9 月 月 報 : 穩 紮 穩 打 暫 時 無 憂, 密 切 跟 蹤 政 策 面 9 月 2 日 美 國 勞 工 部 公 佈 8 月 新 增 非 農 就 業 15.1 萬 人, 不 及 預 期 的 18 萬 人, 市 場 對 9 月 是 否 加 息 有 明 顯 分 歧, 巴 克 萊 經 濟 學 家

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1 2016 年 09 月 05 日 宏 觀 經 濟 經 濟 短 期 穩 定, 通 脹 穩 中 趨 升 海 通 宏 觀 每 週 交 流 與 思 考 第 185 期 全 球 股 市 反 彈, 國 內 股 債 微 跌 上 周 美 歐 日 韓 印 海 外 市 場 股 市 齊 漲, 油 價 下 跌 黃 金 企 穩, 工 業 金 屬 價 格 普 跌, 國 內 股 債 小 幅 下 跌 美 國 就 業 走 弱,9 月 很 難 加 息 美 國 8 月 新 增 非 農 就 業 15.1 萬, 工 資 增 速 也 大 幅 走 弱, 加 之 此 前 公 佈 的 美 國 8 月 PMI 降 至 榮 枯 線 以 內, 大 幅 不 及 預 期, 使 得 美 國 9 月 加 息 概 率 大 幅 下 降, 從 前 一 周 的 近 1/3 降 至 僅 1/5 但 由 於 此 前 美 聯 儲 官 員 持 續 鷹 派 發 言, 因 而 12 月 加 息 概 率 仍 在 50% 以 上 高 位 經 濟 短 期 穩 定, 通 脹 穩 中 趨 升 8 月 製 造 業 PMI 升 至 50.4, 創 下 近 兩 年 新 高, 其 中 需 求 生 產 價 格 均 回 升 而 8 月 地 產 汽 車 銷 量 發 電 耗 煤 增 速 均 走 高, 表 明 經 濟 短 期 穩 定, 但 9 月 初 發 電 耗 煤 增 速 大 幅 下 滑, 在 抑 制 地 產 泡 沫 和 去 產 能 背 景 下 經 濟 下 行 風 險 未 消 8 月 CPI 有 望 降 至 1.7%, 但 近 期 菜 價 季 節 性 反 彈, 加 之 PPI 持 續 回 升, 預 測 9 月 PPI 有 望 結 束 負 增,9 月 CPI 或 反 彈 至 2%,4 季 度 CPI 或 反 彈 至 2.2% 貨 幣 利 率 穩 定, 寬 鬆 仍 在 延 後 上 周 貨 幣 利 率 R007 下 降 20bp,7 天 流 動 性 顯 著 改 善, 但 隔 夜 利 率 R001 仍 有 上 升 8 月 央 行 重 啟 14 天 逆 回 購, 全 月 淨 投 放 貨 幣 2340 億, 顯 著 好 於 7 月 的 淨 回 籠 但 是 在 通 脹 反 彈 房 價 泡 沫 擴 大 的 壓 力 下, 降 准 等 寬 鬆 貨 幣 政 策 或 再 度 延 後 促 進 創 業 創 新, 地 產 限 購 重 來 上 周 總 理 李 克 強 主 持 召 開 國 務 院 常 務 會 議, 確 定 促 進 創 業 投 資 發 展 的 政 策 措 施, 推 動 全 國 科 創 中 心 建 設 8 9 月 蘇 州 廈 門 武 漢 等 城 市 相 繼 推 出 地 產 限 購 限 貸 政 策, 未 來 或 將 繼 續 鋪 開 習 近 平 在 B20 峰 會 開 幕 式 上 發 表 主 旨 演 講, 提 出 建 設 創 新 型 開 放 型 聯 動 型 包 容 型 的 世 界 經 濟 利 率 下 行 受 阻, 資 本 市 場 等 待 海 外 股 市 的 反 彈 得 益 於 美 國 加 息 一 再 延 後, 貨 幣 寬 鬆 延 長 而 國 內 8 月 經 濟 雖 然 短 期 穩 定, 但 在 食 品 價 格 和 PPI 回 升 的 推 動 下,4 季 度 通 脹 面 臨 短 期 反 彈 壓 力, 因 此 降 准 等 寬 鬆 貨 幣 政 策 一 再 延 後, 這 意 味 著 利 率 下 行 短 期 受 阻, 而 資 本 市 場 的 機 會 仍 需 要 等 待 風 險 提 示 : 系 統 性 風 險 1

2 9 月 月 報 : 穩 紮 穩 打 暫 時 無 憂, 密 切 跟 蹤 政 策 面 9 月 2 日 美 國 勞 工 部 公 佈 8 月 新 增 非 農 就 業 15.1 萬 人, 不 及 預 期 的 18 萬 人, 市 場 對 9 月 是 否 加 息 有 明 顯 分 歧, 巴 克 萊 經 濟 學 家 高 盛 首 席 經 濟 學 家 債 王 格 羅 斯 均 認 為 大 概 率 會 加 息, 美 銀 經 濟 學 家 PIMCO 首 席 投 資 官 表 示 不 會 加 息 美 國 聯 邦 基 金 利 率 期 貨 顯 示, 9 月 加 息 概 率 由 報 告 發 佈 前 的 24% 一 度 降 至 21% 我 們 預 計 美 國 大 選 前 加 息 的 概 率 不 大 8 月 24 日 央 行 重 啟 14 天 逆 回 購 意 在 控 制 債 券 市 場 杠 杆,9 月 財 政 部 將 發 佈 第 三 批 PPP 示 範 專 案 清 單, 增 長 下 行 壓 力 背 景 下, 國 內 政 策 環 境 偏 暖 暫 時 也 未 變 橫 向 比 較 A 股 和 海 外 市 場, 我 國 資 產 證 券 化 率 水 準 和 相 對 估 值 水 準 不 高 國 內 外 政 策 環 境 偏 暖 的 基 調 下, 市 場 仍 可 為, 未 來 需 跟 蹤 政 策 動 態,10 月 之 後 變 數 會 更 多 中 共 十 八 屆 六 中 全 會 預 計 10 月 中 召 開,10 月 14 日 19 日 將 陸 續 公 佈 9 月 經 濟 資 料, 一 致 預 期 CPI 將 回 升 至 2% 以 上, 且 持 續 3 個 月, 下 旬 將 召 開 中 央 政 治 局 會 議, 需 密 切 關 注 大 會 後, 如 通 脹 階 段 性 持 續 高 企 可 能 會 影 響 政 策 面 業 績 為 王, 分 化 源 於 基 本 面 中 期 而 言, 震 盪 市 的 環 境 裡 業 績 是 試 金 石 總 結 過 去 歷 史 發 現, 一 輪 牛 市 通 常 出 現 10% 的 十 倍 股, 有 五 大 特 徵 : 所 屬 行 業 隨 時 代 變 遷 而 更 替 起 步 市 值 普 遍 位 於 20 億 以 下 業 績 增 速 明 顯 領 跑 估 值 與 其 他 股 票 無 明 顯 差 異 多 並 購 事 件, 業 績 仍 是 最 核 心 的 變 數 之 一 統 計 了 15 年 615 以 來 創 新 高 個 股 特 徵, 其 中 業 績 是 主 要 驅 動, 創 新 高 股 16 年 H1 歸 母 淨 利 增 速 ( 整 體 法 ) 為 35%, 遠 高 於 A 股 的 -4.6%, 創 新 高 股 的 年 化 ROE( 整 體 法 ) 為 14%, 高 於 A 股 的 9.4% 中 報 利 潤 增 速 有 所 下 滑 下 半 年 望 回 升, 中 小 創 仍 是 亮 點 應 對 策 略 : 穩 紮 穩 打, 聚 焦 業 績 市 場 仍 在 可 為 期, 操 作 上 穩 紮 穩 打 1 月 底 2638 點 以 來, 我 們 中 期 觀 點 一 直 沒 變, 目 前 判 斷, 國 內 外 政 策 環 境 偏 暖 的 格 局 未 破 壞, 市 場 仍 在 可 為 期 未 來 需 要 密 切 跟 蹤 經 濟 資 料 是 否 明 顯 好 轉 通 脹 資 料 是 否 明 顯 上 升 人 民 幣 匯 率 是 否 大 幅 波 動 美 聯 儲 是 否 加 息, 如 果 出 現 這 些 變 化 需 警 惕 國 內 政 策 環 境 因 此 變 緊 當 前 風 險 不 大,10 月 後 變 數 會 更 多, 操 作 上 穩 紮 穩 打 聚 焦 業 績, 主 題 如 國 改 PPP 消 費 電 子 雲 計 算 市 場 中 期 仍 是 震 盪 格 局, 業 績 仍 為 選 股 的 重 要 依 據 根 據 歷 史 上 中 報 利 潤 占 比 推 算 全 年 淨 利 潤 同 比, 中 報 和 全 年 淨 利 潤 同 比 均 在 15% 以 上 或 附 近 PEG 小 於 1.5 倍 的 行 業 如 家 電 食 品 農 業 地 產 電 腦, 整 體 偏 消 費 主 題 關 注 國 改 PPP 國 務 院 8 月 23 日 發 佈 關 於 建 立 國 有 企 業 違 規 經 營 投 資 責 任 追 究 制 度 的 意 見, 至 此, 國 改 1+N(1+22) 檔 體 系 已 出 臺 1+17, 國 企 改 革 已 經 在 加 速 落 地 中, 繼 續 看 好 領 頭 的 上 海 國 改 穩 增 長 大 背 景 PPP 不 斷 推 進,7 月 初 國 務 院 常 務 會 議 加 速 推 進 PPP 領 域 立 法,9 月 預 計 財 政 部 第 三 批 示 範 專 案 清 單 也 將 形 成 並 對 外 公 佈 新 興 行 業, 關 注 消 費 電 子 雲 計 算 風 險 提 示 : 系 統 性 風 險 2

3 週 期 與 資 料 共 振,20 日 線 上 積 極 做 多 上 周 的 市 場 繼 續 弱 勢 震 盪, 滬 深 300 上 漲 0.21%, 創 業 板 指 下 跌 0.86% 在 我 們 的 擇 時 框 架 裡, 一 旦 觸 發 向 上 趨 勢 的 閥 值, 我 們 便 停 止 預 測 ( 並 非 不 可 預 測, 對 短 期 行 情 關 心 的 可 以 探 討, 實 際 上 對 上 週 四 的 下 跌 也 是 在 我 們 的 預 期 之 內 ), 一 切 以 跟 隨 為 主, 疊 加 風 控 指 標, 這 是 為 了 保 證 我 們 在 牛 市 中 能 分 享 到 最 大 的 收 益, 過 多 的 預 測 只 會 讓 我 們 頻 繁 地 出 場 和 入 場, 除 非 我 們 有 極 其 可 靠 的 信 號 支 撐 會 出 現 較 大 幅 度 的 回 檔 ( 比 方 在 上 一 次 3050 點 我 們 判 斷 有 回 檔 ) 因 此 上 升 趨 勢 中 的 回 檔 在 觸 發 風 控 指 標 之 前 所 產 生 的 損 失 是 我 們 預 設 的 成 本, 交 易 需 要 的 是 持 之 以 恆 的 體 系 來 克 服 人 性 的 恐 懼 與 貪 婪 站 在 當 下, 我 們 認 為 上 行 趨 勢 仍 在 延 續,Wind 全 A 指 數 短 期 均 線 和 長 期 均 線 的 距 離 仍 在 閾 值 水 準 之 上 (5.14%), 屬 於 向 上 趨 勢 信 號 ; 上 週 五 (9 月 2 日 ) 指 數 價 格 略 低 於 20 日 均 線, 幅 度 為 0.05%, 週 五 觸 發 了 暫 時 的 離 場 信 號 根 據 我 們 的 擇 時 體 系, 在 趨 勢 沒 有 破 壞 的 前 提 下, 重 新 站 上 20 日 線 時 建 議 再 次 入 場 ; 早 在 4 月 底 我 們 判 斷 今 年 最 大 的 一 波 行 情, 滬 指 將 從 6 月 底 2800 點 啟 動 到 9 月 中 有 望 突 破 3200 點, 目 前 來 看, 市 場 的 走 勢 和 我 們 當 初 的 預 判 較 為 一 致, 中 間 走 勢 的 波 折 也 給 予 了 充 分 預 判, 包 括 最 近 兩 周 的 調 整 也 在 我 們 的 分 析 框 架 預 期 之 內 ( 只 是 認 為 當 下 上 行 趨 勢 中, 不 建 議 因 為 小 波 折 而 離 場 ), 我 們 判 斷 在 下 周 大 幅 反 彈 概 率 極 大, 一 旦 站 上 20 日 線, 建 議 積 極 參 與, 目 標 3200 主 要 的 判 斷 依 據 有 : 1 我 們 的 大 格 局 趨 勢 模 型 顯 示 :Wind 全 A 指 數 短 期 均 線 和 長 期 均 線 的 距 離 仍 在 閾 值 水 準 之 上, 屬 於 向 上 趨 勢 信 號 2 宏 觀 事 件 上, 週 五 晚 上 的 美 國 非 農 資 料 低 於 預 期,9 月 加 息 的 概 率 大 幅 降 低, 市 場 的 短 期 風 險 偏 好 有 望 提 升, 同 時 G20 會 議 將 於 週 一 閉 幕, 根 據 我 們 的 歷 史 統 計, 重 大 會 議 結 束 後 往 往 上 漲 概 率 較 大, 參 考 今 年 兩 會 後 表 現 3 從 交 易 量 的 變 化 情 況 來 看, 上 周 的 市 場 走 勢 出 現 縮 量 小 幅 調 整, 也 表 達 出 市 場 當 下 又 開 始 重 新 觀 望, 經 過 兩 周 多 的 震 盪 下 行 整 理, 空 頭 力 量 釋 放 較 為 充 分, 從 前 幾 次 的 市 場 節 奏 來 看 市 場 調 整 13 個 交 易 日 之 後 迎 來 反 彈 4 從 技 術 分 析 上 來 看,5 分 鐘 級 別 形 成 底 背 離 後, 向 上 反 彈 的 一 筆 仍 在 延 續 中, 目 前 處 於 中 樞 之 上, 如 果 回 檔 不 入 中 樞 將 構 成 第 三 類 買 點 30 分 鐘 級 別 處 於 中 樞 中, 但 MACD 的 綠 柱 面 積 小 於 前 低, 如 果 繼 續 下 跌 有 望 形 成 底 背 離 周 線 級 別 上, 雖 然 最 終 收 陰 但 明 顯 底 部 是 在 逐 漸 抬 高 的, 三 陽 兩 陰 的 走 勢 也 比 較 健 康, 上 升 趨 勢 並 沒 有 發 生 破 壞 大 盤 在 3050 點 附 近 存 在 平 臺 支 撐, 最 近 多 個 交 易 日 剛 跌 破 3050 立 即 反 彈 也 證 實 了 這 一 點, 而 且 3000 點 附 近 存 在 60 日 線 的 強 支 撐, 短 期 大 幅 回 檔 的 可 能 較 小, 調 整 也 以 小 幅 陰 跌 為 主, 但 考 慮 到 已 經 很 長 一 段 時 間 沒 有 出 現 中 長 陽 線 了, 踏 空 的 風 險 要 大 於 調 整 的 風 險, 等 待 下 一 根 放 量 長 陽 的 出 現 風 險 提 示 : 市 場 環 境 變 化 帶 來 的 風 險 3

4 大 市 導 航 建 材 : 建 材 行 業 中 報 總 結 水 泥 : 需 求 復 蘇, 景 氣 觸 底 回 升 行 業 景 氣 :2016 年 上 半 年 地 產 基 建 投 資 增 速 回 暖, 水 泥 需 求 復 蘇 價 格 探 底 回 升 2016 年 上 半 年 需 求 復 蘇, 水 泥 產 量 約 11.1 億 噸, 同 比 增 3.2% 上 半 年 全 國 42.5 水 泥 均 價 同 比 降 幅 約 43 元 / 噸 至 歷 史 最 低 水 準 (254 元 / 噸 ); 第 2 季 度 水 泥 均 價 同 比 降 幅 收 窄 至 21 元 / 噸, 環 比 第 1 季 度 提 升 17 元 / 噸 企 業 表 現 : 上 半 年 華 北 企 業 銷 量 增 速 突 出 ; 各 區 域 價 格 仍 處 低 位 元 2016 年 上 半 年 樣 本 企 業 水 泥 銷 量 合 計 約 達 5.3 億 噸, 同 比 增 約 7.5%, 表 現 繼 續 優 於 行 業 ( 全 國 增 速 約 3.2%); 占 全 國 產 量 比 重 約 48%, 具 有 較 好 的 行 業 代 表 性 華 北 企 業 受 益 當 地 基 建 需 求 較 好, 水 泥 銷 量 增 速 居 前 A 股 水 泥 企 業 利 潤 表 : A 股 上 市 水 泥 企 業 營 業 收 入 利 潤 降 幅 收 窄, 海 螺 強 者 恒 強 水 泥 煤 炭 價 格 差 有 所 回 升 但 仍 處 低 位,A 股 水 泥 企 業 毛 利 率 觸 底 回 升 行 業 低 谷 期, 企 業 成 本 控 制 開 始 顯 現 A 股 水 泥 企 業 資 產 負 債 表 : 從 固 定 資 產 在 建 工 程 / 固 定 資 產 指 標 來 看, 新 增 產 能 壓 力 趨 緩 A 股 水 泥 企 業 負 債 率 繼 續 改 善 ; 海 螺 水 泥 塔 牌 集 團 加 杠 杆 空 間 大 A 股 水 泥 企 業 現 金 流 量 表 :A 股 水 泥 企 業 現 金 流 量 表 : 資 本 開 支 繼 續 下 降, 經 營 性 現 金 流 良 好 玻 璃 : 庫 存 週 期 上 行, 行 業 盈 利 顯 著 改 善 浮 法 玻 璃 供 需 改 善 疊 加 庫 存 週 期 影 響, 價 格 進 入 上 行 週 期 ; 玻 璃 均 價 升 成 本 降, 行 業 盈 利 大 幅 改 善 ;A 股 玻 璃 企 業 資 產 負 債 率 同 比 保 持 穩 定, 在 建 工 程 比 重 穩 中 有 降, 但 仍 有 新 項 目 擴 張 玻 纖 : 景 氣 高 位 持 穩 2014 年 上 半 年 開 始 玻 纖 行 業 受 益 於 風 電 搶 裝 景 氣 階 梯 式 提 升,2016 年 上 半 年 景 氣 維 持 高 位 ; 行 業 整 體 供 需 平 衡, 短 期 新 增 產 能 有 限 國 內 仍 處 池 窯 冷 修 高 峰 ; 目 前 行 業 景 氣 仍 在 2012 年 以 來 的 相 對 高 位 2016 年 上 半 年 A 股 玻 纖 企 業 收 入 平 穩 增 長, 天 然 氣 成 本 下 行 驅 動 利 潤 繼 續 高 增 長 資 產 運 營 健 康, 負 債 率 改 善 ; 經 營 性 現 金 流 表 現 良 好 管 材 : 塑 膠 管 道 繼 續 優 於 PCCP 管 前 期 南 水 北 調 等 大 型 輸 引 水 工 程 執 行 高 峰 已 過,PCCP 管 上 市 企 業 收 入 連 續 7 個 季 度 同 比 負 增 長, 但 2016 年 以 來 降 幅 明 顯 收 窄 ; 塑 管 企 業 收 入 表 現 平 穩 上 半 年 管 材 板 塊 淨 利 潤 合 計 約 達 3.5 億 元, 同 比 降 約 6.0%;2016 年 2 季 度 淨 利 潤 合 計 約 3.0 億 元, 同 比 降 幅 約 3.5% 淨 利 潤 負 增 長 主 要 是 受 PCCP 企 業 拖 累, 塑 膠 管 的 偉 星 新 材 永 高 股 份 仍 保 持 穩 健 正 增 長 其 他 建 材 : 消 費 類 建 材 企 業 表 現 優 異 其 他 建 材 包 括 眾 多 地 產 鏈 條 上 的 材 料 企 業 ( 如 混 凝 土 減 水 劑 石 膏 板 防 水 材 料 集 成 吊 頂 裝 飾 板 材 及 型 材 等 ), 上 半 年 整 體 收 入 表 現 平 穩 盈 利 水 準 提 4

5 升 受 益 地 產 復 蘇,2016 年 上 半 年 地 產 後 市 場 消 費 類 建 材 表 現 不 俗, 如 東 方 雨 虹 兔 寶 寶 友 邦 吊 頂 等 企 業 領 跑 明 顯 風 險 提 示 基 建 投 資 超 預 期 下 滑, 房 地 產 持 續 低 迷, 區 域 規 劃 推 進 不 達 預 期 機 械 工 業 : 機 械 行 業 半 年 總 結 及 下 半 年 展 望 機 械 行 業 2016 年 中 報 表 現 平 淡, 根 據 wind 統 計, 全 行 業 1H16 收 入 增 速 同 比 下 滑 2%, 低 於 1H15 的 8% 和 2H15 的 10%, 表 明 行 業 內 部 結 構 調 整 仍 在 繼 續 不 過, 扣 非 淨 利 潤 增 速 和 毛 利 率 水 準 較 2H15 均 有 所 好 轉, 邊 際 出 現 改 善 跡 象 我 們 重 點 觀 測 的 16 個 子 行 業 137 家 公 司 中,1H16 淨 利 潤 下 滑 公 司 占 比 為 51.8%, 低 於 2015 年 的 57.7%, 並 且 2Q16 該 比 例 為 48.9%, 明 顯 好 於 1Q16 的 54.7%, 驗 證 行 業 邊 際 改 善 的 判 斷 展 望 下 半 年, 我 們 認 為 機 械 行 業 的 投 資 機 會 主 要 在 投 資 端 可 能 獲 得 刺 激 的 板 塊, 例 如 高 鐵 軌 交 裝 備, 融 資 端 出 現 創 新 模 式 的 板 塊, 例 如 環 衛 智 慧 製 造, 以 及 細 分 子 板 塊 出 現 提 到 效 應 的 板 塊, 例 如 高 空 作 業 車 金 屬 成 型 機 床 輕 量 化 建 築 部 件 等 風 險 提 示 : 宏 觀 經 濟 下 行, 市 場 波 動 風 險 通 信 設 備 : 中 移 動 公 告 17 年 光 纖 光 纜 及 光 分 路 器 集 采 需 求 量 增, 繼 續 看 好 光 通 信 一 事 件 1 中 國 移 動 總 部,9 月 1 日 發 佈 2016 年 度 普 通 光 纜 集 采 ( 第 一 批 次 ) 招 標 公 告, 用 於 2016 年 11 月 年 5 月 的 光 纖 光 纜 需 求 ( 包 括 光 纖 生 產 及 成 纜 加 工 ) 公 告 預 估 採 購 規 模 約 為 2,156,965 皮 長 公 里, 折 合 0.61 億 芯 公 里 2 中 國 移 動 總 部,9 月 1 日 發 佈 2016 年 度 光 分 路 器 產 品 集 采 招 標 公 告 ( 用 於 2017 年 ), 採 購 招 標 規 模 約 為 2190 萬 套 具 體 包 括 : 第 一 標 段 : 小 分 光 比 光 路 器 (1:4,1:8,1:16), 預 估 採 購 規 模 2023 萬 套 ; 第 二 標 段 : 大 分 光 比 光 分 路 器 (1:32,1:64,2:8,2:16,2:32,2:64), 預 估 採 購 規 模 約 167 萬 套 二 我 們 的 分 析 : 1 中 國 移 動 光 纖 光 纜 採 購 首 改 半 年 度 招 標, 有 控 制 招 標 成 本 考 慮 ; 但 符 合 我 們 判 斷 光 纖 光 纜 2017 年 度 繼 續 量 價 齊 升 的 1) 此 次 招 標 月 月, 共 7 個 月 的 光 纖 採 購 需 求 量 0.61 億 芯 公 里, 年 化 折 算 招 標 採 購 量 在 1.22 億 芯 公 里 (0.61 億 芯 公 里 *2)~1.05 億 芯 公 里 (0.61 億 芯 公 里 *7/12), 同 比 增 長 28.4%~11.1% 5

6 全 國 整 體 需 求 量 ( 包 括 中 國 電 信 中 國 聯 通 廣 電 國 網 等 需 求 量 ) 基 於 本 次 招 標 規 模 情 況, 預 期 從 2016 年 度 的 2.2 億 芯 公 里 增 加 到 2017 年 的 2.31 億 芯 公 里 ( 同 比 +5.0%)~2.48 億 芯 公 里 ( 同 比 +12.7%); 基 本 吻 合 我 們 此 前 對 2017 年 光 纖 光 纜 需 求 量 在 2.5 億 芯 公 里 的 預 期 2) 國 內 光 纖 光 纜 行 業 預 計 較 高 景 氣 度 可 維 持 到 2017 年 度 ;2018 年 度 行 業 量 價 情 況 關 注 農 村 寬 頻 市 場 的 政 策 落 實 力 度 亨 通 / 長 飛 / 烽 火 / 中 天 等 業 內 企 業 的 近 二 年 技 改 等 帶 動 的 產 能 釋 放 情 況 以 及 國 內 光 棒 反 傾 銷 2017 年 8 月 屆 滿 後 的 綜 合 影 響 2 中 移 動 2017 年 光 分 路 器 採 購 需 求 量, 同 比 大 增 3.6 倍 ; 利 好 光 器 件 企 業 分 光 器 是 無 源 光 器 件 領 域 的 核 心 業 務 之 一, 利 好 光 訊 科 技 等 器 件 商 基 於 行 業 跟 蹤, 分 光 器 採 購 量 劇 增 的 原 因 有 二 : (1) 中 國 移 動 固 定 寬 頻 加 速 發 展, 集 團 對 各 省 固 定 寬 頻 覆 蓋 到 戶 規 模 2017 年 仍 有 考 核 指 標, 繼 續 大 建 ; (2)2017 年, 中 國 移 動 固 網 寬 頻 建 設 將 轉 向 以 FTTH 為 主, 採 用 二 級 分 光 ( 第 一 級 分 光 器 下 再 連 接 第 二 級 分 光 器 ), 以 前 以 FTTB/C 為 主, 採 用 一 級 分 光, 因 此 分 光 器 數 量 大 增 三 投 資 建 議 隨 著 移 動 流 量 自 2015 年 開 始 爆 發 式 增 長 保 持 每 年 翻 番 的 勢 頭, 同 時 中 國 移 動 固 網 寬 頻 大 建 後 推 升 固 網 寬 頻 流 量, 中 國 移 動 骨 幹 網 和 都 會 區 網 路 將 會 面 臨 持 續 大 規 模 擴 容 的 需 求 壓 力 基 於 流 量 爆 發 對 光 器 件 及 傳 輸 設 備 的 持 續 需 求 拉 動, 和 光 纖 光 纜 行 業 2017 年 繼 續 量 價 齊 升 的 預 期, 我 們 推 薦 光 器 件 ( 首 推 光 迅 科 技, 買 入 評 級 目 標 價 元 ; 關 注 次 新 股 新 易 盛 ) 光 傳 輸 設 備 ( 推 薦 烽 火 通 信, 買 入 評 級 目 標 價 元 ; 關 注 中 興 通 訊 ) 光 纖 光 纜 ( 推 薦 亨 通 光 電, 買 入 評 級 和 目 標 價 元 ; 關 注 港 股 長 飛 光 纖 光 纜 16 年 7xPE) 四 風 險 提 示 流 量 爆 發 不 及 預 期, 光 纖 行 業 漲 價 不 及 預 期 有 色 金 屬 :9 月 興 盛 組 合 重 新 登 場 8 月 份 在 美 國 議 息 會 議 結 果 不 明 確 的 背 景 下, 除 了 一 貫 看 好 下 游 需 求 的 鈷 外, 海 通 有 色 8 月 組 合 配 臵 重 點 選 擇 中 報 業 績 高 成 長 低 估 值 個 股,8 月 推 出 亮 明 精 興 組 合 : 海 亮 股 份 明 泰 鋁 業 利 源 精 製 造 和 鴻 達 興 業, 組 合 近 一 個 月 正 收 益 明 顯 6

7 進 入 9 月, 疲 弱 的 非 農 資 料 使 得 當 月 加 息 概 率 大 幅 下 降 寬 鬆 方 向 明 朗, 流 動 性 繼 續 激 發 金 融 屬 性, 因 此 9 月 份 組 合 以 資 源 標 的 為 主 9 月 組 合 : 盛 屯 礦 業 25%( 鈷 資 源 持 續 看 好, 大 股 東 屢 次 增 持 ) 盛 達 礦 業 25%( 白 銀 ) 興 業 礦 業 25%( 白 銀 ) 山 東 黃 金 15%( 黃 金 ) 和 廈 門 鎢 業 10%( 稀 土, 關 於 收 儲 情 緒 又 在 抬 頭 ) 風 險 提 示 : 美 聯 儲 加 息 風 險, 系 統 性 風 險 交 通 運 輸 : 韓 進 海 運 申 請 破 產 保 護, 短 期 或 利 好 集 運 提 價 韓 進 海 運 申 請 破 產 保 護 8 月 31 日, 韓 國 第 一 大 全 球 第 七 大 航 運 公 司 韓 進 海 運 向 當 地 法 院 申 請 破 產 保 護, 這 有 可 能 是 迄 今 為 止 全 球 最 大 的 航 運 破 產 事 件, 推 倒 韓 進 的 最 後 一 根 多 米 諾 骨 牌 是 其 最 大 債 權 人 韓 國 產 業 銀 行 拒 絕 了 重 組 方 案, 並 決 定 在 9 月 4 日 結 束 對 韓 進 海 運 的 援 助 ; 韓 進 近 年 來 負 債 累 累, 經 營 每 況 愈 下, 截 至 2016 年 6 月, 韓 進 的 負 債 率 接 近 90%, 共 有 約 54.4 億 美 元 債 務, 今 年 上 半 年 錄 得 虧 損 4.2 億 美 元, 市 值 也 跌 至 約 2700 萬 美 元 ; 韓 進 的 破 產 是 全 球 航 運 業 疲 軟 的 一 個 縮 影, 去 年 開 始 已 經 有 Copenship 大 連 威 蘭 德 和 韓 國 大 波 國 際 等 航 運 公 司 接 連 破 產, 經 營 中 的 也 大 都 業 績 慘 澹, 傳 統 的 尖 子 生 馬 士 基 航 運 今 年 二 季 度 轉 虧, 中 國 遠 洋 上 半 年 也 報 出 48 億 元 經 營 性 虧 損 韓 進 海 運 破 產 對 全 球 航 運 中 長 期 影 響 有 限 班 輪 運 輸 市 場 集 中 度 非 常 高, 根 據 Alphaliner9 月 3 日 的 資 料, 全 球 前 六 大 航 運 公 司 合 計 運 力 占 比 約 56%, 而 韓 進 海 運 雖 然 是 第 七 大 航 運 公 司, 但 其 總 運 力 也 僅 占 2.9%;2016 年 全 球 集 運 需 求 增 長 僅 為 2% 左 右, 運 力 同 比 增 速 約 5%, 供 大 於 求 局 面 仍 然 持 續,2017 和 2018 年 集 運 新 船 完 成 訂 單 分 別 占 現 有 運 力 的 6.7% 和 5.5%, 供 需 矛 盾 前 景 不 容 客 觀 韓 進 目 前 剛 剛 進 入 破 產 管 理 程 式, 這 並 不 意 味 是 一 定 會 被 破 產 清 算, 即 便 進 入 破 產 清 算, 韓 進 旗 下 的 船 舶 很 可 能 也 是 通 過 拍 賣 重 組 等 方 式 留 在 航 運 市 場, 其 運 力 不 會 完 全 出 清, 出 於 保 護 本 國 航 運 產 業 角 度 考 慮, 負 責 處 理 韓 進 資 產 的 韓 國 金 融 服 務 委 員 會 表 示, 韓 國 現 代 商 船 可 能 接 手 韓 進 海 運 的 船 隻 網 路 與 人 員 短 期 集 運 運 價 有 望 跳 漲 韓 進 提 交 破 產 保 護 後, 原 同 屬 CKYHE 聯 盟 中 的 中 海 集 運 ( 現 中 國 遠 洋 海 運 ) 臺 灣 長 榮 海 運 和 日 本 川 崎 汽 船 等 迅 速 宣 佈 全 面 暫 停 和 韓 進 海 運 進 行 的 換 艙 合 作 ; 在 破 產 審 批 的 這 段 混 亂 時 間, 韓 進 海 運 的 運 力 短 期 內 會 從 航 運 市 場 撤 出, 導 致 集 裝 箱 運 輸 市 場 出 現 暫 時 性 運 力 緊 張, 市 場 運 價 有 望 出 現 暴 漲, 特 別 是 在 韓 進 運 力 主 要 投 放 的 跨 太 平 洋 航 線 ( 約 占 市 場 份 額 的 7.54%) 和 亞 洲 - 歐 洲 航 線 ( 約 4.65%), 集 運 旺 季 即 將 來 臨, 韓 進 帶 來 的 運 力 缺 口 很 難 短 時 間 內 被 填 滿 關 注 中 海 集 運 和 中 國 遠 洋 由 於 各 大 航 運 聯 盟 內 部 使 用 同 樣 的 船 期 表, 因 此 韓 進 的 貨 主 短 期 內 更 可 能 選 擇 CKYHE 聯 盟 內 的 航 運 公 司 替 代 韓 進 海 運, 同 時 集 運 的 漲 價 預 期 或 對 航 運 公 司 有 短 期 利 好, 建 議 關 注 目 前 還 在 聯 盟 中 的 中 海 集 運 以 及 中 國 遠 洋 7

8 風 險 提 示 韓 進 破 產 進 度 低 於 預 期, 集 運 漲 價 幅 度 低 於 預 期 建 築 工 程 :PPP 糾 結 情 緒 變 濃 但 邏 輯 未 變, 建 築 藍 籌 機 會 值 得 關 注 在 經 歷 了 上 周 PPP 滯 漲 股 補 漲 行 情 後, 市 場 對 PPP 板 塊 的 糾 結 情 緒 變 濃, 其 原 因 並 非 對 PPP 邏 輯 的 擔 憂, 而 是 1) 起 初 認 可 度 較 高 的 PPP 標 的 前 期 漲 幅 較 多, 追 高 意 願 不 強 ;2) 補 漲 邏 輯 標 的 短 期 漲 幅 快, 低 估 值 小 漲 幅 優 勢 逐 步 減 小 3)PPP 持 倉 較 少 或 未 持 倉 投 資 者 的 特 徵, 要 麼 不 太 認 同 PPP 邏 輯, 要 麼 風 險 偏 好 較 低 目 前 時 點 對 於 PPP 板 塊, 我 們 建 議 用 時 間 換 空 間 : 1) 未 來 兩 年 內 ( 建 設 期 完 成 前 )PPP 無 論 是 政 策 利 率, 還 是 企 業 訂 單 報 表 都 處 於 趨 勢 向 好 態 勢, 邏 輯 證 偽 風 險 小 ;2)PPP 落 地 加 速 過 程 中, 三 季 報 有 望 進 一 步 從 自 下 而 上 角 度, 印 證 PPP 邏 輯, 從 而 形 成 有 效 催 化 ;3) 我 們 在 前 面 多 次 提 及, 市 場 系 統 性 風 險 或 者 下 一 個 熱 點 板 塊 出 現 可 能 成 為 PPP 行 情 階 段 性 見 頂 的 兩 個 觸 發 條 件, 目 前 二 級 市 場 層 面 的 資 產 配 臵 荒 邏 輯 依 然 存 在 在 投 資 建 議 上, 我 們 依 然 建 議 重 點 關 注 麗 鵬 股 份, 同 時 推 薦 鐵 漢 生 態 蘇 交 科 PPP 糾 結 疊 加 二 級 市 場 配 臵 荒 的 現 實 存 在, 建 築 藍 籌 機 會 值 得 關 注, 主 要 邏 輯 :1) 基 建 成 穩 增 長 先 鋒, 大 型 建 築 國 企 在 基 建 PPP 中 占 主 導 地 位 ;2) 估 值 低, 業 績 向 好, 股 價 回 檔 後 相 對 漲 幅 不 高, 建 議 關 注 中 國 中 冶 中 國 建 築 隧 道 股 份 等 風 險 提 示 : 訂 單 推 遲 風 險 回 款 風 險 經 濟 下 滑 風 險 資 訊 服 務 : 在 產 業 升 級 中 尋 找 機 會 電 腦 行 業 高 景 氣, 利 潤 率 上 升, 產 業 在 升 級 2016 年 上 半 年 電 腦 行 業 營 收 同 比 增 長 15.3%, 為 近 6 年 最 高, 淨 利 增 速 26.2% 高 於 收 入 增 速, 顯 示 行 業 利 潤 率 提 升 同 時 上 半 年 毛 利 率 提 升 了 2.3 個 百 分 點, Q2 毛 利 率 較 Q1 提 升 了 1.8 個 百 分 點, 行 業 毛 利 率 呈 持 續 上 升 態 勢 資 訊 安 全 服 務 互 聯 網 金 融 服 務 大 資 料 分 析 等 服 務 需 求 的 上 升 帶 動 行 業 結 構 進 一 步 優 化, 軟 體 和 服 務 占 比 持 續 上 升 整 體 上 處 在 友 好 氛 圍 內 我 們 在 報 告 從 增 發 過 會 看 投 資 機 會 海 通 電 腦 投 資 方 法 論 (4) 中 指 出,9 月 份 開 始 進 入 電 腦 公 司 增 發 過 會 的 高 峰 期, 預 計 有 10 多 例 過 會 8

9 同 時 9 月 大 環 境 上 相 對 安 全, 一 是 宏 觀 方 面 美 國 加 息 概 率 不 大, 系 統 性 風 險 較 低, 二 是 年 底 前 解 禁 因 素 影 響 較 小 我 們 在 報 告 電 腦 公 司 解 禁 的 那 些 事 兒 海 通 電 腦 投 資 方 法 論 (5) 中, 指 出, 2016/8 2016/11 月 解 禁 最 小, 只 占 未 來 一 年 整 體 的 11% 策 略 上, 突 出 雲 計 算 人 工 智 慧 和 金 融 科 技 Fintech 雲 計 算 IaaS 層 國 產 化 運 營, 人 工 智 慧 的 政 策 支 援 都 值 得 期 待 而 金 融 科 技 Fintech 則 要 關 注 實 際 落 地 的 產 品 此 外 是 否 有 金 融 科 技 的 實 質 性 政 策 利 好, 是 電 腦 板 塊 能 否 衝 破 估 值 瓶 頸 的 根 本 9 月 推 薦 組 合 : 雲 賽 智 聯 奧 馬 電 器 神 州 泰 岳 景 嘉 微 通 鼎 互 聯 中 海 達 四 維 圖 新 創 意 信 息 風 險 提 示 : 市 場 波 動 風 險 免 責 聲 明 本 檔 有 關 證 券 之 內 容 由 從 事 證 券 及 期 貨 條 例 ( 香 港 法 例 第 571 章 ) 中 第 一 類 ( 證 券 交 易 ) 及 第 四 類 ( 就 證 券 提 供 意 見 ) 受 規 管 活 動 之 持 牌 法 團 海 通 國 際 證 券 有 限 公 司 ( 海 通 國 際 證 券 ) 所 編 制 及 發 行 本 檔 所 載 之 資 料 和 意 見 乃 根 據 被 認 為 可 靠 之 資 料 來 源 及 以 真 誠 來 編 制, 惟 海 通 國 際 證 券 及 海 通 國 際 證 券 集 團 任 何 其 他 成 員 公 司 ( 海 通 國 際 證 券 集 團 ) 並 不 就 此 等 內 容 之 準 確 性 完 整 性 或 正 確 性 作 出 明 示 或 默 示 之 保 證, 亦 不 就 其 準 確 性 或 完 整 性 承 擔 任 何 責 任 本 檔 內 表 達 之 所 有 意 見 均 可 在 不 作 另 行 通 知 之 下 作 出 更 改 本 檔 純 粹 用 作 提 供 資 訊, 當 中 對 任 何 公 司 或 其 證 券 之 描 述 均 並 非 旨 在 提 供 完 整 之 描 述, 而 本 檔 亦 並 非 及 不 應 被 解 作 為 提 供 明 示 或 默 示 的 買 入 或 沽 出 投 資 產 品 的 要 約 本 檔 所 提 到 的 證 券 或 不 能 在 某 些 司 法 管 轄 區 出 售 海 通 國 際 證 券 集 團 或 任 何 其 董 事, 雇 員 或 代 理 人 在 法 律 上 均 不 負 責 任 何 人 因 使 用 本 檔 內 資 料 而 蒙 受 的 任 何 損 失 ( 無 論 是 直 接, 間 接 或 相 應 的 損 失 ) 本 檔 只 供 指 定 收 件 人 使 用, 在 未 獲 海 通 國 際 證 券 事 先 書 面 同 意 前, 不 得 翻 印 分 發 或 發 行 本 檔 的 全 部 或 部 分 以 作 任 何 用 途 本 檔 中 提 到 的 投 資 產 品 可 能 不 適 合 所 有 投 資 者, 投 資 者 自 己 必 須 仔 細 考 慮, 自 己 的 財 務 狀 況 投 資 目 標 及 有 關 投 資 是 否 適 合 閣 下 此 外, 謹 請 閣 下 注 意 本 檔 所 載 的 投 資 建 議 並 非 特 別 為 閣 下 而 設 分 析 員 並 無 考 慮 閣 下 的 個 人 財 務 狀 況 和 可 承 受 風 險 的 能 力 因 此, 閣 下 於 作 出 投 資 前, 必 須 自 行 作 出 分 析 並 ( 如 適 用 ) 諮 詢 閣 下 的 法 律 稅 務 會 計 財 務 及 其 他 專 業 顧 問, 以 評 估 投 資 建 議 是 否 合 適 如 果 一 個 投 資 產 品 的 計 價 貨 幣 乃 投 資 者 本 國 或 地 區 以 外 的 其 他 貨 幣, 匯 率 變 動 或 會 對 投 資 構 成 負 面 影 響 過 去 的 表 現 不 一 定 是 未 來 業 績 的 指 標 某 些 交 易 ( 包 括 涉 及 金 融 衍 生 工 具 的 交 易 ) 會 引 起 極 大 風 險, 並 不 適 合 所 有 投 資 者 人 民 幣 計 價 股 票 的 二 手 市 場 可 能 未 必 活 躍, 閣 下 或 需 承 受 有 關 的 流 通 量 風 險 由 於 人 民 幣 仍 然 不 能 在 香 港 自 由 兌 換, 閣 下 可 能 無 法 在 閣 下 所 選 定 的 時 間 兌 換 人 民 幣 及 / 或 兌 換 閣 下 選 定 的 人 民 幣 金 額 人 民 幣 匯 率 波 動 可 能 導 致 閣 下 於 兌 換 人 民 幣 為 港 幣 或 其 他 外 幣 時 蒙 受 虧 損 9

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