期货研究 国债 2 目录 1 行情回顾 债市基本面跟踪 经济短期反弹 CPI 企稳回升, 工业品通缩严重 流动性分析 市场展望及投资建议... 9 图目录 图表 1 国债期货行情... 3 图表 2 关键期限国债收益率曲线

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1 期货研究 国债 1 期货研究 周度报告 国债 216 年 1 月 8 日 多空因素交织, 债市维持震荡 国债期货周报 新年第一周,A 股市场连续暴跌熔断, 债券市场在汇率贬值加速情况下大幅波动, 国债收益率上行, 国债期货大幅调整后在避险情绪下下半周上行 经济基本面方面,12 月官方 PMI 数据低位反弹, 制造业略有改善, 从中高频煤炭 发电等数据看工业生产再度恶化, 产能过剩仍在继续 考虑到短期汇率贬值加速, 宽松左右为难, 债市暂时观望为主 国债研究员 王万超 : : wangwanchao@tqfutures.com : 期货从业资格号 F295 投资咨询资格号 Z1189 核心要点 基本面跟踪 :215 年 12 月份全国居民消费价格指数 (CPI) 和工业生产者出厂价格指数 (PPI) 数据显示,CPI 环比上涨.5%, 同比上涨 1.6%;PPI 环比下降.6%, 同比下降 5.9% 通胀短期企稳回升, 工业通缩延续 流动性分析 : 新年第一周在 A 股市场连续暴跌熔断及汇率加速贬值下, 央行公开市场加大操作力度维稳流动性, 周二 周四分别进行 13 亿元及 7 亿元逆回购, 本周实现资金净投放 19 亿元 投资观点 : 多空因素交织, 短期暂时观望 风险提示 : 关注资金面的变动趋势

2 期货研究 国债 2 目录 1 行情回顾 债市基本面跟踪 经济短期反弹 CPI 企稳回升, 工业品通缩严重 流动性分析 市场展望及投资建议... 9 图目录 图表 1 国债期货行情... 3 图表 2 关键期限国债收益率曲线... 3 图表 3 3 大中城市房地产成交面积... 5 图表 4 日均产量 : 粗钢 : 重点企业... 5 图表 5 六大发电集团日均耗煤量... 6 图表 6 CPI 数据... 7 图表 7 PPI 数据... 7 图表 8 公开市场操作... 8 图表 9 银行间质押回购利率... 8 图表 1 银行间同业拆借利率... 9

3 期货研究 国债 3 1 行情回顾长端国债收益率近期快速下行到 2.8% 附近后出现较大波动, 在汇率加速贬值下债券市场出现调整, 下半周在 A 股连续暴跌熔断及央行加大公开市场操作力度下出现反弹 12 月官方 PMI 数据显示短期经济底部反弹, 但长期积弱难改, 后期仍需宽松政策加码 从国债现券看, 国债收益率走势出现小幅反弹,1 年期国债收益率上行 1.5 个 BP 至 %,5 年期国债收益率上行 3.33 个 BP 至 %,1 年期国债收益率上行 6.55 个 BP 至 % 图表 1 国债期货行情 国债期货行情 期货收盘价 ( 活跃合约 ):5 年期国债期货 期货收盘价 ( 活跃合约 ):1 年期国债期货 图表 2 关键期限国债收益率曲线 关键期限国债收益率曲线 1 年 3 年 5 年 7 年 1 年 收益率变动 BP( 右轴 )

4 期货研究 国债 4 2 债市基本面跟踪 2.1 经济短期反弹从月经济数据看, 中国 12 月官方制造业 PMI 为 49.7, 预期 49.8, 前值 49.6, 环比上升.1 个点, 连续 5 个月处于分界线以下的衰退区域 五大主要分项中, 新订单 生产 原材料库存和供货商配送时间指数均出现上升, 仅从业人员指数低于前月 官方 PMI 虽然微幅回升, 主要受三方面原因影响 : 一是供给侧和需求侧双双回暖 ; 二是消费需求持续释放, 消费品制造业稳定增长 ; 三是产业结构升级不断推进 12 月财新中国制造业采购经理人指数 (PMI) 录得 48.2, 较 11 月回落.4 个百分点, 连续十个月低于 5 的荣枯分界线 从分项数据看, 财新中国制造业 PMI 中, 产出指数 新订单指数均处于收缩区间, 且收缩程度有所加大, 新出口订单指数也结束此前连续数月的回升, 再度跌入收缩区间 从数据看, 制造业仍处于低谷, 就业指数在收缩区间继续下滑, 情况不容乐观, 经济继续面临较大下行压力 结构性供给侧改革是 216 年经济工作重心, 去产能 去库存 去杠杆 降成本 补短板等关键点是明年经济工作的五大任务 去产能与补短板是一个硬币的两面 当前中国总供给能力严重过程, 去产能是化解供求矛盾必不可少的步骤 习近平主席 1 月 4 日 -6 日在重庆考察时提出, 要加大供给侧结构性改革力度, 重点是促进产能过剩有效化解, 促进产业优化重组 1 月 4 日在山西调研时, 李克强总理在考察钢铁 煤炭企业过程中亦强调了去产能 促升级的重要性 1 月 4 日, 人民日报发表文章 七问供给侧结构性改革 权威人士谈当前经济怎么看怎么干 指出在当前形势下, 国民经济不可能通过短期刺激实现 V 型反弹, 可能会经历一个 L 型增长阶段 要完成好去产能等五大任务, 当务之急是斩钉截铁处置 僵尸企业, 坚定不移减少过剩产能, 让 僵尸 入土为安 阵痛不可避免, 只要处理得当, 阵痛不会很大, 可以承受

5 期货研究 国债 5 图表 3 3 大中城市房地产成交面积 大中城市房地产成交面积 一线城市 二线城市 三线城市 图表 4 日均产量 : 粗钢 : 重点企业 日均产量 : 粗钢 : 重点企业

6 期货研究 国债 6 图表 5 六大发电集团日均耗煤量 六大发电集团日均耗煤量 2.2 CPI 企稳回升, 工业品通缩严重价格指数方面, 国家统计局公布的 215 年 12 月份全国居民消费价格指数 (CPI) 和工业生产者出厂价格指数 (PPI) 数据显示,CPI 环比上涨.5%, 同比上涨 1.6%; PPI 环比下降.6%, 同比下降 5.9% CPI 短期企稳回升,PPI 跌幅扩大, 工业品通缩严重 从环比看,12 月份食品价格环比上涨 1.5%, 影响 CPI 环比上涨.52 个百分点, 是 CPI 环比上涨的主要原因 食品中, 受全国部分地区降温雨雪天气影响, 鲜菜和鲜果价格继续上涨, 环比涨幅分别为 13.7% 和 2.3%, 比上月分别扩大 1.9 和.7 个百分点, 合计影响 CPI 环比上涨.48 个百分点, 接近 CPI 环比总涨幅 从同比看,12 月份 CPI 同比涨幅比上月扩大.1 个百分点 其中, 食品价格同比上涨 2.7%, 涨幅比上月扩大.4 个百分点 ; 非食品价格同比上涨 1.1%, 涨幅与上月相同 从全年看,215 年全国 CPI 上涨 1.4%, 其中食品价格上涨 2.3%, 非食品价格上涨 1.% 12 月份, 工业生产者出厂价格环比下降.6%, 降幅比上月扩大.1 个百分点 环比降幅略有扩大的原因一是石油和天然气开采 黑色金属矿采选 石油加工 黑色金属冶炼和压延加工价格环比分别下降 9.2% 2.3% 2.4% 和 2.2%, 比上月降幅分别扩大 和.4 个百分点 ; 二是燃气生产和供应价格环比由升转降, 由上月上涨.2% 转为本月下降 3.1% 12 月份, 工业生产者出厂价格同比下降 5.9%, 降幅与上月相同 215 年全年, 工业生产者出厂价格同比下降 5.2% 经济仍处于长周期的底部, 尚未看到明显回升的动力, 通胀也将继续受到经济拖累, 预计 216 年通胀仍将维持低位运行 PPI 仍处于深度通缩区间, 但考虑到明年财政政策将继续加码, 货币政策进一步宽松,PPI 降幅或略有收窄

7 期货研究 国债 7 图表 6 CPI 数据 CPI: 当月同比单位 :% CPI: 环比单位 :% 图表 7 PPI 数据 流动性分析 本周资金面先紧后松 元旦后降准预期落空, 新年过后第一天资金面突发紧张, 资金利率上行, 随后央行公开市场加大逆回购力度, 央行周二 周四分别进行 13 亿 7 亿元逆回购, 实现资金净投放 19 亿元, 净投放力度创近一年新高, 央 行维稳资金面意图明显 PPI: 全部工业品 : 当月同比单位 :% PPI: 全部工业品 : 环比单位 :% 近期人民币汇率加速贬值, 即期汇率单周贬值 1%, 离岸在岸人民币汇率价差

8 期货研究 国债 8 进一步扩大, 央行也加大了在岸市场的干预 12 月 CPI 短期企稳回升, 但 PPI 依然通缩严重, 货币继续宽松呼声很高 但降准降息已连续两月缺席, 衰退式宽松下大水漫灌的货币宽松可能短期难现 图表 8 公开市场操作 1, 8, 6, 4, 2, -2, -4, -6, -8, -1, 公开市场操作 : 货币净投放单位 : 亿元公开市场操作 : 货币投放单位 : 亿元公开市场操作 : 货币回笼单位 : 亿元图表 9 银行间质押回购利率银行间质押回购加权利率 天 7 天 14 天 21 天 1 月 2 月 3 月 收益率变动 BP( 右轴 ) 216/1/8 215/12/31

9 期货研究 国债 9 图表 1 银行间同业拆借利率 上海银行间同业拆借利率 SHIBOR 1 天 7 天 14 天 1 月 3 月 收益率变动 BP( 右轴 ) 216/1/8 215/12/ 市场展望及投资建议短期经济底部反弹, 但长期积弱难改,216 年经济下行趋势不改, 供给侧改革将成为经济工作核心, 后期仍需财政发力及货币宽松政策配合 央行加大公开市场操作力度, 本周实现资金净投放 19 亿元, 维稳资金面意图明显 近期人民币加速贬值引发市场担忧, 债券收益率快速下行后短期很难进一步下行, 短期债市观望为主

10 期货研究 国债 1 研究团队简介 王万超, 中投期货研究所国债研究员 免责条款本报告由中投天琪期货有限公司 ( 以下简称 中投期货 ) 提供, 旨为派发给本公司客户及特定对象使用 未经中投期货事先书面同意, 不得以任何方式复印 传送 转发或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 由公司授权机构承担相关刊载或转发责任, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任 本报告基于中投期货认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证 中投期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券 期货的买卖出价 投资者应根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任 该研究报告谢绝一切媒体转载 中投天琪期货有限公司公司网站 : 地址 : 深圳市福田区深南大道 49 号投资大厦三楼邮编 :51848 传真 : 总机 :

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