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1 RESEARCH REPORT

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10 Selection Criteria Effect Hypothesis 4

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14 Rˆ it = α + β R i i mt Rˆ it i t R mt t ( α, β ) AR it = R Rˆ it it AR it i t R it i t Rˆ it 1 BHAR Buy-and-Hold Abnormal Returns BHAR i T ( = 2 2 T1, T2) (1 + Rit ) t= T t= T 1 T [1 + E( R )] 1 BHAR CAR GILSON & BLACK it

15 AAR = 1 N t AR i N i= 1 AARt N CAR T = 2 i AR it t= T 1 T1 T 2 CAR i ( T 1, T2 ) i T 1 T 2 CAAR i ( T 1, T2 ) 1 CAAR T, N 1 N CARi ( T1, T2 ) i= 1 ( T2 ) = AR it = R R it mt Rmt AR it i t R it i t t MVR MVR = 1 N t VR it N i= 1 t VR it V V it i = mt / V / V m Vit t i V i V it V mt t V m V mt VR it 9

16 t i VR T T AAR CAAR MVR t t t it 10

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18 (%) AARin AARout (%) CAARin CAARout AD+0 MVRin MVRout 12

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20 CAR ( 1, t) i = AR(0) i CAR ( 1, t) i i t AR ( 0) i i 14

21 CAR( 0, t) = a + bcar( t + 1, T ) + ε i CAR ( 0, t) i i t CAR ( t + 1, T ) i i y x a b i i CAR(0,7) i CAR(8,14) i AD (-1.696) CAR(0,3) i CAR(4,6) i AD (-1.192) CAR(0,18) i CAR(19,25) i AD (-3.367) 15

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23 AAR CAAR MVR AAR CAAR MVR 17

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26 AAR CAAR MVR AAR CAAR MVR 20

27 AARin AARout CAARin CAARout RD+0 MVRin MVRout 21

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29 y x a b CAR(-30,-1) i CAR(0,25) i AD CAR(-30,-1) i CAR(0,25) i AD

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42 A A % 10% 35% 40% 40% % % >

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48 2. Beneish, M.D. and Gardner J.C.1995, Information costs and liquidity effects from changes in the Dow Jones Industrial Average list, Journal of Financial and Quantitative Analysis 30 1: Beneish, Messod D., and Robert E. Whaley1996, An anatomy of the S&P Game : The effects of changing the rules, Journal of Finance 51: Brealey, R. A.2000, Stock Prices, Stock Indexes and Index Funds, Bank of England Quarterly Bulletin, 401: Bos R.J.(2000), Event Study: Quantifying the Effect of Being Added to an S&P Index, September, Standard Poor s. 6. Chung, R. and Kryzanowski, L. 1998, Are the market effects associated with revision of the TSE 300 index robust?, Multinational Finance Journal 21: Dhillon, U., and H. Johnson1991, Changes in the Standard and Poor s 500 List, Journal of Business 64: Deininger C., Kaserer C., and Roos S.2000, Stock Price Effects Associated with Index Replacements in Germany, Working paper. 9. Edminster, R.O., Graham, A. S. and Pirie, W.L. 1994, Excess returns of index replacement stocks: Evidence of liquidity and substitutability, Journal of Financial Research 17 Fall: Erwin, G..R., and J.M. Miller1998, The Liquidity Effects Associated with Addition of A Stock to The S&P500 Index: Evidence Form Bid/Ask Spreads, Financial Review, Vol.33: Harris, L., and Gurel, E.1986, Price and Volume Effects Associated with Changes in the S&P500 List: New Evidence for Existence of Price Pressures, Journal of Finance, 41: Hegde, S., and McDermott, J. 2002, The Liquidity Effects of Revisions to the S&P 500 Index: An Empirical Analysis, Journal of Financial Market. 13. Jain, P. 1987, The Effect on Stock Price of Inclusion or Exclusion From the S&P 500, Financial Analysts Journal, 43: Karpoff, J. M. 1987, The Relation between Price Changes and Trading Volume: A Survey, 42

49 Journal of Financial and Quantitative Analysis, 22: Liu S.2000, Change in the Nikkei 500: New Evidence from Downward Sloping Demand Curves for Stocks, International Review of Finance, 14: Lynch, Anthony W., and Richard R. Mendenhall1997, New evidence on stock price effects associated with changes in the S&P 500 Index, Journal of Business 79: Madhavan, A.2001, The Russell Reconstitution Effect, ITG Inc. working paper. 18. Pruitt, S. W. and K. C. J. Wei 1989, Institutional Ownership and Changes in the S&P 500, Journal of Finance, 44: Shleifer1986, Do demand curves for stocks slope down?, Journal of Finance 41: Tkac, P. A. 1999, A Trading Volume Benchmark: Theory and Evidence, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 34: Vijh, A.M.1994, S&P 500 trading strategies and stock betas, Review of Financial Studies,7 Spring: Wenjie Li, John Pinfold and Fayez Elayan2000, Price Effects of Changes to the composition of New Zealand Share Indices, Massey University working paper. 43

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(1) 3 (2) (3 ) 90 (3) 90 4 (1) (2) (3) ( ) (4)

(1) 3 (2) (3 ) 90 (3) 90 4 (1) (2) (3) ( ) (4) 200433 2002 03 1 ( ) ( ) 1997 1999 ( ) ( ) (Scholes, 1972) Shleifer (1986) Harris and Gruel(1986) 500(S&P500) ( ) ( ) ( ) ( ) 1990 12 1991 4 180 100 1 180 180 ( ) 180 2002 4 2002 7 1 180 2003 1 2 1995

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