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辩鸣穆
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1 日期 : 新三板定增估值渐归理性资金偏好白马股 -新三板日报分析师 : 陈健宓 Tel: chenjianmi@shzq.com SAC 证书编号 : S 报告编号 : XSBRB 首次报告日期 :2016 年 9 月 8 日市场情况 : 1. 指数概况 2017 年 4 月 26 日的新三板成指指数报收于点, 上涨 1.03%, 新三板做市指数报收于点, 下跌 0.31% 市场总成交金额为亿元, 其中做市转让成交 5.20 亿元, 协议转让成交 7.70 亿元共有 1211 只股票发生成交, 其中做市转让 747 只, 协议转让 464 只 2. 挂牌概况截至 2017 年 4 月 26 日, 共有家挂牌企业, 有 1583 家做市企业,9528 家协议转让企业 2017 年 4 月 26 日新挂牌公司 4 家 3. 个股统计 2017 年 4 月 26 日, 做市转让涨幅前 3 位的股票为广通软件 11.65% 文广农贷 7.59% 御食园 7.43% 成交金额前 3 位的股票为确成硅化 2, 万元联讯证券 1, 万元和卓华信息 1, 万元协议转让涨幅前 3 位的股票为琼中农信 100% 航天恒丰 100% 木联能 100% 成交金额前 3 位的股票为英雄互娱 15, 万元赛特斯 5, 万元和中际联合 2, 万元 4. 市场信息速递新三板定增渐归理性定增资金靠拢白马股 (21 世纪经济报道, ) 定增资金开始向高成长性企业聚拢, 投资人有选择地投资低估值高成长的新三板白马股, 并认为这样才是投资新三板的正确姿势 21 世纪经济报道记者梳理东方财富 choice 金融终端数据发现, 2016 年, 参与定增的新三板企业的增发前市盈率普遍高于 30 倍其中,2 月 3 月 4 月以及 6 月和 8 月五个月参与定增的企业平均市盈率甚至超过 40 倍平均估值最高出现在 2016 年 4 月份, 企业增发前的平均市盈率达到倍由于定增时企业估值过高, 很多去年定增的项目已经陷入巨幅亏损截至 2017 年 4 月 24 日, 在有可查数据的 1891 个定增项目中, 以最新收盘价和定增价格相比较, 浮亏的项目高达 532 个, 占比 28% 其中, 浮亏 20% 以上的项目 358 个, 超过 178 个定增项目浮亏超过 50% 而在 2017 年之后, 定增市场对于新三板企业的估值更加理性, 投资者开始选择市盈率更低, 安全边际更高的企业投资一季度前 3 个月, 进行定增的新三板企业的平均市盈率从 1 月份的倍逐渐下降,4 月份已完成定增的新三板企业定增前平均市盈率仅有 20.1 倍低市盈率说明投资人风险偏好降低, 开始追求更高的安全边际重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明 1

2 一市场概览 1. 指数概况 2017 年 4 月 26 日的新三板成指指数报收于点, 上涨 1.03%, 新三板做市指数报收于点, 下跌 0.31% 市场总成交金额为亿元, 其中做市转让成交 5.20 亿元, 协议转让成交 7.70 亿元共有 1211 只股票发生成交, 其中做市转让 747 只, 协议转让 464 只表 1 新三板成交概况合计做市转让协议转让成交家数上涨家数下跌家数日均换手率 (%) 成交数量 ( 百万股 ) 成交金额 ( 百万元 ) 1, 年初至今成交量 ( 百万股 ) 13, , , 年初至今成交额 ( 百万元 ) 79, , , 挂牌概况截至 2017 年 4 月 26 日, 共有家挂牌企业, 有 1583 家做市企业,9528 家协议转让企业 2017 年 4 月 26 日新挂牌公司 4 家表 2 新三板挂牌概况合计做市转让协议转让挂牌公司家数今日新增挂牌家数待挂牌公司家数申报中公司家数表年 4 月 26 日新挂牌公司证券代码证券名称主营业务总股本 ( 万股 ) OC 奇异互动广告设计 3, OC 维麦重工机床机械 2, OC 知行健身教育培训服务体育用品 1, OC 太湖云 CRM 软件运营平台系统 3,

3 3. 个股统计 2017 年 4 月 26 日, 做市转让涨幅前 3 位的股票为广通软件 11.65% 文广农贷 7.59% 御食园 7.43% 成交金额前 3 位的股票为确成硅化 2, 万元联讯证券 1, 万元和卓华信息 1, 万元表 4 做市转让涨幅前十的公司 OC 广通软件软件与服务 OC 文广农贷银行业 OC 御食园食品饮料与烟草 OC 倚天股份原材料 OC 雅捷信息软件与服务 OC 利洁生物原材料 OC 联科生物资本品 OC 双建管桩资本品 OC 元鼎科技软件与服务 OC 金润科技 , 软件与服务表 5 做市转让成交额前十的公司 OC 确成硅化 , 原材料 OC 联讯证券 , 证券期货业 OC 卓华信息 , 软件与服务 OC 合力亿捷 , 软件与服务 OC 安达科技 , 原材料 OC 金润科技 , 软件与服务 OC 伯朗特 , 资本品 OC 联赢激光 , 资本品 OC 仁创生态 , 原材料 OC 同济医药制药生物科技和生命科学协议转让涨幅前 3 位的股票为琼中农信 100% 航天恒丰 100% 木联能 100% 成交金额前 3 位的股票为英雄互娱 15, 万元赛特斯 5, 万元和中际联合 2, 万元表 6 协议转让涨幅前十的公司 OC 琼中农信银行业 OC 航天恒丰原材料 3

4 OC 木联能软件与服务 OC 苏船动力 100 1, 资本品 OC 邦诚电信资本品 OC 时代正邦软件与服务 OC 环峰能源公用事业 OC 聚智未来软件与服务 OC 诺克特制药生物科技和生命科学 OC ST 协能软件与服务表 7 协议转让成交额前十的公司 OC 英雄互娱 , 软件与服务 OC 赛特斯 , 软件与服务 OC 中际联合 , 资本品 OC 美涂士 , 原材料 OC 特利尔 , 商业和专业服务 OC 中科招商 1 1, 证券期货业 OC 汇量科技 , 软件与服务 OC 合全药业 , 制药生物科技和生命科学 OC 金易通 , 资本品 OC 流金岁月 , 软件与服务二新三板信息速递 1. 新三板定增渐归理性定增资金靠拢白马股 (21 世纪经济报道, ) 抱团白马的不仅是 A 股, 新三板定增市场也在向价值投资靠拢虽然越来越多企业挂牌新三板, 但是 2017 年一季度新三板市场的定增次数和定增规模却显著下降 21 世纪经济报道记者通过东方财富 choice 金融终端梳理数据发现,2017 年一季度, 新三板市场总计增发 781 次, 募集资金亿元, 与 2016 年一季度相比, 增发次数减少 235 次, 募集资金总额减少亿元考虑到新三板挂牌企业从 2016 年至今增长了 5400 家, 新三板企业定增趋冷似乎大势已成与之相对的是, 定增资金开始向高成长性企业聚拢, 投资人有选 4

5 择地投资低估值高成长的新三板白马股, 并认为这样才是投资新三板的正确姿势市场资金并没有减少, 只是向优质企业集中, 追求更有价值的企业中科招商常务副总裁朱为绎在接受记者采访时表示估值回归之路新三板定增市场回归理性, 首先体现在投资方对于新三板企业的估值更加理性 21 世纪经济报道记者梳理东方财富 choice 金融终端数据发现, 2016 年, 参与定增的新三板企业的增发前市盈率普遍高于 30 倍其中,2 月 3 月 4 月以及 6 月和 8 月五个月参与定增的企业平均市盈率甚至超过 40 倍平均估值最高出现在 2016 年 4 月份, 企业增发前的平均市盈率达到倍对于很多投资人来, 高估值就意味着高风险事实上, 由于定增时企业估值过高, 很多去年定增的项目已经陷入巨幅亏损截至 2017 年 4 月 24 日, 在有可查数据的 1891 个定增项目中, 以最新收盘价和定增价格相比较, 浮亏的项目高达 532 个, 占比 28% 其中, 浮亏 20% 以上的项目 358 个, 超过 178 个定增项目浮亏超过 50% 而在 2017 年之后, 定增市场对于新三板企业的估值更加理性, 投资者开始选择市盈率更低, 安全边际更高的企业投资去年也给了市场一个很好的教育机会, 并不是定增就可以参与, 也并不是有折价就可以参与, 关键还是在于企业有没有价值朱为绎说一季度前 3 个月, 进行定增的新三板企业的平均市盈率从 1 月份的倍逐渐下降,4 月份已完成定增的新三板企业定增前平均市盈率仅有 20.1 倍我们内部规定, 除非特别好的企业, 投资的企业市盈率不能超过 20 倍, 我们甚至投了一些 10 倍以下的项目朱为绎说, 低市盈率说明投资人风险偏好降低, 开始追求更高的安全边际绩优公司受追捧新三板企业定增的趋势是定增难度两极分化, 优质的企业定增容易, 业绩不好的企业获取融资更难东兴证券股份有限公司场外市场部执行总经理肖文斌接受 21 世纪经济报道记者采访时说肖文斌称, 所谓优质的企业, 是指那些平均盈利增幅达到 30% 左右, 或者达到 IPO 的企业市场资金并没有减少, 只是向优质企业集中, 追求更有价值的企业朱为绎表示业内人士看来, 从数据上来看, 最能反映新三板定增的马太 5

6 效应是头部企业单笔融资额上升根据东方财富 choice 金融终端的数据,2016 年一季度, 有 79 家企业募集净额超过 1 个亿, 但是在总募集企业大幅减少的情况下, 2017 年一季度有 70 家企业募集净额超过 1 个亿, 基本与去年同期保持持平现在我们自己投, 还是帮别人介绍项目, 第一个考虑的就是企业的盈利情况我们一般看起码利润增长 20% 以上的项目, 一些同行要求更高上述投资经理说, 我们的钱只给这样的企业朱为绎则表示, 中科招商今年的投资目标只集中于有市场影响力, 能有持续盈利能力的企业钱会流向优质企业, 朱为绎说, 当前市场环境下, 无论是二级市场, 还是一级市场, 大家都在追逐流动性好, 业绩增长快的白马股不过对于专注新三板定增市场的投资者而言, 获取优质新三板白马股越来越难, 除了 IPO 放开带来的白马股流失, 也有越来越多的新三板企业被上市并购据新三板智库的报告显示,2017 年 1 季度, 新三板有 12 家企业被上市公司并购, 平均成交额 6.24 亿, 相较于 2016 年 4 季度上的 5 家和 4.75 亿, 无论是并购规模还是单笔成交额都有大幅提升这些并购也都集中于所谓的新三板白马股, 普遍估值偏低且业绩出色以上市公司帝王洁具 ( SZ) 并购的欧神诺 (430707) 为例帝王洁具 2015 年归属于母公司的净利润为 5342 万元, 欧神诺 2015 年归属于母公司净利润 1.31 亿元, 整体盈利将近帝王洁具的 2.5 倍这也算是个趋势吧新三板最终还是要价值投资前述私募股权人士告诉记者, 新三板优质企业并不多, 最终会形成各方争抢优质企业的情况, 所以这些企业的估值以后也会上来, 没有现在这么便宜了新三板企业财务核查没有上市公司那么严格, 风险比较多与其追求风险, 不如追逐那些大家都追逐的股票朱为绎这样解释目前市场对于新三板白马股的追求 6

7 分析师承诺陈健宓本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持谨慎增持中性减持股价表现将强于基准指数 20% 以上股价表现将强于基准指数 10% 以上股价表现将介于基准指数 ±10% 之间股价表现将弱于基准指数 10% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 减持行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 7

一市场概览 1. 指数概况 2016 年 9 月 20 日的新三板成指指数报收于点, 下跌 2.99% 新三板做市指数报收于点, 下跌 0.01 点市场总成交金额为 5.43 亿元, 其中做市转让成交 3.52 亿元, 协议转让成交 1.91 亿元共有 94

一市场概览 1. 指数概况 2016 年 9 月 20 日的新三板成指指数报收于点, 下跌 2.99% 新三板做市指数报收于点, 下跌 0.01 点市场总成交金额为 5.43 亿元, 其中做市转让成交 3.52 亿元, 协议转让成交 1.91 亿元共有 94 日期 : 国务院发文进一步改善新三板流动性 -新三板日报分析师 : 陈健宓 Tel: 021-53686133 E-mail: chenjianmi@shzq.com 执业证书编号 : S0870514080001 报告编号 : XSBRB 首次报告日期 :2016 年 9 月 8 日市场情况 : 1. 指数概况 2016 年 9 月 20 日的新三板成指指数报收于 1158.04 点, 下跌