1 发布要约收购报告书摘要公司复牌发布要约收购报告书摘要 : 格力集团拟以元 / 股的价格收购格力集团及其一直行动人外的其他股东所持无限售流通, 比例为公司总股本的 20%; 同时, 公司公告将于 5 月 21 日开始复牌公司要约收购价格较最后一日收盘价溢价 14.06%, 高于

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瑛鸭楚
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证券研究报告公司点评报告工业电力设备强烈推荐 -A( 维持 ) 长园集团 600525.SH 目标估值 :20.0-22.0 元当前股价 :17.36 元 2018 年 05 月 20 日基础数据上证综指 3193 总股本 ( 万股 ) 132468 已上市流通股 ( 万股 ) 125344 总市值 ( 亿元 ) 230 流通市值 ( 亿元 ) 218 每股净资产 (MRQ) 6.

1 证券研究报告公司点评报告工业电力设备强烈推荐 -A( 维持 ) 长园集团 SH 目标估值 : 元当前股价 :17.36 元 2018 年 05 月 20 日基础数据上证综指 3193 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 230 流通市值 ( 亿元 ) 218 每股净资产 (MRQ) 6.2 ROE(TTM) 14.2 资产负债率 59.4% 主要股东深圳市藏金壹号投资主要股东持股比例 7.84% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 长园集团沪深 May/17 Sep/17 Dec/17 Apr/18 资料来源 : 贝格数据招商证券相关报告 1 长园集团 (600525) 财务费用影响当期业绩, 实际经营态势良好长园集团 (600525) 财务费用和资产减值影响业绩, 后续经营稳健可持续长园集团 (600525) 4 年来的控股权争夺将和解, 第三次创业真正开始游家训 youjx@cmschina.com.cn S 格力集团要约收购公司 20% 股份公司发布要约收购报告书摘要, 并将于 5 月 21 日复牌格力集团拟以 19.8 元 / 股的价格要约收购公司 20% 股权, 若收购顺利完成, 公司股权结构将再次发生重大变化, 格力集团至少会成为公司第二大股东长园集团目前有珠海运泰利长园共创长园电力等子公司在珠海, 主要涉及智能制造业务 ; 此次格力集团如果顺利完成收购, 将有助于将长园集团的智能制造新能源汽车材料产业引入珠海, 也有利于公司的长期稳定发展公司发布要约收购报告书摘要 : 根据摘要, 格力集团拟以 19.8 元价格收购格力集团及其一致行动人外的其他股东所持无限售流通股, 其比例为公司总股本的 20%, 所需总金额为亿元, 要约收购价格较最后一日收盘价溢价 14.06% 还需要珠海市国资委广东省国资委批复公司 5 月 10 日收到格力集团要约函,5 月 11 日开始停牌,5 月 14 日收到格力集团要约收购报告书摘要,5 月 19 日完成交易所问询回复, 并将于 5 月 21 日开始复牌下一步, 该交易还需珠海市国资委广东省国资委等相关监管部门审批及备案 ; 此外, 截至要约期间届满前最后一个交易日, 预受要约的股票申报数量不能低于公司总股本 20% 该要约收购有利于公司长期稳定与发展从 2014 年以来, 长园集团陷入股权之争, 尽管管理层不断增持, 并通过签订一致行动人等方式共持有 24.3% 的股权, 成为公司第一大股东 2017 年, 公司管理层与第二大股东沃尔核材达成和解协议, 但至今, 公司仍处于无实际控制人状态, 格力集团如果顺利完成要约, 将有助于公司股权的长期稳定此外, 公司目前有珠海运泰利长园共创长园电力等子公司在珠海, 完成要约收购, 也有助于将公司智能制造新能源汽车材料做强投资建议 : 公司 2018 年内生经营增长可能前低后高, 如资产负债表在近 2 两年能有效修复, 经营情况会更好维持强烈推荐评级与元目标价风险提示 : 本次要约进展不及预期, 商誉和坏账减值风险财务数据与估值会计年度 E 2019E 2020E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 41% 27% 30% 20% 18% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 28% 81% 39% 25% 20% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 33% 78% 20% 23% 18% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明

2 1 发布要约收购报告书摘要公司复牌发布要约收购报告书摘要 : 格力集团拟以元 / 股的价格收购格力集团及其一直行动人外的其他股东所持无限售流通, 比例为公司总股本的 20%; 同时, 公司公告将于 5 月 21 日开始复牌公司要约收购价格较最后一日收盘价溢价 14.06%, 高于近期元最高价格表 1: 本次要约收购主要内容要约收购数量 ( 股 ) 要约收购数量占比 (%) 要约收购价格需要资金 ( 亿元 ) 要约收购前持股比例 (%) 要约收购后持股比例 (%) 格力集团及其一致行动人 264,935, 表 2: 格力集团目前持有公司股份数量及成本情况交易方向交易时间交易量 ( 股 ) 价格区间 ( 元 ) 买入 2018 年 3 月 14 日 15 日 19 日 20 日 21 日 22 日 23 日 26 日 25,173, 卖出 2018 年 3 月 29 日 30 日 6,683, 金信诺持股数 18,490,188 买入 2018 年 4 月 3 日 4 日 9 日 10 日 11 日 12 8,704, 格力金投持股 8,704,168 图 1 格力集团持有公司股份情况珠海市国资委 100% 珠海格力集团有限公司 100% 100% 珠海保税区金诺信贸易有限公司珠海格力金融投资管理有限公司 1.40% 0.66% 长园集团表 3: 格力集团近三年财务状况项目 ( 万元 ) 2017/12/ /12/ /12/31 总资产 22,437, ,021, ,160, 总负债 15,014, ,939, ,831, 净资产 7,422, ,082, ,328, 归属于母公司股东权益合计 1,976, ,605, ,367, 资产负债率 66.92% 68.03% 68.95% 项目 ( 万元 ) 2017 年度 2016 年度 2015 年度营业总收入 15,160, ,151, ,162, 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 项目 ( 万元 ) 2017/12/ /12/ /12/31 营业收入 14,986, ,970, ,880, 利润总额 2,661, ,857, ,500, 净利润 2,245, ,549, ,265, 归属于母公司股东净利润 411, , , 归母净资产收益率 20.82% 17.60% 17.65% 2 要约流程还需要国资委等监管部门批复及备案目前要约流程进展顺利, 下一步需珠海市广东省国资委批复公司 5 月 10 日收到格力集团要约函,5 月 11 日开始停牌,5 月 14 日收到格力集团要约收购报告书摘要,5 月 19 日完成交易所问询回复, 于 5 月 21 日开始复牌下一步需珠海市国资委广东省国资委等审批备案此外, 截至要约期间届满前最后一个交易日, 预受要约的股票申报数量不能低于公司总股本 20% 表 4: 要约收购目前进展顺利序号流程公司所处阶段 1 停牌 5 月 10 日收到要约函,5 月 11 日停牌 2 复牌公布要约收购书摘要 5 月 14 日收到格力集团要约收购报告书摘要 ;5 月 21 日复牌 3 待批正常交易下一步需珠海市国资委广东省国资委等审批备案 4 获批前停牌 5 获批复牌并公布收购书 6 要约期 30 自然日正常交易 7 停牌 8 复牌并公布结果 3 收购有利于公司长期稳定与发展从 2014 年以来, 长园集团陷入股权之争, 尽管管理层不断增持, 并通过签订一致行动人等方式持有 24.3% 的股权, 且公司管理层与第二大股东沃尔核材在 2017 年达成和解协议, 但至今, 公司仍处于无实际控制人状态, 格力集团如果顺利完成要约, 将有助于公司股权的长期稳定公司目前有珠海运泰利长园共创长园电力等子公司在珠海, 完成要约收购, 也有助于将公司智能制造新能源汽车材料产业引入珠海此外, 长园集团目前在深圳上海天津还有较多的土地储备 ( 特别是深圳市内就有 7 万平米以上 ), 也有较大的变现价值敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 表 5: 本次要约收购前长园集团主要持股方持股情况持股方持股数 ( 股 ) 持股比 (%) 藏金壹号及其一致行动人 321,896, 沃尔核材及其一致行动人 212,610, 格力集团及其一致行动人 27,155, 其余投资者 763,014, 表 3: 长园集团子公司净利润统计与估计 ( 百万元, 合并有误差 ) 持股 (%) 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 E 材料板块长园电子长园维安江苏华盛湖南中锂电气设备长园电力长园深瑞长园共创长园高能自动化运泰利和鹰科技芬兰欧普菲合计子公司归上净利润 ,225 母公司财务费用表 7: 格力电器自动化相关业务名称主营业务工业机器人研制出水平多关节 (SCARA) 机器人六自由度关节机器人四轴码垛机器人公共服务机器人等不同种类产品产品覆盖 1~180KG 负载级别, 应用于家电家具电子等领域, 可以代替组装抛光打磨喷涂焊接等岗位员工作业数控机床视觉检测设备自动化流水线物流仓储设备伺服电机资料来源 : 主要产品有立式加工中心卧式加工中心, 钻工中心等, 主要应用于板类盘类模具中小型壳体类复杂零件加工以及铝件塑料等面板类零件的快速铣削加工开发的视觉检测设备, 可以代替人工检查和判断, 避免检验人员疲劳后出现的漏检和错判问题, 提高检验效率和准确性, 广泛应用于制造企业的检验岗位格力电器将工业机器人数控机床等设备集成研发出自动化生产线, 广泛应用于汽车行业家电行业食品行业自动化生产, 帮助制造企业降低劳动强度, 提高生产效率产品应用于格力电器手机壳自动生产线横店东磁永磁十五厂全自动生产线格力电器针对物流仓储运输开发与研制了自动化设备, 提供智能物流系统解决方案, 为生产制造流通配送服务格力电器为客户提供物流规划设计系统集成软件开发设备定制电控系统开发等服务, 实现物料出入库存储周转分拣配送等生产过程的自动化信息化和智能化 2017 年, 格力电器完成了 20 多款伺服电机产品开发, 已批量应用于智能装备公司的机械手机器人产品, 其综合性能可媲美日本安川三菱等公司的产品, 打破了高端伺服电机由日系和欧系垄断的局面同时, 完成了伺服电机核心零部件高分辨率绝对值编码器的开发, 其系统精度优于多摩川同类产品格力电器开发的五轴注塑机械手运动控制系统, 采用整套自主研发的伺服系统运动控制器示教器, 成功应用于武汉长沙等格力电器生产基地敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 图 2: 长园集团历史 PE Band ( 元 ) May/15 Nov/15 May/16 Nov/16 May/17 Nov/17 40x 30x 25x 20x 15x 图 3: 长园集团历史 PB Band ( 元 ) May/15 Nov/15 May/16 Nov/16 May/17 Nov/17 3.9x 3.5x 3.1x 2.7x 2.3x 资料来源 : 贝格数据招商证券资料来源 : 贝格数据招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 附 : 财务预测表资产负债表单位 : 百万元 E 2019E 2020E 流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款其他长期负债长期借款其他负债合计股本资本公积金留存收益少数股东权益归属于母公司所有者权益负债及权益合计现金流量表单位 : 百万元 E 2019E 2020E 经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用投资收益 (60) (434) (495) (300) (200) 营运资金变动 (602) (1121) (1468) (1031) (1370) 其它 147 (20) 投资活动现金流 (1945) (3236) (497) (673) (389) 资本支出 (501) (1169) (598) (754) (454) 其他投资 (1444) (2067) 筹资活动现金流 (127) (377) 借款变动 (259) (174) 普通股增加资本公积增加 1002 (497) 股利分配 (40) (106) (119) (226) (277) 其他现金净增加额 582 (220) 资料来源 : 公司数据招商证券利润表单位 : 百万元 E 2019E 2020E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税 103 (3) 净利润少数股东损益归属于母公司净利润 EPS( 元 ) 主要财务比率 E 2019E 2020E 年成长率营业收入 41% 27% 30% 20% 18% 营业利润 28% 81% 39% 25% 20% 净利润 33% 78% 20% 23% 18% 获利能力毛利率 44.6% 45.2% 45.4% 45.5% 45.6% 净利率 10.9% 15.3% 14.2% 14.4% 14.5% ROE 9.1% 15.0% 15.4% 16.3% 16.5% ROIC 5.8% 10.8% 9.5% 10.3% 10.8% 偿债能力资产负债率 52.2% 60.0% 58.1% 55.6% 52.3% 净负债比率 22.3% 28.1% 28.8% 26.1% 23.4% 流动比率速动比率营运能力资产周转率存货周转率应收帐款周转率应付帐款周转率每股资料 ( 元 ) 每股收益每股经营现金每股净资产每股股利估值比率 PE PB EV/EBITDA 敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关游家训 : 浙江大学硕士, 曾就职于国家电网公司上海市电力公司中银国际证券,2015 年加入招商证券, 现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师陈术子 : 上海交通大学硕士, 曾就职于光大证券,2015 年加入招商证券, 研究新能源发电产业陈雁冰 : 曾就职于远景能源博世联电华金证券,2017 年加入招商证券, 研究新能源汽车上游产业龙云露 : 清华大学本硕,2017 年加入招商证券, 覆盖电力设备新能源发电产业普绍增 : 上海财经大学本硕,2017 年加入招商证券, 覆盖工控自动化与信息化产业投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 7

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013