2009年大亚科技公司债评级报告

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4 信用评级报告声明中诚信证券评估有限公司 ( 以下简称中诚信证评 ) 因承做本项目并出具本评级报告, 特此如下声明 : 1 除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外, 中诚信证评评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观独立公正的关联关系 2 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务, 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观真实公正的原则 3 本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律法规以及监管部门的有关规定, 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断, 不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况本评级报告所依据的评级方法在公司网站 ( 公开披露 4 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供, 其它信息由中诚信证评从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性准确度完整性及时性进行了必要的核查和验证, 但对其真实性准确度完整性及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保 5 本评级报告所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议 6 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效; 同时, 在本期债券存续期内, 中诚信证评将根据跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级, 并按照相关法律法规对外公布 3 中国国际航空股份有限公司

5 行业分析近年来我国民航运输业整体表现良好, 航空运力持续增长, 航线网络逐年完善, 行业整体呈现健康发展态势随着科技和经济的发展, 航空运输业日益成为人们日常经济生活中最重要的交通运输方式之一近年来, 国内宏观经济波动国际政治局势动荡重大自然灾害等频发, 但受低油价航空客运需求强劲部分主要经济体超预期复苏等因素推动, 全球航空运输业仍呈现健康发展态势, 行业表现向好据 2015 年 12 月数据显示,2015 年全球航空运输业载客率达到 80.6%, 国际航空运输协会将 2015 年全球航空业盈利预期从 293 亿美元上调至 330 亿美元, 净利润率为 4.6% 就中国市场而言, 交通运输部网站于 2016 年 5 月发布 2015 年交通运输行业发展统计公报, 公报显示, 据初步预计,2015 年全国民航完成旅客运输量 4.36 亿人次, 旅客周转量 7, 亿人公里, 比上年分别增长 11.1% 和 14.8%, 其中国内航线港澳台航线国际航线分别完成旅客运输量 3.94 亿人次 1,019.1 万人次和 4,205 万人次, 比上年分别增长 9.2% 1.4% 和 33.3%; 完成货邮运输量万吨, 货邮周转量亿吨公里, 比上年分别增长 5.3% 和 10.4% 民航运输机场完成旅客吞吐量 9.15 亿人次, 比上年增长 10.0%, 完成货邮吞吐量 1,409.4 万吨, 比上年增长 3.9% 表 1:2015 年我国民航主要运输生产指标统计统计指标计算单位累计完成数同比增长运输总周转量亿吨公里 % 国内航线 ( 含港澳台 ) 亿吨公里 % 国际航线亿吨公里 % 旅客周转量亿人公里 7, % 国内航线 ( 含港澳台 ) 亿人公里 5, % 国际航线亿人公里 1, % 旅客运输量万人 43, % 国内航线 ( 含港澳台 ) 万人 39, % 国际航线万人 4, % 货邮周转量亿吨公里 % 国内航线 ( 含港澳台 ) 亿吨公里 % 国际航线亿吨公里 % 货邮运输量万吨 % 国内航线 ( 含港澳台 ) 万吨 % 国际航线万吨 % 资料来源 : 中国民用航空局, 中诚信证评整理目前, 中国航空运输业已初步形成了以中国国际航空股份有限公司中国南方航空股份有限公司以及中国东方航空股份有限公司三大航空公司为主导, 多家航空公司并存的竞争格局三大国有控股航空集团占据了国内航空客货运输市场较大的份额, 其他区域性航空公司和特色航空公司在各自专注的细分市场领域具有较强的市场竞争力根据 2014 年民航行业发展统计公报, 截至 2014 年末, 我国共有运输航空公司 51 家, 其中国有控股公司 38 家, 民营和民营控股公司 13 家 ; 全货运航空公司 6 家, 中外合资航空公司 11 家, 上市公司 5 家根据中国民航局统计数据, 截至 2014 年末, 中国民航定期航班航线 3,142 条, 其中 : 国内航线 2,652 条 ( 其中港澳台航线 114 条 ) 国际航线 490 条按照重复距离计算的航线里程为万公里, 按不重复距离计算的航线里程为万公里从民航局公示的航线申请情况来看, 截至 2015 年 11 月 27 日, 申请开辟新航线的航空公司达到了 9 家, 申请的新航线达到 25 条出现这种局面的原因一方面源于我国出境游市场的快速增长,2014 年其增长速度达到 18% 左右,2015 年暑期相比上年同期增长四倍 ; 另 4 中国国际航空股份有限公司

6 一方面源于地方政府的补贴效应, 开辟国际航线尤其是远程洲际航线, 是大多二线机场及城市最急切的要求, 当地政府给予的经济补贴亦相应增长, 此外相对较低的航空燃油价格与相对稳定的人民币汇率, 也是航空公司开辟国际航线的主要原因之一航空运输业属于周期性行业, 与宏观经济周期密切相关虽然中国经济增长速度放缓, 但受人均收入保持增长消费结构逐步升级中产阶级兴起经济增长转型产业结构升级城镇化推行等因素影响, 中国航空市场需求的驱动力依然坚挺, 市场潜力巨大根据中国民航局预计, 到 2020 年我国要满足人均乘机次数 0.47 次旅客运输量 7 亿人次的市场需求, 这就意味着十三五期间, 我国航空市场仍有年均 10% 左右的增长速度 2015 年, 航油价格的持续走低使得航油成本同比大幅减少, 是国内航企利润增厚的原因之一, 同时国际航线的发展及销售费用的下降亦推动了航企利润的高增长自 2014 年 11 月开始, 全球石油价格的下滑以及后期持续低位的石油价格为全球航空公司带来了能源红利根据国际航协对全球主要航空公司的运营状况监控数据显示,2015 年以来, 全球各区域航空公司盈利水平均有大幅提升相对于 2014 年 1-10 月的航油价格, 全球石油价格和航油价格连续 11 个月低位运行, 同比大约下降 50% 左右而航油作为航空公司的主要运营成本, 大约占到航空公司整体营业成本的 30%-40% 左右, 大幅度的航油跌幅给全球航空公司带来的影响巨大 2015 年 1-11 月, 全国民航实现利润亿元, 同比增长 76.2%, 创下历史新高航油成本是航空公司的第一大成本, 在低油价的支持下, 国内航空公司引进运力和开辟新航线的积极性相应增长, 尤其是国际航线,2015 年国际客运量和新开国际航线条数增速均在 30% 以上, 创历史新高据国际航协估计,2015 年全球航空公司的燃油支出减少了 1/5, 2016 年还将减少 1/4, 届时其占营业成本的比例将由 2015 年的 30% 进一步下降此外, 国际航线良好的发展势头和销售费用的降低也为航企带来了利润的增长 :2015 年国内三大航的国际航线运输周转量均有不同幅度的增长, 而自 2014 年开始各大航空公司加大机票直销力度, 并将国内机票代理费从 3% 降到了 2%, 甚至更低, 机票代理佣金费用大幅减少我国航企货运业务市场竞争力较弱, 航空货运仍是航空运输的薄弱环节, 部分航企近年来逐步尝试向地面延伸, 寻求业务突围点航空货运方面, 在国内航空业快速发展的形势下, 航空货运业的发展多年踯躅不前, 与民航客运业的良性发展和国内快递物流业的快速发展形成巨大反差多年来, 航空货运业经营举步维艰, 货运收入占比持续下降, 同时, 国际大型航空公司和国际三大快递巨头对中国市场的渗透亦使得国内航空公司的国际货运业务持续低迷, 在经济增长速度放缓产业转移与制造业升级等多重因素影响下, 传统航空货运出现了明显疲软态势, 难有 5% 左右的增长在电子商务与自由贸易区快速发展的双重作用下, 国内传统航空货运公司已经开启了各自战略调整和改革转型的步伐 : 中航集团在寻求将集团内部物流资源, 包括民航快递以及与国泰合作的国货航等在内的资源整合打造全程物流服务商 ; 南航集团仍在扩大机队规模, 寻找专业化运营的方式和机会, 拥有广州白云物流中心 (B 型保税中心 ), 正式启动南航跨境物流产品开发 ; 海航集团收购天天快递, 实施了物流企业的大并购, 需要进一步完成资源整合与业务充足 ; 东航物流也明确提出了打造快供应链平台的发展战略业务运营公司主要从事国际国内定期和不定期航空客货邮和行李运输业务公司以北京首都国际机场为主基地, 长期以来坚持国内国际均衡发展, 以国内支撑国际的市场布局原则, 在多年的经营过程中形成了以北京成都上海和深圳为节点的网络结构公司机队结构与航线网络相匹配, 宽体机和窄体机统筹发展公司定位于中高端公商务主流旅客市场, 并提供相应的产品和服务 2015 年, 公司实现营业收入 1, 亿元, 同比增长 3.85%, 其中, 5 中国国际航空股份有限公司

7 主营业务收入为 1, 亿元, 同比增长 3.79%, 主要原因系运力投入增加带来的客运业务收入增长 2015 年公司投入 2, 亿可用座位公里, 同比增长 10.95%, 实现客运总周转量 1, 亿收入客公里, 同比增长 11.01%; 客座利用率为 79.93%, 同比上升 0.04 个百分点表 2: 年公司客运及货运情况变幅可用座位公里 ( 百万 ) 193, , 客座率 (%) 每收入客公里收益 ( 元 ) 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理增加 0.04 个百分点 % 2015 年公司持续优化机队结构, 提升生产组织效率当年公司共引进飞机 66 架, 包括 A319 A320 A321 B A330 B747-8 B777F 等多种机型, 退出 B B757 A340 等飞机 16 架, 截至 2015 年末, 公司共有飞机 590 架, 平均机龄 6.2 年 ( 不含湿租飞机 ) 机型表 3:2015 年末中国国航机队情况单位 : 架 2015 自有 2014 融资租赁经营租赁机龄空客客机波音客机货机公务机合计资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理 2015 年公司资本性开支为亿元其中, 用于飞机和发动机的投资总额为亿元, 其他资本性开支项目投资为亿元, 主要包括高价周转件飞机加改装飞行模拟机及长期投资项目现金部分等 2016~2018 年公司分别计划引进客机 50 架 48 架和 41 架, 均为空客和波音系列飞机在国外大型航空公司及国内物流企业的双重挤压下, 国内民航货运业务运营情况欠佳, 公司未来三年内暂无货运业务运力投入计划在多年的经营过程中, 公司已形成了以北京为核心复合枢纽以成都为区域枢纽以上海为重要国际门户以深圳为珠三角核心的国内国际航线网络 2015 年公司新开 ( 复航 )65 条航线, 其中北京至哈瓦那约翰内斯堡等航线的开通, 使得公司成为中国唯一航线覆盖六大洲的航空公司此外, 新开 ( 含调整 ) 航线包括北京 - 明斯克 - 布达佩斯奥克兰等 13 条国际和地区航线 ; 加密北京 - 纽约温哥华杜塞尔多夫和悉尼等远程国际干线 ; 增投北京 - 马尼拉曼谷和普吉等网络贡献突出的航线 ; 新开北京 - 大理六盘水等 5 条国内航线 2015 年公司每周可衔接起止航点对数达到 5,500 个, 增加 206 个公司着力于优化网络布局, 提升枢纽商业价值, 积极拓展成都区域枢纽网络, 针对西部市场格局的变化, 开发潜力和差异化航空市场截至 2015 年末, 公司经营的客运航线达到 360 条, 其中国内航线 245 条, 国际航线 100 条, 地区航线 15 条, 通航国家 ( 地区 )40 个, 通航城市 174 个, 其中国内 106 个, 国际 6 个, 地区 4 个同时, 公司还积极开展国际化合作, 通过与星盟成员合作, 将服务进一步拓展到全球 193 个国家的 1,330 个目的地, 与 31 家伙伴合作, 在 690 条航线上实现代码共享公司定位于中高端公商务主流旅客市场, 目前拥有中国规模最大价值最高的客户群体截至 2015 年末, 公司凤凰知音的会员达到 3,737 万人, 常旅客贡献收入占公司客运收入的 37.2%, 当年新开发大客户 388 家, 有效大客户 3,602 家, 维护和新开发全球协议客户累计达到 172 家当年公司向前五大客户的销售总额为亿元, 占营业收入的 5.29% 货运业务方面, 公司利用新开航线拓宽国际货运网络, 积极推广新业务与产品, 加强快件及特货销售公司加快上海中转枢纽建设, 以网络货物促进载运率改善,2015 年经上海中转国际货量同比增长 76%; 加强客货联动机制, 提升腹舱精细化管理水平, 保持腹舱竞争优势 ; 促进货站专业化发展, 拓展与第三方快递合作, 启动跨境电商物流中心业务, 通过业务模式转型, 优化成本管控 2015 年, 公司投入亿可用货运吨公里, 同比增长 18.08%, 实现货运总周转量亿货运吨公里, 同比增长 15.24%; 货邮载运率为 54.73%, 同比下降 1.35 个百分点 2015 年, 公司货邮运收入为亿元, 同比减少 3.38 亿元, 其中, 因运力投入增加而增加收入亿元, 因载运率降低而减少收 6 中国国际航空股份有限公司

8 入 2.49 亿元, 因收益水平降低而减少收入亿元表 4: 年公司货运业务情况变幅可用货运吨公里 ( 百万 )10, , % 载运率 (%) 每收入货运吨公里收益 ( 元 ) 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理减少 1.35 个百分点 % 成本控制方面,2015 年公司进一步加强成本管理, 以提升运行效率转变营销模式优化资金结构等为重点, 深入推进成本管理公司通过持续监控市场投放跟踪航班变化深化机队整体联动等措施, 使运行与市场匹配进一步提升同时, 在油价大幅下降的情况下, 公司仍通过推广新系统深化航路优选等多种渠道节约燃油此外, 公司加强直销渠道比重, 压降代理服务费支出,2015 年直销收入大幅提升 42%, 占整体收入的比重达到 30%, 生产运营成本得以有效控制总体而言, 随着全球航空运输业的快速发展, 公司近年来运力持续投入, 收入规模稳步增长, 加之航油价格下行等因素影响,2015 年公司盈利能力相应提升, 整体抗风险能力增强财务分析以下财务分析基于公司提供的经毕马威华振会计师事务所审计并出具标准无保留意见的和 2015 年度合并审计报告, 以及未经审计的 2016 年一季度财务报表资本结构为优化机队机型及机龄结构, 公司近年来持续维持一定的新飞机引进规模,2015 年公司共引进飞机 66 架, 退出 16 架, 受此影响, 公司总资产规模相应增加截至 2015 年末, 公司资产合计 2, 亿元, 同比增加 0.80%, 其中, 流动资产和非流动资产占比分别为 9.14% 和 90.86% 公司流动资产主要包括货币资金和应收账款, 其中应收账款规模亿元, 同比增加 22.69%, 主要系当年新增子公司 AMECO 1 所 1 北京飞机维修工程有限公司 ( 简称 AMECO) 位于北京首都国际机场, 是中国国际航空股份有限公司和德国汉莎航空公司合资经营的企业致公司年末固定资产 1, 亿元, 相比年初增加 6.91%, 主要系本年通过自有和融资租赁方式引进新飞机的影响 ; 在建工程亿元, 比年初减少 21.55%, 主要系新飞机引进后预付款等结转至固定资产所致盈利空间的加大使得公司 2015 年留存利润规模大幅提升, 当年末净资产合计亿元, 同比增加 10.55% 受此影响, 公司当年末资产负债率和总资本化比率分别为 68.84% 和 61.16%, 同比下滑 2.75 个百分点和 4.25 个百分点从负债结构方面来看, 截至 2015 年末, 公司负债合计 1, 亿元, 同比减少 3.07%, 其中流动负债为亿元, 占总负债的 34.13%, 非流动负债为亿元, 占总负债的 65.87% 2015 年公司运营资金较为充裕, 通过调整债务结构, 减少流动资金贷款, 当年末短期有息债务合计亿元, 同比减少 46.34%,2013~2015 年公司长短期债务比分别为 0.61 倍 0.42 倍和 0.21 倍, 债务结构较为合理资本性支出方面,2016~2018 年公司计划引进飞机共 149 架, 公司资本承诺主要为未来几年内支付的若干飞机和有关设备的购置款项, 于 2015 年 12 月 31 日的金额为亿元, 较 2014 年 12 月 31 日的 1, 亿元下降 8.33%; 经营租赁承诺主要为未来几年内安排租赁若干飞机办公室和相关设备的付款, 于 2015 年 12 月 31 日的金额为亿元, 同比增加 13.59% 投资承诺主要用于已签署的投资协议, 于 2015 年 12 月 31 日的金额为 0.58 亿元, 较 2014 年 12 月 31 日的 9.25 亿元减少 8.67 亿元整体而言, 公司近年来持续调整债务结构, 现有债务以长期债务为主, 债务期限结构较为合理, 资本结构较为稳健但作为民航运输企业, 公司每年均面临一定的飞机引进及更新需求, 资本性支出规模较大, 中诚信证评对公司未来债务结构的变化及财务负担予以关注盈利能力 2015 年全球航空运输业发展良好, 公司持续加大运力投入, 当年实现营业收入 1, 亿元, 同比增长 3.85% 2016 年 1~3 月, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 4.38% 7 中国国际航空股份有限公司

图 1:2013~2016.Q1 公司收入成本分析此予以关注图 2:2013~2016.

17%,2015 年毛利率大幅提升的原因主要系当年航空燃料成本的大幅减少, 当年公司航油成本同比减少 105 亿元, 减少 30.40% 2016 年 1~3 月, 公司营业毛利率为 24.

02 11,643,166 13.91 折旧 10,904,635 12.41 12,410,236 14.83 飞机保养维修和大修成本 3,587,507 4.08 4,105,468 4.80 员工薪酬 11,659,792 13.27 13,575,993 16.

00 83,694,898 100.00 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理期间费用方面,2015 年公司销售费用为 61.48 亿元, 同比减少 12.81 亿元, 主要是由于直销比例提升代理费支出下滑的影响 ; 管理费用 40.24 亿元, 同比增加 7.

96 亿元, 主要系当年美元兑人民币升值所致公司拥有较大规模的外币金融负债和外币金融资产, 汇率的波动影响公司财务成本, 并进而影响公司经营业绩, 中诚信证评对资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理公司利润总额主要由经营性业务利润公允价值变动投资收益和营业外损益构成

9 图 1:2013~2016.Q1 公司收入成本分析此予以关注图 2:2013~2016.Q1 公司期间费用分析资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理毛利率方面, 公司营业成本构成主要包括航空油料成本起降及停机费用折旧人工薪酬及其他等 2013~2015 年, 公司营业毛利率分别为 15.36% 16.22% 和 23.17%,2015 年毛利率大幅提升的原因主要系当年航空燃料成本的大幅减少, 当年公司航油成本同比减少 105 亿元, 减少 30.40% 2016 年 1~3 月, 公司营业毛利率为 24.09% 成本构成项目表 5:2014~2015 年公司营业成本分析表金额占总成本的比例金额单位 : 千元 % 占总成本的比例航空油料 34,542, ,042, 起降及停机费用 10,566, ,643, 折旧 10,904, ,410, 飞机保养维修和大修成本 3,587, ,105, 员工薪酬 11,659, ,575, 航空餐饮费用 2,755, ,031, 其他 12,151, ,150, 其他业务成本 1,709, ,825, 合计 87,877, ,694, 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理期间费用方面,2015 年公司销售费用为亿元, 同比减少亿元, 主要是由于直销比例提升代理费支出下滑的影响 ; 管理费用亿元, 同比增加 7.50 亿元, 主要是新增子公司 AMECO 的影响 ; 财务费用亿元, 同比增加亿元, 其中汇兑净损失亿元, 同比增加亿元, 主要系当年美元兑人民币升值所致公司拥有较大规模的外币金融负债和外币金融资产, 汇率的波动影响公司财务成本, 并进而影响公司经营业绩, 中诚信证评对资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理公司利润总额主要由经营性业务利润公允价值变动投资收益和营业外损益构成当年收入规模的增长及毛利率的提升使得 2015 年经营性业务利润大幅提升至亿元, 同比增长 %;2015 年公司取得投资收益亿元, 其中确认联营企业国泰航空有限公司投资收益亿元, 同比增加 4.19 亿元 ;2015 年公司营业外收入为亿元, 同比减少 1.08 亿元, 主要是政府补助减少所致, 营业外支出为 4.56 亿元, 同比增加 2.92 亿元, 主要是报告期内确认诉讼和解拨备所致图 3:2013~2016.Q1 公司利润总额分析资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理整体而言,2015 年公司客运市场保持了稳步增长的态势, 收入规模持续增长, 同时, 航油价格的下滑使得公司成本得以有效控制, 营业毛利率大幅提升, 公司当年盈利能力表现良好但汇率波动对公司运营成本及财务成本造成的影响仍值得关注 8 中国国际航空股份有限公司

10 偿债能力公司飞机引进更新及发动机采购等投资规模较大, 资本性支出规模逐年增加 2015 年公司主动调整债务结构, 减少流动资金贷款, 当年短期债务规模同比减少 47.15%, 长短期债务比由上年的 0.42 倍下滑至 0.21 倍,2016 年 1~3 月, 公司长短期债务比为 0.30 倍, 债务结构较为合理公司未来几年内飞机引进及购置等资本性支出规模虽较大, 受益于公司经营性现金流较为充裕, 可有效削减资本性支出可能带来的财务影响获现能力方面, 公司 EBITDA 由折旧摊销利息支出和利润总额构成 2015 年收入规模的增长及盈利能力的提升使得公司当年利润总额大幅增长, 当年 EBITDA 规模相应增加至亿元, 同比增长 28.11% 从公司 EBITDA 对债务本息的保障程度来看,2013~2015 年公司总债务 /EBITDA 的比率分别为倍和 4.18 倍,EBITDA 利息保障倍数分别为倍和 7.88 倍, 盈利能力的向好使得公司 EBITDA 对债务本息的保障能力逐年增强表 6:2013~2016.Q1 公司偿债指标项目 Q1 长期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) 1, , , , 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) EBITDA( 亿元 ) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 资料来源 : 公司定期报告, 中诚信证评整理从现金流方面而言,2015 年公司经营活动产生的现金流量净额为亿元, 同比增长 87.87%, 主要是本期营业收入的增加及航油成本下降带来的支出降低的综合影响 ; 投资活动产生的现金流出净额为亿元, 同比减少 35.57%, 主要是报告期内支付飞机预付款及尾款支出较上年减少所致 ;2015 年公司经营性现金流较为充裕, 融资需求大幅下降, 当年筹资活动产生的现金流出净额为亿元 2013~2015 年, 公司经营活动净现金流 / 总债务分别为 0.16 倍 0.15 倍和 0.30 倍 ; 经营活动净现金流利息保障倍数分别为 5.66 倍 5.09 倍和 9.98 倍, 公司经营性现金流对债务本息的保障程度较高或有负债方面, 公司控股子公司深圳航空有限责任公司就该公司员工的房屋按揭银行借款及飞行学员的学费按揭银行借款向有关银行作出担保截至 2015 年 12 月 31 日, 深圳航空有限责任公司为员工房屋按揭银行借款及飞行学员学费的担保金额分别为 3.57 亿元和万元公司为子公司中国国际货运航空有限公司提供担保 5.92 亿美元总体而言, 公司对外担保规模较小, 或有风险可控财务弹性方面, 公司与多家金融机构保持了良好的合作关系, 截至 2015 年末, 已获得多家国内银行提供的最高为 1, 亿元的若干银行授信额度, 其中已使用亿元, 未使用亿元, 备用流动性充裕此外, 公司系 A 股及港股上市公司, 国内主体评级持续保持 AAA, 直接融资能力较强, 能够对公司整体偿债形成有效的补充总体而言, 公司资产规模稳步提升, 负债水平持续下降, 财务结构稳健性较好, 同时近年来收入规模持续增长, 经营状况良好, 偿债能力极强但中诚信证评也注意到, 公司未来存在较大的资本支出需求, 且面临汇率频繁波动的风险, 未来仍存在一定的经营及资金压力担保实力本期债券由中航集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保中航集团是中央直属的特大型国有航空运输集团, 于 2002 年 10 月 11 日正式成立, 集团的经营业务涵盖航空客运航空货运和物流两大核心产业, 涉及飞机维修航空配餐航空货站地面服务机场服务和航空传媒等六大高相关产业, 以及金融服务航空旅游工程建设信息网络四大延伸服务产业目前, 中航集团共有包括公司在内的直属企业 7 家, 三级以上企业 136 家集团已形成以航空运输核心产业为主导以高相关产业和延伸产业为协同的综合性产业集团中航集团的航空业务 ( 包括客运及货运 ) 由下 9 中国国际航空股份有限公司

属子公司中国国航负责运营在全球民航运输业健康发展的背景下, 集团客运市场保持增长, 随着国内和地区航线网络布局的日益健全, 以及航空运力在国外投放规模的扩张, 集团市场竞争力逐年增强, 营业收入持续增长,2013~2015 年, 集团总营业收入分别为 998.14 亿元 1,072.05 亿元和 1,111.

11 属子公司中国国航负责运营在全球民航运输业健康发展的背景下, 集团客运市场保持增长, 随着国内和地区航线网络布局的日益健全, 以及航空运力在国外投放规模的扩张, 集团市场竞争力逐年增强, 营业收入持续增长,2013~2015 年, 集团总营业收入分别为亿元 1, 亿元和 1, 亿元此外, 中航集团房地产开发建筑工程施工招投标代理物业管理酒店经营和资产租赁业务等均由中航集团建设开发公司 ( 以下简称中航建发 ) 负责多年来, 中航建发已陆续开发有北京蓝天花园成都国航世纪中心凤凰苑别墅等多个房地产项目酒店业务方面, 中航建发拥有自主经营自有产权酒店 4 家, 包括内蒙国航大厦大连国航大厦重庆和府饭店和北京泊悦酒店 ; 租赁经营酒店 2 家, 包括西安联邦商务酒店和上海泊悦酒店中航集团综合物流及相关业务的运营主体为民航快递有限责任公司 ( 以下简称民航快递 ) 民航快递业务包括国内项目物流国际国内货代业务仓储报关业务快递业务及客票业务等截至 2015 年 3 月末, 民航快递依托全国 175 个机场和国内 1,578 条 ( 含港澳台 ) 航线国际 302 条航线资源的优势, 在国内大中城市的覆盖网点已达到 85 个, 网点布局日益完善财务分析以下分析主要基于中航集团提供的经中汇会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2013~2015 年度合并财务报告, 以及未经审计的 2016 年一季度财务报表资产方面, 随着中国国航机队规模的逐年扩张, 中航集团资产规模相应增长,2013~2015 年资产总额分别为 2, 亿元 2, 亿元和 2, 亿元, 2016 年 3 月末, 资产总额为 2, 亿元集团资产以非流动资产为主, 主要为固定资产在建工程和无形资产等, 其中固定资产主要为飞机发动机房屋及建筑物以及高价周转件等资本结构方面, 随着经营利润的逐年累积, 中航集团所有者权益规模逐年增长,2013~2015 年分别为亿元亿元和亿元,2016 年 3 月末进一步增长至亿元同时, 受子公司中国国航不断优化其债务结构的影响, 中航集团 2015 年总负债规模下滑至 1, 亿元, 资产负债率相应回落至 66.08%, 同比减少 3.75 个百分点, 财务结构稳健性有所提升图 4:2013~2016.Q1 集团资本结构分析资料来源 : 中航集团年报, 中诚信证评整理从盈利能力来看, 中航集团主要的收入来源系民航运输业, 中国国航近年来收入规模的持续增长推动了集团业务的稳步发展 2015 年集团实现总营业收入 1, 亿元, 其中来自于中国国航收入为 1, 亿元, 占比超过 95% 2016 年 1~3 月, 中航集团实现营业收入亿元毛利率方面,2015 年国际航油价格仍处于下行通道, 成本控制压力的缓解使得中航集团利润空间大幅增长, 当年营业毛利率为 23.47%, 同比提高 6.84 个百分点, 整体盈利能力和抗风险能力得到增强 2015 年, 中航集团实现净利润亿元, 同比增长 66.86% 截至 2016 年 3 月末, 集团净利润为亿元, 营业毛利率为 24.03% 偿债能力方面, 得益于收入规模的增长及盈利能力的提升, 中航集团经营活动净现金流和 EBITDA 能够实现对债务本息的高度覆盖 2015 年, 集团 EBITDA 利息保障倍数和经营性净现金流 / 利息支出分别为 8.74 倍和倍或有负债方面, 截至 2015 年末, 中航集团对外担保余额为 3.92 亿元, 占当期所有者权益的比例很低, 或有负债风险可控财务弹性方面, 截至 2015 年 12 月 31 日, 中航集团共获得银行授信额度约 2, 亿元, 其中已使用授信额度亿元, 剩余授信额度 2, 亿元, 10 中国国际航空股份有限公司

12 备用流动性充足整体而言, 中航集团业务成长性良好, 盈利能力较强, 财务结构较为稳健, 整体抗风险增强中诚信证评认为中航集团提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保对本期公司债券按期偿还可提供强有力的保障结论综上, 中诚信证评维持中国国航主体信用等级 AAA, 评级展望稳定 ; 维持中国国际航空股份有限公司 2012 年公司债券 ( 第一期 ) 信用等级 AAA 11 中国国际航空股份有限公司

13 附一 : 中国国际航空股份有限公司股权结构图 ( 截至 2016 年 3 月 31 日 ) 12 中国国际航空股份有限公司

14 附二 : 中国国际航空股份有限公司组织架构图 ( 截至 2016 年 3 月 31 日 ) 13 中国国际航空股份有限公司

15 附三 : 中国国际航空股份有限公司主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) Q1 货币资金 1,509, , , , 应收账款净额 310, , , , 存货净额 104, , , , 流动资产 2,633, ,234, ,952, ,109,954,10 长期投资 1,617, ,392, ,356, ,385, 固定资产合计 15,601, ,641, ,036, ,406, 总资产 20,647, ,200, ,370, ,922, 短期债务 4,164, ,366, ,806, ,509, 长期债务 6,814, ,026, ,679, ,340, 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 10,979, ,393, ,485, ,849, 总负债 14,779, ,176, ,710, ,984, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 5,868, ,023, ,659, ,937, 营业总收入 9,771, ,488, ,892, ,638, 三费前利润 1,468, ,681, ,496, , 投资收益 81, , , , 净利润 372, , , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 1,847, ,955, ,505, , 经营活动产生现金净流量 1,804, ,690, ,175, , 投资活动产生现金净流量 -2,096, ,053, , , 筹资活动产生现金净流量 570, ,127, ,656, , 现金及现金等价物净增加额 251, , , , 财务指标 Q1 营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长期资本化比率 (%) 注 : 所有者权益包含少数股东权益, 净利润包含少数股东损益 14 中国国际航空股份有限公司

16 附四 : 中国航空集团有限公司主要财务数据及指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) Q1 货币资金 1,695, ,096, ,027, ,137, 应收账款净额 322, , , , 存货净额 134, , , , 流动资产 2,651, ,253, ,131, ,319, 长期投资 1,942, ,816, ,809, ,828, 固定资产合计 16,120, ,089, ,512, ,879, 总资产 21,613, ,189, ,543, ,112, 短期债务 4,097, ,485, ,546, ,508, 长期债务 7,311, ,964, ,954, ,681, 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 11,408, ,449, ,501, ,190, 总负债 15,203, ,495, ,897, ,201, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 6,483, ,694, ,645, ,911, 营业总收入 9,981, ,720, ,111, ,751, 三费前利润 1,547, ,760, ,575, , 投资收益 91, , , , 净利润 355, , , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 1,874, ,029, ,572, 经营活动产生现金净流量 1,712, ,782, ,063, , 投资活动产生现金净流量 -2,096, ,159, , , 筹资活动产生现金净流量 726, ,157, ,464, , 现金及现金等价物净增加额 313, , , , 财务指标 Q1 营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长期资本化比率 (%) 注 : 所有者权益包含少数股东权益, 净利润包含少数股东损益 15 中国国际航空股份有限公司

17 附五 : 基本财务指标的计算公式货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 应付短期融资债券 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券 + 应付融资租赁款总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 EBIT 率 =EBIT/ 营业总收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入所有者权益收益率 = 净利润 / 所有者权益流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 16 中国国际航空股份有限公司

18 附六 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高 CC 债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高 C 债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级评级展望的含义正面表示评级有上升趋势负面表示评级有下降趋势稳定表示评级大致不会改变待决表示评级的上升或下调仍有待决定评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时, 中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动 17 中国国际航空股份有限公司

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013