[Table_MainInfo] 宏观研究证券研究报告 相关研究 [Table_ReportInfo] 重在宽信用 4 季度货币政策报告解读 222.2.13 各省基建投什么? 基建 稳增长系列三 222.2.1 春节经济怎么样? 假期数据大盘点 222.2.5 [Table_AuthorInfo] 宏观专题报告 222 年 2 月 15 日 国内美元资金池 : 规模有多大? 三议人民币汇率 [Table_Summary] 投资要点 : 选用 金融机构外汇占款 + 新增外汇存贷款差额 - 央行外汇占款, 或可以较好模拟境内银行体系美元资金池的变化情况 从测算结果看, 从 22 年开始, 境内美元资金池中的 蓄水量 开始迅速增长, 到 221 年底总规模已超 7 亿美元, 接近 22 年初的 4 倍 也就是美元资金大量累积在银行体系内, 成为近两年外汇市场不容忽视的因素 221 年, 不论是对比中美实际利差 还是美元指数, 人民币汇率都与以往这些主导因素出现了一定的背离, 而逆势走强 我们倾向于认为去年人民币的持续升值中, 结汇需求旺盛是主导因素, 境内美元流动性也起到了推动作用, 使得人民币汇率在一定程度上偏离了基本面因素 分析师 : 梁中华 Tel:(21)2321982 Email:lzh1358@htsec.com 证书 :S8552121 分析师 : 应镓娴 Tel:(21)23219394 Email:yjx12725@htsec.com 证书 :S8552181 往前看, 如果接下来海外疫情对供应端的影响减少, 叠加去年的高基数, 我国出口增速大概率将高位回落, 结汇需求或边际回落 而中美利差将重新主导人民币兑美元汇率 : 由于新的一年中美货币政策趋于分化, 美联储加息几成定局, 而我国货币政策易松难紧, 中美两国的利差大概率将出现一定程度的收窄, 人民币汇率预计面临贬值压力 不过由于前两年我国境内积累了异常充裕的美元流动性, 将有效起到汇率波动的 缓冲 作用, 人民币也难出现 急跌 的状况 而在有弹性的汇率 规范的资本管理情况下, 我国政策仍将是 以我为主
宏观研究 宏观专题报告 2 目录 1. 什么是美元资金池?... 4 2. 如何测算境内美元池规模?... 6 3. 人民币汇率怎么看?... 7
宏观研究 宏观专题报告 3 图目录 图 1 外汇进入境内资金池的不同渠道... 4 图 2 资本与金融项目上, 银行代客收付款与国际收支表的账户差额对比 ( 亿美元 ) 5 图 3 金融机构外汇占款和结售汇变动累计值 ( 亿美元 )... 5 图 4 银行涉外收付款和结售汇的差额与外汇存贷款差额较为相关 ( 亿美元 )... 6 图 5 境内银行体系美元资金池增量与累计增量 ( 亿美元 )... 6 图 6 美元资金池环比增量与外汇掉期基差相关性较好... 7 图 7 人民币汇率环比与银行代客结售汇顺差... 7 图 8 22 年以来银行结售汇顺差与人民币汇率相关性依然较高... 8 图 9 境内美元资金池增量与人民币汇率同比... 8 图 1 221 年中美实际利差与人民币兑美元汇率出现背离 (%)... 9
宏观研究 宏观专题报告 4 此前我们写过两篇关于外汇流动的专题, 意在说明为什么 22 年以来我国境内美元资金池出现了明显的 充裕 而且这也可以部分解释去年以来, 尽管我国的基本面与美国有所错位, 也即我国经济增速逐步放缓 而美国经济持续复苏的背景下, 人民币汇率依然易升难贬的原因 在第三篇专题中, 我们尝试构建境内美元资金池规模的测算方法, 从而为观察人民币汇率变动提供更加全面的视角 1. 什么是美元资金池? 在 外汇去哪里了? 再议人民币为何偏强 中, 我们曾以 1 美元的出口收入为例, 描述了外汇是如何在境内流转, 最后形成央行外汇储备的 我们可以再从银行体系资金流动的角度, 回顾一下外汇进入境内资金池的渠道 跨境交易的主体大致可以分为居民企业和银行两类 主体通过银行进行跨境贸易或者投融资形成的外汇流入和流出, 体现在银行 涉外收付款 账户中 入境后, 部分外汇会产生结汇需求 不管是银行自身还是企业进行结汇, 均会形成金融机构外汇占款 同样的, 当有外汇支付需求时, 主体又会向银行寻求购汇, 从而减少外汇占款 最后, 若央行给银行结汇, 商业银行体系的外汇又流入央行, 同时形成央行外汇占款 而没有结汇的, 大部分记在商业银行的外汇存款账户中, 还有一部分以现金形式留存在企业主体中 由于央行外汇储备的市场化程度并不高, 而居民手上的现金占比较低, 因而想要观察境内美元流动性, 我们主要关注商业银行体系中的外汇资金池变化 图 1 外汇进入境内资金池的不同渠道 银行体系外汇资金池 未结汇 未结汇部分 贸易 投资外汇出入 银行自身涉外收付款 银行代客涉外收付款 结汇结汇未结汇 银行自身结售汇 银行代客结售汇 金融机构外汇占款 外汇存款 央行外汇占款 现金外汇 资料来源 : 海通证券研究所整理 实际上, 银行涉外收付外币的差额应该是描述美元资金池变化的最佳指标 但在当前公布口径中, 我们仅能获得代客收付款的变化, 缺少银行自身涉外收付的部分, 明显降低了该指标的描述效果 比如, 同是资本与金融项目, 对比银行代客收付款表与国际收支表的账户差额, 多数时候都存在一定偏差, 甚至在 22 年以来出现了方向上的背离 ( 涉外代客收付款项目顺差 BOP 金融账户逆差 ) 因而, 银行自身涉外交易产生的影响或并不容忽视
宏观研究 宏观专题报告 5 图 2 资本与金融项目上, 银行代客收付款与国际收支表的账户差额对比 ( 亿美元 ) 2 15 1 5-5 -1-15 BOP 非储备性金融账户差额 境内银行代客涉外收付款 : 资本与金融项目差额 -2 1/3 11/3 12/3 13/3 14/3 15/3 16/3 17/3 18/3 19/3 2/3 21/3 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 因此, 我们转而选用结售汇环节进行统计 相比之下, 结售汇后形成的金融机构外汇占款则不光能够反映银行代客部分, 还包括银行自身的情况 金融机构外汇占款, 是银行购买外汇时的人民币成本, 以历史成本计价, 可以结合当期汇率来计算对应的美元外汇流量 与之类似的还有银行结售汇数据, 也能同时反映银行代客和自身 不过从历史数据看, 外汇占款和结售汇还是有一定的差异, 外汇占款代表的外汇净流入累计值更高 主因两者口径差异, 比如外汇储备的收益结汇 境外机构直接进入银行间市场开展汇兑交易, 都只会影响外汇占款, 而不会计入结售汇 图 3 金融机构外汇占款和结售汇变动累计值 ( 亿美元 ) 45 代客结售汇金融机构外汇占款结售汇 4 35 3 25 2 15 1 5 21 23 25 27 29 211 213 215 217 219 221 资料来源 :Wind, 海通证券研究所, 以 21 年为累计起始, 数据截至 221 年 12 月 除结售汇统计外, 还需要考虑未结汇资金规模的变化 由于银行自身未结汇部分不易拆分, 我们重点考虑占比更大的企业居民主体未结汇资金, 其主要体现为银行外汇存贷款的变化 从结果看, 外汇存贷款差额的增量与结售汇顺差数据两者之和, 多数时候也与银行涉外代客收付款顺差呈现同向的变动
宏观研究 宏观专题报告 6 图 4 银行涉外收付款和结售汇的差额与外汇存贷款差额较为相关 ( 亿美元 ) 6 4 2-2 -4-6 代客涉外收付款 - 结售汇差额 新增外汇存贷款差额 -8 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 18/9 19/3 19/9 2/3 2/9 21/3 21/9 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 2. 如何测算境内美元池规模? 综上分析, 选用 金融机构外汇占款 + 新增外汇存贷款差额 - 央行外汇占款, 或可以较好模拟境内银行体系美元资金池的变化情况 其中需要注意 : 由于从 216 年开始, 央行不再公布金融机构外汇占款数据, 我们用银行整体结售汇差额来近似替代 此外, 外汇占款是兑换时付出的人民币成本, 需要按照当时的汇率换算成美元 从测算结果看, 从 22 年开始, 境内美元资金池中的 蓄水量 开始加速增长, 到 22 年 11 月 (2891 亿美元 ) 已经超过了 217 年时的最高值 (2651 亿美元 ) 进入 221 年资金池余额继续快速增加, 到 221 年底总规模已超 7 亿美元, 接近 22 年初的 4 倍 由此可见, 近两年经常项目高顺差带动美元大量流入, 而央行结汇量较少, 我国美元流出的资本管理又比较规范, 的确使得美元资金大量累积在银行体系内, 成为近两年外汇市场不容忽视的因素 不过在实际操作中, 商业银行会将外汇资产进行对外配臵, 在此我们不详细拆分, 整体考虑美元迅速积累带来的较强配臵与结汇需求 图 5 境内银行体系美元资金池增量与累计增量 ( 亿美元 ) 8 美元资金池新增 ( 右轴 ) 美元资金池余额 7 6 5 4 3 2 1-1 -2 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218 22 资料来源 :Wind, 海通证券研究所测算 14 115 9 65 4 15-1 -35 除了数量指标, 价格指标也可以很好地描述美元流动性的充裕程度 外汇掉期基差, 也就是境外美元利率与掉期隐含的境内美元利率的利差, 可以较准确地度量境内美元的相对流动性 对比外汇掉期基差 (3 个月 Libor-3 个月掉期隐含美元利率 ) 的历史变化, 我们刻画的境内美元资金池规模同样可以较好地描述境内美元流动性水平
宏观研究 宏观专题报告 7 图 6 美元资金池环比增量与外汇掉期基差相关性较好 8 6 4 2-2 -4 美元资金池环比变化 ( 亿美元 ) 外汇掉期基差 (%, 右 ) 1..5. -.5-1. -1.5-6 14/8 15/8 16/8 17/8 18/8 19/8 2/8 21/8 资料来源 :Wind, 海通证券研究所测算 -2. 3. 人民币汇率怎么看? 那么充裕的境内美元流动性又会对人民币汇率造成怎么样的影响? 与任何商品一样, 汇率的价格在本质上都是由供需决定的 银行结售汇数据, 尤其是代客结售汇数据最接近货币交易层面, 能够较准确地反映外汇市场供求关系 也即银行代客结售汇顺差上行, 将推动人民币汇率走强, 反之, 结售汇顺差收窄, 人民币汇率趋弱 而人民币汇率又能反过来影响企业结售汇意愿, 比如人民币升值预期上行, 企业结汇意愿上升 购汇意愿下降, 结售汇顺差就倾向于增加 因此人民币汇率升值与结售汇顺差回升往往同期出现, 反之亦然 图 7 人民币汇率环比与银行代客结售汇顺差 12 人民币兑美元汇率环比 (%) 银行代客结售汇顺差 ( 亿美元, 右 ) 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 8/1 1/1 12/1 14/1 16/1 18/1 2/1 资料来源 :Wind, 海通证券研究所, 图中为 6 个月移动平均 1 8 6 4 2-2 -4-6 从近两年的情况看, 银行结售汇顺差与人民币兑美元汇率持续保持较高的一致性, 22 年 Q4 和 221 年 Q4 人民币汇率的加速上行, 都伴随着结售汇顺差的相对扩大
图 8 22 年以来银行结售汇顺差与人民币汇率相关性依然较高 宏观研究 宏观专题报告 8 6 银行结售汇差额 ( 亿美元 ) 人民币兑美元 ( 右轴 ) 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 19/7 2/1 2/7 21/1 21/7 资料来源 :Wind, 海通证券研究所.165.16.155.15.145.14.135 而在这个过程中, 境内美元流动性充裕则意味着人民币需求进一步积累, 使得人民币易升难贬 比如对于企业主体, 截至 221 年境内外币存款已接近 1 万亿美元, 一旦人民币汇率有所贬值, 企业便可以趁机结汇, 从而重新推升人民币汇率 回顾历史, 在境内美元资金净流入边际回暖阶段, 人民币汇率也往往出现走强 图 9 境内美元资金池增量与人民币汇率同比 2 美元资金池新增 ( 亿美元 ) 汇率同比变化 (%, 右 ) 15 1 5-5 -1-15 -2 7/3 9/3 11/3 13/3 15/3 17/3 19/3 21/3 资料来源 :Wind, 海通证券研究所测算 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 221 年, 不论是对比中美实际利差 还是美元指数, 人民币汇率都与以往这些主导因素出现了一定的背离, 而逆势走强 我们倾向于认为, 去年人民币的持续升值中, 结汇需求旺盛是主导因素, 境内美元流动性也起到了推动作用, 使得人民币汇率在一定程度上偏离了基本面因素 那么往前看, 如果接下来海外疫情对供应端的影响减少, 叠加去年的高基数, 我国出口增速大概率将高位回落, 带动结汇需求边际减少 而中美利差将重新主导人民币兑美元汇率 : 由于新的一年中美货币政策趋于分化, 美联储加息几成定局, 而我国货币政策易松难紧, 中美两国的利差大概率将出现一定程度的收窄, 人民币汇率预计面临贬值压力 不过由于前两年我国境内积累了异常充裕的美元流动性, 将有效起到汇率波动的 缓冲 作用, 人民币也难出现 急跌 的状况 而在有弹性的汇率 规范的资本管理情况下, 我国政策仍将是 以我为主
宏观研究 宏观专题报告 9 图 1 221 年中美实际利差与人民币兑美元汇率出现背离 (%) 6 中美 1 年期实际利差 (%) 中间价 : 美元兑人民币 : 月 ( 右, 逆 ) 5 4 3 2 1-1 -2 5.8 6 6.2 6.4 6.6 6.8 7 7.2 资料来源 :Wind, 海通证券研究所
信息披露 分析师声明 宏观研究 宏观专题报告 1 [Table_Analysts] 梁中华宏观经济研究团队应镓娴宏观经济研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务
宏观研究 宏观专题报告 11 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (21)2321943 luying@htsec.com 高道德副所长 (21)63411586 gaodd@htsec.com 邓勇副所长 (21)2321944 dengyong@htsec.com 荀玉根副所长 (21)23219658 xyg652@htsec.com 涂力磊所长助理 (21)23219747 tll5535@htsec.com 余文心所长助理 (755)8278398 ywx9461@htsec.com 宏观经济研究团队梁中华 (21)2321982 lzh1358@htsec.com 应镓娴 (21)23219394 yjx12725@htsec.com 李俊 (21)23154149 lj13766@htsec.com 联系人侯欢 (21)23154658 hh13288@htsec.com 李林芷 (21)23219674 llz13859@htsec.com 固定收益研究团队 姜珮珊 (21)23154121 jps1296@htsec.com 王巧喆 (21)23154142 wqz1279@htsec.com 联系人张紫睿 21-23154484 zzr13186@htsec.com 孙丽萍 (21)23154124 slp13219@htsec.com 王冠军 (21)23154116 wgj13735@htsec.com 方欣来 21-23219635 fxl13957@htsec.com 政策研究团队李明亮 (21)23219434 lml@htsec.com 吴一萍 (21)23219387 wuyiping@htsec.com 朱蕾 (21)23219946 zl8316@htsec.com 周洪荣 (21)23219953 zhr8381@htsec.com 李姝醒 2163411361 lsx1133@htsec.com 联系人纪尧 jy14213@htsec.com 汽车行业王猛 (21)2315417 wm186@htsec.com 曹雅倩 (21)23154145 cyq12265@htsec.com 联系人房乔华 21-2321987 fqh12888@htsec.com 互联网及传媒毛云聪 (1)586797 myc11153@htsec.com 陈星光 (21)2321914 cxg11774@htsec.com 孙小雯 (21)2315412 sxw1268@htsec.com 联系人崔冰睿 (21)23219774 cbr1443@htsec.com 康百川 (21)2321228 kbc13683@htsec.com 金融工程研究团队高道德 (21)63411586 gaodd@htsec.com 冯佳睿 (21)23219732 fengjr@htsec.com 郑雅斌 (21)23219395 zhengyb@htsec.com 罗蕾 (21)23219984 ll9773@htsec.com 余浩淼 (21)23219883 yhm9591@htsec.com 袁林青 (21)2321223 ylq9619@htsec.com 颜伟 (21)23219914 yw1384@htsec.com 联系人孙丁茜 (21)2321267 sdq1327@htsec.com 张耿宇 (21)23212231 zgy1333@htsec.com 郑玲玲 (21)2315417 zll1394@htsec.com 黄雨薇 (21)23154387 hyw13116@htsec.com 曹君豪 21-23219745 cjh13945@htsec.com 策略研究团队荀玉根 (21)23219658 xyg652@htsec.com 高上 (21)23154132 gs1373@htsec.com 李影 (21)23154117 ly1182@htsec.com 郑子勋 (21)23219733 zzx12149@htsec.com 吴信坤 21-23154147 wxk1275@htsec.com 联系人余培仪 (21)232194 ypy13768@htsec.com 杨锦 (21)2315454 yj13712@htsec.com 王正鹤 (21)23219812 wzh13978@htsec.com 石油化工行业邓勇 (21)2321944 dengyong@htsec.com 朱军军 (21)23154143 zjj1419@htsec.com 胡歆 (21)2315455 hx11853@htsec.com 公用事业戴元灿 (21)23154146 dyc1422@htsec.com 傅逸帆 (21)23154398 fyf11758@htsec.com 吴杰 (21)23154113 wj1521@htsec.com 联系人余玫翰 (21)23154141 ywh144@htsec.com 有色金属行业施毅 (21)2321948 sy8486@htsec.com 陈晓航 (21)23154392 cxh1184@htsec.com 甘嘉尧 (21)23154394 gjy1199@htsec.com 联系人郑景毅 zjy12711@htsec.com 佘金花 sjh13785@htsec.com 金融产品研究团队高道德 (21)63411586 gaodd@htsec.com 倪韵婷 (21)23219419 niyt@htsec.com 唐洋运 (21)232194 tangyy@htsec.com 徐燕红 (21)23219326 xyh1763@htsec.com 谈鑫 (21)23219686 tx1771@htsec.com 庄梓恺 (21)2321937 zzk1156@htsec.com 谭实宏 (21)23219445 tsh12355@htsec.com 联系人吴其右 (21)23154167 wqy12576@htsec.com 张弛 (21)23219773 zc13338@htsec.com 滕颖杰 (21)23219433 tyj1358@htsec.com 江涛 (21)23219879 jt13892@htsec.com 章画意 (21)23154168 zhy13958@htsec.com 陈林文 (21)2321968 clw14331@htsec.com 中小市值团队钮宇鸣 (21)2321942 ymniu@htsec.com 潘莹练 (21)23154122 pyl1297@htsec.com 王园沁 2123154123 wyq12745@htsec.com 医药行业余文心 (755)8278398 ywx9461@htsec.com 郑琴 (21)2321988 zq667@htsec.com 贺文斌 (1)6867998 hwb185@htsec.com 朱赵明 (21)2315412 zzm12569@htsec.com 梁广楷 (1)567696 lgk12371@htsec.com 联系人孟陆 86 1 567696 ml13172@htsec.com 周航 (21)23219671 zh13348@htsec.com 彭娉 (1)6867998 pp1366@htsec.com 批发和零售贸易行业李宏科 (21)23154125 lhk11523@htsec.com 高瑜 (21)23219415 gy12362@htsec.com 汪立亭 (21)23219399 wanglt@htsec.com 康璐 (21)23212214 kl13778@htsec.com 联系人曹蕾娜 cln13796@htsec.com 房地产行业涂力磊 (21)23219747 tll5535@htsec.com 谢盐 (21)23219436 xiey@htsec.com
电子行业李轩 (21)23154652 lx12671@htsec.com 肖隽翀 (21)23154139 xjc1282@htsec.com 华晋书 2123219748 hjs14155@htsec.com 联系人文灿 (21)2315441 wc13799@htsec.com 薛逸民 (21)23219963 xym13863@htsec.com 李潇 (1)586783 lx1392@htsec.com 基础化工行业刘威 (755)82764281 lw153@htsec.com 刘海荣 (21)2315413 lhr1342@htsec.com 张翠翠 (21)23214397 zcc11726@htsec.com 孙维容 (21)23219431 swr12178@htsec.com 李智 (21)23219392 lz11785@htsec.com 非银行金融行业孙婷 (1)5949926 st9998@htsec.com 何婷 (21)23219634 ht1515@htsec.com 联系人任广博 (1)56769 rgb12695@htsec.com 曹锟 1-56769 ck1423@htsec.com 建筑建材行业冯晨阳 (21)2321281 fcy1886@htsec.com 潘莹练 (21)23154122 pyl1297@htsec.com 申浩 (21)23154114 sh12219@htsec.com 颜慧菁 yhj12866@htsec.com 建筑工程行业 张欣劼 zxj12156@htsec.com 军工行业张高艳 755-829489 zgy1316@htsec.com 张恒晅 zhx117@htsec.com 联系人刘砚菲 21-2321-4129 lyf1379@htsec.com 家电行业陈子仪 (21)23219244 chenzy@htsec.com 李阳 (21)23154382 ly11194@htsec.com 朱默辰 (21)23154383 zmc11316@htsec.com 刘璐 (21)2321439 ll11838@htsec.com 煤炭行业李淼 (1)5867998 lm1779@htsec.com 戴元灿 (21)23154146 dyc1422@htsec.com 王涛 (21)2321976 wt12363@htsec.com 吴杰 (21)23154113 wj1521@htsec.com 计算机行业郑宏达 (21)23219392 zhd1834@htsec.com 杨林 (21)23154174 yl1136@htsec.com 于成龙 (21)23154174 ycl12224@htsec.com 洪琳 (21)23154137 hl1157@htsec.com 联系人杨蒙 (755)23617756 ym13254@htsec.com 交通运输行业虞楠 (21)23219382 yun@htsec.com 罗月江 (1)567691 lyj12399@htsec.com 陈宇 (21)23219442 cy13115@htsec.com 机械行业佘炜超 (21)23219816 swc1148@htsec.com 赵玥炜 (21)23219814 zyw1328@htsec.com 赵靖博 (21)23154119 zjb13572@htsec.com 农林牧渔行业丁频 (21)2321945 dingpin@htsec.com 陈阳 (21)2321241 cy1867@htsec.com 银行行业孙婷 (1)5949926 st9998@htsec.com 林加力 (21)23154395 ljl12245@htsec.com 联系人董栋梁 (21) 23219356 ddl1326@htsec.com 造纸轻工行业汪立亭 (21)23219399 wanglt@htsec.com 郭庆龙 gql1382@htsec.com 联系人王文杰 wwj1434@htsec.com 吕科佳 lkj1491@htsec.com 高翩然 gpr14257@htsec.com 宏观研究 宏观专题报告 12 电力设备及新能源行业张一弛 (21)2321942 zyc9637@htsec.com 房青 (21)23219692 fangq@htsec.com 徐柏乔 (21)23219171 xbq6583@htsec.com 张磊 (21)232121 zl1996@htsec.com 联系人姚望洲 (21)23154184 ywz13822@htsec.com 柳文韬 (21)23219389 lwt1365@htsec.com 通信行业余伟民 (1)5949926 ywm11574@htsec.com 联系人杨彤昕 1-567695 ytx12741@htsec.com 夏凡 (21)23154128 xf13728@htsec.com 纺织服装行业梁希 (21)2321947 lx114@htsec.com 盛开 (21)2315451 sk11787@htsec.com 钢铁行业刘彦奇 (21)23219391 liuyq@htsec.com 周慧琳 (21)23154399 zhl11756@htsec.com 食品饮料行业颜慧菁 yhj12866@htsec.com 张宇轩 (21)23154172 zyx11631@htsec.com 程碧升 (21)23154171 cbs1969@htsec.com 社会服务行业汪立亭 (21)23219399 wanglt@htsec.com 许樱之 (755)829465 xyz1163@htsec.com 联系人毛弘毅 (21)23219583 mhy1325@htsec.com 王祎婕 (21)23219768 wyj13985@htsec.com 研究所销售团队 深广地区销售团队伏财勇 (755)2367963 fcy7498@htsec.com 蔡铁清 (755)82775962 ctq5979@htsec.com 辜丽娟 (755)8325322 gulj@htsec.com 刘晶晶 (755)83255933 liujj49@htsec.com 饶伟 (755)82775282 rw1588@htsec.com 欧阳梦楚 (755)2361716 oymc1139@htsec.com 巩柏含 gbh11537@htsec.com 滕雪竹 755 23963569 txz13189@htsec.com 张馨尹 755-25597716 zxy14341@htsec.com 上海地区销售团队胡雪梅 (21)23219385 huxm@htsec.com 黄诚 (21)23219397 hc1482@htsec.com 季唯佳 (21)23219384 jiwj@htsec.com 黄毓 (21)2321941 huangyu@htsec.com 李寅 21-23219691 ly12488@htsec.com 胡宇欣 (21)23154192 hyx1493@htsec.com 马晓男 mxn11376@htsec.com 邵亚杰 2321465 syj12493@htsec.com 杨祎昕 (21)23212268 yyx131@htsec.com 毛文英 (21)23219373 mwy1474@htsec.com 谭德康 tdk13548@htsec.com 王祎宁 (21)23219281 wyn14183@htsec.com 北京地区销售团队朱健 (21)23219592 zhuj@htsec.com 殷怡琦 (1)5867988 yyq9989@htsec.com 郭楠 1-586 7936 gn12384@htsec.com 杨羽莎 (1)5867977 yys1962@htsec.com 张丽萱 (1)5867931 zlx11191@htsec.com 郭金垚 (1)5867851 gjy12727@htsec.com 张钧博 zjb13446@htsec.com 高瑞 gr13547@htsec.com 上官灵芝 sglz1439@htsec.com 董晓梅 dxm1457@htsec.com
宏观研究 宏观专题报告 13 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(21)23219 传真 :(21)23219392 网址 :www.htsec.com