elections. In addition, the positive CARs exist during the full event date that indicates the election bull run do happen in Taiwan. When incumbent go
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- 宴 童
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1 A Study on the Relationship between of Election and Taiwan s Stock Market GARCH GARCH Ching-Jun, Hsu Wen-Yan Yu, Institute of Financial Management, Nan Hua University ABSTRACT This study examines the stock market returns that are affected by Taiwans election events. The samples cotain 9 political election events during September, 992 to September, we first manipulate market model to illustrate the influence of stock market returns which affected by election events in short run. Furthermore, we use GARCH model to demonstrate the influence of stock market returns volatility affected by political election events in long run. Finally we use cross section analysis to find out the related political factors which will affect stock markets returns. The empirical results as follows: In short run, there are more positive abnormal returns after the elections than 23
2 elections. In addition, the positive CARs exist during the full event date that indicates the election bull run do happen in Taiwan. When incumbent government loss, the abnormal returns are more significant after the change of ruling party and the positive abnormal returns of local elections are higher than central elections. In long run, stock returns volatility of the eleventh people representative election, the second and the third backbencher elections are more significant after election. Keyword party alternation, election, events study, GARCH model. 232
3 ( ) Nordhaus (975) MacRae(977) Beck(982) Hayncs (995)
4 (997) Bratsiotis(2000) SEA (200) Pantzalis, Stangeland and Turtle(2000) Gemmill (992) (2002) FTSE00 Stoken (994) 2 2 Foerster and Schmitz (997)
5 235 ( ) MSCI 992/9/ 2004/9/ Datastream ( ) ( ). (Market model) () (2)
6 Sharpe(964) Lintner(965) ( ) i i mt E Rˆ = α + β R (2) it ARit = Rit E( Rˆ it ) (3) n ARt = ER it (4) N i= t, t 2 t CAR AR (5) = 2 t t R it = α + β R + ε () i i mt it Rmt AR it i t R it i t ( ) Rit t E R ˆ it i t t α i N CAR t t 2 t,t 2 β i Beta ε it t CARt,t 2 (start) t 2 (3) CARt,t 2 (end) E( R ˆ it ) ARit n H 0 ARt = 0 H : ARt 0 t (Average Abnormal Return) ARt T ( ARt ) = (6) t t2 S( AR) (Cumulative Average Abnormal Return, CAR ) t H 0 236
7 CAR = 0 H CAR 0 t t T ( CAR ) t,t = w CARt,t (7) S 2 ( CAR) 3. 2.GARCH (Nordhaus975) Engle(982) ( 200) (ARCH) Bollersler(986) CARit. = a0 + bx + bx bx bx εi(0) CAR i. t X (GARCH) X 2 X 3 X 4 Bollersler(986)GARCH(,) Rt = bxt + εt (8) σ = ω+ αε + βσ ε t t ~ (0, 2 ) t t N σ t Ω (9) ( ). α β (Spurious Regression) ADF α+ β % ω > 0 α > 0 β > 0 α+ β < Ω t t 2 σ ( ) 237
8 ADF *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** *** -.749*** -.676*** * 0% ** 5% *** % 2. Ljung-Box(978) ARMA Ljung-Box Q 2 ARCH ARCH-LM Q 2 Engle(982) LM 2 GARCH 2 L-B Q(2) L-B Q 2 (2) ARCH(2) ** *** *** 0.795* 33.43*** *** *** *** ** *** * 2.970*** *** *** *** ** 2.778* 4.463*** * 0% ** 5% *** % L-B Q( ) Ljung-Box 2 L-B Q 2 ( ) Ljung-Box 238
9 3 ARCH( ) ARCH LM ( ) %.4% -8-0 Pantzalis, Stangeland and Turtle (2000). () 3 (-0,-4) (-3,-) (0,7) (8,0) 5 9 (-0,0) 3 t AR T ( AR) CAR T ( CAR) % % % % 2.5*** % % 3.00*** % % 3.66*** % % 3.74*** % % 3.64*** % % 2.06*** -3 0.% % 2.43*** % % % % 2.7** 0 0.5% % % %.4 239
10 2.24% % 3.55*** % % 3.76*** 4.58% % 4.25*** % % 3.55*** 6.57%.7 5.4% 3.85*** 7 0.% % 3.39*** % % 3.9*** % % 2.80*** % % 2.95*** * 0% ** 5% *** % * 0% ** 5% *** (2) % (3) (-0,-4) (-3,-) 5 (0,7) (8,0) (-0,-4) (0,7) (-0,0) (-0,-4) 4.2% 4 (0,7) CAR T ( CAR) (-0,-4) 0.97% 2.06* (-3,-) 0.004% 0.02 (0,7) 4.54% 2.25** (8,0) 0.38%.6 (-0,0) 5.89% 2.95***.86% 240
11 5 CAR T ( CAR) CAR T ( CAR) CAR T ( CAR) (-0,-4) -3.6% -2.83***.87% 2.95*** 4.2% 3.85*** (-3,-) -3.25% -.96*** -0.0% % 0.40 (0,7) 5.09% 2.40*** -3.33% -2.49***.86% 2.5*** (8,0) 0.35% % -5.36***.80% 3.*** (-0,0) 3.2% % -.63* 8.05% 2.94*** * 0% ** 5% *** % 2. () AR T ( AR) AR T ( AR) % % % % % -.75* 0.36% % % % % % % % % % % % % %.82* 0.39%
12 0 0.59% 3.9*** 0.7% % % % 2.32*** -0.22% %.56* -0.35% % 2.2*** 0.34% % % %.58*.25% % % % % % % % % 0.37 * 0% ** 5% *** % 7 MacRae(977) (8,0) (-4,-) 7 CAR T ( CAR) CAR T ( CAR) (-0,-4) 0.0% % 3.4*** (-3,-) -0.46% %.8 (0,7) 0.2% 2.38***.78% 3.53*** (8,0).8% 4.58*** -0.09% (-0,0) 4.4% 2.49*** 2.93% 3.56*** * 0% ** 5% *** % 242
13 (2) AR T ( AR) AR T ( AR) % % % % 2.88*** % % -5.07*** % % % % % % % % % % 2.23** % % -3.92*** - 0.2% % % % % % % % % % 2.02*** % % 2.07** % % % %.73* % % % % % % % % 0.62 * 0% ** 5% *** % 243
14 9 (-3,-) (0,7) 9 CAR T ( CAR) CAR T ( CAR) (-0,-4) -0.64% % 3.85*** (-3,-) -0.09% % 0.40 (0,7) 0.88%.2.86% 2.5*** (8,0) -0.34% -3.64***.80% 3.*** (-0,0) -0.69% % 2.94*** * 0% ** 5% *** % ( ) (D) ( ) ARMA 996/3/ /3/8 2004/3/20 GARCH 4-4 b ) ( ) 2. 0 (D) (. ( ) 244
15 992/2/9 995/2/2 998/2/53. (D) ( b ) ( ) 993//27 997//29 200/2/ b ) 0 GARCH(.) ( q p 2 2 t = α0 + αε t + εt + β t i= i ε ~ N(0, ) t t ht h d D h Ω () D=0 D= α E-05 (8.42E-05) 3.76E-05 (2.62E-05) *** (2.56E-05) α ( ) ** ( ) *** ( ) β ( ) *** (0.4593).07607*** (0.0936) d -.03E-06 (9.8E-06) -4.80E-06 (2.5E-05) *** (8.42E-05) α+ β L-BQ(2) ARCH(2)
16 α 0.78E-05.23E-05.23E-05* (6.95E-06) 7.52E-05 (5.84E-05) α ** ( ) ** (0.0200) ( ) β *** (0.37) *** ( ) ** ( ) d 5.06E-05* (2.95E-05) 7.35E-06*** (2.43E-06).0E-05 (2.92E-05) α+ β L-BQ(2) ARCH(2) α 0 6.0E-05 (5.29E-05) 4.40E-05 (3.26E-05) -.E-06 (2.22E-05) α ( ) ** ( ) ( ) β ( ) *** ( ).03853*** ( ) d ( ) -.90E-05 (.94E-05) -2.24E-06 (.5E-05) α+ β L-BQ(2) ARCH(2) * 0% ** 5% *** % L-B Q 2 ( ) Ljung-Box 2 ARCH( ) ARCH LM ( )
17 t * 0% ** 5% *** % ( ) ( ). ( )
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