一级标题（一、二、三、

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传灯柴
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1 股指期权研究员 : 王威正如执业证号 :F 联系电话 : 电子邮箱 :wangwei_sdu@126.com 公司地址 : 济南市市中区经七路 86 号证券大厦层客服电话 : 公司网址 : 上证 50 中证 500 指数详解及股指期货介绍摘要 : 新股指期货上市简要分析标的指数详解新上市股指期货合约介绍新股指期货上市影响上市交易机会分析 1

2 目录一上证 50 中证 500 股指期货上市... 5 二上证 50 中证 500 指数详细介绍指数编制方法指数特征主要成分股分析权重股分析指数价格回报及波动性情况流动性情况估值水平平分析三上证 50 中证 500 股指期货合约介绍四上证 50 中证 500 推出对市场走势影响五上证 50 中证 500 上市交易机会分析投机交易机会新的套期保值套利机会分析 ) 期现套利和跨期套利 ) 跨品种套利机会图片目录 : 2

3 图片 1: 三指数市值对比... 9 图片 2: 上证 50 指数行业分布图片 3: 上证 50 指数成分股总市值分布 ( 亿元 ) 图片 4: 上证 50 指数成分股集中度图片 5: 中证 500 成分股行业权重分布图片 6: 中证 500 指数成分股总市值分布 ( 亿元 ) 图片 7: 中证 500 指数成分股集中度图片 8: 三指数行业组成比例图片 9: 三指数与上证综指回报率统计图片 10: 三指数与上证综指波动率统计图片 11: 上证 50 中证 500 成交量变化图片 12: 上证 50 中证 500 市盈率走势图片 13: 上证 50 中证 500 市净率走势图片 14: 市场主要指数市盈率市净率对比图片 15: 沪深 300 股指期货上市后现货走势图片 16: 上证 50 沪深 300 历史价格走势图片 17: 主要指数相关性图片 18: 上证 50 沪深 300 价格比值

4 表格目录 : 表格 1: 上证 50 沪深 300 中证 500 指数编制方法... 7 表格 2: 主要指数市场代表性... 8 表格 3: 三指数特征比较... 9 表格 4: 上证 50 成分股行业分布表格 5: 上证指数前十大样本股表格 6: 上证 50 最近一次样本股调整表格 7: 中证 500 指数成分股行业分布表格 8: 中证 500 指数十大权重股样本表格 9: 中证 500 指数最近成分股调整表格 10: 三指数在主要指数间的分布表格 11: 三股指期货合约内容对比表格 12: 新旧股指期货合约价值对比表格 13: 各国主要股指推出后中长期趋势变化情况

5 一上证 50 中证 500 股指期货上市中国证监会已正式批准中国金融期货交易所开展上证 50 中证 500 股指期货交易, 随后中金所确定了上证 50 中证 500 股指期货合约自 2015 年 4 月 16 日 ( 星期四 ) 起上市交易五年后伴随着新股指期货的上市, 大大地完善了股指期货产品的序列而股指期货对冲金融资产系统性风险的功能使得我国金融市场风险管理领域得到了进一步完善上证 50 股指期货是除沪深 300 股指期货外针对大盘蓝筹的又一个投资工具它的标的上证 50 指数以 50 只成分股覆盖了整个 A 股市场超过 20% 的流通市值, 是超大盘蓝筹的代表此外, 上证 50 中由于权重股云集, 较为缺乏弹性, 并不能对风险偏好较高的投资者产生足够吸引, 而股指期货的推出正好提供了一种提高蓝筹股投资杠杆的方法而中证 500 股指最大的特点就是与当前 A 股市场最重要投资工具沪深 300 股指的互补性它的标的中证 500 指数描述了 A 股市场中小盘股的整体状况, 包含了 500 只成分股, 但是 A 股流通市值比重不到 20% 虽然从这方面来看不如上证 50 指数, 但是由于当前我国市场上缺乏对中小盘个股风险管理的工具, 使得那些偏好弹性较高的中小个股投资者尤其是机构投资者对中证 500 股指期货的推出非常期待基于投资者行为的实证研究表明, 我国股市投资者主体包括散户和机构所持有的投资组合普遍具有分散程度低和中小市值股票多的特点 5

6 这些投资组合不但具有系统性风险, 还有很大的个股异质性风险如果用沪深 300 指数期货对一些典型的市场投资组合进行对冲, 组合风险的下降幅度十分有限, 并且对冲的效果随着时间跨度越小表现越差而中证 500 股指推出后, 投资者仍然可以利用稳定性较高的大盘股进行防守而利用中小市值个股去发掘超额盈利的机会, 同时使用多种股指期货去规避现货的系统性风险那么下面我们就从两个指数的构成出发, 去深入了解新上市股指期货的特性, 从而深入发掘可能的交易机会二上证 50 中证 500 指数详细介绍 1 指数编制方法上证 50 指数是根据科学客观的方法, 挑选上海证券市场规模大流动性好的最具代表性的 50 只股票组成样本股, 以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况上证 50 指数, 简称上证 50(SSE 50), 在上海证券交易所行情系统代码为 , 于 2004 年 1 月 2 日正式发布, 其基日为 2003 年 12 月 31 日, 基点为 1000 点而中证 500 指数是为了反应市场上中小规模特征股票的整体表现, 以沪深 300 指数为基础构建的指数工具它的上海行情代码为 , 发布于 2007 年 1 月 15 日, 其基日为 2004 年 12 月 31 日, 基点也为 1000 点它又被称为中证小盘 500 指数, 简称中证 500, 但是实际上它是相对于沪深 300 来说是中小盘, 其成分仍以主板股票为 6

7 主, 中小创股票占比较少它综合反映了我国证券市场中中等市值公司的整体状况, 与沪深 300 指数的互补性强, 中证 500 指数期货推出后与其他大盘股指期货一起使用可以覆盖更多的股票范围表格 1: 上证 50 沪深 300 中证 500 指数编制方法上证 50 沪深 300 中证 500 样本空间上证 180 指数样本股上市时间超过一个季度, 除非该股票自上市以来的日均 A 股总市值在全部沪深 A 股中排在前 30 位 ; 非 ST *ST 非暂停上市股票; 公司经营状况良好, 最近一年无重大违法违规事件财务报告无重大问题 ; 股票价格无明显的异常波动或市场操纵 ; 剔除其它经专家委员会认定不能进入指数的股票选样方法在确定样本空间的基 1 计算样本空间内股票最近一年 1 样本空间内股票扣除沪深 300 指础上, 上证 50 指数根据总 ( 新股为上市第四个交易日以来 ) 的 A 数样本股及最近一年日均总市值排名前市值成交金额对股票进股日均成交金额与 A 股日均总市值 ; 300 名的股票 ; 行综合排名, 取排名前 50 2 对样本空间股票在最近一年的 2 将步骤 1 种剩余股票按照最近一位的股票组成样本, 但市 A 股日均成交金额由高到低排名, 剔年 ( 新股为上市以来 ) 的日均余额由高场表现异常并经专家委员除排名后 50% 的股票 ; 到低排名, 剔除排名后 20% 的股票 ; 会认定不宜作为样本的股 3 对剩余股票按照最近一年 A 股 3 将步骤 2 剩余股票按照日均总市票除外日均总市值由高到低排名, 选取前 300 值由高到低排名, 选取排名在前 500 名名股票作为指数样本的股票作为中证指数样本股指数计算以点为单位, 精确到小数点后 3 位基日 2003 年 12 月 31 日 2004 年 12 月 31 日基点 1000 点指数计算 1. 报告期指数 = 报告期成份股的调整市值 / 除数 * 1000; 2. 调整市值 =Σ( 股价调整股本数 ); 3. 调整股本数, 需要确定自由流通量和分级靠档两个因素 ; 7

8 4. 指数计算中的调整股本数系根据分级靠档的方法对样本股股本进行调整而获得 ; 5. 日内指数计算方法 : 昨日收盘点位 *( 成分股实时价格今日调整股本数 )/( 昨日收盘价 * 今日调整股本数 )( 已考虑除数修正 ) 样本股调仓每半年审核一次样本股, 并根据审核结果调整指数样本股样本股调整实施时间分别是每年 6 月和 12 月的第二个星期五收盘后的下一交易日, 每次调整数量一般不超过 10% 指数修正除数修正法 : 修正前的调整市值 / 原除数 = 修正后的调整市值 / 新除数来修正除数, 以保证指数的连续性 2 指数特征从表 2 可以看出, 上证 50 指数以 50 只股票占据了 A 股总流通市值的 21%, 且股均总市值和股均总流通市值在各主要指数中都处于最高水平, 说明其市场代表性最好, 能够反映我国总体的经济的发展水平而中证 500 指数包含了沪深两市中流动性较好市值处于中等区间的小盘股, 综合反映了沪深证券市场内中小市值公司的整体状况由于覆盖两个市场, 且样本股空间较大, 其代表性好于其他的中小盘风格指数其最大的特性就是与沪深 300 的互补性, 从图 1 可以看出, 两个指数无论从总市值还是自由流通市值上都占据了 A 股的 70% 左右, 结合使用更能反映整个 A 股市场的发展情况表格 2: 主要指数市场代表性总市值流通市值占 A 股市值比例流通市值占比成分股个数股均总市值股均流通市值上证 % 21.35% 上证 % 34.43% 沪深 % 49.35% 中证 % 19.29% 中小板指 % 6.28% 创业板指 % 4.65% 深证综指 % 44.45% 深证成指 % 8.03%

上证综指 368436.4 110898.4 64.21% 55.54% 1071 344.01 103.

9 上证综指 % 55.54% 图片 1: 三指数市值对比沪深 300+ 中证 500 中证 500 沪深 300 上证 50 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 流通市值总市值 ( 亿元 ) 表格 3: 三指数特征比较上证 50 沪深 300 中证 500 特性上证 50 指数挑选了上海证沪深 300 指数是由沪由沪深两市中 500 只券市场规模大流动性好深 A 股中规模大流个股组成, 反映了沪的最具代表性的 50 只股票动性好的 300 只股票深股市中相对中小市组成样本股, 综合反映了组成, 综合反映了沪值个股的整体情况上海证券市场最具市场影深 A 股市场整体表响力的一批龙头企业的整现体情况样本之间关系成分股基本属于沪深 300 一般情况下完全包含上证 50 成分股成分股中不含沪深 300 任何个股行业特征具有强烈的行业偏向性, 行业分布较为平均大部分权重来源于金融行业 9

10 指数选择方法依据日均成交金额和日均依据成交金额和总市扣除沪深 300 成分股总市值在全部 A 股中筛选值, 在沪市个股中筛后, 对剩余股票依据标的选标的日均成交金额和日均总市值筛选标的 3 主要成分股分析权重股分析从行业上来看, 截止至 2014 年 4 月 9 日, 上证 50 指数成分股占据了申万一级 23 个行业中的 11 个行业, 权重最大的行业为银行业非银金融业和食品饮料业, 权重分别为 34.35% 30.75% 和 4.4% 权重最小的三个行业为家用电器业电子业和农林牧渔业, 权重分别为 0.9% 0.61% 和 0.28% 表格 4: 上证 50 成分股行业分布行业名称成份个数权重银行钢铁交通运输化工非银金融房地产通信电气设备汽车有色金属国防军工医药生物食品饮料建筑材料传媒家用电器电子采掘农林牧渔机械设备

建筑装饰 1 2.75 图片 2: 上证 50 指数行业分布银行钢铁交通运输化工非银金融房地产通信电气设备汽车有色金属 0.94 1.09 1.42 4.4 0.94 2.89 2.26 1.96 1.61 1.11 1.77 2.31 0.28 3.69 2.75 0.61 30.75 34.

71 全部上证 50 指数样本股总市值分布于 400 亿以上区间, 共有 34 只样本股总市值超过 1000 亿元, 其中中国石油工商银行农业银行和中国人寿的总市值超过 10000 亿元从行业归属上看, 上证 50 中银行和非银金融占比达 65%, 基本可以当成金融指数看待下面是上证 50

11 建筑装饰图片 2: 上证 50 指数行业分布银行钢铁交通运输化工非银金融房地产通信电气设备汽车有色金属全部上证 50 指数样本股总市值分布于 400 亿以上区间, 共有 34 只样本股总市值超过 1000 亿元, 其中中国石油工商银行农业银行和中国人寿的总市值超过亿元从行业归属上看, 上证 50 中银行和非银金融占比达 65%, 基本可以当成金融指数看待下面是上证 50 中十大样本权重股表格 5: 上证指数前十大样本股证劵代码证劵名称行业权重 % SH 中国平安金融 SH 民生银行金融 SH 中信证券金融 SH 招商银行金融 SH 兴业银行金融 SH 海通证券金融 SH 浦发银行金融 SH 中国建筑工业 SH 中国太保金融 SH 交通银行金融 2.40 总计

12 表格 6: 上证 50 最近一次样本股调整调出名单调入名单股票代码股票名称股票代码股票名称 SH 三一重工 SH 中航电子 SH 山东黄金 SH 中国船舶 SH 新华保险 SH 青岛海尔 SH 金地集团 SH 国金证券 SH 中国化学 SH 中信银行图片 3: 上证 50 指数成分股总市值分布 ( 亿元 ) 上证 50 指数总市值分布 12

13 图片 4: 上证 50 指数成分股集中度而中证 500 指数的成分股分布更加均衡, 除了金融行业外该指数全面涵盖了未来将获得高速发展的内需主导型产业, 第三产业以及先进制造业, 这些最具活力的中小企业代表了我国新兴的经济增长方式随着经济深化改革的推进和我国经济增长方式的转变, 中证 500 指数的成长性会更加彰显表格 7: 中证 500 指数成分股行业分布行业名称成份个数权重房地产建筑材料计算机医药生物汽车电子商业贸易交通运输非银金融家用电器化工有色金属

轻工制造 17 2.93 机械设备 31 6.33 公用事业 19 3.8 采掘 14 1.76 食品饮料 17 2.

31 国防军工 5 1.24 电气设备 26 5.23 通信 10 1.78 建筑装饰 13 2.81 休闲服务 4 1.

88 3.09 1.78 2.81 1.03 5.23 9.39 2.33 6.8 电子 2.26 9.

14 轻工制造机械设备公用事业采掘食品饮料综合传媒纺织服装农林牧渔钢铁国防军工电气设备通信建筑装饰休闲服务图片 5: 中证 500 成分股行业权重分布房地产建筑材料计算机医药生物汽车电子商业贸易交通运输非银金融家用电器化工有色金属中证 500 指数样本股总市值相对较小, 总市值在 100 亿以下的企业有 182 只, 总市值在亿的企业占大多数, 共 263 只总市值在亿的企业占 41 只, 亿的有 11 只, 而仅有 3 只样本股总市值超过 400 亿元 14

15 表格 8: 中证 500 指数十大权重股样本十大权重股样本 ( ) 证劵代码证劵名称行业权重 % SZ 东方财富信息技术 SH 太平洋金融 SH 南山铝业材料 SZ 中天城投金融 SH 大智慧信息技术 SZ 万达信息信息技术 SZ 卫宁软件信息技术 SZ 四维图新信息技术 SH 方正科技信息技术 SZ 怡亚通工业 0.49 总计 6.41 表格 9: 中证 500 指数最近成分股调整最近成分调整 (2014/12/15) 调出名单调入名单股票代码股票名称股票代码股票名称 SZ 章源钨业 SH 依顿电子 SZ 中百集团 SZ 信邦制药 SZ 南国置业 SH 大同煤业 SH 广电电气 SZ 中色股份 SH 上海能源 SZ 金科股份 SH 千金药业 SZ 苏宁环球 SZ 沙钢股份 SZ 莱宝高科 SZ 杭锅股份 SZ 深圳华强 SZ 广州友谊 SZ 香雪制药 SZ 酒鬼酒 SH 营口港 15

图片 6: 中证 500 指数成分股总市值分布 ( 亿元 ) 中证 500 成分股总市值分布 ( 亿元 ) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 100 150 200 250 300

16 图片 6: 中证 500 指数成分股总市值分布 ( 亿元 ) 中证 500 成分股总市值分布 ( 亿元 ) 图片 7: 中证 500 指数成分股集中度总的来看, 上证 50 指数中金融行业占比最大, 其次是沪深 300 指数, 而中证 500 指数中金融行业所占的比例仅排在第五位 16

17 图片 8: 三指数行业组成比例中证 500 沪深 300 上证 50 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 金融工业材料电信服务可选消费能源日常消费信息技术医疗保健公用事业表格 10: 三指数在主要指数间的分布上证综指深证综指创业板指中小板指上证 % 沪深 % 26.59% 1.83% 中证 % 21.61% 4.07% 22.19% 4 指数价格回报及波动性情况下面是三个指数及上证综指的回报率分布, 时间跨度是从 2014 年 4 月 13 日到 4 月 10 日可以看出上证 50 相对其他两个指数在 0.4~0.6 的收益率上能够达到的次数最多, 而沪深 300 与中证 500 指数在更高的收益率区间上表现更好, 这也在去年的指数走势中得到了验证 17

18 图片 9: 三指数与上证综指回报率统计上证 50 沪深 300 中证 500 上证综指理论发生频数而波动性上来看, 上证 50 沪深 300 余上证综指的波动率水平以及走势有较大的相关性, 而中证 500 相对其他几个指数的波动情况呈现更大的差异性, 基本不具有协同效应, 将上证 50 指数或沪深 300 指数与中证 500 指数一起配置将起到风险分散的作用 18

19 图片 10: 三指数与上证综指波动率统计主要指数波动率 /4/3 2009/4/3 2010/4/3 2011/4/3 2012/4/3 2013/4/3 2014/4/3 2015/4/ 上证 50 沪深 300 中证 500 上证综指 5 流动性情况从历史情况来看, 随着大盘的每一次冲高, 两指数对应的成交量都会大幅推升, 流动性持续得到改善截至去年 12 月至今的一波上涨, 日平均成交金额已经比历史同期多出 6~7 倍, 而随着相应指数衍生品的推出, 指数的流动性将会进一步增强, 未来的交易量仍会有成倍放大的机会 19

20 图片 11: 上证 50 中证 500 成交量变化两指数流动性上证 50 成交量中证 500 成交量上证综指价格 6 估值水平平分析截止至 2015 年 4 月 14 日, 上证 50 指数的动态市盈率为 13 倍, 市净率为 1.9 倍其估值水平在整个市场都是最低的, 是因为其主要成分股是由那些最低估值的银行和其他金融行业相比之下, 中证 500 指数具有中小成长股特色, 估值水平相对较高, 当前市盈率为 56.45, 市净率为 4.21 两个指数的估值水平均从 2014 年中开始呈现上升趋势, 相较而言上证 50 指数优势最大, 而中证 500 指数相较创业板指优势较为明显 20

21 图片 12: 上证 50 中证 500 市盈率走势 /4/1 2011/10/1 2012/4/1 2012/10/1 2013/4/1 2013/10/1 2014/4/1 2014/10/1 2015/4/1 上证 50 市盈率中证 500 市盈率图片 13: 上证 50 中证 500 市净率走势上证 50 市净率中证 500 市净率 21

22 图片 14: 市场主要指数市盈率市净率对比上证 50 沪深 300 上证综指深证成指中小板指深证综指中证 500 创业板指市盈率市净率 (LF) 三上证 50 中证 500 股指期货合约介绍上证 50 中证 500 股指期货将在 4 月 16 日正式上市交易首批上市的合约从 5 月合约开始, 其中上证 50 股指期货首批上市合约为 2015 年 5 月合约 (IH1505) 2015 年 6 月合约 (IH1506) 2015 年 9 月合约 (IH1509) 和 2015 年 12 月合约 (IH1512) 中证 500 股指期货首批上市合约为 2015 年 5 月合约 (IC1505) 2015 年 6 月合约 (IC1506) 2015 年 9 月合约 (IC1509) 和 2015 年 12 月合约 (IC1512) 新上市合约的挂牌基准价由交易所在合约上市交易前一交易日 ( 周三,4 月 15 日 ) 公布表格 11: 三股指期货合约内容对比上证 50 沪深 300 中证 500 交易代码 IH IF IC 合约乘数每点 300 元每点 300 元每点 200 元 22

23 报价单位最小变动价位合约月份指数点 0.2 点当月下月及随后两个季月交易时间 9:15-11:30,13:00-15:15 最后交易日交易时 9:15-11:30,13:00-15:30 间涨跌停幅度上一交易日合约标的结算价的 ±10% 季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的 20% 最低交易保证金合约价值的 10% 最后交易日交割日期交割方式交易手续费交割手续费合约到期月份的第三个周五, 遇国家法定假日顺延同最后交易日现金交割交易金额的万分之零点二五交割金额的万分之一在上市初期为了避免市场风险, 确保股指期货安全上市后平稳运行, 新的股指期货在风险控制方面与沪深 300 股指期货有一些差别下面是新的股指期货合约上市前需要了解的事项从下表可以看出, 虽然中证 500 每点代表的价值最小, 但是由于当前点位较高, 单手合约的价值也是所有股指期货中最大的, 其 1 手合约的规模达到了将近 160 万元, 比沪深 300 股指的要稍高, 几乎是上证 50 股指的两倍若按照实际保证金 12% 的比例计算, 则需要近 20 万的保证金 23

24 表格 12: 新旧股指期货合约价值对比上证 50 沪深 300 中证 500 合约乘数每点 300 元每点 300 元每点 200 元当前点位 ,19 最小变动价值合约价值 89.6 万万 159 万实际保证金比例 ( 假设 ) 13% 12% 12% 保证金估算万万万持仓限额 1200 手 5000 手 1200 手另外, 中金所公分别公布了两个新上市股指期货的交易细则根据合约交易细则新股指期货交易采用集合竞价和连续竞价两种交易方式, 投机交易客户某一合约单边持仓限额为 1200 手, 进行套期保值和套利交易持仓按照交易所有关规定执行到期交割结算价均为最后交易日标的指数最后 2 小时的算术平均价, 这些规定都与沪深 300 股指期货的交易细则相同四上证 50 中证 500 推出对市场走势影响从国外经验来看, 新的股指期货上市后对现货市场的中长期走势影响有限, 但是会对短期的市场走势造成一定的波动从沪深 300 上市后情况来看, 沪深 300 股指的成分股所占大盘比例较多, 在当时的情况下增加了这样一种做空大盘股的工具, 加之当年整个市场利空因素较多, 股指期货的推出便加速了市场的下跌但是值得注意的是, 24

25 当时整个 A 股市场的中长期走势也较弱势, 沪深 300 股指期货的推出并未明显改变这一趋势表格 13: 各国主要股指推出后中长期趋势变化情况 25

图片 15: 沪深 300 股指期货上市后现货走势而现在的市场整体处于一个中长期的上涨阶段, 短期来看, 大盘股仍处于一个较为安全的估值阶段, 而中小板块由于连续的大涨, 无论是估值水平还是价格水平都到达了一个存在较大泡沫的阶段, 短线调整的趋势一触即发在过去的市场中基本没有做空中小盘的工具, 而新的股指期货具备与沪深 300 股指期货相同的双向交易机制 T+0 高流动性

26 图片 15: 沪深 300 股指期货上市后现货走势而现在的市场整体处于一个中长期的上涨阶段, 短期来看, 大盘股仍处于一个较为安全的估值阶段, 而中小板块由于连续的大涨, 无论是估值水平还是价格水平都到达了一个存在较大泡沫的阶段, 短线调整的趋势一触即发在过去的市场中基本没有做空中小盘的工具, 而新的股指期货具备与沪深 300 股指期货相同的双向交易机制 T+0 高流动性低交易成本等特点所以从以往的经验看, 中证 500 股指期货的推出对相关现货短期走势有一定的利空影响, 但短期实际走势还得结合目前市场狂热的资金和高涨的情绪进行综合判断, 对于中证 500 指数长期走势影响有限 ; 相对而言, 上证 50 和沪深 300 相关性较高, 且上证 50 整体估值较低, 其对相关股票利空影响相对较弱些五上证 50 中证 500 上市交易机会分析 26

27 新的股指期货上市后对当前金融产品序列有了很好的补充, 从新的工具的特性来看, 必然会带来新的交易机会, 也会对之前的交易方式有着颠覆性的改变 1 投机交易机会相对于直接投资股票产品, 股指期货天生拥有的高杠杆性双向交易 T+0 以及交易费用较低的特点更容易获得投机交易者的青睐尤其是新推出的股指期货进一步分化了整个股票市场的投资标的, 使得投资者能够针对自己对市场的看法进行精确地投资中证 500 股指期货增加了中小类别股票做空的机会, 在当前情况下, 投资者担心中小板块估值过高, 价值出现一定泡沫的情况下, 就可以在期货市场上卖出中证 500 股指期货而随着当前大盘指数中枢的不断抬升, 权重股的投机需求也比较旺盛而, 对于那些估值仍较低的金融股来说若仍看好后市走强, 就可以买入上证 50 期货进行投机 2 新的套期保值股指期货产品的进一步丰富投资者在风险管理方面的策略以往对冲手中持仓时只能够使用沪深 300 股指期货, 在持仓中存在大量的中小个股时就很难做到完全对冲, 从而留下较大的风险敞口而上证 50 的个股产品在使用沪深 300 进行保值时也难免有时会出件一些误差 27

28 两个指数中上证 50 指数基本被沪深 300 指数完全包含, 但是相比之下更具有针对性, 而且某种程度上可以作为沪深 300 指数的替代品而在沪深 300 股指期货起不到作用的领域, 中证 500 股指期货就能有效的填补空白对于机构投资者来说, 一般会配置较多的大盘股, 而上证 50 股指期货对于他们来说有非常大的需求对于进行 alpha 对冲的投资者而言, 中证 500 股指期货的推出有助于开发多样化的 alpha 对冲现货组合, 促进绝对收益产品更全面发展 ; 对于量化交易的投资者而言, 中证 500 股指期货的推出将丰富投资标的, 多元化的投资组合有助于降低组合收益波动风险同时由于上证 50ETF 走势与上证 50 指数相关度很大, 那么上证 50 股指期货就给了 50ETF 期权做市商提供了实时灵活有效的对冲工具, 有助于 50ETF 期权的合理定价等 3 套利机会分析 1) 期现套利和跨期套利和沪深 300 股指期货类似, 投资者同样可以利用新的股指期货进行期现套利和跨期套利过去所有在沪深 300 指数期货上使用的投资策略都可以应用到新的股指期货上来 2) 跨品种套利机会跨品种套利是利用有较强相关性的资产之间错误定价来获利的当判断一种资产的价格被低估而另一个资产的价格被高估时就可以买 28

29 入低估的资产同时卖出高估的资产, 这样在两种资产价格趋于收敛时平仓即可获得价差收益构成上来看上证 50 指数和沪深 300 存在着相对较强的正相关关系, 对应的股指期货理论上就存在着跨品种套利的机会在两个股指期货价格发生偏差后, 投资者就能进行快速的买卖动作从而获利从 A 股市场主要指数的相关性来看, 中证 500 指数与沪深 300 指数是互补的关系, 它与沪深 300 以及上证 50 之间存在的相关性较低, 不具有协同作用图片 16: 上证 50 沪深 300 历史价格走势上证 50 价格沪深 300 价格图片 17: 主要指数相关性上证 50 上证 180 沪深 300 上证综指深证成指中证 500 深证综指中小板综创业板综上证 50 1 上证沪深上证综指

30 深证成指中证深证综指中小板综创业板综从指数的构成结构来看, 沪深 300 指数其中金融地产板块的权重占比最大达到 41.17% 上证 50 指数金融地产板块的权重远远超沪深 300 指数达到 67.08% 实际交易中, 当判断在金融板块强势上行时, 投资者可以进行买入上证 50 指数卖出沪深 300 指数的跨品种间的套利行为 ; 反之判断金融板块弱势下行时, 投资者可以进行买入沪深 300 指数卖出上证 50 指数的跨品种的套利行为因为上证 50 股指期货尚未上市, 采用沪深 300 股指期货上市以来两指数数据代替股指期货对其套利机会进行分析数据样本从 2010 年 4 月 16 日至 2015 年 4 月 14 日可以看出上证 50/ 沪深 300 的比值一般在 0.65~0.74 之间波动, 且具有均值回复的特性 ( 沪深 300- 上证 50) 的价格差值则不具备均值回归的特性那么实际操作中如果两者的价格偏离了历史均值, 那么就可以做空高估的股指同时做多低估的股指来等待其价格比回归来获取套利收益具体的比值系数需要等待上证 50 股指期货的实际统计数据来决定 30

31 图片 18: 上证 50 沪深 300 价格比值另外由于 50ETF 与上证 50 指数走势高度一致, 因此可以用上证 50 股指期货代替 50ETF 现货, 实现与 50ETF 期权之间的交易策略, 例如平价套利箱型套利组合策略等等免责声明本报告中的信息均来源于公开可获取性资料, 鲁证期货力求客观公正, 但不保证这些信息的准确及完整, 也不保证这些信息未经任何更新, 更不保证我们的建议或意见不会发生任何变更报告中的信息和我们的意见乃至结论并不构成所述品种交易的出价或征价, 投资者据此进行的投资行为与我公司和作者无关本报告版权仅为鲁证期货股份有限公司所有未经授权许可, 任何机构和个人以任何形式所进行的引用翻版复制及向第三方传播等行为均可能承担法律责任 31

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