图表 1. 近年国内生产总值概况 ( 单位 : 亿元,%) 时间国内生产总值 GDP 同比 2010 年年年年年

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岩乔
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1 电力行业 2016 年上半年度信用质量及市场表现分析报告工商企业评级部沈其恺李育 2016 年上半年, 我国用电形势较上年有所好转, 用电需求低速增长, 用电结构继续优化但是新增发电装机容量为历年同期最多, 局部地区电力供应过剩问题进一步加剧此外, 部分地区电力体制改革加快, 有利于电力市场化交易机制, 促进电能替代总体看, 上半年全国电力供需宽松部分地区过剩未来, 我国电源建设将更多的侧重结构调整, 火电新增装机规模将有所萎缩, 水电风电和核电等可再生能源和清洁能源将获得更好的发展机遇随着对电力体制进一步深度和广度的改革, 电力行业的竞争程度将加大, 行业内企业信用质量或将呈现一定分化从债券发行情况看, 发债企业整体信用等级主要集中在 AAA 级和 AA+ 级 2016 年上半年度, 行业内仍以发行短期融资券中期票据和公司债等传统债券为主发行利差方面呈现出发债主体信用等级与发行利差同向变化的情况, 比较符合市场规律级别调整方面,2016 年上半年度, 电力行业仅有一家企业发生主体信用等级调整情况, 行业内主体信用质量基本保持稳定一行业信用质量分析受国内经济增速明显减缓及产业结构调整力度逐步加大的影响, 我国电力需求相对疲弱, 近几年全社会用电量呈微弱增长趋势 ; 发电设备平均利用效率不断降低, 电力供需总体呈现出宽松状态, 产能过剩问题逐步凸显但目前我国电力消费水平仍处于较低阶段, 国内的电力需求仍有望持续增长, 电力行业仍具有一定发展空间电力行业是国民经济发展中基础能源行业, 该行业与宏观经济增长情况息息相关, 且其需求增速和宏观经济增速具有较强的同向性随着近几年我国宏观经济增速逐步放缓, 产业结构调整力度逐步加大, 全国用电需求呈现缓慢增长趋势, 总体上我国电力供应较为宽松

2 图表 1. 近年国内生产总值概况 ( 单位 : 亿元,%) 时间国内生产总值 GDP 同比 2010 年年年年年年年上半年度数据来源 :Wind 资讯图表 2. 各产业 GDP 对比表 ( 单位 : 亿元 ) GDP: 第一产业 GDP: 第二产业 GDP: 第三产业数据来源 :Wind 资讯从行业下游情况来看,2016 年上半年, 产业用电结构继续优化, 第三产业和城乡居民生活用电较快增长, 所占全社会用电比重同比分别提高 0.8 和 0.6 个百分点 ; 由于国家结构调整和转型升级效果继续显现, 四大高耗能行业合计用电量同比下降 3.3%, 使得第二产业及其工业用电低速同比增长 0.5%

3 图表 3. 近年来各产业用电量比较 ( 单位 : 亿千瓦时,%) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1-6 月第一产业用电量第三产业用电量第二产业用电量城乡居民生活用电量全社会用电量总计第一产业用电量同比 ( 右轴 ) 第二产业用电量同比 ( 右轴 ) 第三产业用电量同比 ( 右轴 ) 城乡居民生活用电量同比 ( 右轴 ) 全社会用电量总计同比 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind 资讯由于 2016 年上半年全国实体经济和服务业经济运行总体平稳 ; 同时季度气温对居民生活及第三产业用电有较强拉动作用,2016 年上半年全社会用电量 2.78 万亿千瓦时, 同比增长 2.7%, 增速同比提高 1.4 个百分点图表 4. 近年来电力产销情况 6, , , , , , 年发电量年用电量过剩电量 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind 资讯 2016 年上半年度, 总体看, 电源基本建设投资完成额有所减少其中, 火电水电核和电风的电源基本建设投资完成额分别为亿元亿元亿元和亿元, 火电水电和风电基本建设投资完成额分别同比下降 6.41% 17.94% 和 38.43%, 而核电基本建设投资完成额同比增长 7.32% 虽然电力行业消费量有所回暖前期电源投资产能释放趋于稳定当期电源基本建设投资下降, 但行业的产能过剩的问题仍有待改善

4 图表 5. 电源基本建设投资完成额 ( 单位 : 亿元,%) 水电火电核电风电水电累计同比 ( 右轴 ) 火电累计同比 ( 右轴 ) 核电累计同比 ( 右轴 ) 风电累计同比 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind 资讯从发电机组利用小时数方面来看, 发电设备平均利用效率总体持续降低 2016 年上半年度, 我国发电设备平均利用小时为小时, 较上年同期减少小时 ; 火电水电核电和风电的发电设备平均利用小时分别为小时小时小时和小时, 其中火电核电和风电发电设备平均利用小时分别较上年同期减少小时小时和小时, 可以看出, 弃风弃核现象仍有待改善 ; 受益于雨水充足, 同期水电发电设备平均利用小时较上年同期增加小时图表 6. 近年来全国主要电力设备利用小时情况 ( 单位 : 小时,%) 全国发电设备平均利用小时全国火电发电设备平均利用小时全国风电电发电设备平均利用小时全国水电发电设备平均利用小时同比增长全国核电发电设备平均利用小时同比增长全国水电发电设备平均利用小时全国核电发电设备平均利用小时全国发电设备平均利用小时同比增长全国火电发电设备平均利用小时同比增长全国风电电发电设备平均利用小时同比增长数据来源 :Wind 资讯我国电力总量主要是以火力发电为主, 火力发电量约占总发电量的 75% 受煤电价格联动等因素影响, 近期, 火电上网价格被多次下调, 加之受国家大力推进节能环保政策等因素影响, 这使得火电企业环保成本及管理面临新挑战, 盈利空间的增长受到一定限制 ; 水电风电以及核电等其他清洁电源企业将获得一

5 定的发展机遇现阶段, 随着中央政府推进综合试点与售电侧改革试点工作的进一步开展, 电力市场将逐渐放开, 电力行业竞争将加剧从电源结构方面来看, 以煤炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组在我国电源结构中的主导地位 2016 年上半年, 电力消费中火电占比仍相对稳定, 约占总电力消费的 75% 燃煤作为火电行业的主要原料, 其采购及运输成本是火电企业生产经营支出的主要组成部分, 因此煤炭市场的景气程度对行业的盈利能力影响显著受政府去产能政策影响,2016 年上半年, 煤炭价格出现回升, 火电企业生产经营成本有所上升图表年 6 月末电力行业发电方式分布 ( 单位 :%) 3.50% 4.46% 17.43% 74.58% 火电水电核电风电其他数据来源 :Wind 资讯图表 8. 煤炭价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 市场价 : 普通混煤 (Q4500): 全国市场价 : 大同混煤 (Q5800): 全国市场价 : 山西大混 (Q5000): 全国市场价 : 山西优混 (Q5500): 全国数据来源 :Wind 资讯近几年, 政府发布了一系列诸如发改价格号文件发改价格号文件和关于降低燃煤发电上网电价和工商业用电价格的通知等文件以下调火电上网价格 2015 年 12 月 23 日, 国务院总理李克强主持召开

6 国务院常务会议, 会议决定根据发电成本变化情况, 从 2016 年 1 月 1 日起下调燃煤发电上网电价, 全国平均每千瓦时降低约 3 分钱火电上网价格的持续下调压缩了企业的盈利空间随着环保标准的提出, 国家对供电煤耗能效准入大气污染物排放及区域煤电布局等方面提出了更为明确的发展目标和更为严格的环保标准, 环保要求的不断提升是能源结构调整的基本要求, 这为新能源电力企业的发展提供了一定空间 2016 年上半年, 全国发电装机快速增长, 新增太阳能发电比重增加上半年全国新增发电装机 5699 万千瓦, 同比多投产 1360 万千瓦, 其中火电 2711 万千瓦, 同比增长 15.7%; 水电 437 万千瓦, 同比下降 13.5%; 风电 574 万千瓦, 同比下降 11.8%; 太阳能发电 1760 万千瓦, 较上年同期多投产 1247 万千瓦截至 6 月末, 全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量 15.2 亿千瓦同比增长 11.3%, 超过同期全社会用电量增速 8.6 个百分点, 局部地区装机过快增长过剩压力进一步加剧图表 9. 电厂发电设备容量情况 ( 单位 : 亿千瓦时 ) 14, , , , , , , 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1-6 月 2015 年 1-6 月发电新增设备容量水电发电新增设备容量火电发电新增设备容量风电发电新增设备容量太阳能发电新增设备容量数据来源 :Wind 资讯 2015 年 11 月, 中央政府开始在推进综合试点与售电侧改革试点方面发力国家发改委先后下发了关于同意云南省贵州省开展电力体制改革综合试点的复函以及关于同意重庆市广东省开展售电侧改革试点的复函关于印发电力体制改革配套文件的通知等文件在关于推进售电侧改革的实施意见一文中, 政府为售电公司的资产门槛做出了明确的要求从关于同意山西省开展电力体制改革综合试点的复函关于扩大输配电价改革试点范围有关事项的通知和关于征求做好电力市场建设有关工作的通知意见的函等文件中可以看出新电改正在进入加速摊开状态

7 从行业竞争来看, 电力行业属于公共事业, 具有一定的公益性质, 目前为止我国电力行业属于垄断行业但是随着 2015 年 11 月中央政府关于印发电力体制改革配套文件的通知, 也就是业内所说的六大配套文件的推出, 我国电力行业将很可能一改目前的竞争格局, 电力市场将进一步放开, 电力企业的竞争将加剧 ; 在响应中央积极推行清洁能源的号召前提下, 成本控制等因素将成为影响企业竞争力的核心因素 2016 年上半年度, 煤炭价格回暖及上网电价下调等因素使电力行业盈利指标小幅弱化, 但财务结构有所优化从申银万国的行业分类情况来看, 电力行业中火电板块的上市企业属于重资产企业火电板块上市企业的销售净利率较水电企业和其他新能源发电企业低, 且资产的流动性偏弱 ; 水电和其他新能源发电企业目前资产规模较小 ; 受水电企业生产成本低的因素影响, 水电企业销售净利率较高 ; 新能源发电企业的流动比率较高 ; 受上网电价下调等因素影响,2016 年上半年度电力板块的销售毛利率均较 2015 年全年有所降低总体看,2016 年上半年度, 火电企业及水电企业盈利能力明显下滑当期火电及水电企业营业收入分别占 2015 年火电及水电企业全年营业收入的 25% 左右, 火电及水电企业分别占 2015 年火电及水电企业全年的 20% 左右在新世纪评级整理的 102 家电力行业发债主体中, 受资产规模不同所处区域不同等因素影响, 电力企业的营业收入以及销售毛利率等重要财务指标差距较大, 具体电力企业财务情况详见附录一 1 图表年及 2016 年上半年度电力板块主要财务指标板块资产总计 2016 年 2015 年上半年度营业收入 2016 年 2015 年上半年度 2016 年 2015 年上半年度销售毛利率 2016 年 2015 年上半年度火电水电新能源发电板块经营活动产生的现金销售净利率资产负债率流动比率净流量 2016 年 2016 年 2016 年 2016 年 2015 年 2015 年 2015 年 2015 年上半年度上半年度上半年度上半年度火电水电新能源发电数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 1 申万行业分类, 上市企业

8 图表 11. 大型集团下属主要火电企业近年来财务表现 ( 单位 : 亿元 ) 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年上半年度企业简称最新主体级别经营性净现金流经营性净现金流经营性净现金流经营性净现金流华能国际 AAA 华电国际 AAA 大唐国际 AAA 国电电力 AAA 华润电力 AAA 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理总体上看, 我国电力行业整体信用质量稳定, 但在需求及行业改革等不确定性因素影响下, 行业内企业的信用水平差异化或将加大短期内火电企业是电力行业供应的主要来源的事实不会改变, 因此, 火电企业的信用质量与行业整体信用质量联系紧密 ; 水电企业近年来经营业绩保持稳定增长, 其信用质量将随之保持稳定 ; 在国家加强环境保护的政策环境下, 新能源发电企业面临一定的发展机遇, 但是目前新能源发电企业很大程度上依赖政府补贴, 全社会弃风弃核现象仍有待改善, 发展面临多重瓶颈, 信用质量易波动二行业信用等级分布及级别迁移分析 2 电力行业是关系到国计民生的基础性行业, 我国电力系统主要由国有企业主 3 导, 在新世纪评级整理的 102 家电力行业发债企业样本中 ( 见附录一 ), 拥有国有背景的电力企业样本有 93 家, 其中中央国有企业 46 家, 地方国有企业 47 家较强的企业背景往往代表其在电源项目审批电量指标争取外部融资渠道及信贷成本等各方面具有更强优势, 信用质量也会相对稳固 2016 年上半年度, 电力行业公开发行债券主体共计 43 家, 其中 AAA 级主体 28 家,AA + 级主体 5 家, AA 级主体 10 家 ; 截至 2016 年 6 月末, 电力行业仍在公开发行债券市场有存续债券的发行主体共计 102 家, 其中 AAA 级主体 48 家,AA + 级主体 20 家,AA 级主体 30 家,AA - 级主体 4 家, 级别中枢较高图表 12. 电力行业主体信用等级分布 4 发行主体最新 2016 年上半年度截至 2016 年 6 月末 2 本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果, 即不考虑中债资信的评级结果此外, 统计主体等级分布时剔除重复主体 ( 剔除重复主体中不包括双评级主体 ), 即单一主体发行多期债券时只按该主体最新信用等级计一次 3 包含 1 家重复双评级主体 4 包含超短期融资券发行主体

9 信用等级发行主体数量 ( 家 ) 占比存续主体数量 ( 家 ) 占比 AAA AA AA AA 合计数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 2016 年上半年度, 电力行业内, 仅国家电投集团贵州金元股份有限公司一家企业发生信用等级迁移, 主体信用等级由 AA + 调整为 AA, 展望由稳定调整为负面总体看, 行业内主体信用质量整体仍基本保持稳定图表 13. 电力行业主体信用等级迁移 ( 单位 : 家 ) 2015 年末 2016 年 6 月末 AAA AA + AA AA - AAA AA AA AA 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理三行业主要债券品种利差分析年上半年度, 电力企业仍以选择发行一般短期融资券中期票据和公司债等传统债券为主, 合计发行 29 支一般短期融资券 23 支中期票据和 16 支公司债, 具体发行利差情况详见附录二 1. 短期融资券 6 从 2016 年上半年度电力行业一般短期融资券的发行利差看, 随着信用等级的增高, 发行利差的均值也越小, 并且随着主体信用等级的下降, 企业发行利差均值上升幅度也随之加大在一般短期融资券的发行主体中, 信用等级为 AA 级的企业发行利差区间较大, 主要系新疆天富能源股份有限公司和中铝宁夏能源集团有限公司两家公司的发行利差差异较大所致图表 14. 电力行业短期融资券发行利差情况 ( 单位 :BP) 发行时主体信用等级样本数区间发行利差均值 5 本部分所统计债券均为公开发行的债券, 发行利差 = 发行利率 - 起息日同期限中债国债到期收益率 6 短期融资券统计对象仅为一般短期融资券, 不包含超短期融资券

10 AAA ~ AA ~ AA ~ 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 2. 中期票据年上半年度, 电力行业发行的 9 支 3 年期中期票据中, 分别于 2016 年 3 月上旬和 2016 年 4 月上旬发行的主体信用等级同为 AA 级的大唐黑龙江发电有限公司太仓港协鑫发电有限公司和协合风电投资有限公司的发行利差差异较大, 主要系大唐黑龙江发电有限公司发行的中期票据由中国大唐集团公司提供保证担保, 有效增强了债务偿付的保障程度, 发行时债项信用等级为 AAA 级, 从一定程度上降低了大唐黑龙江发电有限公司的融资成本, 发行利差相对较小同期, 共有 10 支 5 年期中期票据发行, 债项及主体信用等级同为 AA + 级的广西西江开发投资集团有限公司和内蒙古能源发电投资集团有限公司的发行利差均值要高出债项及主体信用等级同为 AA 的云南保山电力股份有限公司及重庆乌江电力有限公司的发行利差均值个 BP, 除发行窗口期差异外,2015 年云南和重庆两地 GDP 增速保持正增长且云南省为全国 GDP 增速正增长排名第一的省份, 市场对这两个地区未来的经济持续发展具有较高的认同性也是造成这一现象的原因之一同期, 各有两支 7 年期 10 年期的中期票据发行一般而言, 在债券级别及其他条件相同的前提下, 随着发行期限的上升, 债券的发行利差随之扩大, 市场需要的投资回报率随之上升而 2016 年上半年度主体信用等级为 AA + 的 7 年期票据的发行利差均值要低于相同主体级别的 5 年期票据的发行利差均值, 主要系甘肃省电力投资集团有限责任公司发行的中期票据由甘肃省国有资产投资集团有限公司提供保证担保, 有效增强了债务偿付的保障程度, 发行时债项信用等级高出主体信用等级 1 个子级, 为 AAA 级, 从一定程度上降低了甘肃省电力投资集团有限责任公司的融资成本, 发行利差相对较小此外, 电力行业主体信用等级为 AA 的 5 年期票据的发行利差均值要低于相同主体级别的 3 年期票据的发行利差均值, 除发行窗口期差异外, 市场对云南和重庆两地经济发展具有较高的认同性也是动因之一图表 15. 电力行业中期票据发行利差情况 ( 单位 :BP) 期限发行时主体信用等级样本数区间发行利差均值 7 不包含中小企业集合票据

11 3 年 AAA ~ AA ~ AAA ~ 年 AA ~ AA ~ 年 AAA ~ AA ~ 年 AAA ~ 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理 3. 公司债券 2016 年上半年度, 从电力行业共发行的 16 支公司债券发行利差看, 随着信用等级的增高, 发行利差的均值也越小在这 16 支公司债券中, 主体信用等级为 AAA 的 7 年期债券的发行利差均值低于相同主体级别的 5 年期债券的发行利差均值, 主体信用等级为 AA + 的 7 年期债券的发行利差均值低于相同主体信用等级的 5 年期债券的发行利差均值, 主体信用等级为 AA 的 5 年期债券的发行利差均值低于相同主体信用等级的 3 年期票据的发行利差均值等现象除发行窗口期差异外, 样本数量较少和市场对广东四川等地区经济发展的认可等均成为其影响因素图表 16. 电力行业公司债券发行利差情况 ( 单位 :BP) 期限发行时主体信用等级样本数区间发行利差均值 3 年 AAA ~ AA ~ AAA ~ 年 AA ~ AA ~ 年 AAA ~ AA ~ 年 AAA ~ 数据来源 :Wind 资讯, 新世纪评级整理

12 附录一电力行业发债主体信用等级分布及主要经营财务数据 8 发行人中文名称最新主体评级 / 评级展望评级机构企业性质货币资金资产总额所有者权益总额营业收入经营活动净现金流资产负债率销售毛利率发电量 ( 亿千瓦时 ) 装机容量 ( 万千瓦 ) 机组利用 ( 小时 ) 国家电网公司 AAA/ 稳定中诚信国际中央国有企业中国华能集团公司 AAA/ 稳定联合资信中央国有企业中国国电集团公司 AAA/ 稳定联合资信中央国有企业国家电力投资集团公司 AAA/ 稳定大公国际中央国有企业中国华电集团公司 AAA/ 稳定中诚信国际中央国有企业中国大唐集团公司 AAA/ 稳定中诚信国际中央国有企业中国南方电网有限责任公司 AAA/ 稳定大公国际中央国有企业中国长江三峡集团公司 AAA/ 稳定中诚信国际中央国有企业中国广核集团有限公司 AAA/ 稳定联合资信中央国有企业大唐国际发电股份有限公司华能国际电力股份有限公司中国核能电力股份有限公司国电电力发展股份有限公司 AAA/ 稳定大公国际中央国有企业 AAA/ 稳定中诚信证券中央国有企业 AAA/ 稳定中诚信国际中央国有企业 AAA/ 稳定大公国际中央国有企业广西投资集团有限公司 AAA/ 稳定大公国际地方国有企业附录一不重复包含三家双评级主体

13 发行人中文名称最新主体评级 / 评级展望评级机构企业性质货币资金资产总额所有者权益总额营业收入经营活动净现金流资产负债率销售毛利率发电量 ( 亿千瓦时 ) 装机容量 ( 万千瓦 ) 机组利用 ( 小时 ) 北京能源集团有限责任公司中国广核电力股份有限公司华电国际电力股份有限公司国投电力控股股份有限公司 AAA/ 稳定联合资信地方国有企业 AAA/ 稳定中诚信国际中央国有企业 AAA/ 稳定中诚信国际中央国有企业 AAA/ 稳定中诚信证券中央国有企业浙江省能源集团有限公司 AAA/ 稳定中诚信国际地方国有企业中国长江电力股份有限公司 AAA/ 稳定中诚信证券中央国有企业 ( 葛洲坝电站 ) 3934( 三峡电站 ) 龙源电力集团股份有限公司 AAA/ 稳定中诚信国际中央国有企业广东省粤电集团有限公司 AAA/ 稳定中诚信国际地方国有企业雅砻江流域水电开发有限公司 AAA/ 稳定中诚信国际中央国有企业华润电力投资有限公司 AAA/ 稳定中诚信国际中央国有企业华电福新能源股份有限公司国电大渡河流域水电开发有限公司 AAA/ 稳定中诚信证券中央国有企业 AAA/ 稳定中诚信国际中央国有企业厦门市政集团有限公司 AAA/ 稳定联合资信地方国有企业华能新能源股份有限公司 AAA/ 稳定联合信用中央国有企业北方联合电力有限责任公司 AAA/ 稳定中诚信国际中央国有企业

14 发行人中文名称最新主体评级 / 评级展望评级机构企业性质货币资金资产总额所有者权益总额营业收入经营活动净现金流资产负债率销售毛利率发电量 ( 亿千瓦时 ) 装机容量 ( 万千瓦 ) 机组利用 ( 小时 ) 广东电力发展股份有限公司 AAA/ 稳定中诚信证券地方国有企业中广核风电有限公司 AAA/ 稳定联合资信中央国有企业中国大唐集团新能源股份有限公司深圳能源集团股份有限公司 AAA/ 稳定大公国际中央国有企业 AAA/ 稳定联合资信地方国有企业 ( 煤电 ) 上海电力股份有限公司 AAA/ 稳定中诚信证券中央国有企业 ( 燃气发电 ) 1650( 风电 ) 申能股份有限公司 AAA/ 稳定中诚信国际地方国有企业北京京能清洁能源电力股份有限公司广西桂冠电力股份有限公司湖北能源集团股份有限公司 AAA/ 稳定联合资信地方国有企业 AAA/ 稳定大公国际中央国有企业 AAA/ 稳定中诚信证券中央国有企业 ( 火电 ) 南京南瑞集团公司 AAA/ 稳定联合资信中央国有企业国家核电技术有限公司 AAA/ 稳定中诚信国际中央国有企业北京京能电力股份有限公司内蒙古蒙电华能热电股份有限公司广州发展集团股份有限公司 AAA/ 稳定联合信用地方国有企业 AAA/ 稳定中诚信国际中央国有企业 AAA/ 稳定中诚信证券地方国有企业

15 发行人中文名称最新主体评级 / 评级展望评级机构企业性质货币资金资产总额所有者权益总额营业收入经营活动净现金流资产负债率销售毛利率发电量 ( 亿千瓦时 ) 装机容量 ( 万千瓦 ) 机组利用 ( 小时 ) 国电华北电力有限公司 AAA/ 稳定大公国际中央国有企业 ( 火电 ) 国电山东电力有限公司 AAA/ 稳定中诚信国际中央国有企业四川川投能源股份有限公司 AAA/ 稳定鹏元资信地方国有企业华电江苏能源有限公司 AAA/ 稳定联合资信地方国有企业国电江苏电力有限公司 AAA/ 稳定联合资信中央国有企业山西国际电力集团有限公司四川省能源投资集团有限责任公司甘肃省电力投资集团有限责任公司贵州乌江水电开发有限责任公司四川省水电投资经营集团有限公司 AA + / 稳定联合资信地方国有企业 AA + / 稳定大公国际地方国有企业 AA + / 稳定大公国际地方国有企业 AA + / 稳定中诚信国际中央国有企业 AA + / 稳定中诚信证券地方国有企业五凌电力有限公司 AA + / 稳定联合资信中央国有企业 ( 水电 ) 格盟国际能源有限公司 AA + / 稳定大公国际中外合资企业广西水利电业集团有限公司北京市热力集团有限责任公司内蒙古能源发电投资集团有限公司中电建水电开发集团有限公司 AA + / 稳定中诚信国际地方国有企业 AA + / 稳定大公国际地方国有企业 AA + / 稳定中诚信国际地方国有企业 AA + / 稳定大公国际中央国有企业

16 发行人中文名称最新主体评级 / 评级展望评级机构企业性质货币资金资产总额所有者权益总额营业收入经营活动净现金流资产负债率销售毛利率发电量 ( 亿千瓦时 ) 装机容量 ( 万千瓦 ) 机组利用 ( 小时 ) 贵州盘江投资控股 ( 集团 ) 有限公司云南华电金沙江中游水电开发有限公司新天绿色能源股份有限公司广西西江开发投资集团有限公司河北建投能源投资股份有限公司广州发展电力集团有限公司江阴利港发电股份有限公司 AA + / 稳定大公国际地方国有企业 AA + / 稳定中诚信国际中央国有企业 AA + / 稳定中诚信证券地方国有企业 AA + / 稳定鹏元资信地方国有企业 AA + / 稳定中诚信证券地方国有企业 AA + / 稳定中诚信国际地方国有企业 AA + / 稳定上海新世纪中外合资企业国电安徽电力有限公司 AA + / 稳定联合资信中央国有企业国电福建电力有限公司 AA + / 稳定联合资信中央国有企业广东韶能集团股份有限公司 AA - / 稳定大公国际地方国有企业 ( 水电 ) 郑州市热力总公司 AA - / 稳定中诚信国际地方国有企业登封电厂集团有限公司 AA - / 稳定大公国际地方国有企业三门峡黄河明珠 ( 集团 ) 有限公司 AA - / 稳定上海新世纪地方国有企业 ( 三门峡水电站 ) 国家电投集团贵州金元股份有限公司广西水利电业集团有限公司 AA/ 负面联合资信中央国有企业 AA/ 稳定上海新世纪地方国有企业

17 发行人中文名称最新主体评级 / 评级展望评级机构企业性质货币资金资产总额所有者权益总额营业收入经营活动净现金流资产负债率销售毛利率发电量 ( 亿千瓦时 ) 装机容量 ( 万千瓦 ) 机组利用 ( 小时 ) 凯迪生态环境科技股份有限公司中铝宁夏能源集团有限公司 AA/ 稳定中诚信国际公众企业 AA/ 稳定联合资信中央国有企业 ( 生物质发电机组 ) 5241( 马莲台火电厂 ) 四川省港航开发有限责任公司 AA/ 稳定上海新世纪地方国有企业云南省水利水电投资有限公司 AA/ 稳定鹏元资信地方国有企业沈阳金山能源股份有限公司 AA/ 稳定上海新世纪中央国有企业河北建投新能源有限公司 AA/ 稳定中诚信国际中外合资企业新疆天富能源股份有限公司 AA/ 稳定鹏元资信地方国有企业 ( 火电 ) 大唐黑龙江发电有限公司 AA/ 稳定大公国际中央国有企业即墨市城市旅游开发投资有限公司云南保山电力股份有限公司汉江水利水电 ( 集团 ) 有限责任公司甘肃电投能源发展股份有限公司 AA/ 稳定鹏元资信地方国有企业 AA/ 稳定东方金诚地方国有企业 AA/ 稳定联合资信地方国有企业 AA/ 稳定大公国际地方国有企业 ( 水电 ) 湖北清江水电开发有限责任公司 AA/ 稳定中诚信国际地方国有企业 ( 高坝洲水电站 ) 沈阳城市公用集团有限公司 AA/ 稳定大公国际地方国有企业

18 发行人中文名称最新主体评级 / 评级展望评级机构企业性质货币资金资产总额所有者权益总额营业收入经营活动净现金流资产负债率销售毛利率发电量 ( 亿千瓦时 ) 装机容量 ( 万千瓦 ) 机组利用 ( 小时 ) 协鑫智慧能源 ( 苏州 ) 有限公司 AA/ 稳定中诚信国际外商独资企业太仓港协鑫发电有限公司 AA/ 稳定联合资信中外合资企业国能生物发电集团有限公司国家电投集团江苏电力有限公司 AA/ 稳定联合资信中外合资企业 AA/ 稳定中诚信国际中央国有企业协合风电投资有限公司 AA/ 稳定上海新世纪民营企业 ( 风电 ) 府谷县国有资产运营有限责任公司广东宝丽华新能源股份有限公司广西桂东电力股份有限公司广州恒运企业集团股份有限公司四川广安爱众股份有限公司 AA/ 稳定东方金诚地方国有企业 AA/ 稳定中诚信国际民营企业 AA/ 稳定联合信用地方国有企业 AA/ 稳定大公国际地方国有企业 AA/ 稳定中诚信国际地方国有企业重庆乌江电力有限公司 AA/ 稳定中诚信国际地方国有企业江苏吴江中国东方丝绸市场股份有限公司沈阳惠天热电股份有限公司 AA/ 稳定上海新世纪地方国有企业 AA/ 稳定中诚信国际地方国有企业宁波热电股份有限公司 AA/ 稳定鹏元资信地方国有企业注 : 表格中所有发行人的财务数据均为 2015 年度财务数据 ; 发行人主要经营数据中国投电力控股股份有限公司国电大渡河流域水电开发有限公司相关数据为 2014 年度数据, 其余发行人主要经营数据为 2015 年度数据 ; 截至 2016 年 6 月末, 上述发债主体中广西水利电业集团有限公司为双评级主体

19 附录二 2016 年上半年度电力行业发行债券利差情况发行债券种类发行期限 ( 年 ) 发行时主体 / 债项信用等级发行主体发行利差 (BP) 发行起始日短期融资券中期票据 AAA/ 稳定 /A-1 申能股份有限公司 /1/18 AAA/ 稳定 /A-1 中国华能集团公司 /3/11 AAA/ 稳定 /A-1 国家电网公司 /2/24 AAA/ 稳定 /A-1 华电国际电力股份有限公司 /3/3 AAA/ 稳定 /A-1 中国国电集团公司 /3/3 AAA/ 稳定 /A-1 国电华北电力有限公司 /6/6 AAA/ 稳定 /A-1 华能澜沧江水电股份有限公司 /6/6 AAA/ 稳定 /A-1 北京能源集团有限责任公司 /2/26 AAA/ 稳定 /A-1 北京京能电力股份有限公司 /4/8 AAA/ 稳定 /A-1 国电山东电力有限公司 /1/28 AAA/ 稳定 /A-1 国家核电技术有限公司 /4/25 AAA/ 稳定 /A-1 雅砻江流域水电开发有限公司 /6/7 1 AAA/ 稳定 /A-1 广西投资集团有限公司 /3/14 AAA/ 稳定 /A-1 北方联合电力有限责任公司 /6/20 AA + / 稳定 /A-1 云南华电金沙江中游水电开发有限公司 /1/15 AA + / 稳定 /A-1 五凌电力有限公司 /3/10 AA + / 稳定 /A-1 云南华电金沙江中游水电开发有限公司 /4/8 AA + / 稳定 /A-1 国电安徽电力有限公司 /6/20 AA + / 稳定 /A-1 五凌电力有限公司 /4/19 AA/ 稳定 /A-1 新疆天富能源股份有限公司 /1/12 AA/ 稳定 /A-1 中电投江苏电力有限公司 /3/15 AA/ 稳定 /A-1 广西水利电业集团有限公司 /2/1 AA/ 稳定 /A-1 江苏吴江中国东方丝绸市场股份有限公司 /3/18 AA/ 稳定 /A-1 汉江水利水电 ( 集团 ) 有限责任公司 /1/26 AA/ 稳定 /A-1 福建闽东电力股份有限公司 /3/7 AA/ 稳定 /A-1 中铝宁夏能源集团有限公司 /4/ AAA/ 稳定 /A-1 国电华北电力有限公司 /3/ AAA/ 稳定 /A-1 厦门市政集团有限公司 /4/ AA + / 稳定 /A-1 国电福建电力有限公司 /4/22 AAA/ 稳定 /AAA 中国南方电网有限责任公司 /1/21 AAA/ 稳定 /AAA 厦门市政集团有限公司 /2/25 AAA/ 稳定 /AAA 安徽省能源集团有限公司 /2/18 AAA/ 稳定 /AAA 安徽省能源集团有限公司 /3/16 3 AAA/ 稳定 /AAA 中国华能集团公司 /1/13 AAA/ 稳定 /AAA 中国国电集团公司 /4/28 AA/ 稳定 /AAA 大唐黑龙江发电有限公司 /3/7 AA/ 稳定 /AA 太仓港协鑫发电有限公司 /3/10 AA/ 稳定 /AA 协合风电投资有限公司 /4/7 5 AAA/ 稳定 /AAA 中国长江电力股份有限公司 /1/14

20 发行债券种类发行期限 ( 年 ) 发行时主体 / 债项信用等级发行主体发行利差 (BP) 发行起始日公司债 AAA/ 稳定 /AAA 中国长江三峡集团公司 /3/25 AAA/ 稳定 /AAA 中国长江三峡集团公司 /6/3 AAA/ 稳定 /AAA 中广核风电有限公司 /5/23 AAA/ 稳定 /AAA 中国广核集团有限公司 /5/3 AAA/ 稳定 /AAA 中国华能集团公司 /1/13 AA + / 稳定 /AA + 内蒙古能源发电投资集团有限公司 /3/14 AA + / 稳定 /AA + 广西西江开发投资集团有限公司 /3/15 AA/ 稳定 /AA 重庆乌江电力有限公司 /1/13 AA/ 稳定 /AA 云南保山电力股份有限公司 /3/25 7 AAA/ 稳定 /AAA 中国长江三峡集团公司 /6/3 AA + / 稳定 /AAA 甘肃省电力投资集团有限责任公司 /3/7 10 AAA/ 稳定 /AAA 中国华能集团公司 /3/9 AAA/ 稳定 /AAA 中国华能集团公司 /4/21 AAA/ 稳定 /AAA 中国国电集团公司 /1/5 AAA/ 稳定 /AAA 中国国电集团公司 /2/26 3 AAA/ 稳定 /AAA 国家电力投资集团公司 /5/26 AAA/ 稳定 /AAA 国家电力投资集团公司 /5/4 AA/ 稳定 /AA 协鑫智慧能源 ( 苏州 ) 有限公司 /6/29 AAA/ 稳定 /AAA 中国南方电网有限责任公司 /3/11 AAA/ 稳定 /AAA 龙源电力集团股份有限公司 /1/21 AAA/ 稳定 /AAA 华能国际电力股份有限公司 /6/13 5 AAA/ 稳定 /AAA 国家电力投资集团公司 /6/29 AA + / 稳定 /AA + 四川省水电投资经营集团有限公司 /3/23 AA + / 稳定 /AA + 四川省水电投资经营集团有限公司 /4/11 AA/ 稳定 /AA 新疆天富能源股份有限公司 /3/8 AAA/ 稳定 /AAA 华润电力投资有限公司 /6/13 7 AAA/ 稳定 /AAA 广西投资集团有限公司 /3/17 AA + / 稳定 /AA + 甘肃省电力投资集团有限责任公司 /1/25 10 AAA/ 稳定 /AAA 华能国际电力股份有限公司 /6/13 附录三 2016 年上半年度电力行业发行主体双评级情况发行人中文名称发行人委托评级机构发行人最新评级中诚信国际信用评级有限责任公司 AA + 广西水利电业集团有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 AA

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图表 1. 近年国内生产总值概况 ( 单位 : 亿元,%) 时间 国内生产总值 GDP 同比 2010 年 年 年 年 年

图表 1. 近年国内生产总值概况 ( 单位 : 亿元,%) 时间国内生产总值 GDP 同比 2010 年年年年年