证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报目录 1. 本周新三板市场概况行业政策及动态本周教育公司要闻回顾新三板教育企业动态 A 股市场其他市场估值情况 & 山证观点本周

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1 证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报新三板教育行业山证教育行业周报 ( ) 评级 : 中性 ( ) 2017 年 7 月 17 日行业研究 / 行业周报本周教育行业市场概况 7 月 10 日 -7 月 14 日, 山证新三板教育指数 ( 做市 ) 报收于点, 涨 0.13% 三板做市指数报收于点, 本周跌 0.54% 2016 年至今山证新三板教育指数 ( 做市 ) 累计涨幅为 11.68% 山证教育指数 (A 股 ) 报收于点, 本周涨 0.08% 沪深 300 指数报收于 , 本周涨 1.29% 行业要闻过去一周沪深 300 山证教育 (A 股 ) 山证新三板教育 ( 做市 ) 三板做市走势情况新三板研究团队分析师张红兵执业证书编号 :S Tel: zhanghongbing@sxzq.com 教育部统计 :2016 年全国共有民办学校 17 余万所, 招生 1640 余万教育部发布 2016 年全国教育事业发展统计公报, 公布了去年学前教育义务教育特殊教育高中阶段教育高等教育成人培训与扫盲教育和民办教育各方面的发展数据其中民办教育在 2016 年得到较大发展本周教育行业公司要闻回顾新三板 : 传智播客计划融资 2.47 亿, 创新工场拟参投万元 A 股 : *ST 紫学预计 2017 年半年净利润 1 亿元至 1.25 亿元 ; 全通教育业绩预告 : 上半年亏损万 ; 三垒股份拟现金收购睿优铭 51% 股权, 主打早教品牌悦宝园加盟 ; 立思辰 2017 半年业绩预告 : 净利润比上年同期增长 10% - 30% 其他市场 : 押注司考, 正保远程 1.92 亿收购瑞达法考 40% 股权估值情况 & 山证观点研究助理梁迪柯 liangdike@sxzq.com 地址 : 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层北京市西城区平安里西大街中海国际中心 7 层山西证券股份有限公司截至 2017 年 7 月 17 日, 总体来看新三板教育行业 PE TTM 为倍 A 股教育行业估值为倍 PE TTM, 而除去教育出版后 A 股教育板块估值较高, 为倍 PE TTM, 美股教育龙头股整体估值为 50 倍 PE TTM 新三板与 A 股美股相较折价明显值得注意的是 A 股市场 PRE-K 板块利润增速较快新三板留学行业估值高, 利润增速也快, 职业以及幼教利润增速明显且估值较低本周投资要点统计数据显示,2017 上半年 A 股共有 162 家公司发布公告, 终止并购重组事项, 其中教育领域宣告流产的 10 起重大事项在这些事项中, 终止原因不尽相同,7 起重大事项均因未能达成一致告吹我们认为因市场偏好以及监管政策, 未来跨界并购教育资产运作数量将大幅减少基本面较好, 未来发展前景优良的教育标的更多将采取 IPO 的形式进入 A 股教育上市公司将从过去外延并购增厚业绩转向内生增长请务必阅读正文之后的特别声明部分 1

2 证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报目录 1. 本周新三板市场概况行业政策及动态本周教育公司要闻回顾新三板教育企业动态 A 股市场其他市场估值情况 & 山证观点本周机会提示... 8 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2

1. 本周新三板市场概况证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报 7 月 10 日 -7 月 14 日, 山证新三板教育指数 ( 做市 ) 报收于 1116.77 点, 涨 0.13% 三板做市指数报收于 1047.99 点, 本周跌 0.54% 2016 年至今山证新三板教育指数 ( 做市 ) 累计涨幅为 11.68% 山证教育指数(A 股 ) 报收于 761.31 点, 本周涨 0.

3 1. 本周新三板市场概况证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报 7 月 10 日 -7 月 14 日, 山证新三板教育指数 ( 做市 ) 报收于点, 涨 0.13% 三板做市指数报收于点, 本周跌 0.54% 2016 年至今山证新三板教育指数 ( 做市 ) 累计涨幅为 11.68% 山证教育指数(A 股 ) 报收于点, 本周涨 0.08% 沪深 300 指数报收于 , 本周涨 1.29% 图 1:2016 年以来山证新三板教育指数与三板做市走势图 2:2016 年以来山证教育指数 (A 股 ) 与沪深 300 走势图 3: 本周山证新三板教育指数与三板做市走势图 4: 本周山证教育指数 (A 股 ) 与沪深 300 走势 2. 行业要闻教育部统计 :2016 年全国共有民办学校 17 余万所, 招生 1640 余万请务必阅读正文之后的特别声明部分 3

4 证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报教育部发布 2016 年全国教育事业发展统计公报, 公布了去年学前教育义务教育特殊教育高中阶段教育高等教育成人培训与扫盲教育和民办教育各方面的发展数据其中民办教育在 2016 年得到较大发展截止 2016 年, 全国共有各级各类民办学校万所, 比上年增加 8253 所 ; 招生万, 比上年增加 3.37 万 ; 各类教育在校生达万, 比上年增加万 ; 民办幼儿园万所, 比上年增加 7827 所 ; 入园儿童万, 比上年减少万 ; 在园儿童万, 比上年增加万 ; 民办普通小学 5975 所, 比上年增加 116 所 ; 招生万, 比上年增加 3.40 万 ; 在校生万, 比上年增加万 ; 民办普通初中 5085 所, 比上年增加 209 所 ; 招生万, 比上年增加万 ; 在校生万, 比上年增加万 ; 民办普通高中 2787 所, 比上年增加 202 所 ; 招生万, 比上年增加 8.39 万 ; 在校生万, 与上年增加万 ; 民办中等职业学校 2115 所, 比上年减少 110 所 ; 招生万, 比上年增加 2.71 万 ; 在校生万, 比上年增加 7739 人另有非学历教育学生万 ; 民办高校 742 所 ( 含独立学院 266 所 ), 比上年增加 8 所 ; 招生万, 比上年减少 2.16 万 ; 在校生万, 比上年增加万其中, 硕士研究生在校生 715 人, 本科在校生万, 高职 ( 专科 ) 在校生万 ; 另有自考助学班学生预科生进修及培训学生万民办的其他高等教育机构 813 所, 各类注册学生万 ; 另外, 还有其他民办培训机构 1.95 万所, 万人次接受了培训 3. 本周教育公司要闻回顾 3.1 新三板教育企业动态传智播客计划融资 2.47 亿, 创新工场拟参投万元近日, 传智播客 (839976) 公开发布股票发行方案称, 为开展 IT 职业培训能力拓展项目和在线教育项目, 公司计划融资额 2.47 亿元据了解, 本次传智播客非公开发行对象主要包括 2 名自然人投资者和 4 名机构投资者, 共有 6 名投资者公开资料显示, 传智播客本次发行股票的发行价格为元 / 股, 6 名投资者中, 君度德瑞认购数量最大, 为万股, 认购金额为万元 ; 创稷投资认购万股, 认购金额为万元 ; 创新工场认购万股, 认购金额为万元方案显示, 本次募集资金将用于 IT 职业培训能力拓展项目和在线教育项目, 其中,IT 职业培训能力拓展项目计划总投资额 1.57 亿元, 在请务必阅读正文之后的特别声明部分 4

5 证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报线教育项目计划总投资额 9061 万元, 合计 2.48 亿元, 超出实际募集资金的部分, 由传智播客自筹解决据了解, 经过多年发展, 传智播客已在北京上海广州深圳武汉郑州西安哈尔滨长沙济南重庆南京杭州成都石家庄等城市建立了的直营分校但随着 IT 职业培训市场的发展, 其现有的教学中心规模已经无法满足业务的快速增长因此, 本次募集资金后, 传智播客计划扩建或新建不同规模的教学中心 7 个, 预计建设期为 2 年, 投资总额为 1.57 亿元此外, 随着在线教育市场日趋成熟, 因此作为 IT 职业培训企业, 传智播客除了做好做大做强线下业务, 还要开拓在线教育的业务, 开展多种多样的在线教育模式传智播客选择的 O2O 教学模式, 以同一地方作为老师的授课中心, 通过远程直播向全国教学中心实时教学, 有利于节约各地教学中心师资成本, 更多的资源可以用于招聘行业内顶级培训人员作为讲师 3.2 A 股市场 *ST 紫学预计 2017 年半年净利润 1 亿元至 1.25 亿元 *ST 紫学发布 2017 年半年业绩预告称, 公告显示, 截止 6 月 30 日其归属于上市公司股东的净利润为 1 亿元至 1.25 亿元, 相较于 2016 年同期亏损的万, 本期同期增长 % 至 %,2017 年半年度业绩较上年同期实现扭亏为盈对于本次实现扭亏为盈, 紫光学大回应称, 学大教育集团及北京学大信息技术有限公司自 2016 年 6 月纳入其合并报表范围,2017 年上半年其教育培训服务业务保持稳定因此,2017 年半年度业绩较上年同期实现扭亏为盈紫光学大在 2015 年度 2016 年度连续两个会计年度经审计的净利润为负值, 其股票已被深圳证券交易所实施退市风险警示, 若 2017 年度继续亏损, 则其股票存在被暂停上市的风险学大教育带动业绩提升成果初现后,*ST 紫学拟出售资产初步确定为厦门旭飞房地产开发有限公司全部股权, 不再出售学大教育全通教育业绩预告 : 上半年亏损万全通教育今日发布 2017 年半年度业绩预告上半年, 全通教育营业收入为亿元, 同比增长 0%-20%; 归属于上市公司股东的净利润预计亏损万元, 上年同期盈利万元公告称,2017 上半年, 全通教育营业收入预计保持同比增长, 家校互动继续教育等业务板块稳步发展 ;EdSaaS 业务收入同比增长较快根据公告, 上半年归属于上市公司股东的净利润预计亏损, 主要原因为 : 请务必阅读正文之后的特别声明部分 5

6 证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报公司业务结构变化 2016 年下半年以来, 公司教育信息化项目业务规模快速发展,2017 年上半年该类业务收入占比同比增长较快作为拓展的新业务,EdSaaS 业务经营效率较其他原有成熟业务有待提高, 且面临竞争加剧业务结构变化及新业务竞争加剧导致本期业务利润率同比有所下降公司本期成本费用同比增幅大于收入同比增幅, 其中 : 公司加强全国布局,EdSaaS 等业务 2016 年下半年以来新进入多个区域, 相应人员市场等成本费用增加 ; 公司于 2016 年下半年先后在北京上海设立子公司及租赁办公场所, 本报告期行政费用等较去年同期增长 ;EdSaaS 等业务增长带来应收账款规模增加, 导致本期计提资产减值损失同比增加 ; 此外, 随着业务规模扩大, 为保障业务发展, 2016 年下半年以来新增部分银行贷款, 本期财务费用同比增加为更好支撑业务发展战略, 助力推进全课云开发互联网教育系统技术及应用国家工程实验室等项目, 公司加强技术研发, 本期技术人员及研发投入较上年同期增加 ; 本期投资收益同比减少公司经营呈现出一定的季节性, 收入及利润主要在下半年 ; 上述各项新增成本费用导致上半年有所亏损下半年, 公司在前期市场开拓的资源投入基础上,, 将加强业务优化及成本费用管控, 提升业务经营效率三垒股份拟现金收购睿优铭 51% 股权, 主打早教品牌悦宝园加盟近日,A 股上市公司三垒股份发布公告称, 公司拟以支付现金的方式购买睿优铭 51% 股权北京睿优铭管理咨询有限公司主营业务为婴幼儿早期教育及相关业务, 公司主打纯美式早教加盟品牌悦宝园 Romp n' Roll 悦宝园来源于美国本土,2004 年 Romp n' Roll 的全美第一家早教中心在弗吉尼亚州成立, 2007 年开展特许加盟, 在三年时间内 Romp n' Roll 分中心遍布美国各州, 2009 年进入中国, 由北京睿优铭负责运营三垒股份原有主营业务为塑料管道成套制造装备的研发设计, 生产与销售, 但一直面临着主业发展受阻的困境, 三垒股份 2016 年年报显示, 2016 年公司实现营收万元, 同比减少 50.95%; 归属于上市公司股东的净利润约为万元, 同比减少 81.81% 为增强上市公司的盈利能力, 培育新的利润增长点, 三垒股份选择将教育行业作为转型升级的方向今年 2 月, 三垒股份拟以自有资金 3 亿元收购留学咨询公司北京楷德教育咨询股份有限公司 100% 股权, 同时拟将传统业务剥离至三垒科技, 三垒股份调整为控股管理平台除了收购留学和早教领域两家公司之外, 三垒股份还分别设立珠海启星未来教育基金管理有限公司珠海启星百年树人教育基金管理有限公司和北京三垒企业管理有限公司, 通过大力加码教育资产来实现公司业务的转型升级立思辰 2017 半年业绩预告 : 净利润比上年同期增长 10% - 30% 请务必阅读正文之后的特别声明部分 6

7 证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报北京立思辰科技股份有限公司发布 2017 半年业绩预告,2017 年上半年, 归属于上市公司股东净利润比上年同期增长 10.00% %, 盈利万元, 上年同期盈利为万元关于业绩变动原因, 预告称,2017 年 1-6 月收入较上年同期增长逾 20%, 是由于 C 端教育服务实现收入约 7000 万元, 收入增长带动业绩上升同时, 部分 B 端项目将在下半年陆续完工验收, 将带动收入持续增长此外,2017 年 1-6 月非经常性损益约为 605 万元, 对公司的净利润有一定的影响 3.3 其他市场押注司考名师军团, 正保远程 1.92 亿收购瑞达法考 40% 股权正保远程发布公告, 宣布收购北京瑞达成泰教育科技有限公司 40% 股权, 收购价 1.92 亿元人民币北京瑞达成泰教育科技有限公司, 即瑞达法考, 成立于 2016 年 3 月, 是一家全国性的国家法律职业资格考试教育培训机构瑞达法考由 8 位司考名师组建, 提供包括司考相关服务和产品, 包括备考书籍和复习资料根据官网介绍, 瑞达法考总部位于北京, 在北京上海广州南京杭州和深圳 6 地开设直属面授分校, 同时拥有 100+ 家加盟分校, 并通过在线平台和全国教育伙伴合作正保远程董事长兼 CEO 朱正东表示, 投资瑞达法考, 与正保远程打造终身教育体系的战略非常契合通过此次投资, 可以在正保远程的教育服务组合中加入一个杰出的司考培训机构, 迅速增强正保远程的法律教育根据公告, 正保远程有权在 2019 年 4 月前, 在事先商定的条件下, 选择将其持有的瑞达法考股权增加到 60% 4. 估值情况 & 山证观点截至 2017 年 7 月 17 日, 总体来看新三板教育行业 PE TTM 为倍 A 股教育行业估值为倍 PE TTM, 而除去教育出版后 A 股教育板块估值较高, 为倍 PE TTM, 美股教育龙头股整体估值为 50 倍 PE TTM 新三板与 A 股美股相较折价明显目前来看 A 股教育板块 ( 除教育出版企业 ) 与传媒板块出现一定的联动特质,PE 比长期维持在 1.75 附近, 而预期业绩增速 A 股教育板块 ( 除教育出版企业 )/A 股传媒板块为 1.41, 出现了一定的高估值得注意的是 A 股市场 PRE-K 板块利润增速较快新三板留学行业估值高, 利润增速也快, 职业以及幼教利润增速明显且估值较低请务必阅读正文之后的特别声明部分 7

8 证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报图 5: 教育板块估值统计 5. 本周投资要点重大事项频频折戟, 教育上市公司转向内生增长至此,2017 上半年 A 股市场中共有 10 起未果而终的教育领域重大事项其中, 四通股份与启德教育双双宣布筹划近 11 个月的重组方案终止 ; 绯闻缠身的全通教育也在 3 月下旬宣布终止了一项涉及国际教育留学服务领域的重大资产重组, 交易作价在 40 至 45 亿元之间统计数据显示,2017 上半年 A 股共有 162 家公司发布公告, 终止并购重组事项, 蓝鲸教育则根据公开资料统计了其中教育领域宣告流产的 10 起重大事项在这些事项中, 终止原因不尽相同,7 起重大事项均因未能达成一致告吹当前 IPO 加速, 亿童文教中公教育等多家教育企业拟 IPO, 两度借壳失败的华图也选择直接冲刺 A 股, 这也为教育行业并购重组带来了影响教育标的不深入了解是无法知晓内情的, 所以当下上市公司跨界并购教育标的多报以宁缺毋滥的态度勤上给了很多跨界投资教育的上市公司一个警钟, 后续的整合消化才是投资并购核心所在除了各种未能达成一致外, 松发股份在公告中提到证券市场环境发生了较大变化, 无独有偶, 四通股份宣布终止与启德教育的重大资产重组时称, 由于近期国内证券市场环境政策等客观情况发生了较大变化, 交易各方认为继续推进本次重大资产重组的条件不够成熟经重组各方审慎研究, 现友好协商一致决定终止本次交易我们认为因市场偏好以及监管政策, 未来跨界并购教育标的的资本运作数量将大幅减少基本面较好, 未来发展前景优良的教育标的更多将采取 IPO 的形式进入 A 股, 未来教育上市公司将从过去外延并购增厚业绩转向内生增长请务必阅读正文之后的特别声明部分 8

9 证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报投资评级的说明 : 报告发布后的 6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准股票投资评级标准 : 买入 : 相对强于市场表现 15% 以上增持 : 相对强于市场表现 5~15% 中性 : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动减持 : 相对弱于市场表现 5% 以下行业投资评级标准 : 看好 : 中性 : 看淡 : 行业超越市场整体表现行业与整体市场表现基本持平行业弱于整体市场表现免责声明 : 山西证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性入市有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断在不同时期, 本所可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本公司在知晓范围内履行披露义务本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利请务必阅读正文之后的特别声明部分 9

标题

附录 Appendices 21 2014 年全国教育事业发展统计公报 2014 年, 教育系统坚定不移贯彻落实党中央国务院的决策部署, 牢牢把握全面深化综合改革的主题, 紧抓促进公平和提高质量两大任务, 在破解一些人民群众关切的重大热点难点问题促进教育公平方面取得新成效, 教育内涵发展迈上新台阶, 在培养学生成长服务经济社会发展等方面取得了新成绩一学前教育全国共有幼儿园 20 99

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