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祷邱
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1 公司研究点评报告 21 年 12 月 27 日星期一有色金属行业金瑞科技 (639) 评级 : 增持研究员汪华春证书编号 :S72963 电话 : 邮箱 :wanghc@rxzq.com.cn 6-12 个月目标价 : 最新股价 :22.9 基本资料总股本 ( 百万 ) 16.5 流通股 A 股 ( 百万 ) 16.5 总市值 ( 亿 ) 每股净资产 ( 元 ) 3.53 资产负债率 % 金瑞科技股价与上证综指对比 : 成交金额金瑞科技上证综合指数相关研究 : 金瑞科技(639) 电解锰行业出现积极信号金瑞科技(639) 电解锰价格涨至两年来新高, 公司整合有望加速 21/11/3 金瑞科技(639) 产品需求回暖, 上半年扭亏为盈 21/8/23 定向增发意义重大, 明确公司定位为五矿集团锰系产业链平台事件 : 日前公司发布金瑞新材料科技股份有限公司 21 年度非公开发行股票预案, 公司拟以不低于元 / 股非公开发行不超过 2,336 万股, 用于收购桃江锰矿及其技改扩建项目和投资金丰锰业年产 3 万吨电解锰技改扩产项目, 其中, 长沙矿冶院承诺以现金 5, 万元认购公司本次非公开发行的股票点评 : 金丰锰业技改扩产, 新产能将为行业第二金丰锰业为金瑞科技的全资子公司, 现有两条电解金属锰生产线, 年产电解锰 1 万吨, 此次技改扩产项目计划生产规模为年产 3 万吨电解锰, 扩产完成后金丰锰业的电解锰产能总计 4 万吨公司计划在 211 年底完成主体建设, 进行生产调试,212 年上半年正式投产而金瑞科技位于松桃县的贵州分公司产能为 2 万吨 / 年, 此次技改完成后, 公司合计产能将达到 6 万吨, 按照行业协会今年中期统计的数据, 新产能量排名行业第三收购桃江锰矿后, 公司锰矿自给率将达到 8% 以上原桃江锰矿由于技术和生产设备落后, 自 1999 年后一直处于停产半停产状态, 直至 25 年完全停产, 并依法申请破产桃江锰矿 ( 响涛源矿区 ) 核实储量约 66 万吨, 占湖南锰资源储量的 9%, 探明储量为万吨, 平均品位 17.18% 此次, 湖南省人民政府与五矿集团长沙矿冶院签署协议书, 以协议转让的方式, 将桃江锰矿采矿权转让给金瑞科技, 转让价格万元桃江碳酸锰矿石含二价锰在 92% 以上, 浸出率高, 重金属杂质含量低, 非常适合作电解金属锰原料, 矿山技改项目完成后将年产锰矿石量 22 万吨而公司原有的白石溪锰矿和黄坪塘锰矿探明储量约 4 万吨, 品味为 17%, 年产量为 12 万吨矿石量, 桃江锰矿收购完成后, 公司合计年矿石量为 44 万吨, 预计 212 年前后, 公司的锰矿资源自给率将达到 8% 以上募投项目将大幅提升公司的盈利能力尽管过去几年电解锰行业面临着产能过剩产品价格低位运行的窘况, 但是近期行业层面出现了一些积极信号 : 行业污染整治淘汰产能锰资源整合加速公司是国内最专业的锰系产品上市公司, 且是第一批获得准入资格的企业之一, 此次的增发项目可认为是公司抓住了历史赋予的良好契机, 募投项目顺利投产后公司电解锰产能将大幅提升锰矿资源储备明显增加, 巩固了其在电解请务必阅读最后一页的免责声明 1

2 锰行业的地位, 使之更具行业影响力和市场竞争力此外, 根据公司的可行性研究报告, 项目达产后, 年销售收入预计可增加 48,7 万元, 年税后净利润可达 7,78 万元, 项目销售净利率 15%, 对于提高公司整体销售净利率的边际效应明显金瑞科技定位更加明确 : 五矿集团的锰系产业链平台目前金瑞科技已经拥有从碳酸锰矿电解金属锰四氧化三锰的锰系列产业链根据五矿集团对公司大股东长沙矿冶研究院的战略定位和对金瑞科技的后续发展规划, 五矿企划 (21)69 号文件关于明确长沙矿冶院战略定位的通知明确了锰产业链核心环节将作为公司今后业务发展的优先选择而公司规划也表示, 未来将考虑进一步投资新建高纯硫酸锰高纯醋酸锰等锰盐生产线, 还筹划运用自主开发的利用电解金属锰浸出渣制作建筑用砖的技术, 进行锰渣综合利用, 最终目标是打造完整的锰系产业链投资建议 : 假设 211 年上半年公司完成非公开增发, 以增发后 1.83 亿的股本测算, 我们预计年公司实现每股收益.19 元.45 元和.9 元, 当前股价对应的 PE 分别为 116 倍 51 倍和 25 倍, 估值水平低于行业平均水平 ; 从资源估值角度看, 公司每股资源价值为元我们认为, 此次定向增发意义重大, 明确了公司未来将成为五矿集团锰系资产平台的定位, 从公司的后续规划来看, 不排除未来继续注入锰相关资产以及向电源类业务扩展的可能, 公司将进入快速发展的十二五, 维持公司增持评级, 合理目标价区间为元 / 股风险提示 : 锰系合金产品需求下滑, 引发价格的大幅下跌请务必阅读最后一页的免责声明 2

3 图金瑞科技股权结构图五矿集团 96.5% 五矿股份有限公司 1% 长沙矿冶研究院 41.34% 金瑞科技 48.68% 84% 1% 1% 55% 55% 82.2% 51.32% 16% 桃江锰矿金丰锰业金瑞矿业深圳金瑞中核电子枣庄金泰电子金天能源长远锂科来源 : 公司公告, 日信研究表非公开增发投资项目项目名称总投资额拟使用募集资金金丰锰业年产 3 万吨电解金属锰技改扩产项目 3, , 收购桃江锰矿及其技改扩建项目 1, , 合计 41, , 来源 : 公司公告图全球锰矿资源分布图中国锰矿资源分布澳大利亚 3% 其他 2% 巴西 1% 中国 2% 加蓬 2% 印度 3% 广西 32% 湖南 18% 乌克兰 1% 南非 77% 其他 9% 四川 4% 辽宁 6% 重庆 6% 贵州 11% 云南 14% 请务必阅读最后一页的免责声明 3

表 21 年我国主要电解锰生产企业的产能情况企业名称年产能 ( 万吨 ) 8 年产量 ( 万吨 ) 9 年产量 ( 万吨 ) 中信大锰 1.1 7.13 7.31 宁夏天元 7.2 1.8 5.8 湖北宏信 5.3 3.5 4.2 重庆天雄 5.3 4.5 3.8 贵州松桃 5. 2.67 3.2 重庆武陵 3.5 3.3 3.1 广西鑫源 3.5 1.95 湖南西部矿业 3 2.58 2.

4 表 21 年我国主要电解锰生产企业的产能情况企业名称年产能 ( 万吨 ) 8 年产量 ( 万吨 ) 9 年产量 ( 万吨 ) 中信大锰宁夏天元湖北宏信重庆天雄贵州松桃重庆武陵广西鑫源湖南西部矿业湖南鑫巍来源 : 公司公告, 中信大锰招股说明书, 日信研究图各国估计平均锰矿品味 (23 年 -29 年 ) 来源 : 中信大锰招股说明书表 29 年中国锰矿石生产生产锰矿石平均品位含锰占全国生产量的百分比 ( 万吨 ) (%) ( 万吨 ) (%) 中信大锰矿业 % % 云南文山门南锰业股份有限公司 3 24.% % 湖北长阳宏信实业集团有限公司 4 18.% % 山西省灵丘县锰业有限责任公司 % % 云南鹤庆锰业有限责任公司 8 4.% % 重庆秀山县欣鑫锰业有限公司 % % 重庆老山沟锰业有限责任公司 % % 贵州遵义汇兴铁合金有限公司 % % 湖南花恒县亘泰矿业有限公司 % % 贵州松桃梵净山锰矿 % % 请务必阅读最后一页的免责声明 4

5 福建省连城锰矿 8 29.% % 中国总量 1 24.% % 表金瑞科技和中信大锰产品销量对比 ( 单位 : 万吨 ) H 金瑞科技电解锰四氧化三锰中信大锰锰精矿电解锰硫酸锰硅锰合金二氧化锰高碳铬铁来源 : 公司公告, 中信大锰招股说明书图金瑞科技和中信大锰毛利率比较 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % H 金瑞科技中信大锰来源 : 公司公告, 中信大锰招股说明书表中信大锰和金瑞科技的锰矿资源比较探明储量 ( 万吨 ) 品味 (%) 备注中信大锰大新锰矿 1% 7, % 1.6 平方公里面积的采矿权天等锰矿 1% % 4.6 平方公里面积的采矿权 Bembélé 锰矿 51% 1, 平方公里的采矿权请务必阅读最后一页的免责声明 5

6 2, 平方公里的探矿权金瑞科技桃江锰矿 1% %-18.97% 9.9 平方公里的采矿权白石溪锰矿 1% % 左右黄坪塘锰矿 1% % 左右图公司规划的锰系产业链来源 : 公司公告图公司单季度营业收入和净利润增速图公司单季度销售净利率和销售毛利率走势 2, , Q1 29Q2 29Q3 29Q4 21Q1 21Q2 21Q3-1 -1, , , -4, 28Q1 28Q2 28Q3 28Q4 29Q1 29Q2 29Q3 29Q4 21Q1 21Q2 21Q , -6-6 营业收入同比增长率 (%) 净利润同比增长率 (%) 销售净利率 (%) 销售毛利率 (%) 来源 : 公司公告, 日信研究请务必阅读最后一页的免责声明 6

7 图长江现货市场电解锰报价图锰矿报价元 / 吨长江现货 -1# 电解锰报价 14 Manganese Ore Australian 43-44% China(RMB/mtu) 21, 12 2, 1 19, 18, 8 17, 6 16, 15, 4 14, 2 13, Jan-9 Mar-9 May-9 Jul-9 Sep-9 Nov-9 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Apr-5 Aug-5 Dec-5 Apr-6 Aug-6 Dec-6 Apr-7 Aug-7 Dec-7 Apr-8 Aug-8 Dec-8 Apr-9 Aug-9 Dec-9 Apr-1 Aug-1 表公司主要产品产量假设 E 211E 212E 电解锰销量 ( 万吨 ) 单价锰铁矿产量 ( 万吨 ) 单价四氧化三锰产量 ( 万吨 ) 单价氢氧化镍产量单价表公司矿山资源估值锰储量 ( 万吨 ) 25 商品量 ( 万吨 ) 18 吨完全成本 ( 万元 ) 12 平均售价 ( 万元 ) 175 净利润 ( 亿元 ) 99 平均每年净利润 ( 亿元 ) 3 按 3 年 9% 折现 ( 亿元 ) 33.9 每股资源价值 ( 元 ) 注 : 假设矿山服务年限为 3 年, 折现率为 9%, 以增发后的股本进行测算请务必阅读最后一页的免责声明 7

8 投资评级说明公司投资评级 : 以报告日后的 6-12 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy): 相对强于市场表现 2% 以上 ; 增持 (outperform) : 相对强于市场表现 5%~2%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下行业投资评级 : 以报告日后的 6-12 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (underweight) : 行业弱于整体市场表现免责声明本研究报告由日信证券有限责任公司研究部撰写, 研究报告中所提供的信息仅供参考报告根据国际和行业通行的准则, 以合法渠道获得这些信息, 尽可能保证可靠准确和完整, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本报告不能作为投资研究决策的依据, 不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证, 无论是否已经明示或者暗示日信证券有限责任公司研究所将随时补充更正和修订有关信息, 但不保证及时发布对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本报告版权仅为日信证券有限责任公司研究部所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布, 需注明出处为日信证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改日信证券有限责任公司研究部对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权请务必阅读最后一页的免责声明 8

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