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1 2013 中国电力行业 信用分析报告 China Electric Power Industry Outlook 2013 行业信用回顾 行业信用展望 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 公司简介 总编 : 朱荣恩主编 : 丁豪樑分析师 : 叶晓明 联系人 : 叶晓明电话 : 邮箱 :yxm@shxsj.com 重要声明 : 本报告版权归新世纪评级所有, 未 经书面授权与许可, 任何单位与个 人不得复制 转载 散发和出售报 告的信息 新世纪评级系列报告的信息均来源 于公开资料, 本公司对这些信息的 准确性和完整性不作任何保证, 也 不保证所包含的信息和建议不会发 生任何变更 新世纪评级已力求系列报告的独立 客观 公正, 但文中的观点 结论 和建议仅供参考 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见都不 构成对任何人的投资建议 在任何 情况下, 新世纪评级不对任何人因 使用报告中的任何内容所导致的损 失负法律责任 上海新世纪资信评估投资服务有限公司是一家专业 从事债券评级 企业资信评估 信用管理咨询等信 用服务业务的全国性信用评级机构, 主要股东有中 国金融教育发展基金会 上海财经大学等 经过十 多年的发展, 新世纪公司已经成长为中国信用评级 行业内资质齐全 规模较大 声誉良好的资信评级 机构之一 公司资质 中国人民银行总行批准的从事全国企业债券信用评级业务资格 ; 中国人民银行总行认定的全国银行间债券市场评级业务资格 ; 中国国家发展和改革委员会认可的从事全国企业债券信用评级业务资格 ; 中国保险监督管理委员会认可的信用评级机构资格 ; 中国证券监督管理委员会核准的从事证券市场资信评级业务资格 ; 中国人民银行上海总部认可的从事上海市借款企业主体信用评级 集团企业评级 担保公司评级和中小企业评级业务资格

3 2013 中国电力行业信用分析报告 China Electric Industry Outlook 2013 摘要 目前来看, 电力行业作为关系国计民生的重要行业以及其基础公共产品的属性基本没有改变 行业监管特征依然是影响行业内企业发展轨迹的首要因素 宏观经济的增长状况很大程度上决定了电力行业的发展趋势 电力行业继续发挥着经济 晴雨 表 的功能 国内电力生产企业面临的行业环境不确定性明显增加, 无论是上游煤炭行业 行业内结构性 调整, 还是下游用电需求状况均出现大幅调整 电力行业各主要指标呈现较明显变动, 电力 生产企业经营状况亦出现波动 火电是国内最主要的电源类型 虽然随着环保压力的增大以及国家能源发展战略的调整, 清洁能源电源得到较快发展, 但火电仍承担着电力生产与供应的主要职能, 而且在未来较长的一段时间内仍不会改变 从大型发电集团经营状况来看, 随着装机容量和参数的提高 上游煤炭资源控制能力的增强以及煤炭价格的下跌, 大型发电集团成本控制能力进一步增强 清洁能源投资对资源依赖性较强, 具有明显的独占性 从发电集团发展角度来看, 通过电源多元化投资不仅可以分散经营风险, 提升企业整体抗风险能力, 而且在现阶段政府将推出可再生能源生产配额制的强烈政策预期下, 提早对优质资源进行投资和占有可明显增强应对政策风险的能力 电力行业被纳入 需绝对控制 的七大行业之列, 未来较长一段时间里国有资本将持续保持 绝对的控制力 特别是在新一轮的大机组更新以及发展清洁能源的背景下, 国有资本凭借资 本优势, 进一步巩固了其主导地位

4 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 目 录 第一部分 2012 年行业信用回顾... 1 一 电力市场强监管特征依然明显, 电力体制改革缓慢推进... 1 二 电力行业的经济 晴雨表 的功能仍较显著... 4 三 电力生产企业面临的行业环境不确定性在增加... 7 第二部分行业信用展望 一 成本控制能力增强, 发电端电价改革或放缓 二 清洁能源成为新增固定资产投资重点领域 三 行业集中度提高, 国有资本主导地位进一步巩固 附录截至 2012 年末电力行业部分发债企业数据指标情况... 20

5 2013 中国电力行业信用分析报告 China Electric Industry Outlook 2013 图表目录 图 1: 国内电力监管结构图... 1 图 2: 国内电力生产行业收入 总资产报酬率和 GDP 增长率关系... 2 图 3: 电力行业经营模式... 2 图 4: 煤电联动流程图... 3 图 5: 年国内装机容量以及 GDP 用电量变动情况... 4 图 6:2010 年和 2015 年 ( 预计 ) 电源结构对比... 6 图 7: 近几年国内电网投资占比情况... 6 图 8: 年 4 月秦皇岛主要动力煤价格情况... 7 图 9: 年国内煤炭进口量及增长情况... 8 图 10: 年火电企业毛利率变动情况... 8 图 11:2012 年机组利用效率出现回落, 水火表现差异扩大... 9 图 12: 年火电企业主业收入和成本变动情况... 9 图 13: 近两年五大发电集团煤炭产量情况 图 14: 年国内电源投资与财务杠杆变动情况 图 15: 国内电力生产行业主要盈利指标比较 图 16:2012 年五大发电集团清洁能源占比和盈利状况比较 图 17: 近几年电源固定资产投资情况 图 18: 截至 2012 年末各类发电企业装机容量占比情况 表 1: 国际能源管理体制模式... 3 表 2: 十二五 电力行业发展规划主要指标情况... 4 表 3: 近几年主要火电脱销政策 表 4: 国内主要火电企业 ( 火电项目公司 ) 主体级别和机组构成情况 表 5: 国内主要 煤电联营 模式 表 6:2012 年主要已发债发电企业毛利率与清洁能源装机占比比较 表 7:2012 年五大发电集团和中央直属电力企业信用质量情况 表 8:2012 年中央直属企业下属核心平台企业和大型地方电力集团 表 9:2012 年主要地方电力企业信用级别分布情况... 19

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7 2013 中国电力行业信用分析报告 China Electric Industry Outlook 2013 第一部分 2012 年行业信用回顾 国内电力行业强监管特征依然明显, 电力体制改革的进度总体较缓慢 电力行业发展的 晴雨 表 功能仍然较明显, 受宏观经济发展放缓以及产业结构调整影响,2012 年国内电力行业发展 环境更为复杂化 一 电力市场强监管特征依然明显, 电力体制改革缓慢推进 目前来看, 电力行业作为关系国计民生的重要行业以及其基础公共产品的属性基本没有改变 行业监管特征依然是影响行业内企业发展轨迹的首要因素 自 2002 年国务院下发 电力体制改革方案 以来, 国内电力行业市场化改革基本实现了 厂网分开 和 主辅分离, 发电端市场化改革成绩斐然, 对提升电厂发电效率, 缓解国内电力供应紧张局势起到很大作用 现阶段, 国内电力市场强监管特征对行业信用质量的正面支撑依然较强 政府监管主要通过作用于供给和需求两个方面来影响行业格局 从监管类型来看, 现阶段国内政府主要偏向于 保护型 监管, 即行业内企业可获得垄断运营保护, 并具有有效的成本转移机制, 能获得较稳定的获利空间 从监管特征来看, 政府在供给端 ( 包括行业准入 发电指标分配以及电源结构调整 ) 仍把握关键监管节点, 并通过价格管理以及价格监督巩固监管效果 ; 在需求端电网公司作为单一买方和电力调度中心, 由监管机构实行统一管理 从监管目标来看, 电力市场强监管特征与电力体制改革基本目标相匹配, 目前国内电力体制改革还处于初级阶段, 保障电力稳定和可靠供应, 提升能源安全和竞争力是继续实施电力行业强监管的重要战略支撑 图 1: 国内电力监管结构图 供给端 行业准入 发电指标配置 价格管理与监督 中央直属五大发电集团 地方国有大型发电企业 民营及外资发电企业 输配端 单一买方 统一调度 价格管理与监督 国家电网公司 中国南方电网有限公司 地方政府特批供电公司 注 : 新世纪评级整理 绘制 电力行业基础性地位以及强监管特征不仅决定了其整体运行周期与国民经济的发展周期趋于一 1

8 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 致, 而且强监管特征所带来的经营风险的下降与相对稳定的电力市场竞争格局对行业整体信用 可靠度形成了较好的保障 图 2: 国内电力生产行业收入增长率 总资产报酬率和 GDP 增长率关系 ( 单位 :%) 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 GDP 增长率收入增长率总资产报酬率 资料来源 :WIND 电力体制改革缓慢推进 电力体制改革基本目标是保障电力安全, 实现电力工业持续快速发展 电力行业一直以来被认为是具有自然垄断属性的基础产业, 历史上多数国家均采用过发电 输电 配电以及售电一体化垄断运营模式 上世纪 90 年代, 主要发达国家掀起一场电力行业改革热潮, 通过放松政府管制 引入竞争机制 制定透明灵活的电价机制以及立法巩固等措施, 对电力系统进行了全环节改革 但由于各国经济发展水平 电力行业发展程度以及立法制度等方面的差异, 改革模式呈现多样化, 改革的效果也千差万别 图 3: 电力行业经营模式 垂直一体化经营模式全国性垄断经营按行政区域划分垄断经营大片区垄断经营 电力市场化经营模式电力联营模式双边交易模式混合模式 注 : 新世纪评级整理 绘制 电力体制改革包括市场化改革和定价机制改革 电力市场化改革是指通过在发电 输电 配电以及售电等环节引入竞争机制, 以价格杠杆协调供求关系, 优化电力资源配置, 并逐步建立起统一开放 竞争有序的电力市场体系 电价改革是电力体制改革的核心, 电力市场化改革需要不断深化电价改革, 充分发挥价格杠杆调节作用 电力市场化改革是一项系统性工程, 包括市场化改革和创新监管体制 从电力市场化改革推进 状况来看, 目前国内发电端市场化竞争已经取得显著成果, 电力市场基本进入 发电竞争阶 段, 不过 竞价上网 尚未真正实现, 离电力市场 电力批发阶段 和 零售竞争阶段 也 2

9 2013 中国电力行业信用分析报告 China Electric Industry Outlook 2013 还有较大的差距 ; 从电力创新监管体制来看, 国内电力监管机构包括电监会 能源局以及发改委等, 未形成 大能源监管 体制, 各监管部门间协调 权力制衡以及利益平衡等方面缺乏完备的机制 2013 年 3 月 10 日, 国务院下发 国务院机构改革和职能转变方案, 决定将国家能源局和电监会进行合并, 重新组建国家能源局, 由国家发改委统一管理 本次改革亦可视为是 大能源监管 体制的前期准备 表 1: 国际能源管理体制模式监管模式 管理机构 代表国家 较高级别的集中管理模式 国家能源部等 美国 俄罗斯 泰国 沙特阿拉伯等 较高级别的分散管理模式 国家煤炭部 国家石油部等 印度 较低级别的集中管理模式 国家能源局 ( 厅 ) 等 日本 德国 英国等 资料来源 : 中国电力与能源, 刘振亚著 电力定价机制改革在发电侧包括完善上网标杆电价和一次能源价格与电价联动机制, 建立有利于清洁能源发展和反映成本变动的可再生能源上网电价等 ; 在输配电环节包括厘清输配电固定成本 ( 包括电网设施固定投资成本 运营管理费等 ) 和可变成本 ( 拥塞管理 电网损耗以及辅助服务等 ), 完善电价补贴以及上网电价和销售电价联动机制等 2012 年 12 月 25 日, 国务院办公厅关于深化电煤市场化改革指导意见 出台, 明确自 2013 年起取消重点合同煤, 取消电煤价格双轨制, 明确要不断完善煤电价格联动机制, 当电煤价格波动幅度超过 5% 时, 以年度为周期, 相应调整上网电价, 同时电力企业消纳煤价波动的比例由 30% 调整为 10% 本次电煤市场化改革涉及的 煤电联动 机制基本没有实质性变动, 联动周期为 1 年, 成本传导机制依旧缺乏及时性 图 4: 煤电联动流程图 煤价上网电价输配电价终端电价 + + 资源税 特别收益金 电网补助 消费者目标补贴 资料来源 : 2012 中国能源发展报告, 林伯强主编 总体来看, 国内电力体制改革缓慢推进, 未来改革方向和进程不确定性依然存在 而且纵观全球电力体制改革经验和教训, 由于发展阶段 资源禀赋以及基本经济制度等不同, 各国电力体制改革模式呈现多样化, 改革效果也各不相同 国内近十年市场化改革缓慢推进, 改革难度不断加大 改革过程中需综合考虑发展和能源安全问题, 目前输配一体化以及调度电网一体化格局基本保持稳定 而且国际电力市场化改革还出现了一些新的趋势, 包括 : 对放松电力管制更加谨慎 ; 加快推进清洁能源和可再生能源发展成为改革重要目标 ; 提升大型电力集团国际竞争力等 电价改革则重点集中在煤电价格联动以及可再生能源电价机制方面 电价改革对利益分配 结构调整以及能源消费等方面影响深远, 目前改革推进也依然较为谨慎 3

10 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 二 电力行业的经济 晴雨表 的功能仍较显著 电力行业是关系国计民生的重要行业 自改革开放以来, 伴随着国内经济的快速发展, 电力行业一直保持着较好的发展势头, 特别是近十年来, 宏观经济的增长状况很大程度上决定了电力行业的发展趋势 发达国家的经济发展历程也表明, 在工业化发展阶段, 经济增长与电力需求增长大致保持了 1:1 的关系 电力行业继续发挥着经济 晴雨表 的功能 图 5: 年国内装机容量以及 GDP 用电量变动情况 ( 单位 : 亿千瓦,%) % 20.00% 15.00% 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 装机容量 ( 亿千瓦 ) 装机容量同比增长用电量同比增长 GDP 同比增长 10.00% 5.00% 0.00% 资料来源 : 国家统计局, 中电联 2012 年, 国内经济增长呈现逐步回落后的企稳态势,GDP 增速放缓至 7.8%, 受此影响, 国内电力供需状况也出现明显调整 根据国家能源局发布的统计数据,2012 年全社会用电量 4.96 万亿千瓦时, 同比增长 5.5%, 增幅较上年的 11.7% 有进一步下滑 根据中国电力企业联合会主编的 中国电力行业发展规划研究报告 (2011), 十二五 期间, 国内发电装机容量年均增长 8.4%, 略低于 8.5% 的年均用电量增速 全国电力供需总量平衡关系与 2010 年基本相当 表 2: 十二五 电力行业发展规划主要指标情况 主要指标 2010 年实际值 2015 年目标值 年均增长 (%) 目标值 GDP( 万亿元 ) % 发电量 ( 万亿千瓦时 ) % 装机容量 ( 亿千瓦 ) % 人均发电装机容量 ( 千瓦 / 人 ) % 用电量 ( 亿千瓦时 ) % 最高用电负荷 ( 亿千瓦 ) % 新增等效火电装机容量 ( 亿千瓦 ) % 6000 千瓦及以上机组利用小时 ( 小时 ) 其中 : 火电机组利用小时 资料来源 : 中电联 4

11 2013 中国电力行业信用分析报告 China Electric Industry Outlook 2013 电力工业发展在保障自身平稳发展的同时, 需进一步发挥在经济发展中的基础性作用 十二 五 期间, 国内电力工业发展表现平稳, 各项指标预期值较 十一五 表现更为保守, 这与当 前宏观经济发展状况相匹配 此外, 未来五年里, 电力工业还将呈现以下特征 : 总体保持平稳发展, 不确定因素增加 十二五 期间, 工业化 城镇化仍会加速发展, 国内电力需求仍将保持平稳较快增长, 供需 的结构性变化特征也将逐步显现 与 十一五 比较, 电力工业发展将面临更为刚性的资源环 境约束, 各种不确定因素也将明显增加和更为复杂, 电力供需形势将因此呈现新的趋势性特征 全方位结构性调整加速 用电端 : 十二五 时期, 随着国内经济发展方式的转变, 以及国家对单位 GDP 电耗 能耗进行硬性约束, 将促使单位产值电耗下降, 年均用电量增速将小于 十一五 年均增速 第二产业用电量比重呈现先升后降走势, 预计到 十二五 末用电量比重下降到 71%; 第三产业用电量先降后升, 比重在 12% 左右, 城乡居民生活用电稳步上升, 比重达到 14% 左右 区域用电结构方面, 东部地区用电比重下降, 特别是上海 浙江 江苏以及广东等工业较发达省份, 用电增速下滑趋势非常明显 ; 中部地区受益于城镇化以及工业化升级, 发电和用电比重都将有较快提高, 特别像山西 河南等资源较丰富的省份增长趋势更为明显 ; 西部地区随着新一轮大开发以及产业转移, 资源优势将得到进一步发挥, 用电量将保持较快增长, 用电比重持续上升 总体来看, 经过用电端结构的调整, 第三产业和城乡居民用电增长将成为全社会用电负荷增长的根本动因, 其中东部和中部最为明显 ; 中西部地区用电量增速显著快于东部省份, 后发优势突出显现 供电端 : 十二五 时期, 在电力需求整体平稳增长的背景下, 预计年均新增装机容量仍将超过 9000 万千瓦, 在增速上略低于用电量平均增速水平, 人均发电装机容量可以达到主要发达国家完成工业化阶段的 1 千瓦 / 人 受用电需求结构以及资源禀赋差异等因素影响, 未来新增装机容量将集中在资源禀赋较好的中西部省份 其中, 水电新增装机容量主要集中在西南地区, 火电新增装机容量主要集中在山西 内蒙古 陕西以及新疆等地, 风电新增装机容量主要集中在蒙东 蒙西 河北 酒泉 哈密 山东以及江苏沿海等区域 在电源结构调整方面, 十二五 期间, 非化石能源占比将明显上升, 其中水电 风电以及太阳能等新能源装机比重快速上升, 占比达 32.29% 而且随着特高压电网建设的加快, 供电端结构性调整将进一步显现 5

12 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 图 6:2010 年和 2015 年 ( 预计 ) 电源结构对比 水电 22% 水电 21% 风电 3% 核电 1% 太阳能 0.3% 风电 7% 核电 3% 太阳能 1% 火电 74% 火电 68% 火电水电风电核电太阳能 火电水电风电核电太阳能 资料来源 : 国家统计局,WIND 电网投资加速, 特高压和智能输电技术扩大运用 国内存在明显的能源资源和消耗区域逆向分布特点, 特高压电网对提升能源安全 降低输电损耗以及促进中西部地区资源开发利用起到关键性作用 目前, 国内全国联网格局基本形成,1000 千伏特高压交流试验工程和 ±800 千伏特高压直流示范工程相继建成, 并掌握了特高压输变电及其装备制造的核心技术 十一五 期间, 国内电网累计投资 1.46 万亿元, 投资占比为 46.4%, 电网电源发展矛盾得到部分缓解, 但电网建设总体滞后局面并未根本解决 2011 年电网基础建设完成投资额 亿元, 同比增长 11.57%, 投资占比上升至 50.89%;2012 年电网基础建设完成投资额 3696 亿元, 占比为 50.52%, 继续保持 50% 以上的投资占比 另外, 随着风电 太阳能等清洁能源占比的提升, 电网对这些稳定性较差的能源的收纳需依靠智能电网技术的运用 据相关预测, 年, 国内智能电网建设投资每年增加 500 亿元的投资, 每年带动社会产值将增加约 1940 亿元, 经济和社会效益较为明显 图 7: 近几年国内电网投资占比情况 ( 单位 : 亿元,%) 年 2010 年 2011 年 2012 年 52.00% 51.00% 50.00% 49.00% 48.00% 47.00% 46.00% 45.00% 44.00% 43.00% 电力工业总投资 电网投资占比 资料来源 :WIND 6

13 2013 中国电力行业信用分析报告 China Electric Industry Outlook 2013 三 电力生产企业面临的行业环境不确定性在增加 2012 年, 国内电力生产企业面临的行业环境不确定性明显增加 无论是上游煤炭行业 行业内 结构性调整, 还是下游用电需求状况均出现大幅调整 各主要指标较 2011 年水平均呈现宽幅震 荡局面 电力生产企业经营状况亦出现明显波动 煤炭价格下跌, 火电行业短期盈利状况改善 2012 年, 煤炭行业结束 黄金十年, 国内煤炭市场总体供过于求, 加上海外煤炭进口量持续上升, 煤炭市场呈现明显弱势调整行情 2012 年末, 秦皇岛动力煤 (5500 大卡 ) 平仓价为 620 元 / 吨, 年底和年初相比, 价格下跌达 166 元 / 吨, 下滑幅度达 20.9% 截至 2012 年末, 秦皇岛港务集团共存煤炭 万吨, 港区库存处于较高位, 全国煤炭库存在 3 亿吨以上 但与之对应的是,2012 年煤炭行业固定资产投资 亿元, 同比增长 7.71% 根据有关机构预测, 2013 年全国煤炭产量增长在 5% 左右, 煤炭消费量增长约 4%, 产能过剩短期将持续 图 8: 年 4 月秦皇岛主要动力煤价格情况 ( 单位 : 元 / 吨 ) 年 1 月 2010 年 7 月 2011 年 1 月 2011 年 7 月 2012 年 1 月 2012 年 7 月 2013 年 1 月 秦皇岛港 : 平仓价 : 动力末煤 (Q5800) 秦皇岛港 : 平仓价 : 动力末煤 (Q5000) 秦皇岛港 : 平仓价 : 动力末煤 (Q5500) 秦皇岛港 : 平仓价 : 动力末煤 (Q4500) 资料来源 :WIND 7

14 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 图 9: 年国内煤炭进口量及增长情况 ( 单位 : 万吨 ) 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 % % % % 50.00% 0.00% % 进口量 同比增长 资料来源 :WIND 2012 年火电行业盈利状况在两大因素的共同影响下有所改善 : 一是煤炭价格下跌, 企业成本压 力有所缓解 ; 二是 2011 年底国家发改委宣布火电企业上网电价平均上调 2.6 分 / 千瓦时, 整体 抗成本波动能力增强 图 10: 年火电企业毛利率变动情况 ( 单位 :%) 21.00% 16.00% 11.00% 6.00% 1.00% -4.00% 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 毛利率 (%) 资料来源 :WIND 2012 年 12 月 25 日, 国务院办公厅关于深化电煤市场化改革指导意见 出台, 电煤市场化改革正式实施 目前来看, 自 2012 年下半年以来动力煤价格总体处于下跌态势, 取消重点合同煤对主要火电企业盈利状况的影响并不大, 但未来火电企业能否通过 煤电联动 机制实现成本传导还存在较大的不确定性 8

15 2013 中国电力行业信用分析报告 China Electric Industry Outlook 2013 机组利用效率下降, 水火表现差异扩大 机组利用效率变动是电力供需状况调整的结果 除了受电源结构调整外, 国内电力需求增速的下滑以及电力供需结构的不匹配依然是造成机组利用效率增速下滑的主要原因 2012 年, 全国发电机组累计平均利用小时 4572 小时, 较上年减少 158 小时, 在 年连续三年回升后出现大幅下滑 不过, 水电等非化石能源机组运营效率却出现与火电机组不同的变化态势, 2012 年国内火电机组利用小时为 4965 小时, 比上年减少 340 小时 ; 而水电机组利用小时为 3555 小时, 增加 536 小时 ; 核电 7838 小时, 增加 79 小时 ; 风电 1893 小时, 增加 18 小时 火电和水电机组利用效率对比差异进一步扩大 图 11:2012 年机组利用效率出现回落, 水火表现差异扩大 ( 单位 : 小时,%) 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% % % 平均机组利用小时火电机组利用效率变动水电机组利用效率变动 资料来源 : 国家统计局, 中电联 图 12: 年火电企业主业收入和成本变动情况 ( 单位 :%) 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 主营业务收入累计同比变动 主营业务成本累计同比变动 资料来源 : 国家统计局, 中电联 9

16 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 脱销政策落定, 环保投入进一步加大 随着国内经济结构的调整以及节能减排政策的快速推进, 在燃煤机组仍占主要地位的情况下, 要达到 2015 年单位 GDP 二氧化碳比 2010 年下降 17% 2020 年单位 GDP 二氧化碳排放量比 2005 年下降 40-45% 的目标, 除了调整电源结构外, 必须要加大火电企业环保整治和投入力度 十一五 期间, 国内通过实施 上大压小 政策, 共关停小火电机组 万千瓦, 供电煤耗从 379 克 / 千瓦时下降至 330 克 / 千瓦时 根据 2011 年 9 月颁布的 火电厂大气污染物排放标准 (GB ), 火电厂氮氧化物排放浓度必须控制在 mg/m 3 以内, 要求新建火电机组自 2012 年 1 月 1 日起执行新限值, 现役火电机组自 2014 年 7 月 1 日起执行新的排放限值 表 3: 近几年主要火电脱硝政策 时间文件名称主要内容 2003 年 7 月 排放费征收使用管理条例 NOX 收费 0.63 元 / 公斤 2004 年 7 月 火电厂大气污染物排放标准 GB 年 11 月 国家环境保护 十一五 规划 2009 年 3 月 年全国污染防治工作要点 2011 年 3 月 重点区域大气污染防治 十二五 规划 2011 年 9 月 2012 年 12 月 资料来源 : 环保部, 发改委 十二五 节能减排综合性工作方案 火电厂大气污染物排放标准 GB 国家发展改革委关于扩大脱硝电价政策试点范围有关问题的通知 首次对火电厂 NOX 排放浓度做出限制新扩建燃煤机组必须同比减少脱硫设施并预留脱硝场地京津冀 长三角和珠三角地区, 新建火电厂必须同步建设脱硝装置, 到 2015 年底前, 现役机组全部完成脱硝改造燃煤电厂综合脱硫效率达 90% 以上, 投运年限在 20 年内的机组全部配套脱硝设施, 脱硝效率达 85% 以上, 综合脱硝效率达到 70% 以上明确 二十五 各地氮氧化物减排目标 ; 提高 NOX 排放浓度的限制脱硝电价政策由 14 个省份试点扩大到全国所有省份 截至 2012 年末, 国内累计已投运烟气脱硫机组总装机容量约 6.8 亿千瓦, 占现役燃煤机组容量的 90% 新投运火电厂烟气脱硝机组容量约 9000 万千瓦, 已投运火电电厂烟气脱硝机组容量超过 2.25 亿千瓦, 占现役火电装机容量的 28%, 未来脱硝环保设施投入空间很大 近期, 环保部和发改委印发 国家发展改革委关于扩大脱硝电价政策试点范围有关问题的通知, 规定自 2013 年 1 月 1 日起, 脱硝电价政策由 14 个省份试点扩大到全国所有省份 按照目前的脱硝机组计算, 年脱硝电价补贴将超过 100 亿元 发电企业执行脱硝电价后所增加的资金暂由电网企业垫付 但从目前经营状况来看, 脱硝试运行电价 0.8 分 / 千瓦时, 难以弥补火电厂成本的上升, 未来脱硝电价能否如期调整存在一定的不确定性 10

17 2013 中国电力行业信用分析报告 China Electric Industry Outlook 2013 第二部分 行业信用展望 根据 国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要, 未来中国经济社会发展的目标与保障经济运营的政策方向, 将通过加快转变经济发展方式, 加强并改善宏观调控, 统筹兼顾, 改革创新, 着力解决社会发展中不平衡 不协调 不可持续的问题 经济增长预期由年均增长 7.5% 调至 7% 电力行业作为支撑国民经济发展的基础性行业, 未来发展也面临着调结构 转变发展方式以及可持续发展等问题 在新的经济发展形式下, 电力行业面临的不确定性进一步加大 结构性差异导致局部行业竞争 更加激烈 但能源约束和定价机制依然是电力行业面临的首要信用风险, 大型发电集团受益于 优势资源的整合以及较好的外部支持, 整体抗风险能力进一步提升 一 成本控制能力增强, 发电端电价改革或放缓 火电是国内最主要的电源类型, 火电机组容量占总装机容量的比重基本维持在 70% 以上 虽然随着环保压力的增大以及国家能源发展战略的调整, 清洁能源电源得到较快发展, 但火电仍承担着电力生产与供应的主要职能, 而且在未来较长的一段时间内这种作用仍不会改变 从大型发电集团经营状况来看, 随着装机容量和参数的提高 上游煤炭资源控制能力的增强以及煤炭价格的下跌, 大型发电集团成本控制能力进一步增强 万千瓦高参数机组投资逐步成为主流 万千瓦超临界及超超临界级别的机组成仍是未来 3-5 年主流, 且随着国家 上大压小 政策的推进,30 万千瓦及以下机组关停速度加快, 高参数机组增长明显加快 随着大容量 高 参数火电机组快速推广, 拥有高级别机组容量的企业在信用质量明显具有优势 表 4: 国内主要火电企业 ( 火电项目公司 ) 主体级别和机组构成情况 公司名称 主体级别 装机规模 ( 万千瓦 ) 装机构成 西塞山 AA- 76 2*33+10 协鑫发电 AA *13.5+2*32+2*33 天生港 AA- 66 2*33 红海湾 AA 252 2*60+2*66 岱海发电 AA 240 4*60 利港发电 AA 246 2*63+2*60 大唐潮州 AA *100+2*60 大唐托电 AA *60 注 : 新世纪评级整理 从目前国内已发债单体火电企业主体级别来看, 拥有高参数 大型机组的企业可获得更高的信 用质量 其中广东大唐国际潮州发电有限责任公司和内蒙古大唐国际托克托发电有限责任公司 11

18 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 由于总装机规模较大, 机组质量好, 不仅整体盈利状况良好, 而且在争取发电指标 获得节能 减排政策优惠等方面具有明显的优势, 因此可获得相对较高的信用级别 上游煤炭资源控制能力进一步增强 从发电集团发展角度来看, 多元化经营一定程度上可分散经营风险 电力行业多元化经营主要体现在电源结构的多元化和产业链延伸等方面 其中就火电企业来说, 向上游寻求煤炭资源, 提升煤炭自给率, 缓解煤价波动对发电业务的不利影响直接决定了企业竞争实力 十一五 期间, 国务院国资委陆续出文, 推进 与电力相关的煤炭资源等一次能源开发, 实现发电企业向综合型能源集团发展 近几年, 国内发电企业加大煤炭资源投资力度, 且以 煤电联营 为主要方式 而且随着国家 煤电基地 发展战略的实施, 大型煤电联营项目将成为未来新增火电项目投资的重点 目前, 五大发电集团凭借资金优势, 快速发展 煤电联营, 煤炭规划产能从 2010 年至 2015 年年均增长 30% 左右,2015 年煤炭自给率达到 40% 表 5: 国内主要 煤电联营 模式 主要模式神华模式山西模式鲁能模式伊敏模式淮南模式 联营方式煤炭企业控股或建设火电站煤炭企业自建火电站电力企业兴办煤矿煤电合一 统一经营, 电力集团集中控股煤电企业合作建设煤矿或火电站 注 : 新世纪评级整理 根据相关统计数据,2012 年国内五大发电集团煤炭总产量为 2.36 亿吨, 较上年增加 1000 万吨, 同比增长 4.4% 其中华能集团煤炭产量为 6859 万吨, 同比增长 7.1%, 华电集团煤炭产量 2513 万吨, 同比增长 10.0%, 国电集团控制煤炭资源达 150 亿吨 五大发电集团平均煤炭自给率达 25% 左右 表 13: 近两年五大发电集团煤炭产量情况 ( 单位 : 万吨 ) 华能集团大唐集团国电集团华电集团中电投集团 2012 年煤炭产量 2011 年煤炭产量 注 : 新世纪评级整理 12

19 2013 中国电力行业信用分析报告 China Electric Industry Outlook 2013 财务杠杆上升趋势得到遏制, 但财务负担依然沉重 发电企业资金需求主要集中在节能改造 ( 包括机组升级 可再生能源 脱硫脱硝设备 ) 营运资本 ( 煤炭采购和运输 机组运营 ) 以及企业扩张等方面 国内电源投资已经历近十年的快速扩张, 投资的快速增长已使行业内主要企业的负债水平迅速提高, 财务风险不断增加 2012 年末, 国内电力行业平均资产负债率为 75.10%, 较上年回落 0.4 个百分点, 负债率持续上升的趋势得到遏制 图 14: 年国内电源投资与财务杠杆变动情况 ( 单位 : 亿元,%) 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 电源投资总额 资产负债率 资料来源 :WIND 电力行业高企的财务杠杆所带来的财务风险已成为电力企业中短期面临的主要挑战 现阶段来看, 电力企业还需要较长一段时间来消化前期扩张带来的债务压力 与此同时, 大量在建项目和环保支出仍需持续的资本投入 2012 年, 国内电力行业有息负债率为 77.90%, 财务费用支出合计 亿元, 较上年增加 亿元, 其中火电行业财务费用 亿元, 较上年增加 亿元 发电端电价改革或放缓 电价改革是电力体制改革的核心 国内电价形成机制主要涉及上网电价 输配电价和售电电价 近几年, 由于煤炭价格持续上涨, 煤电联动 机制无法及时发挥成本传导作用, 以及沉重的财务负担, 导致电力企业经营状况面临巨大挑战, 国家发改委多次对上网电价进行调整 但随着近期煤价的下跌, 新增固定资产投资的减速, 国内电力企业成本压力已显露出减小趋势, 像 十一五 期间如此频繁的调整上网电价的局面, 中短期内预计将不复发生 未来电价改革的重点领域或集中在清洁能源发电定价机制和跨区域输配电价改革等方面 发电端, 发电企业特别是火电企业, 随着成本控制能力的增强以及债务杠杠的控制, 整体抗成本波动风险的能力在明显增强, 价格矛盾中短期内得到缓解, 调价压力不大 但国内对可再生能源发电定价机制尚未成熟, 特别是在固定资产单位投资成本下降, 节能减排政策导向加强等背景下, 清洁能源发电定价机制还需进一步科学化 动态化 在跨区域输配电价改革方面, 在试点 13

20 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 的基础上, 还需逐步建立跨省跨区输电价格传导机制, 进一步理顺发电成本和输配电成本, 实 现跨区域电力资源的优化配置 二 清洁能源成为新增固定资产投资重点领域 清洁能源投资对资源依赖性较强, 具有明显的独占性 从发电集团发展角度来看, 通过电源多元化投资不仅可以分散经营风险, 提升企业整体抗风险能力, 而且在现阶段政府将推出可再生能源生产配额制的强烈政策预期下, 提早对优质资源进行投资和占有可明显增强应对政策风险的能力 清洁能源盈利状况和稳定性持续改善 从国内清洁能源发展来看, 水电 风电以及核电技术逐步成熟, 已具备大规模经济可开发条件, 而且随着政策支持力度不断加大, 清洁能源盈利状况和稳定性持续改善 从图 15 也可看出, 自 2006 年以来, 国内水电主要盈利指标的波动性明显小于全行业平均水平 图 15: 国内电力生产行业主要盈利指标比较 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 -4.00% -6.00% 全行业总资产报酬率火力发电业总资产报酬率水力发电业总资产报酬率 资料来源 :WIND 国内五大发电集团在发展清洁能源方面的投入在持续加大,2012 年清洁能源装机容量占比均超过 20%, 其中华能集团已投运清洁能源装机达到 2830 万千瓦, 占比首次突破 20%; 国电集团投产清洁能源装机容量达 2707 万千瓦, 占比上升到 22.5% 随着单位固定资产投资成本的下降, 清洁能源机组在盈利水平和稳定性方面均在改善 14

21 2013 中国电力行业信用分析报告 China Electric Industry Outlook 2013 图 16:2012 年五大发电集团清洁能源占比和盈利状况比较 % % % % % % % % % 50.00% 0.00% 华能集团国电集团华电集团大唐集团中电投集团 2012 年利润总额同比增长 2012 年清洁能源装机占比 33.00% 31.00% 29.00% 27.00% 25.00% 23.00% 21.00% 19.00% 17.00% 15.00% 注 : 新世纪评级整理 表 6:2012 年主要已发债发电企业毛利率与清洁能源装机占比比较 公司名称 主体级别 清洁能源装机占比 (%) 毛利率 (%) 桂冠电力 AA % 29.13% 川投能源 AA % 47.64% 福新能源 AAA 67.34% 21.57% 长江电力 AAA 100% 63.70% 国投电力 AAA 35.45% 25.29% 国电电力 AAA 17.45% 21.84% 注 : 新世纪评级整理 清洁能源已成为新增固定资产投资的主要领域 虽然火电投资受资源禀赋和地域限制相对较少, 但近几年由于火电行业盈利状况不佳, 且项目审批明显受制于区域电力供需状况以及地方政府节能减排压力, 固定资产投资热情出现快速下降 而清洁能源投资却受益于政策支持以及资源的排他性占有, 近几年持续上升, 各主要发电集团清洁能源发电机组占比持续增加 15

22 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 图 17: 近几年电源固定资产投资情况 ( 单位 : 亿元 ) 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年一季度 火电水电核电风电 资料来源 :WIND 2012 年, 国内电源工程建设完成投资总额 3772 亿元, 同比下降 3.9%, 其中火电完成投资额 1014 亿元, 同比减少 10.5%; 水电完成投资额 1277 亿元, 同比增长 31.5%, 核电完成投资额 778 亿元, 同比增长 1.8% 而风电由于前几年快速扩张, 导致频频出现 弃风 现象, 行业固定资产投资额近期明显减少,2012 年完成投资 615 亿元, 同比减少 31.8% 未来随着国内 水电基地 风电基地 以及 太阳能发电基地 等大型清洁能源开发项目的投建, 清洁能源投资规模还有很大的上升空间, 届时清洁能源机组的占比以及其在能源供应中的作用都将进一步上升 三 行业集中度提高, 国有资本主导地位进一步巩固 电力行业是关系国计民生的基础性行业, 且被纳入 需绝对控制 的七大行业之列, 未来较长 一段时间里国有资本将持续保持绝对的控制力 特别是在新一轮的大机组更新以及发展清洁能 源的背景下, 国有资本凭借资本优势, 进一步巩固了其主导地位 电力行业兼并重组速度加快 国内发电环节的多元化竞争格局已经基本稳定, 形成了 五大发电集团 + 非国电系国有发电企业 + 地方电力集团 + 民营及外资 的竞争格局, 其中非国电系国有发电企业包括国家开发投资公司 华润集团有限公司 神华集团有限责任公司 中国广东核电集团有限公司以及中国长江三峡集团公司等 截至 2012 年 9 月末, 国内持证电力生产企业达两万余家 (6000 千瓦及以上的发电企业约 5400 家 ), 其中国有及国有控股企业占比约 16%, 民营企业占比约 76% 但国有企业控制的装机容量占比却达到 88%, 民营企业装机容量占比仅 10% 左右 随着 上大压小 政策的实施, 发电环节产业集中度在明显加强 资本实力较强的企业为投建 大型机组, 需关停自有的或外部购入的小机组, 由此也进一步促使中小发电企业被兼并或重组 截至 2012 年末, 五大发电集团装机容量合计约 5.51 亿千瓦, 占全国装机总量的比重约 49%, 16

23 2013 中国电力行业信用分析报告 China Electric Industry Outlook 2013 较 2008 年的 44.9%, 有进一步的上升 2012 年 6 月, 国家电监会发布 加强电力监管支持民间 资本投资电力的实施意见, 鼓励支持民营资本进入电力行业, 但政策的具体实施效果短期内并不明 显 图 18: 截至 2012 年末各类发电企业装机容量占比情况 ( 单位 :%) 地方电力集团 28% 五大发电集团 49% 民营企业及外资 10% 非国电系国有发电企业 13% 注 : 新世纪评级整理 五大发电集团非国电系国有发电企业民营企业及外资地方电力集团 国有资本主导地位进一步巩固, 外部信用支持较明显 五大发电集团和中央直属电力企业信用质量最高 截至 2012 年末, 中央直属的五大发电集团以及其他主要发电集团装机容量合计约 6.97 亿万千瓦, 占总装机容量的比重约 60.88%, 资产总额合计约 6.15 万亿元 这些大型综合性电力集团无论是在资本市场, 还是在银行系统, 均可获得最高的级别评价, 信用质量最高, 外部支持力度最强 表 7:2012 年五大发电集团和中央直属电力企业信用质量情况 公司名称 主体级别 装机容量 ( 万千瓦 ) 资产总额 ( 亿元 ) 华能集团 AAA 华电集团 AAA 大唐集团 AAA 国电集团 AAA 中电投集团 AAA 神华集团 AAA 国开投 AAA 三峡集团 AAA 华润集团 AAA 中广核集团 AAA 核工业集团 AAA 注 : 新世纪评级整理 17

24 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 中央直属企业的下属核心电力平台企业和地方大型电力集团信用支持也较高 中央直属企业的下属核心电力平台企业和地方大型电力集团在装机规模 业务竞争力以及外部支持等方面优势明显, 信用质量也相对较高 其中, 较突出的清洁能源投资和管理类平台企业, 获得的信用级别相对较高, 这些体现出了国内电力行业偏向于清洁能源投资的发展轨迹以及能获得较好的外部支持的预期 表 8:2012 年中央直属企业下属核心平台企业和大型地方电力集团 公司名称 主体级别 装机容量 ( 万千瓦 ) 占集团装机容量比重 (%) 华电国际 AAA % 国投电力 AAA % 龙源电力 AAA % 长江电力 AAA % 华能国际 AAA % 上海电力 AAA % 大唐国际 AAA % 国电电力 AAA % 粤电力 AAA % 华润电力 AAA % 华能澜沧江 AAA % 华能新能源 AAA % 福新能源 AAA % 京能洁源 AAA % 中核股份 AAA % 大唐新能源 AAA % 粤电集团 AAA % 京能集团 AAA % 浙能集团 AAA % 申能集团 AAA % 注 : 新世纪评级整理 各级地方国资控制的电力企业信用质量存在较大差异 除了中央直属企业及其下属核心平台企业 地方大型电力集团之外, 其他地方发电企业在发电 端市场中也扮演较重要的角色, 装机规模约占 20% 左右 由于地方电力企业实际控制人存在多 样化, 因此, 外部支持预期存在较大差异, 这直接导致地方发电企业信用级别差异较大 18

25 2013 中国电力行业信用分析报告 China Electric Industry Outlook 2013 表 9:2012 年主要地方电力企业信用级别分布情况 公司名称 主体级别 装机容量 ( 万千瓦 ) 实际控制人 持股比例 (%) 津能投资 AA+ 899 天津市国资委 100% 鄂能源 AA+ 552 湖北省国资委 33% 辽能源 AA+ 530 辽宁省国资委 100% 川能投 AA+ 64 四川省国资委 100% 皖能源 AA+ 430 安徽省国资委 100% 渝能源 AA+ 84 重庆市国资委 100% 深能源 AAA 883 深圳市国资委 47.82% 广州控股 AA+ 317 广州市国资委 67% 桂投资 AA+ 702 广西壮族自治区国资委 100% 山西电力 AA+ 541 山西省国资委 100% 云水投资 AA 6.21 云南省水利厅 98.79% 建投能源 AA 459 河北省国资委 55.01% 桂东电力 AA 31 广西贺州国资委 52% 天富热电 AA 56 新疆石河子市国资委 47% 广州恒运 AA 102 广州开发区管委会 33.6% 韶能集团 AA- 91 广东韶关市国资委 16.9% 云电投 AA- 35 云南省国资委 55.01% 宁波电力 AA- 90 宁波市国资委 33.5% 闽东电力 A+ 34 福建宁德市国资委 53.21% 注 : 新世纪评级整理 从装机规模来看, 其他地方电力企业中省 直辖市国资控制的电力企业在装机规模和信用质量上优势较明显, 仅有个别较小的清洁能源投资企业, 由于能获得省或者直辖市政府的外部支持, 以及在区域内供电作用较大, 企业总体融资能力较强, 信用级别略低于大型电力集团 副省级及以下国资控制的发电企业规模相对较小, 平均装机规模小于 100 万千瓦, 且区域更为集中, 发电容易受到区域电力需求影响, 波动性相对较大, 且能获得的外部支持相对较小 国有资本主导下的行业信用展望 电力行业属资本密集型行业, 且直接关系到国家能源安全 电力行业已经形成的监管体系在未来较长一段时间内将继续存在 从目前国内电力行业发债主体来看, 较强的行业监管体系 ( 包括行业准入 项目核准 电量和电价指导 ) 有利于其信用质量的稳定性, 而且相对较高的信用评价有利于其更好的实现融资的多样化和可获得性 我们将持续关注电力行业体制改革的最新动态, 特别是电价改革 清洁能源发展以及直供电试点改革等 目前来看, 电力行业主要的不确定性集中体现在市场化改革进程上, 现阶段改革的推进速度相对较缓慢, 但随着国内电源建设的发展以及清洁能源成本和环保优势的进一步体现, 供电端竞争将日趋激烈, 其中受冲击最大的或许正是规模较小 区域集中 外部支持偏弱的电力企业 19

26 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 附录 截至 2012 年末电力行业部分发债企业数据指标情况 序号 企业名称 主体级别评级机构大股东资产总额营业收入 经营性净现金流 单位 : 亿元 ;% 资产负债率 毛利率 1 三峡集团 AAA 中诚信国际国资委 中电投集团 AAA 中诚信国际国资委 华电国际 AAA 中诚信国际华电集团 京能新能源 AAA 中诚信国际京能清洁能源 华能国际 AAA 中诚信国际华能电力 中核电 AAA 中诚信国际中核集团 长江电力 AAA 中诚信国际三峡集团 广州发展 AAA 中诚信广州发展 国投电力 AAA 中诚信国开投 湖北能源 AAA 中诚信湖北省国资委 上海电力 AAA 中诚信中电投集团 华润电力 AAA 中诚信国际华润电力 中广核电 AAA 中诚信国际国资委 大唐新能源 AAA 大公国际大唐集团 华电集团 AAA 大公国际国资委 华能澜沧江 AAA 大公国际华能集团 国电集团 AAA 大公国际国资委 粤电集团 AAA 大公国际恒健投资 粤电力 AAA 中诚信国际粤电集团 深圳能源 AAA 联合资信深能源 京能集团 AAA 联合资信北京国资 华能集团 AAA 联合资信国资委 大唐集团 AAA 大公国际国资委 国电电力 AAA 大公国际国电集团 大唐发电 AAA 大公国际大唐集团 秦山二核 AA+ 中诚信国际中核股份 北方电力 AA+ 中诚信国际华能集团 国电大渡河 AA+ 中诚信国际国电电力 东北电力 AA+ 上海新世纪中电投集团 大唐潮州 AA+ 上海新世纪大唐国际 雅砻江公司 AA+ 中诚信国际川投能源 湖北省能源 AA+ 中诚信国际湖北省国资 乌江公司 AA+ 中诚信国际华电集团 山西电力 AA+ 联合资信山西省国资

27 2013 中国电力行业信用分析报告 China Electric Industry Outlook 四川能投 AA+ 大公国际 四川发展 格盟国际 AA+ 大公国际 山西国际 华电能源 AA+ 大公国际 华电集团 五凌电力 AA+ 大公国际 中电国际 甘电投 AA+ 大公国际 甘肃国资 盘江投控 AA+ 大公国际 贵州省国资委 大唐托电 AA+ 联合资信 京能股份 皖能集团 AA+ 大公国际 安徽省国资委 广西投资 AA+ 大公国际 广西国资委 金元集团 AA+ 联合资信 中电投集团 (2.40) 桂冠电力 AA+ 大公国际 大唐集团 秦山三核 AA+ 中诚信国际 中核股份 广安爱众 AA- 中诚信国际 爱众发展 协鑫发电 AA- 中诚信国际 保利协鑫 韶能股份 AA- 大公国际 韶关资产 南通天生港 AA- 中诚信国际 雄亚公司 宁波电力 AA- 中诚信国际 宁波投资 闽东电力 AA- 中诚信国际 宁德国资 云电投 AA- 中诚信国际 云南能投 王曲发电 AA- 大公国际 金马集团 三峡水利 AA- 联合资信 重庆中节能 桂东电力 AA 联合信用 贺州投资 中铝宁夏 AA 联合资信 中国银行 川水电 AA 大公国际 四川能投 保利协鑫 AA 中诚信国际 香港璟轩 四川港航 AA 上海新世纪 四川交投资 (1.13) 大唐龙江 AA 大公国际 大唐集团 穗恒运 AA 大公国际 凯得控股 大唐乌沙山 AA 上海新世纪 大唐国际 建投能源 AA 中诚信国际 河北建投 红海湾 AA 上海新世纪 粤电力 苏龙热电 AA 联合资信 雄亚 中水电四川 AA 大公国际 中水电 宝新能源 AA 中诚信国际 广东宝丽华 天富热电 AA 鹏元资信 天富电力

28 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 70 吉电股份 AA 上海新世纪 吉林省能源 长源电力 AA 大公国际 国电集团 建投新能源 AA 中诚信国际 新天绿色能源 岱海发电 AA 中诚信国际 蒙电华能 粤黔电力 AA 中诚信国际 粤电力 资料来源 :WIND, 新世纪评级整理 22

29 公司概况 上海新世纪资信评估投资服务有限公司成立于 1992 年 7 月 是一家专业从事 债券评级 企业资信评估等信用服务业务的全国性信用评级机构 是我国信用 评级行业第一家取得包括人民银行 证监会 发改委 保监会等全部评级资质 的评级机构 书籍系列 新世纪信用评级 研究与探索 企业内部控制规 范与案例 企业信用管理 资信评级 英汉信用评级词 汇手册 信用评级基础知 识 期刊系列 新世纪评级 特刊 年刊 产品系列 主体评级概览 债项评级概览 商业银行信用风险咨询 投资者服务和教育概览 研究系列 中国宏观经济分析与展望 行业信用分析报告

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