目录 保隆科技 : 汽车零部件细分行业龙头 主营业务 核心财务数据及分析 行业与竞争者 股权结构 实际控制人和核心管理层 募投项目分析 未来主要看点... 6 图目录 图 1: 公司 216 年产品结构

Transcription

1 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 证券研究报告 中小公司动态 中小公司新股研究 ( 第 39 期 ) 保隆科技 中小公司研究 主要看点 (1) 公司业务市场占有率已位于细分市场前列, 具有较强的市场竞争力 在 OEM 市场与部分零部件一级供应商和整车厂长期合作, 在 AM 市场稳定供货大型售后服务商 (2) 排气系统管件产业将向中国等汽车工业新兴市场转移, 一级供应商将更多把热端管业务外包给二级供应商成为趋势, 中国将成为排气系统管件市场重要增长点 (3)TPMS 作为一项新兴的汽车安全电子产品, 市场需求处于迅速增长阶段, 目前美国市场轻型车已全部安装 TPMS, 未来随着更多的国家 地区立法强制安装 TPMS,TPMS 将逐渐成为全球乘用车的标准配置, 全球需求量将迅速增加 陈萌 chenmeng@csc.com.cn 执业证书编号 :S 徐博 xubo@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 217 年 5 月 12 日 上证指数 中小板综指走势图 创业板指 深证成指走势图

2 目录 保隆科技 : 汽车零部件细分行业龙头 主营业务 核心财务数据及分析 行业与竞争者 股权结构 实际控制人和核心管理层 募投项目分析 未来主要看点... 6 图目录 图 1: 公司 216 年产品结构 ( 外环收入, 内环毛利 )... 2 图 2: 公司产品毛利率 ( 单位 :%)... 2 图 3: 公司细分产品毛利率... 2 图 4: 内销和外销收入规模和增长速度 ( 单位 : 百万 )... 2 图 5: 公司收入及增速... 3 图 6: 公司利润及增速... 3 图 7: 公司毛利率 净利率 ROE( 单位 %)... 3 图 8: 公司产品结构变化... 3 图 9: 公司股权结构图... 5 表目录 表 1: 公司主要产品价格 ( 元 / 卷 )... 3 表 2: 前五大客户销售金额情况 ( 单位 : 万元 )... 4 表 3: 公司核心管理层履历... 5 表 4: 募投项目

3 保隆科技 : 汽车零部件细分行业龙头 1. 主营业务 公司主营产品包括排气系统管件 气门嘴 汽车轮胎压力监测系统 (TPMS) 平衡块 汽车结构件和传感器 图 1: 公司 216 年产品结构 ( 外环收入, 内环毛利 ) 图 2: 公司产品毛利率 ( 单位 :%) 排气系统管件气门嘴 TPMS 平衡块其他主营业务 18% 8% 5% 5%2% 13% 34% 4% 46% 排气系统管件气门嘴 TPMS 平衡块其他主营业务 % 5 在售后服务市场 (AM 市场 ), 公司与 31 Inc. Tyresure REMA JohnDow JS 等品牌售后服务商展开紧密合作 ; 在整车配套市场 (OEM 市场 ), 公司与中策集团 Haltec 等汽车零部件一级供应商及上汽集团等整车制造商建立了长期稳定的合作关系 公司产品主要销往欧洲 北美 澳大利亚等地区 图 3: 公司细分产品毛利率图 4: 内销和外销收入规模和增长速度 ( 单位 : 百万 ) 国外中国大陆国外 yoy 国内 yoy % % 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 2. 核心财务数据及分析 公司 216 年实现收入 亿元 (+2.98%), 归母净利润 1.32 亿 (+94.6%), 扣非归母净利润 1.24 亿元 (+84.17%) 2

4 图 5: 公司收入及增速 图 6: 公司利润及增速 收入 - 百万 收入 yoy 归母净 - 百万 归母净 yoy 18 25% 14 12% % 15% % 8% 6% 4% % 5% % % -2% -4% % -6% 图 7: 公司毛利率 净利率 ROE( 单位 %) 图 8: 公司产品结构变化 毛利率净利率 ROE 排气系统管件气门嘴 TPMS 平衡块其他主营业务 4 1% % 8% 7% 6% 2 5% % 3% 2% 1% % 3. 行业与竞争者 产能 : 尾管 1 万支 ( 产销率 99.72%), 热端管 4 万支 (91.21%), 橡胶气门嘴 24 万支 (1.15%), 金属气门嘴 46 万支 (99.17%), TPMS 发射器 5 万支 (82.44%), TPMS 控制器 1 万支 (82.44%), 平衡块 84 万片 (66.85%) 除 TPMS 类主要产品的价格均在上升 表 1: 公司主要产品价格 ( 元 / 卷 ) 尾管 热端管 橡胶气门嘴 金属气门嘴 TPMS 发射器 TPMS 控制器

5 行业格局 排气系统 : 排气系统管件产业将向中国等汽车工业新兴市场转移, 一级供应商将更多把热端管业务外包给二级供应商, 中国将成为排气系统管件市场重要增长点 在欧美等零部件发达市场, 尾管竞争是充分竞争的市场, 市场主要参与者有本公司 丹麦 Tajco Group 宁波思明 美国 AMG 美国 Breitinger, 占据了欧美尾管市场的大部分市场份额 本公司在北美市场已取得了较大的市场份额, 同时已成功开发欧洲市场, 目前已是佛吉亚在欧洲的主要尾管供应商 ; 在日本市场, 尾管供应主要由日本本土供应商负责, 日本市场整车制造商与一 二级供应商一般具有资本联系 且产业自我保护较强, 外部供应商很难真正进入其供应体系 ; 中国市场竞争格局比较分散 近年来, 本公司排气尾管国内市场销售逐年上升 气门嘴 : 汽车产量决定 OEM 市场需求量, 汽车保有量决定 AM 市场需求量,AM 市场远大于 OEM OEM 市场主要由公司 Sensata( 原 Schrader) Pacific Alligator Wonder 等供应, 与全球主要汽车集团建立长期合作关系, 壁垒较高 ;AM 市场工业发达地区售后服务成熟完善, 大型汽修连锁店采购品质较高的产品, 主要参与者为公司 Sensata( 原 Schrader) Pacific Alligator Wonder 万通智控, 而新兴市场对于品质要求低, 竞争格局分散, 公司主要参与北美 欧洲市场 TPMS: 全球 TPMS 主要由欧洲 美国 日本 TPMS 供应商供应, 代表企业有 Sensata( 原 Schrader) Continental Pacific TRW HUF 等, 占据了包括国内合资品牌汽车的全球绝大部分 TPMS 市场份额 在本土供应商中, 具备批量供应经验的 OEM 供应商有本公司 航盛 驶安特等企业 公司相对于跨国零部件公司 Sensata Pacific Continental 等, 优势在于成本低 定制化服务 快速响应 ; 相对于细分领域中小型龙头 Huf Alligator Wonder AMG Breitinger Fischer 等, 优势在于与主要客户长期稳定的合作, 且中国本土资源丰富 ; 相对于本土零部件公司, 宁波思明 苏州南方 无锡宏锐 苏州事达 万通智控 上海中达 驶安特 铁将军 联创等, 优势在于品牌影响力 全球布局运营和研发能力 客户 : 公司前三大客户基本保持稳定 表 2: 前五大客户销售金额情况 ( 单位 : 万元 ) DISCOUNT TIRE( 折扣轮胎 ) 气门嘴 TPMS 8, , ,578.4 FAURECIA ( 佛吉亚 ) 排气系统管件 16, , , TENNECO( 天纳克 ) 排气系统管件 6, , ,75.51 延锋集团 排气系统管件 5, 上汽集团 气门嘴 TPMS 排气系统管件 5,776.5 CALSONIC( 康奈可 ) 排气系统管件 4, ,945.5 CONTINENTAL( 大陆集团 ) 气门嘴 4,848.8 ASCOT( 阿斯科特 ) 气门嘴 TPMS 4,

6 4. 股权结构 实际控制人和核心管理层 陈洪凌持有公司 2, 万股股份, 张祖秋持有公司 1, 万股股份, 宋瑾持有公司 2 万股股份, 三人合计持有公司 4, 万股股份, 持股比例为 47.63%, 为公司实际控制人 图 9: 公司股权结构图 实际控制人 陈洪凌张祖秋宋瑾上汽杰思海通开元佳润杰思欧肯投资速必达电子尚颀投资其他 29.93% 15.42% 2.28% 9.88% 5.69% 2.1% 3.87% 2.5% 2.1% 26.41% 上海保隆汽车科技股份有限公司 表 3: 公司核心管理层履历 姓名现任公司职位年龄履历简要 中国国籍, 加拿大永久居留权, 武汉理工大学学士, 新加坡国立大学 EMBA. 曾就职于中 陈洪凌董事长 董事 45 张祖秋总经理 副董事长 44 文剑峰财务总监 42 国汽车工业进出口总公司厦门公司,1997 年创立公司前身上海保隆实业有限公司,1997 年 5 月至今就职于本公司 ( 包括前身上海保隆实业有限公司 ) 中国国籍, 无境外永久居留权, 武汉理工大学学士, 新加坡国立大学 EMBA. 曾就职于南京金城集团,1997 年至今就职于本公司, 现任公司副董事长, 总经理中国国籍, 无境外永久居留权. 湖南大学学士, 新加坡国立大学 EMBA, 注册会计师 ( 非执业会员 ). 曾就职于中铁株洲战备材料总厂,22 年至今就职于本公司 中国国籍, 无境外永久居留权. 武汉理工大学学士, 硕士. 曾就职于东风汽车公司技术中尹术飞董事会秘书 46 心, 神龙汽车有限公司,24 至今就职于本公司, 现任公司董事会秘书资料来源 : 公司招股说明书, 中信建投证券研究发展部 5. 募投项目分析 本次公开发行的股份数量为 2928 万股, 募集配套资金 6.2 亿元 5

7 表 4: 募投项目 项目名称 募集资金投入 新增产能 新增税后利润 - 万元 排气系统管件扩能项目 11,93 尾管 7 万支 热端管 26 万支 4528 基于内高压成型技术的汽车结构件产业化项目 6,5 副车架管件产能 1 万件 悬挂支架管件产能 1 万件 125 智能微型胎压传感器与控制器建设项目 32, TPMS 发射器产能 2, 万支 TPMS 控制器产能 25 万支 7677 企业技术中心建设项目 4,5 补充流动资金 8, 合计 62, 未来主要看点 (1) 公司业务市场占有率已位于细分市场前列, 具有较强的市场竞争力 在 OEM 市场与部分零部件一级供应商和整车厂长期合作, 在 AM 市场稳定供货大型售后服务商 (2) 排气系统管件产业将向中国等汽车工业新兴市场转移, 一级供应商将更多把热端管业务外包给二级供应商成为趋势, 中国将成为排气系统管件市场重要增长点 (3)TPMS 作为一项新兴的汽车安全电子产品, 市场需求处于迅速增长阶段, 目前美国市场轻型车已全部安装 TPMS, 未来随着更多的国家 地区立法强制安装 TPMS,TPMS 将逐渐成为全球乘用车的标准配置, 全球需求量将迅速增加 6

8 分析师介绍 陈萌 : 毕业于复旦大学, 理学 金融复合背景 213 年加入中信建投证券, 对市场存 有敬畏之心, 对公司和行业抱有探究心理, 对工作抱有一腔热情 徐博 : 伦敦帝国理工学院电子工程学士, 剑桥大学计算机专业硕士, 从事中小市值公 司研究 4 年,212 年加入中信建投研究发展部 研究服务 社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 北京地区销售经理张博 zhangbo@csc.com.cn 黄玮 huangwei@csc.com.cn 李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 王健 wangjianyf@csc.com.cn 周瑞 zhourui@csc.com.cn 刘凯 liukaizgs@csc.com.cn 上海地区销售经理陈诗泓 chenshihong@csc.com.cn 邓欣 dengxin@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 李岚 lilan@csc.com.cn 肖垚 xiaoyao@csc.com.cn 吉佳 jijia@csc.com.cn 朱丽 zhuli@csc.com.cn 杨晶 yangjingzgs@csc.com.cn 谈祺阳 tanqiyang@csc.com.cn 深广地区销售经理胡倩 huqian@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 许舒枫 xushufeng@csc.com.cn 王留阳 wangliuyang@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 券商私募销售经理任威 renwei@csc.com.cn 7

9 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 11 中国 上海 212 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 221 室 电话 :(861) 电话 :(8621) 传真 :(861) 传真 :(8621)