affleck-Graves Underperformance in long-run

20 146 當 代 會 計 stock returns following seasoned equity offering. Journal of Financial Economics 38 : Ziebart, D. A Control of beta reliability in studies of abnormal return magnqitudes: a methodological note. Journal of Accounting Research. 23 (2) :

De Roon Veld (1998) 0116 %, %,,,, 180,,, Burlacu (2000) 141,,, Abhyankar Dunning (1999), %,, %, %, %, % (2

De Roon Veld (1998) 0116 %, %,,,, 180,,, Burlacu (2000) 141,,, Abhyankar Dunning (1999), %,, %, %, %, % (2 (, 510275) :, 2001 4 2003 12 88,,,, : ; ; :F830191 :A :1002-7246(2005) 07-0045 - 12,, ( ),, Asquith Mullins (1986) Masulis Korwar (1986) Mikkelson Partch(1986) - 3 %,Dann Mikkelson (1984) Eckbo (1986),Mikkelson

More information

Microsoft Word - A201302-143_1361686654.doc

Microsoft Word - A201302-143_1361686654.doc 5 10 15 20 大 宗 交 易 的 价 格 效 应 : 信 息 泄 露 还 是 价 格 操 纵? # 黄 张 凯, 洪 洁 瑛, 王 浩 ( 清 华 大 学 经 济 管 理 学 院, 北 京 100084) 摘 要 : 本 文 运 用 事 件 研 究 的 方 法 分 析 大 宗 交 易 的 价 格 效 应 与 过 去 的 研 究 不 同, 本 文 将 分 析 拓 展 到 交 易 前 的 价 格

More information

保荐制度、过度包装与IPO定价效率关系研究.doc

保荐制度、过度包装与IPO定价效率关系研究.doc 保 荐 制 度 过 度 包 装 与 IPO 定 价 效 率 关 系 研 究 黄 顺 武 胡 贵 平 ( 合 肥 工 业 大 学 经 济 学 院, 安 徽 合 肥 230601) 摘 要 : 基 于 实 施 保 荐 制 度 后 IPO 上 市 的 样 本, 本 文 首 次 实 证 研 究 了 保 荐 制 度 背 景 下 A 股 IPO 的 过 度 包 装 与 定 价 效 率 问 题 结 果 发 现 :

More information

谢 辞 仿 佛 2010 年 9 月 的 入 学 发 生 在 昨 天, 可 一 眨 眼, 自 己 20 多 岁 的 两 年 半 就 要 这 么 匆 匆 逝 去, 心 中 真 是 百 感 交 集 要 是 在 古 代, 男 人 在 二 十 几 岁 早 已 成 家 立 业, 要 是 在 近 代, 男 人

谢 辞 仿 佛 2010 年 9 月 的 入 学 发 生 在 昨 天, 可 一 眨 眼, 自 己 20 多 岁 的 两 年 半 就 要 这 么 匆 匆 逝 去, 心 中 真 是 百 感 交 集 要 是 在 古 代, 男 人 在 二 十 几 岁 早 已 成 家 立 业, 要 是 在 近 代, 男 人 我 国 中 小 板 上 市 公 司 IPO 效 应 存 在 性 检 验 及 原 因 分 析 姓 名 : 于 洋 指 导 教 师 : 黄 蕙 副 教 授 完 成 时 间 :2012 年 12 月 谢 辞 仿 佛 2010 年 9 月 的 入 学 发 生 在 昨 天, 可 一 眨 眼, 自 己 20 多 岁 的 两 年 半 就 要 这 么 匆 匆 逝 去, 心 中 真 是 百 感 交 集 要 是 在 古

More information

C02.doc

C02.doc ST * * * # 1998 2000 ST ST ST ST Key Words: Listed Companies, Special Treatments, Announcement Effects 1998 3 16,,,Special Treatment,ST 2000 12 ST 81 27 1999 2000 ST ST ST 1 Distress Financial DistressPerformance

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20323031342DB5DA32C6DA2DD6D0B4F3B9DCC0EDD1D0BEBF2DC4DACEC42D6F6B2DD2BBD0A32E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20323031342DB5DA32C6DA2DD6D0B4F3B9DCC0EDD1D0BEBF2DC4DACEC42D6F6B2DD2BBD0A32E646F63> 中 大 管 理 研 究 2014 年 第 9 卷 (2) 投 资 者 情 绪 与 会 计 信 息 价 值 相 关 性 基 于 中 国 上 市 公 司 的 实 证 分 析 1 季 美 惠 宋 顺 林 王 思 琪 摘 要 : 目 前, 国 内 有 关 投 资 者 情 绪 的 研 究 主 要 集 中 于 投 资 者 情 绪 与 股 票 回 报 之 间 关 系 的 研 究, 有 关 投 资 者 情 绪 对

More information

by market behavioral biases. In addition, behavioral biases should also be considered when discussing high-tech venturing process, especially fund-rai

by market behavioral biases. In addition, behavioral biases should also be considered when discussing high-tech venturing process, especially fund-rai The implications of Behavioral Finance on Corporate Finance Muh-Guei Shiau Associate Professor Department of Business Administration China Institute of Technology There are two ways to re-discuss the issues

More information

1 CAPM CAPM % % Wippern, aGebhardt Lee Swaminathan % 5.10% 4.18% 2 3 1Gebhardt Lee Swa

1 CAPM CAPM % % Wippern, aGebhardt Lee Swaminathan % 5.10% 4.18% 2 3 1Gebhardt Lee Swa Zingales 2000 Corporate finance is the study of the way firms are financed 1 2 3 1 2 3 4 1 2 1 1 1 CAPM CAPM 2001 2.42% 20002001 1.18% Wippern, 1966 2003aGebhardt Lee Swaminathan 2003 1 1998 2000 1 1998

More information

,, :, ;,,?, : (1), ; (2),,,, ; (3),,, :,;; ;,,,,(Markowitz,1952) 1959 (,,2000),,, 20 60, ( Evans and Archer,1968) ,,,

,, :, ;,,?, : (1), ; (2),,,, ; (3),,, :,;; ;,,,,(Markowitz,1952) 1959 (,,2000),,, 20 60, ( Evans and Archer,1968) ,,, : : : 3 :2004 6 30 39 67,, 2005 1 1 2006 12 31,,, ( Evans and Archer) (Latane and Young) (Markowitz) :,,, :?,?,,,, 2006 12 31, 321, 8564161,53 1623150, 18196 % ; 268 6941110, 81104 %, 50 %,,2006,,,2006,

More information

國立中山大學學位論文典藏.PDF

國立中山大學學位論文典藏.PDF -----------------------------------------------------------------------1 ------------------------------------------------1 ---------------------------------------------------------2 ---------------------------------------------------------2

More information

untitled

untitled RESEARCH REPORT 1 2 3 4 5 1 2 3 Selection Criteria Effect Hypothesis 4 5 3 180 180 2002-12-18 2003-01-02 10 18 18 2003-06-13 2003-07-01 12 18 18 2003-12-16 2004-01-02 12 18 18 2004-06-15 2004-07-01 12

More information

untitled

untitled A Market Test of the Fund s Investment Behavior: Empirical Study Based on the Biggest Institutional Investor of China Stock Market Yi Yao& Zhiyuan Liu (Business School, Nankai University, Tianjin, 300071

More information

Microsoft Word - A201202-493_1329751213.doc

Microsoft Word - A201202-493_1329751213.doc 5 10 15 20 25 BP 神 经 网 络 在 中 国 创 业 板 企 业 成 长 性 预 测 研 究 ** 孙 静 稳, 刘 金 平 ( 中 国 矿 业 大 学 管 理 学 院, 江 苏 徐 州 221116) 摘 要 : 根 据 创 业 板 企 业 的 高 科 技 和 高 成 长 性 特 点, 成 为 金 融 证 券 市 场 热 门 关 注 的 对 象, 其 成 长 性 研 究 是 资 本

More information

管 理 科 学 软 科 学 2013 年 6 月 第 27 卷 第 6 期 ( 总 第 162 期 ) 9 10 11 12 2 3 3. 1 变 量 选 择 1 CAR i 20 20 140 21 120 2 2 i CSP 66 16 1 1 1 / 2 / 0 3 4 + + 5-6 7 8

管 理 科 学 软 科 学 2013 年 6 月 第 27 卷 第 6 期 ( 总 第 162 期 ) 9 10 11 12 2 3 3. 1 变 量 选 择 1 CAR i 20 20 140 21 120 2 2 i CSP 66 16 1 1 1 / 2 / 0 3 4 + + 5-6 7 8 软 科 学 2013 年 6 月 第 27 卷 第 6 期 ( 总 第 162 期 ) 管 理 科 学 叶 陈 刚, 王 ( 对 外 经 济 贸 易 大 学 国 际 商 学 院, 北 京 100029) 2012-10 - 12 国 家 社 会 科 学 基 金 重 点 项 目 ( 10AZD014) ; 国 家 自 然 科 学 基 金 项 目 ( 70672060) ; 教 育 部 人 文 社 会

More information

謝 辭 兩 年 赴 台 求 的 日 子 就 要 接 近 尾 聲, 這 兩 年 收 穫 太 多, 要 感 謝 的 也 實 在 太 多 首 先 感 謝 我 敬 愛 的 論 文 指 導 教 授 陳 威 光 博 士 和 林 靖 庭 博 士, 感 謝 兩 位 教 授 從 論 文 選 題 到 最 後 定 稿,

謝 辭 兩 年 赴 台 求 的 日 子 就 要 接 近 尾 聲, 這 兩 年 收 穫 太 多, 要 感 謝 的 也 實 在 太 多 首 先 感 謝 我 敬 愛 的 論 文 指 導 教 授 陳 威 光 博 士 和 林 靖 庭 博 士, 感 謝 兩 位 教 授 從 論 文 選 題 到 最 後 定 稿, 商 院 金 融 系 碩 士 班 碩 士 論 文 Graduate Institute of Money and Banking National Cheng-ch Master Thesis 滬 深 300 指 數 成 分 股 調 整 效 應 研 究 The Price Effect Associated with Changes in the CSI 300 List 研 究 生 : 沈 怡 指

More information

Microsoft Word - 971管理學院工作報告2

Microsoft Word - 971管理學院工作報告2 管 理 學 院 97 學 年 度 第 一 學 期 校 務 會 議 工 作 報 告 管 理 學 院 1. 師 資 面 (1) 學 院 師 資 結 構 年 齡 學 位 職 級 的 組 成 本 院 專 任 教 師 共 88 位, 教 授 4 位 副 教 授 41 位 助 理 教 授 25 位 講 師 18 位 師 資 結 構 表 如 下 數 量 與 素 質 企 管 系 國 企 系 會 計 系 觀 光 系

More information

,,,,,Modigliani - Miller Bernanke, Gertler Gilchrist 1996,, Bernanke, Gertler Gilchrist ( ) ( ),,,, Bernanke, Gertler Gilchrist (1999),,, RBC, Bernank

,,,,,Modigliani - Miller Bernanke, Gertler Gilchrist 1996,, Bernanke, Gertler Gilchrist ( ) ( ),,,, Bernanke, Gertler Gilchrist (1999),,, RBC, Bernank RBC 3 (, 100871) RBC,, RBC,, ; ; F83015 A 1002-7246(2005) 04-0016 - 15 RBC,, Modigliani - Miller (1958 ),, RBC,, RBC,?? Gertler 1988, Fisher Keynes,,,,,,,,,, 2005-03 - 05 (1978 - ),,, (1970 - ),,,, 3 Chi

More information

(209) Market EfficiencyAnomaly Behavioral Finance Information Asymmetry Initial Public Offerings, IPOs Size Effect Value Effect January Effect Going P

(209) Market EfficiencyAnomaly Behavioral Finance Information Asymmetry Initial Public Offerings, IPOs Size Effect Value Effect January Effect Going P (208) * ** IPOs ( ) * ** (209) Market EfficiencyAnomaly Behavioral Finance Information Asymmetry Initial Public Offerings, IPOs Size Effect Value Effect January Effect Going Public IPOs IPOs IPOs IPOs

More information

University of Science and Technology of China A dissertation for master s degree A Study on Cross-border M&A of Chinese Enterprises Author s Name: JIA

University of Science and Technology of China A dissertation for master s degree A Study on Cross-border M&A of Chinese Enterprises Author s Name: JIA 中 国 科 学 技 术 大 学 硕 士 学 位 论 文 中 国 大 陆 企 业 境 外 并 购 研 究 作 者 姓 名 : 学 科 专 业 : 导 师 姓 名 : 完 成 时 间 : 蒋 果 管 理 科 学 与 工 程 鲁 炜 二 八 年 四 月 二 十 日 University of Science and Technology of China A dissertation for master

More information

90 2011 7 1 90 90 90 * 30 1984 1989 4 * 2011 6 1993 1997 1992 1998 2003 5 2004 2007 2008 2010 2008 6 2011 6 * 33% 21% 19% 18% 3% 8 5% * 7 - - - 8 2011 6 * 1921 2011 90 90 90 90 90 1921 1949 1949 16 12

More information

Microsoft Word - A200810-897.doc

Microsoft Word - A200810-897.doc 基 于 胜 任 特 征 模 型 的 结 构 化 面 试 信 度 和 效 度 验 证 张 玮 北 京 邮 电 大 学 经 济 管 理 学 院, 北 京 (100876) E-mail: weeo1984@sina.com 摘 要 : 提 高 结 构 化 面 试 信 度 和 效 度 是 面 试 技 术 研 究 的 核 心 内 容 近 年 来 国 内 有 少 数 学 者 探 讨 过 基 于 胜 任 特 征

More information

j3n23

j3n23 當 代 會 計 第 三 卷 第 二 期 民 國 九 十 一 年 十 一 月 Journal of Contemporary Accounting Volume 3 Number, November PP. 83- 大 學 院 校 會 計 系 學 生 應 修 課 程 之 探 討 林 美 花 * 摘 要 : 近 年 來 台 灣 企 業 面 臨 許 多 改 變, 包 括 企 業 逐 漸 轉 型 為 大 型

More information

2001 9 : p = i p i 21, 1991,,,, M 0 M 1 M 2 ;, 1990, : (1990,2000) 2001 (1996,1998 2000) (1999 2001 ) (1996. 1 2001. 1) (1990 2001 ) (1952 1996) (1997

2001 9 : p = i p i 21, 1991,,,, M 0 M 1 M 2 ;, 1990, : (1990,2000) 2001 (1996,1998 2000) (1999 2001 ) (1996. 1 2001. 1) (1990 2001 ) (1952 1996) (1997 : Ξ ( 518001) :,,,, ;,,,, ;,, :,,,,, ;,,, ;,,,, ;, 11,,,,, : (1) ; (2) ; (3) ; (4), ; (5),,p i i = a i Π n j = 1 a j, Ξ, 12 2001 9 : p = i p i 21, 1991,,,, M 0 M 1 M 2 ;, 1990, : (1990,2000) 2001 (1996,1998

More information

- 2 - Russell Thaler 2 1 2 unexpected dramatic P t =P t-1 + P t t P t-1 t-1 2 T.Russell and R.Thaler, The Relevance of Quasi-Rationality in Competitiv

- 2 - Russell Thaler 2 1 2 unexpected dramatic P t =P t-1 + P t t P t-1 t-1 2 T.Russell and R.Thaler, The Relevance of Quasi-Rationality in Competitiv - 1-1 Bayes 1 1 A B P AB =P A *P B - 2 - Russell Thaler 2 1 2 unexpected dramatic P t =P t-1 + P t t P t-1 t-1 2 T.Russell and R.Thaler, The Relevance of Quasi-Rationality in Competitive Markets. American

More information

案例正文:(幼圆、小三、加粗)(全文段前与段后0

案例正文:(幼圆、小三、加粗)(全文段前与段后0 案 例 正 文 : 1 佛 山 照 明 公 司 股 利 政 策 分 析 摘 要 : 股 利 政 策 是 公 司 财 务 管 理 的 核 心 内 容 在 我 国 上 市 公 司 中, 坚 持 每 年 并 长 期 现 金 分 红 的 寥 寥 无 几, 而 佛 山 照 明 公 司 自 1993 年 上 市 以 来, 连 续 16 年 进 行 现 金 分 红, 累 计 派 现 高 达 21.1 亿 元, 是

More information

Microsoft Word - C-2010-06-005贺.doc

Microsoft Word - C-2010-06-005贺.doc 询 价 制 下 公 共 信 息 在 IPOs 抑 价 中 的 作 用 贺 炎 林 北 京 大 学 经 济 学 院 工 作 论 文 编 号 :C-2010-06-005 2010 年 6 月 4 日 版 权 归 作 者 所 有 询 价 制 下 公 共 信 息 在 IPOs 抑 价 中 的 作 用 贺 炎 林 内 容 摘 要 : 公 共 信 息 在 IPOs 抑 价 中 起 着 什 么 样 的 作 用,

More information

RESEARCH REPORT A Survey on the Effectiveness of Corporate Governance of Companies Listed in ShenZhen Stock Exchange 2003.12.05 0086 ...1 ABSTRACT...2...3...6...6...9...10...10...17...25...32...34...36...37...38...38...38...48...56...57

More information

国际商学院

国际商学院 国 际 商 学 院 2015 年 博 士 研 究 生 招 生 专 业 目 录 除 高 校 ( 纳 入 国 家 高 校 序 列, 事 业 单 位 性 质 ) 的 专 职 教 师 外, 我 校 只 招 收 全 日 制 博 士 研 究 生, 即 考 生 被 录 取 后 必 须 将 档 案 等 人 事 关 系 迁 入 我 校, 全 日 制 进 行 学 习 和 科 研 工 作 科 研 单 位 的 专 职 科

More information

untitled

untitled (19) * ** 2001-2007 panel data logistic logistic regression model factor analysisprinciple component analysis 1997 * ** (20) 1998 1990 陸 2001 WTOworld trade organization 臨 2000 11 24 2001 6 27 (21) 2000

More information

10384 200115009 UDC Management Buy-outs MBO MBO MBO 2002 MBO MBO MBO MBO 000527 MBO MBO MBO MBO MBO MBO MBO MBO MBO MBO MBO Q MBO MBO MBO Abstract Its related empirical study demonstrates a remarkable

More information

Microsoft Word - 24-BF03.doc

Microsoft Word - 24-BF03.doc MAY 19, pp397-417 企 業 選 擇 不 同 撤 資 方 式 之 因 素 沈 筱 玲 黃 意 茵 東 吳 大 學 企 業 管 理 學 系 東 吳 大 學 企 業 管 理 學 系 hlshenli@yahoo.com.tw eucser@gmail.com 摘 要 本 研 究 主 要 探 討 企 業 選 擇 三 種 不 同 撤 資 方 式 ( 資 產 出 售 資 產 分 割 權 益 分

More information

p8-52(財政專論).indd

p8-52(財政專論).indd 36 中 國 大 陸 企 業 所 得 稅 制 改 革 對 上 市 公 司 有 效 稅 率 影 響 陳 明 進 國 立 政 治 大 學 會 計 學 系 教 授 壹 前 言 中 國 大 陸 2008 年 的 企 業 所 得 稅 制 改 革 引 起 許 多 關 注 與 探 討, 其 所 得 稅 法 改 革 強 調 統 一 稅 制 的 精 神, 包 括 :( 一 ) 統 一 在 中 國 大 陸 之 內 外

More information

綦好東

綦好東 當 代 會 計 Journal of Contemporary Accounting 第 二 卷 第 一 期 Volume 2 Number 1, May 2001 民 國 九 十 年 五 月 PP.109-122 第 109-122 頁 1980 年 代 以 來 中 國 ( 大 陸 ) 會 計 規 範 體 系 改 革 的 過 程 動 因 及 績 效 * 綦 好 東 摘 要 :1970 年 代 末

More information

2015 年 第 12 期 17 贷 资 产 证 券 化 进 入 常 态 化 的 稳 健 发 展 轨 道, 是 我 国 政 府 学 者 及 业 内 人 士 应 予 关 注 的 问 题 ( 一 ) 流 动 性 相 关 研 究 综 述 资 产 证 券 化 产 生 于 20 世 纪 60 年 代 末 的

2015 年 第 12 期 17 贷 资 产 证 券 化 进 入 常 态 化 的 稳 健 发 展 轨 道, 是 我 国 政 府 学 者 及 业 内 人 士 应 予 关 注 的 问 题 ( 一 ) 流 动 性 相 关 研 究 综 述 资 产 证 券 化 产 生 于 20 世 纪 60 年 代 末 的 16 银 行 信 贷 资 产 证 券 化 流 动 性 风 险 及 监 管 模 式 研 究 总 第 48 期 银 行 信 贷 资 产 证 券 化 流 动 性 风 险 及 监 管 模 式 研 究 基 于 系 统 协 同 论 视 角 的 分 析 福 建 银 监 局 南 平 分 局 课 题 组 1 摘 要 : 美 国 次 贷 危 机 的 爆 发 敲 响 我 国 信 贷 资 产 证 券 化 流 动 性 管 理

More information

20081421002 ) 2012 5 5 1993 7 15 600 18 12 18 18 18 1 Title Empirical Analysis to Operating Performance of Mainland Companies Listed in Hong Kong Abstract With the deepening reform of development, more

More information

概述

概述 100872 1999~2003 financial management 50 1 2 2001 Keating1995 2001 Eisenhardt1989 1 19 20 50 2 2001 1 2001 20 case 3 4 case study Shaw1927 Yin1988 how why 1982 5 2002 Piet2003 6 3 4 5 6 2003 2 Yin1988

More information

% 30% 1% U Zhou &Ruland 2006 Liu Jesen

% 30% 1% U Zhou &Ruland 2006 Liu Jesen 2014 9 5 286 China Economic Studies Sept 2014 No.5 2007 2012 2013 1 7 30% 30% 30% 2014-03-18 11JBGP006 48 2007 2012 20 90 90 30% 30% 1% 2010 2001 2001 3 28 2004 12 7 2006 5 6 2008 10 9 1999 2011 2010 2001

More information

Abstract After over ten years development, Chinese securities market has experienced from nothing to something, from small to large and the course of

Abstract After over ten years development, Chinese securities market has experienced from nothing to something, from small to large and the course of 2003 MBA 600795 SWOT Abstract After over ten years development, Chinese securities market has experienced from nothing to something, from small to large and the course of being standardized. To all securities

More information

untitled

untitled RESEARCH REPORT 1 2 3 4 Black2001 Berle Means 1932 1997 1990 1997 2005 1 1932 Berle Means 2 European Corporate Institute European Corporate Governance Network 1997 50 43%34.5% 34.9% 9.9%8.6% 5.4% ClaessensDjankow

More information

CHIPS Oaxaca - Blinder % Sicular et al CASS Becker & Chiswick ~ 2000 Becker & Chiswick 196

CHIPS Oaxaca - Blinder % Sicular et al CASS Becker & Chiswick ~ 2000 Becker & Chiswick 196 2015 3 179 2015 5 Comparative Economic & Social Systems No. 3 2015 May 2015 2001 ~ 2011 F812 A 1003-3947 2015 03-0020-14 Wu & Perloff 2004 Benjamin et al. 2004 Sicular et al. 2007 1998 2003 40% 1985 2.

More information

08陈会广

08陈会广 第 34 卷 第 10 期 2012 年 10 月 2012,34(10):1871-1880 Resources Science Vol.34,No.10 Oct.,2012 文 章 编 号 :1007-7588(2012)10-1871-10 房 地 产 市 场 及 其 细 分 的 调 控 重 点 区 域 划 分 理 论 与 实 证 以 中 国 35 个 大 中 城 市 为 例 陈 会 广 1,

More information

Microsoft Word - A201101-267.doc

Microsoft Word - A201101-267.doc 产 品 市 场 竞 争 与 上 市 公 司 资 本 结 构 选 择 的 研 究 基 于 纺 织 行 业 的 面 板 数 据 实 证 分 析 * 李 科 ( 南 京 工 业 大 学 经 济 与 管 理 学 院, 南 京 211816) 摘 要 : 本 文 以 沪 深 两 市 的 纺 织 行 业 上 市 公 司 为 例, 利 用 Eviews 6.0 对 股 权 分 置 改 革 后 金 融 危 机 前

More information

untitled

untitled (95) * ** 1999 1 2008 12 10 t (1) Pollet Wilson (2) (3) (4) Ippolito 1992 1965 1984 Sirri and Tufano 1998 1971 12 1990 12 * ** (96) Droms, 2006 Smart Money Effect Jegadeesh and Titman 1993 Smart Money

More information

Microsoft Word - 2015专业学位培养方案.doc

Microsoft Word - 2015专业学位培养方案.doc 北 京 工 商 大 学 专 业 学 位 硕 士 研 究 生 培 养 方 案 (2015 年 ) 研 究 生 部 2015 年 9 月 目 录 经 济 学 院 专 业 学 位 硕 士 研 究 生 培 养 方 案 金 融 硕 士 研 究 生 培 养 方 案... 3 金 融 硕 士 研 究 生 培 养 计 划 安 排 表... 5 保 险 硕 士 研 究 生 培 养 方 案... 6 保 险 硕 士

More information

92

92 * ** ** 9 92 % 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 0.0 0.0 % 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 0.0 0.0 990 2000 200 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 200 978 979 980 98 982 983 984 985 986 987 988 989 990

More information

Microsoft Word doc

Microsoft Word doc 中 考 英 语 科 考 试 标 准 及 试 卷 结 构 技 术 指 标 构 想 1 王 后 雄 童 祥 林 ( 华 中 师 范 大 学 考 试 研 究 院, 武 汉,430079, 湖 北 ) 提 要 : 本 文 从 结 构 模 式 内 容 要 素 能 力 要 素 题 型 要 素 难 度 要 素 分 数 要 素 时 限 要 素 等 方 面 细 致 分 析 了 中 考 英 语 科 试 卷 结 构 的

More information

國立中山大學學位論文典藏.PDF

國立中山大學學位論文典藏.PDF Black Scholes I...1...1...3...4...6...6...19...28...28...29...63...63...68...70...72...74...78...82...92...92...93...95...98 -1...5-1...9-2...9-3...9-4...12-1...53-1...79-2...79-3...81-4...84-5...85-6...86-7...90-8...90

More information

1... 3 2... 5 2.1... 5 2.2... 7 3... 8 3.1... 8 3.2... 9 3.3... 14 3.4... 15 4... 16... 18 1

1... 3 2... 5 2.1... 5 2.2... 7 3... 8 3.1... 8 3.2... 9 3.3... 14 3.4... 15 4... 16... 18 1 C 1... 3 2... 5 2.1... 5 2.2... 7 3... 8 3.1... 8 3.2... 9 3.3... 14 3.4... 15 4... 16... 18 1 2001 2002 2002 2 1 3 20 30 1968 Ball Brown 261 1957-1965 12 6 Abnormal Performance Index Brown 1970 Firth

More information

Microsoft Word - _test_06ms-318.doc

Microsoft Word - _test_06ms-318.doc 台 灣 企 業 掏 空 之 探 討 以 博 達 為 例 林 坤 霖 李 梓 瑜 林 姿 汝 吳 欣 純 蔡 立 婕 正 修 科 技 大 學 企 業 管 理 系 摘 要 近 年 來 我 國 公 司 財 務 舞 弊 案 件 層 出 不 窮, 掏 空 案 件 頻 傳 不 斷, 對 企 業 財 務 報 表 資 訊 公 司 治 理 制 度 與 相 關 法 律 規 範 產 生 相 當 程 度 的 影 響 本 文

More information

标题

标题 经 济 蓝 皮 书 春 季 号. 13 2012 年 上 海 证 券 市 场 回 顾 与 2013 年 展 望 吴 谦 朱 平 芳 摘 要 : 2012 年 在 美 国 经 济 复 苏 不 及 预 期 欧 债 主 权 危 机 恶 化 我 国 经 济 增 速 下 滑 等 复 杂 的 宏 观 背 景 下, 我 国 A 股 市 场 整 体 震 荡 下 行, 上 证 综 合 指 数 小 幅 上 涨 2. 58%,

More information

: A H, AH, AH, : ; AH ; AH,;, AH,,,,,,Hietala (1989),Bailey Jagtiani (1994),Stulz Wasserfallen (1995) Domowitz, Glen and Madhavan (1997), Bailey, Chun

: A H, AH, AH, : ; AH ; AH,;, AH,,,,,,Hietala (1989),Bailey Jagtiani (1994),Stulz Wasserfallen (1995) Domowitz, Glen and Madhavan (1997), Bailey, Chun 2008 4 A H 3 :, 2007 12 31 51 AH, AH : A H,AH ; AH ; AH,AH ;, QDII AH, AH :AH QDII AH, A H 1993 8 27 AH, 2007 12 31 51 AH, A H,, AH AH 2007 7 9 AH,AH, A H AH 2007 8 20,,, H A, A H,AH,AH, AH, AH,, 2007

More information

3 31 Kaminsky et al Franck et al Fama French 1996 Fama - French FF3 Wu et al Kubińska 2012 Asem Tian 2011 Balvers Wu 2006 Akarim Sev

3 31 Kaminsky et al Franck et al Fama French 1996 Fama - French FF3 Wu et al Kubińska 2012 Asem Tian 2011 Balvers Wu 2006 Akarim Sev 27 3 Vol. 27 No. 3 2014 6 Research of Finance and Education June. 2014 吴 栩, 陈敏鹏 510640 投资者对简单易行的投资策略梦寐以求本文在股票价格具有惯性和明星基金具有股票选择能力的现实情况下, 设计了一种简单易行的克隆明星基金投资策略, 并以实际的金融数据对该种投资策略的有效性进行了实证分析结果表明 : 该策略能够产生较好的投资收益,

More information

标题

标题 第 28 卷 摇 第 3 期 北 京 工 商 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) Vol. 28 No. 3 2013 年 5 月 JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY( SOCIAL SCIENCES) May 2013 基 于 财 务 视 角 的 上 市 百 货 公 司 竞 争 力 评 价 实 证 研 究 王 摇 健

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20B2C4A447B2D5B14DC344B4C1A4A4AED1ADB1B8EAAEC62E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20B2C4A447B2D5B14DC344B4C1A4A4AED1ADB1B8EAAEC62E646F63> 明 志 科 技 大 學 經 營 管 理 系 專 題 研 究 計 劃 書 背 離 與 買 賣 點 分 析 組 員 : 學 號 姓 名 U96227015 U96227019 U96227021 U96227024 林 育 萱 洪 筱 涵 徐 筱 婷 張 豫 靈 指 導 老 師 : 林 鴻 裕 助 理 教 授 中 華 民 國 九 十 八 年 八 月 二 十 八 日 目 錄 目 錄... i 第 一 章

More information

11期(copy)

11期(copy) 中 国 农 学 通 报 2014,30(11):29-33 Chinese Agricultural Science Bulletin 海 洋 渔 业 上 市 企 业 内 在 价 值 评 估 探 讨 基 于 DDM 和 市 盈 率 模 型 王 颖, 周 露 ( 上 海 海 洋 大 学 经 济 管 理 学 院, 上 海 201306) 摘 要 : 近 期 国 务 院 发 布 关 于 促 进 海 洋 渔

More information

中国股票市场是否存在趋势?

中国股票市场是否存在趋势? 中 国 股 票 市 场 是 否 存 在 趋 势? * 韩 豫 峰 汪 雄 剑 周 国 富 邹 恒 甫 第 一 版 :2013 年 7 月 29 日 目 前 版 本 :2013 年 12 月 25 日 * 韩 豫 峰,yufeng.han@ucdenver.edu, 科 罗 拉 多 大 学 丹 佛 分 校 商 学 院, 邮 政 信 箱 173364, 校 园 信 箱 165, 美 国 科 罗 拉 多

More information

经 济 与 管 理 耿 庆 峰 : 我 国 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 动 态 相 关 性 实 证 研 究 基 于 方 法 比 较 视 角 87 Copula 模 型 均 能 较 好 地 刻 画 金 融 市 场 间 的 动 态 关 系, 但 Copula 模 型 效 果 要 好 于

经 济 与 管 理 耿 庆 峰 : 我 国 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 动 态 相 关 性 实 证 研 究 基 于 方 法 比 较 视 角 87 Copula 模 型 均 能 较 好 地 刻 画 金 融 市 场 间 的 动 态 关 系, 但 Copula 模 型 效 果 要 好 于 第 19 卷 第 6 期 中 南 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) Vol.19 No.6 013 年 1 月 J. CENT. SOUTH UNIV. (SOCIAL SCIENCE) Dec. 013 我 国 创 业 板 市 场 与 中 小 板 市 场 动 态 相 关 性 实 证 研 究 基 于 方 法 比 较 视 角 耿 庆 峰 ( 闽 江 学 院 公 共 经 济 学 与 金 融 学

More information

( 413 1), (2003) ,,,,

( 413 1), (2003) ,,,, : 3 ( 510632) ( ) :,,,,,, Mahalanobis,, : : ;, (,2002), - (Dow Jones Sustainability Index),, (2001Π394ΠS ),, 2003 1300, 50 %,,, 1 1990 2003 ST, 2004 3 1,1283 200, 514 1 2000 257,2000 1026, 3 2004 4 2004

More information

Lewis

Lewis 2011 6 World Economic Papers December, 2011 * 2005 2010 2005 * 985 email jadeyyx@ 163. com 600 200433 985 email zhangping_4@ sina. com 985 2011SHKXZD003 2011M500711 20110490654 11CJL024 2011 6 33 Lewis

More information

PowerPoint Presentation

PowerPoint Presentation Equity Financing for Early-Stage Companies in China Ning Jia School of Economics and Management Tsinghua University CARE Conference Understanding China s Capital Markets June 2014 1 Development of China

More information

5期xin

5期xin 中 国 农 学 通 报 2014,30(5):99106 Chinese Agricultural Science Bulletin 中 国 上 市 公 司 经 营 绩 效 综 合 评 价 张 东 方 ( 吉 林 大 学 经 济 管 理 学 院, 长 春 130118) 摘 要 : 选 择 38 家 上 市 公 司 作 为 研 究 对 象, 运 用 因 子 分 析 法 对 其 2008 2012 年

More information

:1949, 1936, 1713 %, 63 % (, 1957, 5 ), :?,,,,,, (,1999, 329 ),,,,,,,,,, ( ) ; ( ), 1945,,,,,,,,, 100, 1952,,,,,, ,, :,,, 1928,,,,, (,1984, 109

:1949, 1936, 1713 %, 63 % (, 1957, 5 ), :?,,,,,, (,1999, 329 ),,,,,,,,,, ( ) ; ( ), 1945,,,,,,,,, 100, 1952,,,,,, ,, :,,, 1928,,,,, (,1984, 109 2006 9 1949 3 : 1949 2005, : 1949 1978, ; 1979 1997, ; 1998 2005,,, :,,, 1949, :, ;,,,, 50, 1952 1957 ; ; 60 ; 1978 ; 2003,,,,,,, 1953 1978 1953 1978,,,, 100,,,,, 3,, :100836, :wulijjs @263. net ;,, :

More information

% 82. 8% You & Kobayashi % 2007 %

% 82. 8% You & Kobayashi % 2007 % 202 2 * 5. 6 995 2008 0 2008 28% Meng 2003 2000 2009 9. 4% 47% 200 % 2% 20% 50% Gruber & Yelowitz 999 Engen & Gruber 200 Chou et al. 2003 200 200 200 Brown et al. 200 2003 2003 2006 2006 * 00084 wubzh@

More information

% 30% % % % %

% 30% % % % % 2 2 Economics of Education Research (Beida) 3 2004 6 Institute of Economics of Education, Peking University 100871 2001 115 6 70% 2002 145 6 64.7% 5 2002 80% 2003 212 67 46% 2003 6 2003 8 1 50 15 2003

More information

三 会 议 (26 日 ) 议 程 时 间 程 序 7:30~8:30 大 会 报 到, 地 点 : 上 海 师 范 大 学 会 议 中 心 1 号 报 告 厅 (1 楼 ) 开 幕 式 地 点 : 上 海 师 范 大 学 会 议 中 心 1 号 报 告 厅 (1 楼 ) 内 容 主 持 人 1.

三 会 议 (26 日 ) 议 程 时 间 程 序 7:30~8:30 大 会 报 到, 地 点 : 上 海 师 范 大 学 会 议 中 心 1 号 报 告 厅 (1 楼 ) 开 幕 式 地 点 : 上 海 师 范 大 学 会 议 中 心 1 号 报 告 厅 (1 楼 ) 内 容 主 持 人 1. 2014 年 中 国 金 融 工 程 学 年 会 暨 金 融 工 程 与 风 险 管 理 ( 国 际 ) 论 坛 会 议 总 日 程 一 基 本 情 况 会 议 主 题 : 变 革 时 代 下 的 金 融 工 程 理 论 与 实 践 主 办 单 位 : 中 国 金 融 工 程 学 年 会 上 海 师 范 大 学 商 学 院 承 办 单 位 : 上 海 师 范 大 学 金 融 工 程 研 究 中 心

More information

I

I I ...I... 1... 14... 16... 21... 25 I 2 1977 10 12 3 4 5 1988 2005 6 7 8 9 10 11 12 13 15 17 18 2008.03.26 96 2008.03.19 95 2008.03.12 94 2008.03.05 93 2008.02.26 92 Olivier Vidal HEC Paris Earnings

More information

招生宣传册

招生宣传册 金 融 学 院 SOF Shanghai University of Finance & Economics 金 融 专 业 硕 士 财富管理方向 招生简章 目 录 学 校 概 况 / 2 学 院 介 绍 / 5 院 长 寄 语 / 7 项 目 概 况 / 8 课 程 设 置 / 9 部 分 师 资 / 10 学 生 概 况 / 12 学 生 感 言 / 13 招 生 信 息 / 15 1 财 富

More information

境外中概股危机:背景、成因与影响-李明达编.doc

境外中概股危机:背景、成因与影响-李明达编.doc 境 外 中 概 股 危 机 : 背 景 成 因 与 影 响 余 波 ( 湖 北 省 社 会 科 学 院 经 济 研 究 所, 湖 北 武 汉 430077) 内 容 提 要 : 本 文 回 顾 了 近 期 境 外 中 概 股 遭 遇 股 价 暴 跌 和 诚 信 危 机 的 背 景, 认 为 这 既 有 中 概 股 良 莠 不 齐 会 计 造 假 商 业 模 式 受 质 疑 以 及 VIE 潜 在 道

More information

(Corporate Social ResponsibilityCSR) ( 2009) (Griffin and Mahon1997) RomanHayibor et al.(1999) Griffin and Mahon (1997) (2006) 20

(Corporate Social ResponsibilityCSR) ( 2009) (Griffin and Mahon1997) RomanHayibor et al.(1999) Griffin and Mahon (1997) (2006) 20 2012 1 1 ( 286 ) China Industrial Economics Jan. 2012 No.1 1 1 2 (1. 200433; 2. 200001) [ ] A H ; A ;H A H [ ] ; ; [ ]F270 [ ]A [ ]1006-480X(2012)01-0141-11 30 10% 1000 GDP 5.8%(World Bank2007) 80% (BP)

More information

3 : 121,, [1 ] (Stage Theory),,,,,,, 1 :, ;,,,,, 1 :11, 6,116 ; , 2003 ; 31 = Π ; 2, 1996 ;1996,,2000, Walt Rostow (1960, 1971), A. F. K. Organ

3 : 121,, [1 ] (Stage Theory),,,,,,, 1 :, ;,,,,, 1 :11, 6,116 ; , 2003 ; 31 = Π ; 2, 1996 ;1996,,2000, Walt Rostow (1960, 1971), A. F. K. Organ 44 3 2007 5 ( ) Journal of Peking University( Philo sophy and Social Science s) Vol. 44, No. 3 May. 2007 1 2, (11, 100871 ; 21, ) :,,, :11,, ;21, ;31,, ; : ; ; ; :F121 :A :100025919 (2007) 0320120212,,,,,,,,,,,,,,

More information

20 Gompers 1999 [1] Xie 2003 [2] CEO Hellmann Puri 2002 [3] Katz 2006 Cao Lerner 2009 [4 5] Kaplan Stromberg 2003 Ball 2005 [6 7] IPO IPO Bottazzi 200

20 Gompers 1999 [1] Xie 2003 [2] CEO Hellmann Puri 2002 [3] Katz 2006 Cao Lerner 2009 [4 5] Kaplan Stromberg 2003 Ball 2005 [6 7] IPO IPO Bottazzi 200 Journal of Shanxi University of Finance and Economics 王 会 娟 1, 魏 春 燕 2, 张 然 2 (1. 清 华 大 学 五 道 口 金 融 学 院, 北 京 100083;2. 北 京 大 学 光 华 管 理 学 院, 北 京 100871) 本 文 研 究 私 募 股 权 投 资 (Private Equity, 简 称 ) 对 被 投

More information

M 2 ΠGDP (1996) M2ΠGDP (2000) (2000) (2001) (2001) (2001) (2002) (2002) (2002) (2003) (2001) (2005) (2005) (2006) (2004) M2ΠGDP ; M2ΠGDP ; M2ΠG

M 2 ΠGDP (1996) M2ΠGDP (2000) (2000) (2001) (2001) (2001) (2002) (2002) (2002) (2003) (2001) (2005) (2005) (2006) (2004) M2ΠGDP ; M2ΠGDP ; M2ΠG 3 2006 GDP 1017 % (CPI) 115 % 2005 (Pagano 1993 ; King and Levin 1993 ;Rajan and Zingales 1998 ; 2001) (1984) (1989) (1992) (1992) (2005) M2 (1996 1997) (2000) ; (2002) (2006) ( ) 3 ( 06&ZD004-01) 4 2007

More information

:, ( ),, :,60,, 1962,, ( ),,,,, 1986,,,,,,,,,,,,,,,,, ( ), C,,,,,,,,,,,,, X,,,;,,, ; ( ),,, Mirrless (1976) : (1), (2),,, 60 (1996),:

:, ( ),, :,60,, 1962,, ( ),,,,, 1986,,,,,,,,,,,,,,,,, ( ), C,,,,,,,,,,,,, X,,,;,,, ; ( ),,, Mirrless (1976) : (1), (2),,, 60 (1996),: 3 :,,,,,,, : :,,,,,, (1989), ( ) 1961 W, 1968,,,, :,,,,, 1958,, 1970 :,,:,, () 1Π2,, 1968 3,,:300071,:zclilac @yahoo. com. cn, 59 :, ( ),, :,60,, 1962,, ( ),,,,, 1986,,,,,,,,,,,,,,,,, ( ), C,,,,,,,,,,,,,

More information

2015 2 363 44

2015 2 363 44 20152 363 CONTEMPORARY FINANCE & ECONOMICS NO.2, 2015 Serial NO.363 : F830.93 : A : 1005-0892 (2015) 02-0043-12 DOI:10.13676/j.cnki.cn36-1030/f.2015.02.005 43 2015 2 363 44 45 2015 2 363 F i,t,t T i t

More information

标题

标题 香 港 知 识 溢 出 对 内 地 创 新 能 力 影 响 的 实 证 研 究 以 广 东 省 为 例 王 鹏 赵 捷 摘 要 : 改 革 开 放 以 来, 内 地 经 济 技 术 和 创 新 水 平 的 提 高 离 不 开 源 自 香 港 的 知 识 溢 出 本 文 以 广 东 省 为 例, 运 用 1990 ~ 2010 年 粤 港 两 地 经 济 社 会 数 据, 从 知 识 溢 出 角 度

More information

untitled

untitled [ ] [ ] Abstract: Whether or not has the short sale obstructed China from establishing stock index futures market? Firstly, the definition of short sale in stock markets, short sale mechanism and short

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20BDD7A4E5B6B0A455A555A658A8D6AAA95FA477A752B0A3A5BCB56FAAEDA4E5B3B93130302E30372E30355F2E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20BDD7A4E5B6B0A455A555A658A8D6AAA95FA477A752B0A3A5BCB56FAAEDA4E5B3B93130302E30372E30355F2E646F63> 股 市 投 資 人 之 風 險 承 擔 對 投 資 決 策 因 素 之 影 響 - 以 某 證 劵 公 司 高 雄 地 區 投 資 人 為 例 陳 榮 方 國 立 高 雄 應 用 科 技 大 學 企 業 管 理 系 副 教 授 afang@cc.kuas.edu.tw 陳 麗 梅 國 立 高 雄 應 用 科 技 大 學 高 階 經 營 管 理 研 究 所 研 究 生 LeemeiChen@yuanta.com

More information

「當前賦稅改革重點」相關問題研析 - 國家政策研究基金會

「當前賦稅改革重點」相關問題研析 - 國家政策研究基金會 德 明 學 報 第 三 十 七 卷 第 一 期 民 國 102 年 6 月 pp.35-52 我 國 當 前 地 方 政 府 財 政 赤 字 之 研 究 我 國 當 前 地 方 政 府 財 政 赤 字 之 研 究 The Research of Taiwan Local Governments s Fiscal Deficit 王 有 康 Yu-Kun, Wang 國 立 成 功 大 學 政 治 經

More information

穨溪南-5.PDF

穨溪南-5.PDF 2000 11 Journal of Risk Management Vol.2 No.2 Nov. 2000 pp.89-118 * The Application of Contingent Portfolio Insurance in the Taiwan Stock Market ** (Hsinan Hsu) *** (Mi-Huan Lai) 1%9% Abstract The purpose

More information

股权结构对董事会结构的影响

股权结构对董事会结构的影响 1 a b (Boycko, Shleifer, and Vishny, 1996) (Barberis et al, 1996) (Shleifer, 1998) (Megginson and Netter 2001) 1 70432002/G02 a b 1 (Megginson and Netter 2001) Hermalin and Weisbach, 2001 Williamson 1975

More information

Outline Abstract. 3 1. The story of Aztec 1.1 夢 想 等 你 去 追 求 4 1.2 阿 茲 特 克 的 靈 魂 5 2. The Features of Aztec 2.1 室 內 設 計 與 音 樂 氣 氛.6 2.2 料 理 特 色.7 2.3 活

Outline Abstract. 3 1. The story of Aztec 1.1 夢 想 等 你 去 追 求 4 1.2 阿 茲 特 克 的 靈 魂 5 2. The Features of Aztec 2.1 室 內 設 計 與 音 樂 氣 氛.6 2.2 料 理 特 色.7 2.3 活 Aztec Classic Mexican Restaurant 阿 茲 特 克 墨 西 哥 經 典 美 食 2009 參 訪 紀 實 Lily Lin 林 筱 莉 National Cheng Kung University Institute of Creative Industry Design 1 Outline Abstract. 3 1. The story of Aztec 1.1 夢

More information

untitled

untitled 20 90 1998 2001 1 Abstract Under the environment of drastic competitive market, risk and uncertainty that the enterprise faces are greater and greater, the profit ability of enterprise assets rises and

More information

No

No 2013 金 融 人 才 進 階 培 訓 班 課 程 內 容 規 劃 表 國 內 培 訓 課 程 模 組 ( 草 案,90 小 時 ) 國 際 金 融 交 易 與 風 險 管 理 班 國 際 企 業 經 營 管 理 與 財 務 決 策 班 資 本 市 場 與 經 濟 趨 勢 模 組 (12 小 時 ) Capital Market and Economic Trends Module 兩 岸 特 色

More information

ebookg 38-3

ebookg 38-3 3 New Yo r k Stock Exchange American Stock E x c h a n g e D o t 58 3.1 primary market secondary market I P O (seasoned new issues) I B M 3.1.1 u n d e r w r i t i n g S E C p r o s p e c t u s 3-1 A B

More information

Microsoft Word - 培养方案8.29.doc

Microsoft Word - 培养方案8.29.doc ( 中 文 修 订 版 务 部 编 二 〇 一 三 年 六 月 2 前 言 2009 年, 校 制 订 和 施 了 中 南 财 经 政 法 大 本 科 专 业 全 培 养 方 案 (2009 年 ( 简 称 2009 年 版 方 案 近 四 年 来, 总 体 运 行 情 况 良 好 该 方 案 充 分 体 现 了 科 性, 符 合 本 科 人 才 培 养 规 律 社 会 需 求 和 我 校 的 科

More information

证券投资基金的绩效评价风险调整收益指标探讨

证券投资基金的绩效评价风险调整收益指标探讨 RUC-BK-113-110204-11271335 2001 11271335 0 1 Based on the analysis of the decomposition of securities investment funds, the paper demonstrates that funds performance evaluation should include the market-timing

More information

基于因子分析法对沪深农业类上市公司财务绩效实证分析

基于因子分析法对沪深农业类上市公司财务绩效实证分析 山 东 农 业 大 学 学 报 ( 自 然 科 学 版 ),2014,45(3):449-453 VOL.45 NO.3 2014 Journal of Shandong Agricultural University (Natural Science Edition) doi:10.3969/j.issn.1000-2324.2014.03.024 基 于 因 子 分 析 法 对 沪 深 农 业

More information

國立中山大學學位論文典藏.PDF

國立中山大學學位論文典藏.PDF Mina MBA91. 91 6 Abstract This research describes the value chain development of Taiwan foundry industry s investment in China and analyzes how the foundry firm establishes its value chain and strategy

More information

untitled

untitled 19932005 1 1993-2005 The Urban Residential Housing System in Shanghai 1993-2005: the Marketization Process and Housing Affordability Jie Chen, Assistant Professor, Management School of Fudan University,

More information

FDI [] [ ] F832 A 20 70 80 80 10 90 (FDI) FDI FDI FDI FDI 1991 FDI 0.2% 2002 33.8% FDI 2002 FDI FDI FDI FDI 20 90 20 90 1997 FDI FDI H.Chenery A.M.Str

FDI [] [ ] F832 A 20 70 80 80 10 90 (FDI) FDI FDI FDI FDI 1991 FDI 0.2% 2002 33.8% FDI 2002 FDI FDI FDI FDI 20 90 20 90 1997 FDI FDI H.Chenery A.M.Str FDI 1-1 - FDI [] [ ] F832 A 20 70 80 80 10 90 (FDI) FDI FDI FDI FDI 1991 FDI 0.2% 2002 33.8% FDI 2002 FDI FDI FDI FDI 20 90 20 90 1997 FDI FDI H.Chenery A.M.Strout1966 FDI FDI Baran - 2 - 1973 FDI May

More information

中国法学院的法律技能教育短缺

中国法学院的法律技能教育短缺 中 国 法 律 技 能 教 育 的 制 度 分 析 An Institutional Inquiry into Legal Skills Education in China 苏 力 * [Abstract] With a brief introduction of state of the legal skills training in contemporary China s law schools,

More information

目 錄 一 師 資 介 紹 二 助 理 介 紹 三 課 程 大 綱 四 TA 反 思 日 誌 五 田 野 調 查 六 附 錄 ( 修 課 名 單 )

目 錄 一 師 資 介 紹 二 助 理 介 紹 三 課 程 大 綱 四 TA 反 思 日 誌 五 田 野 調 查 六 附 錄 ( 修 課 名 單 ) 客 家 文 化 創 意 產 業 的 藍 海 策 略 授 課 教 師 : 丘 昌 泰 時 間 : 每 周 一 10:10-12:00 地 點 : 公 1F16 主 辦 單 位 : 國 立 台 北 大 學 通 識 教 育 中 心 協 辦 單 位 : 新 北 市 客 家 事 務 局 目 錄 一 師 資 介 紹 二 助 理 介 紹 三 課 程 大 綱 四 TA 反 思 日 誌 五 田 野 調 查 六 附 錄

More information

南華大學數位論文

南華大學數位論文 I II Title of Thesis: The Analysis on the Need of Reading on the Journal of Foreign Lablr for Foreign Labors and their Employers Name of Institute: Graduate of Publishing Organizations Management Institute

More information

第六篇

第六篇 國 家 發 展 前 瞻 規 劃 委 辦 研 究 計 畫 - 產 業 人 力 供 需 評 估 ( 含 模 型 建 立 ) ( 第 二 年 度 計 畫 ) 編 號 : 國 家 發 展 前 瞻 規 劃 委 辦 研 究 計 畫 - 產 業 人 力 供 需 評 估 ( 含 模 型 建 立 ) 委 託 單 位 : 行 政 院 國 家 發 展 委 員 會 執 行 單 位 : 財 團 法 人 台 灣 經 濟 研

More information

附件1:

附件1: 2016 年 增 列 硕 士 专 业 学 位 授 权 点 申 请 表 硕 士 专 业 学 位 类 别 : 金 融 申 报 单 位 名 称 : 东 华 大 学 国 务 院 学 位 委 员 会 办 公 室 制 表 2016 年 3 月 28 日 填 1 一 申 请 增 列 金 融 硕 士 专 业 学 位 授 权 点 论 证 报 告 ( 一 ) 金 融 专 业 硕 士 项 目 专 业 人 才 需 求 分

More information

标题

标题 澳 门 博 彩 业 近 年 发 展 及 研 究 综 述 刘 爽 摘 要 : 博 彩 业 是 澳 门 的 支 柱 产 业, 其 持 续 发 展 很 大 程 度 上 关 系 到 澳 门 特 区 的 经 济 繁 荣 与 社 会 稳 定 本 文 从 博 彩 产 业 研 究 博 彩 机 产 业 研 究 问 题 赌 博 与 负 责 任 博 彩 投 注 者 行 为 研 究 博 彩 业 员 工 与 人 力 资 源

More information

幻灯片 1

幻灯片 1 Bring Shopper Research Into Category Solution Content What is the difference between Shopper Research and Consumer Research? Bring Shopper Research into Category Solution Case Share Page 2 Shopper Research

More information

國立中山大學論文典藏.PDF

國立中山大學論文典藏.PDF 1.1 77 2 (Exchangeable Bond) 79 4 84 87 Dann and Mikkelson(1984) Green(1984) (straight debt) Stein(1992) 1 1.2 (partial anticipate) 1 ( ) 2 1 Chaplinsky & Hansen(1993) 2 Chaplinsky & Hansen(1993) Jung,

More information

m 3 /a t /a m 3 /a t /a 4 t 6 t 8 t t 10 t 8 t 3

m 3 /a t /a m 3 /a t /a 4 t 6 t 8 t t 10 t 8 t 3 2010 4 SHUILI XUEBAO 41 4 0559-9350 2010 04-0379-11 Ⅱ 100048 2050 20082050 10. 22 ~ 18. 08 t /a 3. 46 ~ 6. 24 t /a 254 t 1. 74 ~ 2. 57 /a 531. 06 t 5. 07 ~ 5. 94 t /a 3. 42 ~ 5. 45 t /a 192. 1 t 0. 34

More information

14 商 业 银 行 网 点 区 域 容 量 与 主 体 安 排 : 一 个 监 管 视 角 总 第 46 期 相 关 由 于 金 融 风 险 显 著 的 外 溢 特 征 和 负 外 部 性 效 应, 以 及 现 代 经 济 发 展 对 金 融 提 出 的 普 惠 要 求, 完 全 依 靠 市 场

14 商 业 银 行 网 点 区 域 容 量 与 主 体 安 排 : 一 个 监 管 视 角 总 第 46 期 相 关 由 于 金 融 风 险 显 著 的 外 溢 特 征 和 负 外 部 性 效 应, 以 及 现 代 经 济 发 展 对 金 融 提 出 的 普 惠 要 求, 完 全 依 靠 市 场 2015 年 第 10 期 13 商 业 银 行 网 点 区 域 容 量 与 主 体 安 排 : 一 个 监 管 视 角 孙 世 重 刘 长 霞 刘 太 海 赵 进 王 希 1 摘 要 : 银 行 网 点 的 布 局 和 功 能 与 金 融 消 费 者 的 切 身 利 益 息 息 相 关, 而 完 全 依 靠 市 场 调 节 的 网 点 布 局 和 服 务 供 给, 难 以 实 现 均 衡 配 置

More information