217 年 3 月 6 日 一 供应铜价冲高回落, 现铜依旧全面贴水 前半周供需僵持, 下游接货意愿不强 ; 后半周价格大跌后, 下游询价明显增多, 投机商入市吸纳低价货源, 至周五采购需求明显回暖 境外矿山供应中断事件持续发酵, 精矿供应继续收紧, 国内进口铜精矿现货 TC 维持下降趋势 上周五现

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1 217 年 3 月 6 日 金瑞网站 : 客服热线 : LME 金属价格 重磅数据周铜价震荡为主 原料市场 : 铜价冲高回落, 现铜依旧全面贴水 前半周供需僵持, 下游接货意愿不强 ; 后半周价格大跌后, 下游询价明显增多, 投机商入市吸纳低价货源, 至周五采购需求已经明显回暖 数据来源 : 金瑞期货 进口方面 : 上周五洋山铜溢价报 4- 美元 / 吨, 报价继续走低 沪伦比值窄幅波动, 三月比值波动在 (8.-8.1), 周内平均进口亏损 -47 元 / 吨 由于提单继续大量到港, 下游需求维持低迷, 美金铜市场明显供大于求, 保税区库存持续上行 报告撰写 : 李丽罗平唐羽锋电话 : 从业资格号 :F3921 F3181 F3234 投资咨询资格号 : Z698 Z12 金属研究员 : 王思然李丽曾童罗平涂礼成赵玲唐羽锋李科文 总结与展望 : 耶伦在上周五暗示, 如果发布的经济数据符合预期,3 月份加息是合适的 从联邦利率期货数据和耶伦的表态来看,3 月份加息已成共识, 并且加息对金属远期价格的影响在上周二就已经体现在了 lme 远期曲线当中 耶伦还强调, 除非新进展显示经济前景实质性的恶化, 收紧货币政策的过程不会像 21 年 216 年那么慢 去年 12 月美联储表示 17 年可能需要三次加息, 耶伦本次的表态也证实了这一计划 我们认为接下来要考虑的不是加息三次还是四次的问题, 而是第二次加息很可能比市场之前预期的更快 第二次加息很可能在 6 月份就会完成, 届时人民币贬值和资本外流压力将继续加大 两会期间, 央行副行长易纲针对美联储开始加息的问题表态, 中国加息具体要看经济 物价等方面, 还需要进一步观察 我们认为如果美联储上半年就完成第二次加息, 资本外流压力将导致中国央行不得不跟进加息, 上涨的基准利率将加速房地产市场下滑, 并提高企业借贷成本, 减少企业扩张需求, 从而给中国经济带来更大的下行压力 基于国内外复杂的经济形势, 以及国内推进供给侧改革的需要, 政府也将今年经济增长目标下调到了 6.% 左右 还将简化增值税税率结构, 由四档税率简并至三档, 进一步减轻企业税收负担 基建方面, 中央基建投资 76 亿元, 完成铁路建设投资 8 亿元 公路水运投资 1.8 万亿元, 与 16 年相比变化不大, 并没有显著的提升 总的来看, 如果按照推演演进, 基建没有大幅增长, 美联储加快加息进程将导致央行被迫加息, 下半年中国经济将不容乐观 如果减税和经济换挡的效果不突出, 收缩的需求传导到铜价上, 下半年铜价也不会有大的行情 两会政府工作报告发布后, 依旧维持之前的观点, 两会对铜价实质影响有限, 主要还是影响各种概念股, 但信心上的提振有利于市场做多氛围 叠加 3 月份需求回暖, 电线电缆企业开始加大力度生产国网 南网订单, 预计铜价维持强势 策略上依旧推荐逢低做多, 需求不可证伪, 空单风险较大, 推荐见好就收 本周将有各种重磅数据出炉 ( 中国 2 月外储 贸易帐 通胀数据 ; 美国非农数据 ), 预计铜价高位震荡, 沪铜主力主要波动在

2 217 年 3 月 6 日 一 供应铜价冲高回落, 现铜依旧全面贴水 前半周供需僵持, 下游接货意愿不强 ; 后半周价格大跌后, 下游询价明显增多, 投机商入市吸纳低价货源, 至周五采购需求明显回暖 境外矿山供应中断事件持续发酵, 精矿供应继续收紧, 国内进口铜精矿现货 TC 维持下降趋势 上周五现货零单 TC 报 7-8 美元 / 吨, 继续走弱 在冶炼厂库存持续减少, 境外矿山问题尚未有解决前景的预期之下, 预计未来现货 TC 还有下降空间 智利 Escondida 铜矿工人罢工已经持续三周, 上周部分罢工工人试图封锁公路, 与当地警方发生冲突 对比历史及结合智利劳动法来看, 罢工大概率会在一个月内结束, 考虑到库存, 影响供应量约 万吨 由于印尼政府想要获得 Grasberg 超过一半的股份, 自由港印尼 Grasberg 铜矿的生产工作已全部停摆, 预计解决仍需要不短的时间 2 月 28 日自由港声称今年 Grasberg 铜矿无法如往常那样恢复正常业务 表 1: 市场主要数据 3 月 3 日 2 月 24 日 涨跌 价格 沪铜三月 伦铜三月 现货升贴水 上海升贴水 广东升贴水 库存 上海库存 广东库存 电铜废铜价差 价差 沪铜当月 - 次月 沪铜现货 - 三月 比值 沪伦现货比值 沪伦三月比值 LME 市场 LME 库存 LME 图 1: 铜精矿进口及国内零单加工 TC TC( 美元 / 吨 ) /3/1 进口数量 : 铜矿石及精矿 : 当月值 214/7/1 214/11/1 21/3/1 21/7/1 21/11/1 216/3/1 216/7/1 216/11/ 图 2: 进口铜精矿与国产铜精矿价格 2% 品位进口精矿 2% 品位国内精矿, 9, 8, 去年 1-12 月, 铜精矿进口累计 万吨 ( 实物 ), 累计同比增长 28%, 精矿进口替代精铜进口现象明显 7, 6, 21/1/24 21/6/24 21/11/24 216/4/24 216/9/24 2

3 217 年 3 月 6 日 216 年境外矿企产量变动 : 自由港大幅增加嘉能可小幅下滑必和必拓略有下滑墨西哥集团产量增加英美资源大幅下降第一量子大幅增加 表 2: 全球铜精矿平衡表千吨 全球 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 铜精矿产量 铜精矿需求 供需平衡 数据来源 : CRU 铜价的上升令高成本矿山复产问题浮出水面 赞比亚矿业部称, 韦丹塔资源集团正在重启旗下三个矿业项目, 而嘉能可已经找回了数百名之前的矿工 实际调研到的情况来看, 四川 安徽 云南等高成本矿山 ( 机构估计在 42-4) 复产情况较好, 据客户反馈新疆地区部分小型矿山也将启动 表 3: 境内外铜精矿平衡千吨 境外 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 铜精矿产量 铜精矿消费 境外可出口 实际出口 平衡 中国 铜精矿产量 铜精矿消费 国内缺口 实际进口 平衡 数据来源 : CRU 上周五洋山铜溢价报 4- 美元 / 吨, 报价继续走低 沪伦比值窄幅波动, 三月比值波动在 (8.-8.1), 周内平均进口亏损 -47 元 / 吨 由于提单继续大量到港, 下游需求维持低迷, 美金铜市场明显供大于求, 保税区库存持续上行 图 3: 三月沪伦比值及进口盈亏 进口盈亏 三月比值 2,. 1,.. (1,.) (2,.) (3,.) (4,.) 1 月未锻造铜及铜材进口量较上月下滑 22.4%, 至 38, 吨 1 月精炼铜进口 吨, 同比下降 14.1% 图 4: 精铜进口量及内外利差 进口数量 : 精炼铜 : 当月值 利差 ( 左轴 ) 14, 12 4, 8 3, 6 2, 4 2,

4 217 年 3 月 6 日 图 : 废铜进口量及废铜与电铜价差 两会召开期间, 河北天津等地废铜拆解企业受影响, 废铜货源依旧紧缺, 持货商报价坚挺 下游消费仍无起色, 按需采购为主 根据我们草根调研, 废铜在加工环节中使用比例已有所上升, 经粗略估算 217 年加工领域用废铜供应将增加 万吨左右 进口数量 : 废铜 : 当月值 电铜与废铜价差, 4, 3, 2,, ,. 7,. 6,.,. 4,. 3,. 2,. 3 月涉及检修的冶炼厂有金冠铜业 豫光金铅 东营方圆, 预计检修对于 3 月产量影响不超过 万吨 表 4:217 年国内炼厂检修情况统计 公司名称 检修时间 产能 ( 万吨 ) 影响产量 云南铜业 ( 本部 ) 216 年 12 月底 -217 年 1 月底 河北大无缝建昌铜业 217 年 1 月初 -1 月底 2.3 金冠铜业 217 年 2 月底 -3 月中 4 3. 豫光金铅 217 年 3 月.6 金隆铜业 217 年 -6 月 4 2 东营方圆 217 年 2 月底 -3 月中 7 金川集团 ( 本部 ) 217 年 7-8 月 4 五矿湖南 217 年 1 月中 -2 月 6. 数据来源 : SMM, 金瑞期货整理 表 : 国内炼厂新增项目产能统计 公司名称 投产时间 项目新增产能 ( 万吨 ) 中原冶炼厂中国黄金 ( 三门峡 ) 鑫慧铜业 ( 山东招金 ) 和鼎铜业张家港联合铜业东营方圆铜业紫金珲春中条山有色 停产后复产 青海铜业 217 五矿湖南有色赤峰金峰恒邦铜业 广西南国铜业江西瑞昌西矿铜业葫芦岛宏跃集团和鼎铜业中国黄金 ( 三门峡 ) 山东祥辉铜业 下半年 217 下半年待定 合计 27 数据来源 :SMM, 金瑞期货整理 4

5 x 金瑞期货铜周报 217 年 3 月 6 日 图 6: 上海 广东铜现货升贴水 二 消费 上海地区 广东地区 上海地区 : 好铜 (-14-9) - 广东地区 : 好铜 (-14-1) /2/27 217/2/28 217/3/1 217/3/2 217/3/3 数据来源 : 季节性来看 图 7: 铜现货升贴水季节性走势 月平均贴水 74 元 / 吨, 与去年同期贴水 83 元 / 吨大致持平 (2) (4) 1 月 2 月 3 月 4 月 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 11 月 12 月 汽车消费端 : 中国 1 月份汽车销量报 22 万辆, 同比增长.2%( 前值 9.%), 年初销量有大幅下滑, 主要是由于去年底购置税政策不明朗, 透支消费现象明显 1 月新能源汽车产销分别为 6889 辆和 682 辆, 同比分别下降 69.1% 和 74.4% 3 种车型中有 1 种一月份销量为零 有销量的汽车 地方特色 十分明显, 销量主要集中在限购限行城市 北汽销量全部集中在北京, 上汽销量主要在上海 图 8: 房地产行业 3 () (3) 房屋竣工面积 : 累计同比房屋新开工面积 : 累计同比房屋施工面积 : 累计同比 图 9: 电力电缆行业 产量 : 电力电缆 : 累计值 产量 : 电力电缆 : 累计同比 3 2 () (2) (3) 房地产消费端 :12 月地产销售增速继续下滑, 但地产开发投资和新开工面积增速反弹 216 年 1-12 月房地产开发投资和房屋新开工面积增速分别为 6.9% 8.1% 随着央行变相 加息, 货币政策迎来拐点, 房地产市场恐将加速下滑, 不利于维持铜消费, 之前预计的消费拐点或将由年中提前到二季度初 空调消费端 :12 月家用空调生产 万台, 同比增长 1.9%, 销售 万台, 同比增长 42.% 其中, 内销出货 2.3 万台, 同比增长 82.4%; 出口 万台, 同比增长 6.1% 内销增长超八成主要是由于经销商的主动补库和临近年末空调企业向渠道压货 图 : 汽车行业 2,7 2,2 1,7 1,2 7 2 产量 : 汽车 : 累计值 产量 : 汽车 : 累计同比 图 11: 空调行业 () 2, 1,,, 产量 : 空调 : 累计值 产量 : 空调 : 累计同比 () ()

6 217 年 3 月 6 日 金瑞 2 月需求调研 : 图 12: 华南铜杆加工费 大中型电线电缆企业 2 月消费恢复缓慢 : 受春节假期影响, 2 月份企业复工缓慢, 线缆企业开工率尚未回到平均水平, 现货普遍贴水也印证了目前消费欠佳 国网和南网订单在 4 月份才会迎来大批量交货, 部分中标企业表示该订单尚未实际投产 预计 3 月份开始线缆企业开工率将大幅回升 大中型空调企业 2 月延续改善势头 : 进入 217 年, 原材料价格上涨的压力短期内难以纾解, 预计空调行业还将启动第二波涨价政策 为了规避价格上涨, 经销商或将继续补库囤货, 利好空调销售 图 13: 表观消费 12 表观消费 年 1-12 月国内经调整后实际消费量为 72 万吨, 同比增速为 4% 年 9 月 21 年 12 月 216 年 3 月 216 年 6 月 216 年 9 月 216 年 12 月 图 14: 四地铜库存 三 平衡及库存 2 月 28 全球四地库存总计约 121 万吨, 环比大增约 17.8 万吨 : 其中 LME 减少约.8 万吨 上期所增加约 7.7 万吨 保税区库存增加约 13. 万吨 LME 上期所库存 中国保税区 COMEX 图 1: 上海 广东主要仓库库存 上周国内库存 : 吨 4 库存小计 : 铜 : 上海 : 合计 库存小计 : 广东 : 总计 上海 :268646/+272 广东 : 2448/ 数据来源 : 6

7 217 年 3 月 6 日 图 16:LME 铜库存及升贴水 LME 铜库存及升贴水较之前一周变化 : LME 库存 : 19642/ 升贴水 : 美元 / 吨伦铜库存继续大幅减少, -3 现货贴水走强 4, 3, 2,, 总库存 :LME 铜 LME 铜升贴水 (-3) 需求小结 2 月终端消费反馈来看, 终端企业仍处于生产淡季, 进入 3 月份后铜杆企业开工率将有大幅回升 表 6: 国内精铜供需平衡表 : 万吨产量 净进口 上期所库存变化 保税区库存变化 实际消费量 21 年 9 月 年 月 年 11 月 年 12 月 年 1 月 年 2 月 年 3 月 年 4 月 年 月 年 6 月 年 7 月 年 8 月 年 9 月 年 月 年 11 月 年 12 月 年 1 月 数据来源 : 表 7: 全球供需平衡表 : 千吨 全球精铜产量 全球精铜消费 供需平衡 调整后平衡 H H H1e H2e 数据来源 : 四 总结与展望耶伦在上周五暗示, 如果发布的经济数据符合预期,3 月份加息是合适的 从联邦利率期货数据和耶伦的表态来看,3 月份加息已成共识, 并且加息对金属远期价格的影响在上周二就已经体现在了 lme 远期曲线当中 耶伦还强调, 除非新进展显示经济前景实质性的恶化, 收紧货币政策的过程不会像 21 年 216 年那么慢 去年 12 月美联储表示 17 年可能需要三次加息, 耶伦本次的表态也证实了这一计划 我们认为接下来要考虑的不是加息三次还是四次的问题, 而是第二次加息很可能比市场之前预期的更快 第二次加息很可能在 6 月份就会完成, 届时人民币贬值和资本外流压力将继续加大 两会期间, 央行副行长易纲针对美联储开始加息的问题表态, 中国加息具体要看经济 物价等方面, 还需要进一步观察 我们认为如果美联储上半年就完成第二次加息, 资本外流压力将导致中国央行不得不跟进加息, 上涨的基准利率将加速房地产市场下滑, 并提高企业借贷成本, 减少企业扩张需求, 从而给中国经济带来更大的下行压力 基于国内外复杂的经济形势, 以及国内推进供给侧改革的需要, 政府也将今年经济增长目标下调到了 6.% 左右 还将简化增值税税率结构, 由四档税率简并至三档, 进一步减轻企业税收负担 基建方面, 中央基建投资 76 亿元, 完成铁路建设投资 8 亿元 公路水运投资 1.8 万亿元, 与 16 年相比变化不大, 并没有显著的提升 总的来看, 如果按照推演演进, 基建没有大幅增长, 美联储加快加息进程将导致央行被迫加息, 下半年中国经济将不容乐观 如果减税和经济换挡的效果不突出, 收缩的需求传导到铜价上, 下半年铜价也不会有大的行情 两会政府工作报告发布后, 依旧维持之前的观点, 两会对铜价实质影响有限, 主要还是影响各种概念股, 但信心上的提振有利于市场做多氛围 叠加 3 月份需求回暖, 电线电缆企业开始加大力度生产国网 南网订单, 预计铜价维持强势 策略上依旧推荐逢低做多, 需求不可证伪, 空单风险较大, 推荐见好就收 本周将有各种重磅数据出炉 ( 中国 2 月外储 贸易帐 通胀数据 ; 美国非农数据 ), 预计铜价高位震荡, 沪铜主力主要波动在

8 217 年 3 月 6 日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正 作者薪酬的任何部分不会与本报告中的 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称 金瑞期货 ) 的客户使用 本公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告由金瑞期货制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 金瑞期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请 投资者应该根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任 本报告版权归金瑞期货所有 未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道 地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼电话 :