期货研究 国债 2 目录 1 行情回顾 债市基本面跟踪 财新 PMI 初值创新低 通缩形势不改 流动性分析 市场展望及投资建议... 8 图目录 图表 1 国债期货行情... 3 图表 2 关键期限国债收益率曲线... 3

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1 期货研究 国债 1 期货研究 周度报告 国债 215 年 8 月 21 日 股债 蹊跷板 效应, 国债有望震荡上行 国债期货周报 在股市本周大幅调整影响下, 避嫌情绪及后期地方债供应压力减小下债市震荡上行 本周月度经济数据方面,8 月财新 PMI 初值为 47.1, 较上月下降.7 个百分点, 显示制造业下滑有所加速 短期资金利率呈现上行趋势下, 央行公开市场加大逆回购力度, 同时采取 MLF 操作对冲来维稳流动性 整体看经济仍然是 L 型探底走势, 下行压力不减, 通缩下货币宽松格局不变, 地方债边际供应压力减小, 中长期整体维持债市震荡偏强走势 国债研究员 王万超 : : wangwanchao@tqfutures.com : 期货从业资格号 F295 投资咨询资格号 Z1189 核心要点 基本面跟踪 : 周五公布的 8 月财新中国制造业采购经理人指数 (PMI) 初值录得 47.1, 较上月下降.7 个百分点, 显示制造业下滑有所加速 流动性分析 : 本周央行公开市场共进行 24 亿逆回购, 加上到期 9 亿逆回购, 释放 15 亿流动性 央行本周向部分国有银行 股份制银行及城商行等进行了 6 个月 MLF 操作, 利率维持在 3.35%, 规模 11 亿元, 全部为新增规模 在短期资金利率上行的趋势下, 央行通过公开市场及 MLF 等操作工具来维稳流动性 投资观点 : 预计近期国债价格有望震荡上行, 操作上以逢大幅回调短多为主 风险提示 : 关注资金面的变动趋势

2 期货研究 国债 2 目录 1 行情回顾 债市基本面跟踪 财新 PMI 初值创新低 通缩形势不改 流动性分析 市场展望及投资建议... 8 图目录 图表 1 国债期货行情... 3 图表 2 关键期限国债收益率曲线... 3 图表 3 3 大中城市房地产成交面积... 4 图表 4 日均产量 : 粗钢 : 重点企业... 5 图表 5 六大发电集团日均耗煤量... 5 图表 6 CPI 数据... 6 图表 7 PPI 数据... 6 图表 8 公开市场操作... 7 图表 9 银行间质押回购利率... 8 图表 1 银行间同业拆借利率... 8

3 期货研究 国债 3 1 行情回顾在股市本周大幅调整影响下, 避嫌情绪及后期地方债供应压力减小下债市震荡上行 本周月度经济数据方面,8 月财新 PMI 初值为 47.1, 较上月下降.7 个百分点, 显示制造业下滑有所加速 短期资金利率呈现上行趋势下, 央行公开市场加大逆回购力度, 同时采取 MLF 操作对冲来维稳流动性 国债现券看, 短期国债收益率出现一定幅度上行, 中长端国债收益率出现小幅下行,1 年期国债收益率微幅下行至 %,5 年期国债收益率下行至 %,1 年期国债收益率小幅上行至 2.268% 图表 1 国债期货行情 99. 国债期货主力合约行情 , 2, 15, 1, 5, 成交量收盘价持仓量 图表 2 关键期限国债收益率曲线 关键期限国债收益率曲线 1 年 3 年 5 年 7 年 1 年 收益率变动 BP( 右轴 ) (1.) (2.) (3.) (4.) (5.) (6.) (7.) (8.)

4 期货研究 国债 4 2 债市基本面跟踪 2.1 财新 PMI 初值创新低本周月度经济数据较少, 周五公布的 8 月财新 PMI 初值为 47.1, 较上月下降.7 个百分点, 显示制造业下滑有所加速, 当前经济依然处于筑底阶段 从分项指标看, 新订单指数和新出口订单指数继续明显下滑, 表明内外需求端疲弱, 内需动力青黄不接, 外需受制全球贸易总量裹足不前与新兴市场货币竞相贬值 受需求持续下降的影响, 产出指数也继续走低, 商品价格持续走弱会降低企业补充库存的积极性, 企业补库存意愿不强 受全球大宗商品走熊的拖累, 投入与产出价格双杀, 出厂价格继续加速下降, 通胀压力仍不明显 近期国家统计局公布 1-7 月份主要经济指标, 其中工业增长 6.3%, 其中 7 月份增长 6.%; 投资增长 11.2%; 消费增长 1.4%, 其中 7 月份增长 1.5% 国家能源局公布 7 月份全社会用电量等数据显示,7 月份全社会用电量 534 亿千瓦时, 同比下降 1.3% 整体看经济仍处于下行通道, 稳增长政策仍需加码 整体来看, 经济下行压力不减, 工业复苏力度不足, 投资增速继续回落, 消费平平, 保 7% 仍需政策加码 图表 3 3 大中城市房地产成交面积 大中城市房地产成交面积一线城市 二线城市 三线城市

5 期货研究 国债 5 图表 4 日均产量 : 粗钢 : 重点企业 图表 5 六大发电集团日均耗煤量 日均产量 : 粗钢 : 重点企业 六大发电集团日均耗煤量 2.2 通缩形势不改价格指数方面, 国家统计局 8 月 9 日公布的 215 年 7 月份全国居民消费价格指数 (CPI) 和工业生产者出厂价格指数 (PPI) 数据显示, 中国 7 月 CPI 同比上涨 1.6%, 涨幅创年内新高 ;7 月 PPI 同比下降 5.4%, 连降 41 个月 从同比看,7 月份 CPI 同比上涨 1.6%, 涨幅比上月扩大.2 个百分点 主要原因是,7 月份猪肉价格同比上涨 16.7%, 比上月扩大 9.7 个百分点, 对 CPI 总指数的影响从上个月的.2 个百分点扩大到.48 个百分点 从环比看,7 月份食品价

6 期货研究 国债 6 格上涨.7%, 非食品价格上涨.1% 猪肉和旅游价格上涨是 CPI 环比上涨的主要原因 工业生产者出厂价格同比下降 5.4%, 同比降幅比上月扩大.6 个百分点 工业生产者出厂价格环比下降.7%, 降幅比上月扩大.3 个百分点 主要原因一是部分工业行业价格降幅扩大, 二是石油和天然气开采价格环比由升转降 整体从价格指数看, 当前通缩形势依旧严峻, 猪肉价格上涨不会绑架货币政策, 未来宽松应继续加码以抗通缩 图表 6 CPI 数据 CPI: 当月同比单位 :% CPI: 环比单位 :% 图表 7 PPI 数据 PPI: 全部工业品 : 当月同比单位 :% PPI: 全部工业品 : 环比单位 :%

7 期货研究 国债 7 3 流动性分析近期短期资金利率呈现一定上行趋势, 央行通过加大公开市场操作来维稳流动性 本周央行公开市场共进行 24 亿逆回购, 加上到期 9 亿逆回购, 释放 15 亿流动性 同时本周央行向部分国有银行 股份制银行及城商行等进行了 6 个月 MLF 操作, 利率维持在 3.35%, 规模 11 亿元, 全部为新增规模 央行通过两次各 12 亿元的逆回购操作, 以及一次共 11 亿元的中期借贷便利 (MLF) 操作, 共向市场释放了 35 亿元短期和中期流动性, 市场预期近期降准概率较大 据 Wind 统计, 自从 5 月 18 日江苏打响 215 年地方债发行头炮以来, 截至现在, 年内累计已发行的地方债总额 1.7 万亿元 根据测算, 结合财政部此前披露的预算赤字规模 置换债券额度 年内地方债到期规模等信息测算, 若年内不再下发第三批置换债券额度, 则今年地方债供给总规模约 2.76 万亿元 最近三个月时间, 已发行的地方债已占到全年额度的逾六成 也即, 年内余下四个多月时间, 还剩下约 1 万亿地方债待发 这意味着, 若年内不再下发第三批置换额度, 则未来四个月时间地方债供给压力将显著减轻, 一定程度上利好债市 图表 8 公开市场操作 1,. 8,. 6,. 4,. 2,.. -2,. -4,. -6,. -8,. -1,. 公开市场操作 : 货币净投放单位 : 亿元公开市场操作 : 货币投放单位 : 亿元公开市场操作 : 货币回笼单位 : 亿元

8 期货研究 国债 8 图表 9 银行间质押回购利率 银行间质押回购加权利率 天 7 天 14 天 21 天 1 月 2 月 3 月 (5) 收益率变动 BP( 右轴 ) 215/8/21 215/8/14 图表 1 银行间同业拆借利率 上海银行间同业拆借利率 SHIBOR 1 天 7 天 14 天 1 月 3 月 收益率变动 BP( 右轴 ) 215/8/21 215/8/ 市场展望及投资建议整体来看, 经济下行压力不减, 工业复苏力度疲弱, 投资增速继续回落, 消费平平, 后期稳增长仍需政策加码, 货币宽松基础不改 股市大幅调整及地方债边际供应压力减小, 机构更有意愿配置国债 短期资金利率虽有上行, 但央行加大公开市场投放力度, 近期降准预期强烈 操作上, 考虑大幅回调后的逢低买入机会, 波段操作为主

9 期货研究 国债 9 研究团队简介 王万超, 中投期货研究所国债研究员 免责条款本报告由中投天琪期货有限公司 ( 以下简称 中投期货 ) 提供, 旨为派发给本公司客户及特定对象使用 未经中投期货事先书面同意, 不得以任何方式复印 传送 转发或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 由公司授权机构承担相关刊载或转发责任, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任 本报告基于中投期货认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证 中投期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券 期货的买卖出价 投资者应根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任 该研究报告谢绝一切媒体转载 中投天琪期货有限公司公司网站 : 地址 : 深圳市福田区深南大道 49 号投资大厦三楼邮编 :51848 传真 : 总机 :

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