08中国宏观策略

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雄库雅喇
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1 配售电改革加速, 期待电力混改 ---- 电力行业 2017 年投资策略长城证券研究所电力公用事业小组杨洁执业证书编号 :S

2 核心观点火电行业 : 景气度依旧不高, 受到限制煤电新增装机政策的多重打压推荐基本面稳定, 低估值高股息的华能国际浙能电力存在受益于广东省国企改革预期的粤电力 A 水电行业 : 基本面稳定, 受到多重利空因素影响, 弹性空间有限推荐资产优质业绩稳定, 高分红的大型水电股长江电力, 川投能源推荐分红率高, 基本面稳定的小水电如桂冠电力黔源电力输配电改革加速, 关注配售电带来的投资机会推荐郴电国际广安爱众桂东电力国企混改加速, 电力为七大领域之一, 有望迈出实质性进展的一步推荐文山电力涪陵电力上海电力浙能电力 2

3 目录电力行业 2016 年回顾与展望 2016 年电力板块走势及未来展望配售电改革试点及配套政策 2017 年电力混改带来的投资机会 3

4 1 电力行业 2016 年回顾与展望

5 年全国电力供需总体宽松 1-11 月份, 全国电力供需总体宽松全社会用电量亿千瓦时, 同比增长 5.0%, 增速比上年同期提高 4.2 个百分点发电装机容量持续快速增长, 风电发电量同比大幅增长 (30.3%) 截至 11 月底, 全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量 15.7 亿千瓦, 同比增长 10.4%, 增速比上年同期提高 0.7 个百分点其中, 水电 2.9 亿千瓦火电 10.4 亿千瓦核电 3352 万千瓦并网风电 1.4 亿千瓦 1-11 月份, 全国规模以上电厂发电量亿千瓦时, 同比增长 4.2%, 增速比上年同期提高 4.1 个百分点全社会用电量同比增速火水核风电发电量累计同比增速资料来源 : 中电联长城证券研究所 5

全国风电设备平均利用小时 1573 小时, 同比降低 39 小时全国发电装机容量仍保持高速增长, 截止 2016 年 11 月 30 日, 我国总装机容量达到 15.67 亿千瓦, 同比增长 10.

6 1. 火电利用小时持续下降, 为 2005 年以来同期最低水平 1-11 月份, 全国发电设备累计平均利用小时 3434 小时, 同比降低 195 小时分类型看,1-11 月份, 全国水电设备平均利用小时 3334 小时, 同比增加 78 小时 ; 全国火电设备平均利用小时 3756 小时, 同比降低 204 小时 ; 全国核电设备平均利用小时 6378 小时, 同比降低 385 小时 ; 全国风电设备平均利用小时 1573 小时, 同比降低 39 小时全国发电装机容量仍保持高速增长, 截止 2016 年 11 月 30 日, 我国总装机容量达到亿千瓦, 同比增长 10.4% 其中, 严重过剩的火电装机 10.4 亿千瓦, 同比增长 7.1%, 增速同比上升 0.15 个百分点全国发电设备平均利用小时累计同比下降 5.36% 截至 11 月底我国电源装机同比增速为 10.4% 资料来源 : 中电联长城证券研究所 6

7 1. 电力行业整体景气度下降, 供需持续失衡全国电力供需总体宽松部分地区相对过剩华北华东区域电力供需总体平衡, 华中南方区域供需总体宽松, 东北和西北区域电力供应能力过剩预计全年发电设备利用小时 3800 小时左右, 其中火电设备利用小时将降至 4150 小时左右发电装机容量快速增长, 电力供应能力总体富余前三季度, 全国基建新增发电装机 7270 万千瓦同比少投产 159 万千瓦, 其中新增非化石能源发电装机 4408 万千瓦截至 9 月底, 全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量 15.5 亿千瓦同比增长 10.8%, 超过同期全社会用电量增速 6.3 个百分点前三季度, 全国规模以上电厂发电量 4.37 万亿千瓦时同比增长 3.4% 发电设备利用小时 2818 小时同比降低 179 小时火电新增装机规模同比减少, 发电设备利用小时同比继续降低水电发电量较快增长, 发电设备利用小时同比增加并网风电装机容量及发电量快速增长, 设备利用小时降幅略有收窄并网太阳能发电装机容量翻倍增长, 太阳能发电设备利用小时降幅扩大核电装机及发电量快速增长, 核电设备利用小时持续下降 7

8 年第三季度用电量较快增长达到 7.8% 电力消费增速同比提高, 三季度全社会用电量较快增长 : 前三季度全国全社会用电量 4.39 万亿千瓦时同比增长 4.5%, 增速同比提高 3.7 个百分点分季度看, 一二三季度全社会用电量同比分别增长 3.2%( 扣除闰年因素增长 2.1%) 2.1% 7.8%, 三季度增速明显提高, 其中,7 8 9 月份增速分别为 8.2% 8.3% 和 6.9% 三季度增速明显提高的主要原因 : 一是高温天气因素根据气象部门监测数据, 三季度全国平均气温为 1961 年以来历史同期最高值, 高温天气显著拉高了用电负荷及电量增长二是上年同期基数偏低受宏观经济尤其是工业生产明显下滑, 以及气温偏低因素影响, 上年三季度全社会用电量仅增长 0.1% 增速环比回落 1.6 个百分点, 基数偏低拉高了今年三季度增速三是实体经济运行显现出稳中趋好迹象三季度制造业用电量同比增长 3.8%, 明显高于一二季度, 与 8 9 月制造业 PMI 工业增加值增速工业企业利润增速等主要指标表现情况总体相匹配 8

9 1. 预计 2016 年全年全社会用电量同比增长 4.5% 四季度全社会用电量增速环比回落, 全年增速高于上年四季度, 预计气温因素对用电的影响比三季度有所减弱, 预计全社会用电量增速将比三季度有所回落 ; 预计全年全社会用电量同比增长 4.5% 左右, 其中气温因素拉高全年增速 2 个百分点左右明显超过预期, 也导致全年用电增速明显超过预期火电新增装机少于上年, 非化石能源占比进一步提高预计全年全国基建新增发电装机 1.2 亿千瓦左右, 其中非化石能源发电装机 7000 万千瓦左右, 火电 5000 万千瓦比上年减少 1600 万千瓦左右预计 2016 年底全国发电装机容量将达到 16.4 亿千瓦, 其中, 非化石能源发电 6.0 亿千瓦占总装机比重将上升至 36.5% 左右电力供需的外部影响因素诸多, 不确定性增加一是迎峰度冬期间部分地区电煤供应将可能偏紧甚至紧张, 个别地区部分时段天然气发电供气预计将受到一定影响二是电煤价格急剧上涨, 加剧发电企业经营困难局面, 将可能影响到电力热力供应三是气象部门初步预计迎峰度冬期间我国气温呈北冷南暖的特征, 低温天气将加剧吉林等东北地区电煤供需紧张局面四是全国水电厂蓄能值同比减少, 结合气象部门预测今冬全国大部地区降水以偏少为主的初步判断, 预计四季度全国水电生产形势总体不容乐观 9

10 年电力板块走势及 2017 年展望

11 年电力板块走势火电板块跑输沪深 300 和上证指数 2016 年全年火电板块明显跑输沪深 300 和上证综合指数, 火电板块指数跌幅为 22.4%, 跑输大盘 (-12.31%)10.09 个百分点, 跑输沪深 300(-11.28%)11.12 个百分点, 主要是受四大利空因素影响 2015 年全国经济增速放缓, 电力需求供需失衡发改委分别于 2015 年 4 月 12 月两次下调火电上网电价煤价 2016 年三季度一路上行, 出现大幅上涨, 截止 2016 年 12 月 30 日, 山西优混 ( Q5500 大卡 ) 为 611 元 / 吨受环保等政策因素打压, 清洁能源在政策上享有优先消纳优势, 火电受到挤压 2016 年以来火电行情走势 2016 年以来煤炭价格走势资料来源 : 中电联长城证券研究所 11

12 2. 火电发电量同比增长 2.2%, 利用小时降低 204 小时截止到 2016 年 11 月, 火电发电量为亿千瓦时, 同比增长 2.2%; 2016 年 1-11 月全国火电设备平均利用小时 3756 小时, 同比降低 204 小时 ; 截止到 2016 年 11 月,6000 千万以上火电设备新增装机 10.4 亿千瓦, 同比增长 7.1%, 增速同比上升 0.15 个百分点截止到 2016 年 11 月火电发电同比增长 2.2% 截止到 2016 年 11 月火电利用小时下降 204 个小时 12

13 年三季度以来, 火电行业业绩表现一路下行火电行业营收 2016Q3 同比下降 7% 火电行业净利润 2016Q3 同比下降 30.71% 火电行业销售毛利率 2016Q3 下降 10.71% 火电行业净资产收益率 2016Q3 下降 24.27% 数据来源 :wind 资讯, 长城证券研究所数据来源 :wind 资讯, 长城证券研究所 13

2.2016 年煤炭行业 : 产量剧降, 需求回暖 2016 年煤炭产量持续下降降速加快 2016 年煤炭进口反弹增幅攀升 2016

14 年煤炭行业 : 产量剧降, 需求回暖 2016 年煤炭产量持续下降降速加快 2016 年煤炭进口反弹增幅攀升 2016 年, 中国煤炭产量持续下降, 截止到 2016 年 11 月, 煤炭产量为 30.5 亿吨, 同比下降 10%, 预计全年煤炭产量为 34.5 亿吨 ; 2016 年下半年以来, 煤炭价格强劲快速反弹, 需求没有实质性变化, 而是供给收缩的快 ; 供给收缩的快, 主要是强力去产能和强力减产量双重作用叠加的结果 ; 2016 年煤炭进口反弹增幅攀升, 预计 2016 年全年煤炭进口 2.5 亿吨 ; 14

15 年 6 月起, 煤炭价格出现异常上涨 2016 年以来煤炭价格走势 2016 年六月以来,, 煤炭价格一路上涨,2016 年 6 月 1 日山西优混 (Q5500K) 为 386 元 / 吨, 大同优混 (Q5800k) 为 417 元 / 吨, 山西大混 (Q5000K)347 元 / 吨, 普通混煤 ( Q4500K)305 元 / 吨, 截止 2016 年 12 月 31 日, 山西优混为 611 元 / 吨, 涨幅为 58.3%, 大同优混为 637 元 / 吨, 涨幅为 52.8%, 山西大混为 544 元 / 吨, 涨幅为 56.8%, 普通混煤为 495 元 / 吨, 涨幅为 62.3% 数据来源 :wind 资讯, 长城证券研究所 15

16 2. 煤炭行业展望 : 继续淘汰落后产能, 调整产业结构 2017 年煤炭价格趋稳, 进口回落, 需求下降煤炭行业十三五规划 : 继续淘汰落后产能, 化解过剩产能, 调整产业结构 : 淘汰过剩落后产能 8 亿吨 / 年左右, 通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 亿吨 / 年左右煤炭生产结构优化, 煤矿数量控制在 6000 处左右,120 万吨 / 年及以上大型煤矿产量占 80% 以上,30 万吨 / 年及以下小型煤矿产量占 10% 以下煤炭生产开发进一步向大型煤炭基地集中, 大型煤炭基地产量占 95% 以上产业集中度进一步提高, 煤炭企业数量 3000 家以内,5000 万吨级以上大型企业产量占 60% 以上十三五时期加快煤炭结构优化升级上, 规划要求, 严格控制新增产能从 2016 年起,3 年内原则上停止审批新建煤矿项目新增产能的技术改造项目和产能核增项目 ; 因结构调整转型升级等原因确需在规划布局内新建煤矿的, 应关闭退出相应规模的煤矿进行减量置换新建煤矿建设规模不小于 120 万吨 / 年 16

17 年发改委两次下调火电上网电价 2004 年以来煤电价格联动情况表调价次数调价日期燃煤机组上网电价变动额 ( 分 / 千瓦时 ) 年 6 月 15 日年 5 月 1 日年 6 月 30 日年 7 月 1 日年 8 月 20 日年 6 月 1 日年 12 月 1 日年 9 月 25 日年 9 月 1 日年 4 月 20 日年 1 月 1 日煤电价格联动机制自 2004 年建立以来, 共计启动 11 次其中, 因煤价上涨, 年 7 次上调燃煤机组上网电价, 共上调每千瓦时分钱 ;2013 年以来煤价下降, 又连续 4 次下调了上网电价, 共下调每千瓦时 7.44 分钱数据来源 : 公开资料, 长城证券研究所 17

18 2. 十三五规划煤电装机规模控制在 11 亿千瓦以内十三五期间, 将取消和推迟煤电建设项目 1.5 亿千瓦以上到 2020 年, 全国煤电装机规模力争控制在 11 亿千瓦以内预期 2020 年全社会用电量 6.8 万亿至 7.2 万亿千瓦时, 年均增长 3.6% 至 4.8%, 全国发电装机容量 20 亿千瓦, 年均增长 5.5% 在电源结构方面按照非化石能源消费比重达到 15% 左右的要求, 到 2020 年, 非化石能源发电装机达到 7.7 亿千瓦左右, 比 2015 年增加 2.5 亿千瓦左右, 占比约 39%, 提高 4 个百分点, 发电量占比提高到 31%; 煤电装机力争控制在 11 亿千瓦以内, 占比降至约 55% 电源结构得到进一步优化 18

19 2. 煤电展望 : 政府严控煤电装机增速, 行业内生发展受限 2015 年, 由于经济发展减速, 全国用电量放缓, 增速降至 0.52% 2015 年全社会用电量增速降至 0.52% 2016 年国家能源局发改委相继出台政策开始着手控制煤电装机增长速度, 未来火电企业内生发展受限煤电增速控制相关政策时间事件相关内容 2016 年 2 月 22 日国家能源局召开全面深化改革领导小组会议 2016 年 3 月 17 日关于促进我国煤电有序发展的通知印发 2016 年 3 月 17 日关于建立煤电规划建设风险预警机制暨发布 2019 年煤电规划建设风险预警的通知印发 2016 年 4 月 18 日进一步做好煤电行业淘汰落后产能工作的通知 2016 年 7 月 19 日关于有序放开发用电计划工作的通知 ( 征求意见稿 ) 印发 2016 年 11 月 7 日电力发展十三五规划 ( 年 ) 印发严格控制煤电新开工规模, 取消一批不具备核准条件的项目, 暂缓一批煤电项目核准, 缓建一批已核准项目提出严控各地煤电新增规模, 按需推进煤电基地建设, 加大淘汰落后产能力度建立煤电建设经济性预警指标煤电装机充裕度预警指标资源约束指标用于指导各省煤电规划建设明确煤电机组淘汰范围及各指标数据对 2017 年 3 月 15 日后投产的煤电机组, 各地除对优先购电对应电量安排计划外, 不再安排其它发电计划十三五期间, 取消和推迟煤电建设项目 1.5 亿千瓦以上, 到 2020 年全国煤电装机规模力争控制在 11 亿千瓦以内 19

20 3. 水电板块走势 2016 年水电板块表现优于大盘 2016 年水电指数跌幅为 9.5%, 跑赢大盘指数 (-12.31%)2.81 个百分点, 跑赢沪深 300(-11.28%)1.78 个百分点, 主要是因为水电板块今年来水较好, 水电公司具有股息率高上网电价低等利好因素影响, 水电板块表现出较强的防御能力数据来源 : 公开资料, 长城证券研究所 20

21 3. 水电板块走势水电发电量增长 8.6%, 利用小时同比增加 78 个小时截至 2016 年 11 月底, 全国 6000 千瓦及以上水电装机 2.85 亿千瓦, 同比增长 3.48% 水电发电量较快增长, 发电设备利用小时同比增加 : 1-11 月份, 全国水电发电为亿千瓦时, 同比增长 6.4% 全国水电设备平均利用小时 3334 小时, 同比增加 78 小时全国规模以上电厂水电发电量同比增长 8.6%, 受来水形势变化等因素影响, 前三季度全国水电生产呈现前高后低的特征,9 月份发电量同比下降 11.4%; 截止到 2016 年 11 月水电发电同比增长 6.4% 截止到 2016 年 11 月水电利用小时同比增加 78 小时数据来源 : 公开资料, 长城证券研究所 21

22 年水电板块业绩抢眼, 归母净利润增加 % 前三季度水电板块营收同比增加 52.75% 前三季度水电板块归母净利润同比增加 % 前三季度水电板块销售毛利率同比增长 3.79% 前三季度水电板块净资产收益率同比增加 0.33% 数据来源 : 公开资料, 长城证券研究所 22

23 年水电板块投资逻辑 - 基本面稳定, 弹性空间有限利好因素高股息率将继续成为亮点 : 水电龙头股长江电力的 2016 年股息率达到 5%, 桂冠电力川投能源黔源电力净利润分红比例可维持在较高水平,2016 年股息率达到 3.75% 3.87% 3.08% 央行降息, 水电企业财务费用降低 : 央行自 2014 年末以来, 前后总计 6 次降低贷款基准利率, 除 2014 年 11 月降幅达到 0.4 个百分点以外, 此后五次降息幅度均为 0.25 个百分点经过六次降息, 我国五年以上长期商业贷款利率已由 6.55% 降低至 4.9%, 降幅达 1.65 个百分点水电站折旧成本逐年降低 : 水电企业在建设初期往往通过大量举债来满足庞大的资金需求, 且大部分资金均转入固定资产, 因此主要成本为折旧费用及财务费用利空因素利好受制于来水情况 : 水电发电量主要受到各流域来水量影响较大, 预计 2017 年来水偏枯, 不利于水电发电量的大幅提升水电建设进入末期 : 目前我国水电目前已经进入建设末期随着十二五期间雅砻江流域锦屏一级二级官地水电站以及向家坝溪洛渡水电站等大型水利枢纽集中投产, 水电开发速度减缓, 在建工程数量减少税收优惠政策逐年减少 : 增值税退税政策优惠进入 2016 年后开始减少, 所得税政策随着水电站投产运营时间逐步消退, 对水电行业未来产生一定的利空 23

24 年火电行业景气度依旧不高, 水电行业弹性一般火电行业 : 景气度依旧不高, 受到限制煤电新增装机政策的多重打压推荐基本面稳定, 低估值高股息的华能国际浙能电力存在受益于广东省国企改革预期的粤电力 A 水电行业 : 基本面稳定, 受到多重利空因素影响推荐资产优质业绩稳定, 高分红的大型水电股长江电力, 川投能源推荐分红率高, 基本面稳定的小水电如桂冠电力黔源电力 24

25 国企混改加速, 关注配售电改革 2015 年 3 月 15 日, 国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见 ( 俗称中发 9 号文 ) 出台, 拉开了新一轮电力体制改革的序幕新一轮电改的主要目标是实现电价机制改革, 完成由计划向市场的转变在电改完成后, 电力行业的商业模式将发生巨大的变化允许符合条件的高新产业园区或经济技术开发区, 组建售电主体直接购电鼓励杜会资本投资成立售电主体, 允许其从发电企业购买电量向用户销售电改 9 号文关于配售电改革允许拥有分布式电源的用户或微网系统参与电力交易 ; 鼓励供水供气供热等公共服务行业和节能服务公司从事售电业务允许符合条件的发电企业投资和组建售电主体进入售电市场, 从事售电业务逐步向符合条件的市场主体放开增量配电投资业务, 鼓励以混合所有制方式发展配电业务 25

26 4. 输配电改革试点改革试点综合试点 :2015 年云南贵州 ;2016 年山西广西北京海南甘肃河南新疆山东湖北四川辽宁陕西宁夏安徽售电侧改革 :2015 年重庆和广东 ;2016 年新疆福建黑龙江河北浙江输配电价核定 :2014 年深圳 ;2015 年蒙西安徽湖北宁夏云南贵州 ;2016 年北京天津冀南冀北山西陕西江西湖南四川重庆广东广西 ;2017 年全面推开交易中心组建 : 除海南外各省均已建立电力交易中心重庆 : 多个主体 ; 昆明 : 电网 50% 相对控股 26

27 国企混改加速, 关注输配电改革 2017 年 1 月 4 日国家发展改革委印发了省级电网输配电价定价办法 ( 试行 ), 规定了省级电网输配电价的定价原则计算办法, 与之前发布的输配电定价成本监审办法, 共同构成了对电网企业的成本价格监管制度框架六个配套文件关于推进输配电价改革的实施意见 --- 电价形成机制关于推进电力市场建设的实施意见 --- 市场运营机构关于电力交易机构组建和规范运行的实施意见 --- 行业组织结构关于有序放开发用电计划的实施意见 --- 批发市场建设关于推进售电侧改革的实施意见 --- 配售电改革关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见 --- 不正当竞争 27

28 4. 输配电改革 -- 六个配套文件关于推进售电侧改革的实施意见的主要内容是, 向社会资本开放售电业务, 多途径培育售电侧市场竞争主体售电主体设立将不搞审批制, 只有准入门槛的限制售电主体可以自主和发电企业进行交易, 也可以通过电力交易中心集中交易交易价格可以通过双方自主协商或通过集中撮合市场竞价的方式确定关于推进电力市场建设的实施意见的主要内容是, 按照管住中间放开两头的体制架构, 构建有效竞争的电力市场结构和体系引导市场主体开展多方直接交易, 建立长期稳定的交易机制, 建立辅助服务共享新机制, 完善跨省跨区电力交易机制关于电力交易机构组建和规范运行的实施意见的主要内容是, 建立相对独立的电力交易机构, 形成公平规范的市场交易平台将原来由电网企业承担的交易业务和其他业务分开, 实现交易机构相对独立电力交易机构按照政府批准的章程和规则为电力市场交易提供服务相关政府部门依据职责对电力交易机构实施有效监管 28

29 4. 输配电改革 -- 六个配套文件关于有序放开发用电计划的实施意见的主要内容是, 建立优先购电制度保障无议价能力的用户用电, 建立优先发电制度保障清洁能源发电调节性电源发电优先上网通过直接交易电力市场等市场化交易方式, 逐步放开其他的发用电计划在保证电力供需平衡保障社会秩序的前提下, 实现电力电量平衡从以计划手段为主平稳过渡到以市场手段为主关于推进售电侧改革的实施意见的主要内容是, 向社会资本开放售电业务, 多途径培育售电侧市场竞争主体售电主体设立将不搞审批制, 只有准入门槛的限制售电主体可以自主和发电企业进行交易, 也可以通过电力交易中心集中交易交易价格可以通过双方自主协商或通过集中撮合市场竞价的方式确定还对加强和规范燃煤自备电厂监督管理方面作了规定新 ( 扩 ) 建燃煤自备电厂项目要统筹纳入国家依据总量控制制定的火电建设规划 ; 应对符合规定的自备电厂无歧视开放电网, 做好系统接入服务 ; 企业自备电厂自发自用电量应承担社会责任并足额缴纳依法合规设立的政府性基金以及政策性交叉补贴推进自备电厂环保改造, 提高能效水平, 淘汰落后机组 29

30 4. 新电改带来的电力行业商业模式创新电网企业售电公司 : 输配售一体化, 竞争型售电 ; 向市场主体及其用户提供报装计量抄表维修收费等各类供电服务 ; 承担其供电营业区保底供电服务增量配电运营权售电公司 : 配售一体 ; 供电服务, 包括保底服务配网运营商将以收取配网费代理收点提供能效管理等增值服务作为主要盈利途径通过接受和改造客户配电网络, 依靠配网重资产运营维护增强客户黏性 30

31 4. 输配电改革投资标的我们重点看好多处于我国经济欠发达地区 ( 如四川云南广西等地的偏远县市 ) 的地方小电网企业 : 文山电力 : 发售一体化电网公司, 输配电价改革直接影响公司的成本端, 建议积极关注 ; 郴电国际 : 积极推进直购电项目, 进一步降低公司供电成本, 提升公司售电利润 ; 异地进军配售电领域, 建议积极关注 ; 广安爱众 : 拥有发电和输配电网资源的优质标的, 公司具有多年售电经验, 已经成立售电公司, 建议积极关注 ; 桂东电力 : 拥有完整的发供电网络, 是拥有厂网合一的电力企业, 积极扩张区外配售电业务, 建议积极关注 ; 涪陵电力 : 地方电网, 配售一体化模式, 受益于输配电价格改革 ; 成功转型为国家电网旗下配电网节能业务, 作为国网节能唯一的上市平台, 背靠国网, 业务潜力巨大, 建议积极关注 31

32 国企混改加速电力为七大领域之一 2016 年 12 月召开的中央经济工作会议总结了 2016 年经济工作, 阐明经济工作指导思想, 部署了 2017 年经济工作会议强调要深化国企国资改革, 按照完善治理强化激励突出主业提高效率的要求, 在电力石油天然气铁路民航电信军工等领域混合所有制改革迈出实质性步伐会议指出, 要继续实施一带一路建设三大战略, 要有重点地推动对外开放, 推进一带一路建设, 发挥好政策性开发性商业性金融作用自 2015 年 3 月 9 号文为新一轮电改定调开始, 电改顶层设计及试点处于不断推进状态 :2016 年 12 月 22 日, 发改委能源局印发电力发展十三五规划 ( 年 ), 明确电改重点及时间表,2017 年将进入电改关键窗口期本轮电改的重点, 是要在管住中间放开两头的原则下, 有序放开输配以外的竞争性环节, 有序开放配售电业务电改主要从三个环节切入 : 发电侧能源清洁化价格市场化改革 ; 输配网输配电价市场化放开增量配电网准入 ; 售电侧允许多方资本进入 16 年 12 月, 增量配电业务混改正式开启, 社会资本将参与配网建设和运营标志着电改实现突破 :12 月 1 日, 发改委确定 105 个项目为第一批增量配电业务改革试点项目 ;12 月 6 日, 国家电网公布了以混合所有制方式开展增量配电投资业务等重点改革举措及成果国家电网提出以混合所有制方式开展增量配电投资业务 : 具体来说, 就是未来省级电力公司有望作为投资主体参与竞争, 与符合条件的社会资本合作成立混合所有制供电公司, 通过参加招标等市场化方式成为试点项目业主另外, 对于国家电网投资控股混合所有制供电公司, 在增量配电业务领域有望逐渐实现混改, 以提升电网运营效率 32

33 国企混改加速投资标的南方电网旗下电力公司文山电力 : 南方电网是列入第一批试点的混合所有制改革的央企, 文山电力是集发售一体化电网公司, 输配电价改革直接影响公司的成本端 ; 国家电网混改已经取得突破性进展的涪陵电力 :2016 年 3 月成功转型为国家电网旗下配电网节能业务, 作为国网节能唯一的上市平台, 背靠国网, 业务潜力巨大 ; 国家电力投资集团旗下电力公司上海电力 :1) 电力混改龙头, 国内外收购项目进入收获期, 十三五资产证券化率由 28% 提升至 75% 目前资产证券化率 28% 左右, 国内外收购项目盈利情况优良, 一带一路步入丰收期 ;2) 新能源业务发展加速, 清洁能源装机不断提高 : 国电投集团是全国唯一同时拥有核电火电新能源资产的综合型能源企业十三五目标总装机规模 1.7 亿千瓦, 清洁能源比重 50%, 公司是集团资产证券化和国际化的重要平台浙江国资委下属电力龙头企业浙能电力 : 公司控股装机万千瓦, 为省内龙头发电企业旗下发电资产质量优异, 浙江作为第一批混改试点, 可积极关注 33

34 长城证券销售交易部深圳联系人李双红 : , , lishuanghong@cgws.com 李小音 : , , lixiaoyin@cgws.com 黄永泉 : , , huangyq@cgws.com 北京联系人赵东 : , , zhaodong@cgws.com 王媛 : , , wyuan@cgws.com 李珊珊 : , , liss@cgws.com 张羲子 : , , zhangxizi@cgws.com 申涛 : , , shentao@cgws.com 杨徐超 : , , yangxuchao@cgws.com 上海联系人谢彦蔚 : , , xieyw@cgws.com 徐佳琳 : , , xujl@cgws.com 王一 : , , wangy@cgws.com 34

35 免责声明长城证券股份有限公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利 35

36 长城研究与您共成长长城证券研究所电力等公用事业行业小组 2017 年 1 月

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Microsoft Word _ doc 212 1 4 S1851191 755-82485176 zhengzhenyuan@fcsc.cn 12 3 CNY/USD=6.39 4.. 13. -91. 1. 51. R1 (%) 3.25 R7 (%) 5.32-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 12.31-12.23 2111226 1-11 5.6% (29%) (21.7%) (24.5%)