信用评级业务及国情特点决定监管模式

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1 中诚信国际债券市场研究 2011 年 12 月 14 日 第 7 期 目录概述 1 中央经济工作会议召开部署 2012 年工作任务 2 保险公司发行次级债迅速补充资本 3 腾讯发行高级无抵押美元债券获得穆迪和标普投资级评级 4 联络人 作者研究咨询部张丛 czhang@ccxi.com 杨洋 yyang@ccxi.com.cn 其他联络人研究咨询部总经理罗航 hluo@ccxi.com.cn 概述 2011 年 12 月 12 日至 14 日, 中央经济工作会议召开 会议确定了 2012 年经济工作的政策基调 : 积极稳健 审慎灵活, 要实施积极的财政政策和稳健的货币政策, 并明确了 2012 年经济工作的重点 即五大任务目标 2012 年中央仍将继续加强地方债务的可控性, 以及对铁道部债务的支持 2011 年 12 月 7 日, 中国太平洋人寿保险股份有限公司 ( 以下简称 太保寿险 ) 获得保监会批复, 同意其发行 10 年期次级定期债券, 募集规模不超过人民币 80 亿元 此次太保寿险发行 80 亿元次级债或许与其偿付能力充足率下降有关 通过次级债发行来迅速提高偿付能力充足率和资本充足率是种治标不治本的无奈举措 在目前保险公司上市融资渠道不畅 股东的资金不宽裕的情况下, 次级债的发行便成为其最为迅速可行的融资方式 然而, 我们也应该看到巨额浮亏背后隐藏的风险 保险公司资产管理能力有待进一步提高 2011 年 12 月 6 日, 腾讯控股有限公司 ( 香港上市公司, 以下简称 腾讯 或者 公司 ) 发布公告, 公司将发行 6 亿美元高级无抵押债券, 债券年利率 4.625%, 发行所得款项净额约为 5.92 亿美元 此次债券发行是第一次由亚洲互联网公司完成的国际债券发行 公司已被穆迪给予 Baa1 发行人评级, 并且被标普给予了 BBB+ 长期企业信用评级, 两家评级机构对腾讯的展望均为稳定 这是亚洲互联网公司首次从两家评级机构获得国际公开评级并取得坚实的投资级别评级 腾讯获得的此等评级是迄今为止中国非国有企业获得的最高国际评级 穆迪投资者服务公司成员

2 中央经济工作会议召开部署 2012 年工作任务 2011 年 12 月 12 日 -14 日, 中央经济工作会议召开 会议总结了今年的经济工作情况, 并对明年经济工作的主要目标 任务和有关重大问题作出具体部署 会议指出, 当前我国经济发展中不平衡 不协调 不可持续的矛盾和问题仍很突出, 经济增长下行压力和物价上涨压力并存, 部分企业生产经营困难, 节能减排形势严峻, 经济金融等领域也存在一些不容忽视的潜在风险 2012 年经济工作的政策基调是 : 积极稳健 审慎灵活, 要实施积极的财政政策和稳健的货币政策 经济工作的主要任务有五大方面 : 一 继续加强和改善宏观调控, 促进经济平稳较快发展 要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策 ; 财政政策要继续完善结构性减税政策, 加大民生领域投入, 积极促进经济结构调整, 严格财政收支管理, 加强地方政府债务管理 货币政策要根据经济运行情况, 适时适度进行预调微调, 综合运用多种货币政策工具, 保持货币信贷总量合理增长, 优化信贷结构, 发挥好资本市场的积极作用, 有效防范和及时化解潜在金融风险 二 坚持不懈抓好 三农 工作, 增强农产品供给保障能力三 加快经济结构调整, 促进经济自主协调发展 一是着力扩大内需特别是消费需求 要保持适度投资规模, 优化投资结构, 重点抓好在建和续建工程, 确保国家已经批准开工的在建水利 铁路 重大装备等项目资金需求 ; 二是着力推进产业结构优化升级 ; 三是着力加强节能减排工作 ; 四是着力推动区域协调发展 四 深化重点领域和关键环节改革, 提高对外开放水平 要深化利率市场化改革和汇率形成机制改革, 保持人民币汇率基本稳定 ; 要深化农村信用社改革, 积极培育面向小型微型企业和 三农 的金融机构 ; 要完善多层次资本市场 五 大力保障和改善民生, 加强和创新社会管理 2

3 严格财政收支管理, 加强地方政府债务管理, 表明了 2012 年中央仍将继续加强地方债务的可控性 ; 确保国家已经批准开工的在建水利 铁路 重大装备等项目资金需求, 反映出铁道部债务可能再次获得税收优惠政策支持, 使其顺利地获得成本较低的市场融资, 并且继续获得银行贷款, 保证其项目正常运作以及债务的及时清偿 保险公司发行次级债迅速补充资本 2011 年 12 月 7 日, 中国太平洋人寿保险股份有限公司获得保监会批复同意其发行 10 年期次级定期债券, 募集规模不超过人民币 80 亿元 此次太保寿险发行 80 亿元次级债或许与其偿付能力充足率下降有关 2011 年半年报显示, 太保寿险的偿付能力充足率从去年年底的 241% 下跌到今年年中的 192% 而偿付能力充足率的下降与寿险公司快速发展, 以及 股债双熊 造成的投资收益下降 巨额浮亏有关, 这或许也是近几个月以来寿险业几大巨头接踵发行次级债的主要原因 有机构估算, 仅 三大保险巨头一 中国人寿 中国平安和中国太保, 截至第三季度末的投资浮亏合计已超过 600 亿元, 其中第三季度产生的浮亏达到 400 亿元 在此环境下, 各保险公司通过增加资本金 引入战略投资者 发行次级债等多种方式, 积极争取资金 根据 保险公司偿付能力监管规定, 正常类保险公司的偿付能力充足率应在 150% 以上, 对于偿付能力充足率小于 100% 的保险公司, 保监会就会将其列为重点监管对象 今年上半年, 中国人寿的偿付能力充足率由 2010 年年底的 % 直降至 %; 中国平安的偿付能力充足率虽仍维持在 200%, 但平安人寿的偿付能力充足率却降至 158.1%, 逼近警戒线 保险公司偿付能力充足率不足已经成为普遍现象 10 月 25 日, 中国人寿发行 300 亿元次级债后, 偿付能力充足率快速从 6 月末的 % 提升至 % 300 亿元的规模成为保险公司次级债发行之最 然而, 次级债不可能无限制发行 今年 10 月 19 日, 中国保监会发布实施 保险公司次级定期债务管理办法 ( 以下简称 办法 ), 对 2004 年发布实施的暂行办法进行了修订 该办法明确保险集团不得募集次级债, 并将保险公司募集次级债规模的上限由不超过上年末净资产的 100% 降低到 50%, 计入附属资本的次级债金额不超过净资产的 50% 根据年度中报显示, 人保财险 太平人寿和泰康人寿存量次级债与净资产之比分别为 77.35% 73.92% 和 55.27%, 早已 超标 为了遏制保险公司无序发行次级债, 11 月 14 日, 中国保监会发布 保险公司偿付能力报告编报规则问题解答第 13 号 : 次级 3

4 债和股东增资, 要求按照 办法 分段划分, 办法 颁布之前就已经超标的不再追究, 办法 颁布之后超标的禁止发行 通过次级债发行来迅速提高偿付能力充足率和资本充足率是种治标不治本的无奈举措 在目前保险公司上市融资渠道不畅 股东的资金不宽裕的情况下, 次级债的发行便成为其最为迅速可行的融资方式 然而, 我们也应该看到巨额浮亏背后隐藏的风险 保险公司资产管理能力有待进一步提高 腾讯发行高级无抵押美元债券获穆迪和标普投资级评级 2011 年 12 月 6 日, 腾讯控股有限公司 ( 香港上市公司, 以下简称 腾讯 或者 公司 ) 发布公告, 公司将发行 6 亿美元高级无抵押债券, 债券年利率 4.625%, 发行所得款项净额约为 5.92 亿美元 该债券将在新加坡证券交易所上市, 并从 2011 年 12 月 6 日 ( 新加坡时间 ) 起开始交易 公司称本次发行所得款项将主要用于 一般企业用途, 包括当作营运资金, 取代现有的短期借贷并用于潜在的策略性收购 据汤森路透旗下 IFR 报导, 该笔债券的认购额达到 13 亿美元 亚洲和美国投资者分别分配到 45%, 其余为欧洲投资者 此次债券发行是第一次由亚洲互联网公司完成的国际债券发行 公司已被穆迪给予 Baa1 发行人评级, 并且被标普给予了 BBB+ 长期企业信用评级, 两家评级机构对腾讯的展望均为稳定 这是亚洲互联网公司首次从两家评级机构获得国际公开评级并取得坚实的投资级别评级, 也是迄今为止中国非国有企业获得的最高国际评级 穆迪企业融资部副总裁陈冠中认为, 首次给予腾讯高级无抵押美元债券 Baa1 评级, 反映出了其在中国社交网络服务 (SNS) 及网上游戏市场中的主导地位 腾讯拥有 7 亿用户, 管理层有良好的执行往绩, 近年来成功扩大用户基础并化为利润, 支持其获得较佳的信用评级 穆迪预期腾讯的财务状况及盈利能力维持强劲, 其中债务 /EBITDA 比率可望维持低于 1.5 倍 不过他指出, 面对行业竞争激烈, 用户基础增长减慢及研发支出增加, 加上为电子商务 在线视频及搜索服务等战略目标投资, 预计腾讯的整体利润率长远会受压 这是腾讯自登陆香港资本市场以来首次发债集资, 作为一家国内处于领先地位的互联网游戏巨头, 腾讯拥有超百亿元的资金 考虑到人民币海外投资会增加一定的费用, 此次美元债券的发行, 或是为了能够以更优的方式进行海外的大规模收购行为 4

5 中诚信国际信级有限公司和 / 或其被许可人版权所有 本文件包含的所有信息受法律保护, 未经中诚信国际事先书面许可, 任何人不得复制 拷贝 重构 转让 传播 转售或进一步扩散, 或为上述目的存储本文件包含的信息 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠 准确的渠道获得, 因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准 特别地, 中诚信国际对于其准确性 及时性 完整性 针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保 在任何情况下, 中诚信国际不对任何人或任何实体就 a) 中诚信国际或其董事 经理 雇员 代理人获取 收集 编辑 分析 翻译 交流 发表 提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误 意外事件或其他情形引起的 或与上述错误 意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害, 或 b) 即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性, 任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任 本文件所包含信息组成部分中信用级别 财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买 出售 持有任何证券的建议 中诚信国际对上述信用级别 意见或信息的准确性 及时性 完整性 针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保 信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素 相应地, 投资者购买 持有 出售证券时应该对每一支证券 每一个发行人 保证人 信用支持人作出自己的研究和评估 报告编号 : (B) 作者部门职称 张丛 研究咨询部 分析师 杨洋 研究咨询部 助理分析师 穆迪投资者服务公司成员 中诚信国际信用评级有限公司 ( 穆迪投资者服务公司成员 ) 地址 : 北京市复兴门内大街 156 号北京招商国际金融中心 D 座 7 层邮编 : 电话 :(86010) 传真 :(86010) 网址 : CHINA CHENGXIN INTERNATIONAL CREDIT RATING CO.,LTD An Affiliate of Moody s Investors Service ADD: 7 TH Floor, Tower D. Beijing Merchants International Finance Center No.156,Fuxingmennei Avenue,Beijing,PRC TEL:(86010) FAX:(86010) SITE: 5

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