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次廖
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1 2018/6/ /7/ /8/ /9/ /10/ /11/ /12/ /1/ /2/ /3/ /4/ /5/25 证券研究报告上市公司简评生物制品 Ⅱ 国际化稳步推进, 与 LOXO 合作新产品开拓持续领先市场 (300685) 事件公告公司产品将成为 LOXO 公司新药伴随诊断试剂 23 日晚间, 公司发布公告与 LOXO ONCOLOGY 及 PREMIA HOLDINGS 达成合作协议, 公司产品艾惠健 TM ( 基于 PCR 技术的肺癌 5 种突变基因检测 ) 及维惠健 TM ( 基于 NGS 平台的 10 基因检测 ) 将成为 LOXO ONCOLOGY 跨癌种 RET 抑制剂 LOXO-292 亚洲 ( 包括中国大陆日本中国台湾在内 ) 药物临床实验的伴随诊断试剂, 并将按日本 LC-SCRUM( 日本国家癌症中心肺癌项目 ) 的高标准构建服务亚洲患者的临床基因检测平台简评与顶级新药研发公司合作, 进一步提升肿瘤伴随诊断领先优势 LOXO ONCOLOGY, INC. 是靶向药物领域的明星企业, 旗下拥有 RET NTRK 等多款跨癌种靶向药物, 于 2019 年 1 月被美国制药公司礼来 (Eli Lilly) 以 80 亿美元的价格收购此次 LOXO 选择艾德艾惠健和维惠健两款产品作为 LOXO 核心品种 RET 抑制剂 LOXO-292 在亚洲的合作伴随诊断试剂, 充分反映艾德在肿瘤伴随诊断领域的绝对竞争优势 LOXO-292 是一种强效口服高度选择性 RET 激酶抑制剂, 拟用于转染期间重排激酶异常的肿瘤患者, 当前 Loxo-292 正在进行全球多中心 I/II 期临床根据临床 I 期数据,Loxo-292 在 RET 融合突变肿瘤患者中展现出 77% 的客观应答率 (ORR), 并于 2018 年 9 月被 FDA 授予突破性疗法地位, 预计 2020 年上市考虑到国内新药审批进度大幅提升, 预计 Loxo-292 在美国上市不久后有望在日本及国内上市, 公司作为伴随诊断试剂供应商有望充分受益预测和比率 E 2020E 2021E 营业收入 ( 百万 ) 营业收入增长率 32.9% 31.7% 27.4% 26.0% 净利润 ( 百万 ) 净利润增长率 34.7% 15.0% 40.5% 38.2% ROE 16.7% 16.7% 19.8% 22.5% EPS( 元 ) P/E P/B 维持贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 执业证书编号 :S 程培 chengpei@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2019 年 06 月 24 日当前股价 : 元主要数据股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 买入 1 个月 3 个月 12 个月 -3.95/ / / 月最高 / 最低价 ( 元 ) 107.0/36.71 总股本 ( 万股 ) 14,720.6 流通 A 股 ( 万股 ) 9, 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 近 3 月日均成交量 ( 万 ) 主要股东前瞻投资 ( 香港 ) 有限公司 23.58% 股价表现 25% 5% -15% -35% 相关研究报告沪深 300 中信建投医疗器械 Ⅱ (300685): 精准医疗时代, 伴随诊断龙头中信建投医疗器械 Ⅱ (300685): 精准诊断龙头, 持续稳健增长中信建投医疗器械 Ⅱ (300685):BRCA1/2 基因检测获批, 开

2 新项目新产品未来不断增加推动公司业绩保持高速增长的逻辑将持续兑现公司是国内肿瘤伴随诊断领域获批产品最多, 检测靶点最全的诊断试剂公司, 已在国内获批 22 项产品此次与 LOXO 公司合作, 有望率先进入 RET 基因检测市场 RET 基因是一个在转染过程中发生重排的原癌基因, 并因此而得名, 该基因编码一种细胞膜受体酪氨酸激酶, 其异常是多种类型肿瘤的罕见驱动因素据估计,RET 融合存在于大约 2% 的 NSCLC 10%-20% 的乳头状甲状腺癌 (PTC) 和其他类型甲状腺癌以及其他癌症 ( 如结直肠癌 ) 亚组中 ;RET 点突变存在于大约 60% 的 MTC 中 LOXO-292 作为 first-in-class 的选择性 RET 激酶抑制剂, 未来上市有望带来新的基因检测需求, 公司作为亚洲区域合作公司有望在竞争中取得显著优势肿瘤精准医疗检测领域龙头, 维持买入评级是国内肿瘤基因检测领域领军企业, 在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行, 同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性不考虑费用摊销因素, 我们预计年盈利分别为 1.77 亿 2.30 亿和 2.94 亿元, 同比增长 38.8% 30.1% 和 27.8%, 考虑年股权激励费用摊销因素, 预计年盈利分别为 1.45 亿 2.04 亿和 2.83 亿元, 同比增长 15% 40% 和 38.2%, 当前股价对应年市盈率分别为和 25 倍, 考虑到肿瘤基因检测市场前景及公司在此领域的龙头地位, 我们维持买入评级风险提示 1. 肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降 ; 2.PCR 检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑 ; 3. 公司 NGS 市场推广进度不及预期 ; 4. 新产品研发及上市进度不及预期 1

3 指标分析 E 2020E 2021E 业绩表现收入增长率 30.6% 32.9% 31.7% 27.4% 26.0% 净利增长率 40.3% 34.7% 15.0% 40.5% 38.2% EBITDA 增长率 57.4% 97.3% -20.8% 38.5% 35.4% EBIT 增长率 70.6% 110.5% -22.3% 43.1% 38.3% 营业利润率 77.4% 35.3% 11.0% 43.5% 38.3% EBITDA Margin (%) 34.0% 50.4% 30.3% 32.9% 35.4% ROE 14.5% 16.7% 16.7% 19.8% 22.5% ROIC 41.7% 26.0% 24.9% 36.1% 43.3% ROIC - WACC 价值评估 P / E EV / 收入 EV / EBITDA EV / EBIT EV / NOPLAT EV / IC P / B Dividend Yield (%) 0.3% 0.4% 0.4% 0.6% 0.8% 每股指标报表 EPS 经常性 EPS 每股红利每股经营现金流每股净资产流动性净负债 / 权益 7.0% 8.2% 9.2% 6.2% 8.9% 总负债 / 总资产 6.6% 7.6% 8.4% 5.8% 8.1% 流动比率速动比率

4 报表预测 E 增长率 2020E 增长率 2021E 增长率利润表 ( 百万元 ) 营业收入 % % % 营业成本 % % % 营业税金及附加 % % % 营业费用 % % % 管理费用 % % % 财务费用 % % % 资产减值损失 % % % 公允价值变动收益 % % % 投资净收益 % % % 营业利润 % % % 营业外收入 % % % 营业外支出 % % % 利润总额 % % % 所得税 % % % 净利润 % % % 少数股东损益归属母公司净利润 % % % EBITDA % % % EPS( 摊薄 ) % % % 资产负债表 ( 百万元 ) 流动资产 % % 1, % 现金 % % % 应收账款 % % % 其它应收款 % % % 预付账款 % % % 存货 % % % 其他 % % % 非流动资产 % % % 长期投资 % % % 固定资产 % % % 无形资产 % % % 其他 % % % 资产总计 % 1, % 1, % 流动负债 % % % 短期借款 % - - 应付账款 % % % 其他 % % % 非流动负债 % % % 3

5 E 增长率 2020E 增长率 2021E 增长率长期借款其他 % % % 负债合计 % % % 少数股东权益归属母公司股东权益 % 1, % 1, % 负债和股东权益 % 1, % 1, % 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 % % % 净利润 % % % 折旧摊销 % % % 财务费用 % % % 投资损失 % % % 营运资金变动 % % % 其它 % % % 投资活动现金流 % % % 资本支出长期投资 % - - 其他 % % % 筹资活动现金流 % % % 短期借款 % % - 长期借款其他 % % % 现金净增加额 % % % 资料来源 : 公司公告, 中信建投证券 4

6 分析师介绍报告贡献人贺菊颖 : 医药行业首席分析师, 毕业于复旦大学, 管理学硕士 10 年医药行业研究经验,2017 年加入中信建投证券研究发展部程培 : 毕业于上海交通大学, 生物化学与分子学硕士 7 年医学检验行业工作经验, 对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉,2017 年加入中信建投证券研究发展部袁清慧 yuanqinghui@csc.com.cn 研究服务保险组张博 zhangbo@csc.com.cn 郭洁 guojie@csc.com.cn 郭畅 guochang@csc.com.cn 张勇 zhangyongzgs@csc.com.cn 高思雨 gaosiyu@csc.com.cn 张宇 zhangyuyf@csc.com.cn 北京公募组朱燕 zhuyan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 杨济谦 yangjiqian@csc.com.cn 杨洁 yangjiezgs@csc.com.cn 创新业务组高雪 gaoxue@csc.com.cn 杨曦 yangxi@csc.com.cn 黄谦 huangqian@csc.com.cn 王罡 wanggangbj@csc.com.cn 上海销售组李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 李星星 lixingxing@csc.com.cn 范亚楠 fanyanan@csc.com.cn 李绮绮 liqiqi@csc.com.cn 薛姣 xuejiao@csc.com.cn 许敏 xuminzgs@csc.com.cn 深广销售组张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn XU SHUFENG xushufeng@csc.com.cn 程一天 chengyitian@csc.com.cn 曹莹 caoyingzgs@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 陈培楷 chenpeikai@csc.com.cn 5

7 评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上重要声明本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料意见和预测均仅反映本报告发布时的资料意见和预测, 可能在随后会作出调整我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资法律会计或税务等方面的最终操作建议本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版复制和发布本报告任何机构和个人如引用刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和 / 或修改本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿股市有风险, 入市需谨慎中信建投证券研究发展部北京上海深圳东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大座 12 层 ( 邮编 :100010) 厦北塔 22 楼 2201 室 ( 邮编 :200120) 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 ( 邮编 :518035) 电话 :(8610) 电话 :(8621) 电话 :(0755) 传真 :(8610) 传真 :(8621) 传真 :(0755)

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013