幻灯片 1

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1 行业评级 : 买入 创新驱动医药股大行情,2018 年会是预热年 2017 年 11 月份医药投资策略 广发证券发展研究中心医药行业 罗佳荣 : 首席分析师,S , 吴文华 : 高级分析师,S , 冯 马 鹏 : 高级分析师,S , 帅 : 分析师,S , 年 11 月 14 日

2 广发医药团队 罗佳荣 : 首席分析师, S , 上海财经大学硕士, 2016 年进入广发证券发展研究中心 联系方式: luojiarong@gf.com.cn, 吴文华 : 高级分析师, S , 华东师范大学金融硕士, 2014 年进入广发证券发展研究中心 联系方式 : wuwenhua@gf.com.cn, 冯鹏 : 高级分析师, S , 北京大学化学生物学硕士, 2015 年进入广发证券发展研究中心 联系方式 : fengpeng@gf.com.cn, 马帅 : 分析师, 上海交通大学医学硕士, 2015 年进入广发证券发展研究中心 联系方式 : mashuai@gf.com.cn, 蔡强 : 分析师, 中南大学湘雅医学院硕士, 2015 年进入广发证券发展研究中心 联系方式 : caiqiang@gf.com.cn, 团队荣誉 : 2015 年新财富医药行业第四名 金牛奖医药行业第四名 ; 2013 年新财富医药行业 第三名, 水晶球医药行业第五名 ; 2012 年水晶球及新财富医药行业入围 请务必阅读末页的免责声明 2

3 报告目录 11 月策略 : 创新驱动医药股大行情,2018 年会是预热年行情回顾 :A 股整体表现良好, 医药板块继续上涨重要原材料价格行情政策分析 : 药审新政 2.0 版重磅发布, 各地陆续执行新版医保医药行业 2017 年三季报分析风险提示 请务必阅读末页的免责声明 3

4 投资策略 : 创新驱动医药股大行情,2018 年会是预热年 创新是我们这个时代医药股投资的最大主线, 企业自我研发新产品上市周期的逐步临近, 药监局对全球多中心临床数据的认可驱动企业更多从海外引进先进技术, 缩短创新药上市时间, 建议关注 : 复星医药, 丽珠集团, 科伦药业, 贝达药业, 亿帆医药, 人福医药等 ; 一线抗体药纳入新版医保, 价格昂贵妨碍放量的压制因素消除, 多家上市公司大举投资抗体药仿制药研发,2019 年有望上市多个抗体仿制药, 建议关注 : 复星医药, 康弘药业, 丽珠集团等 ; 新型疫苗将在 2018 年逐步上市,HPV 疫苗 13 价肺炎疫苗等重磅产品有望实现几十亿的销售收入, 疫苗渠道变革已经完成, 建议关注 : 沃森生物, 康泰生物和智飞生物 ; 中国仿制药工业亟待质量升级, 第一批通过仿制药一致性再评价的品种已经申报药审中心, 随着招标和医保相关政策的落地执行, 千亿级别原研药市场面临替代, 建议关注 : 信立泰 华海药业, 普利制药, 新华制药等 ; 医药分业是大势所趋, 中国药店行业集中度很低, 同业并购整合加速, 处方外流趋势和医保备案制度提升药店内生增速, 建议关注 : 老百姓 益丰药房 大参林和一心堂 ; 目前已经有 20 多个省份落地执行新版医保, 预计省级增补将在 2017 年到 2018 年上半年逐步增补到位, 随着新版医保的落地实施, 用药结构将发生大的迁移, 建议关注 : 亿帆医药, 康弘药业等 ; 风险提示 :1 新版医保对于辅助类产品的报销范围限制将对相关产品产生比较大影响;2 两票制的最终落地实施需要对销售模式进行彻底变更, 变革速度慢的企业会有拖累 ;3 药品加成取消之后医院盈利能力下降, 来自于二次议价的潜在风险 请务必阅读末页的免责声明 4

5 报告目录 11 月策略 : 创新驱动医药股大行情,2018 年会是预热年行情回顾 :A 股整体表现良好, 医药板块继续上涨重要原材料价格行情政策分析 : 药审新政 2.0 版重磅发布, 各地陆续执行新版医保医药行业 2017 年三季报分析风险提示 请务必阅读末页的免责声明 5

6 10 月 :A 股整体稳中有升, 医药板块强势上涨 2017 年 10 月份 A 股市场整体稳中有升, 上涨 1.35%, 申万医药板块上涨 5.83%, 涨幅突出 在所有行业中处于上游的水平, 医药继九月份的平稳调整之后, 加速上涨 其他申万一级行业, 食品饮料 家用电器 电子 交通运输等行业表现较为良好, 相对而言, 有色金属 国防军工 计算机表现相对弱势 ( 截至为 17 年 10 月 31 日 ) 2017 年 10 月医药板块与大盘走势比较 (%) 全部 A 股沪深 300 SW 医药生物 20% 15% 10% 5% 0% 1/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3-5% -10% -15% 数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心 2017 年 10 月各板块涨跌幅比较 (%) 有色金属国防军工计算机钢铁综合通信化工采掘传媒纺织服装汽车电气设备轻工制造银行公用事业机械设备建筑材料建筑装饰房地产万得全 A 休闲服务商业贸易非银金融农林牧渔交通运输医药生物电子家用电器食品饮料 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 6

7 10 月 : 医药股估值溢价率触底回升 申万医药板块相对全部 A 股整体估值溢价率在 28 个申万一级子行业中处于中上水平, 10 月底医药行业相对 A 股整体估值溢价率为 98.13% 从 2000 年以来 15 年历史数据来看, 医药行业估值处于历史平均水平 ; 从 2013 年以来 5 年历史数据来看, 行业估值溢价率有触底回升的趋势, 但仍处于近五年来低点, 主要原因是医药政策压力持续驱紧, 行业整体增速不高 ( 数据截止于 17 年 10 月 31 日 ) 10 月各板块估值比较 国防军工通信计算机有色金属电子综合机械设备医药生物电气设备休闲服务传媒食品饮料农林牧渔商业贸易轻工制造纺织服装公用事业采掘非银金融建筑材料交通运输化工家用电器汽车建筑装饰房地产钢铁银行 数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心 最新 PE 2017 年 PE 10 月申万医药板块相比 A 股整体的估值溢价率有所上升 申万医药板块估值溢价率 均值 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 7

8 10 月 : 医药次新股继续强势上涨 申万医药板块涨幅前十的个股包括九典制药 华森制药 寿仙谷 大博医疗 辰欣药业等, 下跌靠前的包括圣达生物 天宇股份 溢多利等, 次新股继续保持较高市场关注度 根据 17 年 10 月医药上市公司市值分布来看,200 亿以上市值公司数量和占比变化不大, 变化最明显的是 亿市值企业以及 50 亿元市值以下企业, 占比分别从 2016 年 10 月底的 31.44% 和 10.48%, 变为 2017 年 10 月底的 19.93% 和 24.64%( 截止于 17 年 10 月 31 日 ) 10 月申万医药板块跌涨幅前十个股 10 月申万医药板块上市公司市值分布情况 九典制药华森制药寿仙谷大博医疗辰欣药业 300 英科医疗大参林丽珠集团 250 贝达药业通策医疗 200 圣达生物天宇股份溢多利 150 金域医学哈三联 100 塞力斯常山药业佐力药业 50 赛隆药业博济医药 0-40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 50 亿以下 亿 亿 亿 300 亿以上 数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心 数据来源 :wind, 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 8

9 报告目录 11 月策略 : 创新驱动医药股大行情,2018 年会是预热年行情回顾 :A 股整体表现良好, 医药板块继续上涨重要原材料价格行情政策分析 : 药审新政 2.0 版重磅发布, 各地陆续执行新版医保医药行业 2017 年三季报分析风险提示 请务必阅读末页的免责声明 9

10 10 月中药材价格总体保持稳定 10 月中药材 200 综合指数环比 9 月略有下跌 2017 年 10 月 23 号中药材天地网综合 200 指数为 , 相比 9 月 23 号的 略有下跌 中药材价格指数 2016 年上涨较大,2017 年初开始价格略有下调 因此从 2017 年来 看, 中药材价格稳中略降 2010 年至今中药材天地网综合 200 指数变化情况 数据来源 : 中药材天地网 广发证券发展研究中心 截止 9 月 16 日 请务必阅读末页的免责声明 10

11 22 味主要中药材中,2 味价格上涨,4 味价格下跌 22 味主要中药材中,1 味价格上涨,3 味价格下跌 在我们跟踪的 22 味中药材中, 冰片价格环比 9 月上涨, 涨幅为 100%; 三七 板蓝根和熟地黄价格下跌, 跌幅分别为 4.17% 8.64% 和 8.70% 金银花 茯苓 丹参 当归 虫草 太子参 党参 红花 红参 两面针 石斛 川芎 天麻 黄芪 黄芩 菊花 山楂和苦参的价格环比持平 2017 年 9 月 22 种主要中药材中价格变动品种涨跌情况商品药材规格 10 月价格 9 月价格单位环比涨跌 (%) 同比涨跌 (%) 冰片白雪 元 / 千克 100% % 三七 120 头 元 / 千克 -4.17% % 板蓝根统 元 / 千克 -8.64% % 熟地黄三四五混级 元 / 千克 -8.70% 10.53% 数据来源 : 药通网 广发证券发展研究中心 截止 9 月 16 日 请务必阅读末页的免责声明 11

12 22 味主要中药材中,16 味药材价格不变 22 味主要中药材中,18 味药材价格不变 在我们跟踪的 22 味中药材中,10 月份, 金银花 茯苓 丹参 当归 虫 草 太子参 党参 红花 红参 两面针 石斛 川芎 天麻 黄芪 黄芩 菊花 山楂和苦参的价格环比持平 2017 年 10 月 22 种主要中药材中 10 月价格无变化品种情况商品药材规格 10 月价格 8 月价格单位环比涨跌 (%) 同比涨跌 (%) 金银花统 元 / 千克 0% 51.16% 茯苓统块 元 / 千克 0% 6.67% 丹参统 元 / 千克 0% 24.00% 当归草把 元 / 千克 0% -6.98% 虫草 3500 条 元 / 千克 0% 10.00% 太子参统 元 / 千克 0% -9.52% 党参纹党 元 / 千克 0% % 红花统 元 / 千克 0% 31.25% 红参小抄 元 / 千克 0% 33.33% 两面针统 4 4 元 / 千克 0% 0% 石斛大 元 / 千克 0% 15.00% 川芎统 元 / 千克 0% % 天麻混级 元 / 千克 0% 0% 黄芪统 元 / 千克 0% 0% 黄芩全撞皮 元 / 千克 0% 3.13% 菊花统 元 / 千克 0% 45.45% 山楂机器片 元 / 千克 0% % 苦参统 元 / 千克 0% 0% 数据来源 : 药通网 广发证券发展研究中心 截止 9 月 16 日 请务必阅读末页的免责声明 12

13 报告目录 11 月策略 : 创新驱动医药股大行情,2018 年会是预热年行情回顾 :A 股整体表现良好, 医药板块继续上涨重要原材料价格行情政策分析 : 药审新政 2.0 版重磅发布, 各地陆续执行新版医保医药行业 2017 年三季报分析风险提示 请务必阅读末页的免责声明 13

14 药审新政 2.0 版重磅发布 2017 年 10 月 8 日, 中办 国办联合发布的 关于深化审评审批制度改革, 鼓励药品医疗器械创新的意见 ( 以下简称 深改意见 深改意见 提出 6 部分 36 大项改革措施, 鼓励创新药产业链和高质量仿制药的发展 观点 : 药审改革全面向 FDA 学习, 与国际接轨, 利好创新药,CRO 和高质量仿制药三大板块 新政主要是从研发 生产和销售三个环节对整个医药产业链产生重大的影响 : 研发方面, 利好创新药企业和高质量的仿制药企业, 以及优质的 CRO 公司, 主要的制度有临床试验机构备案, 简化伦理审查程序,IND 备案制度, 罕见病以附带条件上市 (II 期临床数据等 ) ICH 接轨的制度, 注射剂的再评价制度 ( 一致性评价 ), 中国版 Orange Book 制度 专利补偿制度和数据保护制度 ; 生产方面,DMF 制度, 原料药实行备案制度, 上市许可人总负责 销售方面, 医药代表备案制度和医保动态调整制度持续落地 数据来源 : 中国医药企业管理协会, 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 14

15 10 月招标重点事件一览 2017 年 10 月份, 多数省份依然有序推进分类采购, 随着各省招标陆续完成, 流通的两票制方案逐渐发布 招标采购, 云南省发布公立医院 2015 年药品集中采购双信封目录品种划分评审单元结果, 广西发布第二类疫苗增补挂网采购入围结果 两票制, 江苏发布关于企业提交 两票制 界定资料的通知 山东发布公立医疗机构药品采购推行 两票制 有关问题的通告 价格联动, 湖南公布执行湖南省挂网药品省际价格联动结果 黑龙江发布开展黑龙江省新一轮药品集中采购价格联动的公告 2017 年 10 月各省市药品招标重要事件 省市 时间 项目类别 事件 江苏 2017/10/11 两票制 发布关于企业提交 两票制 界定资料的通知 湖北 2017/10/24 集中采购 公布 2017 年湖北省第二类疫苗集中采购成交产品 黑龙江 2017/10/25 价格联动 发布开展黑龙江省新一轮药品集中采购价格联动的公告 广西 2017/10/27 集中采购 公布第二类疫苗增补挂网采购入围结果的通知 云南 2017/10/27 集中采购 公布云南省公立医院 2015 年药品集中采购双信封目录品种划分评审单元结果的通知 山东 2017/10/27 两票制 发布山东省公立医院医疗机构药品采购推行 两票制 有关问题的通告 数据来源 : 各省药招网站 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 15

16 各省集中采购进展 各省市本轮集中采购项目进展 省份即将开始文件发布资料递交网上报价竞价议价公示 确认配送选择执行目录 北京 区域联合采购 阳光采购 16 年分类采购 13 年基药标 天津 挂网采购 招标采购 16 年招标采购 河北 津京冀互认 16 年省标 山西 集中采购第二批 分类采购 10 年非基药标 15 年基药标 内蒙古 分类采购第一批 16 年分类采购 黑龙江 分类采购, 挂网采购 16 年省标 吉林 招标采购 14 年省标 14 年基药标 辽宁 招标采购 挂网采购 09 年非基药标 11 年基药标 上海 医保第一 第二批 15 年市标 14 年基药标 江苏 分类采购第一批 09 年省标 11 年基药标 浙江 集中采购第一 二批 15 年省标 15 年基药标 安徽 14 年基本用药标 福建 分类采购 15 年基药和非基药标 江西 分类采购 09 年省标 11 年基药标 13 年过渡 山东 集中采购第四批 分类采购 09 年省标 13 年基药标 13 年县级医院标 湖南 价格联动 15 年省标 15 年基药标 湖北 招标 挂网采购 12 年省标 15 年基药标 河南 分类采购 10 年非基药标 11 年基药标 广东 16 年药交所基药和非基药标 广西 招标采购 挂网采购 16 年分类采购 海南 分类采购 12 年非基药标 16 年基药标 四川 招标采购 挂网采购 16 年省标 15 年基药标 重庆 16 年药交所基药和非基药标 云南 分类采购 11 年非基药标 11 年基药标 贵州 分类采购 10 年非基药标 12 年基药标 陕西 分类采购 11 年非基药标 16 年基药标 甘肃 中成药分类采购 16 年非基药标 14 年基药 宁夏 分类采购 13 年基药 13 年医保补充 青海 集中采购第二批 招标第一批 挂网采购 16 年分类采购 13 年基药标 新疆 分类采购 12 年集中采购 11 年基药标 西藏 分类采购 12 年省标 12 年省标流标 数据来源 : 各省药招网站 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 16

17 医药招标过半省份完成, 剩余省份预计下半年陆续完成 年 国家发布 520 版基药目录 各省发布基药增补 1 年完成基药标 : 北京 吉林 山东 湖南 宁夏 5 省份完成招标 年 发布低价药目录 2 年完成基药标 : 山西 浙江 安徽 湖北 四川 甘肃 6 省份 年 7 号文和 70 号文发布 开始分类招标采购 2015 年开始包括集中招标 挂网采购等形式的分类采购, 招标明显堵塞 年 展开挂网采购 多批次的分类采购 2016 年开始招标采购推进 截止 2017 年 6 月份, 已经有 17 个省份完成采购,4 个省份完成部分采购 年 展开挂网采购 多批次的分类采购 数据来源 : 各省药招网站 广发证券发展研究中心 17 省份招标和挂网采购基本完成 : 北京 天津 河北 山西 黑龙江 上海 浙江 安徽 福建 山东 湖南 广西 四川 青海 广东 重庆 江西 部分完成省份 : 内蒙古 湖北 甘肃 江苏 招标和挂网采购正在进行 : 吉林 辽宁 江苏 河南 海南 云南 贵州 陕西 宁夏 新疆 西藏 2015 年 7 号文和 70 号文启动本轮分类采购, 合并基药和非基药, 按照招标采购 挂网采购 谈判采购 定点生产和国家管理 5 大类开展招标 17 省份基本完成主体的招标采购, 包括北京 天津 河北 山西 黑龙江 上海 浙江 安徽 福建 山东 湖南 广西 四川 青海 广东 重庆 江西 其中广东和重庆的药交所模式, 浙江 安徽 湖南 3 个省份为 2015 年 70 号文发布前完成了基药和非基药的联合采购 招标采购和挂网采购部分完成的 4 省份为内蒙古 湖北 甘肃和江苏 剩余的 10 个均已经发布了集采文件, 预计 2017 年下半年陆续完成本轮招标 请务必阅读末页的免责声明 17

18 25 省发文执行国家医保目录或者调整方案 地方医保目录执行进展 黑龙江 吉林 新疆西藏 发布调整方案 ( 含意见稿 ) 青海 辽宁内蒙古北京天津河北山西宁夏山东甘肃陕西河南江苏安徽 上海湖北四川浙江重庆江西湖南贵州福建台湾云南广西广东香港 国家要求各省 7 月底前发布本地新版医保目录, 当前仅有湖北省发布调整结果 8-9 月多省密集发文执行国家新版医保目录, 截止 10 月底, 据统计已有 25 个省市发布了执行通知或者调整方案 发文执行国家医保目录 海南 发布调整结果 数据来源 : 地方人社局网站, 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 18

19 各省文件中的目录执行时间 地方医保目录执行时间 地区 湖北 云南 河北 安徽 2017 年 2018 年 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 吉林 9.1 执行 1.1 执行 江苏 辽宁 河南 9.1 执行 1.1 执行 新疆 山东 9.1 执行 9.1 执行 9.1 执行 9.1 执行 9.1 执行 9.1 执行 9.1 执行 9.1 执行 内蒙 9.1 执行 前发布 福建 浙江 湖南 江西 天津 海南 黑龙江 青海 宁夏 四川 ( 意见稿 ) 贵州 ( 意见稿 ) 北京 5.1 执行 7 月发布 7 月发布 8.31 日, 国家要求执行医保目录的时间 9.1 执行 9.1 执行 9.1 执行 9.1 执行 9 月底发布 9.1 执行 9.1 执行 前发布 12.1 执行 陕西 ( 意见稿 ) 8 月发布 前发布 数据来源 : 地方人社局网站, 广发证券发展研究中心 注 : 黄色表示 执行国家医保目录的时间, 红色表示 执行地方医保目录的时间 ( 即国家 + 省增补 ), 绿色表示 未能在文件规定时间内完成 请务必阅读末页的免责声明 19

20 各省地方医保进展和调整方案概览 自 2017 年版国家医保目录出台后, 根据国家要求, 不少地方省市出台医保调整方案, 截止 10 月底, 全国仅湖北发布医保目录调整结果 ( 地方调整完毕 ) 从地方医保的调整方案来看, 最终结果还是以国家医保目录为主, 调入调出比例不超过 15%, 不考虑谈判失败的品种, 并且都明确对国家目录中的限定支付范围不作调整 被注销或停产的药品一般都会被调出, 除此之外, 医保是托底, 从某种程度决定了 适不适合该省用药情况 地区 国家医保目录执行情况 10 版省医保目录 17 版省增补方案执行时间调整时删除的药品 36 个谈判品种 8 个谈判不成功品种已纳入 17 版国家药品目录未纳入 17 版国家药品目录省增补数量时间安排 湖北 2017 年 9 月 1 日 不纳入 2017 年 9 月 1 日 工伤险 2017 年 9 月 1 日执行 云南 2017 年 9 月 1 日 2017 年 9 月 1 日 按省现行规定执行 暂按原规定执行 河北 2017 年 9 月 1 日 不纳入 2017 年 9 月 1 日 按国家规定执行 暂按原规定执行 安徽 2017 年 9 月 1 日 2017 年 9 月 1 日 按省现行规定执行 暂按原规定执行 吉林 2017 年 9 月 1 日 不纳入 2017 年 9 月 1 日 按国家规定执行 暂按原规定执行 291+ 工商 + 民族药 2018 年 1 月 1 日起执行 江苏 2017 年 9 月 1 日 不纳入 2017 年 9 月 1 日 按国家规定执行 暂按原规定执行 辽宁 2017 年 9 月 1 日 2017 年 9 月 1 日 按国家规定执行 暂按原规定执行 河南 2017 年 9 月 1 日 不纳入 2017 年 9 月 1 日 按国家规定执行 暂按原规定执行 2018 年 1 月 1 日起执行 新疆 2017 年 9 月 1 日 不纳入 2017 年 9 月 1 日 不纳入 按省现行规定执行 暂按原规定执行 山东 2017 年 9 月 1 日 不纳入 2017 年 9 月 1 日 按国家规定执行 暂按原规定执行 15%, 即 291 种 ( 意见稿 ) 适时发布 内蒙 2017 年 9 月 1 日 不纳入 2017 年 9 月 1 日 不纳入 按国家规定执行 暂按原规定执行 2017 年 12 月 31 日前发布 福建 2017 年 5 月 1 日 2017 年 9 月 1 日 2017 年 6 月 15 日废止 浙江 2017 年 9 月 1 日 不纳入 2017 年 9 月 1 日 按省现行规定执行 暂按原规定执行 湖南 2017 年 9 月 1 日不纳入 2017 年 9 月 1 日 不纳入 ( 已是省医保药品除外 ) 按国家规定执行暂按原规定执行 292 个 + 民族药 + 工伤险 ( 意见稿 ) 江西 2017 年 9 月 1 日 不纳入 2017 年 9 月 1 日 按省现行规定执行 暂按原规定执行 海南 不纳入 292+ 民族药 + 工伤险 + 生育险 2017 年 12 月 31 日前完成 山西 不纳入 不纳入 15%, 即 291 种 下半年完成 青海 不纳入 15%, 即 291 种 2017 年 7 月发布 宁夏 291+ 民族药 + 工伤险 2017 年 9 月底发布 四川 15%, 即 291 种 ( 意见稿 ) 2017 年 7 月 31 日前发布 贵州 15%, 即 291 种 ( 意见稿 ) 2017 年 9 月 1 日启用 北京 2017 年 9 月 1 日 2017 年 9 月 1 日 按市现行规定执行 暂按原规定执行 现行 10 版市医保目录品种原则予以保留 ( 意见稿 ) 陕西 8 月 31 日前, 印发执行通知 不纳入 15%, 即 291 种 ( 意见稿 ) 2017 年 12 月 1 日前发布 天津 2017 年 9 月 1 日不纳入 2017 年 9 月 1 日按照国家有关规定执行暂按原规定执行 黑龙江 2017 年 12 月 1 日 数据来源 : 地方人社局网站, 广发证券发展研究中心 15%,292 种 ( 民族药 限工伤保险 限生育 2017 年 10 底完成保险的药品不计入调整总数 ) 请务必阅读末页的免责声明 20

21 地方医保目录整体阶段预测 暂无动态 (6 省 ) 西藏 甘肃 广东 广西 上海 重庆, 既未发布本省调整方案, 且未执行国家医保目录, 需要关注后续调整方案 执行省医保时限已过 (4 省 ) 青海 四川 贵州 宁夏, 曾明确本省目录调整时间, 但时限已过, 目录尚未发布, 后期目录发布时间应该会进行调整 未明确本省目录调整时间 (11 省 ) 云南 河北 安徽 江苏 辽宁 新疆 福建 浙江 湖南 江西 北京, 尚未发布地方医保目录调整方案, 未明确本省目录调整时间 此外, 从地方医保支付价来看, 全国招标最低价可能是主要参考标准, 预计明后年会是医保支付标准扩大试点实施的大年, 长期有利于进口替代和创新药加速放量 医保支付标准各地推进情况 地区执行药品范围医保支付标准 安徽 省外有中标价的医保药品 只在安徽中标的医保药品 全国最低价 在相关药品全国最低价和本省医保支付价参考价的平均降幅基础上统一调整医保支付价 天津医保名录 (2016 版 ) 不高于全国最低价 福建 入围 15 年省标的医保药品 未入围 15 年省标的医保药品 以中标价为支付标准 全国最低价 未采集到中标数据的医保药品平均销售价 ( 包括备案采购, 零售价等 ) 浙江医保药品上一年集中采购平台产生的药品加权平均价 重庆 上年度药交所交易额前 300 的医保药品及其同通用名 同剂型药品 以国产 GMP 药品各省购销均价和重庆药交所实际成交均价来制定 数据来源 : 地方人社局 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 21

22 报告目录 11 月策略 : 创新驱动医药股大行情,2018 年会是预热年行情回顾 :A 股整体表现良好, 医药板块继续上涨重要原材料价格行情政策分析 : 药审新政 2.0 版重磅发布, 各地陆续执行新版医保医药行业 2017 年三季报分析风险提示 请务必阅读末页的免责声明 22

23 医药行业与其他行业经营情况比较 根据上市公司 17 年三季报,17 年前三季度共有 27 个行业实现行业营收增长, 共有 22 个行业营收增速超过 10%, 其中医药生物行业营收增长为 14.5%, 在 28 个一级行业中排在第 19 位 2017 年前三季度医药行业净利润增速为 22.1%, 在 28 个一级行业中排在第 15 位 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 各一级行业 2017Q1-Q3 营收增长情况 14.5% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 各一级行业 2017Q1-Q3 净利润增长情况 22.1% -40% 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 本页行业收入和利润指标直接引用 wind 数据方便各行业对比, 后面医药行业内部对比我们均剔除了次新股的影响 请务必阅读末页的免责声明 23

24 (-,-100%] (-100%,-90%] (-90%,-80%] (-80%,-70%] (-70%,-60%] (-60%,-50%] (-50%,-40%] (-40%,-30%] (-30%,-20%] (-20%,-10%] (-10%,-0%] (0%,10%] (10%,20%] (20%,30%] (30%,40%] (40%,50%] (50%,60%] (60%,70%] (70%,80%] (80%,90%] (90%,100%] (100%,+ ] (-,-100%] (-100%,-90%] (-90%,-80%] (-80%,-70%] (-70%,-60%] (-60%,-50%] (-50%,-40%] (-40%,-30%] (-30%,-20%] (-20%,-10%] (-10%,-0%] (0%,10%] (10%,20%] (20%,30%] (30%,40%] (40%,50%] (50%,60%] (60%,70%] (70%,80%] (80%,90%] (90%,100%] (100%,+ ] 医药板块上市公司营收和扣非净利润增速分布情况 从医药上市公司前三季度增速分布来看, 有 92 家医药上市公司营收增速集中在 0-20%, 这个增速区间比重达到 40%, 集中度较高 ; 有 85 家医药上市公司扣非净利润增速集中在 0%-30%, 占比 37% 还有 19 家公司扣非净利润增速超过 100%, 原因主要有并购引起报表合并 上年同期本身基数较小以及投资收益等情况导致 医药上市公司前三季度营收增速分布 医药上市公司前三季度扣非净利润增速分布 公司数目 公司数目 增速区间 增速区间 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 24

25 医药行业 2017 年前三季度主要财务指标 以整体指标来看, 营收增速为 20%, 与上半年相比增速略微上扬, 前三季度扣非净利润增速同比为 18.3%, 相较二季度略有下降 行业毛利率和上半年基本持平, 扣非净利率略有下降 2017 前三季度医药板块经营指标统计 ( 剔除次新股成分调整后, 百万 ) 行业总体 14A 1Q15 2Q15 1H15 3Q15 1-3Q15 4Q15 15A 1Q16 2Q16 1H16 3Q16 1-3Q16 4Q16 16A 1Q17 2Q17 1H17 3Q17 1-3Q17 收入 收入增速 16.8% 13.3% 11.6% 12.4% 10.6% 11.8% 11.7% 11.8% 14.6% 14.5% 14.5% 14.4% 14.5% 26.8% 17.8% 17.0% 21.5% 19.3% 21.2% 20.0% 净利润 净利润增速 22.9% 21.4% 24.1% 22.9% 14.2% 20.1% -7.7% 12.2% 20.1% 11.8% 15.7% 27.3% 19.2% 28.9% 21.5% 12.0% 24.6% 18.5% 47.3% 28.0% 扣非净利润 扣非净利润增速 17.5% 23.0% 10.3% 16.1% 12.2% 14.8% 14.4% 14.7% 18.7% 21.1% 19.9% 27.0% 22.2% 21.8% 22.1% 19.7% 21.0% 20.3% 14.2% 18.3% 毛利率 30% 30% 30% 30% 30% 30% 31% 30% 30% 31% 30% 30% 30% 31% 31% 31% 31% 31% 32% 31% 扣非净利率 6.5% 7.2% 7.4% 7.3% 6.5% 7.0% 5.7% 6.6% 7.4% 7.8% 7.6% 7.2% 7.5% 5.5% 6.9% 7.6% 7.8% 7.7% 6.8% 7.4% 经营现金流 / 净利润 加应收票据后的经营现金流 / 净利润 营业成本 经营现金流 / 净利润 应收票据 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 25

26 三季报 : 各子行业 ( 调整后 ) 营收和扣非净利润增速中位数比较 在行业发展下行趋势下, 大型企业由于能调动较多资源, 仍能保持较快增长, 而这部分企业所占权重较大, 所以整体增速或许不能很好的反映行业发展情况, 因此我们在对各个子行业进行次新股因素调整后对比了各子行业营收和扣非净利润增速中位数 对比调整后的各子行业营收和扣非净利润增速中位数的结果显示, 医疗服务营收增速中位数为 41.6% 医疗器械营收增速中位数为 21.9%, 化学制药营收增速中位数为 16.2%, 排在前三位, 中药和生物制品营收增速较缓 从扣非净利润增速角度来看, 医疗服务增速中位数为 48.4%, 排在首位 ; 接下来依次是医药商业 (22.2%) 化学制药 (20.8%) 化学原料药 (18.3%) 生物制品 (15.2%) 医疗器械 (14.8%) 中药 (8%) 2017 前三季度各子行业 ( 调整后 ) 营收增速中位数比较 2017 前三季度各子行业 ( 调整后 ) 扣非净利润增速中位数比较 45% 40% 35% 30% 41.6% 60.0% 50.0% 40.0% 48.4% 25% 20% 15% 21.9% 16.2% 15.8% 15.6% 14.6% 11.6% 30.0% 20.0% 22.2% 20.8% 18.3% 15.2% 14.8% 10% 5% 0% 10.0% 0.0% 8.0% 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 26

27 2017 年三季报分析 化学制剂 (1) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017 前三季度增长情况与 2016 年同期对比 2016Q1-Q3 2017Q1-Q3 65.3% 22.4% 20.0% 10.8% 8.7% 17.9% 营收增速净利润增速扣非净利润增速数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 营收和扣非净利润均保持稳定增长, 大概在 5%-20% 2017 年前三季度营业收入增速为 17.9%, 增速同比去年提高约 7 个 ppct, 高增长部分是因为两票制低开转高开的原因 2017 年前三季度扣非净利润增速为 8.7%, 相比去年减少 13.7 个 pct 化学制剂整体行业增速保持稳定, 整体毛利率保持稳定, 整体行业净利率略有下跌 行业基本财务指标 ( 剔除次新股成分调整后, 百万 ) 化学制剂 14A 1Q15 2Q15 1H15 3Q15 1-3Q15 4Q15 15A 1Q16 2Q16 1H16 3Q16 1-3Q16 4Q16 16A 1Q17 2Q17 1H17 3Q17 1-3Q17 收入 收入增速 10.7% 13.5% 12.5% 13.0% 10.8% 12.3% 10.5% 11.8% 8.0% 13.7% 10.9% 10.5% 10.8% 37.0% 17.8% 16.7% 12.6% 14.6% 24.5% 17.9% 净利润 净利润增速 20.3% 31.0% 25.3% 27.9% 16.9% 24.3% 2.8% 18.1% 13.2% 21.9% 17.8% 24.9% 20.0% 14.7% 18.7% 16.1% 5.0% 10.0% 183.4% 65.3% 扣非净利润 扣非净利润增速 16.2% 25.2% 24.7% 24.9% 22.5% 24.2% 43.6% 28.9% 19.0% 20.3% 19.7% 28.6% 22.4% -6.9% 14.5% 18.3% 6.8% 12.1% 1.3% 8.7% 毛利率 51% 51% 52% 51% 53% 52% 54% 52% 53% 54% 54% 55% 54% 52% 53% 55% 55% 55% 56% 55% 扣非净利率 9.2% 10.4% 11.7% 11.0% 9.5% 10.5% 10.6% 10.6% 11.5% 12.3% 11.9% 11.1% 11.6% 7.2% 10.3% 11.6% 11.7% 11.7% 9.0% 10.7% 经营现金流 / 净利润 加应收票据后的经 营现金流 / 净利润 营业成本 经营现金流 / 净利润 应收票据 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 27

28 2017 年三季报分析 化学制剂 (2) 多数龙头公司保持 20%~30% 的业绩增速, 随着药审改革取得成效, 产品管线成为市场关注的投资要点 收入增速归母净利润 ( 亿元 ) 及增速 EPS 2017H1 2017Q3 2017H1 2017Q3 2017H1 2017Q3 2017E 2018E 2019E 丽珠集团 13.0% 13.9% % 26.3% 投资要点 创新药管线进展, 专科药放量 恩华药业 10.8% 11.3% % 22.5% 新产品放量 信立泰 7.6% 9.6% % 3.9% 氯吡格雷通过一致性评价, 阿利沙坦放量 科伦药业 20.6% 26.5% % -15.9% 新产品获批 康弘药业 17.6% 14.7% % 34.2% 康柏西普放量 贝达药业 -3.9% -2.4% % -38.7% 新产品获批 普利制药 26.2% 33.9% % 44.9% 制剂出口业务进展 人福医药 20.1% 21.8% % 19.5% 海外业务进展, 麻药业务提速 现代制药 235.3% 230.2% % 400.8% 国企改革 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 ( 部分公司 EPS 取 wind 一致性预测 ) 请务必阅读末页的免责声明 28

29 2017 年三季报分析 化学制剂 (3) 化学制剂子行业中,34 家企业实现营收同比增长,16 家同比下降 在扣非净利润同比增长的企业中, 有 2 家企业增幅在 100% 以上, 有 7 家企业增长幅度在 50%-100% 之间 申万分类下板块内公司收入及扣非净利润增速情况 排名证券简称营业收入增速扣非净利润增速排名证券简称营业收入增速扣非净利润增速 1 丰原药业 32.60% 26.08% 25 仟源医药 27.67% % 2 丽珠集团 13.94% 26.30% 26 广生堂 -1.99% % 3 海南海药 21.05% % 27 贝达药业 -2.42% % 4 景峰医药 -3.39% % 28 海辰药业 55.38% 45.15% 5 山大华特 22.73% 37.11% 29 普利制药 33.90% 44.92% 6 恩华药业 11.31% 22.54% 30 天宇股份 8.22% 4.15% 7 信立泰 9.64% 3.91% 31 九典制药 37.42% 57.82% 8 仙琚制药 9.16% 34.49% 32 华润双鹤 14.65% 22.70% 9 亚太药业 39.03% 78.33% 33 人福医药 21.75% 19.45% 10 力生制药 20.12% 29.81% 34 赤天化 % % 11 必康股份 23.75% % 35 健康元 11.40% 26.02% 12 科伦药业 26.51% % 36 现代制药 % % 13 誉衡药业 -4.86% % 37 联环药业 1.86% 11.52% 14 海思科 39.21% % 38 济川药业 20.17% 30.38% 15 东诚药业 45.55% 65.58% 39 哈药股份 % % 16 特一药业 7.23% 20.84% 40 鲁抗医药 3.87% % 17 康弘药业 14.69% 34.22% 41 海欣股份 0.30% % 18 赛隆药业 40.33% -1.57% 42 莎普爱思 -3.49% % 19 哈三联 25.05% 10.12% 43 济民制药 36.95% 55.19% 20 莱美药业 25.97% 58.80% 44 安图生物 41.98% 21.67% 21 北陆药业 3.07% 27.04% 45 灵康药业 79.56% 15.61% 22 康芝药业 -0.14% 37.36% 46 卫信康 -1.78% -9.46% 23 华仁药业 0.57% 53.01% 47 诚意药业 6.35% -3.72% 24 福安药业 69.35% 51.17% 48 海欣 B 股 0.30% % 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 29

30 2017 年三季报分析 化学原料药 (1) 2017 前三季度增长情况与 2016 年同期对比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2016Q1-Q3 72.8% 57.3% 15.5% 16.6% 10.1% 18.1% 营收增速 净利润增速 扣非净利润增速 营收和净利润均保持较快增长, 大概在 15%-20% 2017 年前三季度, 营业收入增长稳定, 半年报 三季报增速分别是 10.1% 18.1% 净利润保持较快增长, 半年报 三季报增速分别为 57.3% 15.5%, 扣非同比增速分别为 72.8%, 16.6% 化学原料药整体行业增速保持稳定, 行业整体毛利率上升 3 个 pct, 整体行业净利率保持稳定 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 行业基本财务指标 ( 剔除次新股成分调整后, 百万 ) 化学原料药 14A 1Q15 2Q15 1H15 3Q15 1-3Q15 4Q15 15A 1Q16 2Q16 1H16 3Q16 1-3Q16 4Q16 16A 1Q17 2Q17 1H17 3Q17 1-3Q17 收入 收入增速 3.1% 1.8% -1.5% 0.1% -2.5% -0.8% 5.3% 0.7% 8.5% 7.8% 8.1% 14.3% 10.1% 19.7% 12.6% 17.6% 19.1% 18.4% 17.6% 18.1% 净利润 净利润增速 9.8% -11.3% 8.8% -0.4% 5.2% 1.2% 58.9% 12.2% 47.9% 44.6% 45.9% 85.2% 57.3% 16.0% 46.1% 24.0% 8.6% 15.0% 16.5% 15.5% 扣非净利润 扣非净利润增速 11.6% -1.3% -11.8% -7.6% -3.7% -6.6% 26.5% -1.8% 53.9% 66.4% 61.1% 102.7% 72.8% 116.6% 80.9% 27.4% 9.2% 16.5% 16.7% 16.6% 毛利率 28% 27% 29% 28% 28% 28% 32% 29% 31% 34% 32% 34% 33% 37% 34% 33% 36% 35% 38% 36% 扣非净利率 5.1% 5.0% 6.6% 5.8% 4.7% 5.5% 3.6% 5.0% 7.1% 10.1% 8.7% 8.4% 8.6% 6.5% 8.0% 7.7% 9.3% 8.5% 8.3% 8.5% 经营现金流 / 净利润 加应收票据后的经 营现金流 / 净利润 营业成本 经营现金流 / 净利润 应收票据 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 30

31 2017 年三季报分析 化学原料药 (2) 原料药领域, 解热镇痛原料药,VA 和 VB5 都在提价, 相应上市公司新华制药 新和成 金达威和亿帆医药业绩向好 ; 制剂转型企业华海药业和金城医药业绩保持稳定增长 ;CMO 领域九洲药业走出低谷 具体原料药品种请参照月报相关内容 收入增速归母净利润 ( 亿元 ) 及增速 EPS 投资要点 2017H1 2017Q3 2017H1 2017Q3 2017H1 2017Q3 2017E 2018E 2019E 新华制药 20.3% 16.0% % 94.7% 原料药提价, 一致性评价 新和成 13.3% 19.6% % 6.6% VA 提价和蛋氨酸业务 亿帆医药 7.2% 14.8% % 63.3% VB5 提价, 医保品种和创新药业务 金达威 12.3% 14.4% % 22.9% VA 提价和保健品业务 金城医药 134.6% 131.7% % 79.3% 头孢制剂业务和朗依业务 浙江医药 -6.0% -1.4% % -67.5% 奈诺沙星和原料药业务 华海药业 18.5% 20.1% % 25.9% 制剂出口业务和一致性评价业务 九洲药业 5.4% 3.6% % 32.0% CMO 业务高增长数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 ( 部分公司 EPS 取 wind 一致性预测 ) 请务必阅读末页的免责声明 31

32 2017 年三季报分析 化学原料药 (3) 化学原料药子行业中,16 家企业实现营收同比增长,10 家同比下降 在扣非净利润同比增长的企业中, 有 4 家企业增幅在 100% 以上, 有 3 家企业增长幅度在 50%-100% 之间 申万分类下板块内公司收入及扣非净利润增速情况 排名 证券简称 营业收入增速 扣非净利润增速 排名 证券简称 营业收入增速 扣非净利润增速 1 东北制药 12.22% % 14 金城医药 % % 2 普洛药业 15.75% 2.89% 15 尔康制药 19.76% % 3 新华制药 16.00% 53.83% 16 博腾股份 -9.24% % 4 北大医药 20.50% 68.17% 17 花园生物 39.06% % 5 广济药业 3.64% % 18 山河药辅 12.16% % 6 新和成 19.57% 6.39% 19 富祥股份 25.34% 9.96% 7 亿帆医药 14.81% 55.55% 20 浙江医药 -1.38% % 8 京新药业 14.51% 20.05% 21 海正药业 11.46% % 9 海翔药业 -9.61% % 22 天药股份 62.37% 22.36% 10 永安药业 50.57% % 23 华海药业 20.11% 16.26% 11 海普瑞 8.84% % 24 华北制药 -4.66% 43.65% 12 千红制药 40.53% -7.65% 25 九洲药业 3.57% 43.58% 13 金达威 14.43% 18.27% 26 司太立 7.64% 7.80% 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 32

33 2017 年三季报分析 中药 (1) 2017 前三季度增长情况与 2016 年同期对比 20% 2016Q1-Q3 18.8% 18% 16% 15.1% 14% 13.1% 12% 10.9% 10% 12.9% 9.1% 8% 6% 4% 2% 0% 营收增速 净利润增速 扣非净利润增速 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 营收增速同比加快, 净利润增速同比下降受到非经常性损益影响, 扣非后净利润增速同比明显加快 前三季度收入增速,2017Q1 2017H1 2017Q1-3 分别为 12.3% 12.9% 和 12.9% 利润指标方面,2017Q1 2017H1 2017Q1-3, 净利润增速分别为 -1.7% 9.0% 和 9.1%; 扣非后净利润增速分别为 14.2% 21% 和 18.8%, 前三季度扣非后净利润增速同比去年有明显提高 中药行业盈利能力略有提升, 行业整体毛利率为 44%, 同比提高 2 个 pct, 但是经营性现金流状况变差, 我们认为两票制导致众多企业低开转高开有一定影响 行业基本财务指标 ( 剔除次新股成分调整后, 百万 ) 中药 14A 1Q15 2Q15 1H15 3Q15 1-3Q15 4Q15 15A 1Q16 2Q16 1H16 3Q16 1-3Q16 4Q16 16A 1Q17 2Q17 1H17 3Q17 1-3Q17 收入 收入增速 13.2% 8.4% 9.9% 9.2% 8.0% 8.8% 8.3% 8.7% 11.5% 10.8% 11.1% 10.6% 10.9% 13.7% 11.7% 12.3% 13.5% 12.9% 12.9% 12.9% 净利润 净利润增速 20.0% 20.0% 24.5% 22.4% 9.8% 18.3% -17.8% 7.6% 27.3% 1.6% 13.8% 18.4% 15.1% 14.2% 14.9% -1.7% 21.1% 9.0% 9.2% 9.1% 扣非净利润 扣非净利润增速 19.7% 21.9% 4.4% 12.7% 7.3% 10.9% -2.4% 7.7% 11.9% 12.8% 12.3% 14.7% 13.1% 8.2% 12.0% 14.2% 28.0% 21.0% 14.2% 18.8% 毛利率 42% 42% 43% 43% 42% 42% 41% 42% 42% 43% 42% 42% 42% 42% 42% 43% 44% 43% 45% 44% 扣非净利率 10.2% 11.7% 10.5% 11.1% 10.2% 10.8% 8.3% 10.1% 11.7% 10.7% 11.2% 10.6% 11.0% 7.9% 10.1% 12.0% 12.1% 12.0% 10.7% 11.6% 经营现金流 / 净利润 加应收票据后的经营现金流 / 净利润 营业成本 经营现金流 / 净利润 应收票据 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 33

34 2017 年三季报分析 中药 (2) 中药领域, 国家对中医药顶层扶持态度明显, 中医药法 中医药发展战略规划纲要等重磅文件发布 中药企业的发展需要品牌和产品的双重结合, 看好拥有品牌优势的云南白药 片仔癀 东阿阿胶 同仁堂 ; 以及产品带动业绩增长的济川药业 羚锐制药 健民集团等 云南白药 片仔癀 东阿阿胶 同仁堂前三季度收入增速分别为 11% 69% 12% 和 10%, 云南白药混改下半年有望继续推动, 片仔癀建设新渠道后量价齐升明显, 东阿阿胶推动驴皮全产业链布局, 同仁堂产品资源丰富 济川药业 羚锐制药 健民集团前三季度收入增速分别为 20% 25% 22%, 济川药业大品种依然快速增长, 羚锐制药营销改革推动业务扩张, 健民集团新管理层对业务进行改革有望引来业绩拐点 重点公司财务指标 收入增速净利润增速扣非净利润增速预测 EPS Q 1-Q3 2017Q 1-Q Q 1-Q3 2017Q 1-Q Q1 2017Q1 2017E 2018E 2019E -Q3 -Q3 投资要点 天士力 5% 5% 2% 16% 8% -20% -18% 14% 5% -19% -18% 13% 现代中药龙头, 研发能力优秀, 长期看好 云南白药 10% 8% 11% 11% 11% 5% 10% 10% 15% 3% 10% 8% 传统药品稳健增长, 日化板块竞争力强 东阿阿胶 36% 16% 5% 12% 19% 14% 9% 2% 18% 16% 6% 5% 阿胶龙头, 业绩增速较快, 估值便宜 华润三九 9% 14% 12% 21% 21% -4% 5% 10% 5% 2% 3% 13% 同仁堂 12% 12% 11% 10% 15% 7% 14% 8% 16% 5% 13% 8% 片仔癀 30% 22% 22% 69% 6% 15% 29% 40% 20% 14% 28% 37% 济川药业 26% 24% 24% 20% 32% 36% 36% 34% 34% 41% 41% 30% OTC 龙头企业, 医保控费对公司影响小, 业绩稳健增长传统中药龙头企业, 具备品牌 产品的双重优势, 长期看好传统产品片仔癀稳定增长, 日化合作上海家化有望做强儿科用药受医保控费影响小, 公司销售能力强, 存在外延并购预期 红日药业 17% 15% 16% -12% 20% 23% 11% -5% 19% 23% 11% -2% 中药配方颗粒龙头企业, 业绩稳健增长 益佰制药 5% 12% 9% 7% -60% 103% 79% 9% -62% 115% 89% 3% 传统药品收入稳定增长, 转型肿瘤治疗医疗服务领域 康缘药业 10% 6% 7% 6% 13% 3% 2% 3% 11% -3% 0% 6% 研发能力强劲 产品储备丰富, 长期看好 西藏药业 -17% -42% -59% 31% 337% 116% 83% 14% 238% 158% 162% -10% 优势产品叠加大股东康哲优秀销售能力 羚锐制药 30% 33% 28% 25% 74% 162% 222% -44% 76% 32% 35% 28% 国内贴膏剂龙头企业之一, 营销改革推动业绩扩张 健民集团 30% 4% 14% 22% -26% -24% -22% 29% -39% -21% -4% 14% 儿科用药龙头企业, 新管理层有望提升公司活力 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 ( 部分公司 EPS 取 wind 一致性预测 ) 请务必阅读末页的免责声明 34

35 2017 年三季报分析 生物制品 (1) 2017 前三季度增长情况与 2016 年同期对比 30% 2016Q1-Q3 28.5% 25.1% 25% 27.6% 23.1% 20% 16.8% 15% 10% 8.0% 5% 0% 营收增速 净利润增速 扣非净利润增速 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 行业基本财务指标 ( 剔除次新股成分调整后, 百万 ) 今年前三季度生物制品营收与净利润增速均在 20% 以上 2017 年三季报数据显示, 生物制品板块营收增速高于 25%, 远超国内医药工业整体增速, 表明生物企业经营状况良好 2017 年三季报生物制品板块整体归母净利润增速分别为 28.5%, 扣非净利润增长 25.1% 整体利润增速高于 2016 年年度同期增速 2016 年三季报归母净利润增长较缓而扣非净利润增长较快的原因是疫苗行业大幅反弹 部分医药企业重组并表的影响 生物制品 14A 1Q15 2Q15 1H15 3Q15 1-3Q15 4Q15 15A 1Q16 2Q16 1H16 3Q16 1-3Q16 4Q16 16A 1Q17 2Q17 1H17 3Q17 1-3Q17 收入 收入增速 24.3% 14.8% 15.7% 15.3% 13.3% 14.6% 7.0% 12.4% 16.2% 13.4% 14.7% 20.7% 16.8% 21.6% 18.1% 19.8% 29.5% 24.8% 32.5% 27.6% 净利润 净利润增速 33.9% 51.1% 45.6% 48.0% 26.3% 40.6% -34.2% 18.0% 2.0% -7.1% -3.0% 32.5% 8.0% 119.3% 26.7% 18.4% 64.1% 42.2% 6.0% 28.5% 扣非净利润 扣非净利润增速 11.7% 32.9% 5.4% 16.6% 26.1% 19.9% 49.1% 25.1% 30.3% 18.7% 24.1% 21.4% 23.1% 78.1% 34.8% 16.9% 30.6% 23.9% 27.2% 25.1% 毛利率 48% 47% 50% 49% 50% 49% 48% 49% 49% 49% 49% 50% 49% 53% 50% 49% 50% 50% 49% 49% 扣非净利率 11.0% 12.9% 13.5% 13.2% 13.7% 13.4% 9.4% 12.3% 14.5% 14.1% 14.3% 13.8% 14.1% 13.8% 14.0% 14.1% 14.2% 14.2% 13.3% 13.8% 经营现金流 / 净利润 加应收票据后的经 营现金流 / 净利润 营业成本 经营现金流 / 净利润 应收票据 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 35

36 2017 年半年报分析 生物制品 (2) 表 :2016 年报和 2017 年一季报 半年报生物制品上市公司营利情况 ( 单位 : 亿元 ) 证券简称 营收营收营收归母净利归母净利归母净利扣非归母净利扣非归母净利扣非归母净利 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 安科生物 博雅生物 达安基因 东宝生物 方盛制药 复星医药 广生堂 国农科技 海王生物 华兰生物 交大昂立 金花股份 九强生物 葵花药业 利德曼 美康生物 钱江生化 上海莱士 舒泰神 双鹭药业 四环生物 天坛生物 通化东宝 未名医药 我武生物 沃森生物 溢多利 长春高新 长生生物 智飞生物 中源协和 数据来源 :wind 资讯, 广发证券发展研究中心 生物制品上市公司整体增长稳定, 营业收入保持在 20% 左右增长, 净利润增长较大的企业有长生生物 智飞生物 海王生物 东宝生物 长春高新等, 净利润出现下滑的上市公司有达安基因 国农科技 中源协和 交大昂立等 整体来看, 生物制品细分领域中, 疫苗行业出现明显反弹, 血制品短期供过于求业绩承压, 重组蛋白领域受益于用药升级维持高景气度 排除并表和行业事件的影响, 该板块净利增速在 25% 左右, 大大超过医药工业整体增速 请务必阅读末页的免责声明 36

37 2017 年三季报分析 医药商业 (1) 2017 前三季度增长情况与 2016 年同期对比 35% 2016Q1-Q3 30.5% 30% 25.6% 24.1% 25% 23.2% 20% 17.0% 22.6% 15% 10% 5% 0% 营收增速净利润增速扣非净利润增速数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 行业基本财务指标 ( 剔除次新股成分调整后, 百万 ) 营收 净利润 扣非净利润快速增长, 增速均在 25% 以上 2017 年前三季度, 营业收入增长较快, 达到 22.6%, 去年同期增速仅 17.0% 三季度单季净利润增速有所放缓, 一季度 半年报增速分别为 27.6% 33.9%, 扣非同比增速分别为 31.6% 27.9% 三季度由于两票制和药品零差价等政策原因, 整体利润增速比中报略有放缓同时财务费用上升明显 龙头公司业绩增速多数在 25% 以上, 维持快速增长, 整体行业整合趋势持续 医药商业 14A 1Q15 2Q15 1H15 3Q15 1-3Q15 4Q15 15A 1Q16 2Q16 1H16 3Q16 1-3Q16 4Q16 16A 1Q17 2Q17 1H17 3Q17 1-3Q17 收入 收入增速 22.3% 16.5% 13.0% 14.7% 14.0% 14.5% 14.4% 14.4% 18.2% 17.7% 18.0% 15.4% 17.0% 33.9% 21.4% 18.2% 27.6% 22.9% 21.8% 22.6% 净利润 净利润增速 28.6% 19.2% 17.0% 18.1% 17.7% 18.0% 5.3% 14.6% 21.7% 24.2% 23.0% 26.8% 24.1% 40.0% 28.0% 27.6% 39.9% 33.9% 22.9% 30.5% 扣非净利润 扣非净利润增速 17.9% 33.1% 32.0% 32.5% 19.9% 28.5% 5.2% 22.7% 21.5% 18.6% 20.0% 30.7% 23.2% 48.6% 28.5% 31.6% 24.4% 27.9% 20.5% 25.6% 毛利率 12% 12% 12% 12% 11% 12% 12% 12% 12% 12% 12% 11% 12% 13% 12% 13% 12% 12% 13% 13% 扣非净利率 2.2% 2.6% 2.8% 2.7% 2.1% 2.5% 1.9% 2.3% 2.7% 2.8% 2.7% 2.4% 2.6% 2.1% 2.5% 3.0% 2.7% 2.8% 2.4% 2.7% 经营现金流 / 净利润 加应收票据后的经营现金流 / 净利润 营业成本 经营现金流 / 净利润 应收票据 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 37

38 2017 年三季报分析 医药商业 (2) 医药商业领域, 两票制 + 营改增 带来的行业整合趋势仍在持续, 区域性龙头加快省外平台建设, 国控等国企平台也在持续推进内部整合 传统商业公司瑞康医药 中国医药 柳州医药表现突出, 归母净利润增速分别为 94% 30% 26% 瑞康医药内生外延均快速增长, 由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商, 全国各省器械渠道布局初步完成 ; 柳州医药是广西医药流通龙头企业, 未来将受益于两票制全面铺开, 进一步巩固其地区性龙头地位 ; 中国医药在内生 + 外延模式下, 内部协同性持续提升, 业绩保持快速增长 零售板块继续维持高景气度, 益丰药房 国药一致扣非增速最快, 分别达到 38.5% 37.7%, 大参林增速相对较慢, 整体预期随着医院处方的逐渐外流, 新版 GSP 的实施, 连锁药店的投入产出比有望持续提升, 行业景气度仍将持续 重点公司财务指标 收入增速 (%) 净利润增速 (%) 扣非净利润增速 (%) 预测 EPS Q Q Q Q Q Q E 2018E 2019E 上海医药 医药商业龙头, 业绩成长稳健的低估值蓝筹 瑞康医药 综合器械商业龙头, 内生外延全面加速 中国医药 工商贸一体化的央企医药平台, 业绩确定性强 嘉事堂 心血管高值耗材商业龙头,GPO 模式领先行业 国药股份 国药北京区域平台, 麻药流通壁垒很高 柳州医药 区域龙头, 拓展医院供应链延伸业务 老百姓 中部地区龙头, 门店数扩增, 延伸用药产业链 益丰药房 中部地区龙头, 新开 + 并购推进门店整合 一心堂 西南地区药店龙头, 外延并购加速规模扩增 大参林 华南地区药店龙头, 外省扩张节奏加快 国药一致 批发零售协同, 推进资产重组 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 ( 部分公司 EPS 取 wind 一致性预测 ) 投资要点 请务必阅读末页的免责声明 38

39 2017 年三季报分析 医疗服务 (1) 2017 前三季度增长情况与 2016 年同期对比 60% 2016Q1-Q3 51.5% 50% 46.2% 40% 39.2% 30% 38.7% 22.2% 20% 16.0% 10% 0% 营收增速 净利润增速 扣非净利润增速 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 行业基本财务指标 ( 剔除次新股成分调整后, 百万 ) 行业处于快速发展阶段, 营收和净利润增速较快, 其中百花村和美年健康扭亏导致净利润增速较高, 去除掉该影响, 行业 l 利润增速在 30% 左右, 主要是专科医院 独立实验室和 CRO 等表现较好 2017 年前三季度, 业绩处于高增长状态, 收入和净利润同比增长 38.7% 和 46.2% 利润率缓步提升, 前期投入已开始迎来回报, 行业净利率从 2016Q1 的 4.8% 提升至 2017 年三季度 8.7% 龙头企业表现抢眼, 爱尔眼科, 迪安诊断, 泰格医药增速都在 30% 以上 医疗服务 14A 1Q15 2Q15 1H15 3Q15 1-3Q15 4Q15 15A 1Q16 2Q16 1H16 3Q16 1-3Q16 4Q16 16A 1Q17 2Q17 1H17 3Q17 1-3Q17 收入 收入增速 56.7% 74.8% 47.2% 58.1% 22.1% 41.6% 44.3% 42.4% 46.4% 42.5% 44.2% 31.5% 39.2% 43.8% 40.6% 35.0% 30.4% 32.4% 49.3% 38.7% 净利润 净利润增速 82.6% -30.6% 16.5% -2.5% 42.9% 14.9% 54.8% 28.1% 18.9% 41.0% 34.7% 8.5% 22.2% 18.4% 20.7% 46.9% 32.2% 35.9% 60.3% 46.2% 扣非净利润 扣非净利润增速 59.4% 26.2% 4.5% 13.4% 7.5% 10.7% 101.8% 29.3% -32.6% 59.1% 17.2% 14.5% 16.0% 27.7% 19.8% 49.9% 45.3% 46.5% 58.0% 51.5% 毛利率 41% 32% 41% 37% 38% 38% 37% 38% 31% 37% 34% 37% 35% 38% 36% 32% 39% 36% 39% 37% 扣非净利率 10.8% 9.3% 8.5% 8.8% 10.7% 9.6% 10.2% 9.8% 4.3% 9.5% 7.2% 9.3% 8.0% 9.1% 8.3% 4.8% 10.5% 7.9% 9.9% 8.7% 经营现金流 / 净利润 加应收票据后的经 营现金流 / 净利润 营业成本 经营现金流 / 净利润 应收票据 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 39

40 2017 年中报分析 医疗服务 (2) 医疗服务领域, 消费升级带动连锁医院门诊量和人均价格的持续提升, 爱尔眼科 通策医疗 美年健康均保持高速增长, 净利润增速分别达到 35.1% 44.9% 126.5% 其中爱尔眼科受益于准分子业务的消费升级以及白内障业务的恢复性增长, 通策医疗前期投入的医院也进入回报期, 连锁医疗行业估值仍有提升空间 CRO 龙头泰格医药和检验科综合服务商润达医疗表现突出, 净利润增速分别为 101% 和 97.7%, 泰格医药是国内领先的临床 CRO 公司, 受益于国内一致性评价和创新药研究, 随着临床资质相关政策的放开, 业绩有较大增幅 ; 润达医疗主要受益于集采业务稳步推进 并购整合加速落地, 盈利能力有望逐步提升 重点公司财务指标 收入增速 (%) 净利润增速 (%) 扣非净利润增速 (%) 预测 EPS Q Q Q Q Q Q E 2018E 2019E 投资要点 爱尔眼科 全国化连锁眼科, 消费升级带动公司可持续增长 通策医疗 连锁齿科龙头, 前期投入进入回报期, 加速成长 美年健康 最大的连锁体检机构, 盈利能力持续提升 泰格医药 CRO 需求快速增长, 一致性评价最大受益标的 百花村 CRO 平台, 资源优势显著 润达医疗 检验科综合服务商, 持续外延整合 迪安诊断 第三方实验室逐步盈利, 试剂代理快速增长 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 ( 部分公司 EPS 取 wind 一致性预测 ) 请务必阅读末页的免责声明 40

41 2017 年三季报分析 医疗器械 (1) 2017 前三季度增长情况与 2016 年同期对比 25% 2016Q1-Q3 20% 16.6% 21.1% 16.2% 15% 11.7% 9.6% 10% 4.6% 5% 0% 营收增速净利润增速扣非净利润增速数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 器械板块营收和扣非净利润保持稳定快速增长 2017 年三季报, 板块营业收入增长稳定, 前三季度增速为 21.1% 扣非净利润保持较快增长, 前三季度增速为 4.6%, 三季度增速略有放缓 医疗器械整体行业增速保持稳定, 收入的增加部分来源于业务的增长及行业整合 行业整体毛利率保持稳定, 销售费用率有所上升, 整体行业净利率略有下跌 行业基本财务指标 ( 剔除次新股成分调整后, 百万 ) 医疗器械 14A 1Q15 2Q15 1H15 3Q15 1-3Q15 4Q15 15A 1Q16 2Q16 1H16 3Q16 1-3Q16 4Q16 16A 1Q17 2Q17 1H17 3Q17 1-3Q17 收入 收入增速 26.8% 25.0% 21.6% 23.2% 11.4% 18.9% 20.6% 19.4% 20.5% 9.5% 14.6% 20.6% 16.6% 14.1% 15.9% 19.9% 22.5% 21.2% 20.8% 21.1% 净利润 净利润增速 16.5% 10.3% 13.0% 11.7% -5.2% 5.8% -32.3% -4.6% 9.2% 3.3% 6.0% 17.5% 9.6% 7.8% 9.3% 16.5% 16.9% 16.7% 1.9% 11.7% 扣非净利润 扣非净利润增速 13.2% 13.0% 3.6% 7.8% -10.4% 1.3% -38.1% -8.2% 12.2% 7.0% 9.5% 31.0% 16.2% -62.0% 3.4% 16.1% 16.2% 16.2% -16.7% 4.6% 毛利率 39% 39% 38% 38% 40% 39% 38% 39% 39% 41% 40% 40% 40% 38% 39% 40% 40% 40% 39% 40% 扣非净利率 12.5% 11.7% 11.6% 11.6% 10.4% 11.2% 5.5% 9.6% 10.9% 11.3% 11.1% 11.3% 11.2% 1.8% 8.6% 10.5% 10.7% 10.6% 7.8% 9.7% 经营现金流 / 净利润 加应收票据后的经 营现金流 / 净利润 营业成本 经营现金流 / 净利润 应收票据 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 41

42 2017 年三季报分析 医疗器械 (2) 医疗器械领域, 优质上市公司如乐普医疗 ( 心血管生态圈落地 ) 安图生物 ( 磁微粒内生放量 ) 鱼跃医疗 ( 家用器械消费升级 ) 美康生物 ( 整合渠道及区域检验中心 ) 迪安诊断 ( 流通渠道整合 ) 健帆生物 ( 血灌龙头, 从中国原创到世界原创 ) 依托自身优势, 后续有望继续快速增长 重点公司财务指标 收入增速归母净利润 ( 亿元 ) 及增速 EPS 2017H1 2017Q3 2017H1 2017Q3 2017H1 2017Q3 2017E 2018E 2019E 投资要点 乐普医疗 30% 30% % 31% 围绕心血管疾病的器械及药品等不断放量 安图生物 34% 42% % 22% 磁微粒化学发光增长, 渠道整合集采业务逐步开展 鱼跃医疗 30% 35% % 25% 电商增长亮眼 外延整合推进, 内生增长稳健 美康生物 88% 77% % 18% 电商增长亮眼 外延整合推进, 内生增长稳健 迪安诊断 42% 42% % 34% 两票制下渠道整合, 逐步完善渠道 + 终端布局 健帆生物 26% 32% % 34% 血灌龙头, 走向世界, 有望进一步打开成长空间 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 ( 部分公司 EPS 取 wind 一致性预测 ) 请务必阅读末页的免责声明 42

43 2017 年三季报分析 医疗器械 (3) 医疗器械子行业中,41 家企业实现营收同比增长,2 家同比下降 在扣非净利润同比增长的企业中, 有 3 家企业增幅在 100% 以上, 有 3 家企业增长幅度在 50%-100% 之间 申万分类下板块内公司收入及扣非净利润增速情况 排名 证券简称 营业收入增速 净利润增速 排名 证券简称 营业收入增速 净利润增速 1 万孚生物 97.35% 30.30% 23 楚天科技 23.36% 14.76% 2 美康生物 77.05% 17.82% 24 维力医疗 22.77% -5.58% 3 冠昊生物 74.81% 98.54% 25 奥佳华 22.39% 56.02% 4 开立医疗 61.91% % 26 戴维医疗 21.95% 13.60% 5 千山药机 61.48% % 27 东富龙 21.01% % 6 英科医疗 53.20% 71.88% 28 凯普生物 20.11% 23.12% 7 荣泰健康 49.62% 13.65% 29 新华医疗 20.09% % 8 迦南科技 46.53% 3.09% 30 迪瑞医疗 18.63% 39.12% 9 九安医疗 39.81% 14.61% 31 山东药玻 17.75% 34.15% 10 凯利泰 37.56% 28.61% 32 华大基因 15.07% 40.86% 11 三诺生物 35.08% 41.37% 33 辰欣药业 14.91% 24.05% 12 鱼跃医疗 34.66% 25.46% 34 康德莱 14.26% 17.36% 13 基蛋生物 32.80% 48.23% 35 乐心医疗 14.12% % 14 健帆生物 31.67% 34.08% 36 尚荣医疗 10.73% 7.11% 15 欧普康视 31.61% 29.89% 37 科华生物 9.65% -6.70% 16 乐普医疗 30.34% 30.93% 38 博晖创新 9.28% % 17 迈克生物 29.56% 30.52% 39 正川股份 8.83% 4.57% 18 大博医疗 28.45% 30.48% 40 南卫股份 8.59% 9.74% 19 三鑫医疗 26.10% 0.20% 41 阳普医疗 4.73% % 20 透景生命 25.42% 18.86% 42 万东医疗 -5.07% 39.49% 21 宝莱特 25.08% 2.14% 43 和佳股份 % % 22 理邦仪器 25.08% % 44 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心 请务必阅读末页的免责声明 43

44 报告目录 11 月策略 : 创新驱动医药股大行情,2018 年会是预热年行情回顾 :A 股整体表现良好, 医药板块继续上涨重要原材料价格行情政策分析 : 药审新政 2.0 版重磅发布, 各地陆续执行新版医保医药行业 2017 年三季报分析风险提示 请务必阅读末页的免责声明 44

45 风险提示 风险提示 药品降价幅度高于预期 各省药品招标政策严于预期 药品临床试验数据审查趋严 药品 器械审评政策趋严 请务必阅读末页的免责声明 45

46 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 请务必阅读末页的免责声明 46

47 免责声明 广发证券股份有限公司 ( 以下简称 广发证券 ) 具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布, 只有接收客户才可以使用, 且对于接收客户而言具有相关保密义务 广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户 本报告的内容 观点或建议并未考虑个别客户的特定状况, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议 本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险 独立行使投资决策并独立承担相应风险 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 请务必阅读末页的免责声明 47

48 Thanks! 识别风险, 发现价值 Identify Risks, Discover Value