证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报目录 1. 本周新三板市场概况行业政策及动态本周教育公司要闻回顾新三板教育企业动态 A 股教育企业动态其他市场估值情况 & 山证观点

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峨白
5 years ago
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1 证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报新三板教育行业山证教育行业周报 ( ) 评级 : 看好 ( ) 2017 年 5 月 08 日行业研究 / 行业周报本周教育行业市场概况 5 月 2 日 -5 月 5 日, 山证新三板教育指数 ( 做市 ) 报收于点, 下跌 0.73%, 延续前几周跌势三板做市指数报收于点, 本周下跌 1.02% 2016 年至今山证新三板教育指数 ( 做市 ) 累计涨幅缩窄至 16.58% 山证教育指数(A 股 ) 报收于点, 本周下跌 0.84% 沪深 300 指数报收于 , 本周下跌 1.66% 行业政策与动态过去一周沪深 300 山证教育 (A 股 ) 山证新三板教育 ( 做市 ) 三板做市走势情况新三板研究团队分析师张红兵执业证书编号 :S Tel: zhanghongbing@sxzq.com 浙江新高考即将一个周期, 流浪学生和师资潮汐成难题从打破传统的文理分科, 可以交叉选择选考科目, 到可以有两次考试机会, 不再一考定终身, 这样的变化从形式上来讲不可谓不大学校面对的问题首先是选课带来的教学管理和行政管理的变动, 不同科目师资需求形成差异, 出现潮汐现象本周教育行业公司要闻回顾新三板 : 因业绩补偿未达成一致, 扬子新材终止收购华图教育 ; 科斯伍德拟以现金收购龙门教育 51% 股权 ; 世纪明德 2016: 营收 3.68 亿元, 净利润达四千万 ; 百年育才挂牌新三板 A 股报财报季 : 长方集团 2016 年营收 16 亿元, 将关注教育细分领域 ; 新南洋 2016: 营收亿元, 昂立连续三年完成盈利目标研究助理梁迪柯 liangdike@sxzq.com 地址 : 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层北京市西城区平安里西大街中海国际中心 7 层山西证券股份有限公司其他市场 : 培生重新评估 K12 课件业务, 或放弃美国市场 ; 微软 : 从未放弃过在教育市场的野心估值情况 & 山证观点截至 2017 年 5 月 5 日, 随着教育行业整体的高速增长, 行业整体估值水平逐渐降低总体来看新三板教育行业 PE TTM 为倍 A 股教育行业估值较高为倍 PE TTM 值得注意的是 A 股市场 PRE-K 板块利润增速较快新三板留学行业估值高, 利润增速也快, 职业以及幼教利润增速明显且估值较低目前, 我们看好 A 股幼教行业新三板幼教以及职业教育细分板块, 随着市场进一步企稳,2017 年婴儿潮的爆发, 教育行业有望站上风口, 建议重点关注教育板块请务必阅读正文之后的特别声明部分 1

2 证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报目录 1. 本周新三板市场概况行业政策及动态本周教育公司要闻回顾新三板教育企业动态 A 股教育企业动态其他市场估值情况 & 山证观点请务必阅读正文之后的特别声明部分 2

3 1. 本周新三板市场概况证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报 5 月 2 日 -5 月 5 日, 山证新三板教育指数 ( 做市 ) 报收于点, 下跌 0.73%, 延续前几周跌势三板做市指数报收于点, 本周下跌 1.02% 2016 年至今山证新三板教育指数 ( 做市 ) 累计涨幅缩窄至 16.58% 山证教育指数 (A 股 ) 报收于点, 本周下跌 0.84% 沪深 300 指数报收于 , 本周下跌 1.66% 图 1:2016 年以来山证新三板教育指数与三板做市走势图 2:2016 年以来山证教育指数 (A 股 ) 与沪深 300 走势数据来源 : 山西证券研究所 wind 图 3: 本周山证新三板教育指数与三板做市走势数据来源 : 山西证券研究所 wind 图 4: 本周山证教育指数 (A 股 ) 与沪深 300 走势数据来源 : 山西证券研究所 wind 数据来源 : 山西证券研究所 wind 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3

4 2. 行业政策及动态证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报浙江新高考即将一个周期, 流浪学生和师资潮汐成难题去年 10 月, 浙江教育圈颇不平静, 一篇浙江高考改革是一场闹剧将刚刚进行完学考选考的浙江新高考推向舆论的浪口学考选考成绩的公布引起考生家长乃至老师们的一阵躁动新高考反映在考试变化上的初次试水就遭遇舆论的围攻争议始自 10 月份高三进行的学考和选考考试, 并公布成绩这意味着学生高考成绩的一部分已经出来按照浙江省 2014 年 9 月份公布的新高考方案, 语数外三门为统一的必考科目, 考生另外从理化生政史地及技术 7 门中自由选择 3 门作为选考科目, 计入高考总分这 3 门选考有两次考试机会, 考试时间设在高三的 10 月和 4 月从打破传统的文理分科, 可以交叉选择选考科目, 到可以有两次考试机会, 不再一考定终身, 这样的变化从形式上来讲不可谓不大学校面对的问题首先是选课带来的教学管理和行政管理的变动, 不同科目师资需求形成差异, 出现潮汐现象 3. 本周教育公司要闻回顾 3.1 新三板教育企业动态因业绩补偿未达成一致, 扬子新材终止收购华图教育 A 股上市公司扬子新材发布公告, 终止收购华图教育, 距双方达成初步收购意向只有三个月终止原因为, 扬子新材鉴于本次重大资产重组交易对方北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司股东未能就业绩补偿事宜达成一致, 致使本次交易无法继续进行经协商一致, 公司和交易对方决定终止本次重大资产重组事项本次交易的标的资产为北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司 100% 股权华图教育的控股股东为易定宏, 实际控制人为易定宏伍景玉, 二人系夫妻关系, 合计持有华图教育 40.83% 股权今年 2 月 10 日, 扬子新材拟收购华图教育 100% 股权, 双方实际控制人签订了重组意向性协议, 收购方式为换股吸收合并标的公司, 不涉及发行股份募集配套资金, 重组完成后, 将导致扬子新材实际控制人发生变更苏州扬子江新型材料股份有限公司是一家专业从事功能型有机涂层板及其基板研发生产和销售的江苏省高新技术企业 2016 年公司实现营收亿元, 同比增长 30.39%; 净利润为万元, 同比增长 92.89% 请务必阅读正文之后的特别声明部分 4

5 证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报华图教育 2016 年实现营收亿元, 同比增长 41.43%, 与扬子新材体量相当, 净利润 3.56 亿元, 同比增长 67.38%, 远高于扬子新材自 2012 年 11 月启动 IPO 以来, 华图教育的 A 股梦从未间断先是经历了证监会停批, 度过了漫长的排队期, 之后退而求其次于 2014 年 7 月挂牌新三板,2015 年借壳 *ST 新都失败, 如今借壳扬子新材再次失败科斯伍德拟以现金收购龙门教育 51% 股权近日, 苏州科斯伍德油墨股份有限公司发布公告称, 拟购买陕西龙门教育科技股份有限公司 51% 股权, 初步确定以现金的方式购买资产龙门教育的主营业务是面向初中高中阶段学生提供中高考补习培训 K12 课外培训以及教学辅助软件销售 ; 科斯伍德的主要业务为印刷胶印油墨的研发生产与销售目前, 科斯伍德的产品销售地已覆盖包括美国英国德国法国荷兰比利时印度等 80 多个国家和地区百年育才拟挂牌新三板, 专做高考报考咨询服务专做高考志愿填报一对一咨询的百年育才向全国中小企业股转系统提交股转书, 拟挂牌新三板据股转书数据,2016 年公司营业收入万元, 净利润实现万元公开资料显示, 百年育才成立于 2014 年 12 月, 注册资本 2000 万元主营业务是为考生提供高考志愿填报一对一咨询自主招生申请代理港澳台院校申请服务艺考生高考志愿填报等服务根据股转书,2015 年公司实现营业收入万元, 净利润为万元 2016 年营收增幅较大, 实现万元, 净利润扭转亏损, 达到万元营收构成显示,2016 年, 规划咨询业务占总营收的 61.08%, 渠道合作业务营收占 38.92% 而在 2015 年, 所有营收均来自规划咨询业务百年育才的线上系统包括自主招生模拟填表 HRP 人才测评系统高考志愿模拟填报系统学业规划测评系统等服务咨询涵盖个性化专业选择和个性化院校选择百年育才的服务模式包含直营服务和渠道服务直营服务就是公司产品事业部下设的服务部老师团队对直营客户进行线上 + 线下的一对一咨询服务, 通过职业测评等专业的测评系统测试结果, 提供专业选择方案, 协助办理自主招生代理材料渠道服务由公司渠道事业部讲师及服务团队对渠道商进行教育咨询请务必阅读正文之后的特别声明部分 5

6 证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报服务的技巧技能培训, 参与渠道商组织的相关签售会进行推介和宣讲服务销售模式也分为直营业务销售和渠道业务销售报告期内百年育才拥有七家全资子公司, 覆盖 40 多个城市世纪明德 2016: 营收 3.68 亿元, 净利润达四千万新三板挂牌的游学服务供应商世纪明德日前公布了其 2016 年年度报告去年, 世纪明德实现营收 3.68 亿元, 同比增长 56.52%; 归属于挂牌公司股东的净利润万元, 同比增长 25.39% 成立于 2006 年的世纪明德是专业的游学服务提供商, 为 3 至 18 岁青少年提供国内游学国际游学研学旅行服务, 业务涵盖游学产品研发推广销售团队运作和后续接待服务等全套流程此外, 其还面向行业提供教师培训和教育论坛服务报告显示, 世纪明德在去年新增国内常规游学线路 14 条, 国际游学线路 6 条, 师训产品实现了体系化和模块化, 客户学校增加了 47.38% 对于营收等经营指标的增长, 报告给出了 3 点原因 : 市场环境向好 : 国家研学旅行政策不断落地, 政策环境向好, 市场需求大增, 客户人数增长迅速 ; 产品线丰富 : 加强了国内研学国际游学社会实践以及教师培训产品的研发, 产品可以覆盖更大客户群, 可以为存量客户提供更多的产品服务内容 ; 客户范围不断扩大 : 其去年对春秋季研学旅行市场进行了重点突破, 从客户参营时间上进行延展, 从一年中寒暑假的游学旺季拓展为全年旺季 ; 从各产品线的营收来看, 国内研学产品仍然是世纪明德最重要的业务, 营收占比达到 72.33%, 收入增长 34.36% 世纪明德方面表示, 十余年来的积累使得其已经具备了规模优势和亿元级别的销售额, 以及近三十万终端客户未来, 其将利用先发优势, 利用投资并购手段, 整合部分小型的游学机构在业务层面, 世纪明德将重点发力国际游学营地的开发建设以及营地教育, 通过设立教育产业并购的方式对行业进行整合未来三到五年, 世纪明德希望成为中国最大的综合性游学集团报告称, 世纪明德在 2017 年计划完成 30 万人次的销售和接待量, 实现营业收入持续快速增长 3.2 A 股教育企业动态长方集团 2016 年营收 16 亿元, 今年将关注教育细分领域近日, 长方集团发布 2016 年年度报告, 报告显示,2016 年, 长方集团实现营业总收入亿元, 较上年同期增长 12.98%; 归属于上市公司股东净利润为万元, 较上年下降 % 请务必阅读正文之后的特别声明部分 6

7 证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报长方集团的业务主要为照明用白光 LED 的封装, 主要从事 LED 照明光源器件和 LED 照明产品的研发设计生产和销售, 属于电子元器件行业的半导体光电器件制造业 2016 年, 长方集团内生式增长与外延式增长并重内生增长方面, 继续推进 LED 领域的发展 ; 外延增长方面, 向教育产业延伸拓展, 寻找新的业绩增长点, 促进公司可持续发展目前, 长方集团已成立前海长方国际教育管理有限公司, 联手易德资本成立教育产业基金, 通过并购投资等方式整合优质教育资产, 以达到其快速转型教育产业的目的 2016 年下半年, 投资设立全资子公司深圳市前海长方国际教育管理有限公司, 注册资本为 1 亿元, 目前, 长方教育已完成工商注册登记并取得营业执照 2016 年 6 月, 审议通过了关于参与设立教育产业投资并购基金的议案, 拟与易德资本共同投资设立并购基金, 基金规模为不超过人民币 20 亿元, 其中, 长方集团拟以自有资金出资人民币 4 亿元 ; 易德资本作为普通合伙人, 拟出资人民币 6 亿元 ; 其余资金根据需求向合格投资者非公开募集目前, 该并购基金已办理完成工商注册登记手续 2016 年 11 月, 长方集团与贝壳金宝股东签订了投资框架协议, 最终获得贝壳金宝 51% 的股权, 成交金额为人民币 1.2 亿元, 并于 2017 年 1 月签订了正式投资协议未来, 长方集团依然会在现有 LED 业务发展的基础上, 积极向教育产业转型在积极政策和市场需求的双重机遇下, 进一步发挥资本优势, 引进高端教育人才, 加快教育布局转型, 把教育产业做深做精, 力争在五年内成为国内规模品质最具影响力的一流教育集团 2017 年, 长方集团将继续巩固 LED 主营业务, 同时加速教育产业转型步伐, 在实施幼教产业战略的基础上, 将逐步关注研究 K12 教育高等院校国际教育及职业教育等细分领域的发展趋势新南洋 2016: 营收亿元, 昂立连续三年完成盈利目标新南洋今日公布了其 2016 及 2017 年第一季度的财务报告去年, 新南洋实现营收亿元, 同比增长 19.27%; 归属于上市公司股东的净利润 1.83 亿元, 同比增长 % 而在 2017 年第一季度, 新南洋实现营收 3.49 亿元, 同比增长 20.98%; 归属于上市公司股东的净利润万元, 同比增长 15.96% 新南洋的主营业务为教育培训, 主要涉及 K12 教育职业教育国际教育幼儿教育等领域 : 请务必阅读正文之后的特别声明部分 7

8 证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报 K12 教育 : 以全资子公司昂立教育为核心, 通过旗下培训机构提供包括少儿教育中学生课外兴趣培训语言类培训等非学历教育服务 ; 职业教育 : 中高职和应用本科学历教育及职业技能培训业务, 以输出品牌课程师资和管理为主要模式, 提供中高职和应用本科学历教育及职业技能培训 ; 国际教育 : 研发引进整合国内外优质国际教育资源, 举办国际教育项目, 并提供国际教育园区和国际学校整体运营服务 ; 幼儿教育 : 幼儿园直营和托管运营业务, 以及各类幼儿培训项目 ; 根据昂立与新南洋重组时所签订的盈利预测补偿协议, 昂立教育在年的净利润应不低于万元万元和万元最终, 昂立教育在 2016 年实现营收 8.75 亿元, 实现净利润万元, 连续三年完成了业绩承诺业务方面, 智立方外语和上海少儿的快速增长是昂立实现业绩承诺的重要因素, 东书房 STEM, 夏加尔慧动体育嗨课堂等新项目也在继续布局和发展当中 2016 年末, 昂立教育的校区数量已达到 125 个在昂立教育以外, 新南洋教育集团实现营业收入近 1.66 亿元, 同比增长 140% 所属嘉兴南洋学院完成迁建新校区工作, 湖州现代教育园区项目则将于 2017 年 9 月正式开学去年年底, 新南洋曾发布公告称将非公开募集资金不超过 5.92 亿元, 用于对 K12 领域以及职业培训方面业务升级其中在 K12 领域拟投资 4.48 亿元, 其中包括募资资金 3.56 亿元, 用于教学研究及数字化课程建设 IT 系统研发及资讯互动平台建设校区拓展 ; 职业教育方面拟投入 2.5 亿元用于职业教育产业平台建设, 其中包括募资资金 2.36 亿元, 通过该平台与职业院校开展多方位的合作, 向职业学院提供教育管理服务, 提高学院的办学水平和教学质量 3.3 其他市场培生重新评估 K12 课件业务, 或放弃美国市场培生拟发布公告, 宣布放弃美国 K12 课件 (Courseware ) 市场据了解, 培生对 K12 课件业务进行了战略评估, 发现其在美国的 K12 课件业务数字化应用速度慢市场环境挑战大, 且每年需要大量投资来运营和竞争培生决定, 是时候探索一下, 自己是否为这项业务的最佳拥有者但是, 这项战略评估不包括培生的 AP 职业和技术教育, 也不包括培生在美国以外的学校业务, 这些业务与培生其他部分业务有更大的协同作用请务必阅读正文之后的特别声明部分 8

9 证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报培生强调, 美国 K12 业务仍是培生的重要组成部分, 培生正在增加对虚拟学校的投资, 以建立其在美国学校和临床评估领域的领先地位, 并助力在线学习另外, 据透露, 培生计划到 2019 底, 节省 3 亿英镑成本, 进一步重塑成本基数根据培生发布的 2016 年年度报告, 培生集团 2016 年总营收亿英镑, 同比减少 8%, 调整后的运营利润为 6.35 亿英镑, 同比减少 21% 培生认证考试美国虚拟学校在线管理项目华尔街英语等业务增长良好, 北美高等教育业务表现不佳按业务区域划分, 北美业务区营收亿英镑, 同比减少 10%; 运营利润 4.2 亿英镑, 同比减少 28% 核心业务区 ( 英国意大利和澳大利亚等 ) 营收 8.03 亿英镑, 同比减少 4%; 运营利润 0.57 亿英镑, 同比减少 51%; 成长业务区 ( 中国巴西印度南美等 ) 营收 7.68 亿英镑, 同比减少 1%; 运营利润 0.29 亿英镑按照产品线来看, 培生的主营业务分为课件教育测评和教育服务三部分, 如上图所示, 营收中占比最大的为课件业务,2016 财年营收为 22 亿英镑, 占比为 48%, 而且, 北美地区的高等教育课件业务在总营收中的占比达到 25.7% 自 2015 年以来, 培生致力于整体业务的重组, 陆续出售部分边缘业务以及非教育业务, 向教育产品公司转型,2015 年秋天, 培生出售金融时报和经济学人的股份, 并在今年年初宣布退出曾投资数亿美金的学习管理系统 (LMS) 市场微软 : 从未放弃过在教育市场的野心这周美国教育科技圈最大的事儿, 莫过于 5 月 2 日, 微软在纽约召开的 Learn what s next 的教育大会微软 CEO Satya Nadella 亲自站台, 带领着多款教育产品重新亮相, 并且严肃认真地对外展示了微软进入教育市场的野心根据 Edsurge 报道, 这次纽约发布会上对外发布的产品包括 : Windows 10 S, 专门针对学生定制的更为安全的 Windows 10 系统, 只允许学生从微软商店中下载相应的应用除了定制化的系统之外, 微软还大幅度降低了搭载 Windows 10 S 的硬件价格, 每台电脑 186 美金, 目标直指中低端学校的市场 Microsoft Teams, 允许多人线上实时聊天的产品, 支持老师学生校长等其他教学角色在线上进行互动式的教学这款产品将会内嵌入微软的课堂系列产品中, 与原有的 Microsoft Office and Office 365 搭建一个在线的教学管理工具 Code Builder for Minecraft Education, 赋予微软旗下最受欢迎请务必阅读正文之后的特别声明部分 9

10 证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报的教育产品 Minecraft 以更多编程的功能目前,Minecraft 整合了几款编程应用 :MakeCode,Scratch 和 Tynker, 学生们可以在他们搭建的虚拟城市里做游戏化的编程 3D 展示和混合现实技术微软一直在和培生合作寻找 Hololens 在教育领域的应用场景, 例如利用增强显示技术展示宇宙星系, 进行 STEM 课程的教学更具有竞争力的 Microsoft Surface K12 市场上有 Chromebook 一骑绝尘, 高等教育市场又有苹果虎视眈眈, 微软这次发布了更为轻薄, 且续航能力更为强悍 (14.5 小时 ) 的 Surface, 主要也是能够冲击高等教育的市场份额 4. 估值情况 & 山证观点截至 2017 年 5 月 5 日, 随着教育行业整体的高速增长, 行业整体估值水平逐渐降低总体来看新三板教育行业 PE TTM 为倍 A 股教育行业估值较高为倍 PE TTM 值得注意的是 A 股市场 PRE-K 板块利润增速较快新三板留学行业估值高, 利润增速也快, 职业以及幼教利润增速明显且估值较低目前, 我们看好 A 股幼教行业新三板幼教以及职业教育细分板块, 随着市场进一步企稳,2017 年婴儿潮的爆发, 教育行业有望站上风口, 建议重点关注教育板块图 5: 教育板块估值统计数据来源 : 山西证券研究所 wind 请务必阅读正文之后的特别声明部分 10

11 投资评级的说明 : 证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报报告发布后的 6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准股票投资评级标准 : 买入 : 相对强于市场表现 15% 以上增持 : 相对强于市场表现 5~15% 中性 : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动减持 : 相对弱于市场表现 5% 以下行业投资评级标准 : 看好 : 中性 : 看淡 : 行业超越市场整体表现行业与整体市场表现基本持平行业弱于整体市场表现免责声明 : 山西证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性入市有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断在不同时期, 本所可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本公司在知晓范围内履行披露义务本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利请务必阅读正文之后的特别声明部分 11

目录 1. 本周新三板市场概况行业政策及动态本周教育公司要闻回顾新三板教育企业动态 A 股教育企业动态其他市场估值情况 & 山证观点... 6 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2

目录 1. 本周新三板市场概况行业政策及动态本周教育公司要闻回顾新三板教育企业动态 A 股教育企业动态其他市场估值情况 & 山证观点... 6 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 新三板教育行业山证教育行业周报 (20170220) 评级 : 看好 (170213-170217) 2017 年 2 月 20 日行业研究 / 行业周报本周教育行业市场概况 2 月 13 日 -2 月 17 日, 山证新三板教育指数 ( 做市 ) 报收于 1121.80 点, 下跌 3.54% 三板做市指数报收于 1109.46 点, 本周上涨 0.78% 2016 年至今山证新三板教育指数 (

证券研究报告 : 行业研究 / 行业周报 目录 1. 本周新三板市场概况 行业政策及动态 本周教育公司要闻回顾 新三板教育企业动态 A 股教育企业动态 其他市场 估值情况 & 山证观点

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