目录 一 车载信息娱乐系统市场加速成长, 作为终端入口的重要性逐步凸显... 6 ( 一 ) 车载信息娱乐系统构成及未来发展趋势... 6 ( 二 ) 汽车消费升级趋势明显, 车载信息娱乐系统迎来发展机遇... 8 ( 三 ) 车联网渗透率快速提高, 为车载信息娱乐系统指明方向 二 竞争

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1 行业研究 证券研究报告 汽车 2018 年 1 月 29 日 汽车 座舱电子 : 下一个核心变革点, 车载信息娱乐系统地位快速提升 独到见解 : 行业评级 评级变动 推荐 维持 华创证券研究所 在汽车电动化 智能化和消费升级的背景下, 以消费体验和智能控制为核心的人机交互成为汽车行业重要的发展主题, 座舱电子作为人机交互的主要入口, 价值不断凸显 车载信息娱乐系统处于座舱电子的核心地位, 受益于座舱电子趋势的推动, 广义中控未来数年复合增长率有望超过 20% 主要观点 1. 车载信息娱乐系统市场加速成长, 重要功能日益凸显近年来, 车载信息娱乐行业正在发生深刻的变化, 不断由收音机 音视频等娱乐功能朝着处理信息更加复杂和功能更加强大的智能终端演进, 车载信息娱乐系统将成为车载信息服务的主要入口 随着车联网 智能汽车的快速发展, 车载信息娱乐系统面临着产业升级和消费升级的双重机遇, 单车价值量有望逐步提升, 未来成长空间巨大 2. 全球市场竞争格局相对分散, 国内厂商后发优势明显目前全球车载信息娱乐系统市场竞争格局相对分散, 哈曼 阿尔派 博世 三菱 电装等市占率排名相对靠前, 具备一定的先发优势 近年来, 国内企业逐步转型, 走出一条后装向前装渗透的路径, 具备技术创新能力更强 响应速度更快 生产成本更低等天然优势 外资厂商产品研发理念相对保守, 市场反应速度较慢, 在消费升级需求快速提升和技术水平相对成熟的车载信息娱乐领域, 国内厂商后发优势明显 以德赛 华阳 航盛为代表的企业成长快速, 国内厂商有望逐步实现进口替代 3. 座舱电子是汽车下一个变革点, 车载信息娱乐系统处于产业链核心座舱电子以传统中控平台延伸, 不断向液晶仪表 HUD 智能驾驶系统延伸 在整车厂商 零部件巨头的推动和新能源汽车 辅助驾驶快速成长的催化下, 以中控大屏和液晶仪表为核心的座舱电子正快速落地, 渗透率有望快速提升 座舱电子逐步从高端车向中端车向下渗透, 未来空间巨大 4. 投资建议 : 中控厂商凭借整合硬件与软件的产品优势和技术积累, 处于座舱电子的核心地位 依托中控产品, 相关厂商的产品线有望进一步延伸, 单车配套价值量持续提升 相关标的 : 德赛西威 : 国内车载信息娱乐领域龙头企业, 客户资源和技术优势领先 华阳集团 : 产品结构不断优化, 汽车电子占比逐渐增加, 未来成长空间巨大 均胜电子 : 收购普瑞切入中控领域, 通过继承普瑞的技术和客户资源, 公司积极开拓国内客户, 业绩有望稳步提升 5. 风险提示 : 座舱电子推进不及预期 ; 汽车销售不及预期 证券分析师 : 欧子辰 执业编号 :S 电话 : 邮箱 :ouzichen@hcyjs.com 证券分析师 : 王俊杰 执业编号 :S 电话 : 邮箱 :wangjunjie@hcyjs.com 公司名称及代码德赛西威 ( SZ) 华阳集团 ( SZ) 均胜电子 ( SH) 31% 18% 6% 推荐公司及评级 ~ 评级推荐推荐推荐 行业表现对比图 ( 近 12 个月 ) -7% 17/02 17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 沪深 300 汽车 相关研究报告 汽车行业报告 :11 月零售表现好于预期, 年底冲量有望与去年持平 汽车行业深度报告 : 二手车万亿市场, 启动正当时 发改委发布 智能汽车创新发展战略 征求意见稿, 智能汽车有望进入快速发展轨道 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载

2 目录 一 车载信息娱乐系统市场加速成长, 作为终端入口的重要性逐步凸显... 6 ( 一 ) 车载信息娱乐系统构成及未来发展趋势... 6 ( 二 ) 汽车消费升级趋势明显, 车载信息娱乐系统迎来发展机遇... 8 ( 三 ) 车联网渗透率快速提高, 为车载信息娱乐系统指明方向 二 竞争格局相对分散, 国内厂商凭借技术创新和成本优势有望逐步实现进口替代 ( 一 ) 车载信息娱乐系统竞争格局相对分散, 国际巨头份额较大 ( 二 ) 车载信息娱乐行业正经历巨大变革, 国内厂商迎接巨大发展机遇 三 智能座舱电子是汽车下一个领域的变革, 车载信息娱乐系统处于产业链核心 ( 一 ) 座舱电子重新定义人机交互, 是下一个汽车颠覆式创新点 ( 二 ) 液晶仪表是座舱电子下一个落地环节, 正进入大众化普及阶段 ( 三 ) 座舱电子市场逐步开启, 未来成长空间巨大 四 投资建议及标的推荐 ( 一 ) 德赛西威 : 国内车载信息娱乐系统龙头企业, 受益于座舱电子带来产品线延伸 ( 二 ) 华阳集团 : 车载电子领先企业, 汽车电子业务比重持续增加 ( 三 ) 均胜电子 : 收购普瑞切入 HMI 领域, 国内客户开拓是公司主要看点 五 风险提示 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2

3 图表目录 图表 1 车载娱乐系统主要构成... 6 图表 2 车载信息系统主要构成... 6 图表 3 车载信息娱乐系统发展历程... 7 图表 4 车载信息娱乐系统功能框图... 7 图表 5 车载信息娱乐系统功能不断集成... 8 图表 6 全球汽车销量及同比增长... 8 图表 7 我国汽车销量及同比增长... 8 图表 8 汽车细分车型销量及占比... 9 图表 9 我国自主品牌占比持续提升 图表 10 近几年我国自主品牌乘用车和轿车份额变化 图表 11 SUV 车型自主品牌份额逐步增长 图表 12 近几年我国轿车市场销量结构变化...11 图表 13 近几年我国 SUV 市场销量结构变化...11 图表 年我国主流车型中信息娱乐配置情况...11 图表 年我国 SUV 车型信息娱乐配置情况 图表 年国内 SUV 新车型倾向于装配大尺寸中控屏 图表 年国内自主品牌新车型规划 图表 18 车联网在人 路 车间构成巨大交互网络 图表 19 车联网的主要运用场景 图表 20 主要整车企业车联网系统 图表 21 互联网企业参与到车联网中 图表 22 国家对车联网相关政策支持 图表 23 近几年国内车联网市场渗透率 图表 年全球车联网市场细分市场分布 图表 25 车联网运用流程图 图表 26 全球主要从事车载信息娱乐系统企业 图表 年车载信息娱乐全球竞争格局 图表 28 车载信息娱乐系统行业经历过一轮重组和整合 图表 年伟世通主要客户分布 图表 年伟世通多功能信息显示份额第一 图表 31 爱信 AW 业务构成 图表 32 爱信 AW 近三年营业收入与净利润 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3

4 图表 33 阿尔派收入结构 图表 34 阿尔派营业收入及同比增长 图表 35 先锋近几年营业收入情况 图表 年先锋分区域销售 图表 37 歌乐近几年营业收入情况 图表 38 歌乐客户资源丰富 图表 39 国内主要从事车载信息娱乐系统的公司 图表 40 5 家上市公司 IVI 业务收入比较 图表 41 5 家上市公司 IVI 业务毛利率比较 图表 42 近几年均胜电子 HMI 收入及同比增长率 图表 43 普瑞主要客户构成 图表 44 近几年德赛西威收入结构 图表 45 德赛西威主要客户构成 图表 46 航盛电子主要产品构成 图表 47 航盛电子主要客户 图表 48 车载信息娱乐系统产业链全景图 图表 49 近几年我国高校毕业人数及研究生占比 图表 50 中国 PCT 专利数快速增长 图表 51 众泰 SR7 车型 12 寸中控大屏 图表 52 荣威 RX5 车型 12.3 寸中控大屏 图表 53 国内外主要车载信息娱乐系统上市公司财务对比 图表 54 国内外企业成长能力横向比较 ( 营收增速 ) 图表 55 国内外企业盈利能力横向比较 ( 毛利率 ) 图表 56 国内外企业研发费用占比横向比较 图表 57 座舱电子有望成为下一个汽车颠覆式创新点 图表 58 汽车座舱电子系统主要构成 图表 59 新能源汽车液晶仪表功能信息更加丰富 图表 60 座舱电子成为消费者构成因素之一 图表 61 座舱电子产业链以中控为核心 图表 62 奥迪 虚拟驾驶舱 图表 63 奥迪 虚拟驾驶舱 整合操控设置功能 图表 64 特斯拉采用全液晶仪表盘和大尺寸中控屏 图表 伟世通主要产品构成 图表 66 伟世通座舱电子整合方案 SmartCore 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4

5 图表 67 伟世通在座舱电子领域市场份额情况 ( 单位 : 亿美元 ) 图表 68 传统汽车仪表 图表 69 全数字化仪表 图表 70 液晶仪表已逐渐向中档车型渗透 图表 71 目前众多国内车型使用液晶仪表 图表 年上海车展 151 款数字仪表尺寸分布 图表 年上海车展各品牌液晶仪表尺寸 图表 74 汽车仪表产业链构成 图表 年汽车仪表竞争格局 图表 76 主要仪表厂商及对应客户 图表 77 伟世通在 2018 年 CES 展示的数字座舱 图表 78 博世公司推出的智能驾驶舱 图表 79 新一代奥迪 A3 采用 12.3 英寸液晶仪表 图表 80 全新奔驰 C 级采用液晶仪表 图表 年上海车展中控屏尺寸统计 ( 分国家 ) 图表 82 众泰 T700 的液晶仪表及中控大屏 图表 83 吉利领克 01 液晶仪表及中控大屏 图表 84 蔚来 ES8 车型液晶仪表及中控屏 图表 85 威马 EX5 的液晶仪表及中控大屏 图表 86 拜腾汽车中控液晶屏幕长度达到 1.25 米 图表 87 座舱电子各功能渗透率 图表 88 我国前装导航系统出货量及同比增长 图表 89 我国前装导航系统渗透率 图表 90 座舱电子未来蕴含着广阔的发展空间 图表 91 近几年新能源汽车销量以及渗透率预测 图表 92 近几年 ADAS 渗透率预测 图表 93 座舱电子中液晶仪表及中控屏市场规模预计 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5

6 一 车载信息娱乐系统市场加速成长, 作为终端入口的重要性逐步凸显 ( 一 ) 车载信息娱乐系统构成及未来发展趋势 汽车车载信息娱乐系统, 又称车机, 简称 IVI, 是采用车载专用中央处理器, 基于车身总线系统和互联网服务而 形成的车载综合信息处理系统 车载信息娱乐系统通过专门的车载处理器和操作系统来对整个车载信息娱乐设备进 行协调和控制的一套系统, 为用户提供专业的地理信息服务 多媒体娱乐服务 智能交通服务等, 极大的提升驾驶 的安全性和舒适性 根据产品功能形态的差异, 可以将车载信息娱乐系统分为娱乐系统和信息系统 前者主要包括通过 CD VCD 收音机 多媒体等音视频设备为车内驾乘人员提供娱乐服务 ; 后者主要包括导航引擎与软件 电子地图 无线广播 信息, 远程通信等设备为驾乘人员提供信息服务 车载信息娱乐系统能够实现包括三维导航 实时路况 网络电视 辅助驾驶 故障检测 车辆信息 移动办公 无线通讯 基于在线的娱乐功能及 TSP 服务在内的一系列应用, 极大 地提升了汽车电子化 网络化和智能化水平 图表 1 车载娱乐系统主要构成 图表 2 车载信息系统主要构成 资料来源 : 德赛西威招股说明书 华创证券 资料来源 : 德赛西威招股说明书 华创证券 车载信息娱乐系统是汽车车内的重要部件之一, 它是由车载收音机逐步发展形成的, 有着很长的历史沿革 早在 1924 年, 雪佛兰便搭载世界第一款车载收音机, 正式开启了车内搭载娱乐系统的时代 随着汽车工业的发展变迁, 人们对于车载收音机的功能要求也逐步提高, 继而出现了包括车内音响 卡式磁带播放机 播放器在内的产品演进 早期的车载收音机由于功能过于单一, 并不足以称为信息娱乐系统 随着信息技术以及消费电子的快速发展, 移动设备上的功能概念 设计思路也逐步地被移植到车载系统中 而车载信息娱乐系统在这一背景下, 出现并得到快速地发展 原来的车载收音机, 被逐步附加了音频播放 播放 视频播放 车载地图以及导航服务 行车信息服 务 驾驶辅助 蓝牙与网络连接 在线服务等诸多功能从而形成了集信息化 娱乐 驾驶辅助与行车安全于一身的 信息娱乐系统 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6

7 图表 3 车载信息娱乐系统发展历程 资料来源 : 盖世汽车网 华创证券 车载信息娱乐系统伴随着汽车电子而快速发展, 逐渐成为车载电子发展的主要领域 随着汽车电子硬件水平的逐渐提高, 车载信息娱乐系统越来越多的运用于各种车型, 无论是高端车型, 或者是中低端水平, 车载信息娱乐的 功能越来越多, 集成化程度越来越强 随着人们对驾驶行车的舒适性 便捷性和安全性要求的提高, 车载信息娱乐系统的产品发展与沿革也追循着这 样的市场需求方向 娱乐系统继承了传统车载收音机提供行车过程中休闲娱乐功能, 并在收音 多媒体音视频播放 播放 前后座影音系统 在线媒体播放等方面深入地进行功能的拓展 信息系统则通过集成电子地图 导航服务 倒车辅助等功能模块, 为驾驶者提供驾驶帮助 除此之外, 信息娱乐系统还可以将胎压监测 故障诊断设备状态信 息反映给驾驶员, 从而保证驾驶的安全性 图表 4 车载信息娱乐系统功能框图 资料来源 : 盖世汽车网 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7

8 近年来, 随着人们对驾驶 信息 娱乐 安全等方面的需求不断的提升, 车载信息娱乐系统朝着功能集成化和模块化的趋势更加明显 多功能集成是未来车载信息娱乐系统发展的重心, 将汽车的音视频 导航运用 网络传输 辅助驾驶进行有效的合成是当下车载信息娱乐流行的趋势 在车载信息娱乐功能方面, 传统的音频 视频功能已经远远不能满足驾乘者在信息娱乐方面的需求 与之相应 的, 通过蓝牙 USB 线 音视频数据线将外部的音视频设备 ( 如 ipod iphone 手机蓝牙 ) 或存储设备接入到信息 娱乐系统, 增加用户的音视频视听选择, 受到越来越多用户的青睐 同时, 集成地图 导航 辅助驾驶, 可以帮助 用户提高驾驶的方便快捷 集成网络接入的功能, 使得用户可以在行车移动的过程中, 随时享受到通过网络提供的 信息服务和实时在线服务 图表 5 车载信息娱乐系统功能不断集成 主要功能信息娱乐导航定位通讯网络消费安全 具体内容收音机 音频播放 视频播放 移动电视 电子相册 生活资讯查询等同步精确定位 最佳路径搜索 同步语音导航 地图精准导航蓝牙通讯 3G/4G Wife 移动上网 移动应用监控防盗 呼叫服务 道路救援 远程诊断 辅助驾驶 行车安全 城市交通等 资料来源 : 华创证券整理车载信息娱乐系统模块化的设计也是未来主流的发展趋势 整车厂商对车载信息娱乐系统逐渐重视, 开始对车载信息娱乐系统进行模块化的设计和布局, 将一些功能性的模块进行拆分, 如主控模块 收音模块 独立显示系统 播放器和导航模块等 模块化的设计可以减少不同车型配置的重复设计和验证, 加大了单品模块的重复利用率, 但是对相关厂商的研发能力 质量保证能力 交付能力 全球服务能力等提出了更高的要求 ( 二 ) 汽车消费升级趋势明显, 车载信息娱乐系统迎来发展机遇我国汽车行业增速逐步回到稳定增长区间 自 2009 年我国成为全球最大汽车产销国以来, 我国汽车开始迎来的新的发展阶段 在 1.6L 及以下购置税征收减半优惠政策的刺激下,2016 年我国汽车销量达到 万辆, 同比增长达到 13.7%, 增速创 3 年新高 购置税征收减半优惠政策逐步退出短期对汽车销量构成利空, 但中长期我国汽车销量仍然会维持稳定增长 同时, 我国二三线城市生活水平的快速提高, 对汽车的消费需求逐渐增加, 为我国汽车增速做出重大贡献 图表 6 全球汽车销量及同比增长 图表 7 我国汽车销量及同比增长 汽车销量 ( 万辆 ) 同比 (%) 汽车销量 ( 万辆 ) 同比 (%) % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, % 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源 :Wind 华创证券 资料来源 :Wind 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 8

9 未来汽车行业总体的趋势是销量趋缓, 而总量趋缓的背后却存在着销量结构巨大的分化, 这也是近几年汽车消费所要关注的领域 我们需要关注销量趋缓所带来的结构性红利, 其中 SUV 销量快速增长 自主品牌向上突破和中 高端消费趋势加强是三个最显著的特点 在汽车销量细分领域,SUV 逐渐成为汽车销量的主力军 从细分车型上来看, 轿车的销量增长空间不大, 增速 呈现不断下降的趋势, 以消费升级和个性化消费为代表的 SUV 逐渐成为消费的主力 2017 年, 我国 SUV 销量达到 了 万辆, 同比增长 13.32% SUV 的市场份额也达到了 35.5%, 创下了历史的高点 未来 SUV 有望持续增 长, 其中大中型 SUV 或将成为新的增长点 图表 8 汽车细分车型销量及占比 车型分类 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 轿车销量 ( 万辆 ) , 同比增长 (%) 份额 (%) SUV 销量 ( 万辆 ) , 同比增长 (%) 份额 (%) MPV 及其它 乘用车加总 ( 万辆 ) 1, , , , 同比增长 (%) 份额 (%) 商用车销量 ( 万辆 ) 同比增长 (%) 份额 (%) 总销量 ( 万辆 ) 2, , , , 同比增长 (%) 资料来源 : 中汽协 华创证券 自主品牌不断提升, 是未来几年汽车领域主要的看点之一 随着自主车企近年来纷纷加大研发投入, 新车质量 大幅度提升, 大幅缩小与合资车差距 与合资车企相比, 自主车企响应市场变化的速度更快, 品牌形象也在不断的 改善 尤其在个性化消费的 SUV 领域, 自主车企加大投入, 根据消费者偏好推出大批量 SUV 新车型, 这些新车型 外观大气 配置高档, 吸引了大批消费者 近几年, 自主车企根据市场变化不断推出爆款车型, 爆款车型的推出使得自主品牌在 SUV 的地位不断凸显 在 2017 年我国 SUV 车型销量排名中, 自主品牌在前十的排名中获得六个名额 展望未来, 自主品牌有望将 SUV 领域 成功的经验复制到其它领域, 自主品牌占比将进一步提高 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 9

10 图表 9 我国自主品牌占比持续提升 国别 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 自主品牌 日系 德系 美系 韩系 法系 其它 资料来源 : 中汽协 华创证券 图表 10 近几年我国自主品牌乘用车和轿车份额变化 图表 11 SUV 车型自主品牌份额逐步增长 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 自主品牌乘用车份额 自主品牌轿车份额 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 44.8% 53.7% 58.2% 60.6% 0% 资料来源 : 中汽协 华创证券 资料来源 : 中汽协 华创证券 自我国经济进入新常态以来, 消费对经济增长起到的基础性作用持续增强 消费对经济增长的贡献率稳步提升, 成为我国经济增长的重要支撑 我国居民消费结构的快速升级, 以追求品质 注重消费体验为代表的享受型消费成 为国人消费的重点 随着居民生活水平逐渐提高, 汽车面临着居民消费升级带来的巨大机遇, 个性化 和 高端 消费逐渐成为消费升级的两大特色,SUV 车型和高端车型比重呈现逐年增加的趋势 如今消费升级在一 二线城市确立以后, 三 至六线城市的消费者也出现了向中高端汽车消费转移的趋势 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 10

11 图表 12 近几年我国轿车市场销量结构变化 图表 13 近几年我国 SUV 市场销量结构变化 AOO 级轿车 AO 级轿车 A 级轿车 B 级轿车 C 级轿车 100% 80% 60% 40% 20% 0% AO 级 SUV A 级 SUV B 级 SUV C 级 SUV 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源 : 中汽协 华创证券 资料来源 : 中汽协 华创证券 面临日趋激烈的市场竞争和挑剔的消费者, 汽车制造商和汽车零部件供应商一直在努力创新, 争取开发具备高科技含量和更好用户体验功能的系统集成化产品, 以保持 增强自身汽车品牌的市场竞争力 车载信息娱乐系统作 为汽车配置的重要组成部分, 是汽车中最能影响消费者对整车直观感受的装置, 汽车信息娱乐系统将迎合各大车企 的需求, 成为采购和开发的重点 越来越多的整车厂商要求在新发布的车型上装入信息娱乐系统, 并在已生产上市 但仍具有较长产品生命期的 车型上换装新型的信息娱乐系统, 以保持自身产品的竞争力 同时, 随着中端车型市场规模日趋扩大, 以及人们对信息娱乐服务需求的不断提高, 整车厂商以及信息娱乐系统供应商也在积极寻求, 将原本应用于较高端车型的信息 娱乐系统, 通过降低成本装备于更多中端车型, 车载信息娱乐系统得到更广泛的应用 图表 年我国主流车型中信息娱乐配置情况 车企车型 17 年销量 ( 辆 ) 官方报价区间车载信息娱乐配置 上汽通用五菱五菱宏光 S 万 7 英寸 ( 选装 ) 长城汽车哈弗 H 万 8 英寸 /9 英寸中控屏 上海大众朗逸 万 6.5 寸中控屏 ( 选装 ) 上汽通用别克英朗 万 7 英寸 ( 选配 ) 东风日产轩逸 万 7 英寸 ( 选配 ) 广汽丰田卡罗拉 万 8 英寸 ( 选配 ) 广汽传祺 GS 万 8 英寸 ( 选配 ) 一汽大众捷达 万 6.5 寸中控屏 ( 选装 ) 上汽通用五菱宝骏 万 8 英寸 ( 选配 ) 一汽大众速腾 万 6.5 寸中控屏 ( 选装 ) 上海大众桑塔纳 万无中控屏 吉利汽车博越 万 8 英寸 ( 选配 ) 长安福特福睿斯 万 8 英寸 ( 选配 ) 资料来源 : 搜狐汽车 华创证券整理 SUV 一直是汽车主要增长点, 也是自主品牌主要的发力点 SUV 由于外形高大 内部空间更大 安全性更高 视野更好 通过性更好 给人带来的个性化更强等因素逐步成为消费者喜爱的产品, 尤其得到了广大年轻消费者, 特别是 90 后消费者的追捧 作为个性化消费的主要代表,SUV 一般选用较大的中控屏, 在提高汽车内部配置的同 时, 也增添了不少科技时尚的元素 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 11

12 在紧凑型 SUV 获得成功之后, 功能性更强 更高档豪华的中型 SUV 逐步走热, 成为 SUV 发展新领域 更高级别的车型能带来更好的驾乘感受和操控体验, 质量也更好 中型 SUV 凭借车身尺寸更大 空间更大 动力更强劲 操控体验更好逐渐符合了大众消费升级的需求 车载信息娱乐系统作为汽车配置的重要内容, 在中型 SUV 中必不可 少, 是各大厂商配置的重点 图表 年我国 SUV 车型信息娱乐配置情况 车企车型 2017 年销量 ( 辆 ) 官方报价区间车载信息娱乐配置 长城汽车哈弗 H 万 8 英寸 /9 英寸中控屏 广汽传祺传祺 GS 万 8 英寸 ( 选配 ) 上汽通用五菱宝骏 万 8 英寸 ( 选配 ) 吉利汽车博越 万 8 英寸 ( 选配 ) 上汽大众途观 L 万 6.5 英寸 /8 英寸中控屏 长安汽车 CS 万 8 英寸 ( 选配 ) 上汽通用昂科威 万 8 英寸 ( 选配 ) 上汽荣威荣威 RX 万 8 英寸 /10.4 英寸中控屏 长城汽车哈弗 H 万 8 英寸 ( 选配 ) 东风本田本田 CR-V 万 5 英寸 /7 英寸中控屏 东风日产奇骏 万 7 英寸中控屏 东风汽车风光 万 8 英寸 /10 英寸中控屏 长安汽车长安 CS 万 5.5 英寸 ( 选配 ) 资料来源 : 搜狐汽车 华创证券整理 与国外厂商相比, 自主品牌对市场的反应速度更快, 更加愿意配置高档次的车载信息娱乐系统以增强消费者的 操控体验, 提升自身品牌竞争力 尤其是在中型 SUV 领域, 自主厂商纷纷发力中型 SUV 市场, 力争在 SUV 新领域 中抢得先机 在 2017 年里, 自主品牌推出众多全新款 SUV 车型, 并且取得了不错的销量 其中主要的代表车型包括领克 01 长城汽车 VV7 长安汽车 CS55 江淮汽车瑞风 S7 上汽大通 D90 长安汽车 CS95 众泰大迈 X7 众泰 T700 等, 这些新车型都倾向于装配豪华大屏幕, 同时搭载功能完善的车载影音系统, 以增强大众的消费体验 图表 年国内 SUV 新车型倾向于装配大尺寸中控屏 车型上市时间价格区间 2017 年销量 ( 辆 ) 车载信息娱乐配置 长城 VV 年 4 月 万 英寸中控屏 长城 VV 年 8 月 万 英寸中控屏 长安 CS 年 7 月 万 英寸中控屏 奇瑞瑞虎 年 11 月 万 英寸中控屏 荣威 RX 年 11 月 万 英寸中控屏 长安 CS 年 3 月 万 英寸中控屏 江淮瑞风 S 年 11 月 万 英寸中控屏 广汽传祺 GS 年 8 月 万 英寸中控屏 众泰大迈 X 年 12 月 万 寸中控屏 众泰 T 年 8 月 万 英寸中控屏 吉利领克 年 11 月 万 英寸中控屏 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 12

13 车型 上市时间 价格区间 2017 年销量 ( 辆 ) 车载信息娱乐配置 众泰 T 年 5 月 万 寸中控屏 资料来源 : 搜狐汽车 华创证券整理 2018 年是自主品牌向上发力关键性的一年, 吉利 长城 传祺 荣威 长安 奇瑞 江淮 众泰等自主车企将 发布一大批全新车型, 上市的还包括一大批即将改款换代的新车型 上市新车型将注重消费者的消费体验, 配置豪 华中控屏和增添更多的信息娱乐功能是增强消费体验的最好方式 图表 年国内自主品牌新车型规划 厂商及车型 级别 预计上市时间 长城哈弗 H4 紧凑型 SUV 2018 年年初 长城 WEY P8 中型 SUV 2018 年 4 月 长城 VV6 紧凑型 SUV 2018 年年中 领克 02 紧凑型 SUV 2018 年 领克 03 紧凑型轿车 2018 上半年 传祺 GA4 紧凑型轿车 2018 年 1 月 奇瑞 EXEED TX 中型 SUV 2018 年 奇瑞 T18 中大型 SUV 2018 年 众泰 QX8 中大型 SUV 2018 年 众泰 T800 中大型 SUV 2018 年年初 荣威 RX2 小型 SUV 2018 年 荣威 RX8 中大型 SUV 2018 年 资料来源 : 各公司官网 华创证券整理 ( 三 ) 车联网渗透率快速提高, 为车载信息娱乐系统指明方向车联网是由车辆位置 速度和路线等信息构成的巨大交互网络, 以车内网 车际网和车载移动互联网为基础, 通过无线网络通信模块, 实现车与人 车与车 车与互联网之间的连接, 为用户提供丰富多样的服务体验 车联网主要包括车内网 车际网和车载互联网三个维度构成 其中车内网通过总线技术将行车状况反映到网络终端, 通过终端接口发送到云平台或者后台进行分析判断和计算 ; 车际网是指车与外界其他车辆 路边传感器以及一些基础设施之间的网络 ; 车载互联网是指车与互联网相连, 获取互联网上的一些信息进行交互 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 13

14 图表 18 车联网在人 路 车间构成巨大交互网络 资料来源 : 搜狐汽车 车联网背后是汽车制造商 车载信息终端企业 电信运营商 IT 企业 硬件供应商 交通信息运营商等及服务商组成的巨大产业链 TSP 是现阶段车联网产业链的核心地位, 其上接汽车制造商 车载信息终端制造商 网络运 营商, 下接软件及数据提供商, 将车联网产业链核心转变为枢纽, 数据在所有行业之间高速流动 运用车联网技术, 不仅能给乘车人员提供通讯 娱乐休闲等服务增加驾驶体验, 还能够最大限度的降低交通拥 堵 交通事故等带来的损失, 提升通行效率 在车联网的应用层面, 可以将车联网分为智能服务 智能检测 智能 交通 智能驾驶四大领域 车联网运用目前正处于初级阶段, 主要包括主要多媒体娱乐 车载导航 车载 / 蓝牙电话 手机互联等功能 图表 19 车联网的主要运用场景 运用场景智能服务智能检测智能交通智能驾驶 功能细分多媒体娱乐 车载导航 车载 / 蓝牙电话 手机互联 广告投放 LBS OBD 检测 UBI 车险 4S 店 CRM 客户管理 ETC 不停车电子收费 智能停车 车队管理和电子车牌辅助驾驶 无人驾驶 资料来源 : 华创证券整理虽然目前车联网的整体行业生态链还没构建完成, 但其衍生出巨大的市场蛋糕已经吸引大量企业争相进入 汽车有望成为继电脑 手机 电视之外的另外一块屏幕, 巨大的市场空间成为众多厂商追逐的对象 整车企业作为车联网的源头, 凭借汽车的生产资质对车联网系统掌握着主动权 整车企业纷纷推出自身的车联网产品 通过在汽车出厂前预装自家的车联网系统, 这样一方面可以提升品牌吸引力, 以智能汽车为卖点吸引客户, 另一方面可以通过预装的车联网系统对客户进行后续收费 整车厂商主要的车联网系统包括通用的 OnStar 丰田的 G-book 宝马的 idrive 奥迪的 MMI 福特的 SYNC 马自达 Connect 奔驰 COMAND 上汽 inkanet 等 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 14

15 图表 20 主要整车企业车联网系统 车联网系统主要搭载车系主要功能 通用 OnStar 凯迪拉克全系 别克君威 君越 英朗 GL8 昂科拉 昂 科雷 雪佛兰 迈锐宝 科鲁兹等 安防 导航 上网 呼叫中心 手机应用 语音识别 远程遥控 丰田 G-Book 雷克萨斯全系 广汽丰田凯美瑞 一汽丰田皇冠 汉兰达等安防 导航 上网 呼叫中心 宝马 idrive 7 系 6 系 5 系 3 系 X3 Z4 等导航 信息娱乐 上网 安防 呼叫中心 手机应用 福特 SYNC 锐界 翼虎 新蒙迪欧 新福克斯等导航 上网 呼叫中心 语音识别 奥迪的 MMI A8L A6L A4L 奥迪 TT Q7 Q5 导航 信息娱乐 上网 安防 呼叫中心 手机应用 奔驰 COMAND S 级 E 级 G 级 C 级 GLK 级 SL 级导航 上网 呼叫中心 语音识别 上汽 inkanet 荣威 350 荣威 550 MG5 导航 上网 呼叫中心 语音识别 资料来源 : 华创证券整理 尽管车联网行业的盈利模式尚不清晰, 但是互联网巨头凭借高度智能化数据分析和算法纷纷进入车联网行业, 从国外的谷歌 苹果, 到国内的百度 腾讯 阿里巴巴等巨头纷纷渗透到车联网领域 未来的汽车将会变成一个复 杂的移动终端, 而终端背后的生态链的构成是互联网的必争之地 互联网巨头主要通过车联网系统渗透到车联网, 目前互联网企业主打的车联网系统主要包括谷歌 Android Auto, 苹果 CarPlay, 百度 CarLife, 阿里巴巴则 AliOS 腾讯 AI in Car 等 由于先天没有汽车企业的优势, 互联网巨头大 多通过跨界合作或者收购增强自身实力, 跨入车联网领域 图表 21 互联网企业参与到车联网中 互联网企业车联网产品整车合作企业 苹果车载 IOS 系统 CarPlay 丰田 通用 福特 宝马 奔驰 Google 车载互联网系统 Android Auto 开放汽车联盟 (OAA) 百度智能车载产品 CarNet 与车联网系统 Carlife 北汽 金龙汽车 奥迪 现代 上海通用 腾讯 OBD 设备 路宝盒子 趣驾 Wedrive AI in Car 广汽集团 奔驰 宝马 阿里巴巴车联网系统 YunOS for Car(AliOS) 上汽 神龙汽车 乐视网发布 LEUI Auto 版 - 资料来源 : 车云网 华创证券 作为智能汽车重要的一环, 车联网和智能驾驶相辅相成, 二者缺一不可 近年来, 国家为了推动和引导车联网 产业的井然有序的发展, 先后出台一些鼓励和支持政策 国家将智能网联汽车产业发展上升到战略高度, 表明政府 长期助推行业发展的坚定信心, 整个行业发展有望步入快轨道 图表 22 国家对车联网相关政策支持 相关政策时间主要内容 中国制造 年 9 月将新一代信息通信技术与制造业深度融合, 智能网联汽车作为重点领域之一 智能网联汽车技术路线图 2016 年 10 月指明 2020 年辅助驾驶市占率 50%;2015 年高度自动驾驶车辆市占率 15% 国内首个 V2X 应用层标准正式发布 2017 年 9 月对 V2X 应用层标准进行定义, 对 17 个应用制定了具体要求 国家车联网产业标准体系建设指南 2017 年 12 月按照物理结构和技术逻辑结构将智能网联汽车标准定义为 4 部分和 14 个子类 智能汽车创新发展战略 意见稿 2018 年 1 月 2020 年智能汽车新车比例达到 50%;2025 年新车基本实现智能化 资料来源 : 相关政府网站 华创证券整理 车联网尽管处于发展初期, 但是未来的市场空间广阔 在整车厂商 互联网巨头和一些初创公司的共同推动下, 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 15

16 车联网产业快速发展 从 2005 年 2014 年, 中国车联网用户数已从 5 万增长 700 多万户 (2014 年国内汽车保有量超过 1.5 亿, 车联网渗透率接近 5%), 而预计到 2018 渗透到 2500 万户, 占彼时汽车用户总数的将近 12%, 车联网产值超过 3000 亿元, 中国将全面进入车联网时代 图表 23 近几年国内车联网市场渗透率 图表 年全球车联网市场细分市场分布 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 服务, 61.3% 硬件 (OBD ), 17.2% TSP, 11.4% 电信, 10.1% 0% E 资料来源 : 易观国际 华创证券 资料来源 :GSMA 华创证券 车载信息娱乐系统是车联网的重要终端入口, 车联网是车载信息娱乐系统未来发展趋势 随着移动互联网的兴起以及智能交通的迫切需求等因素影响, 车载智能相关领域已出现快速发展的态势, 基于移动互联网以及车联网等 应用的智能化车载信息娱乐系统已成为市场的发展主题 图表 25 车联网运用流程图 资料来源 : 车云网 华创证券 二 竞争格局相对分散, 国内厂商凭借技术创新和成本优势有望逐步实现进口替代 ( 一 ) 车载信息娱乐系统竞争格局相对分散, 国际巨头份额较大从全球行业来看, 目前车载娱乐系统的市场化水平较高, 行业竞争较为激烈, 行业的整体集中度较分散 从竞争格局来看, 主要分为两类企业 : 一类是国际零部件巨头, 占据着车载信息娱乐系统大部分市场份额 这是因为国际零部件巨头产业起步较早, 很多是从整车厂商中独立出来的, 它们与整车厂商存在血缘和资本的关系, 有着频繁 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 16

17 的业务关系 凭借着资深的背景和密切的合作关系, 国际老牌企业地位较稳定 第二类是电子企业 : 一些电子企业也通过自身的技术和品牌效应不断向汽车领域拓展, 并取得了良好的效果, 这类企业主要包括松下 先锋电子 阿尔派 哈曼和歌乐 和国际零部件巨头相比, 电子企业主要的优势在于更具优势的产业链整合能力和更加领先的技术实力, 在车载信息娱乐系统领域保持着较强的竞争力, 因此能够获得一部 分市场 图表 26 全球主要从事车载信息娱乐系统企业 公司名称分类相关业务主要客户 博世汽车零部件导航系统 车载信息设备大众 奔驰 宝马 日产 雷诺 三菱 德尔福汽车零部件控制音响 车载信息娱乐通用 福特 丰田 日产 雷诺 大众等 大陆集团汽车零部件导航系统大众 奔驰 宝马 雷诺 通用 福特 电装汽车零部件导航系统 移动通信丰田 大发 斯巴鲁 铃木 伟世通汽车零部件音响 信息娱乐 驾驶信息福特 日产 大众 通用 马自达等 爱信 AW 汽车零部件车载信息娱乐系统 导航面板 视听产品 丰田 斯巴鲁 大众 奥迪 保时捷 富士 通天 阿尔派 三菱电机汽车零部件车载信息娱乐系统本田 三菱 奔驰 沃尔沃 先锋电子大型车载音响 汽车导航系统 高精度地图本田 上汽 三菱 松下电子导航系统丰田 本田 马自达 通用 欧宝 哈曼电子影音娱乐 汽车音响 信息娱乐系统 歌乐电子车载音响 车载导航系统 宝马 奔驰 奥迪 法拉利 保时捷 克莱 斯勒 丰田 本田 日产 斯巴鲁 三菱 大发 铃木 阿尔派电子车载导航系统 监视器 汽车音响等马自达 本田 三菱 宝马 奔驰等 JVC 建伍电子车载导航设备 车载音响 家庭音响本田 马自达 三菱 铃木 斯巴鲁 资料来源 :MarkLines 华创证券 尽管车载信息娱乐系统的竞争格局比较分散, 但是竞争却带有比较强的地域属性, 主要原因是汽车工业发展具 有较强的地域属性, 中国 美国 欧洲 日本是全球汽车主要汽车生产所在地, 也掌握着车载信息娱乐系统核心技 术与市场发展优势 从业务分布上看, 博世 大陆等主要为欧洲整车制造商提供配套, 其主要业务分布在欧洲 ; 电装 建伍 松下 先锋 三菱 爱信 阿尔派 歌乐主要为日本整车厂商提供配套, 主要业务分布在亚洲地区 ; 德尔福 伟世通 哈 曼主要集中在美国, 但业务分布比较均匀 ; 中国市场由于汽车整车厂分布较广泛, 参与者众多 从全球的竞争情况来看, 零部件巨头和汽车电子厂商的市场份额较为平均 根据伟世通发布的市场份额统计可 以知道,2015 年车载信息娱乐系统的供应商分别为哈曼 阿尔派 博世 三菱电机 电装, 前五大厂商的市场份额 合计为 46%, 其中哈曼以 13% 的市场份额位居首位 奥迪 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 17

18 图表 年车载信息娱乐全球竞争格局 其它, 22% 哈曼, 13% 伟世通, 3% 松下, 3% 阿尔派, 10% 博世, 9% 大陆, 4% 歌乐, 5% 爱信 AW, 5% 福特, 6% 电装, 7% 三菱电机, 7% 现代摩比斯, 6% 资料来源 : 伟世通公司 华创证券 车载信息娱乐系统可以分为前装市场和后装市场, 前装是在汽车出厂前, 作为整体设计的一部分在生产线装配 到汽车中的车载电子产品, 由汽车制造商负责采购与安装 由于车载信息娱乐配套厂商进入汽车制造商的供应链体系需要完成一系列的测试, 且测试标准要求较高, 需要大量的研发投入和成熟稳定的技术, 再加上整车厂商多为全 球范围经营, 要求其供应商也能进行全球性配套, 所以在前装市场那些知名度较高, 并且和整车厂商有着密切的合 作关系的大型汽车电子供应商有着先天的优势 大型车载信息娱乐供应商在经历一轮重组和整合之后, 行业的地位不断稳固 同时, 一些厂商也开始聚焦到 HMI 和辅助驾驶等新领域 从全球来看, 车载信息娱乐系统 垄断竞争 的市场竞争格局在不断的强化, 市场集中度仍 然有提升空间 图表 28 车载信息娱乐系统行业经历过一轮重组和整合 相关厂商 爱信 AW 阿尔派 主要事件 2016 年 10 月成立电子业务总部, 整合 AT 导航业务的电子技术部门和生产部门, 提高开发效率 2017 年 7 月, 阿尔卑斯电气宣布将与阿尔派进行经营整合, 强化车载业务的同时还将寻求业务的高效化 JVC 建伍电装大陆集团哈曼伟世通 2008 年音响设备生产商日本 JVC 和 Kenwood 合并 2016 年开始强化 ADAS/ 自动驾驶业务, 将富士通天转变为合并子公司收购整合摩托罗拉公司的车载业务, 成为全球性的 TCU 供应商 2017 年三星完成对哈曼的收购, 未来把重心放在车联网和自动驾驶 2014 年完成对美国江森自控电子业务的收购, 通过合作强化远程信息处理性能提升 资料来源 :MarkLines 华创证券国外大型车载信息娱乐系统供应商大多拥有悠久的历史和地位, 并且与整车厂商存在着资本的血缘关系, 二者之间保持着较好的合作关系, 国外厂商凭借天生的资质和经营的规模保持着较强的竞争力 其中典型的厂商包括伟世通 爱信 AW 阿尔派 先锋 歌乐 伟世通成立于 2000 年, 主要产品包括音响系统 信息显示器 仪表组合 信息娱乐系统 远程信息处理解决方案 抬头显示器等汽车驾驶舱用产品 伟世通的前身为福特的全资子公司,2000 年 6 月开始独立 伟世通主要客户包括福特 马自达 雷诺 通用 本田 马自达 宝马 奥迪等整车厂商, 其经营的所有产品领域均进入全球市 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 18

19 场占有率的前十名, 其中多功能信息显示系统占世界首位 2016 年, 伟世通营业收入 31.6 亿美元, 实现净利润 7500 万美元 图表 年伟世通主要客户分布 图表 年伟世通多功能信息显示份额第一 宝马, 3% 其它, 22% 福特, 30% 其它, 47% 伟世通, 26% 本田, 4% 通用, 9% 雷诺 / 日产, 15% 马自达, 17% 大陆, 15% 博世, 7% 夏普, 5% 资料来源 : 公司年报 华创证券 资料来源 :Wind 华创证券 爱信 AW 成立于 1969 年 5 月, 是丰田系爱信精机的子公司, 其中丰田持有爱信 AW58% 的股权, 爱信精机持有剩下 42% 股权 爱信 AW 主要产品包括自动变速器 (AT) CVT 混合动力变速器和车载导航系统, 是国际一流 的 AT 和车载导航系统专业供应商 爱信 AW 主要客户包括丰田 马自达 斯巴鲁 大众 宝马 福特 通用等主流整车厂商 2017 财年, 爱信 AW 营业收入达到 14,311 亿日元, 同比增长 12% 在业务方面,AT 收入占比较高, 达到了 90.5%, 导航业务占比 为 8.2% 公司 AT 全球市场占有率为 15.5%, 导航全球市场占有率为 9.5% 图表 31 爱信 AW 业务构成 图表 32 爱信 AW 近三年营业收入与净利润 导航系统, 8.2% 其它, 1.3% AT, 90.5% 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 销售额 ( 亿日元 ) 净利润 ( 亿日元 ) 14,311 12,765 11, 资料来源 :MarkLines 华创证券 资料来源 :MarkLines 华创证券 阿尔派电子成立于 1967 年, 是阿尔卑斯电气的子公司, 总部位于日本磐城, 是一家以生产高级汽车音响及汽车通信系统产品为主的专业汽车电子企业 作为一家大型汽车导航系统供应商, 阿尔派主要产品包括车载导航系统 监视器 音响主机单元 扬声器 / 扩音器等 阿尔派在全球十多个国家拥有三十多个海外企业, 主要客户包括马自达 本田 大众 三菱 宝马 奔驰 奥迪等主流整车厂商 阿尔派在中国一共投资建立了 4 家独资及合资公司, 位于北京的阿尔派电子 ( 中国 ) 有限公司早在 1994 年便 创办成立, 除此之外, 阿尔派还在上海 广州和大连三地设立有分公司, 目前阿尔派在中国的主要产品是汽车多媒 体和汽车导航系统, 主要客户包括沃尔沃 华晨汽车 东风本田 观致汽车 广汽本田 长安福特 上海通用等, 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 19

20 作为一家国际老牌汽车导航供应商, 阿尔派早在 1993 年便开始产销汽车导航系统 2017 年, 阿尔派收入规模达到 22.2 亿美元, 在同行业中名列前茅 图表 33 阿尔派收入结构 图表 34 阿尔派营业收入及同比增长 营业收入 ( 亿美元 ) 同比增长 (%) 信息通信设备, 81.4% 音响设备, 18.6% % 15% 10% 5% 0% -5% -10% % 资料来源 :Wind 华创证券 资料来源 :Wind 华创证券 先锋公司成立于 1947 年, 总部位于日本东京, 是一家从事大型车载音响 汽车导航电子产品和家用影音电子产品的跨国企业, 公司是影音娱乐及光盘技术的世界先驱, 车载娱乐和家庭影音在行业中占据重要的地位 公司 1968 年在东京证券交易所第一部上市, 三菱电机为第一大股东 作为一家大型的车载音响和汽车导航系统供应商, 公司在全球拥有 20 多家子公司, 其中在中国上海 北京 天 津 武汉 广州设有五家分公司 公司主要客户包括丰田 本田 三菱 马自达 斯巴鲁 铃木 通用 福特 克 莱斯勒等大型整车厂商,2017 年, 先锋营业收入达到 34.6 亿美元, 其中丰田是公司的第一大客户,2017 年占据公 司销售额的 16% 图表 35 先锋近几年营业收入情况 图表 年先锋分区域销售 营业收入 ( 亿美元 ) 同比增长 (%) 60 15% % 5% 0% -5% -10% -15% 欧洲, 7.2% 其它, 17.5% 中国, 11.5% 北美, 21.7% 日本, 42.1% % 资料来源 :Wind 华创证券 资料来源 :Wind 华创证券 歌乐成立于 1940 年, 总部位于日本埼玉县, 是日立旗下汽车音响和车载导航系统方面的领先制造商 公司主要业务包括汽车导航系统 汽车音响设备 车载多媒体设备和安全信息系统 歌乐业务遍及全世界, 在全球 16 个国 家拥有 42 个据点, 在中国的分公司分布在香港 东莞和厦门三地 歌乐客户资源丰富, 主要包括日产集团 本田 马自达 三菱 丰田 斯巴鲁 福特 通用 大众等主流整车 厂商 2017 年, 歌乐销售收入达到了 17.4 亿美元, 其中日产集团和本田是公司的主要客户,2017 年分别占据公司 销售额的 37.3% 和 16.6% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 20

21 图表 37 歌乐近几年营业收入情况 图表 38 歌乐客户资源丰富 营业收入 ( 亿美元 ) 同比增长 (%) % 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源 :Wind 华创证券 资料来源 : 公司官网 华创证券 与国外大型零部件巨头和大型汽车电子厂商相比, 国内厂商起步较晚, 由于缺乏先发优势和初期大规模的研发投入, 国内厂商在一段时间主要做后装产品 ( 汽车生产后由汽车经销商或经销商销售安装的车载电子系统产品 ), 随着国内厂商规模不断发展和技术不断的进步, 国内企业逐步转型, 走出一条后装向前装渗透的路径 相比前装产品, 后装产品创新应用速度更快, 能够及时融合新兴技术, 且能快速投入市场, 因此占据着较大的 市场份额 后装市场主要以国内车载电子产品厂商为主, 从产业区域结构来看, 以深圳 惠州 东莞为代表的珠三 角地区是后装车载娱乐导航系统的主要生产基地, 提供了中国大部分的后装市场产品 国内企业在后装优势的基础上, 不断向前装渗透, 近几年发展快速, 以德赛西威 华阳集团 航盛电子 索菱股份 好帮手为代表的国内企业 近几年进步明显, 前装业务占比快速提升 图表 39 国内主要从事车载信息娱乐系统的公司 公司名称主要产品主要客户 德赛西威 车载信息娱乐系统 空调控制器 驾驶信息 显示系统 一汽大众 通用五菱 长城汽车 广汽集团 马自达 奇瑞 汽车 一汽轿车 上汽集团等 均胜电子驾驶员控制系统 空调控制系统大众 宝马 通用 福特 奔驰 保时捷等 华阳集团 车载视频播放器 车载影音导航系统 车载 音频播放器 长城汽车 北汽银翔 吉利汽车 江铃汽车 东风柳汽 通 用五菱 北汽集团 索菱股份 娱乐车载信息终端 导航车载信息终端 东风乘用车 上海通用 华晨汽车 吉利汽车 众泰汽车 路畅科技 车载导航产品 恒信汽车 唐山冀东 广联赛讯 吉利汽车等 航盛电子 车载信息娱乐系统 大众 日产 三菱 福特 标志 雪铁龙 菲亚特 本田等 飞歌 车载智能导航系统 长安福特 北京现代 东风日产 广汽丰田 比亚迪等 好帮手 资料来源 : 华创证券整理 车载娱乐 车载导航 一汽 长安 奇瑞 吉利 江淮 长城 海马 广汽长丰 众泰 南京依维柯 目前国外品牌和合资品牌的前装业务主要由博世 大陆 德尔福 先锋 阿尔派 三菱 松下等外资品牌掌控, 虽然国内主要车载终端品牌正逐渐向合资车品牌渗透, 但前装渗透率还不高 由于外资公司研发理念相对保守, 市场反应速度较慢, 而国内公司响应客户需求变化快, 同时存在一定的价格优势, 为国产化替代带来巨大的增量市场 由于没有强大的背景资源和资本关系, 国内厂商主要为自主车企提供配套 近年来自主品牌的快速崛起, 为国内厂商的快速成长提供了巨大成长空间 国内厂商凭借快速的响应能力和快速产品升级速度获得了自主品牌大批量的采购, 在稳住自主品牌阵地以后, 国内厂商加大研发投入不断渗入合资车系, 并取得了良好的效果 以德赛 华 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 21

22 阳为代表的一线厂商前装占比不断提高, 营收快速增长 图表 40 5 家上市公司 IVI 业务收入比较 图表 41 5 家上市公司 IVI 业务毛利率比较 德赛西威均胜电子 (HMI) 华阳集团路畅科技索菱股份 德赛西威 均胜电子 (HMI) 60 华阳集团 路畅科技 年 1-6 月 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 索菱股份 年 1-6 月 资料来源 :Wind 华创证券 资料来源 :Wind 华创证券 国内企业在车载信息娱乐系统领域有可以分为两种企业, 第一种是通过并购直接获得客户和技术资源, 同时整合资源积极开拓国内客户, 占取国内市场份额, 主要代表企业包括均胜电子和德赛西威 另外一种是后装企业前装 渗透, 主要代表企业包括华阳集团 航盛电子 好帮手 索菱股份 飞歌等 相较于后装产品, 前装产品品质 稳定性及可靠性要求更高, 需要在汽车设计时就参与测试, 且车厂一般选择技术比较成熟 功能比较稳定的方案 从 产品功能来看, 前装产品更为保守, 因此前装是国内后装企业要做大做强最佳的路径 均胜电子在 2011 年收购了德国老牌汽车电子公司普瑞切入车载信息娱乐系统领域, 普瑞成立于 1919 年, 是一 家全球领先的汽车电子厂商, 总部位于德国巴伐利亚, 普瑞旗下分别在六个国家拥有生产和销售基地, 分别位于德 国 葡萄牙 罗马尼亚 美国 墨西哥和中国宁波, 员工总数超过 2500 人 普瑞主要产品包括空调控制系统 驾驶员控制系统 传感器 电控单元 工业自动化五大类, 空调控制系统和 驾驶员控制系统是普瑞收入的主要来源 ( 超过 70%), 主要客户为宝马 奔驰 德国大众 通用 福特等全球前十 大汽车公司 2016 年, 均胜电子 HMI 业务收入达到了 55 亿元, 同比增长 16.1% 图表 42 近几年均胜电子 HMI 收入及同比增长率 图表 43 普瑞主要客户构成 60 营业收入 ( 亿元 ) 同比增长 (%) 20% 15% 奔驰, 福特, 5.19% 8.65% 宝马, 40 10% 通用, 30.84% 5% 15.61% H1 0% -5% -10% 大众, 28.03% 资料来源 :Wind 华创证券 资料来源 :Wind 华创证券 德赛西威成立于 1986 年 11 月, 主要从事于车载信息娱乐系统 空调控制系统 驾驶信息显示系统 显示模组 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 22

23 与系统等产品的研发与制造 公司前身是西门子 VDO,2010 年 3 月德赛工业收购西门子 VDO 的全部股份, 公司成 为内资企业 传承了西门子的技术和客户资源, 公司多媒体导航产品在汽车原厂前装中高端市场占有率始终保持国内第一的领先地位, 主要客户遍及合资 自主品牌, 主要包括一汽大众 长城汽车 广汽集团 长安马自达 通用五菱 上 汽通用 上汽大众 北汽集团 一汽轿车 奇瑞汽车等 60 多家 2016 年, 公司营业收入达到 56.8 亿元, 同比增长 55%, 德赛西威无论是在产品种类和生产规模, 或者是在营收净利规模都高于其它上市企业 图表 44 近几年德赛西威收入结构 图表 45 德赛西威主要客户构成 车载娱乐系统 车载信息系统 车载空调控制器 驾驶信息显示系统 其它 年 H1 上汽通用, 1.30% 长安马自达, 4.94% CROUSE, 1.99% 奇瑞汽车, 3.94% 一汽轿车, 3.45% 通用五菱, 其它, 20.21% 16.53% 广汽集团, 11.06% 一汽大众, 13.44% 长城汽车, 11.71% 马自达, 11.43% 资料来源 :Wind 华创证券 资料来源 :Wind 华创证券 航盛电子成立于 1993 年, 是一家集研发 制造 营销 售后服务于一体, 为汽车整车企业开发生产智能网联 汽车信息系统 智能驾驶辅助系统 新能源汽车控制系统等产品的高新技术企业 目前航盛已经形成了年产汽车电子产品近 600 万台套, 经营收入 40 亿元的规模, 与国内众多汽车厂商建立了长期友好 稳定的合作关系 目前, 国内销售额前 20 位车厂中有 18 家为公司的客户, 国内市场覆盖率达 90%, 市场占有率达 25%, 航盛产品也逐步 进入了国际知名车厂全球采购体系 航盛电子具备强大的生产制造和研发能力, 在北京 上海 吉林 柳州 吉安 鹤壁等地分布有子公司 10 余家, 主要客户包括东风汽车 日产 本田 上汽通用五菱 神龙汽车 长安汽车 宇通 大众 福特 一汽吉林 江铃 等国内主流整车厂商 图表 46 航盛电子主要产品构成 产品分类 智能驾驶 新能源汽车 车联网 上海航盛车联网服务平台 吉林航盛车载电声系列产品 柳州航盛组合仪表系列 铁路电子产品 资料来源 : 公司官网 华创证券 主要产品 胎压监测系统 高级驾驶辅助系统 倒车后视摄像头 倒车雷达系统 360 全景泊车系统 盲点监测系统 红外夜视系统 空气净化器 电池管理系统 牵引电机控制 整车控制器 车载信息娱乐系统 车载专用机 启航者车联网云管端系统 车载无线充电器 收音机 航盛车载终端 HTV100 航盛车联网服务平台 汽车功率放大器 天线 扬声器 报警器 乘用车组合仪表 商用车组合仪表 电子钟 遥控开关 信号控制器 全景摄像头 电子动态地图显示 液晶电视 LED 点阵屏 视频监控系统 广播通信系统 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 23

24 图表 47 航盛电子主要客户 资料来源 : 公司官网 华创证券 ( 二 ) 车载信息娱乐行业正经历巨大变革, 国内厂商迎接巨大发展机遇 近年来, 车载信息娱乐行业正在发生深刻的变化, 不断由视频 导航等单一功能朝着处理信息更加复杂 功能更加强大的智能终端演进, 车载信息娱乐系统将成为车载信息服务的主要入口 随着车联网 智能汽车的不断发展, 车载信息娱乐系统的 终端入口 功能变得更加的重要 车载娱乐系统面临着产业升级和消费升级的双重机遇, 国 内厂商有望凭借技术创新和快速的响应能力获得较强的竞争力, 车载信息娱乐市场正逐步向国内厂商转移 从车载信息娱乐系统产业链来看, 车载信息娱乐系统产业链较为简单直接, 从硬件层面来看, 上游原材料主要 包括半导体元器件 控制器 分立器件 FPC 触摸屏 显示器等 除此之外, 产业链还包括操作系统 内容服务 通讯服务 以及服务商 TSP 图表 48 车载信息娱乐系统产业链全景图 资料来源 : 盖世汽车网 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 24

25 从产品技术层面上看, 车载信息娱乐系统是不同硬件集成为一个完整的系统, 其中芯片在产业链处于较核心的地位 普遍情况下, 终端集成厂商芯片通过外购获得, 芯片供应商主要包括 NXP 意法半导体 英飞凌 联发科 德州仪器等国外厂商 通过外购获得生产车载娱乐系统的元器件后, 产品技术层面的核心便向厂商的研发设计能力和快速的客户响应 能力转移 和国外厂商相比, 国内厂商拥有更加强大的技术开发能力和产品创新能力 同时, 处于成长的国内厂商 更加大胆的使用新技术, 对市场有着较强的嗅觉, 因此有着较强的同步开发能力和快速的响应能力 除此之外, 在 保证相同产品品质的同时, 国内厂商能把成本做到最低 在车载信息娱乐领域, 自主品牌正快速成长, 不断的吞食 着外资厂商的份额 近十年来, 人才的红利为国内厂商的研发和技术创新创造了有力的条件 中国过去十年一共培养了六千万大学 毕业生和四百五十万研究生, 人才积累雄厚 同时, 外境留学人员回国比例增加也为我国技术人才积累做出重要的贡献 在工程师红利的效应之下, 我国研发水平取得了不断的积累和突破, 在很多领域和国际前沿的差距不断缩小 在车载信息娱乐领域, 国内厂商更具后发优势, 正处于技术的收获期 图表 49 近几年我国高校毕业人数及研究生占比 图表 50 中国 PCT 专利数快速增长 高校毕业生数 ( 万人 ) 研究生占比 (%) PCT 专利申请量 : 美国 PCT 专利申请量 : 日本 % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 PCT 专利申请量 : 德国 PCT 专利申请量 : 中国 资料来源 :Wind 华创证券 资料来源 :Wind 华创证券 与此同时, 自主品牌的快速成长也为国内车载信息娱乐厂商创造了有利的条件 和国外厂商相比, 自主品牌处于快速发展期, 更加愿意拥抱新技术, 为了增强自身产品的竞争力, 更加愿意采用功能更加全面和屏幕更大的车载 信息娱乐系统 在自主品牌发布的新车型中, 都倾向于装配豪华大屏幕, 同时搭载功能完善的车载影音系统, 以增 强大众的消费体验 自主品牌对国内消费者的消费偏好十分敏感, 有着更加快速的市场反应力, 而国内车载信息娱乐厂商凭借快速的同步开发能力和较低的成本成为自主品牌的最佳选择, 自主品牌和国内车载信息娱乐厂商配合默契, 自主品牌也 成为了国内厂商的主要阵地 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 25

26 图表 51 众泰 SR7 车型 12 寸中控大屏 图表 52 荣威 RX5 车型 12.3 寸中控大屏 资料来源 : 公司官网 资料来源 : 汽车之家 国内车载信息娱乐系统厂商近年来快速进步, 新生品牌的快速崛起争抢了大量的市场份额 同时, 无论是产品技术 设计 价格, 国内品牌已完全可以同世界其它品牌相媲美, 国内一线品牌在国际上屡获大奖和在各地车展中 的频频亮相, 让整车厂商和消费者对于国内自主产品的概念有了全新的认识 与国外老牌娱乐系统厂商相比, 除了营收规模内资企业还有待提高之外,ROE 销售毛利率 销售净利率 五 年复合增长率等关键指标国内厂商都行业领先, 这显示了国内厂商的竞争优势 从盈利能力方面来看, 以德赛西威为代表的国内厂商毛利率和净利率不断提高,2017 年的净利率接近 11%, 远远超过国外其它厂商 同时, 从成长 能力来看, 国内企业优势巨大, 德赛西威最近五年复合增长率超过了 35%, 在行业中名列前茅 图表 53 国内外主要车载信息娱乐系统上市公司财务对比 相关公司 16 营收规模 ( 亿元 ) ROE(%) 毛利率 (%) 净利率 (%) 5 年复合增长率 (%) 德赛西威 华阳集团 均胜电子 (HMI) 阿尔派 先锋 歌乐 资料来源 :Wind 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 26

27 图表 54 国内外企业成长能力横向比较 ( 营收增速 ) 图表 55 国内外企业盈利能力横向比较 ( 毛利率 ) 德赛西威华阳集团索菱股份 德赛西威华阳集团索菱股份 先锋阿尔派歌乐 先锋阿尔派歌乐 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 0% -10% -20% E 5% 0% E 资料来源 :Wind 华创证券 资料来源 :Wind 华创证券 从研发费用来看, 国内企业研发占比处于中上水平, 较大比重的研发开支为及时同步开发和产品创新提供了重要保障 整体来看, 歌乐的研发费用占比最高,2016 年度达到了 8.7%, 其次是德赛西威和阿尔派, 分别为 7.6% 和 6.1%, 华阳集团 先锋 索菱股份研发费用占比分别为 4.6% 4.6% 和 4.0% 可以明显看到的是, 国内车载信息娱 乐系统龙头企业德赛西威的研发费用占比呈现逐年上升的情况, 主要原因是承接大量新项目和同步开发 图表 56 国内外企业研发费用占比横向比较 德赛西威华阳集团索菱股份先锋阿尔派歌乐 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 资料来源 :Wind 华创证券 在车载信息娱乐系统领域, 国内企业有望凭借产品和成本优势将国外企业逐步挤出, 走出一条进口替代之路 当车联网 智能驾驶成为汽车产业下一个变革点, 车载娱乐系统作为 终端 入口迎来了产业升级和消费升级双重 机遇, 为国内厂商提供了不断 超车 的新契机 同时, 自主品牌的快速成长也为国内企业提供巨大机遇, 随着自 主品牌逐步站稳脚跟, 高端大气和功能强大的中控大屏越来越多的被采用 近年来, 内资厂商快速成长 以德赛西威 华阳集团为代表的第一线阵营逐渐在前装领域站稳脚跟, 在打入自主品牌之后, 逐渐发力进入合资品牌 以索菱股份 路畅科技为代表的后装企业不断向前装渗透, 前装占比不断提 高, 市场份额快速增加, 车载信息娱乐行业正逐渐向国内厂商集中 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 27

28 三 智能座舱电子是汽车下一个领域的变革, 车载信息娱乐系统处于产业链核心 ( 一 ) 座舱电子重新定义人机交互, 是下一个汽车颠覆式创新点随着人工智能和车联网技术的不断发展, 未来汽车发展方向也朝着时间更长 层次更深 频率更高的人机交互方向发展, 快速发展的座舱电子有望作为人机交互的中枢, 满足乘客最终驾驶体验 汽车人机交互方式正处于变革的前夕, 多屏驾驶舱有望重新定义人机交互, 逐渐成为人机交互的体验核心 由于传统汽车信息与功能碎片化, 用户界面老旧, 信息的过载带来了人车交互的障碍 随着汽车电子化的不断渗透, 仪表盘 中控屏 车载信息娱乐系统终端等将面临着升级和集成, 以全液晶仪表 HUD 车载娱乐系统 后座娱乐为代表的座舱电子能带来更加智能化和安全化的交互体验, 以及提供更加简洁和高效的交互方式, 有望成为汽车下一个颠覆式的创新点 图表 57 座舱电子有望成为下一个汽车颠覆式创新点 资料来源 : 盖世汽车网 汽车座舱电子主要包括全液晶仪表 车载信息娱乐系统 车联网模块 抬头显示 HUD 流媒体后视镜等, 座舱 电子是人车交互的中枢, 代表着整车的智能化水平 座舱电子功能丰富, 具备支持语音识别 手势识别 高清显示 主动安全报警 实时导航 在线信息娱乐 紧急救援等功能和服务, 而随着更多新功能的加入, 座舱电子设备成本 及复杂性也在不断地增加 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 28

29 图表 58 汽车座舱电子系统主要构成 资料来源 : 汽车之家 智能座舱未来的发展及普及背后是新能源汽车和智能汽车的快速发展, 座舱电子在提升智能化和安全化的交互 体验的同时, 也是智能驾驶 全车娱乐和人工智能的关键接口 随着新能源汽车和 ADAS 的渗透率逐渐提升, 新能源汽车电量显示 续航里程 电池状态信息以及 ADAS 状态信息使得传统仪表难以应对, 无法实现有效的人机交互, 由于液晶仪表的信息承载量大, 加上显示的多样化, 有望成为未来汽车的必需品 随着智能化和车联网化逐渐成为汽车的发展趋势, 汽车座舱电子系统的重要性日益凸显, 它将成为一个重要的 智能硬件入口 座舱电子产品对于终端消费者对于汽车质量的判断起到至关重要的作用 对于终端用户来说, 座舱 电子产品比如全液晶仪表 显示屏 娱乐信息系统的使用体验, 很大程度上会影响到他们对汽车质量本身的感知, 也会影响到他们的购买决定 图表 59 新能源汽车液晶仪表功能信息更加丰富 图表 60 座舱电子成为消费者构成因素之一 资料来源 : 汽车之家 资料来源 : 盖世汽车网 华创证券 以车载信息娱乐系统为代表的中控平台是座舱电子产业链的核心 座舱电子的发展, 是以中控平台作为基础, 逐渐延伸到液晶仪表 HUD 及后座娱乐系统 座舱电子沿着软硬件结合的路径发展, 可以实现多层次的信息处理操作和独特的人机交互 展望未来, 液晶仪表将成为人车交互的界面和入口, 中控系统将是人机交互的核心驱动 相 较于传统中控平台, 座舱电子中控平台融合了更多层次信息组合的处理操作和更多花样的 HMI 交互体验, 有着更加 广阔的运用前景 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 29

30 座舱电子将开启未来人机交互新模式, 中控厂商的价值重新被重视 是座舱电子信息交互的重要载体, 基于车身总线系统和互联网服务, 形成车载综合信息处理系统 可提供导航定位 车体控制 无线通信 车内娱乐和汽车 移动互联网等多种服务内容 在座舱电子产业链中, 中控厂商凭借对硬件和软件整合的产品优势和技术积累, 已经 占据智能驾驶舱产业的制高点 图表 61 座舱电子产业链以中控为核心 资料来源 : 盖世汽车网 华创证券 整车厂商 零部件企业以及跨界互联网公司在座舱电子领域提前布局, 市面上搭载有液晶仪表 车载信息娱乐系统 车联网模块等座舱电子产品的车型越来越多, 汽车电子消费的持续升级要求座舱电子在此基础上能够获取更 多新技能, 继续提升人机交互体验 车载信息娱乐体验以及网络信息安全等方面的能力 由此, 座舱电子技术的未 来趋势开始显现 奥迪作为豪华车的代表企业之一, 运用先进的座舱电子技术为驾驶者提供了更加高效和更便捷的信息操作和交 互方式体现了自身品牌的差异化 早在 2014 年的 CES 上, 奥迪就展示了 虚拟驾驶舱 技术, 随后将这一技术用 在全新奥迪 TT 上 奥迪 虚拟驾驶舱 主要由一块 12.3 寸 分辨率为 1440 x 540 像素的 TFT 屏幕组成, 通过将仪表和原中控屏 合二为一, 既整合了车辆信息 行车数据 导航 信息娱乐等重要功能, 还可以搭配 HMI 手写输入按钮 语音控制 等功能, 极大的提升了行车的安全性 除去新一代奥迪 TT 车型外, 新一代 Q7 R8 及全新 A4 都配置了 虚拟驾驶 舱 技术 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 30

31 图表 62 奥迪 虚拟驾驶舱 图表 63 奥迪 虚拟驾驶舱 整合操控设置功能 资料来源 : 汽车之家 资料来源 : 盖世汽车网 在新能源汽车领域, 行业引领者特斯拉为了提高乘客的驾驶体验对座舱电子进行了大刀阔斧的革新 在特斯拉量产车型 Model S 和 Model X 上, 特斯拉采用全液晶仪表盘 17 寸中控屏及车联网模块标配 特斯拉的座舱电子智 能化程度远远领先其它厂商, 既是特斯拉内饰设计差异化亮点, 又是增强消费者消费体验的最好体现 图表 64 特斯拉采用全液晶仪表盘和大尺寸中控屏 资料来源 : 公司官网 除去整车厂商之外, 零部件供应商也积极参与, 把座舱电子作为未来发展的重点之一, 其中伟世通是主要的代表之一 在完成非核心业务的剥离以及与江森自控电子业务的整合之后, 伟世通专注于汽车座舱电子业务, 是全球 汽车座舱电子的领导者之一 伟世通主要业务包括驾驶信息系统 抬头显示 多功能信息显示 车载信息娱乐解决 方案 智联入门娱乐系统等 2016 年, 伟世通营业收入达到 亿美元, 其中汽车电子收入达到 亿美元 在 2016 年的北京车展上, 伟世通展示了业内首款智能座舱电子整合方案 SmartCore 在内的一系列产品和技术, SmartCore 可以把以前独立运行的驾驶信息 抬头显示 车载信息娱乐系统和高级驾驶辅助系统整合到单一芯片的 多域控制系统中, 可通过易于操作的集成式人机交互界面进行访问 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 31

32 图表 伟世通主要产品构成 图表 66 伟世通座舱电子整合方案 SmartCore 抬头显示, 2% 其它, 车联网, 7% 13% 车载音响, 10% 仪表板, 38% 车载信息娱乐系统, 12% 信息显示系统, 18% 资料来源 : 公司年报 华创证券 资料来源 : 车云网 在 2018 年 CES 上, 伟世通携多款座舱电子前沿产品亮相, 包括全数字仪表 车载显示屏 信息娱乐系统 座舱域控制器 自动驾驶技术平台等 值得关注的是, 伟世通重点展示了 DriveCore 自动驾驶平台 它是一个软 / 硬件 平台, 支持汽车制造商与第三方的开放合作, 快速开发自动驾驶解决方案 作为唯一一家只专注于汽车座舱电子产品的一级供应商, 伟世通在座舱电子领域保持着巨大的竞争优势 在信 息显示产品领域, 伟世通市场份额为例第一 在汽车仪表领域, 伟世通份额全球第四 在其它领域伟世通也市场份 额也名列前茅 在机遇与竞争并存的汽车座舱电子业务领域, 伟世通的目标是成为全球三大汽车座舱电子供应商之 一 图表 67 伟世通在座舱电子领域市场份额情况 ( 单位 : 亿美元 ) 产品领域全球市场规模 (2016 年 ) 预期市场规模 (2021 年 ) 市场占有率 (2016 年 ) 复合增长率 信息显示器 % 11% 仪表组合 % 6% 抬头显示器 % 29% 音响系统 % 11% 远程信息处理系统 % 14% 信息娱乐系统 % 7% 资料来源 : 德意志银行 华创证券 ( 二 ) 液晶仪表是座舱电子下一个落地环节, 正进入大众化普及阶段 随着新能源汽车和智能汽车逐渐走向大众化普及阶段, 汽车将呈现更多的行车信息, 传统的仪表难以应对指数 级增长的车辆信息, 以大量复杂多变信息承载和多样化组合显示为代表的液晶仪表正成为未来汽车交互的最佳选择 随着更多数字化内容被引入到座舱内, 驾驶信息同样正在从机械和混合式仪表转变为可配置的全数字式显示 同时, 数字仪表深度图像技术能够实现三维立体效果, 让人有声临其境的体验 传统的机械式仪表盘通过小的步进电机对指针进行控制, 只能提供车速 发动机转速等有限的信息, 且存在驾驶员误读的可能 而液晶仪表盘不仅具有更绚丽的显示效果, 还能够提供更精确 更直观的驾驶信息, 有效地提升 了行驶安全 随着技术的进步, 未来的液晶仪表盘有望集成包括导航 路况在内的更多信息与功能, 进一步提升驾 驶的便利性与安全性 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 32

33 图表 68 传统汽车仪表 图表 69 全数字化仪表 资料来源 : 汽车之家 资料来源 : 车云网 从需求端来看, 随着个性化消费和高端消费趋势不断加强, 以智能化和科技感为代表的座舱电子越来越满足消费者驾驶配置的需求 汽车从外观到内饰的升级换代, 消费者的品味不断提高, 智能驾驶舱从运用于高端车逐渐走 向大众车型, 成为提升汽车乘驾体验的差异化亮点之一 现阶段液晶仪表有望成为提升汽车消费者购买意愿的重要 配置, 且倾向于尺寸越大 功能显示信息越全面 液晶仪表有望成为座舱电子首先落地环节,HUD 后座娱乐等顺次先后落地 液晶仪表是未来汽车仪表的发展方向, 作为座舱电子的重要组成部分, 液晶仪表已经成为高档车型的标配, 奔驰 奥迪 宝马 路虎 雷克萨斯等 高档车型普遍使用液晶仪表 随着技术的成熟和成本的不断下降, 液晶仪表开始在中端车渗透, 有望进入大众化普 及阶段 图表 70 液晶仪表已逐渐向中档车型渗透 整车厂商及车型售价仪表类型中控平台类型 新宝马 5 系 万 12.3 寸液晶仪表 寸触摸屏 奔驰 E 级 万 12.3 寸液晶仪表 12.3 寸中控屏 奥迪 A 万 12.3 寸液晶仪表 8.3/7 寸中控屏 路虎星脉 万 12.3 寸液晶仪表 10.2 寸中控屏 捷豹 XFL 万 12.3 寸液晶仪表 10.2 寸中控屏 凯迪拉克 CT 万 12.3 寸液晶仪表 10.2 寸中控屏 沃尔沃 V 万 12.3 寸液晶仪表 9 寸中控屏 雷克萨斯 NX 万 寸中控屏 资料来源 : 盖世汽车网 华创证券 随着消费者的追捧和成本的快速下沉, 国内自主车企也逐渐采用液晶仪表来替换传统仪表, 液晶仪表的大众化趋势进一步加强 吉利 长城 比亚迪 广汽传祺 上汽荣威 长安汽车 众泰汽车等一大批新锐车企很多车型逐 渐采用液晶仪表, 以增强自身产品的吸引力 在 2017 年上海车展上, 可以看到长城 VV7 吉利领克 01 蔚来 ES8 比亚迪秦 100 荣威 erx5 等新车型都采用了液晶仪表 在 2018 年, 更多的新车型和改款车型将采用液晶仪表, 液 晶仪表中低端渗透正在加速 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 33

34 图表 71 目前众多国内车型使用液晶仪表 整车厂商及车型价格区间 ( 万元 ) 液晶仪表类型 长城 VV 寸全液晶仪表盘 吉利领克 寸全液晶仪表盘 东风雪铁龙 C 寸全液晶仪表盘 长安福特蒙迪欧 英寸液晶仪表 凯迪拉克 XTS 英寸全液晶仪表 奔驰 S 级全系 英寸液晶仪表 路虎揽胜全系 英寸液晶仪表 比亚迪思锐全系 寸液晶仪表 比亚迪秦 英寸液晶仪表 众泰 T 英寸液晶仪表 比亚迪 S 英寸液晶仪表 荣威 erx 英寸全液晶仪表 资料来源 : 汽车之家 华创证券 外观更加炫酷的全数字化显示仪表是未来液晶仪表的发展趋势, 同时, 液晶仪表也正朝着大尺寸方向发展, 并 逐步在未来新车型上运用 根据 2017 年上海车展统计 151 款主流汽车仪表的尺寸数据, 发现 2-4 寸数字屏的组合仪表是市场主流, 占据 56% 份额, 其次是 寸的全液晶仪表, 占有 31% 的份额 分品牌来看, 欧美企业尤其是 豪华品牌领先使用大屏的仪表, 自主品牌后来居上, 主打性价比 此外, 日韩企业在这方面比较保守 图表 年上海车展 151 款数字仪表尺寸分布 图表 年上海车展各品牌液晶仪表尺寸 5-6 寸, 2% 7-9 寸, 11% 寸, 31% 2-4 寸, 56% 资料来源 : 盖世汽车网 华创证券 资料来源 : 盖世汽车网 华创证券 从液晶仪表的产业链来看, 上游是仪表显示屏和控制单元, 中游为液晶仪表终端厂商, 下游为汽车厂商 从行业的竞争格局来看, 全球汽车仪表的竞争格局为集中, 主要集中在日本 德国和美国巨头企业, 代表厂商包括大陆 集团 日本精电 电装 伟世通 马瑞利 博世 矢崎等,2016 年前五大厂商的市场占有率达到 80% 在国内市 场, 高端汽车仪表市场几乎被中外合资企业和外商独资企业垄断, 国内企业主要集中在商用车配套和中低端乘用车车型, 主要代表厂商包括比亚迪 德赛西威 航盛电子 德科电子等, 随着国内企业在液晶仪表的重视, 内资企业 有望逐渐向上发力 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 34

35 图表 74 汽车仪表产业链构成 图表 年汽车仪表竞争格局 矢崎, 3% 马瑞利, 7% 其它, 10% 大陆, 25% 博世, 8% 伟世通, 15% 日本精电, 17% 电装, 15% 资料来源 : 盖世汽车网 华创证券 资料来源 : 盖世汽车网 华创证券 图表 76 主要仪表厂商及对应客户 主要厂商大陆集团日本精机电装伟世通马瑞利博世矢崎 代表客户大众 奔驰 宝马 雷诺本田 通用 宝马 菲亚特 马自达 富士重工 三菱丰田 现代 日产福特 日产 大众 通用 PSA 雷诺宝马 奔驰铃木 长安福特 资料来源 : 盖世汽车网 华创证券整理 2016 年全球汽车仪表市场规模大约 77 亿美元, 比 2015 年增长 9%, 预计到 2020 年汽车仪表市场规模达 95 亿美元 经过多年发展, 虚拟仪表已经用屏幕取代了传统的指针 数字等现有仪表盘上最具代表性的部分, 其优点 是可以灵活定义仪器系统, 以满足不同的要求, 并且功能更加强大, 更容易跟网络 外设及其他应用相连接, 有望 成为数字化座舱的中枢节点 同时, 虚拟仪表已经从高端车型普及到平民车型, 标志着市场开始进入成熟期 ( 三 ) 座舱电子市场逐步开启, 未来成长空间巨大随着伟世通 博世等为代表的汽车电子巨头逐渐加大对座舱电子的开发力度, 以及奥迪 宝马 奔驰等主流整车厂商对座舱电子的重视, 座舱电子已经在中高端车型上广泛运用, 同时不断向中端车型渗透 以大尺寸中控显示屏和全液晶仪表为代表的座舱电子正加速推进, 产业渗透率有望快速提升 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 35

36 图表 77 伟世通在 2018 年 CES 展示的数字座舱 图表 78 博世公司推出的智能驾驶舱 资料来源 : 汽车之家 资料来源 : 汽车之家 目前座舱电子在高端车型已经成为标配, 其中保时捷 奔驰 宝马 奥迪是高端车型的典型代表, 以豪华中控和液晶仪表为代表的座舱电子已经在奔驰的 S/E 级 宝马 7/5 系 奥迪 A8/TT 等车型实现配置, 并取得了不错的评 价 座舱电子人性化 多功能化 智能化等元素逐渐成为品牌重要的差异化亮点 随着技术的进步和成本的降低, 座舱电子的大众化正在加速, 并逐渐向中低端车型渗透 以液晶仪表为例, 在 成为奔驰 奥迪高端车型的标配之后, 中端车型如奔驰 C 级 奥迪 A3 等车型也将逐步标配 除此之外, 本田 CR-V 雷克萨斯 NX 沃尔沃 V90 等也将采用液晶仪表 图表 79 新一代奥迪 A3 采用 12.3 英寸液晶仪表 图表 80 全新奔驰 C 级采用液晶仪表 资料来源 : 汽车之家 资料来源 : 汽车之家 毫无疑问座舱电子是汽车电子技术发展最快的领域, 消费者对座舱的体验感要求越来越高, 对数字显示 车内娱乐 车车互联 车与手机互联为代表的驾驶体验正成为消费者购车的重要因素 在中控屏领域, 随着更多数字化 内容被引入到座舱内, 驾驶信息正在从机械和混合式仪表转变为可配置的全数字式显示 随着新车型与自动驾驶技 术的发展, 大型高清显示屏正在成为用户的主要界面 如果说外观炫酷和全数字化显示是液晶仪表的趋势, 那炫酷叠加越来越大的屏幕却是中控平台未来的发展趋势 在 2017 年上海车展展示的 214 款车型中,7-9 寸占比 56%,10 寸及以上占据 25% 的份额,4-6 寸只占 19%, 可见 大屏是中控未来的发展趋势 分车型来看, 自主品牌更加注重座舱的外观体验, 更加愿意通过大屏吸引消费者, 此 外欧美对较为突出, 体现出国内的消费趋势对大屏需求十分的旺盛 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 36

37 图表 年上海车展中控屏尺寸统计 ( 分国家 ) 系别 自主 欧系 日系 韩系 美系 中控样本数 平均尺寸 ( 英寸 ) 仪表样本数 平均尺寸 ( 英寸 ) 资料来源 : 盖世汽车网 华创证券 座舱电子从高端向中端下沉趋势同样在自主品牌中十分明显 随着国际上座舱电子的推广和普及, 自主品牌同 样对座舱电子产生兴趣 与国外车企相比较, 自主品牌更加愿意尝试新技术和开发新产品, 希望通过座舱电子增加 车辆配置, 从而增强产品的差异化和吸引消费者 在自主品牌中, 主要有两类企业表现突出, 通过重视座舱的外观体验来吸引消费者 这两类企业有望引发鲶鱼 效应, 从而助推座舱电子大众化趋势 第一类是新锐自主车企包括比亚迪 众泰 上汽 吉利等, 这些新锐企业在 发布的新车型中很多采用先进的座舱电子, 彰显自身产品的性价比 图表 82 众泰 T700 的液晶仪表及中控大屏 图表 83 吉利领克 01 液晶仪表及中控大屏 资料来源 : 汽车之家 资料来源 : 汽车之家 第二类是互联网造车企业, 互联网造车试图打造一款智能化 人性化的电动汽车, 把未来汽车演变为复杂的可移动终端, 从而改变人们未来的出行方式 互联网造车融合众多科技和智能化元素, 而座舱电子恰好可以反映互联 网造车的需求 以蔚来 威马 小鹏 奇点 车和家 拜腾等新兴造车企业陆续发布量产车型, 蔚来 ES8 威马 EX5 小鹏 2.0 将进入量产交付阶段, 互联网造车将迎来新高潮 互联网造车企业十分重视车型的外观造型和内饰设计, 在蔚来 ES8 发布车型中, 配置了 10.4 寸显示屏和 8.8 寸全液晶仪表盘, 威马搭配了可旋转的中控大屏和车窗智能交互, 小鹏则 配置了 15.6 寸全触摸中控屏幕 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 37

38 图表 84 蔚来 ES8 车型液晶仪表及中控屏 图表 85 威马 EX5 的液晶仪表及中控大屏 资料来源 : 汽车之家 资料来源 : 汽车之家 图表 86 拜腾汽车中控液晶屏幕长度达到 1.25 米 资料来源 : 公司官网 座舱电子从高端车型向中低端车型的渗透正在加速, 并有希望在 2018 年进入大众化普及阶段 目前智能座舱 中全液晶仪表盘 HUD 等功能的渗透率还比较低, 正处于加速发展态势 全液晶仪表目前主要集中在豪华车和新能源汽车中, 渗透率在 5% 左右, 随着新能源汽车的快速发展和传统汽车的不断向下渗透, 预计 2020 年渗透率能达到 20% 而中控液晶屏因为结构简单, 实用性强, 因此渗透率最高, 其前装渗透率已经达到 70% 左右 图表 87 座舱电子各功能渗透率 相关功能 2017 年渗透率 2020 年渗透率 中控液晶屏 70% 90% 液晶仪表 5% 30% HUD 4% 10% 车联网模块 15% 30% 资料来源 : 易车网 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 38

39 虽然目前车载中控液晶屏的占比较高, 但是具备导航功能的渗透率仅为 18%, 市场空间较大 车载导航一直是配置在高档车型上的电子产品, 近年来由于整车厂商采用了分级装配的策略, 同时车载信息娱乐系统的成本持续降 低, 消费者对导航产品的需求逐步增加, 车载导航系统逐渐从高端化走向普及化 在汽车轻量化 舒适化 智能化和电动化趋势的推动下, 我国前装导航系统的渗透率也在快速增长 根据国家 统计局 汽车工业协会的统计数据整理及分析, 在前装导航市场, 我国出货量从 2009 年的 50.3 万台增长到 2016 年 的 万台 2016 年我国汽车销量为 2803 万辆, 前装导航渗透率为 17.9% 在车载导航逐渐成为汽车标准配置 的情况下, 前装市场的导航渗透率不断提升 我国汽车导航整体装配率仍处于较低水平, 但绝对装配量增长迅速 相比于日本 欧洲 北美车载导航市场, 我国车载导航还有很大的增长空间 日本的车载导航市场始于 1992 年, 新车中装配车载导航仪的比例由 1992 年的 0.4% 提到 2009 年 66.6%, 继日本之后, 欧洲市场于 1998 年启动, 而美国市场则于 2000 年启动 2009 年欧洲市 场渗透率达到 15.6%, 同期北美市场渗透率 14.1% 图表 88 我国前装导航系统出货量及同比增长 图表 89 我国前装导航系统渗透率 出货量 ( 万台 ) 同比增长 (%) 47.8% % 37.7% % % 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 17.9% 15.1% 10.7% 8.3% 6.8% 资料来源 :Analysys 易观 华创证券 资料来源 :Analysys 易观 华创证券 座舱电子以中控为核心, 不断向液晶仪表 HUD 智能驾驶产业链延伸 在座舱电子产业链中, 中控厂商凭借对硬件和软件的整合的产品优势和技术积累, 占据了座舱电子产业链的制高点 和传统中控平台相比, 座舱电子为 中控平台厂商提供了五倍向上价值空间 传统中控平台的功能较为简单, 主要包括汽车仪表盘 音响设备 安全装置等, 售价在 1500 元 元左右 而智能驾驶舱提供更多车载信息和娱乐功能, 相应的大部分投入在前后座的显示屏和数字仪表盘上, 售价是传统中 控的数倍 未来随着消费者用户需求的增加, 市场空间将进一步扩大 待座舱电子发展全面之后, 中控平台能够整合更多的车载信息和承载更多的信息娱乐功能, 功能的提升将进一 步带动硬件的创新, 以及带来更大的价值量 在硬件端, 预计智能驾驶舱的售价是传统中控平台的 5-6 倍, 而中控 厂商的收入则至少蕴含着 5 倍向上弹性的空间 图表 90 座舱电子未来蕴含着广阔的发展空间 主要类型保守价格 ( 元 ) 乐观价格 ( 元 ) 传统中控平台 前座中控屏 ( 座舱电子 ) 后座中控屏 ( 座舱电子 ) 液晶仪表盘 HUD 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 39

40 主要类型保守价格 ( 元 ) 乐观价格 ( 元 ) 语音与手势控制 座舱电子 ( 加总 ) 倍数 ( 座舱电子 / 传统中控平台 ) 5 6 资料来源 : 华创证券整理 座舱电子加速落地的背后, 是新能源汽车和智能汽车共同推动 在新能源汽车和辅助驾驶应用推广的过程中, 为了有效呈现海量信息, 液晶仪表被越来越多的使用到新能源汽车中 与传统汽车相比较, 新能源汽车需要显示剩 余电量 当前驾驶模式 能量回收情况等行车信息 辅助驾驶 ADAS 需要显示全景摄像 巡航信息 偏离提示等信 息, 因此液晶仪表成为新能源汽车和智能汽车的刚需 新能源汽车的快速发展和 ADAS 的加速渗透为座舱电子发展提供了契机 2017 年, 我国新能源汽车产量和销量达到了 79.4 万辆和 77.7 万辆, 同比增长分别为 53.8% 和 53.3% 预计 2020 年我国新能源汽车年产量可以达到 200 万辆, 渗透率有望超过 6% 在智能驾驶领域, 国家发改委已经发布 智能汽车创新发展战略 征求意见稿, 计划到 2020 年智能汽车新车比例达到 50% 图表 91 近几年新能源汽车销量以及渗透率预测 新能源汽车销量 ( 万辆 ) 渗透率 (%) 图表 92 近几年 ADAS 渗透率预测 60% 250 7% 50% % 5% 4% 40% 30% % 2% 1% 20% 10% E 2019E 2020E 0% 0% E 2019E 2020E 资料来源 :Wind 华创证券 资料来源 : 车云网 华创证券 在新能源汽车和 ADAS 的催化下, 我们预计 2020 年座舱电子中液晶仪表的渗透率有望达到 30%, 考虑到液晶 仪表技术的成熟和成本的下降, 预计液晶仪表 2020 年的市场规模有望达到 271 亿元, 五年的复合增长率超过 40% 受益于座舱电子的快速发展, 广义中控的增长有望超过 20% 在过去传统的中控行业中, 相关厂商的成长受限 于单一的中控产品, 在座舱电子的产业发展的背景下, 中控屏作为信息交互的载体的重要性得到彰显, 处于座舱电 子的核心地位 受益于座舱电子的推动, 未来中控行业的复合增长率有望超过 20%, 依托中控产品相关厂商的产品 线有望进一步延伸 图表 93 座舱电子中液晶仪表及中控屏市场规模预计 相关指标 E 2019E 2020E 汽车销量 ( 万辆 ) 乘用车销量 ( 万辆 ) 液晶仪表渗透率 5% 10% 16% 22% 30% 液晶仪表前装出货量 ( 万台 ) 平均价格 ( 元 / 套 ) 液晶仪表规模 ( 亿元 ) 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 40

41 相关指标 E 2019E 2020E 同比增长 % 57.6% 35.9% 34.6% 中控屏渗透率 68% 70% 72% 74% 76% 中控屏出货量 ( 万套 ) 中控屏均价 ( 元 / 套 ) 中控屏市场规模 ( 亿元 ) 同比增长 - 8.1% 10.7% 13.3% 12.5% 广义中控屏规模 ( 亿元 ) 同比增长 % 23.5% 21.2% 21.1% 资料来源 : 华创证券 四 投资建议及标的推荐 ( 一 ) 德赛西威 : 国内车载信息娱乐系统龙头企业, 受益于座舱电子带来产品线延伸 公司是国内车载信息娱乐系统龙头企业, 未来市占率有望持续提升 公司主要业务包含车载信息娱乐系统 空调控 制系统和驾驶信息显示系统三部分, 其中车载信息娱乐系统是公司的主要业务 公司在车载信息娱乐系统优势突出, 是国内当之无愧的龙头企业 伴随着消费升级带来的量价齐升, 公司有望凭借研发 产品 客户和规模优势获得更 多的市场份额, 龙头地位不断巩固 公司客户资源丰富, 技术和产品优势明显 公司成立于 1986 年 11 月, 前身为中德合资 西门子威迪欧汽车电子 ( 惠州 ) 有限公司,2010 年 3 月, 德赛工业收购外方的全部股份, 公司成为德赛工业旗下的控股公司 在外资控股期 间, 德赛西威通过与飞利浦 曼内斯曼以及西门子的合作, 使品质与世界品质一脉相承 由合资变自主, 公司集成 了西门子威迪欧的技术与客户资源, 并与国内外众多知名汽车制造商建立良好的合作关系, 客户涵盖一汽大众 长 城汽车 广汽集团 长安马自达 通用五菱等 60 多家企业 座舱电子加速发展, 公司先发优势明显 近年来, 伴随着新能源汽车和辅助驾驶对信息处理和显示需求的增加, 以 大尺寸中控屏和液晶仪表为代表的座舱电子逐步由高档车向中低档车不断渗透 在座舱电子发展的背景下, 车载信 息娱乐系统作为汽车座舱信息交互载体得到凸显, 处于车载电子中游的核心地位 德赛西威作为国内领先的中控平 台供应商, 产品和技术优势明显, 可以依托中控基础, 相关产品线有望实现进一步提升 ( 二 ) 华阳集团 : 车载电子领先企业, 汽车电子业务比重持续增加 公司是车载电子领先企业, 前装优势明显 公司成立于 1993 年, 经过 20 余年的探索和发展, 已形成以汽车电子 精密电子部件 精密压铸 LED 照明四大业务为主导的企业集团 其中汽车电子是公司的主要业务, 主要产品包括 车载视频播放器和车载影音导航系统 汽车前装是公司的转型方向, 公司凭借强大的研发能力和高性价比的产品已 经成为长城汽车 吉利汽车 东风汽车 北汽集团 江铃汽车等主流企业, 市场占有率有望逐步提高 产品结构不断强化, 未来业绩有望不断提升 从公司的业务构成上看, 汽车电子是公司的主要主营业务,2016 年占 比达到 65% 同时汽车电子业务也是公司利润的主要来源,2016 年贡献了公司毛利润的 77% 近年来, 公司不断缩减机芯 激光头等传统业务, 并且把重心放到了毛利更高 空间更大的汽车电子业务上 随着公司产品结构不断 强化 汽车电子占比不断增加, 公司盈利能力和成长能力将呈现同步提升的格局 公司行业竞争优势明显, 受益于智能驾驶爆发带来的业绩释放 和同行已经上市的索菱股份和路畅科技相比, 华阳 集团无论是在收入规模还是在研发投入上都明显占优, 和后面上市的德赛西威相比, 公司的也有很强的竞争力 近 年来, 汽车电动化和智能网联化给车载信息娱乐系统带来了大量需求, 车载信息娱乐作为终端入口的重要性被不断 凸显 同时, 智能汽车创新发展战略 征求意见稿也计划到 2020 年智能汽车新车比例达到 50%, 整个行业的景 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 41

42 气度不断向上 华阳集团作为车载电子领先企业, 行业竞争优势明显, 有望受益于产业升级和消费升级带来的市占 率不断提升 ( 三 ) 均胜电子 : 收购普瑞切入 HMI 领域, 国内客户开拓是公司主要看点 收购普瑞打响外延式扩张第一枪, 成功迈入汽车电子领域 普瑞的业务是公司目前重点打造 HMI 领域的核心来源, 作为一家德国老牌的汽车电子厂商, 普瑞的主要业务包括空调控制系统 驾驶员控制系统 传感器 电控单元和工 业自动化, 其中空调控制系统和驾驶员控制系统占比总营业收入超过 75%, 对应的客户包括宝马 大众 通用 福 特 奔驰等 普瑞给公司带来众多技术和客户资源, 公司利用普瑞的技术在宁波设立工厂, 并大力开发国内的客户, 国内客户资源开拓是公司未来的一大亮点 收购 KSS 积极布局汽车安全, 致力于打造全球第二大安全供应商 公司通过收购 KSS 成功切入汽车安全领域 KSS 为全球第四大汽车安全供应商, 在汽车安全领域沉淀多年, 拥有强大的技术和客户资源 收购 KSS 后, 公司对其增 资并做相应的调整, 利用 KSS 的主被动安全技术和公司智能驾驶业务结合, 产生协同效应 同时, 公司以 亿 美元收购高田除气体发生器以外的业务, 致力于打造全球第二大汽车安全供应商 在成功收购 KSS 和高田后, 公司 是仅次于奥托立夫的全球第二大汽车安全供应商 公司是国内汽车电子龙头, 长期看好公司四大业务协同整合 自 2012 年公司成功收购德国普瑞以来, 公司先后收 购德国 IMA 德国 QUIN 美国 EVANA 美国 KSS 及德国 TS 公司是国内唯一一家涉及汽车安全 HMI 新能源 智能网联的跨国企业 从短期来看, 公司通过并购完成产品 市场和技术领域的布局, 现在还处于投入阶段 ; 从长期来看, 随着公司不断的整合, 相关业务协同效应将逐渐显现, 再加上产品和客户不断开拓, 公司长期会处于一个 盈利不断释放的过程 五 风险提示 座舱电子推进不及预期 ; 汽车销售不及预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 42

43 汽车组团队介绍 组长 高级分析师 : 欧子辰美国凯斯西储大学经济学硕士 2013 年加入华创证券研究所 2017 年金牛奖新能源汽车第五名分析师 : 王俊杰南京大学经济学硕士 曾任职于财通证券 2016 年加入华创证券研究所 2017 年金牛奖新能源汽车第五名团队成员助理研究员 : 朱闽婷英国帝国理工学院经济学硕士 2016 年加入华创证券研究所 2017 年金牛奖新能源汽车第五名团队成员助理研究员 : 鲜光亮西南财经大学经济学硕士 2017 年加入华创证券研究所 2017 年金牛奖新能源汽车第五名团队成员 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 北京机构销售部 申涛高级销售经理 shentao@hcyjs.com 刘蕾销售经理 liulei@hcyjs.com 杜博雅销售助理 duboya@hcyjs.com 张娟所长助理 广深机构销售总监 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳资深销售经理 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 王栋 高级销售经理 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 zhuyan@hcyjs.com 石露 华东区域销售总监 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜资深销售经理 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科高级销售经理 zhudengke@hcyjs.com 上海机构销售部 张佳妮 销售经理 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 jiangyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 43

44 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 : 传真 : 会议室 : 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 : 传真 : 会议室 : 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室邮编 : 传真 : 会议室 : 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 44