广发医药团队 张其立 :S , 首席分析师, 清华大学化学工程学硕士,2012 年进入广发证券发展研究中心 联系方式 吴文华 : 研究助理, 华东师范大学金融硕士,2014 年进入广发证券发展研究中心 联系方式 :

Transcription

1 2016 年 9 月医药投资策略 重点看好三大投资主线, 坚定持有优质股 广发证券发展研究中心医药行业 张其立 :S , 年 09 月 06 日

2 广发医药团队 张其立 :S , 首席分析师, 清华大学化学工程学硕士,2012 年进入广发证券发展研究中心 联系方式 吴文华 : 研究助理, 华东师范大学金融硕士,2014 年进入广发证券发展研究中心 联系方式 : wuwenhua@gf.com.cn, 冯鹏 : 研究助理, 北京大学化学生物学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 联系方式 : fengpeng@gf.com.cn, 马帅 : 研究助理, 上海交通大学医学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心 联系方式 : mashuai@gf.com.cn, 蔡强 : 联系人, 中南大学医学硕士, 2015 年进入广发证券发展研究中心 联系方式 : caiqiang@gf.com.cn, 团队荣誉 :2015 年新财富医药行业第四名 金牛奖医药行业第四名 ;2013 年新财富医药行业 第三名, 水晶球医药行业第五名 ;2012 年水晶球及新财富医药行业入围

3 报告目录 9 月策略 : 重点看好三大投资主线, 坚定持有优质股 8 月行情回顾 : 医药板块强于大盘政策分析 : 基药招标大部分完成, 非基药招标等待推进 2016 年中报分析 : 整体增速趋缓, 行业分化显现 9 月重要事项预览风险提示

4 9 月策略 : 重点看好三大投资主线, 坚定持有优质股 创新成为药企中长期核心竞争力, 恒瑞医药已千亿市值, 依然有较大成长空间 ; 华海药业药品质量可以比肩原研药企, 市值潜力尚未充分发挥 创新成为药企核心竞争力, 首推恒瑞医药, 看好亿帆鑫富 康弘药业 长春高新 华东医药 华兰生物 通化东宝 泰格医药等 ; 制剂国际化 药品质量比肩原研药企首推人福医药, 看好华海药业 京新药业 药品流通集中成就了 国药控股, 器械渠道整合及服务化刚刚拉开大幕, 零售药店整合渐入佳境, 均有望造就新的千亿级市值企业 器械渠道整合及服务化, 首推瑞康医药, 看好美康生物 星河生物 凯利泰 润达医疗 嘉事堂 ; 零售药房首推国药一致, 看好国药股份 一心堂 老百姓和益丰药房 医疗服务是尚未挖掘的最大金矿, 医生资源是核心竞争力, 单一专科领域即有望造就大市值企业 医疗服务是尚未充分挖掘的最大金矿, 首推信邦制药, 看好爱尔眼科 通策医疗等 9 月投资组合 : 人福医药 恒瑞医药 羚锐制药 瑞康医药 国药一致 信邦制药 凯利泰 美 康生物 华兰生物 通化东宝 华海药业

5 报告目录 9 月策略 : 重点看好三大投资主线, 坚定持有优质股 8 月行情回顾 : 医药板块强于大盘政策分析 : 基药招标大部分完成, 非基药招标等待推进 2016 年中报分析 : 整体增速趋缓, 行业分化显现 9 月重要事项预览风险提示

6 2016 年 8 月 : 医药板块反弹力度强于大盘 2016 年 8 月,A 股市场在震荡中上涨, 医药板块迎来反弹 16 年 8 月 A 股整体上涨 5.53%, 其中医药板块上涨 5.67%, 在 28 个子行业中位列第 12 位 总体而言, 医药板块 8 月整体表现较 好 ( 数据截止于 16 年 8 月 31 日 ) 2016 年 8 月医药板块与大盘走势比较 (%) 2016 年 8 月各板块涨跌幅比较 (%) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 沪深 300 全部 A 股医药生物 综合房地产建筑装饰建筑材料钢铁电子国防军工传媒非银金融通信商业贸易医药生物电气设备银行轻工制造纺织服装休闲服务计算机农林牧渔机械设备化工公用事业采掘汽车食品饮料家用电器交通运输有色金属 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%

7 2016 年 8 月 : 估值溢价率有所提升 医药板块目前的估值溢价率相比于 16 年 7 月有所提升, 估值水平在所有行业中居第 15 位,16 年 7 月 TTM 市盈率 ( 整体法 ) 和 16 年 8 月 TTM 市盈率 ( 整体法 ) 分别为 和 43.23,16 年 8 月溢 价率为 %, 行业溢价率持续低于历史平均水平 % ( 数据截止于 16 年 8 月 31 日 ) 2016 年 8 月各板块估值比较 近年医药股估值溢价率比较 国防军工有色金属采掘综合钢铁电子计算机休闲服务机械设备传媒轻工制造通信商业贸易电气设备医药生物化工农林牧渔纺织服装建筑材料食品饮料交通运输房地产非银金融公用事业家用电器汽车建筑装饰银行 2016 年 8 月 2016 年 7 月 250% 200% 150% 100% 50% 0% 医药板块估值溢价 医药板块估值溢价均值

8 2016 年 8 月 : 个股市值继续增长 医药板块占 A 股总市值和流通市值的比例不断增加 根据 16 年 8 月的医药上市公司市值情况分布来看, 总市值在 50 亿以下的公司占比从 15 年 8 月的 21.60% 下降到 16 年 8 月的 11.01%, 总市值在 亿之间的公司占比由 15 年 8 月的 36.62% 增长到 16 年 8 月的 39.45%, 总市值在 100 亿以上的公司占比由 15 年 8 月的 41.78% 上升到 16 年 8 月的 49.54% ( 数据截止于 16 年 8 月 31 日 ) 2016 年 8 月医药板块市值占比变化情况 2016 年 8 月医药上市公司市值分布情况 7% 6% 5% 总市值占比 流通市值占比 100% 90% 80% 70% 60% 50 亿以下 亿 4% 50% 亿 3% 2% 1% 40% 30% 20% 10% 亿 300 亿以上 0% %

9 报告目录 9 月策略 : 重点看好三大投资主线, 坚定持有优质股 8 月行情回顾 : 医药板块强于大盘政策分析 : 基药招标大部分完成, 非基药招标等待推进 2016 年中报分析 : 整体增速趋缓, 行业分化显现 9 月重要事项预览风险提示

10 8 月招标重点事件一览 2016 年 8 月份, 多数省份的招标活动, 为开展分类采购大类下的挂网采购 多批次的非基药招标采 购 随着基药招标的完成, 配送也是多数省份的主要工作 河南省发布采购文件开始分类采购 2016 年 8 月各省市药品招标重要事件 省市时间项目类别事件 辽宁 2016/8/1 非基药发布辽宁省 2015 年医疗机构药品集中采购 ( 招标采购部分 ) 招标公告 广东 2016/8/1 疫苗发布 广东省第二类疫苗集中采购实施方案 ( 征求意见稿 ) 四川 2016/8/5 非基药公布 2015 年四川省公立医院药品集中采购第二批双信封招标采购清单 山东 2016/8/10 非基药山东省医疗机构药品集中采购部分产品价格确认 ( 第一批 ) 2016/8/23 非基药对山东省医疗机构药品集中采购拟中标产品 ( 第三批 ) 公示 2016/8/29 非基药山东省医疗机构药品集中采购部分产品价格确认 ( 第二批 ) 黑龙江 2016/8/10 低价药调整 2015 年黑龙江省医疗机构药品集中采购常用低价药品挂网目录, 开始挂网采购报名 2016/8/30 非基药发布 2015 年黑龙江省医疗机构药品集中采购第三批招标公告 福建 2016/8/10 基础输液公布基础输液限价挂网结果 ( 第二批 ) 上海 2016/8/12 非基药公示上海市医疗机构 2016 年第一期大包装 简包装药品日常采购拟中标结果 2016/8/12 精麻 儿童类等公布部分毒麻精放疫苗 儿童用药及限药店药品挂网采购 2016/8/12 低价药公布上海市 2016 年第一批常用低价药品挂网采购结果 广西 2016/8/17 非基药公示 2015 年广西医疗卫生机构直接挂网采购目录药品议价参考价 陕西 2016/8/25 基药 非基药 公示 2015 年陕西省基本药物集中采购第二批拟入围品种 直接挂网基础输液拟入围品种清单和基本药物原单独定价优质优价限价挂网品种 吉林 2016/8/26 国家谈判药品 8 月 25 日前公布国家药品价格谈判结果,25 号以后开始网上采购 青海 2016/8/29 非基药公布 2015 年度青海省公立医院药品集中招标采购 ( 第一批 ) 报价解密结果 2016/8/30 非基药公布 2015 年度青海省公立医院药品集中招标采购 ( 第一批 ) 进入商务标议价品种 安徽 2016/8/30 药品监控公布 2016 年上半年重点药品监控目录 江苏 2016/8/31 妇儿专科等药物公示 2015 年江苏省急 ( 抢 ) 救 妇儿专科非专利药品直接挂网采购各市采购产品 ( 第二批 ) 数据来源 : 各省药招网站 广发证券发展研究中心

11 8 月招标重点事件一览 各省市招标项目进展 省份 即将开始 文件发布 资料递交 网上报价 竞价议价 公示 确认 配送选择 执行目录 北京 分类采购 基药 09 年市标 13 年基药标 天津 挂网采购 招标采购 09 年市标 11 年基药标 河北 采用天津中标结果 15 年天津标 11 年基药标 山西 分类采购 基药 + 低价药 10 年非基药标 2015 年基药标 内蒙古 分类采购 10 年非基药标 11 年基药标 黑龙江分类采购第三批分类采购第一 二批 16 年省标 11 年基药标 吉林 分类采购 基药 + 非基药 13 年省标 13 年基药标 辽宁 招标采购 09 年非基药标 11 年基药标 上海 分类采购 基药 医保第一 第二批 14 年市标 13 年基药标 江苏 分类采购 09 年省标 11 年基药标 浙江 基药 + 部分非基药 10 年省标 14 年基药标 安徽 挂网采购 基本用药 14 年省标 14 年基药标 福建 公开招标 09 年基药标 10 年非基药标 江西 分类采购 09 年省标 11 年基药标 13 年过渡 山东 分类采购 基药 09 年省标 13 年基药标 13 年县级医院标 湖南 基药 + 非基药 13 年省标 13 年基药标 湖北 分类采购 基药 12 年集中采购 14 年基药标 河南 分类采购 10 年非基药标 11 年基药标 广东 15 年省标 15 年基药标 广西 招标采购第一 二批 10 年非基药标 11 年基药标 13 年过渡 海南 分类采购 基药 12 年非基药标 11 年基药标 四川 挂网采购 招标采购第一批 基药 + 非基药 2014 年基药和非基药标 重庆 11 年药交所基药标 药交所非基药标 云南 分类采购 11 年非基药标 11 年基药标 贵州 分类采购 10 年非基药标 12 年基药标 陕西 分类采购 基药 非基药 11 年非基药标 12 年基药标 甘肃 中成药分类采购 基药 11 年非基药标 14 年基药 宁夏 分类采购 基药 13 年基药 13 年医保补充 青海 集中采购第一批 基药 11 年非基药标 13 年基药标 新疆 分类采购 12 年集中采购 11 年基药标 西藏 分类采购 12 年省标 12 年省标流标 数据来源 : 各省药招网站 广发证券发展研究中心

12 基药招标大部分完成, 分类采购按招标采购 挂网采购等推进 2015 年国家发布基药招标 指导意见 至今, 广东和重庆按照药交所的模式每月进行常规性招标 其它省份的招标推进明显 基药招标已基本完成 全国 31 个省市中, 除去广东和重庆的药交所, 仅剩下内蒙古 辽宁 江苏 江西 河南 海南 重庆 云南 贵州 新疆和西藏 11 个省份未完成基药招标, 三分之二省份已经完成基药招标并且开始标后的配送工作 非基药招标在分类采购大类目录下推进 非基药招标包括招标采购 挂网采购 谈判采购和国家定点生产目录等, 招标采购和挂网采购是目前多数省份在推进的非基药招标工作 黑龙江 上海 广西 四川 甘肃 青海目前按照多批次推动分类采购, 这几个省份中分类采购第一批基本完成, 在进行第二 第三批的分类采购 部分省份则按照招标目录和挂网采购目录推进, 包括天津 辽宁 安徽 四川等省份 非基药招标将持续推进 到目前为止, 所有省份均已经开展分类采购工作, 预计下半年依然将有序推进分类采购工作

13 河南省印发 2016 年度河南省药品招标采购实施方案 -1 事件 河南省于 2016 年 8 月 1 日印发 2016 年度河南省药品招标采购实施方案, 河南省上一轮非基药招标为 2010 年, 本次开始新一轮药品集中采购, 我们对方案进行解读 分析 分类采购包含基药 非基药 低价药以及精麻类等多项药品 : 河南省本次分类招标采购目录包括招标采购药品 谈判采购药品 直接挂网采购药品 定点生产药品等药品 包括基药 非基药 以及低价药和国家统一管制的精麻类等药品 双信封加最低价和次低价中标 : 河南省本次招标采购方案较为中性, 按照技术标进行筛选后, 进入商务标药品最低价和次低价中标, 第 3 名作为候选中标企业 4 个质量层次划分较宽松, 利好创新和通过发达国家认证企业 : 本次竞价分组分为 ABCD4 个质量层次, 原研企业依然享受第二质量层次, 通过仿制药一致性评价 首仿和在欧盟 美国 日本等发达国家 ( 地区 ) 上市销售的药品同样享受第二质量层次 利好创新药以及在发达国家制剂出口的企业如恒瑞医药 华海药业 人福医药 京新药业等 河南属于最晚发布招标采购方案的省份之一, 总体而言, 本次方案较为普通, 并无任何创新之处, 但是无论是 2 个中标企业以及四个质量层次的划分均属于较为宽松的方案条件

14 河南省印发 2016 年度河南省药品招标采购实施方案 -2 河南省 2016 年集中招标采购方案解读内容河南省 2016 年集中招标采购方案 采购药品目录 招标执行范围 采购周期 评标方式 质量层次划分 限价规则 竞价评审方法 商务标入选规则 带量采购 药款结算 基层医疗机构要求 招标采购药品 谈判采购药品 直接挂网采购药品 定点生产药品等药品 所有公立医院 基层医院 1 年 招标采购药品同竞价组中有 3 家及以上企业生产的药品实行双信封制竞价采购 ; 同竞价组中不足 3 家企业生产的药品, 实行议价采购 A B C D 四个质量层次 河南省近一年发生网上交易的药品采购限价和最新公布且总体价格较低的 5 个省份中标价格为依据, 合理设定投标药品报价的限价 双信封, 最低价和次低价拟中标 同一竞价组按照报价从低到高的排序, 第 1 名 第 2 名作为拟中标企业, 第 3 名作为候选中标企业 医疗 医院要将药品收支纳入预算管理, 严格按照合同约定的时间支付货款, 从交货验收合格到付款不得超过 30 天 基层医疗卫生机构要优先使用竞价分组 D 组的中标药品和低价药品 数据来源 : 河南省药品集中采购网站 广发证券发展研究中心 河南省经济技术标入选规则 河南省 2016 年采购方案 各竞价组企业总数 ( 个 ) 各竞价组评审通过企业数 ( 个 ) 3-5 全部进入 数据来源 : 河南省药品集中采购网站 广发证券发展研究中心 资质审核通过企业数每增加 5 家, 通过企业数增加 1 家, 企业总数不超过 15 家

15 报告目录 9 月策略 : 重点看好三大投资主线, 坚定持有优质股 8 月行情回顾 : 医药板块强于大盘政策分析 : 基药招标大部分完成, 非基药招标等待推进 2016 年中报分析 : 整体增速趋缓, 行业分化显现 9 月重要事项预览风险提示

16 医药行业与其他行业经营情况比较 根据上市公司发布的中季报,2016 年半年度共有 20 个行业实现行业营收增长, 共有 11 个行业营收增速超过 10%, 其中医药生物行业营收增长为 14.96%, 在 28 个一级行业中排在第 8 位 2016 年半年度医药行业净利润增速为 17.05%, 在 28 个一级行业中排在第 12 位 排除吉林敖东等标的后, 医药行业营收增速为 14.99%, 净利润增速为 17.60%, 扣非净利增长为 20.23% 在经济下行压力下, 医药行业表现稳健, 凸显防御性 各一级行业 2016H1 营收增长情况 各一级行业 2016H1 净利润增长情况

17 (-,-100%] (-100%,-90%] (-90%,-80%] (-80%,-70%] (-70%,-60%] (-60%,-50%] (-50%,-40%] (-40%,-30%] (-30%,-20%] (-20%,-10%] (-10%,0%] (0%,10%] (10%,20%] (20%,30%] (30%,40%] (40%,50%] (50%,60%] (60%,70%] (70%,80%] (80%,90%] (90%,100%] (100%,+ ] (-,-100%] (-100%,-90%] (-90%,-80%] (-80%,-70%] (-70%,-60%] (-60%,-50%] (-50%,-40%] (-40%,-30%] (-30%,-20%] (-20%,-10%] (-10%,0%] (0%,10%] (10%,20%] (20%,30%] (30%,40%] (40%,50%] (50%,60%] (60%,70%] (70%,80%] (80%,90%] (90%,100%] (100%,+ ] 医药板块上市公司营收和净利润增速分布情况 从医药上市公司增速分布来看, 有 95 家医药上市公司营收增速集中在 0-20%, 这个增速区间比重达到 44%, 集中度较高 ; 有 63 家医药上市公司净利润增速集中在 0-20%, 占比 29% 还有 28 家公司净利润增速超过 100%, 原因主要有并购引起报表合并 上年同期本身基数较小以及投资收益等非经常性损益 医药上市公司上半年营收增速分布 医药上市公司上半年净利润增速分布 公司数目 公司数目 增速区间 增速区间

18 医药行业 2016 年半年度主要财务指标 通过对比医药行业一季度和半年度主要经营指标, 可以发现半年度多项指标略低于一季度指标, 同时低于去年同期水平, 说明整个医药行业仍然面临着一定的下行压力 以整体指标来看, 营收和归母净利润都保持近 15% 左右的增长 其中经营活动产生的现金流增速幅高于一季度, 说明部分企业经营情活动有所改善 2016 半年度医药板块经营指标统计 医药生物 ( 单位 : 亿元 ) 2015 一季度 2016 一季度 同比增长 2015 半年度 2016 半年度 同比增长 营业收入 % % 营业利润 % % 利润总额 % % 净利润 % % 扣非净利润 % % 经营活动净收益 % % 总资产 % % 归属母公司股东的权益 % % 经营活动产生现金流 % %

19 医药行业近 8 年经营指标对比 从近 8 年医药行业经营指标可以看出, 经过 年的快速增长, 目前医药行业营收增速逐步放缓至 12%, 净利润增长维持在 15% 左右, 行业发展已经逐步稳定, 医药市场格局趋于稳定 营业收入增长率变化 净利润增长率变化 25% 20% 整体增速 增速中位数 40% 30% 整体增速 增速中位数 15% 10% 5% 0% 20% 10% 0% -10% 扣非净利润增长率变化 经营活动产生现金流增长率变化 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 整体增速 增速中位数 100% 50% 0% -50% 整体增速 增速中位数 -100%

20 各子行业营收和净利润增速中位数比较 在行业发展下行趋势下, 大型企业由于能调动较多资源, 仍能保持较快增长, 而这部分企业所占权重较大, 所以整体增速或许不能很好的反映行业发展情况, 因此我们对比了各子行业营收和净利润增速中位数 对比各子行业营收和净利润增速中位数的结果显示, 医疗服务营收增速中位数为 31.79% 医疗器械营收增速中位数为 16.98%, 生物制品营收增速中位数为 16.28%, 排在前三位, 中药和原料药营收增速较缓, 只有个位数增长 从净利润来看, 医疗服务增速中位数为 24.53%, 排在首位 ; 接下来依次是化学原料药 (23.97%) 生物制品 (18.35%) 化学制剂 (16.92%) 医疗器械 (13.13%) 中药 (12.19%) 医药商业 (11.44%) 2016 半年度各子行业营收增速中位数比较 2016 半年度各子行业净利润增速中位数比较 35% 30% 25% 20% 15% 10% 31.79% 16.98% 16.28% 13.30% 11.87% 7.83% 5.74% 30% 25% 20% 15% 10% 24.53% 23.97% 18.35% 16.92% 13.13% 12.19% 11.44% 5% 5% 0% 医疗服务 医疗器械 生物制品 医药商业 化学制剂 中药 化学原料药 0% 医疗服务 化学原料药 生物制品 化学制剂 医疗器械 中药 医药商业

21 2016 年中报分析 化学原料药 (1) 2016 年中报化学原料药行业营收 净利润与 2015 年同期对比 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 半年报 1.0% -0.5% 营业收入 三季报 6.4% 2.1% 净利润 营收增长回暖, 部分企业净利润增速明显 2016 年半年度, 营收增长回暖, 一季度 半年度增速分别为 4.3% 和 4.8% 净利润增速明显, 一季度 半年度增速分别为 47.0% 和 40.5% 个别企业同比接近倍增 化学原料药行业上半年受益于维生素类原料药提价, 行业景气度提升 部分原料药价格的上涨对相关企业利润贡献明显, 受益于一致性评价, 药辅类企业也迎来利好 行业基本财务指标 营业收入 归母净利润 毛利率 (%) 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 净利率 (%) 2015Q H Q H

22 2016 年中报分析 化学原料药 (2) 化学原料药领域, 维生素类生产企业, 浙江医药 新和成 金达威 广济药业 亿帆鑫富上半年业绩表现非常不错 博腾股份和尔康制药上半年表现突出, 净利润增速分别为 68% 和 85%, 博腾股份主要受益于 CMO 订单放量, 与强生 吉列德等主要客户的合作加深拉动业绩快速增长 ; 尔康制药淀粉系列业务迎来爆发式增长, 同时磺苄较去年同期恢复性增长 重点公司财务指标 收入增速归母净利润增速 EPS 投资要点 2016Q1 2016H1 2016Q1 2016H1 2016Q1 2016H1 2016E 2017E 2018E 博腾股份 3% 14% % 68% 海外 CMO 业务良性增长 九洲药业 4% 8% % -66% CMO+CRO 扩展布局范围 华海药业 33% 21% % 10% 国内与出口制剂业务稳步增长 海翔药业 3% 1% % -8% 医药跨越增长, 染料继续扩容 东诚药业 33% 29% % 11% 核素药物贡献显露 金城医药 -8% -13% % -13% 谷胱甘肽放量结合企业转型 尔康制药 73% 67% % 85% 淀粉系列产品长线强势放量

23 2016 年中报分析 化学制剂 (1) 2016 年中报化学制剂行业营收 净利润与 2015 年同期对比 营收和净利润均保持稳定增长 2016 年半年度, 营业收入增长稳定, 一季度 半年报增速分别是 5.39% 8.88% 净利润保持较快增长, 一季度 半年报增速分别为 % 15.61% 化学制剂整体行业增速较快, 收入增量部分源于出口业务的拓展以及并购 行业整体毛利率上升 2 个百分点 销售费用率和管理费用率略有上升, 但整体行业净利率仍保持增长 行业基本财务指标 营业收入 归母净利润 毛利率 (%) 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 净利率 (%) 2015Q H Q H

24 2016 年中报分析 化学制剂 (2) 化学制剂领域, 亿帆鑫富 京新药业 恒瑞医药 人福医药半年度表现突出, 净利润增速分别为 113% 47% 22% 41% 亿帆鑫富主营原料药泛酸钙等维持强势, 制剂业务高速增长 ; 京新药业主要品种瑞舒伐他汀 康复新液 地衣芽孢杆菌保持稳定增长, 巨峰业绩有待下半年进一步释放 ; 恒瑞医药环磷酰胺出口贡献稳定收入, 七氟烷与其它 ANDA 保持跟进, 造影剂迅速拓展国内市场 ; 人福医药海外收购 Epic, 并表后利润大幅增厚,ANDA 品种梯队得到进一步丰富 重点公司财务指标 收入增速归母净利润增速 EPS 2016Q1 2016H1 2016Q1 2016H1 2016Q1 2016H1 2016E 2017E 2018E 投资要点 誉衡药业 13% 6% % 6% 二线品种高速增长, 布局医疗服务 恒瑞医药 21% 20% % 24% 创新药和制剂出口双轮驱动 亿帆鑫富 38% 42% % 113% 泛酸钙提价, 转型创新药公司 京新药业 26% 28% % 46% 成品药高速增长, 外延并购值得期待 华东医药 18% 18% % 23% 业绩平稳增长, 海外并购值得期待 人福医药 26% 28% % 42% 医疗服务和制剂出口形成合力

25 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar 年中报分析 中药 (1) 中药行业历年累计营业收入和累计净利润增速 2016 年单季度收入 净利润和扣非后净利润增速对比 50% 40% 累计收入同比增速 累计净利润同比增速 35% 30% 25% 收入增速净利润增速扣非后净利润增速 30% 20% 20% 15% 10% 10% 0% 5% 0% 16Q1 16Q2 营业收入 ( 亿元 ) 同比增长净利润 ( 亿元 ) 同比增长扣非后净利润 ( 亿元 ) 同比增长 2016Q % % % 2016Q % % % 按照申万分类, 采用总体法, 扣除吉林敖东对中药子行业的影响

26 2016 年中报分析 中药 (2) 16 年收入增速和净利润增速稳中略有反弹 在整体医药行业增速下行的背景下,2015 年, 中药子行业的收入增速和净利润增速中枢下降, 从 20% 左右的增速中枢下移到 10% 左右的增速中枢 2016 年开始, 收入增速略有回升并保持稳定,16 年 Q1 和 H1 收入增速分别为 10.95% 和 10.24% 净利润增速高于收入增速, 分别为 29.02% 和 14.23% 单季度看, 二季度增速相对于一季度略有下滑 2016 年,Q1 收入增速 净利润增速和扣非后净利润增速分别为 10.95% 29.02% 和 11.86% Q2 收入增速 净利润增速和扣非后净利润增速分别为 9.58% 1.30% 和 9.93% 二季度净利润增速明显低于扣非后净利润增速, 是由于 2015 年一季度有较高的非经常性损益 子版块分化明显, 品牌 OTC 和饮片细分行业表现良好 从子版块数据来看, 现代中药板块表现更偏下化药板块, 受医保降价影响较大, 业绩表现一般, 如天士力和康缘药业 ; 品牌 OTC 表现稳定, 比如云南白药 片仔癀和同仁堂, 产品独特壁垒性强, 不受医保降价的影响 ; 饮片包括配方颗粒依然是中药最景气细分子行业, 包括康美药业 红日药业

27 2016 年中报分析 中药 (3) 中药板块重点公司分析 2016Q1 2016H1 ( 亿 ) 净利润增速预测收入增速净利增速收入净利收入增速净利增速 2016E 2017E 2018E 投资要点 天士力 2.27% % % % 9.24% 13.69% 14.99% 现代中药龙头, 研发能力优秀, 长期看好 云南白药 9.80% 10.47% % 10.58% 13.09% 14.16% 14.70% 传统药品稳健增长, 日化板块竞争力强 东阿阿胶 3.56% 3.64% % 7.36% 15.23% 17.17% 16.29% 阿胶龙头, 业绩增速较快, 估值便宜 华润三九 13.22% -9.37% % 1.44% 4.49% 13.32% 11.38% OTC 龙头企业, 医保控费对公司影响小, 业绩稳健增长 同仁堂 6.13% 10.33% % 14.94% 14.97% 14.25% 14.16% 传统中药龙头企业, 具备品牌 产品的双重优势, 长期看好 片仔癀 23.59% 27.07% % 21.07% 24.23% 23.78% 17.42% 传统产品片仔癀稳定增长, 日化合作上海家化有望做强 济川药业 27.88% 31.70% % 32.98% 29.36% 25.22% 23.75% 儿科用药受医保控费影响小, 公司销售能力强, 存在外延并购预期 红日药业 40.63% 42.99% % 25.70% 31.49% 18.66% 13.37% 中药配方颗粒龙头企业, 业绩稳健增长 益佰制药 9.11% 40.52% % % % 22.00% 23.65% 传统药品收入稳定增长, 转型肿瘤治疗医疗服务领域 康缘药业 6.12% 1.25% % 0.55% 9.37% 16.92% 18.59% 研发能力强劲 产品储备丰富, 长期看好 西藏药业 % % % % 76.55% 53.37% 23.17% 优势产品叠加大股东康哲优秀销售能力 健民集团 36.29% % % % 22.49% 26.01% 28.59% 儿科用药龙头企业, 新管理层有望提升公司活力 中成药 8.23% 6.09% % 1.89% 香雪制药 % % % % 30.39% 31.57% 21.42% 传统药稳定增长, 中药饮片外延提升业绩,TCR16 年有望出成果 中药饮片 15.56% 18.64% % 18.46% 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心

28 2016 年中报分析 生物制品 (1) 2016 年中报生物药行业营收 扣非净利润与 2015 年同期对比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 一季度 19.47% 18.12% 营业收入增长 半年度 33.74% 27.37% 扣非净利增长 营收 扣非净利润增长平稳, 二季度有所下滑 2016 年上半年, 营收增长比较平稳, 半年度 一季度增速分别为 18.12% 和 19.49% 扣非净利润增长平稳, 半年度 一季度扣非净利润增速分别为 27.37% 33.74% 营收和扣非净利二季度出现下滑, 主要原因是二季度通常是销售旺季, 而今年疫苗受疫苗事件影响, 板块内几乎所有企业的业绩都不理想, 拖累整体业绩, 从三季度开始疫苗销售恢复正常 行业基本财务指标 年份 营业收入 归母净利润 毛利率 (%) 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 净利率 (%) H H

29 2016 年中报分析 生物制品 (2) 生物药领域, 安科生物 博雅生物以及华兰生物中报表现突出, 净利润增速分别为 39.14% 49.56% 和 32.40%, 安科生物的增长主要来自产品生长激素继续保持 30% 以上的增速以及苏豪逸明的并表 ; 博雅生物主要得益于血制品业务增长以及去年收购的天安药业和新百药业并表 ; 华兰生物业绩增长主要得益于采浆量和投浆量的快速增长以及部分品种提价 从细分板块来看, 血制品由于浆量的增长和产品提价的因素继续保持高景气度, 在药品普遍降价的背景下, 血制品逆市提价, 表现抢眼 ; 疫苗板块由于上半年山东疫苗事件的影响, 行业流通环节洗牌, 疫苗经销商退出市场, 对疫苗销售造成影响, 目前疫苗行业逐步恢复正常, 长期来看利好销售能力强的大疫苗企业 ; 精准医疗板块上半年表现一般, 主要是市场风险偏好降低, 在没有业绩兑现或者技术突破的情况下市场热度有所下降, 但是从长期来看, 精准医疗是未来的医疗趋势 重点公司财务指标 收入增速 净利润增速 EPS 公司 2016H1 2016Q1 2016H1 2016Q1 2016E 2017E 2018E 投资要点 天坛生物 6.85% 1.74% 76.52% % 剥离疫苗业务, 血制品量价齐升 长春高新 18.74% 23.85% 22.17% 27.53% 制药业务稳定增长, 产品储备丰富 华兰生物 30.35% 38.00% 32.40% 28.63% 血制品业绩突出, 辅以单抗及疫苗业务 智飞生物 % % % 24.08% 疫苗销售逐步恢复, 受益于自有销售团队 博雅生物 78.38% 69.36% 49.56% % 血制品 化药业务并驾齐驱 通化东宝 14.12% 13.22% 20.06% 32.46% 胰岛素产品增长稳定, 产品 + 服务 打开空间 安科生物 20.53% 25.67% 39.14% 50.99% 主营业务稳定增长, 持续布局精准医疗领域

30 2016 年中报分析 医药商业 (1) 医药商业行业历年累计营业收入和累计净利润增速 2016 年单季度收入 净利润和扣非后净利润增速对比 2013 年以来收入增速 利润增速保持平稳 2013 年至今, 行业的收入增速保持在 15%-20% 之间波动 净利润增速保持在 15%-25% 之间 单季度看, 营业收入增速保持稳定, 二季度净利润增幅明显 2016 年前两季度营业收入增速分别为 18.11% 17.83%; 净利润增速分别为 20.22% 29.33%

31 2016 年中报分析 医药商业 (2) 医药商业领域, 两票制 + 营改增 规范流通环节 推进产业聚集, 区域性龙头加快省外平台建设, 国资企业借国企改革整合相关渠道 瑞康医药扣非增长 %, 器械与省外业务占比提高 ; 国药一致扣非增长 39.97%, 重组将进一步改善区域物流渠道 处方外流 医院供应链创新吸引企业布局 柳州医药扣非增长 %, 药房建设巩固与地方医疗机构的合作优势 ; 九州通主营保持稳定增长, 电商 B2C 业务扭亏为盈 ; 上海医药云健康项目多层面落地 ; 中国医药工商业保持高速发展, 资产注入和外延并购迎来发展契机 重点公司财务指标 收入增速归母净利润增速 EPS 2016Q1 2016H1 2016Q1 2016H1 2016Q1 2016H1 2016E 2017E 2018E 投资要点 嘉事堂 42.45% 38.75% % 29.25% 器械高值耗材, 探索 GPO PBM 瑞康医药 47.66% 53.70% % % 器械全国布局, 拓展医院服务和 PBM 柳州医药 22.21% 17.20% % 46.51% 区域龙头, 拓展医院供应链延伸 上海医药 16.52% 17.16% % 12.94% 电商平台对接处方外流, 多省平台建设 九州通 29.31% 24.66% % 23.76% 受益于两票制推行, 全国网络推进 国药一致 12.65% 9.95% % 39.97% 批发零售协同, 推进资产重组 国药股份 11.22% 9.85% % 12.11% 整合北京平台, 精麻渠道下沉 中国医药 22.73% 26.49% % 36.44% 外延并购, 资产注入, 工商贸齐发

32 2016 年中报分析 医药商业 (3) 药店板块重点公司分析 收入增速归母净利润增速 EPS 2016Q1 2016H1 2016Q1 2016H1 2016Q1 2016H1 2016E 2017E 2018E 投资要点 一心堂 23.23% 18.11% % 12.85% 西南地区药店龙头, 外延并购加速规模扩增 人民同泰 % -6.28% % 20.18% 东北区域药店龙头, 探索医药电商 老百姓 26.86% 32.63% % 20.33% 中部地区龙头, 门店数扩增, 延伸用药产业链 益丰药房 30.34% 35.29% % 27.56% 同为中部地区龙头, 新开 + 并购推进门店整合 零售药店 6.30% 12.05% % 18.93% 整体受益于处方外流和行业并购加速 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心

33 2016 年中报分析 医疗器械 (1) 2016 年中季度医疗器械行业营收 净利润增速对比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Q1 2016H % 21.68% 17.45% 16.57% 14.55% 11.05% 收入增速 净利润增速 16 年中季度收入增速高于净利润增速 15 年 16 年 Q1 和 16 年 H1 收入同比增速分别为 21.68% 24.84% 和 17.45% 16 年 Q1 净利润增速有所下滑,15 年 16 年 Q1 和 16 年 H1 净利润同比增速分别为 16.57% 14.55% 和 11.05% 优质上市公司如美康生物 ( 终端渠道 ) 迈克生物 ( 化学发光 ) 凯利泰 ( 外延并购 ) 星河生物 ( 转型升级 ) 九强生物 ( 巨人同行 ) 依托自身优势, 有望后续实现快速增长 医疗器械板块重点公司分析 收入增长毛利率变动营业费用增长管理费用增长净利增长 2016 年 H1 未来三年 EPS 预测 市值 ( 亿, 截止 9.1) 2016E 2017E 2018E 投资要点 美康生物 23.21% 1.77% 26.78% 41.63% 28.14% 已搭建强大的终端渠道, 有助于后续新产品快速放量 迈克生物 30.05% -3.62% 37.45% 35.97% 26.56% 化学发光占比逐渐加大, 未来业绩增长将重回快车道 凯利泰 28.87% 6.32% 29.62% 46.07% % 骨科及心血管领域增长确定, 继续外延并购预期强烈 星河生物 39.29% 49.55% 22.20% 69.16% 42.14% 成功转型放疗产业综合供应商, 打开市值成长空间 九强生物 10.76% 0.20% 8.37% 32.90% 13.49% 与巨人同行战略进展迅速, 后续有望进一步带动增长 板块 17.45% 3.80% 13.43% 29.35% 11.05% 医疗器械进口替代以及国家政策性利好 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心

34 2016 年中报分析 医疗器械 (2) 16 年 H1 收入增速出现一定程度的下滑 15 年 16 年 Q1 和 16 年 H1 收入同比增速分别为 21.68% 24.84% 和 17.45% 从 16 年 H1 扣非后净利润增速略有放缓 15 年四个季度 16 年 Q1 和 16 年 H1 扣非后净利润的同比增速分别为 24.06% 14.87% 8.57% 15.12% 14.25% 和 13.57% 行业扣非后净利润增速略有下滑, 是否继续下滑有待 2016 年三季度报的验证 我们认为 2016 年是医疗器械行业的监管大年, 监管 耗材价格和器械市场等多方面的压力致使相关企业内生增长在一定程度上低于预期, 能看到 16 年 H1 整体行业扣非后净利润增速逐渐放缓, 但增速是否继续下滑还有待 2016 年三季度报确认

35 2016 年中报分析 医疗器械 (3) 医疗器械子行业中,17 家企业实现营收同比增长,5 家同比下降 在净利润同比增长的企业中, 有 2 家企业增幅在 100% 以上, 有 2 家企业增长幅度在 50%-100% 之间 该子行业公司营收和净利润平均增长分别为 17.45% 和 11.05% 排名证券简称营业收入增速净利润增速排名证券简称营业收入增速净利润增速 1 博晖创新 % % 12 科华生物 19.06% 10.50% 2 宝莱特 90.76% % 13 九强生物 10.76% 13.49% 3 迪瑞医疗 48.08% 62.28% 14 华润万东 10.70% 58.26% 4 星河生物 39.29% 42.14% 15 三诺生物 9.00% % 5 鱼跃医疗 30.84% 31.77% 16 楚天科技 4.37% 2.05% 6 迈克生物 30.05% 26.56% 17 戴维医疗 2.75% 15.45% 7 万孚生物 29.74% 37.34% 18 和佳股份 -1.01% % 8 凯利泰 28.87% % 19 尚荣医疗 -1.93% 17.72% 9 乐普医疗 25.82% 26.25% 20 三鑫医疗 -5.72% % 10 冠昊生物 23.28% % 21 东富龙 -8.13% % 11 美康生物 23.21% 28.14% 22 利德曼 % % 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心

36 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar-16 Sep 年中报分析 医疗服务 (1) 医药服务行业历年累计营业收入和累计净利润增速 2016 年单季度收入 净利润和扣非后净利润增速对比 累计收入同比增速 累计净利润同比增速 收入增速净利润增速扣非后净利润增速 120% 120% 100% 100% 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% -20% -40% -60% 0% -20% -40% -60% 16Q1 16Q2 服务板块景气度高, 收入和净利润基本维持在 20%-40% 区间 2014 年至今, 医疗服务行业的收入增速保持在 20% 至 40% 之间的区间波动, 净利润增速受转型公司影响较大,2016 年一季度美年健康净亏损 1.29 亿元, 导致行业净利润增速为 % 二季度收入和净利润增速分别为 50.89% 和 31.87%, 龙头行业表现优秀 二季度收入增速略高于一季度的 48.08%, 依然维持高速增长, 主要是龙头公司包括爱尔眼科收入增长 32.03%, 信邦制药收入增长 38.36%, 迪安诊断收入增长 % 等

37 2016 年中报分析 医疗服务 (2) 表 : 服务板块重点公司分析 2016Q1 2016H1 ( 亿 ) 净利润增速预测 收入增速净利增速收入净利收入增速净利增速 2016E 2017E 2018E 投资要点 爱尔眼科 40.36% 40.68% % 33.26% 36.59% 33.99% 32.64% 国内连锁眼科龙头, 三级模式推动眼科全国扩张 通策医疗 17.82% 17.38% % 5.83% 0.84% 29.35% 30.70% 口腔医疗连锁企业, 向 IVF 领域扩张带来新的市场空间 信邦制药 36.08% -5.56% % 42.68% 88.10% 37.38% 23.35% 名营医院龙头, 分级诊疗模式明确, 短期投入后未来业绩加速释放 迪安诊断 93.21% 85.81% % 89.73% 58.74% 39.89% 34.12% 第三方医学诊断服务平台, 未来向基因测序等领域延伸 三星医疗 21.96% 51.13% % 3.17% 26.09% 36.64% 28.99% 传统的智能电表企业向医疗服务领域转型 美年健康 63.25% % % 16.15% 73.16% 37.56% 33.34% 国内健康体检龙头, 全国性的扩张带来业绩的增长 海虹控股 24.59% % % % 专注医保控费领域, 受益未来医保控费的国内大背景 *ST 百花 % % % % % 48.74% 33.42% 煤炭采选和煤化工转型 CRO 领域, 推动华威医药战略布局 泰格医药 26.90% 10.47% % 0.80% 28.28% 43.32% 24.06% 国内 CRO 龙头企业, 仿制药一致性评价最受益标的 润达医疗 29.39% 39.35% % 49.38% 39.50% 34.66% 24.14% 医学实验室综合服务商, 从华东向全国扩张 运盛医疗 % % % % 传统的工业地产行业转型医疗信息化主业 医疗服务 46.10% % % % 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心

38 报告目录 9 月策略 : 重点看好三大投资主线, 坚定持有优质股 8 月行情回顾 : 医药板块强于大盘政策分析 : 基药招标大部分完成, 非基药招标等待推进 2016 年中报分析 : 整体增速趋缓, 行业分化显现 9 月重要事项预览风险提示

39 9 月热门医药行业会议一览 2016 年 9 月各省市医药行业大会 时间 地点 名称 分类 2016/09/07 长春华天大酒店 中国干细胞第六届年会 综合 2016/09/08 长沙中南大学湘雅医院 中国医院人力资源年会 医院 2016/09/08 北京 第三届中国心脑血管健康产业投资与并购 CEO 论坛 器械 2016/09/11 成都新国际会展中心 第七届中国医疗器械监督管理国际论坛 器械 2016/09/16 南京生物药谷会展中心 第二届国际病毒性肿瘤暨新药研发高峰论坛 药品 2016/09/16 北京小汤山 中国中医慢性病防治学术大会 药品 2016/09/20 上海浦西洲际酒店 亚太生物医药合作峰会 药品 2016/09/20 北京会议中心 首届中国药品监管科学大会 综合 2016/09/21 厦门国际会展中心 第十九届全国临床肿瘤学大会暨 2016 年 CSCO 学术年会 药品 2016/09/22 天津帝王凯悦酒店 第一届中美肿瘤精准医学高峰论坛 药品 2016/09/22 杭州香格里拉酒店 第五届中国罕见病高峰论坛 药品 2016/09/22 上海远洋宾馆 数据科学 : 健康大数据产业论坛 综合 2016/09/23 上海世博展览馆 上海国际康复论坛 医院 2016/09/23 成都市锦苑楼宾馆 第一届全国医用机器人和医学智能化大会 器械 2016/09/25 北京会议中心 第三届全国中医药养生产业发展论坛 综合 数据来源 : 广发证券发展研究中心 9 月份, 北京 上海 杭州等多个地市会召开众多医药行业大会, 值得关注的是 9 月 9 日在宁波召开的中国医 疗器械国际合作峰会,9 月 21 日在厦门国际会展中心召开的 第十九届全国临床肿瘤学大会暨 2016 年 CSCO 学术 年会

40 9 月医药上市公司股东大会一览 2016 年 9 月医药上市公司股东大会汇总 召开时间 证券名称 2016/09/02 国药一致 2016/09/05 华润万东 西藏药业 康缘药业 2016/09/06 龙津药业 华通医药 华仁药业 益丰药房 2016/09/07 太龙药业 2016/09/08 亿帆鑫富 佛慈制药 舒泰神 理邦仪器 中恒集团 健民集团 2016/09/09 紫鑫药业 赛升药业 太极集团 2016/09/12 美年健康 博腾股份 富祥股份 浙江医药 益佰制药 2016/09/13 海虹控股 亚太药业 太安堂 华通医药 泰格医药 三鑫医疗 2016/09/14 美年健康 海普瑞 瑞康医药 中源协和 通策医疗 2016/09/19 上海莱士 康弘药业 和佳股份 溢多利 人福医药 2016/09/20 华神集团 凯利泰 广生堂 2016/09/22 万孚生物 2016/09/23 海南海药 2016/09/29 复星医药 9 月份, 有超过 40 家医药行业上市公司召开股东大会 9 月份, 在限售股上市方面, 人福医药员工持股计划 解禁, 有 2914 万股在 9 月 5 日解禁

41 报告目录 9 月策略 : 重点看好三大投资主线, 坚定持有优质股 8 月行情回顾 : 医药板块强于大盘政策分析 : 基药招标大部分完成, 非基药招标等待推进 2016 年中报分析 : 整体增速趋缓, 行业分化显现 9 月重要事项预览风险提示

42 风险提示 药品降价幅度高于预期 各省药品招标政策严于预期 药品临床试验数据审查趋严 药品 器械审评政策趋严

43 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上

44 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担

45 THANKS- 谢谢 证券 06 研究报告 Thanks! 谢谢 地址 : 广州市天河北路 183 号大都会广场 P.C 电话 : 传真 :