信用评级业务及国情特点决定监管模式

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诈巴
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1 年 02 月 08 日中诚信国际债券市场研究第 13 期目录概述 1 垃圾债或推出, 评级机构将接受考验 2 民生银行 300 亿小微金融债周五发行 3 概述近日有媒体报道, 中国版垃圾债即将浮出水面, 高收益债相关办法最快于本月开始实施不过, 证监会相关人士表示, 可靠消息仍需等待官方正式披露而此前证监会也曾多次提及推动联络人作者研究咨询部张丛 czhang@ccxi.com.cn 杨洋 yyang@ccxi.com.cn 高收益债发债证监会主席郭树清日前在全国证券期货监管工作会议上提出, 要显著提高公司类债券融资在直接融资中的比重, 研究探索和试点推出高收益企业债市政债机构债等债券新品种就高收益债券本身来说, 其价格取决于信用评级, 目前海外市场中的垃圾债一般在 BB 评级以下由于信用评级较低流动性较差, 垃圾债风险不容忽视, 但通过透明的披露和充分的定价, 这些风险却也是可以接受的对于国内评级机构而言, 垃圾债是机会也是挑战, 真正的水平和实力的较量也其他联络人研究咨询部总经理罗航 hluo@ccxi.com.cn 将开始民生银行发布公告, 本周五 (2 月 10 日 ) 将发行其首期小微企业转向金融债, 额度为 300 亿元, 期限 5 年, 采用固定利率形式从目前已披露的银行发行小微金融债情况来看, 规模已近 3,000 亿元, 有专家预计, 今年将有 1 万亿元的小微金融债发行尽管小微企业金融债在一定程度上缓解了其融资难的问题, 但在当前银行存款外流存贷比逼近红线的情况下, 此举似乎更多的是在为流动性紧张的银行开辟一条新的融资道路考虑到目前我国小微企业普遍面临的资质问题, 无论是直接融资还是间接融资渠道, 都亟须有进一步创新举措来为小微企业输血, 破解融资难题穆迪投资者服务公司成员

2 垃圾债或推出, 评级机构将接受考验近日有媒体报道, 中国版垃圾债即将浮出水面, 高收益债相关办法最快于本月开始实施不过, 证监会相关人士表示, 可靠消息仍需等待官方正式披露而此前证监会也曾多次提及推动高收益债发债证监会主席郭树清日前在全国证券期货监管工作会议上提出, 要显著提高公司类债券融资在直接融资中的比重, 研究探索和试点推出高收益企业债市政债机构债等债券新品种所谓高收益债, 是指主要由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行的债券, 由于信用等级差发行利率高, 此类债券兼具高风险和高收益的特征在国外, 这类债券被称为垃圾债券, 是海外证券市场特别是美国债券市场上的重要产品近几年, 我国债券市场虽取得了快速的发展, 但横向来看, 其成长性不足的特征仍然十分明显亚洲开发银行数据显示, 截至 2011 年 9 月底, 我国债券市场规模占 GDP 的比重仅为 46%, 处于亚洲中下游水平 ; 同期日本超过 200%, 韩国和马来西亚也超过 100%, 新加坡和中国香港则超过 70% 发展程度低规模小市场对债券的分析判断和理论研究相对比较滞后, 使债券市场成为我国金融市场的软肋如果此次高收益债真的能够推出, 不仅将进一步丰富我国债券市场投资品种, 为中小企业融资提供新的渠道由于发债资格资信等级达不到投资级别, 目前我国中小企业大都只能通过民间借贷进行融资与民间借贷相比, 高收益债透明度更高, 且在推出时就已经按评级给予了更高的回报, 风险被认可 ; 或将彻底改变我国债券市场低风险甚至零风险的特征事实上, 迄今为止包括福禧债在内, 我国信用债市场并未发生过真正的未偿付违约但就高收益债券本身来说, 其价格取决于信用评级, 目前海外市场中的垃圾债一般在 BB 评级以下由于信用评级较低流动性较差, 垃圾债风险不容忽视, 但通过透明的披露和充分的定价, 这些风险却也是可以接受的对于国内评级机构而言, 垃圾债是机会也是挑战, 由于此前发债的企业或具有政府背景或其本身资质较好, 准确把握风险和信息披露将真正考验评级机构的水平和实力相关链接 : 高收益债在金融行业俗称垃圾债, 是提示其具有同高收益相应的高违约风险, 并不是说这些债券是没有价值的垃圾 ; 事实上, 垃圾债是国际金融市场具有独特作用的一个有机组成部分美国市场是垃圾债的主要市场, 英国市场和欧洲市场近年来有所发展在国际市场上, 垃圾债通常由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行其发行主体通常又有两种, 一种是曾经享有投资级评级的公司, 由于盈利能力等资质下降, 其债券沦为垃圾级, 这种垃圾债俗称堕落天使另一种是处于创业期的公司, 其评级尚未反映其未来的发展潜力 2

3 20 世纪 80 年代, 以垃圾债之王米尔肯 (Michael Milken) 为代表的一批投资家, 利用垃圾债调动天量市场资金, 对盈利能力未得到充分发挥的大企业进行并购重组和大刀阔斧地改革, 再以所获利润支付债券利息这批令企业高管们闻之色变的门口的野蛮人, 就是利用了垃圾债这个利器, 将金融活动创造性破坏的力量发挥到极致 1982 年, 米尔肯开始通过垃圾债券形式发放较大比例的贷款来兼并企业, 即杠杆收购他在金融界的影响如日中天, 个人的收入也随之飚升, 如 1986 年一年的交易佣金收入就曾达到 5.5 亿美元从 20 世纪 80 年代后期起, 就不断有人状告米尔肯违法经营法庭于 1990 年确认米尔肯有 6 项罪名, 米尔肯最终被判处 10 年监禁, 赔偿和罚款 11 亿美元, 并禁止他再从事证券业后来, 随着对恶意收购行为限制力度大大加强, 垃圾债也渐渐失去了金融血滴子的作用目前, 在国际市场上, 垃圾债主要用于中小企业融资, 而投资者则会配置一些垃圾债, 以丰富资产组合据估计,2011 年全球垃圾债发行规模接近 5,000 亿美元, 成为自 2008 年金融危机爆发以来成长最快的市场之一资料来源 :CCXI 整理民生银行小微金融债周五发行民生银行发布公告, 本周五 (2 月 10 日 ) 将发行其首期小微企业转向金融债, 额度为 300 亿元, 期限 5 年, 采用固定利率形式从目前已披露的银行发行小微金融债情况来看, 规模已近 3,000 亿元, 有专家预计, 今年将有 1 万亿元的小微金融债发行相关链接 : 部分银行发行小微企业金融债情况银行民生银行兴业银行兰州银行广发银行杭州银行兰州银行重庆银行鄞州银行哈尔滨银行金额不超过 500 亿元, 首期发行 300 亿元不超过 300 亿元, 已发行 300 亿元 50 亿元不超过 300 亿元 80 亿元 50 亿元 30 亿元 20 亿元 25 亿元资料来源 :CCXI 整理从目前公布的数据看, 似乎城商行股份制商业银行更加青睐发行金融债, 而国有大型银行中还没有一家发布拟发行小微企业金融债的计划由于吸储成本远低于发行金融债筹资, 所以对于这些吸储能力较强的大型商业银行来说, 通过发行金融债支持小微企业贷款似乎不大合算 3

4 去年 5 月银监会下发了银十条, 内容涉及小微企业贷款平均增速增量金融服务机构准入和小微企业贷款专项金融债等多个方面 ;10 月底, 银监会再次发布银十条的补充通知, 其中着重支持商业银行发行专项用于小企业贷款的金融债 ; 今年 2 月初, 温家宝在主持国务院常务会议中强调要支持符合条件的商业银行发行专项用于小型微型企业贷款的金融债尽管小微企业金融债在一定程度上缓解了其融资难的问题, 但在当前银行存款外流存贷比逼近红线的情况下, 此举似乎更多的是在为流动性紧张的银行开辟一条新的融资道路在国内外经济不景气的背景下,2012 年小微企业融资困难将较以往更加凸显除了借助间接融资渠道, 还要鼓励小微企业积极参与资本市场, 通过上市发行债券等方式进行直接融资考虑到目前我国小微企业普遍面临的资质问题, 无论是直接融资还是间接融资渠道, 都亟须有进一步创新举措来为小微企业输血, 破解融资难题 4

5 中诚信国际信用评级有限公司和 / 或其被许可人版权所有本文件包含的所有信息受法律保护, 未经中诚信国际事先书面许可, 任何人不得复制拷贝重构转让传播转售或进一步扩散, 或为上述目的存储本文件包含的信息本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得, 因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准特别地, 中诚信国际对于其准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下, 中诚信国际不对任何人或任何实体就 a) 中诚信国际或其董事经理雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误意外事件或其他情形引起的或与上述错误意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害, 或 b) 即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性, 任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议中诚信国际对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地, 投资者购买持有出售证券时应该对每一支证券每一个发行人保证人信用支持人作出自己的研究和评估报告编号 : (B) 作者部门职称张丛研究咨询部分析师杨洋研究咨询部助理分析师穆迪投资者服务公司成员中诚信国际信用评级有限公司 ( 穆迪投资者服务公司成员 ) 地址 : 北京市复兴门内大街 156 号北京招商国际金融中心 D 座 7 层邮编 : 电话 :(86010) 传真 :(86010) 网址 : CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATINGCO.,LTD AnAffiliateofMoody sinvestorsservice ADD:7 TH Floor,TowerD. BeijingMerchantsInternationalFinanceCenter No.156,FuxingmenneiAvenue,Beijing,PRC TEL:(86010) FAX:(86010) SITE: 5

恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.7

恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.7 恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.77 3.45 不适用 941 HK Equity 82.85 73.40 902 HK Equity