信 用 评 级 报 告 声 明 中 诚 信 证 券 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 诚 信 证 评 ) 因 承 做 本 项 目 并 出 具 本 评 级 报 告, 特 此 如 下 声 明 : 1 除 因 本 次 评 级 事 项 中 诚 信 证 评 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 中 诚 信 证 评 评 级 项 目 组 成 员 以 及 信 用 评 审 委 员 会 成 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 客 观 独 立 公 正 的 关 联 关 系 2 中 诚 信 证 评 评 级 项 目 组 成 员 认 真 履 行 了 尽 职 调 查 和 勤 勉 尽 责 的 义 务, 并 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 客 观 真 实 公 正 的 原 则 3 本 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 中 诚 信 证 评 遵 照 相 关 法 律 法 规 以 及 监 管 部 门 的 有 关 规 定, 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 流 程 和 标 准 做 出 的 独 立 判 断, 不 存 在 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 而 改 变 评 级 意 见 的 情 况 本 评 级 报 告 所 依 据 的 评 级 方 法 在 公 司 网 站 (www.ccxr.com.cn) 公 开 披 露 4 本 评 级 报 告 中 引 用 的 企 业 相 关 资 料 主 要 由 评 级 对 象 提 供, 其 它 信 息 由 中 诚 信 证 评 从 其 认 为 可 靠 准 确 的 渠 道 获 得 因 为 可 能 存 在 人 为 或 机 械 错 误 及 其 他 因 素 影 响, 上 述 信 息 以 提 供 时 现 状 为 准 中 诚 信 证 评 对 本 评 级 报 告 所 依 据 的 相 关 资 料 的 真 实 性 准 确 度 完 整 性 及 时 性 进 行 了 必 要 的 核 查 和 验 证, 但 对 其 真 实 性 准 确 度 完 整 性 及 时 性 以 及 针 对 任 何 商 业 目 的 的 可 行 性 及 合 适 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 陈 述 或 担 保 5 本 评 级 报 告 所 包 含 信 息 组 成 部 分 中 信 用 级 别 财 务 报 告 分 析 观 察, 如 有 的 话, 应 该 而 且 只 能 解 释 为 一 种 意 见, 而 不 能 解 释 为 事 实 陈 述 或 购 买 出 售 持 有 任 何 证 券 的 建 议 6 本 评 级 报 告 所 示 信 用 等 级 自 本 评 级 报 告 出 具 之 日 起 至 本 期 债 券 到 期 兑 付 日 有 效 ; 同 时, 在 本 期 债 券 存 续 期 内, 中 诚 信 证 评 将 根 据 跟 踪 评 级 安 排, 定 期 或 不 定 期 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级, 根 据 跟 踪 评 级 情 况 决 定 是 否 调 整 信 用 等 级, 并 按 照 相 关 法 律 法 规 对 外 公 布 3 安 阳 钢 铁 股 份 有 限 公 司
行 业 分 析 宏 观 经 济 增 速 进 一 步 下 行, 下 游 需 求 疲 软, 钢 价 断 崖 式 下 跌, 钢 铁 行 业 寒 冬 加 剧 钢 铁 行 业 为 典 型 的 周 期 性 行 业, 发 展 与 宏 观 经 济 发 展 的 正 相 关 性 非 常 显 著 近 年 来, 受 国 内 外 经 济 增 幅 放 缓 及 下 游 需 求 减 弱 的 影 响, 我 国 钢 铁 行 业 发 展 速 度 整 体 放 慢 2015 年, 我 国 粗 钢 生 铁 和 钢 材 累 计 产 量 分 别 为 8.04 亿 吨 6.91 亿 吨 和 11.24 亿 吨, 分 别 较 上 年 下 降 2.31% 3.04% 和 0.18%; 当 年 我 国 粗 钢 产 量 占 全 球 粗 钢 产 量 的 比 重 约 为 49.54% 从 下 游 需 求 看, 国 内 钢 铁 需 求 主 要 来 自 于 建 筑 行 业, 其 次 是 机 械 汽 车 造 船 等 在 我 国 宏 观 经 济 下 行 和 经 济 结 构 调 整 的 大 背 景 下, 钢 材 下 游 需 求 持 续 低 迷, 产 能 过 剩 压 力 加 大,2015 年 我 国 粗 钢 表 观 消 费 量 为 7.01 亿 吨, 同 比 下 降 5.35% 图 1:2008 年 以 来 我 国 粗 钢 表 观 消 费 量 增 长 情 况 单 位 : 万 吨 % 图 2:2008 年 以 来 中 国 钢 材 净 出 口 情 况 单 位 : 万 吨 资 料 来 源 : 慧 博 资 讯, 中 诚 信 证 评 整 理 中 诚 信 证 评 认 为, 在 主 要 下 游 需 求 放 缓 的 经 济 环 境 下, 钢 材 需 求 十 分 疲 软, 短 期 内 钢 材 需 求 难 有 改 善 钢 价 持 续 下 行, 国 际 矿 价 亦 持 续 震 荡 下 跌, 但 钢 矿 价 跌 幅 差 额 被 压 缩, 且 下 游 钢 铁 需 求 全 面 下 行, 行 业 亏 损 面 大 幅 提 高, 整 体 盈 利 能 力 下 滑 钢 材 价 格 方 面, 受 钢 材 下 游 市 场 需 求 放 缓 和 新 增 生 产 能 力 持 续 释 放 额 影 响, 钢 价 持 续 下 行 2015 年 以 来, 受 下 游 需 求 持 续 疲 软 及 行 业 整 体 去 库 存 加 速 影 响, 全 年 钢 铁 价 格 进 一 步 快 速 下 滑 2015 年 末, Myspic 钢 材 综 合 价 格 指 数 跌 至 71.82, 同 比 下 降 32.14% 进 入 2016 年, 钢 材 价 格 略 有 回 升,2016 年 3 月 末,Myspic 钢 材 综 合 价 格 指 数 增 至 75.40 预 计 未 来 在 产 能 利 用 率 低 下 和 需 求 增 速 提 升 有 限 的 情 况 下, 钢 材 产 品 价 格 将 维 持 低 位 震 荡 的 态 势 图 3: 近 年 来 中 国 主 要 钢 材 品 种 价 格 走 势 情 况 资 料 来 源 : 慧 博 资 讯, 中 诚 信 证 评 整 理 出 口 方 面,2015 年, 我 国 钢 材 出 口 11,240 万 吨, 较 上 年 增 长 19.85%; 进 口 1,278 万 吨, 较 上 年 下 降 11.43%; 全 年 钢 材 净 出 口 量 9,960 万 吨, 较 上 年 增 长 25.52% 不 过 从 价 格 上 看, 全 年 钢 材 出 口 金 额 为 628.27 亿 美 元, 同 比 下 降 11.30%, 贸 易 条 件 有 所 恶 化 另 外, 先 后 有 美 国 东 盟 俄 罗 斯 等 国 家 发 起 双 反 案 件 几 十 起, 贸 易 摩 擦 数 量 和 上 年 相 比 明 显 提 升, 预 计 钢 材 出 口 增 长 幅 度 或 将 有 所 回 落 单 位 : 元 / 吨 资 料 来 源 : 中 国 物 资 采 购 网 受 国 内 铁 矿 石 品 位 不 高 产 量 不 足 影 响, 中 国 铁 矿 石 对 外 依 存 度 一 直 维 持 高 位,2014 年 对 外 依 4 安 阳 钢 铁 股 份 有 限 公 司
存 度 提 高 至 78.55% 随 着 进 口 矿 价 格 走 低, 国 产 铁 矿 石 也 基 本 呈 现 下 降 趋 势 随 着 铁 矿 石 价 格 进 一 步 下 探, 国 内 高 成 本 矿 山 停 产 限 产 现 象 增 多,2015 年 末,Myspic 钢 材 综 合 价 格 指 数 为 71.82, 同 比 下 降 32.14%; 同 期 铁 矿 石 综 合 价 格 指 数 为 51.00, 同 比 下 降 32.81% 2015 年 钢 矿 价 跌 幅 差 额 为 8.94%, 低 于 2014 年 的 15.07% 同 时,2015 年 钢 铁 行 业 出 现 全 行 业 亏 损 据 工 信 部 统 计,2015 年 重 点 大 中 型 钢 铁 企 实 现 销 售 收 入 28890 亿 元, 同 比 下 降 19.05%; 实 现 利 税 -13 亿 元 利 润 -645 亿 元, 由 盈 转 亏, 亏 损 面 50.5%, 同 比 上 升 33.67 个 百 分 点 7 月 份 后 始 终 处 于 亏 损 状 态, 并 且 亏 损 额 逐 步 扩 大 图 4: 近 年 国 内 钢 材 铁 矿 石 价 格 变 动 情 况 大, 多 地 采 取 措 施 整 治 钢 材 环 保 问 题, 据 预 测, 后 期 吨 钢 的 环 保 成 本 将 达 到 80~100 元 / 吨 的 水 平, 这 将 加 快 淘 汰 尚 未 建 设 环 保 设 施 或 环 保 设 施 建 设 不 完 善 的 钢 铁 企 业 中 诚 信 证 评 认 为, 国 家 加 大 淘 汰 落 后 产 能 禁 止 落 后 产 能 转 移 实 施 准 入 政 策 提 高 钢 铁 企 业 环 保 要 求 等 调 控 措 施 的 实 施, 将 加 快 对 众 多 不 符 合 产 业 政 策 的 中 小 型 钢 铁 企 业 的 淘 汰, 有 助 于 缓 解 行 业 产 能 过 剩 的 压 力, 推 动 行 业 产 品 结 构 调 整, 大 型 钢 铁 企 业 有 望 从 中 受 益 但 同 时 中 诚 信 证 评 也 注 意 到, 钢 铁 行 业 产 能 屡 削 不 减 的 主 要 原 因 在 于 地 方 政 府 为 了 保 就 业 保 增 长, 实 现 经 济 效 益 和 政 绩, 使 得 违 规 产 能 有 了 出 现 和 生 存 的 基 础 因 此, 尽 管 产 能 削 减 力 度 加 码, 但 政 策 如 何 落 实 和 在 不 同 地 区 执 行 情 况 的 监 督 才 是 保 障 政 策 执 行 效 果 得 到 充 分 体 现 的 必 要 手 段, 中 诚 信 证 评 将 对 此 予 以 关 注 业 务 运 营 资 料 来 源 : 慧 博 资 讯, 中 诚 信 证 评 整 理 中 诚 信 证 评 认 为, 国 际 矿 价 震 荡 下 跌 有 利 于 钢 铁 企 业 缓 解 成 本 压 力, 但 钢 矿 价 跌 幅 差 额 缩 小, 且 下 游 房 地 产 基 建 投 资 和 制 造 业 等 整 体 低 迷, 钢 铁 企 业 盈 利 能 力 下 滑 政 府 加 大 淘 汰 落 后 产 能 力 度, 推 进 产 业 结 构 升 级, 并 加 大 环 保 执 法 力 度 为 改 变 国 内 钢 铁 行 业 面 临 的 低 端 落 后 产 能 过 剩 行 业 集 中 度 较 低 的 局 面, 相 关 部 门 陆 续 出 台 了 一 系 列 政 策 和 措 施 2015 年 习 近 平 主 席 在 中 央 财 经 领 导 小 组 会 议 上 首 次 提 出 供 给 侧 结 构 性 改 革, 2016 年 3 月 李 克 强 在 政 府 工 作 报 告 中 再 次 强 调 近 三 年 要 淘 汰 落 后 炼 钢 炼 铁 产 能 9,000 多 万 吨, 政 府 加 大 淘 汰 钢 铁 行 业 产 能 力 度 逐 级 加 码 除 了 加 大 淘 汰 落 后 产 能 之 外, 政 府 对 钢 铁 企 业 环 保 要 求 力 度 也 逐 渐 加 码, 新 环 保 法 自 2015 年 1 月 1 日 起 开 始 实 施, 执 法 也 将 日 益 严 格, 随 着 环 保 执 法 力 度 的 加 公 司 是 集 炼 焦 烧 结 冶 炼 轧 材 及 科 研 开 发 为 一 体 的 钢 铁 联 合 企 业, 主 要 钢 材 产 品 包 括 : 中 厚 板 热 轧 卷 板 高 速 线 材 建 材 和 型 材 2015 年, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 203.63 亿 元, 同 比 减 少 24.16%; 其 中 主 营 业 务 收 入 201.63 亿 元, 同 比 减 少 24.01% 公 司 持 续 保 持 较 高 的 研 发 和 环 保 投 入, 自 身 竞 争 实 力 不 断 提 升, 在 钢 铁 行 业 持 续 低 迷 影 响 下,2015 年 公 司 生 产 规 模 与 上 年 基 本 持 平 近 年 来, 公 司 在 新 材 料 新 品 种 和 新 工 艺 等 前 沿 技 术 开 发 及 应 用 方 面 开 展 了 多 项 创 新 性 工 作 2015 年, 公 司 研 发 投 入 5.57 亿 元, 全 年 获 得 授 权 核 心 专 利 技 术 23 项, 其 中 发 明 7 项, 实 用 新 型 16 项, 核 心 竞 争 实 力 得 到 提 升 节 能 环 保 方 面, 公 司 重 视 环 保 项 目 建 设,2015 年, 公 司 环 保 支 出 9.31 亿 元 ; 在 生 产 过 程 中 通 过 加 强 管 理 和 采 取 技 术 措 施, 最 大 限 度 地 节 约 能 源 降 低 能 耗 减 少 排 放, 截 至 2015 年 末 公 司 自 备 电 厂 的 装 机 容 量 302.5MW, 自 发 电 比 例 41%, 较 上 年 增 长 1.40 个 百 分 点, 全 年 共 耗 用 电 376,987 万 kwh 蒸 汽 141.9896 万 吨 水 2,894.2613 万 吨 ; 同 5 安 阳 钢 铁 股 份 有 限 公 司
期 吨 钢 综 合 能 耗 吨 钢 新 水 消 耗 等 主 要 能 耗 指 标 亦 均 有 所 下 降 表 1:2014~2015 年 公 司 主 要 能 耗 数 据 技 术 指 标 2014 2015 高 炉 利 用 系 数 t/(m3.d) 2.16 2.16 转 炉 利 用 系 数 t/(t.d) 35.51 34.65 综 合 成 材 率 (%) 97.44 97.37 吨 钢 综 合 能 耗 (tce/t) 601.72 598.02 吨 钢 可 比 能 耗 (tce/t) 512.85 519.84 吨 钢 新 水 消 耗 (m3/t) 3.54 3.49 入 炉 焦 比 (kg/t) 360.16 367.78 数 据 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 受 钢 铁 行 业 低 迷 影 响,2015 年 公 司 未 投 产 新 设 备, 其 产 能 与 上 年 持 平, 生 铁 和 粗 钢 产 能 分 别 为 982 万 吨 和 938 万 吨, 全 年 生 铁 产 量 为 848 万 吨, 粗 钢 产 量 829 万 吨, 均 较 上 年 小 幅 波 动 ; 钢 材 产 量 为 863.41 万 吨, 较 上 年 小 幅 增 长 2.65% 表 2:2015 年 公 司 生 产 设 备 及 产 量 情 况 单 位 : 万 吨 设 备 产 品 2014 年 产 量 2015 年 产 量 高 炉 生 铁 844 848 转 炉 电 炉 粗 钢 849 829 400 型 材 轧 机 型 材 47 45 300 型 材 轧 机 棒 材 / 钢 筋 77 67 260 型 材 轧 机 棒 材 / 钢 筋 98 91 高 线 轧 机 高 速 线 材 57 52 中 板 轧 机 中 厚 板 114 106 炉 卷 轧 机 中 厚 板 135 138 1780 热 连 轧 机 热 轧 宽 钢 带 313 365 数 据 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 分 产 品 来 看,2015 年 公 司 板 材 产 量 为 608.74 万 吨, 同 比 增 加 8.44%; 建 材 产 量 为 157.92 万 吨, 较 上 年 下 降 32.11%; 型 材 产 量 为 45.31 万 吨, 同 比 减 少 3.88%; 线 材 产 量 为 51.44 万 吨 表 3:2014~2015 年 公 司 生 产 情 况 单 位 : 万 吨 % 2014 年 产 量 2015 年 产 量 板 材 561.35 608.74 建 材 232.62 157.92 型 材 47.14 45.31 线 材 - 51.44 综 合 841.11 863.41 数 据 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 公 司 铁 矿 石 对 外 依 存 度 仍 较 高, 随 着 铁 矿 石 等 原 材 料 价 格 的 下 滑, 公 司 成 本 控 制 压 力 得 到 缓 解 公 司 生 产 所 需 的 原 材 料 主 要 为 铁 矿 石 煤 炭 焦 煤 和 废 钢 2015 年 公 司 共 采 购 铁 矿 石 1,315 万 吨 煤 炭 545 万 吨 焦 炭 65 万 吨 和 废 钢 11 万 吨 公 司 无 自 有 矿 产, 铁 矿 石 采 购 主 要 依 赖 进 口 2015 年, 公 司 铁 矿 石 采 购 量 较 上 年 增 加 4.20%, 其 中 进 口 量 为 946 万 吨, 占 总 采 购 量 的 71.94% 从 全 年 采 购 均 价 来 看,2015 年 公 司 铁 矿 石 采 购 均 价 为 509 元 / 吨, 较 上 年 下 降 34.41% 主 要 燃 料 采 购 方 面, 公 司 2015 年 煤 炭 采 购 量 同 比 减 少 1.98%, 采 购 均 价 下 滑 33.55% 至 507 元 / 吨 ; 焦 炭 采 购 量 65 万 吨, 采 购 均 价 777 元 / 吨 2015 年, 公 司 原 材 料 采 购 量 略 有 增 加, 但 当 年 原 材 料 价 格 降 幅 较 大, 在 一 定 程 度 上 缓 解 了 公 司 的 成 本 压 力 表 4:2014~2015 年 公 司 主 要 原 材 料 采 购 情 况 单 位 : 万 吨 元 / 吨 2014 2015 采 购 量 采 购 均 价 采 购 量 采 购 均 价 铁 矿 石 1,262 776 1,315 509 煤 炭 556 763 545 507 数 据 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 公 司 钢 材 销 量 较 上 年 小 幅 增 长, 但 受 钢 材 价 格 下 行 影 响,2015 年 公 司 主 营 业 务 收 入 和 毛 利 率 水 平 均 同 比 下 滑, 盈 利 能 力 减 弱 针 对 下 游 用 钢 需 求 不 足 的 形 势,2015 年 公 司 全 力 扩 大 直 供 直 销, 新 开 发 中 航 集 团 中 国 一 重 等 直 供 用 户 58 家 当 年 公 司 累 计 销 售 钢 材 855 万 吨, 较 上 年 增 加 3.24%, 但 售 价 下 跌 抵 消 了 销 量 的 增 长, 全 年 实 现 主 营 业 务 收 入 201.63 亿 元, 同 比 减 少 24.01% 从 产 品 结 构 来 看, 板 材 产 品 仍 为 公 司 最 主 要 的 收 入 来 源 2015 年, 公 司 累 计 销 售 板 材 605 万 吨, 较 上 年 增 长 8.62%, 占 钢 材 总 销 量 的 70.76%; 板 材 销 售 均 价 较 上 年 下 跌 26.47%, 销 售 收 入 下 滑 20.13% 至 131.10 亿 元, 占 主 营 业 务 收 入 的 65.02% 同 期, 公 司 建 材 销 量 大 幅 下 降 33.91%, 平 均 售 价 同 比 减 少 4.80%; 型 材 销 量 基 本 与 上 年 持 平, 但 平 6 安 阳 钢 铁 股 份 有 限 公 司
均 售 价 大 幅 下 滑 27.28%; 线 材 实 现 销 量 50 万 吨, 平 均 售 价 2,060 元 / 吨 表 5:2014~2015 年 公 司 主 要 产 品 销 售 情 况 单 位 : 万 吨 元 / 吨 2014 2015 销 量 平 均 售 价 销 量 平 均 售 价 板 材 557 2,947 605 2,167 建 材 233 1,981 154 1,886 型 材 46 2,672 45 1,943 线 材 - - 50 2,060 数 据 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 从 销 售 区 域 来 看, 中 南 地 区 仍 为 公 司 最 主 要 的 销 售 区 域 2015 年 公 司 中 南 区 域 销 售 收 入 为 164.18 亿 元, 较 上 年 下 滑 -23.85%, 占 主 营 业 务 收 入 的 比 重 为 81.43% 表 6:2015 年 公 司 营 业 收 入 分 区 域 情 况 单 位 : 亿 元 % 区 域 营 业 收 入 较 上 年 增 减 中 南 地 区 164.18-23.85 华 东 地 区 7.90-37.06 东 北 地 区 0.42-21.91 华 北 地 区 17.55-20.66 西 北 地 区 5.50-5.88 西 南 地 区 2.80-40.23 国 外 3.28-18.45 合 计 201.63-24.01 数 据 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 从 产 品 盈 利 情 况 来 看,2015 年 铁 矿 石 价 格 的 大 幅 下 降 使 得 公 司 成 本 压 力 得 到 缓 解, 但 当 年 产 品 价 格 跌 幅 较 大, 公 司 毛 利 率 下 滑,2015 年 综 合 毛 利 率 为 1.30%, 较 上 年 下 降 6.63 个 百 分 点, 盈 利 能 力 减 弱 总 体 而 言, 受 钢 材 市 场 持 续 恶 化 的 影 响,2015 年 公 司 钢 材 销 售 价 格 大 幅 下 降, 导 致 主 营 业 务 收 入 和 毛 利 率 均 大 幅 下 滑, 公 司 盈 利 能 力 减 弱 财 务 分 析 以 下 财 务 分 析 基 于 公 司 提 供 的 经 立 信 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 2013~2015 年 审 计 报 告 以 及 未 经 审 计 的 2016 年 1 季 度 财 务 报 告 资 本 结 构 图 5: 公 司 2013~2016.3 资 本 结 构 分 析 资 料 来 源 : 公 司 定 期 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 从 资 产 规 模 来 看,2015 年 末 公 司 总 资 产 322.27 亿 元, 总 负 债 268.11 亿 元, 均 较 上 年 末 有 所 增 加 从 所 有 者 权 益 来 看, 因 本 期 亏 损, 公 司 自 有 资 本 实 力 减 弱, 净 资 产 同 比 减 少 29.04% 至 54.15 亿 元 负 债 规 模 方 面, 公 司 负 债 规 模 较 上 年 增 加 9.37% 至 268.11 亿 元 从 杠 杆 比 率 来 看,2015 年 末 公 司 资 产 负 债 率 和 资 本 化 比 率 分 别 为 83.20% 和 76.81%, 分 别 较 上 年 增 长 6.94 和 7.74 个 百 分 点 截 至 2016 年 3 月 31 日, 公 司 资 产 负 债 率 和 总 资 本 化 比 率 分 别 为 83.66% 和 77.05%, 均 较 年 初 小 幅 增 长, 财 务 杠 杆 比 率 仍 保 持 较 高 水 平, 资 产 负 债 率 整 体 处 于 行 业 较 高 水 平 表 7: 截 至 2015 年 12 月 31 日 钢 铁 上 市 公 司 资 本 结 构 比 较 公 司 资 产 总 计 ( 亿 元 ) 资 产 负 债 率 (%) 宝 钢 股 份 1,637.90 47.83 鞍 钢 股 份 885.96 50.70 马 钢 股 份 624.54 66.79 首 钢 股 份 665.38 65.45 本 钢 板 材 444.62 72.02 酒 钢 宏 兴 387.82 76.39 南 钢 股 份 363.43 82.61 安 阳 钢 铁 322.27 83.20 资 料 来 源 : 上 市 公 司 定 期 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 从 债 务 期 限 结 构 来 看,2015 年 公 司 总 债 务 179.34 亿 元, 增 长 5.23% 其 中, 公 司 短 期 债 务 153.60 亿 元, 长 期 债 务 25.74 亿 元, 长 短 期 债 务 比 ( 短 期 债 务 / 长 期 债 务 ) 由 上 年 末 的 3.89 上 升 至 5.97;2016 年 一 季 度 末, 长 短 期 债 务 比 为 5.83 公 司 短 期 债 务 比 重 较 大, 债 务 期 限 结 构 不 尽 合 理, 面 临 一 定 的 短 期 偿 债 压 力 7 安 阳 钢 铁 股 份 有 限 公 司
图 6: 公 司 2013~2016.3 债 务 结 构 分 析 资 料 来 源 : 公 司 定 期 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 未 来 资 本 支 出 方 面,2016 年 公 司 计 划 投 资 9.64 亿 元, 其 中 结 转 项 目 6 项, 总 投 资 7.43 亿 元, 本 年 计 划 投 资 5.31 亿 元 ; 新 开 工 项 目 19 项, 总 投 资 4.77 亿 元, 本 年 度 计 划 投 资 4.33 亿 元 总 体 来 看, 目 前 公 司 负 债 规 模 较 大, 财 务 杠 杆 比 率 较 高, 债 务 期 限 结 构 有 待 优 化, 面 临 一 定 的 短 期 偿 债 压 力 同 时, 中 诚 信 证 评 也 关 注 到 公 司 未 来 资 本 支 出 较 大, 或 加 重 其 债 务 负 担 盈 利 能 力 图 7: 公 司 2013~2016.3 公 司 收 入 成 本 情 况 资 料 来 源 : 公 司 定 期 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 公 司 业 务 收 入 主 要 来 自 钢 材 产 销 业 务, 受 钢 材 价 格 大 幅 下 滑 影 响,2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 203.63 亿 元, 较 上 年 下 降 24.16%; 受 钢 材 市 场 持 续 低 迷 影 响,2016 年 1~3 月 实 现 营 业 收 入 49.30 亿 元, 较 上 年 同 期 下 滑 13.91% 从 毛 利 水 平 来 看, 虽 然 2015 年 公 司 主 要 原 材 料 的 价 格 均 有 不 同 程 度 的 下 降, 生 产 成 本 压 力 得 以 明 显 缓 解, 但 当 年 钢 价 的 快 速 下 跌, 其 下 降 幅 度 远 大 于 生 产 成 本 的 降 幅, 公 司 营 业 毛 利 率 从 上 年 的 7.93% 大 幅 下 降 至 1.30% 分 产 品 看, 当 年 公 司 板 材 毛 利 率 1.50% 建 材 毛 利 率 -0.45% 型 材 毛 利 率 4.95%, 分 别 较 上 年 下 滑 7.09 4.61 和 1.58 个 百 分 点, 毛 利 率 处 于 行 业 内 较 低 水 平 2016 年 一 季 度 钢 材 价 格 有 所 回 升, 公 司 营 业 毛 利 率 为 6.56%, 较 2015 年 全 年 毛 利 率 有 所 提 高, 但 较 2015 年 同 期 仍 下 降 1.05 个 百 分 点 目 前 钢 铁 行 业 面 临 产 能 过 剩 突 出 下 游 需 求 乏 力,2016 年 钢 材 价 格 能 否 得 到 持 续 恢 复 和 上 涨 仍 有 待 观 察, 中 诚 信 证 评 将 对 公 司 业 务 的 获 利 能 力 予 以 持 续 关 注 表 8:2013~2015 年 公 司 主 要 产 品 毛 利 率 情 况 单 位 : 亿 元 % 2013 2014 2015 收 入 毛 利 率 收 入 毛 利 率 收 入 毛 利 率 板 材 153.17 6.39 164.14 8.59 131.10 1.50 建 材 75.77 4.80 46.15 4.16 29.11-0.45 型 材 11.65 4.88 12.29 6.53 8.77 4.95 数 据 来 源 : 公 司 提 供, 中 诚 信 证 评 整 理 表 9:2015 年 国 内 主 要 钢 铁 上 市 公 司 盈 利 指 标 比 较 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) 营 业 毛 利 率 (%) 三 费 收 入 占 比 (%) 宝 钢 股 份 1,637.90 8.87 7.22 鞍 钢 股 份 527.59 6.24 10.36 马 钢 股 份 451.09-0.84 6.62 首 钢 股 份 178.43 1.32 9.99 酒 钢 宏 兴 547.77-0.51 11.82 本 钢 板 材 292.53-1.91 9.28 南 钢 股 份 222.52 2.92 9.99 安 阳 钢 铁 203.63 1.30 9.38 数 据 来 源 : 上 市 公 司 定 期 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 从 期 间 费 用 来 看, 由 于 钢 材 销 量 的 增 长, 公 司 运 输 费 用 有 所 增 加, 当 期 销 售 费 用 增 长 6.73% 至 2.40 亿 元 ; 职 工 薪 酬 的 下 降 使 得 当 期 管 理 费 用 下 滑 4.93% 至 7.32 亿 元 ; 利 息 支 出 的 减 少 使 得 公 司 财 务 费 用 从 2014 年 的 10.23 亿 元 下 滑 至 9.37 亿 元, 降 幅 为 8.40% 公 司 全 年 三 费 合 计 19.10 亿 元, 三 费 收 入 占 比 为 9.38%, 较 上 年 下 降 1.86 个 百 分 点 2016 年 1~3 月, 公 司 期 间 费 用 合 计 4.87 亿 元, 占 营 业 收 入 比 重 为 9.88%, 较 上 年 同 期 上 升 0.98 个 百 分 点 从 近 三 年 及 近 一 期 情 况 来 看, 公 司 三 费 收 入 占 比 呈 持 续 上 升 趋 势, 且 其 期 间 费 用 支 出 刚 性 较 强, 对 盈 利 的 侵 蚀 程 度 较 大, 公 司 期 间 费 用 控 制 水 平 亟 待 提 高 8 安 阳 钢 铁 股 份 有 限 公 司
图 8:2013~2016.3 公 司 期 间 费 用 分 析 资 料 来 源 : 公 司 定 期 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 2015 年 公 司 利 润 总 额 主 要 由 经 营 性 业 务 利 润 及 资 产 减 值 损 失 构 成 受 收 入 规 模 大 幅 下 滑 影 响, 公 司 经 营 性 业 务 利 润 相 应 由 2014 年 的 0.14 亿 元 下 降 至 -17.11 亿 元 ; 同 时, 随 着 钢 材 价 格 的 下 滑, 公 司 存 货 资 产 减 值 损 失 加 大, 全 年 计 提 资 产 减 值 损 失 8.70 亿 元 在 经 营 性 亏 损 和 重 大 资 产 减 值 等 影 响 下,2015 年 公 司 实 现 利 润 总 额 -25.58 亿 元 图 9:2013~2016.3 公 司 利 润 总 额 构 成 情 况 数 据 来 源 : 公 司 定 期 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 整 体 来 看, 受 钢 铁 行 业 景 气 度 下 行 钢 材 价 格 下 跌 影 响, 公 司 经 营 性 业 务 处 于 亏 损 状 态, 盈 利 能 力 下 滑 营 性 现 金 流 / 总 债 务 和 经 营 性 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 分 别 为 0.08 倍 和 1.42 倍, 分 别 较 上 年 下 降 0.21 个 百 分 点 和 3.60 个 百 分 点 总 体 来 看, 公 司 偿 债 能 力 指 标 趋 弱 表 10:2013~2016.3 公 司 主 要 偿 债 指 标 2013 2014 2015 2016.3 总 债 务 ( 亿 元 ) 179.34 170.43 179.34 176.00 经 营 性 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 33.44 49.11 15.04 8.59 经 营 净 现 金 流 / 短 期 债 务 (X) 0.23 0.36 0.10 - 经 营 净 现 金 流 / 总 债 务 (X) 0.19 0.29 0.08 - EBITDA( 亿 元 ) 18.68 13.78-2.24 - 总 债 务 /EBITDA(X) 9.60 12.37-80.12 - EBITDA 利 息 保 障 倍 数 (X) 2.05 1.41-0.21 - 经 营 净 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 (X) 3.67 5.02 1.42 3.57 数 据 来 源 : 公 司 定 期 报 告, 中 诚 信 证 评 整 理 银 行 授 信 方 面, 截 至 2015 年 12 月 31 日, 公 司 共 获 得 银 行 授 信 额 度 157.42 亿 元 的, 其 中 尚 未 使 用 额 度 为 28.47 亿 元, 具 有 一 定 的 备 用 流 动 性 或 有 负 债 方 面, 截 至 2015 年 末, 公 司 无 对 外 担 保 等 重 大 或 有 事 项 总 体 来 看, 公 司 财 务 杠 杆 比 率 较 高, 债 务 期 限 结 构 有 待 优 化 ; 受 钢 铁 行 业 景 气 度 下 行 影 响, 公 司 经 营 性 业 务 盈 利 能 力 下 滑, 公 司 面 临 一 定 偿 债 压 力 结 论 综 上, 中 诚 信 证 评 维 持 安 阳 钢 铁 主 体 信 用 等 级 AA -, 评 级 展 望 负 面, 维 持 安 阳 钢 铁 股 份 有 限 公 司 2011 年 公 司 债 券 ( 第 一 期 ) 信 用 级 别 AA - 偿 债 能 力 公 司 EBITDA 主 要 由 利 润 总 额 折 旧 和 财 务 性 利 息 支 出 构 成 2015 年 公 司 盈 利 恶 化 致 使 EBITDA 大 幅 下 滑 至 -2.24 亿 元, 同 期 总 债 务 /EBITDA EBITDA 利 息 保 障 倍 数 分 别 由 上 年 的 12.37 倍 和 1.41 倍 下 滑 至 -80.12 倍 和 -0.21 倍, EBITDA 对 债 务 本 息 保 障 能 力 减 弱 现 金 流 方 面,2015 年 公 司 经 营 亏 损, 全 年 经 营 性 现 金 净 流 入 15.04 亿 元, 同 比 减 少 69.38%, 经 9 安 阳 钢 铁 股 份 有 限 公 司
附 一 : 安 阳 钢 铁 股 份 有 限 公 司 股 权 结 构 图 ( 截 至 2015 年 12 月 31 日 ) 河 南 省 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 100% 安 阳 钢 铁 集 团 有 限 责 任 公 司 60.14% 安 阳 钢 铁 股 份 有 限 公 司 序 号 公 司 名 称 主 要 产 品 或 服 务 表 决 权 比 例 1 安 钢 集 团 永 通 球 墨 铸 铁 管 有 限 责 任 公 司 铸 管 78.14% 2 安 阳 钢 铁 建 设 有 限 责 任 公 司 建 筑 安 装 100% 3 安 阳 豫 河 永 通 球 团 有 限 责 任 公 司 球 团 矿 75% 4 潍 坊 安 鲁 金 属 材 料 有 限 公 司 经 销 钢 材 51% 5 安 钢 集 团 冷 轧 有 限 责 任 公 司 冶 金 产 品 78.33% 6 安 阳 安 铁 运 输 有 限 公 司 运 输 50.50% 7 安 钢 集 团 钢 材 加 工 配 送 中 心 有 限 责 任 公 司 钢 材 加 工 配 送 33.33% 10 安 阳 钢 铁 股 份 有 限 公 司
附 二 : 安 阳 钢 铁 股 份 有 限 公 司 组 织 结 构 图 ( 截 至 2015 年 12 月 31 日 ) 11 安 阳 钢 铁 股 份 有 限 公 司
附 三 : 安 阳 钢 铁 股 份 有 限 公 司 财 务 数 据 及 主 要 指 标 财 务 数 据 ( 单 位 : 亿 元 ) 2013 2014 2015 2016.3 货 币 资 金 355,755.69 483,791.55 587,328.46 551,435.27 应 收 账 款 21,555.82 30,085.18 108,632.46 113,659.50 存 货 732,999.03 638,112.10 541,179.13 530,718.18 流 动 资 产 1,214,785.51 1,282,583.02 1,333,425.77 1,329,378.09 长 期 投 资 18,790.61 18,757.51 18,493.33 18,493.33 固 定 资 产 合 计 1,746,754.33 1,688,793.49 1,648,917.18 1,638,253.60 总 资 产 3,200,609.45 3,214,656.70 3,222,658.85 3,207,137.56 短 期 债 务 1,448,419.00 1,355,414.08 1,535,996.70 1,502,337.77 长 期 债 务 345,018.18 348,850.84 257,446.99 257,665.61 总 债 务 ( 短 期 债 务 + 长 期 债 务 ) 1,793,437.18 1,704,264.93 1,793,443.70 1,760,003.38 总 负 债 2,461,842.96 2,451,516.18 2,681,139.28 2,683,001.42 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 738,766.49 763,140.52 541,519.57 524,136.14 营 业 总 收 入 2,613,773.00 2,685,175.97 2,036,345.38 492,988.95 三 费 前 利 润 170,209.43 203,313.03 19,934.93 30,200.33 投 资 收 益 75.49-22.62-394.07-86.50 净 利 润 4,000.85 3,342.26-254,839.25-17,826.14 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 EBITDA 186,777.88 137,751.75-22,383.93 - 经 营 活 动 产 生 现 金 净 流 量 334,443.11 491,147.55 150,372.76 85,854.86 投 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -98,417.14-84,183.58-64,785.30-15,803.90 筹 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -427,947.21-412,697.86-40,249.46-113,435.11 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 -191,898.27-5,613.20 45,332.46-43,427.82 财 务 指 标 2013 2014 2015 2016.3 营 业 毛 利 率 (%) 6.71 7.93 1.30 6.56 所 有 者 权 益 收 益 率 (%) 0.54 0.44-47.06-13.60 EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 7.15 5.13-1.10 - 速 动 比 率 (X) 0.23 0.31 0.36 0.36 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 (X) 0.19 0.29 0.08 0.20 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 (X) 0.23 0.36 0.10 0.23 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 (X) 3.67 5.02 1.42 3.57 EBITDA 利 息 倍 数 (X) 2.05 1.41-0.21 - 总 债 务 /EBITDA(X) 9.60 12.37-80.12 - 资 产 负 债 率 (%) 76.92 76.26 83.20 83.66 总 资 本 化 比 率 (%) 70.83 69.07 76.81 77.05 长 期 资 本 化 比 率 (%) 31.83 31.37 32.22 32.96 注 :1 上 述 所 有 者 权 益 包 含 少 数 股 东 权 益, 净 利 润 均 包 含 少 数 股 东 损 益 2 公 司 2013 年 资 产 负 债 表 经 过 追 溯 调 整 3 2013 2014 2015 年 融 资 租 赁 费 用 计 入 长 期 债 务 4 2016 年 一 季 度 所 有 者 权 益 收 益 率 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 指 标 经 年 化 处 理 12 安 阳 钢 铁 股 份 有 限 公 司
附 四 : 基 本 财 务 指 标 的 计 算 公 式 货 币 资 金 等 价 物 = 货 币 资 金 + 交 易 性 金 融 资 产 + 应 收 票 据 长 期 投 资 = 可 供 出 售 金 融 资 产 + 持 有 至 到 期 投 资 + 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 合 计 = 投 资 性 房 地 产 + 固 定 资 产 + 在 建 工 程 + 工 程 物 资 + 固 定 资 产 清 理 + 生 产 性 生 物 资 产 + 油 气 资 产 短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 应 付 融 资 租 赁 款 总 债 务 = 长 期 债 务 + 短 期 债 务 净 债 务 = 总 债 务 - 货 币 资 金 三 费 前 利 润 = 营 业 总 收 入 - 营 业 成 本 - 利 息 支 出 - 手 续 费 及 佣 金 收 入 - 退 保 金 - 赔 付 支 出 净 额 - 提 取 保 险 合 同 准 备 金 净 额 - 保 单 红 利 支 出 - 分 保 费 用 - 营 业 税 金 及 附 加 EBIT( 息 税 前 盈 余 )= 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 EBITDA( 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 )=EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 资 本 支 出 = 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 + 取 得 子 公 司 及 其 他 营 业 单 位 支 付 的 现 金 净 额 营 业 毛 利 率 =( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 收 入 EBIT 率 =EBIT/ 营 业 总 收 入 三 费 收 入 比 =( 财 务 费 用 + 管 理 费 用 + 销 售 费 用 )/ 营 业 总 收 入 所 有 者 权 益 收 益 率 = 净 利 润 / 所 有 者 权 益 流 动 比 率 = 流 动 资 产 / 流 动 负 债 速 动 比 率 =( 流 动 资 产 - 存 货 )/ 流 动 负 债 存 货 周 转 率 = 主 营 业 务 成 本 ( 营 业 成 本 )/ 存 货 平 均 余 额 应 收 账 款 周 转 率 = 主 营 业 务 收 入 净 额 ( 营 业 总 收 入 净 额 )/ 应 收 账 款 平 均 余 额 资 产 负 债 率 = 负 债 总 额 / 资 产 总 额 总 资 本 化 比 率 = 总 债 务 /( 总 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) 长 期 资 本 化 比 率 = 长 期 债 务 /( 长 期 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) EBITDA 利 息 倍 数 =EBITDA/( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 13 安 阳 钢 铁 股 份 有 限 公 司
附 五 : 信 用 等 级 的 符 号 及 定 义 债 券 信 用 评 级 等 级 符 号 及 定 义 等 级 符 号 含 义 AAA 债 券 信 用 质 量 极 高, 信 用 风 险 极 低 AA 债 券 信 用 质 量 很 高, 信 用 风 险 很 低 A 债 券 信 用 质 量 较 高, 信 用 风 险 较 低 BBB 债 券 具 有 中 等 信 用 质 量, 信 用 风 险 一 般 BB 债 券 信 用 质 量 较 低, 投 机 成 分 较 大, 信 用 风 险 较 高 B 债 券 信 用 质 量 低, 为 投 机 性 债 务, 信 用 风 险 高 CCC 债 券 信 用 质 量 很 低, 投 机 性 很 强, 信 用 风 险 很 高 CC 债 券 信 用 质 量 极 低, 投 机 性 极 强, 信 用 风 险 极 高 C 债 券 信 用 质 量 最 低, 通 常 会 发 生 违 约, 基 本 不 能 收 回 本 金 及 利 息 注 : 除 AAA 级 和 CCC 级 以 下 ( 不 含 CCC 级 ) 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 信 用 质 量 略 高 或 略 低 于 本 等 级 主 体 信 用 评 级 等 级 符 号 及 定 义 等 级 符 号 含 义 AAA 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 较 小, 违 约 风 险 很 低 A 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 B 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 受 评 主 体 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 受 评 主 体 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 的 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 受 评 主 体 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级 和 CCC 级 以 下 ( 不 含 CCC 级 ) 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 信 用 质 量 略 高 或 略 低 于 本 等 级 评 级 展 望 的 含 义 正 面 表 示 评 级 有 上 升 趋 势 负 面 表 示 评 级 有 下 降 趋 势 稳 定 表 示 评 级 大 致 不 会 改 变 待 决 表 示 评 级 的 上 升 或 下 调 仍 有 待 决 定 评 级 展 望 是 评 估 发 债 人 的 主 体 信 用 评 级 在 中 至 长 期 的 评 级 趋 向 给 予 评 级 展 望 时, 中 诚 信 证 评 会 考 虑 中 至 长 期 内 可 能 发 生 的 经 济 或 商 业 基 本 因 素 的 变 动 14 安 阳 钢 铁 股 份 有 限 公 司