中小公司动态报告

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1 17!-1!-9 17!-2!-9 17!-3!-9 17!-4!-9 17!-5!-9 17!-6!-9 17!-7!-9 17!-8!-9 17!-9!-9 17!-10!-9 17!-11!-9 17!-12!-9 17!-1!-9 17!-2!-9 17!-3!-9 17!-4!-9 17!-5!-9 17!-6!-9 17!-7!-9 17!-8!-9 17!-9!-9 17!-10!-9 17!-11!-9 17!-12!-9 C H I N A S E C U R I T I ES R E S E A R C H [table_main] 证券研究报告 中小公司动态 汽车电子系列研究 ( 四 ) 从人机交互角度看德赛西威 中小公司研究 近期有这样一些事件进入我们的视线 : 年 1 月 5 日, 国家发改委公布 智能汽车创新发展战略 ( 征求意见稿 ), 提出到 2020 年我国智能汽车新车占比将达 50% 年 12 月 18 日, 北京市交通委 市公安交管局和市经济信息化委联合发布了 北京市关于加快推进自动驾驶车辆道路测试有关工作的指导意见 ( 试行 ) 和 北京市自动驾驶车辆道路测试管理实施细则 ( 试行 ) 两份指导性文件, 以鼓励 支持 规范自动驾驶汽车相关研发, 加快商业化落地进程 年 12 月 16 日, 蔚来汽车发布首款量产车型 -- 蔚来 ES8 该车搭载了 5 个毫米波雷达,8 个摄像头,12 个超声波传感器, 并搭载了智能语音交互机器人 NOMI 陈萌 chenmeng@csc.com.cn 执业证书编号 :S 徐博 xubo@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2018 年 1 月 8 日 随着汽车智能化的发展, 车载信息娱乐系统也越来越复杂, 从最初的收音机 磁带, 到后来的车载 CD, 再到车载导航等, 人机交互的信息大大增加, 复杂度也随之提高 因此人们开发出了大屏智能车机 液晶仪表盘 HUD 抬头显示 流媒体后视镜 CarPlay 手机互联等设备和软件来提高人机交互的效率 中控液晶屏又称 智能车机, 是采用车规级处理器, 基于车身总线系统 移动网络 无线通信和卫星导航技术等, 为用户提供多媒体服务 导航服务 智能交通服务等 此外车载信息娱乐系统往往也集成了辅助倒车系统 车身安防应用 车辆行驶信息等, 成为人机交互的核心 目前具备导航功能的车载信息娱乐系统渗透率仅为 18%, 市场空间较大 随着汽车智能化发展, 我国前装导航系统的渗透率也在快速增长, 从 2012 年的 7% 增长到 2016 年的 18% 出货量从 2012 年的 万台增长到 2016 年的 万台, 复合增速达 39.92% 车载智能的实现离不开车联网技术的发展和成熟 智能汽车创新发展战略 的实施将进一步提高车联网的基础设施建设水平, 从而产生更多的车联网应用场景, 而车载信息娱乐系统作为人机交互的入口和核心, 其重要性将进一步增加 上证指数 中小板综指走势图 10% 5% 0% -5% -10% 上证指数中小板综指 创业板指 深证成指走势图 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% 创业板指深证成指 风险提示 : 技术推进不达预期 相关上市公司 : 德赛西威

2 目录 写在前面的话... 3 车载信息娱乐系统是人机交互的核心... 3 车载信息娱乐系统产业链分析... 5 车联网是未来发展趋势... 7 相关标的 :... 8 德赛西威 : 国内车载信息娱乐系统龙头... 8 图目录 图 1: 智能驾驶舱包含智能车机 液晶仪表等... 3 图 2: 座舱电子各功能的渗透率... 3 图 3: 宝马的 idive 人机交互系统... 4 图 4: 荣威 i6 搭载 10.4 寸触控液晶屏... 4 图 5: 我国前装导航系统出货量及增速... 4 图 6: 我国前装导航系统渗透率... 4 图 7: 伟世通营业收入及增速... 5 图 8: 伟世通归母净利润... 5 图 9: 2016 年伟世通汽车电子营业收入构成... 5 图 10: 2016 年伟世通汽车电子主要客户... 5 图 11: 车载信息娱乐系统产业链... 6 图 12: 2014 年前装多媒体终端用户使用率... 6 图 13: 2017 年 2 季度前装市场车载导航市场份额... 6 图 14: 百度 CarLife 同时支持 IOS 和 Android 系统... 7 图 15: 苹果的 CarPlay... 7 图 16: 车联网系统原理... 8 图 17: 车联网发展历程... 8 图 18: 德赛西威 2016 年产品结构 ( 内环收入, 外环毛利 )... 8 图 19: 德赛西威产品毛利率 ( 单位 :%)... 8 图 20: 德赛西威收入利润情况... 9 图 21: 德赛西威前五大客户均为知名整车厂商... 9 表目录 1

3 表 1: 各大互联网公司布局车联网

4 写在前面的话 正如我们在之前的报告 前瞻研究系列之 ( 一 ): 掘金汽车电子产业链 中所分析的, 最近十几年智能化已经成为汽车发展的方向, 推出了预碰撞系统 环视系统等 ADAS 技术, 并逐步朝着自动驾驶方向发展 近期有这样一些事件进入我们的视线 : 年 1 月 5 日, 国家发改委公布 智能汽车创新发展战略 ( 征求意见稿 ), 提出到 2020 年我国智能汽车新车占比将达 50% 年 12 月 18 日, 北京市交通委 市公安交管局和市经济信息化委联合发布了 北京市关于加快推进自动驾驶车辆道路测试有关工作的指导意见 ( 试行 ) 和 北京市自动驾驶车辆道路测试管理实施细则 ( 试行 ) 两份指导性文件, 以鼓励 支持 规范自动驾驶汽车相关研发, 加快商业化落地进程 年 12 月 16 日, 蔚来汽车发布首款量产车型 -- 蔚来 ES8 该车搭载了 5 个毫米波雷达,8 个摄像头, 12 个超声波传感器, 并搭载了智能语音交互机器人 NOMI 车载信息娱乐系统是人机交互的核心 随着汽车智能化的发展, 车载信息娱乐系统也越来越复杂, 从最初的收音机 磁带, 到后来的车载 CD, 再到车载导航等, 人机交互的信息大大增加, 复杂度也随之提高 因此人们开发出了大屏智能车机 液晶仪表盘 HUD 抬头显示 流媒体后视镜 CarPlay 手机互联等设备和软件来提高人机交互的效率 目前智能座舱中全液晶仪表盘 HUD 等功能的渗透率还比较低, 而中控液晶屏因为结构简单, 实用性强, 因此渗透率最高, 其前装渗透率已经达到 70% 左右 中控液晶屏又称 智能车机, 是采用车规级处理器, 基于车身总线系统 移动网络 无线通信和卫星导航技术等, 为用户提供多媒体服务 导航服务 智能交通服务等 此外车载信息娱乐系统往往也集成了辅助倒车系统 车身安防应用 车辆行驶信息等, 成为人机交互的核心 图 1: 智能驾驶舱包含智能车机 液晶仪表等 图 2: 座舱电子各功能的渗透率 资料来源 : 路畅科技, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 易车网, 中信建投证券研究发展部 早期人机交互系统的典范有宝马的 idrive 奔驰的 COMAND 奥迪的 MMI 等 以宝马的 idrive 系统为例, 3

5 它早在 2001 年就在宝马 7 系上使用, 到现在已经是第六代了 idrive 系统可以通过旋钮和按键方便的实现中控台屏幕的操控, 开启收音机 导航等功能 随着触控屏技术的成熟和电子产品成本的下降, 车载系统的结构也得以简化, 从奔驰 宝马等豪华车上逐渐普及到普通的中低档车, 走入千家万户 如如上汽集团和阿里巴巴共同研发的荣威 i6, 仅需要搭载一块 10.4 英寸的触控液晶屏, 就可以实时知晓前方路况, 及时规避拥堵, 找到最快的路线 而且能推送附近的加油站和停车场, 方便用户出行 同时该系统具有语音交互功能, 驾驶员可以通过语音控制空调 天窗 车窗 前排座椅加热等 图 3: 宝马的 idive 人机交互系统 图 4: 荣威 i6 搭载 10.4 寸触控液晶屏 资料来源 : 汽车之家, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 上汽官网, 中信建投证券研究发展部 虽然目前车载中控液晶屏的占比较高, 但是具备导航功能的渗透率仅为 18%, 市场空间较大 汽车中控可以分为三类, 第一类只有收音和 CD 播放功能, 称为 Low-Audio 系统 第二类在第一类的基础上增加了一个 4 英寸以上的 TFT-LCD 显示屏, 能够显示车内信息和播放媒体信息, 称之为 Audio-Display 第三类增加了通讯和导航功能, 称为 Infotainment 系统 随着汽车智能化发展, 我国前装导航系统的渗透率也在快速增长, 从 2012 年的 7% 增长到 2016 年的 18% 出货量从 2012 年的 万台增长到 2016 年的 万台, 复合增速达 39.92% 图 5: 我国前装导航系统出货量及增速 图 6: 我国前装导航系统渗透率 出货量 ( 万台 ) yoy 渗透率 % % % % 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 7% 8% 11% 15% 18% % 0% 资料来源 :Analysys 易观, 中信建投证券研究发展部 资料来源 :Analysys 易观, 中信建投证券研究发展部 全球 Infotainment 的主要厂商有伟世通 德尔福 哈曼 松下 大陆 电装等 以伟世通为例, 公司总部位于美国密西根州,2000 年 6 月从福特公司中分离出来 2016 年营业收入为 亿美元, 归母净利润为 7500 万美元, 其中汽车电子收入为 亿元 公司汽车电子的主要产品有仪表板 信息显示系统 infotainment( 车载信息娱乐系统 ) 车载音响 车载信息系统(Telematic) 抬头显示 主要客户有福特 马自达 日产 通用等, 其中福特为最大客户,2016 年占公司收入的 29% 4

6 图 7: 伟世通营业收入及增速 图 8: 伟世通归母净利润 营业收入 ( 百万美元 ) yoy 归母净利润 ( 百万美元 ) % % % 50% 40% 30% 20% % % 10% 0% -10% 资料来源 : 公司公告, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 公司公告, 中信建投证券研究发展部 图 9: 2016 年伟世通汽车电子营业收入构成 图 10: 2016 年伟世通汽车电子主要客户 抬头显示, 2% Telematic( 车联网 ), 7% 车载音响, 10% 其他, 13% 仪表板, 38% 宝马, 3% 本田, 4% 其他, 22% 通用, 9% 福特, 29% 马自达, 18% infotainment ( 车载信息娱乐系统 ), 12% 信息显示系统, 18% 日产, 15% 资料来源 : 公司公告, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 公司公告, 中信建投证券研究发展部 车载信息娱乐系统产业链分析 车载信息娱乐系统的上游是芯片 显示屏 PCB 板等硬件生产商, 以及操作系统等软件开发商 中游是系统集成商 内容服务和通信服务商 下游分为前装市场和后装市场 前装市场是供应给整车厂, 根据车型规格, 做到特定车型特别配置 后装市场则是消费者通过专业改装店 电商平台等来改装已经购买的汽车 车载信息娱乐系统的处理器供应商主要有瑞萨 德州仪器 NXP 高通和英特尔 其中 NXP 和高通的芯片在国内自主品牌车厂上最常见 比如德赛西威的 NV5016 智能车机采用高通最新的 8 核 64 位芯片, 华阳集团采购飞思卡尔 ( 与 NXP 合并 ) 的芯片套片 显示屏的供应商比较多, 比如友达光电 群创光电等 比如合力泰为比亚迪车型唐 秦 宋 S7 等车型供应液晶显示模组, 尺寸规格为 12.1 寸 10.2 寸 操作系统主要有安卓 Linux( 包括 AGL Tizen Genivi) WinCE 和 QNX 四种 其中安卓的兼容性最好, 可以将智能手机上的应用, 比如地图 APP 音乐 APP 点评 APP 等比较容易的移植过来, 因此是第三方车载信 5

7 息娱乐系统开放商的普遍选择 但是因为安卓系统不是专为汽车开发的, 在启动速度和安全性上还需要提升 基于 Linux 开发的开放汽车系统有 AGL 和 Genivi 其中 AGL 目前有 76 名成员, 其中有中国液晶仪表设计公司友衷科技, 而 2017 年均胜电子 万元投资友衷科技, 持股 20.50% 目前前装市场市占率最高的操作系统是 QNX, 比如宝马 别克均采用 QNX 系统 QNX 是一个封闭的系统, 安全性较高, 其核心的启动时间仅 250 毫秒, 支持乱序执行 按需求调度执行及 IDA 立即设备启动, 满足瞬间倒车影像 50ms CAN 总线响应等严苛要求 ;QNX 专利的自我调整 (CPU 执行分配率 ) 技术, 确保系统在任何时刻均能响应, 不会出现卡顿现象 但是因为它的更新速度无法跟上电子软件的更新速度, 所以消费者会觉得原厂的车载系统易用性并不高 图 11: 车载信息娱乐系统产业链 芯片 显示屏 PCB 操作系统 上游 系统集成 内容服务 通信服务 中游 下游 前装 : 整车厂 后装 : 改装店 电商平台 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 对于消费者来说, 直接的用户体验是最重要的 根据艾瑞咨询的调查数据, 用户最常用的功能是音乐视频和导航定位, 如果车载信息娱乐系统中的地图和曲库没有快速更新, 用户会转而使用手机导航 但是要让整车厂实现曲库的快速更新是很困难的, 需要车厂去跟音乐发行公司签署授权协议等, 而且也很难实现音乐 APP 常见的通过大数据分析用户爱好从而推荐歌曲的功能 如果能直接利用现有的音乐 APP, 则大大提高了系统的易用性 手机互联则很好的解决了这个问题, 通过将手机与中控系统无缝融合, 用户可以通过车上的按钮或触控屏, 轻松拨打电话 听音乐 收发信息 使用导航 图 12: 2014 年前装多媒体终端用户使用率 图 13: 2017 年 2 季度前装市场车载导航市场份额 凯立德, 4.9% 其他, 0.5% 易图通, 26.2% 四维图新, 38.8% 高德, 29.6% 资料来源 : 艾瑞咨询, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 公司公告, 中信建投证券研究发展部 目前主要的手机互联系统有百度的 CarLife 苹果的 CarPlay 和谷歌的 Android Auto 其中百度的 CarLife 能 同时支持 IOS 和 Android 系统 目前已经搭载百度 CarLife 的车型有凯迪拉克 XTS 别克英朗 君越 东风悦 达起亚 K5 KX5 现代名图 本田 XR-V 雪佛兰乐风 科沃兹等车型 6

8 图 14: 百度 CarLife 同时支持 IOS 和 Android 系统 图 15: 苹果的 CarPlay 资料来源 : 百度官网, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 网易汽车, 中信建投证券研究发展部 车联网是未来发展趋势 通过上面的分析我们可以发现, 解决目前车载信息娱乐系统的痛点的有效方法就是联网, 通过联网就能实时更新音乐库 地图, 还能查看周围的推荐餐厅 景点等, 从而将已经比较成熟的移动互联网生态迅速迁移到汽车平台上 而互联网公司也在积极布局, 抢占车载信息娱乐系统这一车载终端入口 除了百度 苹果 谷歌的手机互联方案, 阿里巴巴更是直接开发了车联网系统 YunOS, 并与上汽合作, 用于荣威 i6 和 RX5 车型 如荣威 i6 的基本流量终身免费, 享受系统无限迭代升级, 该系统可以实现互联网大数据导航, 实时知晓前方路况, 及时规避拥堵, 贴心推送附近加油站和停车场, 还能通过手机 APP 远程控制车辆, 车辆定位防盗追踪 而且该系统还具有语音交互功能, 能准确理解语义, 轻松声控, 从而将座舱打造成智能驾驶舱 表 1: 各大互联网公司布局车联网 公司百度腾讯阿里巴巴谷歌苹果 事件 2015 年发布 CarLife;2017 年百度世界大会上宣布将和金龙客车合作在 2018 年量产无人驾驶巴士 2014 年亿 亿元入股四维图新 ;2015 年与富士康等成立合资企业 FMC 开发无人驾驶 2014 年以 11 亿美元收购高德地图 ;2016 年与上汽联合发布互联网汽车荣威 RX 年发布车载系统 AndroidAuto;2014 年发布无人驾驶原型车 ;2016 年宣布成立无人驾驶技术研发中心 2014 年发布 CarPlay 资料来源 : 中信建投证券研究发展部车载智能的实现离不开车联网技术的发展和成熟 车联网通过车与 X( 车 路 人 互联网 ) 之间进行无线通信和信息交换, 实现智能化交通管理 智能动态信息服务和车辆智能化控制等 车联网主要涉及通讯层 传感层 平台层和应用层 车联网最早在 2009 年就出现, 但当时只能提供监控 救援 语音导航等简单功能 随着通讯技术的发展,3G 4G 技术的出现, 车联网的功能也大大丰富, 出现了智能物流 远程控制等功能 2018 年 1 月 5 日, 国家发改委公布 智能汽车创新发展战略 ( 征求意见稿 ), 提出到 2020 年大城市 高速公路的车用无线通信网络 (LTE-V2X) 覆盖率达到 90%, 北斗高精度时空服务实现全覆盖 ; 到 2025 年 人 车 路 云 实现高度协同, 新一代车用无线通信网络 (5G-V2X) 基本满足智能汽车发展需要 我们认为该战略的实施将进一步提高车联网的基础设施建设水平, 从而产生更多的车联网应用场景, 而车载信息娱乐系统作为人机交互的入口和核心, 其重要性将进一步增加 7

9 图 16: 车联网系统原理 图 17: 车联网发展历程 资料来源 : 德赛西威招股说明书, 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 易观智库, 中信建投证券研究发展部 相关标的 : 德赛西威 : 国内车载信息娱乐系统龙头 公司主要产品为车载娱乐系统 车载信息系统 车载空调控制器等汽车电子产品, 为客户提供汽车卫星导航 无线通讯 信息娱乐 车载信息 汽车移动互联网 驾驶信息显示 汽车空调控制 智能驾驶辅助等服务 国内主要客户有一汽大众 长城汽车 广汽集团 长安马自达 通用五菱 上汽通用 上汽大众 北汽集团 奇瑞汽车 吉利汽车等 国外主要客户有马自达 大众集团 卡特彼勒 蒂森克虏伯等 图 18: 德赛西威 2016 年产品结构 ( 内环收入, 外环毛利 ) 图 19: 德赛西威产品毛利率 ( 单位 :%) 车载娱乐系统车载信息系统车载空调控制器 驾驶信息显示系统 EMS 其他主营业务 车载娱乐系统车载信息系统车载空调控制器驾驶信息显示系统 EMS 其他主营业务 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部 公司营收保持良好的增长 公司销售收入的增长来源于两部分, 一部分是源于最近几年国产汽车销售的大幅增长, 特别是国产 SUV 销售的大幅增长 2016 年销量前三的 SUV 长城哈弗 H6 广汽传祺 GS4 和通用五菱宝骏 560 均为公司产品的配套车型 另一方面随着产品质量的提高, 较低的价格也吸引了合资品牌车厂的订单, 如公司对一汽 - 大众 2016 年的销售额为 7.63 亿元, 比上年增加了 4.41 亿元 公司的毛利率和净利率维持稳定, 车载娱乐系统和车载信息系统是收入的主要来源, 占 80% 以上 随着大客户的订单增加, 公司的前装市场占比进一步提高, 达到 99% 以上 8

10 图 20: 德赛西威收入利润情况 图 21: 德赛西威前五大客户均为知名整车厂商 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 营业收入 ( 百万 ) 归母净利润 ( 百万 ) 营业收入 yoy 归母净利润 yoy 5, , , , , Q3 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 前五大客户占比 其他, 35.82% 上汽通用五菱, 16.53% 一汽 - 大众, 13.44% 长城汽 广汽乘车, MAZDA 用车, 11.71%, 11.06% 11.43% 前五大客户国内市场份额广汽乘用车 1% MAZDA 1% 长城汽车 3% 一汽 - 大众 5% 上汽通用五菱 7% 0% 2% 4% 6% 8% 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部 9

11 分析师介绍 陈萌 : 毕业于复旦大学, 理学 金融复合背景 2013 年加入中信建投证券, 年 新财富 最佳分析师中小市值第三名 2016 年 新财富 最佳分析师中小市值入围 徐博 : 伦敦帝国理工学院电子专业学士, 剑桥大学计算机硕士,2012 年加入中信建投研究发展部, 从事中小市值公司研究, 重点研究消费电子 半导体等领域,2015 和 2017 年 新财富 最佳分析师中小市值行业第三名 研究服务 社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 北京非公募组张博 zhangbo@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 周瑞 zhourui@csc.com.cn 刘凯 liukaizgs@csc.com.cn 北京公募组黄玮 huangwei@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 王健 wangjianyf@csc.com.cn 罗刚 luogang@csc.com.cn 上海地区销售经理邓欣 dengxin@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 杨晶 yangjingzgs@csc.com.cn 谈祺阳 tanqiyang@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 深广地区销售经理胡倩 huqian@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 许舒枫 xushufeng@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 10

12 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 中国 上海 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室 电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)