孔祥印

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旦牧
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1 电力持续增长, 纠偏与重估将来进行时能源 / 电力年电力行业投资策略评级 : 优于大势 6 年 11 月 29 日投资要点 : 尽管装机容量增长较快发电时下降, 但电力行业 1-1 月份发电量增长 13%, 行业盈利水平增幅 38%, 预计全年增幅不低于 3%, 显示了较好的行业景气度 ; 27 年中国经济仍将快速发展, 工业化和城市化进程快速推进对包括电力在内的能源需求持续旺盛, 电力供需基本平衡只是短期状态, 中长期电力仍是短缺的 ; 相关行业研究 1 26 年下半年电力行业投资策略 2 26 年第四季度电力行业投资策略电力需求的持续增长煤电联动和煤价平稳运行, 以及电厂运营管理水平的不断提升等因素导致电力行业盈利恢复行增长, 但随水电火电以及电网经营企业等不同类型以及区域而有所分化 ; 7 年电力行业存在较多投资机会, 如优质资产的注入外延式扩张带来的装机容量快速增长新能源的加速发展行业结构调整带来的并购整合等等 ; 分析师 : 孔祥印 TEL: (8621) FAX: (8621) xy-24@163.com 地址 : 上海市延安东路 45 号 2F ( 邮编 22) 电力行业赢利高增长与板块走势远远落后大盘形成鲜明对照, 电力板块兼具价值与成长属性, 纠偏与重估意识正在觉醒, 估值水平有较大提升空间 ; 综合考虑, 我们提升电力行业的评级, 首次谨慎给予优于大势的投资建议 ; 重点关注 : 粤电力华电国际桂冠电力长江电力文山电力大唐国际等

2 电力持续增长, 纠偏与重估将来进行时 ---- 电力行业 27 年投资策略 1 26 年 1-1 月电力行业运营经营情况回顾 1.1 电力需求保持较高增速进入 26 年以来, 国民经济继续保持高速增长, 前三季度增长 1.7%, 国民经济的快速增长拉动了电力需求的巨大增长, 电力生产的增长超过 GDP 的增长速度, 十五时期以来发电量及增幅见图 1 26 年 1-1 月份, 全国累计发电量亿千瓦时, 同比增长 13%, 较 5 年前 1 个月份增速 12.8% 略微偏高, 显示了电力需求仍处于旺盛期, 但电力需求弹性系数小幅回落, 仅略高于 1.2 的水平前 1 个月, 水电火电境遇不同, 火电亿千瓦时, 同比增长 15.1% 较去年同期高出 3.4 个百分点, 水电则由于普遍来水减少仅增长 4.6% 较去年同期下降 15 个百分点迎峰度夏期间, 全国最大电力缺口约 13 万千瓦, 比去年同期减少近一半, 拉闸限电条次同比下降 91.3%, 全国电力供需形势得到进一步缓解从进入 4 季度的情况来看, 预计全年增速电力生产增幅不低于 13%, 但会略低于 5 年 13.48% 的增幅图 1:21 年以来发电量及增长数度年 22 年 23 年 24 年 25 年 26 年 1-1 月年度发电量同比增长 (%) 资料来源 : 东北证券研究所,Wind 资讯

3 从电力消费看,26 年 1-1 月份全国全社会用电量亿千瓦时, 比去年同期增长 14.5%, 部分区域用电量高于全国平均水平 ( 见图 2) 从产业来看, 第一产业用电量亿千瓦时, 同比增长 1.1%; 第二产业用电量亿千瓦时, 同比增长 14.29%( 其中, 重工业用电同比增长 15.22%); 第三产业用电量亿千瓦时, 同比增长 12.32%; 城乡居民生活用电量亿千瓦时, 同比增长 15.11%, 见图 3 在我国现在的经济背景下和电力消费结构中, 第二产业电力消费占全国电力消费的 75%, 居于重要支配地位, 城乡居民生活用电量, 重工业用电增长最快图 2:1-1 月份用电量同比增幅 (%) 同比增幅 (%) 全国平均宁夏山东江苏重庆河北山西云南资料来源 : 东北证券研究所, 中电联图 3:26 年 1-1 月份消费结构 1% 12% 3% 75% 第一产业第二产业第三产业城乡居民生活用电资料来源 : 东北证券研究所, 中电联 1.2 电力装机增长过快, 发电时数下降

4 26 年 1-1 月份, 电力热力的生产与供应行业实际完成投资 5498 亿元, 较去年同期增长 15.3%, 低于同期全国城镇固定资产投资 26.8% 的增幅, 行业过度投资势头有所减弱, 宏观调控效果进一步显现但由于自 23 年起电力短缺刺激而引起的新一轮电力投资高潮引起的投产高峰期到来, 电力新增装机增长过快, 十五时期以来电力装机及增幅见图 4 26 年 1-1 月份, 全国新增装机组万千瓦, 其中火电新增机组容量占全部新增容量的比例高达 88.36%, 电源结构 ( 图 5 6) 矛盾更加突出, 这将使未来优化电源需付出更多努力预计全年新增装机突破 8 万千瓦, 较年初增长 15.74%, 超出电力需求 2-3 个百分点图 4:2-26 装机容量及增速装机容量增速 (%) E 资料来源 : 东北证券研究所, 中电联图 5:25 年电源结构图 6:26 年 1-1 月份新增装机构成 76% 23% 2% 1% % 火电水电核电其他 11% 1% 88% 火电水电其他资料来源 : 东北证券研究所, 中电联由于电力装机增长过快, 导致机组发电时数从 4 年的高点继续下滑, 而且下降较快 26 年 1-1 月份, 全国发电设备累计平均利用

5 小时为 4363 小时, 比去年同期减少 177 小时, 下降幅度 3.9% 其中, 水电设备平均利用小时达 2963 小时, 比去年同期减少 27 小时, 下降幅度 6.53%, 水电降幅大的原因主要是遭遇枯水, 来水偏少 ; 火电设备平均利用小时达 4675 小时, 比去年同期降低 25 小时, 下降幅度 4.2% 图 7: 机组利用时数变化平均利用时数火电资料来源 : 中电联, 东北证券研究所 1.3 受益煤价平稳走势平稳和煤电联动, 行业整体盈利能力显示高增长态势, 水火电及不同公司境遇不同电力企业在与煤企的价格博弈中取得胜利,26 年所签重点电煤合同, 价格总体虽有所上涨, 但涨幅较小 ; 另外, 全国煤炭市场交易价格走势平稳, 国际煤炭价格总体走势趋弱, 煤价走势见图 8 9 对于火电企业来说, 国际国内煤炭价格走势无疑是非常有利的, 再加上从 26 年 6 月 3 日开始实施的第二次煤电联动, 因此, 26 年以来, 电力行业景气度显著提升, 盈利能力继续回升 26 年前三季度, 电力企业里利润同比增长 35.8%, 到 1 月末, 电力行业利润同比增长 38% 其中, 火电企业前三季度火电行业利润同比增长 51%, 水电行业利润仅增长 5%, 核电下降 4% 因此, 电力行业利润增长主要是由火电行业拉动的从环比增长看, 电力行业二三季度利润环比分别增长 37% 和 51.8%, 三季度利润环比的强劲增长势头在主要工业行

6 业中表现突出尽管进入 11 月份以来, 煤炭价格走势有翘尾迹象, 仍可以预计四季度电力行业利润无论是同比还是环比将继续保持快速增长势头, 全年电力行业利润高增长已经确定无疑, 预计 6 年利润行业增幅不低于 3% 图 8:25 年底以来澳大利亚 BJ 现货价格及指数变化资料来源 : 兖州集团价格 ( 美元 / 吨 ) 指数图 9:26 年全国市场煤价格指数月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 8 全国平均褐煤块煤无烟动力煤劣质动力煤优质动力煤配精煤焦肥原煤焦肥精煤料来源 : 中国煤炭工业网, 东北证券研究所

7 图 1:26 年电力行业利润同比增长 (%) 月份 1-6 月份 1-9 月份 1-1 月份数据来源 : 东北证券研究所, 中电联尽管数据显示行业整体盈利能力增强, 但我们通过纵向比较发现, 这种盈利增长属于恢复性增长, 而且难于恢复到 3 4 年中期的水平即使这种恢复性增长, 对于水火电及不同的公司而言, 分化还是明显的, 见表 1 2 和图 11 有的公司同比环比都在增长, 如粤电力国电电力桂冠电力华电国际广州控股深能源穗恒运华能国际豫能控股等, 下表蓝色标示的公司 ; 有的同比环比都在下降, 如国投电力华电能源涪陵电力川投能源等红色标示的公司 ; 有的则是同比下降环比增长长江电力申能股份等, 或同比增长环比下降如漳泽电力黔源电力等表 1:23 年以来电力生产净资产收益率时间电力整体 SW 火电 SW 水电 Q Q Q Q 资料来源 :Wind 资讯, 东北证券研究所

8 图 11:24 年以来电力行业毛利率变化表 2: 电力上市公司 26 年 3 季度毛利率同比环比比较销售毛利率 (%) 证券代码证券简称 5 年三季 6 年中报 6 年三季 659 天富热电黔源电力鲁能泰山闽东电力皖能电力吉电股份华电能源涪陵电力滨海能源金山股份郴电国际内蒙华电豫能控股 S 西昌电赣能股份汕电力 A 长源电力 S 渝水利京能热电宁波热电韶能股份广安爱众华电国际川投能源 S 岷电九龙电力 S 乐电通宝能源桂冠电力

9 621 上海电力 S 明星电广州控股粤电力 A 文山电力漳泽电力华能国际国电电力长江电力国投电力桂东电力穗恒运 A 深能源 A 申能股份资料来源 :Wind 资讯, 东北证券研究所 2 27 年电力生产经营环境变迁及供需形势展望年 : 经济增长有望延续, 国际研究机构纷纷调高预测 26 年 2 季度和三季度 GDP 的增长, 令各方惊奇, 尤其是 2 季度数据创下了 1 年来次季新高数据披露以来, 国际相关研究纷纷调高对中国 27 年的经济增长预测, 见表 3 如世界银行近期刚刚上调对中国 27 年的经济预测, 从 8 月 15 日预测的 9.3% 上调至 9.6% 高盛公司在 1 月份发布的报告中, 对中国经济的经济增长预测由 9.1% 调高至 9.8% 惠誉国际评级认为, 中国经济的强劲增长势头有望延续至 27 年, 惠誉预计中国 7 年 GDP 增幅将回落至 9.5% 亚洲开发银行曾在 7 月 18 日对 7 年中国经济的增长率从 8.8% 上跳到 9.% 而中国政府则期望十一五期间年均增长 7.5% 我们认为, 政府 7.5% 的调控目标是从经济平稳发展的角度, 但从实际情况来看,7 年经济将延续 6 年增长势头, 依旧保持强劲, 增速会有所放缓, 我们倾向认为 7 年经济增长 9.6% 的水平表 3: 部分国际研究机构对 27 年中国经济增长预测世界银行高盛惠普国际亚洲开发银行对 7 年中国经济增长预测 (%)

10 资料来源 : 东北证券研究所如果按照 9.6% 的速度预测, 结合年 1 月份三季度电力弹性系数变化 ( 见图 12), 则我们估算 7 年发电量增长介于 11-12% 之间, 能源需求依旧旺盛 ( 见图 13) 从长远来看, 中国作为发展中国家, 为实现 21 年人均 GDP 比 2 年翻一番的目标, 中长期能源的需求强劲巨大美国能源部最新发布的国际能源展望 26 预计, 中国到 21 年全社会的用电量将达到 363 亿千瓦时, 到 22 年将达 564 亿千瓦时因此, 即使 7 年出现电力平衡, 我们仍看好电力等能源, 因为短缺是长期的图 12: 十五以来经济增长电力消费与弹性系数 GDP 发电量增长速度电力弹性系数 Q1 26Q2 26Q3 资料来源 : 国家统计局, 东北证券研究所图 13: 能源需求及预测 E 27E 万吨标煤资料来源 : 国家发改委能源所, 东北证券研究所 3.2 工业化和城市化进程驱动电力需求

11 工业化和城市化是经济发展社会进步的主要动力, 是现代化建设和和谐社会的的两大推进器根据人均 GDP 恩格尔系数( 表 4) 配第一克拉克定理霍夫曼定理以及美国经济学家西蒙库兹涅茨的研究成果等来观察和判断, 我国正处于工业化和城市化加速发展时期, 因此, 对于能源的需求将继续快速增长, 专家预测我国未来 15 年的能源需求将持续快速扩大数据显示, 我国的工业化城市化进程较快 ( 图 14), 到 25 年末, 我国城镇人口比例已经达到 43%; 第一产业比重持续降低,26 年三季度二三产业比重上升到 89%, 图 15 未来 2 年内, 我国城市化水平将从发展中国家的 38% 的平均水平, 接近或达到世界平均 47 % 的水平, 第一产业比重将下降至 1% 左右 26 年前三季度数据分析也显示重工业和城市居民生活用电高速增长,27 年将延续这一态势图 14:1996 年 -25 年城市化工业化进程与人口构成变化城镇人口比例第一产业比重第二产业比重第三产业比重资料来源 : 国家统计局, 东北证券研究所

12 图 15:26 年 3 季度国内生产总值构成 11% 39% 第一产业第二产业第三产业 5% 资料来源 : 国家统计局, 东北证券研究所表 4: 我国居民可支配收入及恩格尔系数单位 : 元 % 指标城镇居民人均可支配收入农村居民人均纯收入城镇居民家庭恩格尔系数农村居民家庭恩格尔系数装机规模继续增长 VS 发电时数下降中电联预计 27 年将有超过 7 万千瓦在建机组将逐步投产, 27 年电力供应能力进一步增强根据发改委的预测和电力十一五规划,21 年电力装机要到 8.4 亿千瓦,22 年装机容量要到到 12.3 亿千瓦, 未来装机容量变化见图 16 按照需求电量与装机规模增长预测, 发电时数 7 年将从 4 年的高点延续下降态势, 预计下降幅度将超过 26 年, 图 17 我们认为, 27 年全国发电设备时数下降幅度约为 5% 其中, 火电下降时数超过 3 小时, 下降幅度 6% 左右, 而水电发电时数将较 6 年增加 5-6 小时左右

13 图 16: 全国装机容量资料来源 : 中电联, 东北证券研究所图 17:23-27 年发电设备时数 E 27E 全国发电设备平均火电水电资料来源 : 中电联, 东北证券研究所 3.4 节能降耗减污与产业结构调整力度有望进一步加大我国人口总多, 经济发展迅猛, 能源资源相对不足, 人均拥有量远低于世界平均水平, 煤炭石油天然气人均剩余可采储量分别只有世界平均水平的 58.6% 7.69% 和 7.5%, 面临着严峻的能源瓶颈制约十一五期间, 全国单位 GDP 能耗指标要从 25 年的 1.22 吨标准煤 / 万元下降到 21 年的.98 吨标准煤 / 万元在政府大力提倡节能降耗的背景下,26 年上半年单位 GDP 能耗不降反升, 节能工作形势十分严峻从国务院 8 月份下发的关于加强节能工作的决定以及 9 月中旬国务院办公厅转发发改委关于完善差别电价政策的意

14 见的通知等可以看出,7 年节能降耗减污等力度必定加强从节能降耗指标的分解及考核要求来看 ( 表 5), 已经把建设节约型社会作为一项政治任务, 以节约使用资源和提高能效为核心, 把节约资源与结构调整产业升级技术进步等有机结合了起来节能降耗的严峻性以及对高耗能产业过剩产业等将严格实行差别电价严格提高门槛, 遏制高耗能行业过快增长, 加快调整过剩产业产业等一定程度上会减少电力需求, 但从长远来看, 有利于国民经济和电力行业的持续稳定发展, 规避经济的大幅波动今后 3 年内, 将淘汰类企业电价提高到比目前高耗能行业平均电价高 5% 左右的水平, 提价标准由现行的.5 元调整为.2 元 ; 对限制类企业的提价标准由现行的.2 元调整为.5 元, 高耗能产业差别电价见表 6 表 5: 十一五节能降耗指标分解情况降低幅度吉林省 3% 陕西内蒙 25% 山东 22% 云南青海 17% 广东福建 16% 广西 15% 海南西藏 12% 其他省份 2% 全国总体 2% 资料来源 : 发改委表 6: 部分高耗能产业差别电价标准单位 : 元 / 千瓦时行业现行差别电价标准 26 年 1 月 1 日起 27 年 1 月 1 日起 28 年 1 月 1 日起电解铝铁合金钢铁电石淘汰类烧碱水泥黄磷锌冶炼限制类资料来源 :

15 对于火电类企业来说, 节能降耗减污重要的举措就是要安装脱硫设施和加快淘汰小机组到 25 年底, 全国已配套建设脱硫设施的火电装机容量 53 万千瓦, 占火电装机总容量的比例 14%, 远远低于发达国家 9% 的比重, 目前仍有 3 亿千瓦火电装机没有安装脱硫设施要实现十一五期间全国二氧化硫减排 1% 的目标, 火电类企业每年需要支付一笔不菲的固定支出和运行维护费用 3.5 电力行业面临结构调整最佳机遇期年等电力基本供需为电力行业进行结构调整提供了最好的时机电力行业的结构性调整主要体现在以下几个方面 : 1) 关停小火电和燃油机组十一五期间, 国家将关停 5 万千瓦及以下凝气式燃煤下机组 15 万千瓦, 关停燃油机组 7 万千瓦, 27 年将是第一批关停容量最多年份 ( 见图 18),26 年河南上大压小江苏以大代小等方面进行了积极尝试 2) 积极鼓励发展可再生清洁能源高效低污大机组发电, 并在发电调度方面予以优先支持如果能借助发电调度并严格贯彻执行, 鼓励环保高效节能大机组多发满发, 限制低效高耗能污染严重以及落后小机组, 将加快解决燃煤小机组关停进程, 可再生能源的发展也将加速, 电源结构将得以优化 3) 电力体制改革深化关于十一五深化电力体制改革的实施意见给备受关注的电力改革定下了未来五年的方向, 那就是要抓紧处理厂网分开遗留问题, 逐步推进电网企业主辅分离改革, 加快电力市场建设, 健全电力市场监管体制 92 项目的处置实行有利于节能环保的电价政策以及建立开放的电力市场体系为实现行业资源整合创造了有利条件五大电力集团 ( 基本概况见表 7) 四大辅业集团两大电网公司以及地方性电力企业等如何出手, 我们拭目以待表 7: 五大发电集团 5 年简况和十一五规划单位 : 万千瓦亿千瓦时亿元克 / 千瓦时 25 年部分指标 5 年装机规模发电量收入供电煤耗 21 年装机规模旗下 A 股上市公司华能集团华能国际内蒙华电

16 国电集团国电电力长源电力大唐集团华银电力桂冠电力大唐国际华电集团华电国际华电能源国电南自中电投集团上海电力九龙电力漳泽电力资料来源 : 东北证券研究所图 18:25-21 第一批小火电关停装机容量及进度年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年资料来源 : 发改委 3.6 煤价整体高位小幅振荡运行根据中国煤炭工业发展研究中心的研究和预测,27 年新投产煤矿产能约 1.4 亿吨, 但考虑到关停小煤矿及煤矿安全生产状况,7 年煤炭整体供需处于基本平衡状态煤炭行业试点收取三项基金即煤炭可持续发展基金煤矿环境治理恢复保证金和煤矿转产资金煤矿转产发展基金, 以及煤炭资源有偿使用制度改革的推进将会增加吨煤成本, 对煤炭价格形成有力支撑和推动如山西从 7 年初将实行的一费两金预计增加约 5 元 / 吨因此, 我们认为 27 年煤炭市场价格仍将高位盘整, 整体以平稳运行为主, 部分区域或煤种价小幅波动部分地域如画东沿海则由于受到运输环节因素影响, 预计到厂煤价维持小幅上扬以上综述, 尽管 27 年电力行业仍存在煤价较高电力装机增长较快等因素, 但电力供需基本平衡为电力工业自身的结构性调整与国

家实施节能降耗其他产业的结构调整和升级技术进步等有机结合有利于国家经济社会的和谐发展, 为电力需求的持续稳定增长创造了良好的外部条件基于中国经济仍将快速发展, 工业化和城市化进程的加速推进对能源的巨大需求, 综合煤价平稳走势, 我们认为 7 年电力行业利润增幅仍保持两位数, 因此, 对 27 年电力行业谨慎看好 3 电力板块走势落后大盘尽管电力需求保持两位数增长, 盈利增长高达

17 家实施节能降耗其他产业的结构调整和升级技术进步等有机结合有利于国家经济社会的和谐发展, 为电力需求的持续稳定增长创造了良好的外部条件基于中国经济仍将快速发展, 工业化和城市化进程的加速推进对能源的巨大需求, 综合煤价平稳走势, 我们认为 7 年电力行业利润增幅仍保持两位数, 因此, 对 27 年电力行业谨慎看好 3 电力板块走势落后大盘尽管电力需求保持两位数增长, 盈利增长高达 38%, 但我们遗憾地发现, 电力板块却在这轮波澜壮阔的牛市初期被忽略了, 走势远远落后大盘, 主要电力上市公司股值水平 (PE) 也低于市场平均水平所以, 我们认为, 也正如投资大师所言市场是错的以 26 年 11 月 24 日收盘指数计算, 上证指数较 25 年 12 月 3 日上涨 76.63%, 深成指较 25 年 12 月 3 日上涨 84.98%, 而电力板块指数仅上涨 29.3%, 远远落后于大盘而与市场走势背离的是行业利润前 1 个月份高速增长, 增幅高达 38% 从估值水平, 行业整体盈利增长和流动性过剩的背景下, 主要电力股市盈率水平与国内 A 股 PE 相差太大, 这种状况不会永远持续下去, 纠偏与重估意识正在觉醒图 19: 电力板块走势与大盘比较

18 资料来源 :Wind 资讯, 东北证券研究所表 8: 部分电力公司每股收益及估值水平单位 : 倍数元证券代码证券简称市净率市盈率每股收益 61 韶能股份华电国际川投能源 S 岷电九龙电力 S 乐电通宝能源桂冠电力上海电力广州控股粤电力 A 文山电力漳泽电力华能国际国电电力长江电力国投电力桂东电力穗恒运 A 深能源 A 申能股份平均上证 A 股深证 A 股资料来源 :Wind 资讯, 东北证券研究所 4 投资策略及重点关注公司 4.1 行业评级和投资策略以上我们回顾和分析了 6 年电力行业的生产经营等情况, 并对 7 年电力行业经营环境总体供需进行了展望, 并认为资本市场在 6 年行业盈利高速增长的背景下错杀了电力股我们认为作为发展中的

19 国家, 中长期电力行业仍将较高增长态势, 短期内总体供需基本平衡不会改变能源长期能源短缺的格局因此, 我们依然看好电力行业, 基于绩优电力股作为公用事业具有较高价值投资, 同时, 人民币升值大背景下的流动性充足, 一定会纠偏和重估电力股, 估值水平有较高提升空间, 因此, 提高行业评级, 首次谨慎给予行业优于大势的投资评级需要说明的是, 尽管给予行业行业优于大势的评级, 但根据我一贯遵循的自下而上的研究风格, 建议投资者看淡行业, 重选个股在投资策略方面, 我们仍然遵循在电力行业 26 年下半年第四季度的投资逻辑, 重点关注公司也基本不变我们认为, 投资者可在那些除了外延式扩张外具有大机组较高运营管理水平资产注入可再生能源行业并购整合区域市场电力需求旺盛电网经营等领域寻找投资机会 4.2 重点公司我们建议客户重点关注以下公司 : G 粤电力 (539): 该股我们在投资价价值分析报告中半年度和第四季度投资策略中, 多次作为重点公司推荐公司地处电力需求旺盛的广东,6 年尤其是 7 年装机容量增长迅猛, 公司盈利能力和业绩将保持较高成长性, 具有较高投资价值因此, 继续给予推荐的投资建议桂冠电力 (6236): 公司兼营水电和火电, 公司外送电主要面向广东, 电力需求仍然旺盛, 当前业绩高速增长同时, 我们认为,7 年公司水电业务来水情况将好于 26 年, 公司上网电价有可能提高作为大唐集团在广西水电资源的整合平台, 未来具有资产注入概念, 成长空间巨大, 业绩高速成长因此, 给予重点推荐的投资建议华电国际 (627): 公司是是华电集团的核心企业,6 7 年装机容量快速增长, 机组容量有望翻番, 且具有大机组优势,3 千万以及以上机组容量占总装机容量的 8% 以上除火电外, 公司还在水电生物质发电风电等领域积极尝试, 具有新能源概念因此, 维持推荐的投资建议

20 长江电力 (69): 公司作为国内水电龙头, 在大盘蓝筹股时代时重要的资产配置品种 7 年来水预计会有好转, 且存在后续收购机组计划, 中长期增长可期因此, 维持推荐的投资建议文山电力 (6995): 公司和郴电国际涪陵电力是现有电力类上市公司中经营电网业务的三家公司之一, 配电业务应是电力行业中竞争弱盈利强的环节, 应予以较高估值水平 ; 公司大股东新近变更为南方电网云南电网公司, 是否新的资产注入或南方电网借壳上市值得期待因此, 给予推荐投资建议大唐国际 : 公司是大唐集团主要企业, 公司目前电力资源主要分布在京津塘区域, 未来将向其他区域扩张, 公司综合实力较强,6 到 8 年成长性较佳因此, 给予推荐投资建议表 9: 电力股基本情况一览表单位 : 倍数 % 证券代码证券简称 PE PB EV/EBITDA ROE 主营业务利润率管理费用率财务费用率资产负债率 27 深能源 A 粤电力 A 皖能电力韶能股份鲁能泰山漳泽电力吉电股份赣能股份长源电力豫能控股华能国际上海电力华电国际广州控股九龙电力涪陵电力申能股份川投能源华电能源

21 6744 华银电力通宝能源国电电力内蒙华电国投电力闽东电力黔源电力 S 明星电 S 渝水利 S 岷电桂冠电力桂东电力 S 西昌电 S 乐电长江电力郴电国际广安爱众文山电力深南电 A 穗恒运 A 汕电力 A 惠天热电滨海能源东方热电金山股份天富热电京能热电大连热电岁宝热电宁波热电注 :PE \PB 按 11 月 28 日收盘价计算, 净资产收益率主营业务利润率资产负债率管理费用率财务费用率均采用 6 年三季度数据资料来源 :Wind 资讯, 东北证券研究所

22 投资评级说明 : 行业投资评级分为 : 优于大势同步大势落后大势优于大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益 ; 同步大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益基本持平 ; 落后大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益公司投资评级分为 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 15% 以上 ; 谨慎推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 5 15%; 中性 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益在市场平均收益 ±5% 之间 ; 回避 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益低于市场平均收益 5% 以上郑重声明 : 本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券有限责任公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有东北证券有限责任公司金融与产业研究所地址 : 上海市延安东路 45 号工商联大厦 2 层 ( 邮编 22) 电话 :(8621) 传真 :(8621)

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Microsoft Word - E120_power.doc 2006-2007 中国电力行业上市公司研究报告版权声明 : 该报告的所有图片表格以及文字内容的版权归北京水清木华科技有限公司 ( 水清木华研究中心 ) 所有其中, 部分图表在标注有其他方面数据来源的情况下, 版权归属原数据所有公司水清木华研究中心获取的数据主要来源于市场调查公开资料和第三方购买, 如果有涉及版权纠纷问题, 请及时联络水清木华研究中心序号 E120 报告名称 2006-2007