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侦洋高
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1 2018/4/ /5/ /6/ /7/ /8/ /9/ /10/ /11/ /12/ /1/ /2/ /3/16 证券研究报告上市公司简评环保工程及服务 Ⅱ 去杠杆下积极瘦身, 调整尚需时日 (300070) 事件公司发布 2018 年度报告公司 18 年实现营业收入亿元, 同比减少 16.34%; 归母净利润亿元, 同比减少 50.41%;EPS 0.40 元 ;ROE 6.69%; 拟每 10 股派发红利 0.39 元 ( 含税 ) 简评去杠杆 PPP 清库等多重不利导致业绩下滑 50.41% 受 18 年金融去杠杆以及 PPP 项目清库等影响, 公司加强对在手订单及新签订单的风险管控力度, 部分项目推进速度放缓, 全年实现营业收入亿元, 同比减少 16.34% 受良业环境并表数据影响 (17 年 6-12 月并表,18 年全年并表 ), 公司销售费用增加 24.75% 至 2.88 亿元 ; 再加上计提员工激励导致管理费用 ( 含研发 ) 增加 37.21% 至 7.49 亿元 ; 而受融资大环境影响, 公司财务费用增加 84.26% 至 6.70 亿元 ; 全年费用率提高 6.54 个 PCT 至 14.82% 此外, 公司计提 3.49 亿资产减值损失, 较上年 1.43 亿元增加 144%; 同时投资收益下降 39.56% 至 2.72 亿元多重不利因素导致 18 年公司业绩较上年下滑 50.41%, 全年实现归母净利润亿元在手订单充足, 运营 +EPC 项目将成为业绩重要来源报告期内, 公司 PPP 项目主动收缩, 环保整体解决方案板块收入亿元 (-11.07%), 毛利率 27.56%(-6.7PCT), 其中运营收入约 8.49 亿元设备销售收入占比 50% 左右 ; 净水器销售受净水工程影响实现收入 2.27 亿元 (-10.32%), 毛利率 44.20%(-4.0PCT) 公司 18 年新增节能环保类 EPC 订单 162 个, 新增合同金额亿元 ; 期末在手订单 269 个, 尚未确认收入亿元公司新增节能环保类 PPP 项目 33 个, 投资金额亿元 ; 处于施工期订单 129 个, 未完成投资额亿元 ; 在运项目 38 个, 运营收入 8.49 亿元, 在手充足的 EPC 订单以及陆续投运的特许经营项目将成为公司未来业绩增长的重要来源城市光环境业务大放异彩, 成公司业绩支撑 2017 年公司收购良业环境 ( 合计持股占 80%) 进军城市光环境领域,18 年公司城市光环境业务实现营业收入亿元, 同比增长 %; 毛利率 44.80%, 同比下降 5.18pct 公司收购良业环境时, 良业环境承诺年度合并报表归属于目标公司的净利润分别不低于 1.65 亿元 2.06 亿元 2.58 亿元, 实际 17 年实现下调郑小波 zhengxiaobo@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2019 年 04 月 16 日当前股价 : 9.17 元目标价格 6 个月 : 元主要数据股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 增持 1 个月 3 个月 12 个月 -3.98/ / / 月最高 / 最低价 ( 元 ) 19.3/7.04 总股本 ( 万股 ) 315, 流通 A 股 ( 万股 ) 201, 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 近 3 月日均成交量 ( 万 ) 5, 主要股东文剑平 22.77% 股价表现 21% 1% -19% -39% -59% 相关研究报告上证指数 (300070): 短期业绩承压, 静待政策及资金面改善 ( SZ): 光环境亮眼支撑业绩, 费用上涨拖累传统主业 ( SZ): 扣非业绩符合预期, 看好公司长期发展

2 净利润 3.50 亿元,18 年实现净利润 4.73 亿元, 超额完成承诺业绩良业环境拥有城市及道路照明专业承包一级和照明工程设计专项甲级两项资质, 在照明行业拥有绝对优势, 并将与水环境综合治理业务形成协同效应, 与同行业展开差异化竞争, 未来该领域业务可期, 将成为公司发展的另一引擎无曝气振动 MBR 问世, 技术优势引领行业未来受资金面紧缩,PPP 清库政策的影响, 公司项目相应的回款有滞后, 经营性现金流净流入亿元, 同比下降 48.09%; 应收账款和票据亿元 ; 应付账款及票据亿元 ; 在手资金亿元 ; 资产负债率 61.46%, 资金仍旧较为紧张公司持续专注于技术的创新和发展, 目前是世界上承建大规模 (10 万吨 / 以上 )MBR 工程最多企业, 占全世界 50% 以上报告期内, 公司新增专利 86 项, 正在申请且被受理专利 142 项, 目前专利共计 488 项 2018 年, 公司云南昆明洛龙河污水处理厂水质提升试验示范项目及金梭岛污水处理升级改造工程项目相继建成, 同时公司自主创新研发的无曝气振动 MBR 技术成功问世, 可显著降低 MBR 产水总氮和节省曝气费用 70% 以上, 为将污水处理达到地表 Ш 类新水源提供坚实技术支撑, 有望在行业提标改造的发展中领军前行考虑到公司 18 年业绩整体收缩, 我们下调公司年营业收入 34.56% 38.05% 至亿元 ; 同时下调归母净利润 54.36% 54.17% 至亿元 ; 新增 2021 年营业收入亿元归母净利润亿元 ;19-21 年对应 EPS 分别为元, 下调至增持评级, 同步下调目标价至元 1

3 表 1: 财务报表及指标预测资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2020E 2021E 会计年度 E 2020E 2021E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额所得税流动负债净利润短期借款少数股东损益应付账款归属母公司净利润其他 EBITDA 非流动负债 EPS( 摊薄 ) 长期借款其他主要财务比率负债合计会计年度 E 2020E 2021E 营业收入增长率 % 5.02% 6.79% 7.24% 少数股东权益归属于母公司净利润增长率 % 11.75% 13.41% 10.39% 归属母公司股东权益获利能力负债和股东权益毛利率 29.81% 28.53% 29.12% 29.83% 净利率 10.81% 11.50% 12.21% 12.57% 现金流量表单位 : 百万元 ROE 6.62% 6.90% 7.33% 7.53% 会计年度 E 2020E 2021E ROIC 8.24% 7.78% 8.05% 8.62% 经营活动现金流偿债能力净利润资产负债率 61.46% 54.22% 57.46% 53.63% 折旧摊销流动比率财务费用速动比率投资损失营运能力营运资金变动总资产周转率其它应收账款周转率投资活动现金流应付账款周转率可供出售金融资产每股指标 ( 元 ) 长期投资每股收益 ( 最新摊薄 ) 其他每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 筹资活动现金流每股净资产 ( 最新摊薄 ) 短期借款估值比率长期借款 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部 2

4 分析师介绍报告贡献人郑小波 : 环保行业组长, 中山大学投资学硕士 6 年卖方环保公用研究经历 (3 年港股 +3 年 A 股 ),2015 年新财富最佳海外市场研究第四名核心成员,2016 年新财富公用事业第五名,2017 年金牛奖环保第三名冯佳 fengjiazgs@csc.com.cn 研究服务保险组张博 zhangbo@csc.com.cn 郭洁 guojie@csc.com.cn 郭畅 guochang@csc.com.cn 张勇 zhangyongzgs@csc.com.cn 高思雨 gaosiyu@csc.com.cn 张宇 zhangyuyf@csc.com.cn 北京公募组朱燕 zhuyan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 杨济谦 yangjiqian@csc.com.cn 杨洁 yangjiezgs@csc.com.cn 创新业务组高雪 gaoxue@csc.com.cn 杨曦 yangxi@csc.com.cn 黄谦 huangqian@csc.com.cn 王罡 wanggangbj@csc.com.cn 上海销售组李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 李星星 lixingxing@csc.com.cn 范亚楠 fanyanan@csc.com.cn 李绮绮 liqiqi@csc.com.cn 薛姣 xuejiao@csc.com.cn 许敏 xuminzgs@csc.com.cn 深广销售组张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn XU SHUFENG xushufeng@csc.com.cn 程一天 chengyitian@csc.com.cn 曹莹 caoyingzgs@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 陈培楷 chenpeikai@csc.com.cn 3

5 评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上重要声明本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料意见和预测均仅反映本报告发布时的资料意见和预测, 可能在随后会作出调整我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资法律会计或税务等方面的最终操作建议本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版复制和发布本报告任何机构和个人如引用刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和 / 或修改本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿股市有风险, 入市需谨慎中信建投证券研究发展部北京上海深圳东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大座 12 层 ( 邮编 :100010) 厦北塔 22 楼 2201 室 ( 邮编 :200120) 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 ( 邮编 :518035) 电话 :(8610) 电话 :(8621) 电话 :(0755) 传真 :(8610) 传真 :(8621) 传真 :(0755)

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013