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1 A Market Test of the Fund s Investment Behavior: Empirical Study Based on the Biggest Institutional Investor of China Stock Market Yi Yao& Zhiyuan Liu (Business School, Nankai University, Tianjin, ), TEL TEL

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9 Ln(Z) Turnover ratio = β 0 +β 1 Ln(Z) + β 2 Share ratio Return = β 0 +β 1 Turnover ratio +β 2 Ln(Z) + β 3 Share ratio VAR =β 0 +β 1 Return +β 2 Turnover ratio +β 3 Ln(Z) +β 4 Share ratio Return VAR Share ratio Ln(Z) Turnover ratio A 8

10 2 1 t Ln(Z) Share ratio *** t Turnover ratio *** Ln(Z) ** Share ratio * t Return Turnover ratio *** Ln(Z) *** Share ratio *** Share ratio Q *** ** Q Q * Q ** Q * Q ** *** Q * Q *** Q *** ** Q * Q ** Q * *10%**5%***1% 9

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13 Tit i i Ln(Z) AR it = γ 0 + γ 1 Var i + γ 2 Share ratior i + γ 3 Ln(Z) i + γ 4 Beta i + γ 5 T it + i A AT it = γ 0 + γ 1 Var i + γ 2 Share ratio i + γ 3 Ln(Z) i + i B AR it = γ 0 + γ 1 Var i + γ 2 Share ratio i + γ 3 Ln(Z) i + γ 4 Beta i + γ 5 2 AT it = γ 0 + γ 1 Var i + γ 2 Share ratio i + γ 3 Ln(Z) i + γ 4 HZ i + i 3 R it = γ 0 + γ 1 Var i + γ 2 Share ratio i + γ 3 Ln(Z) i + γ 4 Beta i + γ 5 4 T it = γ 0 + γ 1 Var i + γ 2 Share ratio i + γ 3 Ln(Z) i + γ 4 HZ i + i AT it + i T it + i A 12

14 AT i Beta i 0 Beta i Beta i ARit ATit Var i Share ratio Beta i HZ i Ln(Z) Rit Tit ARit ATit Var i Share ratio Beta i

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18 Christophe Faugère and Hany A. Shawky, 2003, Volatility and Institutional Investors Holdings During a Declining Market: A Study of NASDAQ during the Year 2000, Center for Institutional Investment Management University at Albany 7 Ferson, Wayne, and Rudi Schadt, 1996, Measuring fund strategy and performance in changing economic conditions, Journal of Finance 51,

19 8 Gompers, Paul A., and Andrew Metrick, 2001, Institutional Investors and Equity Prices, Quarterly Journal of Economics 116, Grinblatt, Mark, Sheridan Titman, and Russ Wermers, 1995, Momentum investment strategies, portfolio performance, and herding: A study of mutual fund behavior,american Economic Review 85, Kraus, Alan, and Hans R. Stoll, 1972, Parallel trading by institutional investors, Journal of Financial and Quantitative Analysis 7, Lakonishok, Josef, Andrei Shleifer, Richard Thaler, and Robert W. Vishny, 1991, Window dressingby pension fund managers, American Economic Review 81, Nofsinger, John R., and Richard W. Sias, 1999, Herding and feedback trading by institutional investors, Journal of Finance 54, Patrick J. Dennis and Deon Strickland, 2000,Who Blinks in Volatile Markets, Individuals or Institutions?, Dice Center Working Paper No Pettengill, G. N., Sundaram, S., and Mathur I. March The Conditional Relation Between Beta and Returns. Journal of Financial and Quantitative Analysis 30(1): S.G. Badrintath and Sunil Wahal 2002, Momentum trading by institutions, journal of finance, December, Sias, Richard W., 1996, Volatility and the Institutional Investor, Financial Analysts Journal, March/April, Wermers, Russ, 1999, Mutual fund herding and the impact on stock prices, Journal of Finance 54, A Market Test of the Fund s Investment Behavior: Empirical Study Based on the Biggest Institutional Investor of China Stock Market Yi Yao& Zhiyuan Liu (Business School, Nankai University, Tianjin, ) Abstract: In the unique institution background of China stock market, the fund holdings are high similarity. The authors make the empirical study of the fund top 10 heavily holdings in China from 2001 to Then find the fund as the biggest institutional investor of China stock market really increases the liquidity and return of stock holdings and decreases the volatility of stock holdings. But because the high concentration of funds top 10 heavily holdings, the liquidity risk of stocks has appeared. On the other hand the authors find in the big rising days the funds sold their stocks, in the big falling days the funds sustained 18

20 their stock prices. Then we can see in the big trading days China funds performed inversely compared with United State mutual funds. China funds used negative feedback trading strategy but really decreased the volatility of the stock market. Based on institution structure of China stock market, the authors think the funds had no choice but to invest like this. Key Words: fund, investment behavior, institution investor, empirical study 19

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