表 2 股指期货合约计算实例合约标的沪深 300 指数中证 500 指数上证 50 指数合约乘数指数点位每张合约面值 ( 万元 ) 保证金比例 ( 假设 ) 12% 12%

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纯桓茹
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1 中国金融期货交易所上证 50 股指期货中证 500 股指期货介绍 T 一中国金融期货交易所股指期货对比 1 股指期货合约对比合约条款中证 500 股指期货上证 50 股指期货沪深 300 股指期货合约标的中证 500 指数上证 50 指数沪深 300 指数交易代码 IC IH IF 合约乘数每点 200 元每点 300 元每点 300 元报价单位指数点最小变动单位 0.2 点合约月份当月下月及随后两个季月交易时间上午 :9: , 下午 :13:00-15:15 最后交易日交易时间上午 :9: , 下午 :13:00-15:00 每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的 ±10% 最低交易保证金合约价值的 8% 当日结算价最后一个小时成交价格按照成交量的加权平均价最后交易日合约到期月份的第三个周五, 遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交割结算价最后交易日标的指数最后 2 小时的算术平均价持仓限额进行投机交易的客户某合约单边持仓限额为 1200 手交易手续费交易金额的万分之零点二五交割手续费交割金额的万分之一资料来源 : 中国金融期货交易所根据中金所对期货合约做的最新规定, 新的股指期货合约与沪深 300 指数期货在大部分条款规定上是一致的, 这说明沪深 300 指数期货合约上市取得了一定成功, 并且为后续的新合约设计提供了宝贵的成功经验为了让投资者更好的熟悉了解新期货合约的价值和保证金水平, 我们用 2015 年 3 月 31 日收盘价为例进行计算第 1 页

2 表 2 股指期货合约计算实例合约标的沪深 300 指数中证 500 指数上证 50 指数合约乘数指数点位每张合约面值 ( 万元 ) 保证金比例 ( 假设 ) 12% 12% 12% 每张合约保证金 ( 万元 ) 现货指数基础概念比较三个股指期货之间主要不同来自现货的区分, 沪深 300 指数是沪深证券交易所于 2005 年 4 月 8 日联合发布的反映 A 股市场整体趋势的指数沪深 300 指数的编制目标是反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况, 并能够作为投资业绩的评价标准, 为指数化投资和指数衍生产品创新提供基础条件 2004 年 1 月 2 日, 上海证券交易所发布了上证 50 指数上证 50 指数根据流通市值成交金额对股票进行综合排名, 从上证 180 指数样本中挑选上海证券市场规模大流动性好的最具的 50 只股票组成样本股, 以综合反映上海证券市场最具影响力的一批龙头企业的整体状况为反映市场上不同规模特征股票的整体表现, 中证指数有限公司构建了包括大盘中盘小盘大中盘中小盘和大中小盘指数在内的中证 500 指数, 为市场提供丰富的分析工具和业绩基准, 为指数产品和其他指数的研究开发奠定基础表 3: 三大指数本概念比较指数名称上证 50 沪深 300 中证 500 指数类型股票股票股票指数代表上海证券市场中超级蓝筹沪深 A 股大盘蓝筹股代表沪深两市内中小市值股票基日基点发布日期发布机构上海证券交易所中证指数有限公司中证指数有限公司加权方式分级靠档分级靠档分级靠档收益处理价格指数价格指数价格指数成份数量成分股调整周期半年半年半年资料来源 : 广发期货发展研究中心第 2 页

3 3 现货指数选样和计算比较投资者教育系列之品种介绍篇沪深 300 中证 500 上证 50 在样本空间确定成分股的确定上各有自己特点, 而由于最后成分股构成的差别使得三个指数在市场运行中也表现出不同的特征表 4: 指数选样和计算比较样本空间选样规则调仓缓冲机制调仓周期和原则沪深 300 上证 50 中证 500 沪深两市的所有非 ST 由上证 180 指数样本 *ST 类和非暂停上市的股组成 A 股, 满足 : 1 上证 180 指数的样 1 上市时间超过一个本空间是在沪市上市与沪深 300 一样季度 ( 创业板股票超过的所有非暂停上市 A (2014 年将创业板三年 ), 股股票纳入样本空 2 上市时间未满一个季 2 上市时间要超过一间 ) 度但是自该股上市以个季度, 不足一个季来的日均 A 股总市值度的, 该股票的日均在全部沪深 A 股中排总市值应排在沪市的在前 30 位前 18 位 1. 计算样本股票最近一年 ( 新股为上市第四个交易日以来 ) 的 A 股日均成交金额与 A 股日均总市值 2. 按日均成交金额由高到低排名, 剔除排名后 50% 的股票 3. 按最近一年 A 股日均总市值由高到低排名, 选取前 300 名股票作为指数样本 1. 排名在 400 名内的新样本优先进入缓冲区, 排名在 600 名之前的老样本优先保留 2. 发生临时调整时, 由过去最近一次指数定期调整时备选名单中排名最高的股票替代被剔除的股票 1 根据总市值和成交金额对上证 180 指数内的 180 只股票进行综合排名, 然后选取排名前 50 位的股票 2 另有规定的不能纳入指数成分股的除外排名在前 40 名的候选新样本优先进入指数, 排名在前 60 名的老样本优先保留在指数中 1 剔除属于沪深 300 指数的样本股以及最近一年日均总市值排名前 300 的股票 2 对剩下股票按照最近一年的日均成交金额由高到低排名, 剔除排名后 20% 的股票 3 按照日均总市值由高到低对剩下股票排名, 选取排名前 500 名的股票 1. 若老样本日均成交金额在样本空间中排名前 60%, 则参与下一步日均总市值的排名 2. 排名在前 240 名的候选新样本优先进入指数, 排名在前 360 名的老样本优先保留每半年审核一次样本股, 并根据审核结果调整指数样本股样本股调整实施时间分别是每年 6 月和 12 月的第二个星期五收第 3 页

盘后的下一交易日, 每次调整数量一般不超过 10% 1. 报告期指数 = 报告期成份股的调整市值 / 除数 * 1000; 2. 调整市值 = ( 股价调整股本数 ); 3. 调整股本数, 需要确定自由流通量和分级靠档两个因素 ; 计算方法 4. 指数计算中的调整股本数系根据分级靠档的方法对样本股股本进行调整而获得 ; 5.

4 盘后的下一交易日, 每次调整数量一般不超过 10% 1. 报告期指数 = 报告期成份股的调整市值 / 除数 * 1000; 2. 调整市值 = ( 股价调整股本数 ); 3. 调整股本数, 需要确定自由流通量和分级靠档两个因素 ; 计算方法 4. 指数计算中的调整股本数系根据分级靠档的方法对样本股股本进行调整而获得 ; 5. 日内指数计算方法 : 昨日收盘点位 *( 成分股实时价格今日调整股本数 )/( 昨日收盘价 * 今日调整股本数 )( 已考虑除数修正 ) 当样本股名单股本结构发生变化或样本股的调整市值出现非交易因素的变动时, 根据样本股股本维护规则, 指数修正采用除数修正法 : 修正前的调整市值 / 原除数 = 修正后的调整市值 / 新除数来修正除数, 以保证指数的连续性资料来源 : 中证指数有限公司网站, 广发期货发展研究中心通过上面表格中, 我们可以发现三个指数在选样的时候对样本股票的上市时间和 ST *ST 股暂停上市股票这两个方面都有清晰的界定在充分保证指数前后的可比性和指数内部结构稳定的同时还体现了指数的市场分析投资评价功能三个指数选样也都参考成交金额和总市值指标, 在计算方法和修正方法上也一样这体现了股票的活跃程度和规模大小, 能更准确反映出真正流通市场股价的动态变化图 1: 沪深 300 中证 500 上证 50 流通市值占 A 股流通市值比上证 50:29.37% 沪深 300 指数上证 50 指数和中证 500 指数之间最大的不同还是在于成分股构成的不同, 因为成分股分布的差异使得指数的市值大小行业分布指数代表性收益和波动率都呈现出各自的特点中证 500 指数和沪深 300 指数的成分股没有任何重合, 而是在市值上形成了一个比较有效的互补, 沪深 300 代表大规第 4 页

模大市值, 中证 500 指数更多的是反应了中小盘股票的价格情况上证 50 指数的样本则被全部包含在沪深 300 指数的成分股之中, 上证 50 可以说是代表沪深 300 指数中的超级蓝筹股图 2: 沪深 300 中证 500 上证 50 成分股的关系全部 A 股数据来源 : 广发期货发展研究中心从最新的数据来看, 沪深 300 指数和中证 500 指数的成分股从 2011

5 模大市值, 中证 500 指数更多的是反应了中小盘股票的价格情况上证 50 指数的样本则被全部包含在沪深 300 指数的成分股之中, 上证 50 可以说是代表沪深 300 指数中的超级蓝筹股图 2: 沪深 300 中证 500 上证 50 成分股的关系全部 A 股数据来源 : 广发期货发展研究中心从最新的数据来看, 沪深 300 指数和中证 500 指数的成分股从 2011 年开始均分布在 27 个申万行业中, 但是中证 500 指数行业主要分布在医药生物房地产计算机和机械设备上, 而且各行业的权重分配上相对比较平衡, 相差不是很大沪深 300 指数和的成分股主要分布在非银金融银行医药生物房地产之上, 权重的分配上有一头独大的迹象, 银行和非银金融 2 个行业的权重占比为 36.55% 上证 50 指数的成分股只分布在 21 个行业中, 相对其余两个指数而言, 上证 50 指数的行业配置集中度更高主要行业为银行和非银金融且这两个行业的权重占比为 65.3%, 这点与沪深 300 指数的权重分布类似表 5 三大指数构成前三名行业比较 : 时间 2015/3/ /12/ /9/ /6/30 沪深 300 指数中证 500 指数上证 50 指数三大权重行业累计权重银行非银金融医药生物 42.72% 银行非银金融房地产 45.94% 银行非银金融医药生物 39.51% 银行非银金融医药生物 40.60% 三大权重行业药生物房地产计算机地产医药生物机械设备医药生物房地产化工医药生物房地产化工累计权重三大权重行业 24.64% 银行非银金融食品饮料 25.12% 银行非银金融食品饮料 23.87% 银行非银金融食品饮料 24.33% 银行非银金融食品饮料累计权重 68.67% 73.18% 66.94% 67.92% 第 5 页

6 2014/3/ /12/ /9/ /6/ /3/29 银行非银金融医药生物 40.68% 银行非银金融医药生物 41.04% 银行非银金融医药生物 41.20% 银行非银金融房地产银行非银金融采掘 41.32% 42.04% 二现货指数运行情况比较 1 指数间价格相关性医药生物房地产化工医药生物房地产化工药生物房地产化工医药生物化工房地产医药生物化工房地产 26.35% 银行非银金融食品饮料 26.06% 银行非银金融食品饮料 27.07% 银行非银金融食品饮料 28.90% 银行非银金融食品饮料 29.49% 银行非银金融采掘 68.74% 68.28% 70.04% 69.61% 69.60% 由于沪深 300 指数上证 50 指数以及中证 500 指数的成分股行业分布和权重配置的不同, 三个指数在运行过程中并非完全一致, 根据统计数据显示, 不难发现近 3 年来, 上证 50 与沪深 300 指数价格相关性最高, 相关系数高达 0.986, 其次为沪深 300 与中证 500 指数价格相关性, 为而上证 50 和中证 500 之间的价格相关性最弱, 为从近 6 个月的数据来看, 上证 50 与沪深 300 指数之间相关性依然最高达 0.99, 沪深 300 指数和中证 500 指数价格相关性也是第二为上证 50 与中证 500 指数价格相关性最弱表 6 三大指数近 3 年的价格相关性 ( 时间截止至 ) 价格相关性沪深 300 上证 50 中证 500 沪深 300 指数上证 50 指数中证 500 指数表 7 三大指数近 6 个月的价格相关性 ( 时间截止至 ) 价格相关性沪深 300 上证 50 中证 500 沪深 300 指数上证 50 指数中证 500 指数资料来源 :wind 广发期货发展研究中心因此可以得到初步结论沪深 300 与上证 50 由于成分股重合关系相关性最高, 而上证 50 与中证 500 之间由于风格迥异, 之间的价格相关性要低一些这个在实际行情中也能得到验证去年 11 月由于蓝筹权重股发力带动沪深 300 指数迅速上升, 而代表中小企业的中证 500 指数上涨幅度远不及上证 50 与沪深 300 第 6 页

7 图 4: 近一年三大指数价格走势 2 指数波动率分析波动率是金融衍生品定价时需要考虑的核心因素, 标的物的历史波动率为衍生品定价和价格评估提供一个比较客观的标准对此, 我们以选取 2005 年 1 月 4 日至 2015 年 4 月 1 日的三大指数的收盘价, 以此为准计算出沪深 300 上证 50 和中证 500 指数的 20 日历史波动率均值从计算结果中可以看到中证 500 指数的波动率最大, 略高于上证 50 和沪深 300 指数的 20 日历史波动率从相关性角度来看, 沪深 300 指数和上证 50 之间的波动率相关性最高, 中证 500 指数和上证 50 指数之间的波动率相关性最低从波动率和价格走势两者来看, 沪深 300 与上证 50 之间相关性最高, 中证 500 指数波动率最大, 这与其代表着中小成长企业的风格是一致的因为三大指数之间的相关性, 使得我们在新品种上市以后, 在策略的设计和选取上有了更广思路和操作空间表 8 三大指数波动率相关性及 20 日波动率均值价格相关性沪深 300 上证 50 中证 500 沪深 300 指数上证 50 指数中证 500 指数日历史波动率均值第 7 页

8 三股指期货新品种上市对市场策略的影响投资者教育系列之品种介绍篇 1 跨品种套利有望突破目前我国大陆市场能交易金融衍生品只有沪深 300 指数期货上证 50ETF 期权以及国债期货较为单一的产品体系限制了跨产品套利的机会新的股指期货品种上市扩宽了投资者的选择面, 不同品种中涌现出来的套利机会也有望吸引众多投资者入场这有利于完善我国衍生品定价体系, 促进市场在资源配置上更有效率 2 期现套利匹配度提升股指期货品种单一也降低了期现套利的匹配程度, 目前市场很多期现套利策略由于匹配度问题实际面临很大的风险由于中证 500 股指的成分股在行业和板块分布上与沪深 300 股指有很大不同, 可对沪深 300 股指期货形成有效补充, 促进市场期现套利策略的匹配程度一方面目前偏好中小盘股票的投资者迫切需要相关的套期保值和风险规避的工具, 而中证 500 股指期货的推出正好能满足其需求另一方面目前指数的期现套利更多借助跟踪相关指数的基金或者 ETF 来完成, 期现套利匹配度的提升也会提升相关 EFT 或者基金和交易规模和流动性表 9 跟踪三大指数的 ETF 及基金指数分类简称代码成立日期基金规模 ( 亿元 ) 沪深 300 上证 50 中证 500 ETF 嘉实沪深 300ETF /5/ ETF 华泰柏瑞沪深 300ETF /5/ ETF 华夏沪深 300ETF /12/ ETF 易方达沪深 300ETF /3/ ETF 南方开元沪深 300ETF /2/ ETF 鹏华沪深 300ETF /7/ 分级信诚沪深 300 分级 /2/ 分级银华沪深 300 分级 /1/ 分级国投瑞华瑞和 /10/ 分级华安沪深 /6/ 分级浙商沪深 /5/ 分级国金通用沪深 /7/ ETF 华夏上证 50ETF /12/ 分级基金易方达上证 /3/30 0 ETF 南方中证 500ETF /2/ ETF 广发中证 500ETF /4/ ETF 嘉实中证 500ETF /2/ ETF 诺安中证 500ETF /2/ ETF 景顺长城中证 500ETF /12/ 第 8 页

9 分级基金信诚中证 500 分级 /2/ 分级基金华商中证 500 分级 /9/ 分级基金泰达宏利中证 /12/ 分级基金工银瑞信中证 /1/ 分级基金金鹰中证 /6/ 有利于衍生出更多策略除了跨品种套利和期现套利, 套期保值以外, 围绕着上证 50 指数还将衍生出更多的策略在上证 50 股指期货上市交易的消息公布后, 易方达上证 50 指数分级基金与 3 月 30 日发售自此, 上证 50 指数的产品已有三种 :50ETF 期权 50ETF 以及 50 分级基金, 若算上上证 50 指数的一揽子股票, 以及将在 4 月 16 日上市的上证 50 股指期货, 指数衍生金融工具更加齐备同时也有利于衍生出更多的策略比如说, 上证 50 指数成分股主要集中在金融行业, 所以它具有鲜明的金融特征因此在跟踪金融股的分级基金溢价套利操作中, 当母基金净值面临下跌风险时, 可以通过上证 50 指数进行对冲再者, 由于中证 500 加沪深 300 的成分股等于中证 800 的成分股, 因此, 可结合跟踪中证 800 的分级基金, 构建出一些投资组合, 满足投资者的多空期现套利折溢价套利以及加杠杆等需求 4 扩充策略资金池沪深 300 股指期货自 2010 年 4 月上市以来, 成交额从亿元攀升至 2.21 万亿元, 增长了 36 倍成交量的跨越式增长显示出投资者对股指期货的认识和实际应用程度都在不断加深, 这为新的股指期货品种上市做好了良好铺垫在沪深 300 股指期货上市初期, 曾涌现一波套利机会新产品上市初期预计也会带来一波套利机会, 由于上证 50 和中证 500 指数期货在交易机制上与沪深 300 股指期货高度相似, 通过复制现有的策略有助于提升期货现有有关策略的资金容量因此上证 50 和中证 500 指数期货在吸纳部分原沪深 300 股指期货资金的同时, 也有望吸引新的资金入场, 扩充策略资金池新的期货合约上市后, 有利于提升市场定价效率, 加强风险管理能力, 有望为投资者提供了更多套期保值投机套利的机会因此, 在交易策略上, 我们也将不断扩展研究深度和广度, 在期现产品之间股指期货各品种之间以及期货与期权之间寻求更多的交易机会第 9 页

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Microsoft PowerPoint - FE5-2018 第五章股指期货外汇远期利率远期与利率期货 http:// efinance.org.cn http:// aronge.net Copyright 2018 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU 2 3 I 4 II 5 F Se rqtt 6 + = = + 7 8 FXA FXA rf ( Tt) rt ( t) f Se Ke F Se ( rr )( Tt),,

表 2 股指期货合约计算实例 合约标的 沪深 300 指数 中证 500 指数 上证 50 指数 合约乘数 指数点位 每张合约面值 ( 万元 ) 保证金比例 ( 假设 ) 12% 12%

表 2 股指期货合约计算实例合约标的沪深 300 指数中证 500 指数上证 50 指数合约乘数指数点位每张合约面值 ( 万元 ) 保证金比例 ( 假设 ) 12% 12%