信用评级业务及国情特点决定监管模式

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夯金
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1 中诚信国际债券市场研究 2012 年 03 月 21 日目录总第 17 期概述概述 1 城投债审核收紧防止地方过度融资 2 海龙短融偿付危机或被迫进行破产重组 2 养老金投资债券可增加债券市场流动性 3 近期发改委财金司召开相关沟通会, 提出未来要进一步落实企业债发行人的偿债能力国家发改委对未来城投债加大了审批要求, 增加了包括当地政府和承销商对债券的偿债保障措施的说明等申报材料审核趋严是为防止地方过度融资, 这与加强城投债存量管理控制增量的精神相符同时, 要求地方政府提供债券联络人作者研究咨询部张丛 czhang@ccxi.com.cn 陈林峰 lfchen@ccxi.com.cn 的偿债保障措施, 将使地方政府对城投债的隐性担保变成显性担保, 有效防止地方过度融资, 对城投债投资者其实是个利好山东海龙因其公司偿债资金紧张, 逾期贷款总计 7.2 亿元, 占公司最近一期经审计净资产的 % ST 海龙拟对子公司进行破产整顿从当前情况看, 公司自身已基本丧失了偿债能力, 而在短融内有效重组可能性也较小我们认为海龙短融是否违约, 最后的变数仍很大, 其关键主要集中于地方政府层面, 如动用其可其他联络人研究咨询部总经理罗航 hluo@ccxi.com.cn 控制的银行资源支持企业兑付 3 月 20 日, 经国务院批准, 全国社保基金受广东省政府委托, 投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金 1,000 亿元, 将更多配置固定收益产品实现保值增值 21 日, 社保基金再次发布公告对市场上有关委托入市的说法作出解释, 指出该项资金将主要投资于国债银行存款企业债金融债等有固定收益的产品, 委托人可获得不低于同期银行定期存款利息的收益我们认为, 此次 1,000 亿元委托投资可以帮助丰富我国养老基金的投资品种, 推动其市场化的发展和透明度对于债券市场而言, 尽管 1,000 亿元的直接和短期影响相对不大, 但长期看, 未来北京江苏浙江上海等其他经济发达省市潜在养老金委托投资规模可能达到万亿元级别, 对于债券市场的影响不容小觑同时, 养老金能够在债券市场投资, 还可以进一步增加债券市场流动性穆迪投资者服务公司成员

2 城投债审核收紧防止地方过度融资据消息人士透露, 国家发改委对新发城投债的审核要求趋严近期发改委财金司召开相关沟通会, 提出未来要进一步落实发行人的偿债能力未来城投债的申报材料需包含当地政府和承销商对债券的偿债保障措施的说明 ; 在针对某城投债发行材料的最新反馈意见中, 国家发改委要求公司所在地政府和主承销商就本期债券的偿债保障措施进行专项说明, 而此前并无此项要求从 2005 年开始, 许多地方政府通过设立融资平台, 从债券市场直接融资, 规避了预算法中有关地方政府不能发债的限制地方政府的发债冲动在 2008 年末人民币 4 万亿元经济刺激计划出台后得到极大释放, 主体资质逐步下滑, 一些平台沦为借新债还旧债的工具据相关部门测算, 从 2011 年 7 月至 2012 年 7 月, 城投债到期量达 247 亿元, 是城投债到期的第一波小高峰我们认为审核趋严是为防止地方过度融资, 这与加强城投债存量管理控制增量的精神相符同时, 要求地方政府提供债券的偿债保障措施, 将使地方政府对城投债的隐性担保变成显性担保, 有效防止地方过度融资, 对城投债其实是个利好海龙短融偿付危机或被迫进行破产重组上周, 山东海龙再次发布公告, 其子公司海阳港务有限公司和山东海龙置业有限公司因欠海阳市农村信用合作联社本金及利息共计约 990 万元而被起诉至烟台市中院因资金紧张, 公司新增逾期贷款 1.5 亿元, 占公司最近一期经审计净资产的 94.48%; 公司逾期贷款总计 7.2 亿元, 占公司最近一期经审计净资产的 % 目前, 山东海龙累计诉讼标的额已达 1.62 亿元不过在遭遇了多起诉讼追债后, 山东海龙及其子公司仍成功获得 5 家银行共计 8.6 亿元的贷款担保和额度为 4000 万元的综合授信担保, 还有 4 家银行将其作为贷款担保方, 为其他公司贷款提供担保, 共约 2.31 亿元 19 日晚,ST 海龙披露, 拟对控股子公司山东海龙龙昊化纤有限公司破产清算, 原因是该公司长期停产, 不能清偿到期债务, 并且资产不足以清偿全部债务现在距山东海龙 4 亿元短融到期日 4 月 15 日不足一个月时间, 从当前情况看, 其自身已基本丧失了偿债能力, 而在短融内有效重组可能性也较小我们认为海龙短融是否违约, 最后的变数仍很大, 其关键主要集中于地方政府层面, 如动用其可控制的银行资源支持企业兑付如果海龙短融能够顺利兑付, 会进一步强化政府对债券违约零容忍的市场预期, 推动高收益品种继续发行而若海龙短融最终违约, 会打破市场的传统理念, 对信用风险偏好可能产生明显的负面冲击 2

3 养老金投资债券可增加债券市场流动性 3 月 20 日, 经国务院批准, 全国社保基金受广东省政府委托, 投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金 1,000 亿元, 将更多配置固定收益产品实现保值增值 21 日, 社保基金再次发布公告对市场上有关委托入市的说法作出解释, 指出该项资金将主要投资于国债银行存款企业债金融债等有固定收益的产品, 委托人可获得不低于同期银行定期存款利息的收益养老金作为一国最基本的保障体系, 其天性是厌恶风险的根据国务院相关规定, 此前我国社会保险基金结余只有存银行和买国债两种投资渠道, 这也导致我国养老金 1 收益率一直偏低有调查显示,2000 年至 2008 年期间我国社保基金总收益率可能不足 2%, 低于同期通胀率去年年末发布的 2011 中国养老金发展报告称, 由于近半数省份养老金收不抵支基金结余收益率大大低于通货膨胀率, 中国养老金制度潜在的财务风险已经出现显性化的苗头, 甚至到了难以离开财政补贴的程度我们认为, 此次 1,000 亿元委托投资可以丰富我国养老基金的投资品种, 推动其市场化的发展和透明度由于该项资金主要投资于企业债金融债等, 在保障收益的同时其风险也可以得到较好的控制对于债券市场而言, 尽管 1,000 亿元的直接和短期影响相对不大, 但长期看, 未来北京江苏浙江上海等其他经济发达省市潜在养老金委托投资规模可能达到万亿元级别, 对于债券市场的影响不容小觑同时, 养老金能够在债券市场投资, 还可以进一步增加债券市场流动性事实上, 从近期日本央行购买中国国债小 QFII 进入债券市场等方面来看, 未来我国债券市场的投资者类型和投资资金类型将会得到极大的丰富此前, 香港政府也曾就香港的保险资金参与内地银行间债券市场买卖进行探讨, 希望推动包括香港退休金在内的较长线基金, 参与内地长期债券市场相关资料 : 各地区养老金运用比较近日, 全球咨询服务机构韬睿惠悦发布 2011 年度全球退休金资产研究报告, 报告显示 2001 年以来, 全球养老基金资产以每年超过 6% 的速度增长,2011 年全球养老基金资产总值创历史新高, 达到 28 万亿美元报告显示, 全球 13 个主要市场内的机构养老基金资产在去年增长了 4%, 从 2010 年的 26 万亿增长到 2011 年的 28 万亿美元, 延续 2009 年以来的增长趋势,2009 年资产增长了 17% 与 2008 年 21% 的下跌形成鲜明对比 2001 年以来, 全球养老基金资产以平均每年超过 6% 的速度增长在国家 ( 地区 ) 表现中, 美国日本和英国仍然是世界上最大的养老金市场, 分别占全球养老基金资产总额的 59% 12% 和 9% 按照 10 年复合年增长率 ( 以当地货币计价 ) 计算, 巴西增长最高, 达到 14%, 其次是南非 (13%) 我国香港 (10%) 和澳大利亚 (9%) 1 社会科学院世界社保研究中心 3

4 最低的是日本 (-1%) 法国 (1%) 瑞士 (4%) 和爱尔兰 (4%) 不难看出, 新兴市场养老金规模的增长要远远超过发达国家的增长根据公开资料, 我们对美国英国韩国和香港的养老金运用进行了简单的整理 : 美国 :401K 计划也称为 401K 条款, 适用于私人公司, 为雇主和雇员的养老金存款提供税收方面的优惠企业为员工设立专门的 401K 账户, 员工每月从其工资中拿出一定比例的资金存入养老金账户, 而企业一般也为员工缴纳一定比例的费用员工自主选择证券组合进行投资, 收益计入个人账户英国 : 英国养老基金受托人具有更广泛的投资权, 是为保证在最大限度的组合投资中使受益人的利益最大化养老基金受托人可以不受投资类型的限制, 只要是对受益人有利的投资, 只需一项书面声明, 说明指导其作出投资决策的原则, 养老基金甚至可以投资于艺术品和外国期权合同香港 : 积金局只是一个监管单位, 强积金的管理和运行均由受托公司操作香港市民对养老金计划有充分的选择权, 不但分散了投资风险, 也取得了比较理想的回报从香港看, 养老金市场化运营, 是一个非常系统的工程, 首先需要一个规范的金融市场一个公平公正的监管机构和一个透明的法治环境韩国 : 韩国国家养老基金表示, 作为投资多样化计划的一部分, 它打算到 2016 年把海外资产的投资比例从 2011 年 11 月底的 13% 增加到 20% 左右一旦中国当局批准其投资最高额度, 它将立即开始投资最初主要是在股市, 但从长远来看基金计划与中国本土机构投资者进行合作, 将投资对象扩大到债券和其他资产资料来源 : 东方财富网,CCXI 整理 4

5 中诚信国际信用评级有限公司和 / 或其被许可人版权所有本文件包含的所有信息受法律保护, 未经中诚信国际事先书面许可, 任何人不得复制拷贝重构转让传播转售或进一步扩散, 或为上述目的存储本文件包含的信息本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得, 因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准特别地, 中诚信国际对于其准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下, 中诚信国际不对任何人或任何实体就 a) 中诚信国际或其董事经理雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误意外事件或其他情形引起的或与上述错误意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害, 或 b) 即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性, 任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议中诚信国际对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地, 投资者购买持有出售证券时应该对每一支证券每一个发行人保证人信用支持人作出自己的研究和评估报告编号 : (B) 作者部门职称张丛研究咨询部分析师陈林峰研究咨询部助理分析师穆迪投资者服务公司成员中诚信国际信用评级有限公司 ( 穆迪投资者服务公司成员 ) 地址 : 北京市复兴门内大街 156 号北京招商国际金融中心 D 座 7 层邮编 : 电话 :(86010) 传真 :(86010) 网址 : CHINA CHENGXIN INTERNATIONAL CREDIT RATING CO.,LTD An Affiliate of Moody s Investors Service ADD: 7 TH Floor, Tower D. Beijing Merchants International Finance Center No.156,Fuxingmennei Avenue,Beijing,PRC TEL:(86010) FAX:(86010) SITE: 5

华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金不适用华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1

华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金不适用华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期发生下档触发挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 2 否中国电信 3.77 3.79 不适用中国移动 82.85 79.25 华能国际 5.35 5.00 OTZR88 2017 年 6 月 21