宏观研究 宏观快报点评 目录 1. 1 月 CPI 微升 月 CPI 同比 1.% 食品同比跌幅收窄 非食品同比微降 预测 1 年 1 月 CPI 回落 月 PPI 续降 月 PPI 降至 4

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1 [Table_MainInfo] 宏观研究证券研究报告 相关研究 [Table_ReportInfo] 1 月外储续增, 货币政策中性 1 月外储数据点评 1.1. 非农低于预期, 汇率短期稳定 1 月美国非农数据点评 1.1. 宏观研究 17131:PMI 再度回落, 需求外热内冷 17 年 1 月全国制造业 PMI 数据解读 宏观快报点评 1 年 1 月 1 日 通胀压力不大, 货币更加中性 17 年 1 月物价数据点评 [Table_Summary] 主要观点 : 1 年 1 月 1 日, 国家统计局公布 17 年 1 月的通胀数据,CPI 同比微升至 1.%,PPI 同比回落至 4.9% 我们的观点是 : 通胀压力不大, 货币更加中性 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 姜超 Tel:(1)314 jc91@htsec.com 证书 :S55131 分析师 : 梁中华 Tel:(1) lzh143@htsec.com 证书 :S 月 CPI 微升 17 年 1 月 CPI 环比涨.3%, 同比微升至 1.%,17 年全年同比仅 1.6% 1 月天气转冷, 鲜果 鸡蛋价格续涨, 猪肉 水产 鲜菜价格由降转升, 食品价格环比上涨 1.1%, 同比跌幅收窄至.4%; 能源价格连续 5 个月上涨, 非食品环比涨.1%, 同比微降至.4% 预测 1 年 1 月 CPI 回落 1 年 1 月以来受雨雪 低温和季节因素推动, 鲜菜 肉类等食品价格环比回升, 但由于与去年春节月份错位, 预计 1 年 1 月 CPI 同比或回落至 1.4%, 月可能跳升至 % 上方, 但或不会有市场预期的.5% 那么高 1 月 PPI 续降 17 年 1 月 PPI 环比上涨.%, 同比继续回落至 4.9% 从行业来看, 燃气生产供应 黑金冶炼加工 非金属矿环比涨幅扩大, 油气开采涨幅回落, 有色冶炼加工由升转降, 煤炭采选由平转降 涨幅贡献依然主要来自上中游行业, 生产资料价格同比回落至 6.4%, 仍在高位, 而生活资料仍在.5% 低位 预测 1 年 1 月 PPI 续降 1 年 1 月以来国际油价续涨, 煤价回升, 但钢价大幅下跌, 考虑到去年基数的抬升, 预测 1 年 1 月 PPI 同比涨幅或继续回落至 4.% 通胀压力不大, 货币更加中性 往前看, 受食品价格季节性走强 春节错位等短期因素影响,CPI 同比在 3 月份大概率维持在 % 上方, 但依然温和 ; 国际油价虽强, 但国内地产 基建需求端回落, 基数抬升,PPI 同比仍趋回落, 通胀整体压力不大 且 % 左右的 CPI 趋势向下的 PPI 并不会成为货币政策的主要牵制, 今年的政策重心在于防风险 去杠杆, 意味着货币政策难松 但在双支柱的框架下, 监管政策密集落地会逐步加强宏观审慎的调控效力, 有助于货币政策向中性回归

2 宏观研究 宏观快报点评 目录 1. 1 月 CPI 微升 月 CPI 同比 1.% 食品同比跌幅收窄 非食品同比微降 预测 1 年 1 月 CPI 回落 月 PPI 续降 月 PPI 降至 4.9% 预测 1 年 1 月 PPI 续降 通胀压力不大, 货币更加中性... 7

3 宏观研究 宏观快报点评 3 图目录 图 1 CPI 同比增速 (%)... 4 图 历年 CPI 环比涨幅 (%)... 4 图 3 CPI 食品价格同比增速 (%)... 4 图 4 CPI 食品价格环比增速 (%)... 4 图 5 CPI 各大类价格同比 (%)... 5 图 6 CPI 各大类价格环比 (%)... 5 图 7 农业部统计农产品价格指数走势... 6 图 CPI 同比及成分同比走势预测 (%)... 6 图 9 PPI 同比和环比走势 (%)... 6 图 1 生产资料和生活资料价格走势 (%)... 6 图 11 煤炭价格走势 ( 元 / 吨 )... 7 图 1 钢铁价格指数 (1994 年 4 月 =1)... 7 图 13 央行主要货币政策操作存量 ( 亿元 )... 7 图 14 银行间市场利率水平 (%)... 7

4 宏观研究 宏观快报点评 月 CPI 微升 月 CPI 同比 1.% 17 年 1 月 CPI 环比涨.3%, 同比微升至 1.%,17 年全年同比仅 1.6% 1 月天气转冷, 鲜果 鸡蛋价格续涨, 猪肉 水产 鲜菜价格由降转升, 食品价格环比上涨 1.1%, 同比跌幅收窄至.4%; 能源价格连续 5 个月上涨, 非食品环比涨.1%, 同比微降至.4% 图 1 CPI 同比增速 (%) 图 历年 CPI 环比涨幅 (%) CPI 同比食品同比非食品同比 月 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 月 9 月 1 月 11 月 1 月 1. 食品同比跌幅收窄 17 年 1 月食品价格环比上涨 1.1%, 同比跌幅收窄至.4% 从环比来看, 天气转冷, 鲜活食品价格普遍都上涨 : 鲜果和鸡蛋延续上月涨势, 涨幅均超过 5%, 猪肉 水产品和鲜菜价格由上月下降转为上涨, 涨幅均在 1% 左右, 五项合计影响 CPI 上涨约.19 个百分点, 占食品价格上涨影响程度的八成以上 从同比来看, 高基数推动鲜菜和猪肉价格分别下降.6% 和.3%, 合计影响 CPI 下降约.46 个百分点 ; 鸡蛋 羊肉 鲜果和水产品价格同比涨幅均有扩大, 合计影响 CPI 上涨约. 个百分点 图 3 CPI 食品价格同比增速 (%) 图 4 CPI 食品价格环比增速 (%) 粮食食用油鲜菜畜肉类水产品蛋奶类鲜果 -6 粮食食用油鲜菜畜肉类水产品蛋奶类鲜果 1.3 非食品同比微降 17 年 1 月非食品价格环比上涨.1%, 能源涨价仍是主要贡献, 非食品同比涨幅收窄至.4% 从环比来看, 汽油 柴油和液化石油气价格分别上涨 1.9%.1% 和 1.6%,

5 宏观研究 宏观快报点评 5 三项合计影响 CPI 上涨约.5 个百分点 此外, 非食品中值得关注的是, 医疗保健类价格环比涨幅继续回落至.1%, 已经连续三个月回落, 其中医疗服务类环比增速仍维持在.1% 的低位 这也验证了我们之前的判断, 随着医改政策的落实完成, 预计未来医疗类价格环比涨幅仍会趋弱, 服务类 CPI 同比面临回落的压力 图 5 CPI 各大类价格同比 (%) 图 6 CPI 各大类价格环比 (%) 食品烟酒 衣着 居住 生活用品 与服务 交通通信教育文化医疗保健娱乐 其它 -.6 食品烟酒 衣着 居住 生活用品 与服务 交通通信教育文化医疗保健娱乐 其它 1.4 预测 1 年 1 月 CPI 回落 近期对 1 年通胀的预期又在升温, 猪价和油价是关注的焦点 关于猪价的逻辑我们在去年专题中已多次详细阐述过, 规模化养殖企业生产效率更高, 可以弥补环保政策推行带来的供给缺口, 今年供给端甚至大概率会成为打压猪价的因素 从行业规律来看, 当前养猪行业利润处于中等水平的前提下, 产能出清是有限的, 很难开启一轮价格上涨周期 所以我们认为尽管冬季需求量大 极端天气运输不畅等对短期猪价有一定支撑, 但整体 1 年猪价走弱概率较大 关于油价, 近期原油持续上涨, 当前布伦特原油价格已经接近 7 美元 / 桶 供给端 OPEC 限产保价, 页岩油生产成本抬升, 需求端全球制造业回暖, 油价回升的确有供需基本面支持 但我们认为在油价大涨之后,OPEC 的限产保价行为存在极大的变数, 而页岩油技术革命增加了石油的边际供给, 而新能源汽车的崛起减少了石油的边际需求, 这也决定了油价上涨空间有限, 近期持续的上涨会逐渐透支未来空间, 今年可能会出现前高后低的格局 所以整体 1 年 CPI 同比中枢可能会比 17 年高, 但依然处于温和区间 从高频数据来看,1 年 1 月以来受雨雪 低温和季节因素推动, 鲜菜 肉类等食品价格环比回升, 但由于与去年春节月份错位, 预计 1 年 1 月 CPI 同比或回落至 1.4%, 月可能跳升至 % 上方, 但或不会有市场预期的.5% 那么高

6 宏观研究 宏观快报点评 6 图 7 农业部统计农产品价格指数走势 11. 农产品批发价格 指数 菜篮子产品批发价格 指数 /5/9 17/7/9 17/9/9 17/11/9 1/1/9 图 CPI 同比及成分同比走势预测 (%) 4. CPI 走势及预测 CPI 非食品价格 3.5 CPI 食品价格 ( 右轴 ) /1 17/4 17/7 17/1 1/1 1/4 1/7 1/ 月 PPI 续降.1 1 月 PPI 降至 4.9% 17 年 1 月 PPI 环比上涨.%, 同比继续回落至 4.9%,17 年全年平均维持在 6.3% 的高位 从环比来看,17 年 1 月燃气生产供应 黑金冶炼加工 非金属矿价格环比涨幅扩大, 油气开采涨幅回落, 有色冶炼加工由升转降, 煤炭采选由平转降 从同比来看, 非金属矿 燃气生产供应价格涨幅扩大, 而油气开采 黑金冶炼加工 石油加工 有色冶炼加工 煤炭采选涨幅均回落 涨幅贡献依然主要来自上中游行业, 生产资料价格同比回落至 6.4%, 仍在高位, 而生活资料仍在.5% 的低位 图 9 PPI 同比和环比走势 (%) 15 PPI 同比 PPI 环比 ( 右轴 ) /1 11/1 14/1 17/1 图 1 生产资料和生活资料价格走势 (%) PPI: 生产资料 : 当月同比 PPI: 生活资料 : 当月同比 /1 15/1 16/1 17/1. 预测 1 年 1 月 PPI 续降 1 年 1 月以来国际油价续涨, 煤价回升, 但钢价大幅下跌, 考虑到去年基数的抬升, 预测 1 年 1 月 PPI 同比涨幅或继续回落至 4.%, 且今年整体延续回落的态势

7 宏观研究 宏观快报点评 7 图 11 煤炭价格走势 ( 元 / 吨 ) 秦皇岛港 : 平仓价 : 动力末煤 (Q45): 山西产 /1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 1/1 图 1 钢铁价格指数 (1994 年 4 月 =1) 14. 钢铁价格指数 : 中厚板 : 钢铁价格指数 : 角钢 :5# /1 16/7 17/1 17/7 1/1 3. 通胀压力不大, 货币更加中性 往前看, 受食品价格季节性走强 春节错位等短期因素影响,CPI 同比在 3 月份大概率维持在 % 上方, 但依然温和 ; 国际油价虽强, 但国内地产 基建需求端回落, 基数抬升,PPI 同比仍趋回落, 通胀整体压力不大 且 % 左右的 CPI 趋势向下的 PPI 并不会成为货币政策的主要牵制, 今年的政策重心在于防风险 去杠杆, 意味着货币政策难松 但在双支柱的框架下, 监管政策密集落地会逐步加强宏观审慎的调控效力, 有助于货币政策向中性回归 图 13 央行主要货币政策操作存量 ( 亿元 ) 95. 逆回购 +MLF+ 国库现金定存 +SLO+PSL /1 17/4 17/7 17/1 1/1 图 14 银行间市场利率水平 (%) DR7(5 日平均 ) /1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 1/1

8 信息披露分析师声明 宏观研究 宏观快报点评 [Table_Analysts] 姜超宏观经济研究团队梁中华宏观经济研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

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