强调了降准目的, 以此与无条件的全面降准进行区分央行降准将令股债市场均将受益于流动性改善, 债市上涨空间进一步打开 ; 央行对于降准释放资金投放方向的指导, 以及严厉的监管政策, 有助于避免资金流向房地产地方融资平台等高杠杆部门 ; 市场利率的下行, 难免对人民币汇率预期造成不利影响, 但对汇率

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义辣从
5 years ago
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1 中国经济增速符合预期全球政治风险加剧一综述一季度, 中国国内生产总值亿元, 按可比价格计算, 同比增长 6.8%, 与预期以及去年四季度增速一致分产业看, 第一产业同比增长 3.2%; 第二产业增长 6.3%; 第三产业增速最快, 为 7.5% 整体而言, 农业生产形势相对较好, 工业发展相对稳定, 而服务业对经济的拉动则好于预期固定投资方面, 基建投资明显回落, 但民间投资势头向上房地产待售面积持续减少, 销售有所回升, 超出市场预期进出口方面, 贸易顺差大幅收窄经济结构转型升级成效明显, 供给侧改革扎实推进市场物价涨势相对温和, 就业形势总体稳定, 居民收入稳步上升综上所述, 一季度中国经济走势依然维持稳中有进稳中向好的发展态势此外, 一季度, 中国央行两次降准, 央行限定了对象, 并强调了降准目的, 以此与无条件的全面降准进行区分央行降准将令股债市场均将受益于流动性改善, 债市上涨空间进一步打开 ; 央行对于降准释放资金投放方向的指导, 以及严厉的监管政策, 有助于避免资金流向房地产地方融资平台等高杠杆部门 ; 市场利率的下行, 难免对人民币汇率预期造成不利影响, 但对汇率基本面可能带来的提振也不容忽视, 加上弱美元的影响, 人民币贬值风险可控美国上月经济数据喜忧参半美国 3 月 Markit 制造业 PMI 终值录得低于前值和预期 ;3 月 ISM 制造业 PMI 同样远不及前值和预期, 表明美国经济增长有所放缓美国 3 月非农新增就业人数同样远低于预期, 但通膨数据表现相对较好非农报告中的小时薪资以及美国 3 月 PPI 月率表现亮眼, 但美国 3 月季调后 CPI 月率为十个月以来首次负值, 表明美国通膨只是处于温和扩张的状态, 因此目前看年内加息 4 次概率不大加拿大澳洲本月议息会议维持原有利率不变, 对目前经济状态表示肯定, 因此不排除年内有加息的可能英国方面, 市场目前对 5 月是否加息尚未有定论, 由于本月公布的通膨数据表现价差, 因此 5 月加息不确定性增加欧央行方面, 认为全球经济风险偏向下行, 对欧元波动和金融条件表达了谨慎情绪 ; 认为对与市场沟通方式的逐渐调整是有必要的 ; 且有信心通胀会按路径发展, 接近通胀目标的观点正不断得到验证日本方面, 日本央行行长黑田东彦认为, 日本经济正温和扩张, 通胀接近 1%, 预计 CPI 将加快步伐升向 2% 的目标水平, 而日本央行将继续保持 QQE 与收益率曲线控制, 直到稳定实现 2% 物价目标, 若有需要, 日本央行将调整货币政策以实现物价目标避险方面, 目前市场均聚焦在中美贸易以及美俄关系问题之上, 特朗普此次拉出两条战线进行车轮战, 你方唱罢我登台由于市场避险情绪不断推增, 因此近期避险资产受到市场青睐由于全球经济失衡的原因, 在问题没有得到根本解决之前, 这种经济冲突而引发的政治以及政策冲突将一直延续, 因此, 今年全球贸易风险上升, 将成为市场的主要危险二全球经济走势一季度中国经济走势依然维持稳中有进稳中向好的发展态势中国央行两次降准, 央行限定了对象, 并

2 强调了降准目的, 以此与无条件的全面降准进行区分央行降准将令股债市场均将受益于流动性改善, 债市上涨空间进一步打开 ; 央行对于降准释放资金投放方向的指导, 以及严厉的监管政策, 有助于避免资金流向房地产地方融资平台等高杠杆部门 ; 市场利率的下行, 难免对人民币汇率预期造成不利影响, 但对汇率基本面可能带来的提振也不容忽视, 加上弱美元的影响, 人民币贬值风险可控美国上月经济数据喜忧参半美国 3 月制造业以及服务业 PMI 不及前值和预期, 表明美国经济增长有所放缓美国 3 月非农新增就业人数同样远低于预期, 但通膨数据表现相对较好非农报告中的小时薪资以及美国 3 月 PPI 月率表现亮眼, 但美国 3 月季调后 CPI 月率为十个月以来首次负值, 表明美国通膨只是处于温和扩张的状态, 因此目前看年内加息 4 次概率不大加拿大澳洲本月议息会议维持原有利率不变, 对目前经济状态表示肯定, 不排除年内有加息的可能英国方面, 市场目前对 5 月是否加息尚未有定论, 欧央行方面, 认为全球经济风险偏向下行, 对欧元波动和金融条件表达了谨慎情绪 ; 认为对与市场沟通方式的逐渐调整是有必要的 ; 且有信心通胀会按路径发展日本方面, 日本央行行长黑田东彦认为日本经济正温和扩张, 预计 CPI 将加快步伐升向目标水平, 而日本央行将继续保持 QQE 与收益率曲线控制, 直到稳定实现物价目标, 若有需要, 日本央行将调整货币政策以实现物价目标 1. 中国方面一季度中国国内生产总值亿元, 按可比价格计算, 同比增长 6.8%, 与预期以及去年四季度增速一致分产业看, 第一产业增加值 8904 亿元, 同比增长 3.2%; 第二产业增加值亿元, 增长 6.3%; 第三产业增加值亿元, 增长 7.5% 农业方面, 一季度, 猪牛羊禽肉产量 2316 万吨, 同比增长 1.8%; 其中, 猪肉产量 1543 万吨, 增长 2.1% 生猪存栏万头, 同比下降 1.2%; 生猪出栏万头, 增长 1.9% 3 月份全国主要农区气候条件总体有利, 大部分农区日照和降水适宜, 春耕春播进展顺利预计第二季度农业生产依然向好 3 月份规模以上工业增加值同比实际增长 6.0%, 比 1-2 月份回落 1.2 个百分点从环比看,3 月份, 规模以上工业增加值比上月增长 0.33% 一季度, 全国规模以上工业增加值同比实际增长 6.8%, 增速比 1-2 月份回落 0.4 个百分点, 与上年同期持平 3 月工业增加值下行的原因为 : 春节因素导致 1-2 月虚高,3 月回落至常态 ; 严冬取暖因素消除, 电力热力生产和供应业增加值大幅下行 ; 3 月工业增加值面临去年 3 月高基数问题 3 月制造业采购经理指数表现较好, 为 51.5%, 比上月提高 1.2 个百分点 3 月制造业采购经理指数明显回升, 升至一季度高点, 制造业扩张提速 ; 非制造业总体延续平稳较快的运行格局整体来看, 生产面和需求面数据向好, 但是购进价格指数走平, 出厂价格指数继续走弱, 连续两个月位于荣枯线之下价跌量涨的态势比较明显, 说明生产端表现强于需求端, 与此相一致的是, 原料和产成品库存指数均较上月提升一季度, 全国服务业生产指数同比增长 8.1%, 增速比 1-2 月份加快 0.1 个百分点, 比上年同期回落 0.2 个百分点其中, 信息传输软件和信息技术服务业, 租赁和商务服务业保持较快增长 3 月份, 全国服务业生产指数同比增长 8.3%, 比 1-2 月份加快 0.3 个百分点, 与上年同期持平 1-2 月份, 规模以上服务业企业营业收入同比增长 14.1%, 比上年同期加快 0.7 个百分点 3 月份, 服务业商务活动指数为 53.6%, 比上月小幅回落 0.2 个百分点, 但仍高于上年均值铁路运输业航空运输业邮政快递业电信广播电视和卫星传输服务互联网软件信息技术服务货币金融服务资本市场服务保险业等行业商务活动指数均位于 55.0% 及以上的较高景气区间从市场预期看, 服务业业务活动预期指数为 60.1%, 连续 10 个月高于 6%

3 固定资产投资方面, 一季度, 全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 亿元, 同比增长 7.5%, 增速比 1-2 月份回落 0.4 个百分点, 比上年同期回落 1.7 个百分点固定投资的回落可能与政府财政约束趋严, 政府投资大幅下行对整体投资形成拖累基建投资的明显回落表明政府财政政策有所边际收紧与此同时, 一季度民间投资同比 8.9%, 较前值出现回升, 反映为民间投资走好, 符合政府投资应该更多依赖民间资本的政策走向商品房待售面积则持续减少一季度, 全国房地产开发投资亿元, 同比增长 10.4%, 增速比 1-2 月份加快 0.5 个百分点, 比上年同期加快 1.3 个百分点, 其中住宅投资增长 13.3% 3 月房地产投资同比 10.4%, 再次超市场预期, 且为三年新高房地产投资回升主要原因是 : 一是房地产存在购置费递延, 助力开年的房地产投资回升 ; 二是房地产商低库存下的补库存需要,3 月房地产销售下滑背景下,3 月房地产土地购置面积增速有所回升, 投资与购置面积回升与房地产补库存有关市场销售表现活跃一季度, 社会消费品零售总额同比增长 9.8%, 增速比 1-2 月份加快 0.1 个百分点, 比上年同期回落 0.2 个百分点 3 月份, 社会消费品零售总额同比增长 10.1%, 比 1-2 月份加快 0.4 个百分点, 环比增长 0.73% 3 月社会消费零售同比超出市场预期, 反映出消费对经济的拉动作用强于预期在 3 月 CPI 数据下行的情况下, 消费依然出现回升反映出实际消费水平并不低进出口方面, 贸易顺差大幅收窄一季度, 货物进出口总额亿元, 同比增长 9.4% 其中, 出口亿元, 增长 7.4%; 进口亿元, 增长 11.7% 进出口相抵, 顺差 3262 亿元, 比上年同期收窄 21.8% 3 月份, 进出口总额亿元, 同比下降 2.5% 3 月份, 规模以上工业企业实现出口交货值亿元, 增长 4.0% 一季度, 贸易方式结构进一步优化, 对前三大贸易伙伴进出口保持增长, 我国对欧盟美国和东盟进出口分别增长 8.2% 6.3% 和 13.7%; 与部分一带一路共建国家进出口增势较好, 对俄罗斯波兰和哈萨克斯坦等国进出口分别增长 20.5% 16.6% 和 16.2% 通膨方面, 市场物价涨势温和一季度, 全国居民消费价格同比上涨 2.1%, 涨幅比 1-2 月份回落 0.1 个百分点, 比上年同期扩大 0.7 个百分点其中, 城市上涨 2.2%, 农村上涨 2.0% 分类别看, 食品烟酒价格同比上涨 1.9%, 衣着上涨 1.2%, 居住上涨 2.4%, 生活用品及服务上涨 1.6%, 交通和通信上涨 0.7%, 教育文化和娱乐上涨 2.2%, 医疗保健上涨 6.0%, 其他用品和服务上涨 1.4% 一季度, 全国工业生产者出厂价格同比上涨 3.7%, 涨幅比 1-2 月份回落 0.3 个百分点, 比上年同期回落 3.7 个百分点 3 月份, 全国工业生产者出厂价格同比上涨 3.1%, 涨幅比上月回落 0.6 个百分点, 环比下降 0.2% 一季度, 全国工业生产者购进价格同比上涨 4.4%;3 月份同比上涨 3.7%, 环比下降 0.3% 就业形势总体稳定, 居民收入稳步增长 1-3 月份, 全国城镇调查失业率分别为 5.0% 5.0% 和 5.1%, 分别比上年同月下降和 0.1 个百分点 ;31 个大城市城镇调查失业率分别为 4.9% 4.8% 和 4.9%, 分别比上年同月下降和 0.1 个百分点一季度末, 外出务工农村劳动力总量万人, 比上年同期增加 188 万人, 增长 1.1% 一季度, 全国居民人均可支配收入 7815 元, 同比名义增长 8.8%, 扣除价格因素实际增长 6.6% 全国居民人均可支配收入中位数 6580 元, 同比名义增长 8.5% 我国经济结构转型升级成效明显供给侧结构性改革扎实推进一季度, 全国工业产能利用率为 76.5%, 比上年同期提高 0.7 个百分点去库存成效突出,3 月末商品房待售面积同比下降 16.7% 去杠杆成效持续显现,2 月末规模以上工业企业资产负债率为 56.3%, 同比下降 0.8 个百分点实体经济成本继续降低,1-2 月份规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为元, 同比减少 0.33 元短板领域投资快速增长, 一季度生态保护和环境治理业公共设施管理业农业投资同比分别增长 34.2% 13.4% 和 25.4%, 分别快于全部投资和 17.9 个百分点经济结构继续优化一季度, 第三产业增加值对国内生产总值增长的贡献率为 61.6%, 高于第二产业 25.5 个百分点最终消费支出对经济增长的贡献率为 77.8%, 高于资本形成总额 46.5

4 个百分点新动能快速成长一季度, 全国新登记企业万户, 同比增长 5.4%, 日均新登记企业 1.47 万户工业战略性新兴产业增加值同比增长 9.6%, 比规模以上工业快 2.8 个百分点绿色发展稳步推进一季度, 单位国内生产总值能耗同比下降 3.2% 此外, 一季度, 中国央行两次降准, 央行限定了对象, 并强调了降准目的, 以此与无条件的全面降准进行区分央行降准将令股债市场均将受益于流动性改善, 债市上涨空间进一步打开 ; 央行对于降准释放资金投放方向的指导, 以及严厉的监管政策, 有助于避免资金流向房地产地方融资平台等高杠杆部门 ; 市场利率的下行, 难免对人民币汇率预期造成不利影响, 但对汇率基本面可能带来的提振也不容忽视, 加上弱美元的影响, 人民币贬值风险可控从去年 9 月提前宣布定向降准, 到今年 1 月创设临时准备金动用安排, 再到这次以降准置换 MLF, 央行已三次动用准备金工具, 加上年初以来市场资金面持续超预期宽松, 货币政策今年将由去年的中性偏紧转为今年的真正中性或中性偏松降准可以切实的改善银行体系流动性, 缓解银行的负债压力, 降低社会的融资成本以及有助于平衡结构性去杠杆及贸易摩擦的影响, 从而起到对冲经济下行风险的作用总体而言, 在政府的有效监控以及央行政策的适时调整的情况下, 一季度国民经济延续稳中有进稳中向好的发展态势, 经济结构转型升级成效明显, 为全年经济稳定健康发展打下良好基础, 因此, 对于二季度经济也保持相对乐观的看法图 1: 美元兑人民币离岸汇率和 10 期国债收益率图 2: 消费者价格指数和生产者价格指数走势 (%) 离岸汇率美元兑人民币 10 年期国债收益率 3.45 CPI: 环比 PPI: 全部工业品 : 环比 2. 美国方面美国 4 月公布的经济数据整体表现相对较差美国 3 月 Markit 制造业 PMI 终值 ISM 制造业 PMI Markit 服务业 PMI 终值 SMI 非制造业 PMI 同时低于前值和预期 ; 美国 2 月营建支出月率美国 2 月工厂订单月率虽然高于前值, 但低于预期 ; 美国 3 月进口物价指数月率美国 4 月密歇根大学消费者信心指数初值美国 4 月纽约联储制造业指数以及美国 4 月 NAHB 房产市场指数, 同样不及预期与前值但本月公布的美国 3 月零售销售月率美国 3 月新屋开工总数年化美国 3 月营建许可总数美国 3 月工业产出月率好于预期, 表明美国经济虽然依然处于增长阶段, 但增速明显有所放缓

5 就业数据方面, 虽然美国 3 月 ADP 就业数据录得 24.1, 好于预期的 20.5, 但美国 3 月非农新增就业人口录得 10.3 万人, 远低于预期的 19.3 以及前值的 32.6 万人, 与此同时, 美国 3 月失业率录得 4.1%, 表现弱于预期, 但与前值持平同样的,3 月美国当周初请失业金人数虽高于预期, 但已连续 163 周低于 30 万关口, 连续时间创 1970 年以来最长整体而言, 美国目前依然处于充分就业的状态通膨数据方面, 表现相对较好非农报告中的小时薪资以及美国 3 月 PPI 月率表现亮眼, 美国 3 月 PPI 月率公布值为 0.3%, 高于预期以及前值的 0.2%, 但美国 3 月季调后 CPI 月率录得 -0.1%, 低于预期的 0% 以及前值的 0.2%, 为十个月以来首次负值, 表明美国通膨只是处于温和扩张的状态从通膨数据看, 目前年内加息 4 次概率不大本月召开的美联储 3 月会议纪要整体偏鹰所有委员都预计未来将有更快的 GDP 增长更高的通胀和更快加息委员们也正在考虑将货币政策措施从宽松改为中性或收紧但在避险情绪不断增加的情况下, 鹰派的会议纪要显得势单力薄, 美元始终无法抬升目前, 美联储今年 6 月加息 25 个基点至 1.75%-2% 区间的概率一直处于 90% 的上方位置, 若没有特殊事件发生的话,6 月加息几乎是板上钉钉的事情 4 月公布的美联储经济状况褐皮书表示, 强劲的商业借贷消费者支出增加和劳动力市场收紧表明美国经济仍然处于持续增长的轨道上, 但全球贸易战是一个风险美联储还表示, 全美经济前景仍然积极向上, 但制造业农业和交通等行业的联系人对美国政府已推出 / 计划推出的关税感到担忧 ; 劳动力市场依然紧俏, 就业的增加受到限制, 薪资增速相对乏力 ; 高技术岗位, 建筑业和交通行业人才短缺 ; 物价在全国范围内上涨, 总体来说速度温和, 由于征收关税, 钢铁价格走高, 有时甚至过分走高 ; 商业借贷的激增可能是近期大幅削减公司税将带来经济繁荣的先兆, 这可能支持美联储今年还将至少加息两次, 甚至三次的立场 ; 褐皮书还表示, 一些证据显示去年 12 月通过的减税措施开始提振企业支出和投资, 多个地方联储称, 商业和工业贷款增长率有所上升从本次内容看, 关税已经引起美联储的关注和担忧 ; 加息方面, 则预计年内依然维持最多 3 次的加息概率而此后, 美联储三号人物纽约联储主席杜德利的发言也佐证了这一点杜德利称, 经济增长强劲和通胀率走高不一定代表美联储应该加快加息的速度, 美国贸易和财政政策的不确定性是加息面临的两大挑战, 循序渐进的加息路径仍然是适合的 ; 他同时提到了财政和贸易政策的转变导致经济前景的不确定性增加, 可能让美联储今后几年更难实现充分就业和物价稳定的双重使命目标 ; 认为贸易战会造成不良后果杜德利预计, 到 2020 年, 政策利率会升到 3.4% 左右他认为中性利率水平约为 3% 3. 其他国家与地区 4 月澳大利亚联储维持原有 1.5% 的利率不变, 符合市场预期在此后的 4 月纪要内容显示, 澳大利亚联储认为, 澳大利亚 2018 年经济增速预计将超过潜在增速, 通胀在一段时间内仍将处于低位 ; 下一步利率调整更有可能是上调而非下调 ; 近期没有太多理由支持利率调整 ; 家庭债务高企给消费前景带来不确定性 ; 美国货币市场利率上升已经影响到澳大利亚利率 ; 澳元升值将会拖累经济增长 ; 领先指标显示就业增速加快, 薪资增速将逐步提高, 不过劳动力市场闲置的问题依然严重全球经济向好, 目前美国关税措施不太可能会对全球贸易产生重大影响, 不过贸易摩擦升级将对全球前景构成风险加拿大央行 4 月同样宣布维持利率不变在随后的加拿大央行行长波洛兹的发布会上, 波洛兹指出, 加拿大在过去 12 个月取得了相当可观的经济增长, 预计经济还会有更大的增长空间, 因此利率可能需要维持在中

6 性区间以下, 直至各种经济影响因素有效释放波洛兹还指出, 劳动力市场同样存在产能过剩的问题, 通胀上升使得我们对前景看好, 但对薪资仍心存疑虑, 近期薪资数据使得经济温和增长的态势得以延续至 2018 年早期,2% 的通胀目标令需求有了更大的增长空间, 但许多经济影响因素带来的不确定性使货币政策在某种程度上需要保持振奋, 央行很可能在未来需要动用一些刺激措施来维持通胀目标, 而这些不确定性的来源包括贸易争端和地缘政治风险英国方面, 此前市场对于英国 5 月加息的预期不断升温, 但随着公布的 CPI 数据表现较差, 因此令英国央行 5 月加息不确定性上升虽然 3 月失业率与前值不变, 为 2.40%, 但截至 2 月包括红利三个月平均工资年率为 2.8%, 不及预期的 3% 薪资数据表现被认为是英国央行货币政策走向的重要指引此前, 英国央行曾暗示, 在加息以抑制通胀前, 需看到薪资出现上行压力不过, 大部分专家仍相信薪资数据表现平平对英国央行于五月加息影响有限本月公布的英国 3 月 CPI 月率录得 0.1%, 低于预期的 0.3% 以及前值的 0.4%, 同时公布的英国 3 月零售物价指数环比以及核心零售物价指数同比, 同样低于预期与前值数据公布之后英镑短线下挫 60 个点欧央行 3 月货币政策会议纪要显示, 多数委员同意没有足够证据显示通胀水平持续 ; 认为过去的欧元升值对于需求没有明显的影响 ; 对贸易冲突的风险有广泛担忧 ; 尽管欧洲央行在 3 月会议上摒弃了长期坚持的必要时增加购债的承诺, 但本次会议纪要强调移除宽松倾向不应该被错误解读, 认为在结束购债之后仍需要货币政策的支持 ; 欧元走强并不完全是因为宏观环境的走好, 可能对通胀有更多负面影响 ; 而外汇是一个明显的不确定来源, 全球经济风险偏向下行, 对欧元波动和金融条件表达了谨慎情绪 ; 认为对与市场沟通方式的逐渐调整是有必要的 ; 且有信心通胀会按路径发展, 接近通胀目标的观点正不断得到验证欧洲央行还预计, 经济增长将继续高于潜在水平, 并将在 2018 年向上修正 ; 预计实际 GDP 增长将会在预测水平上有所放缓本月, 日本央行公布了金融稳定报告报告表示日本金融体系整体保持稳定, 在金融环境中未看到有特别的过热迹象, 当前资本水平不能保障未来的稳定, 银行业的海外信贷产品投资的风险已经有所缓和, 日本银行业总体来说有足够弹性应对突发压力, 银行业收益的下行风险已加强, 有看到银行贷款利率与信贷风险不匹配的例子日本央行行长黑田东彦本月讲话中亦指出金融体系维持稳定, 他认为, 日本经济正温和扩张, 通胀接近 1%, 预计 CPI 将加快步伐升向 2% 的目标水平, 而日本央行将继续保持 QQE 与收益率曲线控制, 直到稳定实现 2% 物价目标, 若有需要, 日本央行将调整货币政策以实现物价目标图 3: 三大经济体 PMI 比较图 4: 美元指数与美元兑欧元美国欧元区中国美元指数欧元兑美元英镑兑美元

7 三地缘政治和政治风险近期, 地缘与政治风险不断加剧, 中美贸易的摩擦不断升级, 美国对俄罗斯的制裁以及对叙利亚发动的袭击均令金融市场震荡不已, 加上全球股市起起伏伏, 一季度, 全球风险不断增强, 而这种情况, 在二季度会依然得到延续为维护我国利益, 平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税 ( 即 232 措施 ) 给我国利益造成的损失, 本月, 国务院关税税则委员会决定对原产于美国的部分进口商品中止关税减让义务美国总统特朗普 5 日要求美国贸易代表办公室依据 301 调查, 额外对 1000 亿美元中国进口商品加征关税, 令中美贸易摩擦进一步加大 4 月 10 日, 中国国家主席习近平在博鳌亚洲论坛 2018 年年会开幕式上宣布了中国扩大开放的一系列新举措, 并再次明确宣示 : 中国开放的大门不会关闭, 只会越开越大随后市场解读这是中国的一大让步, 此后, 特朗普在 Twitter 发帖称, 非常感谢习主席对关税和汽车 ( 贸易 ) 壁垒的友善讲话, 认为他对知识产权和技术转让也有启发性的言论但此后, 美国对中兴通讯的出口禁令又使中美贸易风险进一步升级由于美国只希望中国成为美国企业代工的低端制造业基地, 为此可以在获得中国出口的利润的同时, 美国消费者又可以得到便宜的商品一旦中国朝价值链上游进军, 则会对美国的技术优势产生威胁这是美国所不愿意看到的事情因此, 从贸易摩擦背后的根本原因来看, 预计贸易摩擦短期内或将难以得到解决此外, 美国与俄罗斯的关系亦日趋紧张本月, 美英法对叙利亚首都大马士革发动袭击美国对叙利亚的打击行动目标是多重的, 美国原计划的打击目标有 8 处, 而最终实施打击的只有 3 处, 市场预计此后或将采取更多行动袭击当日, 俄罗斯总统普京则作出回应, 认为美国对叙利亚的打击是侵略, 违反了国际法而美国驻联合国大使黑莉曾表示, 华盛顿正在准备就支持叙利亚一事对俄罗斯进行新一轮制裁虽然此后白宫对此作出澄清, 但特朗普最新发布推特称, 没有人对俄罗斯更严厉 ( 地制裁 ), 将在必要时采取制裁措施美俄问题亦推增了市场避险情绪的升温股市方面, 本月美国股市在经过了 3 月下跌周期之后, 呈现稳步上行的走势, 而这也与年初我们给出的今年美股将结束单边上扬而进入剧烈震荡的预判一致由于美股市场表现较好, 带动全球其他国家本月股市亦有反弹中国股市则受全球贸易摩擦拖累, 整体处于下行状态四后市展望当世界经济体系中的主导国 ( 美国 ) 的经济严重失衡, 主导货币 ( 美元 ) 面临严重压力时, 世界失衡必然面临重新调整的压力我们认为, 现在对俄罗斯制造以及中美贸易摩擦均是为了能够让经济重新得到平衡的一种手段而经济失衡的主要原因则在于失衡双方的经济结构和经济增长方式, 这种失衡会转移到金融体系, 汇率则首当其中因此, 美元自 2017 年开始一路承压下行目前, 全球贸易摩擦以及美国税改的问题已经引起各方的担忧, 贸易战一旦打响, 或将打乱全球复苏的脚步, 令全球经济止步不前, 甚至妨碍经济前行从美国历史扩张周期时长来看, 本次扩张周期时间较长, 已有强弩之末的趋势显现但从经济数据以及市场表现来看,2018 年受税改预期等的影响, 美国经济依然会处于温和扩张状态, 但增速或将放慢 ; 而中国经济依然处于底部震荡的状态, 整体稳中向好 ; 欧洲各国经济则出现明显的滞涨趋势, 通膨则始终无法抬头, 成为停止货币宽松的主要障碍

8 相关重要数据 ( 一 ) 国内数据 (1) 利率与汇率图 5: 中国 10 年期国债收益率 (%) 图 6: 活期存款存款利率美国 10 年国债收益率活期存款利率图 7: 上海银行间同业拆放利率 (SHIBOR) 图 8: 美元兑人民币汇率美元兑人民币 SHIBOR:1 年 SHIBOR:3 个月 (2) 国民生产总值和就业图 9: 消费者价格指数和生产者价格指数走势 (%) 图 10: 城镇新增就业人数城镇新增就业人数 CPI: 环比 PPI: 全部工业品 : 环比城镇新增就业人数 : 累计值

9 (3) 固定资产投资和制造业采购经理指数图 11: 固定资产 ( 房地产 ) 投资完成额房地产开发占固定投资比重占固定资产投资完成额比重 : 房地产开发房地产开发投资完成额 : 累计同比图 12: 制造业采购经理指数 PMI (4) 进出口贸易图 13: 进出口增速 (%) 与贸易差额 ( 亿元 ) 图 14: 主要商品的进口量 ( 万吨 ) 贸易差额 : 人民币 : 当月值进出口金额 : 季调 : 当月同比钢材进口铁矿砂及其精矿进口原油进口 (5) 银行与货币图 15: 基础货币投放增速 (%) 图 16: 社会融资规模增速 (%) 和新增人民币贷款占比 M1: 同比 M2: 同比社会融资规模 : 新增人民币贷款 : 当月值社会融资规模 : 当月值

10 研发报告 / 宏观图 17: 货币净投放 ( 亿元 ) 图 18: 银行间同业拆借利率 (%) 货币净投放银行间同业拆借加权利率 :1 天银行间同业拆借加权利率 :7 天 ( 二 ) 全球市场 (1) 美国国债利率变化图 19: 美国国债利率变化 (%) 图 20: 消费物价指数月率 (%) 伦敦金现美国 : 国债实际收益率 :10 年期伦敦金现美国 :CPI: 季调 : 环比 (2) 美国当周初请失业金人数非制造业数据图 21: 美国当周初请失业金人数图 22: ISM 和 Markit 制造业 PMI 当周初请失业金人数 ( 季调 ) 伦敦金现伦敦金现 ISM Markit

11 (3) 利率和汇率图 23: 美元指数图 24: 伦敦银行间同业拆借利率美元指数欧元兑美元英镑兑美元 LIBOR: 美元 :3 个月 LIBOR: 美元 :1 周 (4) 欧元区调和 CPI 月率和失业人数图 25: 欧元区调和 CPI 月率图 26: 欧元区失业人数欧元区调和 CPI 欧元区 : 失业率 : 季调

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2 MAR. 2015 旗舰产品 4 MAR. 2015 MAR. 2015 5 旗舰产品 6 MAR. 2015 MAR. 2015 7 活动掠影 8 MAR. 2015 MAR. 2015 9 活动掠影 10 MAR. 2015 MAR. 2015 11 活动掠影 12 MAR. 2015 MAR. 2015 13 活动掠影 14 MAR. 2015 MAR. 2015 15 活动专题 16 MAR.