<4D F736F F D20B3A1C4DABDBBD2D7D0CDBBF9BDF0CFB5C1D0D7A8CCE2D6AEC8FD2D455446A3BAB7E7B8F1B6E0D1F9B5C4D6B8CAFDCFD6BBF52E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20B3A1C4DABDBBD2D7D0CDBBF9BDF0CFB5C1D0D7A8CCE2D6AEC8FD2D455446A3BAB7E7B8F1B6E0D1F9B5C4D6B8CAFDCFD6BBF52E646F63>"

涛巷尚
5 years ago
Views:

1 证券研究报告基金研究专题报告 ETF: 风格多样的指数现货 2011 年 3 月 25 日场内交易型基金系列专题之三 ETF 采取指数化投资策略, 在一二级市场交易, 安排一揽子股票申购赎回基金份额 ETF 在完成短线交易策略时较股票和开放式基金效率更高, 当市场风格趋势明显时, 可使用相应的 ETF 快速跟踪市场, 获取指数收益当前市场仍维持震荡向上格局, 估值水平处于历史底部区域的金融钢铁等大盘蓝筹股投资价值突出, 相应的价值 ETF 周期 ETF 50ETF 投资机会较大 ETF 基金市场概况 2010 年以来,ETF 在数量和风格上都实现了大扩容当前 22 只 ETF 的资产规模合计约 758 亿元, 资产规模差异较大, 当前规模最大的也是成立时间最早的华夏上证 50ETF 和易方达深证 100ETF, 资产规模约 200 亿元 ETF 的交易机制 ETF 在投资管理上采取指数化投资策略, 交易机制上可以同时实现一二级市场交易, 并采取物物交换原则, 安排一揽子指数成分股申购赎回基金份额 ETF 在完成短线交易策略时较股票和开放式基金效率更高除了场内基金共有的交易特征之外,ETF 还具有一个重要特征即可套利机制, 借助 ETF 可以间接实现 T+0 回转交易 ETF: 多样化的指数现货, 适合风格投资从成分股市值规模行业分布指数风格来看, 在目前已上市的 ETF 风格多样, 在市场风格趋势明显特定板块出现上涨机会时, 可以使用相应的 ETF 快速跟踪市场, 获取指数收益当前 ETF 的投资机会从当前的市场格局来看, 我国整体经济环境仍然维持向好的趋势,A 股市场当前的整体估值偏低, 尤其是金融钢铁等权重股的估值处于历史底部区域, 未来市场下跌空间非常有限随着通胀逐步见顶, 政策紧缩的担忧将得到缓解, 预计市场仍维持震荡向上的格局, 低估值的大盘蓝筹股将会表现强势, 相应的价值 ETF 周期 ETF 50ETF 投资机会较大贾戎莉 jiarl@cmschina.com.cn S 交易活跃度差异受基金资产规模标的指数特征等因素影响,ETF 二级市场交易状况差异很大最近半年成交额最大的为上证 50ETF 和深证 100ETF, 大部分 ETF 的日均换手率处于 2%-5% 之间国联安上证商品 ETF 的高换手率与大宗商品波动性较大的特点密切相关此外, 基金份额拆分期现套利等因素也会引发 ETF 交易活跃度的提高联接基金与 ETF ETF 联接基金主要投资于目标 ETF, 其投资价值与开放式指数基金一致, 费率不高于后者当前发行的 ETF 大多与联接基金同时发行通过 ETF 联接基金, 银行渠道的投资者可以在银行渠道内部完成对 ETF 的间接投资联接基金为 ETF 带来了规模增量, 也使 ETF 的交易活跃度有所改善敬请阅读末页的重要说明

2 ETF 采取指数化投资策略, 在交易机制上可以在一二级市场交易, 安排一揽子股票申购赎回基金份额 ETF 在完成短线交易策略时较股票和开放式基金等品种效率更高 2010 年以来 ETF 实现大扩容, 当前 22 只 ETF 风格多样当市场风格趋势明显特定板块出现上涨机会时, 可以使用相应的 ETF 快速跟踪市场, 获取指数收益当前市场仍维持震荡向上格局, 估值水平处于历史底部区域的金融钢铁等大盘蓝筹股将会表现强势, 相应的价值 ETF 周期 ETF 50ETF 投资机会较大一 ETF 基金市场概况 ETF(Exchange Traded Fund), 是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金, 其投资组合通常完全复制标的指数与一般的开放式基金采用现金申购赎回不同,ETF 在交易所上市交易的同时, 可以使用一篮子指数成分股申购赎回基金份额 2010 年以来, 国内 ETF 无论在数量上还是标的指数的风格上都实现了大扩容, 给投资者提供了更多选择当前 22 只 ETF 的合计资产规模约 758 亿元, 其中半数以上是 2010 年以来成立的 ETF 的资产规模差异较大, 当前规模最大的也是成立时间最早的华夏上证 50ETF 和易方达深证 100ETF, 资产规模约 200 亿元, 近半年来的日均交易额约为 9.8 亿元和 8.6 亿元 ; 华安上证 180ETF 华夏中小板 ETF 等 14 只 ETF 规模介于亿元之间 ; 其余 6 只规模小于 10 亿元图 1: ETF 基金发展进程数据来源 : 招商证券研发中心表 1:ETF 基金市场概况 ( 截至 ) 代码基金简称成立日期份额 ( 亿份 ) 基金资产净值 ( 亿元 ) 易方达深证 100ETF 华夏上证 50ETF 华安上证 180ETF 华夏中小板 ETF 交银 180 治理 ETF 南方深成 ETF 华泰柏瑞红利 ETF 易方达上证中盘 ETF 招商上证消费 80ETF 博时超大盘 ETF 大成深证成长 40ETF 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 代码基金简称成立日期份额 ( 亿份 ) 基金资产净值 ( 亿元 ) 华安上证龙头 ETF 工银瑞信深证红利 ETF 国联安上证商品 ETF 华宝兴业上证 180 价值 ETF 工银上证央企 50ETF 海富通上证周期 ETF 南方小康产业 ETF 鹏华上证民企 50ETF 建信上证社会责任 ETF 华泰柏瑞上证中小盘 ETF 富国上证综指 ETF 数据来源 :Wind, 招商证券研发中心二 ETF 的交易机制 ETF 在投资管理上采取指数化投资策略, 其交易机制上的特点是可以同时实现一二级市场交易, 并采取物物交换的原则, 安排一揽子指数成分股申购赎回基金份额由于交易机制的安排,ETF 不用预留出 5% 的现金, 因此跟踪指数的效果往往比普通的开放式指数基金更好除了场内上市基金所共有的方便快捷低成本的交易特征之外,ETF 基金的还具有一个重要特征即可套利机制在 ETF 的交易规则中, 投资者当日买进的股票组合可以用于申购 ETF, 获得的 ETF 份额当日可以卖出 ; 投资者当日买进的 ETF 可以赎回, 获得的股票组合当日可以卖出因此借助 ETF 可以间接实现 T+0 回转交易, 在 ETF 的价格与净值差异超出交易成本时即出现套利机会套利机制的存在使 ETF 的折溢价率得到有效控制, 套利者的广泛参与也大大提高了 ETF 的交易活跃度考虑到 ETF 交易成本低跟踪误差小不承担个股风险以及可以实现 T+0 交易等特点, 从而在完成短线交易策略时比股票和开放式指数基金等其它品种效率更高 ETF 的最低申购赎回份额通常要求在 50 万份以上 ( 折合资金规模, 除博时超大盘 ETF 南方深成 ETF 建信上证社会责任 ETF 之外, 通常的最低申购赎回下限也在 50 万元以上 ), 交易活跃的华夏上证 50ETF 华安上证 180ETF 的最低申购赎回金额约为 200 万元此外,ETF 的场内申购赎回还涉及到一篮子股票的买卖, 往往需要借助程序化交易平台来完成交易, 因此, 套利交易适合资金量较大的机构投资者 ( 表 2) ETF 使用一篮子股票申购赎回基金份额, 通常资金门槛更高, 在一定程度上会导致交易活跃度不够而 ETF 的流动性在套利交易中也是不容忽视的, 部分 ETF 的规模较小流动性不足的特点在投资实践中也需要充分考虑表 2:ETF 最小申购赎回单位证券代码证券简称单笔申购赎回下限单笔申购赎回下限折合资金 ( 万份 ) ( 万元, ) 华泰柏瑞上证中小盘 ETF 华夏上证 50ETF 华安上证 180ETF 国联安上证商品 ETF 华夏中小板 ETF 富国上证综指 ETF 工银上证央企 50ETF 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 证券代码证券简称单笔申购赎回下限单笔申购赎回下限折合资金 ( 万份 ) ( 万元, ) 华宝兴业上证 180 价值 ETF 易方达上证中盘 ETF 华安上证龙头 ETF 招商上证消费 80ETF 华泰柏瑞红利 ETF 大成深证成长 40ETF 南方小康产业 ETF 易方达深证 100ETF 交银 180 治理 ETF 海富通上证周期 ETF 鹏华上证民企 50ETF 工银瑞信深证红利 ETF 建信上证社会责任 ETF 南方深成 ETF 博时超大盘 ETF 数据来源 :Wind, 招商证券研发中心三 ETF: 多样化的指数现货, 适合风格投资 1 多样化的指数现货对于具有风险承受能力较强短线投资经验丰富的投资者而言, 交易型基金提供了捕捉市场阶段性机会的较好工具 ETF 基金跟踪标的指数, 且有交易优势, 有利于把握板块性的投资机会在目前已上市的 22 只 ETF 中, 跟踪指数风格多样, 包括大盘指数中小盘指数红利指数价值指数, 以及主题性的消费品指数商品指数等在市场风格趋势明显特定板块出现上涨机会时, 投资者可以使用相应的 ETF 快速跟踪市场, 获取指数收益从指数成份股的市值规模来看, 典型的大盘股 ETF 包括博时超大盘 ETF 华夏上证 50ETF 等 ; 小盘股 ETF 主要有华夏中小板 ETF 华泰柏瑞上证中小盘 ETF 行业分布方面, 侧重金融行业的有华宝兴业价值 ETF 海富通周期 ETF 华夏 50ETF 等 ( 金融行业超过 50%); 侧重采掘业金属非金属行业的国联安上证商品 ETF( 采掘行业约 60%); 侧重机械设备行业的包括易方达深证 100ETF 南方深成 ETF 鹏华上证民企 50ETF 华夏中小板 ETF 等 ( 机械设备行业约为 20%) ( 表 3) 风格指数如重点投资食品饮料医药等消费类行业的招商上证消费 80ETF; 重点投资资源类大宗商品相关公司的国联安上证商品 ETF 2 当前 ETF 的投资机会从当前的市场格局来看, 宏观经济方面, 当前我国整体经济环境仍然维持向好的趋势, 未来环比增速放缓将是大概率事件就估值水平而言,A 股市场当前的整体估值偏低, 尤其是金融钢铁等权重股的估值处于历史底部区域, 未来市场下跌空间非常有限随着通胀逐步见顶, 政策紧缩的担忧将得到缓解, 预计市场仍维持震荡向上的格局, 其中, 低估值的大盘蓝筹股将会表现强势, 相应的价值 ETF 周期 ETF 50ETF 投资机会较大敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 表 3:ETF 重仓行业 (%) 基金简称第 1 重仓行业第 2 重仓行业第 3 重仓行业第 4 重仓行业第 5 重仓行业华宝兴业上证 180 价值 ETF 金融保险采掘业机械设备 4.65 金属非金属 3.81 公共事业 3.80 海富通上证周期 ETF 金融保险采掘业金属非金属 7.94 交通运输 5.53 房地产业 2.22 华夏上证 50ETF 金融保险采掘业金属非金属 5.28 机械设备 4.59 交通运输 3.83 建信上证社会责任 ETF 金融保险采掘业机械设备 9.93 金属非金属 5.82 信息技术 5.22 工银上证央企 50ETF 金融保险采掘业机械设备 9.91 建筑业 8.41 交通运输 5.77 交银 180 治理 ETF 金融保险采掘业机械设备 9.54 金属非金属 7.82 交通运输 6.97 华泰柏瑞红利 ETF 金融保险采掘业公共事业 8.04 交通运输 7.26 金属非金属 5.80 华安上证 180ETF 金融保险采掘业机械设备 9.21 金属非金属 6.52 交通运输 4.63 博时超大盘 ETF 金融保险采掘业金属非金属交通运输 9.81 食品饮料 4.99 富国上证综指 ETF 金融保险采掘业机械设备 8.03 交通运输 5.62 金属非金属 5.39 华安上证龙头 ETF 金融保险建筑业采掘业机械设备 8.83 信息技术 6.99 易方达深证 100ETF 机械设备金属非金属食品饮料采掘业 8.59 房地产业 8.47 南方深成 ETF 机械设备金属非金属食品饮料房地产业金融保险 9.34 鹏华上证民企 50ETF 机械设备金融保险医药生物石油化工 8.47 房地产业 6.92 华夏中小板 ETF 机械设备商业贸易电子医药生物石油化工 8.72 易方达上证中盘 ETF 机械设备房地产业 9.21 采掘业 9.20 金属非金属 8.02 医药生物 7.58 华泰柏瑞上证中小盘 ETF 机械设备金属非金属 7.30 医药生物 7.23 交通运输 6.64 商业贸易 5.71 国联安上证商品 ETF 采掘业金属非金属食品饮料 6.65 石油化工 6.29 农林牧渔 2.51 南方小康产业 ETF 采掘业金属非金属金融保险信息技术机械设备 9.49 招商上证消费 80ETF 食品饮料医药生物机械设备综合类 9.62 商业贸易 7.32 大成深证成长 40ETF 食品饮料机械设备医药生物信息技术商业贸易 4.68 数据来源 :wind, 招商证券研发中心注 : 大成深证成长 40ETF 招商上证消费 80ETF 国联安上证商品 ETF 华泰柏瑞上证中小盘 ETF 富国上证综指 ETF 成立日期较晚, 取基金上市公告书中的组合数据, 其它基金取 2010 年四季报组合数据四交易活跃度差异作为上市交易的金融工具, 交易活跃度是投资实践中需要关注的一个重要方面受到基金资产规模标的指数特征等因素影响,ETF 二级市场交易状况差异很大最近半年的成交情况显示, 成交额最大的是华夏上证 50ETF 和易方达深证 100ETF, 日均成交额分别为 9.8 亿元和 8.6 亿元华安上证 180ETF 国联安上证商品 ETF 和华夏中小板 ETF 的日均成交额介于 2 亿至 5 亿元之间, 其余 15 只 ETF 的日均成交额都在 1 亿元以下 ( 表 4) 从换手率指标来看, 大部分 ETF 的日均换手率处于 2%-5% 之间, 而国联安上证商品 ETF 和华安上证 180ETF 换手率较高 ( 表 4) 其中, 值得关注的是国联安上证商品 ETF 的换手率高达 14%, 远远高于其他 ETF 的交易活跃度, 这与大宗商品波动性较大的特点密切相关虽然该 ETF 并不是直接投资大宗商品, 但其主要投资于沪市能源基础工业材料农业等三大类股票, 综合反映了沪市大宗商品相关行业企业的整体情况和投资者对大宗商品价格的预期, 这一点在国内 ETF 市场上较有特色此外, 基金份额拆分期现套利等因素也会引发 ETF 交易活跃度的提高由于当前市场缺乏沪深 300ETF, 与沪深 300 相关度较高的易方达深证 100ETF 华安上证 180ETF 往往作为现货的替代品参与股指期货期现套利活动, 自 2010 年 4 月股指期货上市以来, 其交易活跃度较以往明显提高敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 表 4:ETF 基金市场交易情况 ( 截至 ) 代码基金简称最近半年日均成交额 ( 亿元 ) 最近半年日均换手率 (%) 最近半年成交天数 ( 天 ) 基金研究折溢价率 (%) 华夏上证 50ETF 易方达深证 100ETF 华安上证 180ETF 国联安上证商品 ETF 华夏中小板 ETF 易方达上证中盘 ETF 南方深成 ETF 华泰柏瑞红利 ETF 招商上证消费 80ETF 鹏华上证民企 50ETF 华安上证龙头 ETF 大成深证成长 40ETF 工银上证央企 50ETF 华宝兴业上证 180 价值 ETF 南方小康产业 ETF 工银瑞信深证红利 ETF 博时超大盘 ETF 海富通上证周期 ETF 建信上证社会责任 ETF 交银 180 治理 ETF 数据来源 :Wind, 招商证券研发中心五联接基金与 ETF ETF 联接基金最主要的作用是将银行渠道的投资者与 ETF 联接起来 ETF 的一级市场和二级市场交易给场内投资者带来很多投资机会, 但对于银行渠道的投资者而言却存在困难, 尤其是申购赎回的门槛较高且要求实物交易通过 ETF 联接基金, 银行渠道的投资者可以用少量资金在银行渠道内部完成对 ETF 的间接投资 ETF 联接基金投资于目标 ETF 占基金资产净值的比例通常不低于 90% 就投资价值而言,ETF 联接基金在本质上和普通的开放式指数基金是一致的, 都以获得指数收益为目标, 属于高风险高收益的投资品种在费率安排上,ETF 联接基金的费率不高于普通的指数基金, 对持有的目标 ETF 对应的资产不重复收取管理费与托管费, 但持有 ETF 份额需支付 ETF 本身的管理费, 此外联接基金除 ETF 外持有的其余资产部分, 通常也按照 0.5% 收取管理费自 2009 年 9 月我国市场上第一只 ETF 联接基金华安上证 180ETF 联接面世以来, 其后发行的 ETF 大多采取与联接基金同时发行的做法, 如交银 180 治理 ETF 南方深成 ETF 博时超大盘 ETF 等当前我国基金市场上已有 18 只 ETF 联接基金联接基金的成立为 ETF 带来了规模增量, 使 ETF 交易活跃度也有所改善敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关贾戎莉 : 概率论与数理统计理学硕士,6 年证券市场从业经验, 拥有证券投资咨询执业资格, 现为招商证券基金分析师研究范围 : 基金评价投资组合和结构化产品研究投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 7

<4D F736F F D20D6B8CAFDD1DCC9FAC6B7B6AFCCAC20B5DA3230C6DA2E646F63>

<4D F736F F D20D6B8CAFDD1DCC9FAC6B7B6AFCCAC20B5DA3230C6DA2E646F63> 指数衍生产品动态第 20 期第 1 页指数衍生产品动态 (2011 年 9 月 ) 2011 年第 9 期总第 20 期深圳证券信息有限公司指数事业部业内动态 9 月新基金发行数创年内新低, 指数基金平均募集规模创新低中国股市的低迷表现令市场人气处于谷底, 新基金的发行不断降温 2011 年 9 月份新基金的首发数量再度刷新年内新低统计数据显示,9 月份新基金首发数量只有 8 只, 为年内首次单月发行基金数低于