C h i n a R e s e a r c h D e p t. 2016 年 02 月 29 日 胡 嘉 铭 james@e-capital.com.cn 目 标 价 ( 元 ) RMB 43.60 公 司 基 本 资 讯 产 业 别 传 媒 A 股 价 (2016/2/29) 32.13 深 证 成 指 (2016/2/29) 9097.36 股 价 12 个 月 高 / 低 43.62/21.03 总 发 行 股 数 ( 百 万 ) 487.71 A 股 数 ( 百 万 ) 273.60 A 市 值 ( 亿 元 ) 87.91 主 要 股 东 石 河 子 快 乐 永 久 股 权 投 资 有 限 公 司 (25.06%) 每 股 净 值 ( 元 ) 1.68 股 价 / 账 面 净 值 19.16 一 个 月 三 个 月 一 年 股 价 涨 跌 (%) 14.8 52.8 42.2 近 期 评 等 出 刊 日 期 前 日 收 盘 评 等 -- -- -- 产 品 组 合 电 视 剧 50.2% 电 影 42.0% 经 纪 及 其 他 7.8% 机 构 投 资 者 占 流 通 A 股 比 例 基 金 0.3% 一 般 法 人 11.0% 股 价 相 对 大 盘 走 势 完 美 环 球 (002624.SZ) 游 戏 业 务 回 归, 影 游 联 动 打 造 全 球 化 泛 娱 乐 集 团 结 论 与 建 议 : 首 次 评 级 :Buy 买 入 公 司 的 影 视 业 务 具 有 良 好 的 口 碑 和 业 绩 表 现, 与 环 球 影 业 的 合 作 是 全 球 化 战 略 的 重 大 突 破 收 购 完 美 世 界 实 现 游 戏 业 务 的 回 归, 可 以 显 著 提 升 上 市 公 司 的 利 润 水 平, 打 造 影 游 联 动 的 全 球 化 泛 娱 乐 集 团 考 虑 完 成 对 完 美 世 界 的 收 购 后,2016-2018 年 的 备 考 净 利 润 分 别 为 11.15 亿 元 14.31 亿 元 和 17.31 亿 元, 全 面 摊 薄 后 的 每 股 EPS 分 别 为 0.85 元 1.09 元 和 1.32 元, 当 前 股 价 对 应 P/E 为 38 倍 30 倍 和 24 倍 首 次 评 级 给 予 买 入 建 议, 目 标 价 43.6 元 ( 对 应 备 考 17 年 40 倍 PE) 公 司 简 介 : 公 司 14 年 8 月 成 功 借 壳 金 磊 股 份 登 陆 A 股, 原 有 建 材 业 务 剥 离, 主 营 业 务 变 更 为 电 影 电 视 剧 制 作 发 行 及 衍 生 业 务, 艺 人 经 纪 服 务 及 相 关 服 务 业 务, 并 于 2015 年 5 月 更 名 为 完 美 环 球 公 司 发 布 2015 年 业 绩 快 报, 全 年 实 现 营 收 11.30 亿 元,YOY 增 长 22.01%, 净 利 润 2.88 亿 元,YOY 增 长 51.47% 电 视 剧 业 务 稳 定 发 展 : 公 司 坚 持 走 精 品 路 线, 电 视 剧 业 务 是 最 主 要 的 收 入 来 源, 营 收 占 比 在 80% 以 上 2015 上 半 年 电 视 剧 收 入 1.24 亿 元, YOY-16.47%, 主 要 是 由 于 多 数 剧 集 确 认 收 入 在 下 半 年 预 计 未 来 公 司 电 视 剧 业 务 将 保 持 稳 定 发 展 的 态 势 牵 手 环 球 影 业, 电 影 业 务 有 望 崛 起 : 近 年 来 公 司 电 影 收 入 快 速 增 长,2015 上 半 年 电 影 收 入 1.04 亿 元,YOY 增 217.3% 2 月 17 日 公 司 宣 布 出 资 2.5 亿 美 金, 并 配 套 银 行 循 环 贷 款, 在 未 来 5 年 参 与 环 球 影 业 电 影 项 目 投 资 份 额 的 25% 左 右, 数 量 不 少 于 50 部 并 将 按 投 资 比 例 获 得 每 部 影 片 的 永 久 性 全 球 收 益 公 司 全 球 化 战 略 获 得 重 要 突 破, 未 来 电 影 业 务 的 发 展 更 值 得 期 待 初 涉 综 艺 栏 目 业 务 : 公 司 组 建 专 业 团 队, 切 入 综 艺 栏 目 领 域, 参 与 制 作 了 东 方 卫 视 的 极 限 挑 战 未 来 公 司 在 综 艺 栏 目 业 务 方 面 将 采 取 稳 步 发 展 的 策 略, 继 续 寻 找 精 品 项 目 和 优 秀 团 队 进 行 合 作 完 美 世 界 游 戏 业 务 回 归 : 公 司 拟 以 120 元 的 对 价 收 购 完 美 世 界 100% 股 权 同 时, 非 公 开 发 行 募 集 配 套 资 金 50 亿 元 完 美 世 界 是 全 球 化 游 戏 研 发 及 运 营 企 业, 是 中 国 最 具 实 力 的 互 联 网 娱 乐 公 司 之 一 完 美 世 界 承 诺 2016-2018 年 扣 非 后 净 利 润 不 低 于 7.55 亿 元 9.88 亿 元 和 11.98 亿 元 收 购 完 成 后 将 明 显 提 升 上 市 公 司 的 利 润 水 平 影 游 联 动 打 造 全 球 化 泛 娱 乐 集 团 : 公 司 影 视 业 务 和 完 美 世 界 的 游 戏 业 务 都 具 有 强 大 的 原 创 开 发 实 力, 可 构 建 领 先 的 原 创 IP 影 游 联 动 开 发 平 台 通 过 投 资 环 球 影 业, 完 美 环 球 的 影 视 业 务 在 全 球 化 布 局 上 迈 出 了 坚 实 的 一 步, 未 来 更 可 利 用 完 美 世 界 的 海 外 渠 道 拓 展 全 球 化 业 务, 打 造 影 视 游 戏 相 结 合 的 全 球 化 泛 娱 乐 集 团 盈 利 预 测 : 我 们 预 计 公 司 2015-2018 年 实 现 净 利 润 2.88 亿 元 3.60 亿 元 4.44 亿 元 和 5.33 亿 元,YOY+51% 25% 23% 和 20%; 按 最 新 股 本 计 算, 每 股 EPS 分 别 为 0.59 元 0.74 元 0.91 元 和 1.09 元, 当 前 股 价 对 应 16-18 年 P/E 分 别 为 43 倍 35 倍 和 29 倍 完 成 收 购 完 美 世 界 后, 2016-2018 年 的 备 考 净 利 润 分 别 为 11.15 亿 元 14.31 亿 元 和 17.31 亿 元, 全 面 摊 薄 后 的 每 股 EPS 分 别 为 0.85 元 1.09 元 和 1.32 元, 当 前 股 价 对 应 P/E 为 38 倍 30 倍 和 24 倍 首 次 评 级 给 予 买 入 建 议, 目 标 价 43.6 元 ( 对 应 备 考 17 年 40 倍 PE)... 接 续 下 页...
C h i n a R e s e a r c h D e p t. 年 度 截 止 12 月 31 日 2014 2015F 2016F 2017F 2018F 纯 利 (Net profit) RMB 百 万 元 190 288 360 444 533 同 比 增 减 % - 51.47% 25.06% 23.29% 20.00% 每 股 盈 余 (EPS) RMB 元 0.390 0.591 0.739 0.911 1.093 同 比 增 减 % - 51.47% 25.06% 23.29% 20.00% A 股 市 盈 率 (P/E) X 82.39 54.40 43.49 35.28 29.40 股 利 (DPS) RMB 元 0.04 0.05 0.10 0.10 0.10 股 息 率 (Yield) % 0.12% 0.16% 0.31% 0.31% 0.31% 营 运 分 析 公 司 简 介 北 京 完 美 影 视 传 媒 股 份 有 限 公 司 成 立 于 2008 年 8 月, 是 国 内 领 先 的 影 视 文 化 投 资 制 作 和 发 行 机 构, 主 营 业 务 涵 盖 影 视 项 目 开 发 制 作 发 行 和 营 销, 演 艺 经 纪 文 学 经 纪 商 务 广 告 等 板 块 2014 年 8 月 成 功 借 壳 金 磊 股 份 登 陆 A 股, 上 市 公 司 原 有 建 材 业 务 剥 离, 主 营 业 务 变 更 为 电 影 电 视 剧 制 作 发 行 及 衍 生 业 务, 艺 人 经 纪 服 务 及 相 关 服 务 业 务, 并 于 2015 年 5 月 更 名 为 完 美 环 球 (002624.SZ) 截 止 2015 年 9 月 末, 公 司 总 股 本 为 4.88 亿 股 上 市 公 司 第 一 大 股 东 为 石 河 子 快 乐 永 久 股 权 投 资 有 限 公 司 ( 持 股 25.06%), 公 司 实 际 控 制 人 为 池 宇 峰, 持 有 石 河 子 快 乐 永 久 90% 股 权, 间 接 持 有 上 市 公 司 22.55% 股 权 2016 年 1 月, 公 司 发 布 非 公 开 发 行 股 份 收 购 资 产 方 案, 拟 以 120 元 的 对 价 收 购 完 美 世 界 100% 股 权 完 美 世 界 成 立 于 2004 年, 是 领 先 的 全 球 化 游 戏 研 发 及 运 营 企 业,2007 年 登 陆 纳 斯 达 克, 幷 已 于 2015 年 7 月 完 成 私 有 化 完 美 世 界 是 上 市 公 司 实 际 控 制 人 池 宇 峰 控 制 的 公 司, 完 美 世 界 游 戏 资 产 回 归 A 股, 有 利 于 影 视 和 游 戏 业 务 的 整 合, 打 造 影 游 联 动 的 全 球 化 泛 娱 乐 集 团 图 1: 上 市 公 司 实 际 控 制 人 坚 持 精 品 路 线, 近 年 业 绩 表 现 出 色 公 司 始 终 坚 持 走 精 品 路 线, 成 立 6 年 来, 参 与 制 作 和 发 行 了 50 余 部 影 视 作 品, 获 得 专 业 奖 项 70 多 个 已 成 为 中 国 影 视 导 演 孵 化 及 发 展 的 最 重 要 平 台 之 一, 众 多 资 深 制 作 人 导 演 纷 纷 加 盟, 著 名 导 演 赵 宝 刚 刘 江 郭 靖 宇 滕 华 涛 等 与 公 司 建 立 战 略 合 作 关 系, 签 订 独 家 排 他 协 议, 上 市 后 持 续 服 务 4 年 2015 年 1-9 月, 公 司 实 现 营 收 2.75 亿 元,YOY 增 长 89.3%, 净 利 润 4166 万 元, YOY 增 长 773.86% 公 司 发 布 2015 年 业 绩 快 报, 全 年 实 现 营 收 11.30 亿 元,YOY 增 长 22.01%, 净 利 润 2.88 亿 元,YOY 增 长 51.47%
图 2: 公 司 历 年 营 收 净 利 润 表 现 单 位 : 亿 元 图 3: 公 司 主 营 收 入 构 成 单 位 :% 11.30 營 收 淨 利 潤 電 視 劇 電 影 經 紀 及 其 他 9.90 9.26 6.5% 11.7% 7.8% 1.5% 7.4% 5.88 42.0% 2.50 0.66 0.31 1.30 1.90 2.88 92.0% 80.9% 50.2% 2011 2012 2013 2014 2015 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 群 益 金 鼎 证 券 2013 2014 1H2015 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 群 益 金 鼎 证 券 电 视 剧 业 务 稳 步 发 展 艺 恩 咨 询 的 报 告 显 示,2013 年 中 国 大 陆 收 视 率 前 30 和 网 络 播 放 量 前 30 的 电 视 剧 中, 完 美 影 视 均 占 据 5 席, 位 列 第 一 阵 营 2014 年 公 司 也 有 3 部 电 视 剧 入 围 收 视 率 TOP50 2015 年 公 司 投 资 制 作 的 神 犬 小 七 大 秧 歌 等 电 视 剧 收 视 率 亦 名 列 前 茅 公 司 电 视 剧 收 入 占 比 一 直 在 80% 以 上,2015 上 半 年 电 视 剧 收 入 1.24 亿 元, YOY-16.47%, 收 入 占 比 降 至 50.2%, 主 要 是 由 于 多 数 剧 集 确 认 收 入 在 下 半 年, 预 计 全 年 电 视 剧 业 务 收 入 占 比 仍 将 维 持 在 较 高 水 平 公 司 2016 年 计 划 上 映 的 电 视 剧 将 有 射 雕 英 雄 传 娘 道 麻 辣 变 形 记 2 思 美 人 神 犬 小 七 2 苏 茉 儿 传 奇 等, 预 计 未 来 公 司 电 视 剧 业 务 将 保 持 稳 定 发 展 的 态 势, 随 着 其 他 业 务 的 崛 起, 收 入 占 比 将 持 续 下 降 牵 手 环 球 影 业, 电 影 业 务 有 望 崛 起 电 影 业 务 方 面, 公 司 先 后 投 资 拍 摄 了 失 恋 33 天 等 风 来 钢 的 琴 等 影 片 2011 年 失 恋 33 天 以 3.2 亿 元 的 票 房 成 绩 成 为 国 产 小 成 本 电 影 的 黑 马 近 年 来 公 司 电 影 收 入 快 速 增 长,2015 上 半 年 公 司 发 行 上 映 了 咱 们 结 婚 吧 分 歧 者 2 等 电 影 作 品, 电 影 收 入 1.04 亿 元,YOY 增 长 217.3% 除 了 投 资 制 作 国 产 电 影 之 外, 引 进 好 莱 坞 电 影 一 直 是 公 司 电 影 业 务 的 另 一 个 重 点, 近 年 来 公 司 引 进 了 安 德 的 游 戏 分 歧 者 系 列 等 大 片, 是 国 内 引 进 海 外 电 影 最 多 的 民 营 公 司 通 过 这 种 方 式, 公 司 积 累 了 大 量 海 外 片 方 的 合 作 资 源, 和 国 内 发 行 的 经 验, 也 在 好 莱 坞 树 立 了 良 好 的 口 碑 和 信 誉 2 月 17 日 公 司 宣 布 通 过 下 设 基 金 的 海 外 子 公 司 完 美 环 球 投 资 股 份 有 限 公 司 与 环 球 影 业 (Universal Pictures) 达 成 片 单 投 资 及 战 略 合 作 协 议 根 据 协 议 约 定, 完 美 环 球 投 资 将 出 资 2.5 亿 美 金, 并 配 套 银 行 循 环 贷 款, 在 未 来 5 年 参 与 环 球 影 业 电 影 项 目 投 资 份 额 的 25% 左 右, 数 量 不 少 于 50 部 完 美 环 球 投 资 按 投 资 比 例 获 得 每 部 影 片 的 永 久 性 全 球 收 益, 包 括 票 房 分 账, 音 像 收 入 电 视 多 媒 体 渠 道 发 行 收 入, 衍 生 品 授 权 收 入 等 环 球 影 业 是 美 国 知 名 电 影 制 作 公 司,2015 年 以 全 球 票 房 66 亿 美 金 的 佳 绩 稳 居 市 场 份 额 第 一, 幷 创 造 了 好 莱 坞 历 史 最 高 票 房 记 录 此 次 公 司 与 环 球 影 业 的 合 作, 是 公 司 全 球 化 战 略 的 重 要 突 破, 通 过 投 资 的 方 式 使 得 公 司 可 以 深 度 参 与 好 莱 坞 电 3
影 的 制 作, 幷 且 分 享 全 球 票 房 和 所 有 版 权 收 入 的 分 成 无 疑 将 使 公 司 未 来 电 影 业 务 的 发 展 更 值 得 期 待 图 4: 中 国 电 影 票 房 收 入 单 位 : 亿 元,% 图 5:2015 年 环 球 影 业 电 影 票 房 表 现 单 位 : 亿,% 影 片 国 内 票 房 全 球 票 房 国 内 占 ( 元 ) ( 美 元 ) 比 (%) 速 度 与 激 情 7 24.27 15.15 24.69 侏 罗 纪 世 界 14.21 16.69 13.12 小 黄 人 大 眼 萌 4.36 11.57 5.81 第 七 子 1.73 1.14 23.39 绝 命 海 拔 1.02 2.02 7.78 坚 不 可 摧 0.37 1.63 3.50 45.96 48.20 14.69 资 料 来 源 : 广 电 总 局, 群 益 金 鼎 证 券 资 料 来 源 : 群 益 金 鼎 证 券 注 : 按 2015 年 末 汇 率 6.4893 换 算 初 涉 综 艺 栏 目, 极 限 挑 战 表 现 抢 眼 公 司 组 建 专 业 团 队, 切 入 综 艺 栏 目 领 域 赵 宝 刚 导 演 领 衔 的 鑫 宝 源 影 视 通 过 项 目 合 作 模 式, 参 与 制 作 了 东 方 卫 视 的 极 限 挑 战,6 月 14 日 播 出 后, 收 视 率 破 2, 最 终 以 2.195 的 收 视 率 位 列 年 季 播 综 艺 节 目 收 视 率 排 名 第 六 公 司 在 综 艺 栏 目 领 域 的 首 次 尝 试 便 获 得 良 好 的 成 绩, 成 为 公 司 新 的 利 润 增 长 点, 目 前 极 限 挑 战 2 已 开 始 录 制, 将 在 2Q 播 出, 将 继 续 为 公 司 贡 献 利 润 未 来 公 司 在 综 艺 栏 目 业 务 方 面 将 采 取 稳 步 发 展 的 策 略, 继 续 寻 找 精 品 项 目 和 优 秀 团 队 进 行 合 作 定 增 收 购 完 美 世 界 100% 股 权, 游 戏 业 务 王 者 归 来 1 月 6 日, 公 司 公 告 发 行 股 份 收 购 资 产 方 案, 拟 以 120 元 的 对 价 收 购 完 美 数 字 科 技 ( 持 股 75.02%) 和 石 河 子 骏 扬 ( 持 股 24.98%) 持 有 的 完 美 世 界 100% 股 权, 发 行 价 格 19.53 元, 发 行 股 份 不 超 过 6.14 亿 股 同 时, 向 公 司 实 际 控 制 人 池 宇 峰 员 工 持 股 计 划 ( 一 二 ) 及 招 商 财 富 完 美 1 号 专 项 资 管 计 划 非 公 开 发 行 募 集 配 套 资 金 50 亿 元, 发 行 价 格 23.56 元, 发 行 股 份 不 超 过 2.12 亿 股 完 美 世 界 成 立 于 2004 年, 是 全 球 化 游 戏 研 发 及 运 营 企 业, 是 中 国 最 具 实 力 的 互 联 网 娱 乐 公 司 之 一 自 2006 年 第 一 款 原 创 游 戏 完 美 世 界 上 市, 截 止 2015 年 9 月 30 日, 完 美 世 界 旗 下 共 有 23 款 客 户 端 游 戏 27 款 移 动 网 络 游 戏 4 款 网 页 游 戏 和 2 款 电 视 游 戏 运 营 公 司 IP 储 备 丰 富, 成 功 开 发 笑 傲 江 湖 诛 仙 神 雕 侠 侣 和 射 雕 英 雄 传 星 际 迷 航 无 冬 之 夜 圣 斗 士 星 矢 的 优 质 IP 资 源 2007 年 完 美 世 界 登 陆 美 国 纳 斯 达 克, 并 已 于 2015 年 7 月 完 成 私 有 化 公 司 实 际 控 制 人 池 宇 峰 持 有 完 美 数 字 科 技 90% 的 股 权, 本 次 收 购 和 配 套 募 资 完 成 后, 池 宇 峰 将 实 际 持 有 上 市 公 司 57.77% 的 股 份 2014 年 完 美 世 界 实 现 营 收 和 净 利 润 分 别 为 37.46 亿 元 和 4.61 亿 元,2015 年 1-9 月, 营 收 28.26 亿 元, 净 利 润 -2.01 亿 元, 亏 损 的 主 要 原 因 是 完 美 世 界 私 有 化 过 程 中 对 期 权 加 速 行 权 一 次 性 确 认 费 用 约 7.76 亿 元, 剔 除 此 影 响 后 2015 年 1-9 月 备 考 的 净 利 润 为 6.56 亿 元 完 美 世 界 原 股 东 承 诺 2016-2018 年 扣 非 后 净 利 润 不 低 于 7.55 4
亿 元 9.88 亿 元 和 11.98 亿 元, 低 于 承 诺 将 以 上 市 公 司 股 份 和 现 金 进 行 补 偿 2015 年 中 国 游 戏 市 场 收 入 1407 亿 元,YOY 增 长 22.9% 其 中 移 动 游 戏 收 入 514.6 亿 元,YOY 增 长 87.2% 2016 年 完 美 世 界 在 研 手 游 项 目 15 款, 其 中 不 乏 射 雕 英 雄 传 大 主 宰 火 炬 之 光 最 终 幻 想 等 手 游 力 作, 在 PC 游 戏 稳 定 发 展 的 基 础 上, 手 游 将 成 为 未 来 主 要 的 增 长 动 力 图 6: 中 国 游 戏 产 业 规 模 单 位 元 : 亿 元,% 图 7: 完 美 世 界 游 戏 业 务 收 入 结 构 单 位 :% 2000 1500 收 入 ( 億 元 ) YOY(%) 1,813 1,631 1,407 80% 60% 主 機 遊 戲, 4% 1,145 1000 832 40% 500 0 603 446 333 263 186 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 20% 0% 移 動 遊 戲, 32% PC 遊 戲, 63% 资 料 来 源 : 群 益 金 鼎 证 券 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 群 益 金 鼎 证 券 影 游 联 动 打 造 全 球 化 泛 娱 乐 集 团 收 购 完 美 世 界 100% 股 权 完 成 后, 完 美 旗 下 的 游 戏 资 产 回 归 A 股 完 美 世 界 的 游 戏 业 务 具 有 较 强 的 盈 利 能 力, 能 够 显 著 增 强 上 市 公 司 的 利 润 水 平 更 重 要 的 是, 在 同 一 个 上 市 平 台 下, 公 司 的 游 戏 和 影 视 业 务 可 以 更 好 的 发 挥 协 同 效 应, 提 升 公 司 的 整 体 竞 争 实 力 基 于 IP 的 泛 娱 乐 生 态 战 略 已 成 为 行 业 发 展 趋 势, 利 用 资 本 市 场 的 优 势, 进 行 产 业 链 上 下 游 延 伸 和 横 向 扩 张, 成 为 泛 娱 乐 布 局 的 重 要 手 段 上 市 公 司 的 影 视 业 务 和 完 美 世 界 的 游 戏 业 务 都 具 有 强 大 的 原 创 开 发 实 力, 在 实 现 游 戏 和 影 视 业 务 的 整 合 后, 原 创 的 影 视 和 游 戏 IP 都 可 以 进 行 再 次 开 发, 形 成 一 体 化 的 产 品, 构 建 领 先 的 原 创 IP 的 影 游 联 动 开 发 平 台 完 美 世 界 经 过 多 年 的 发 展, 已 构 建 了 全 球 化 的 研 发 发 行 和 运 营 架 构, 游 戏 产 品 已 出 口 至 欧 美 日 韩 和 东 南 亚 等 地 区 同 时, 通 过 投 资 环 球 影 业, 完 美 环 球 的 影 视 业 务 也 在 全 球 化 布 局 上 迈 出 了 坚 实 的 一 步, 未 来 更 可 利 用 完 美 世 界 的 海 外 渠 道 拓 展 全 球 化 业 务, 打 造 影 视 游 戏 相 结 合 的 全 球 化 泛 娱 乐 集 团 盈 利 预 测 公 司 影 视 业 务 具 有 良 好 的 口 碑 和 业 绩 表 现, 与 环 球 影 业 的 合 作 是 全 球 化 战 略 的 重 大 突 破 收 购 完 美 世 界 实 现 游 戏 业 务 的 回 归, 可 以 显 著 提 升 上 市 公 司 的 利 润 水 平, 打 造 影 游 联 动 的 全 球 化 泛 娱 乐 集 团 我 们 预 计 公 司 2015-2018 年 实 现 净 利 润 2.88 亿 元 3.60 亿 元 4.44 亿 元 和 5.33 亿 元,YOY+51% 25% 23% 和 20%; 按 最 新 股 本 计 算, 每 股 EPS 分 别 为 0.59 元 0.74 元 0.91 元 和 1.09 元, 当 前 股 价 对 应 16-18 年 P/E 分 别 为 43 倍 35 倍 和 29 倍 在 完 成 收 购 完 美 世 界 和 募 集 配 套 资 金 后, 我 们 预 计 2016-2018 年 的 备 考 净 利 润 分 别 为 11.15 亿 元 14.31 亿 元 和 17.31 亿 元, 全 面 摊 薄 后 的 每 股 EPS 分 别 为 0.85 元 1.09 元 和 1.32 元, 当 前 股 价 对 应 P/E 为 38 倍 30 倍 和 24 倍 首 次 评 级 给 予 5
买 入 建 议, 目 标 价 42.8 元 ( 对 应 备 考 17 年 40 倍 PE) 预 期 报 酬 (Expected Return;ER) 为 准, 说 明 如 下 : 强 力 买 入 Strong Buy (ER 30%); 买 入 Buy (30% > ER 10%) 中 性 Neutral (10% > ER > -10%) 卖 出 Sell (-30% <ER -10%); 强 力 卖 出 Strong Sell (ER -30%) 附 一 : 合 幷 损 益 表 百 万 元 2014 2015F 2016F 2017F 2018F 营 业 收 入 926 1129 1450 1794 2152 经 营 成 本 468 575 754 943 1142 销 售 费 用 91 102 123 143 161 管 理 费 用 58 76 99 120 140 财 务 费 用 13 38 43 47 52 投 资 收 益 1 15 18 22 27 营 业 利 润 266 326 417 526 641 营 业 外 收 入 22 58 63 66 70 利 润 总 额 288 384 480 592 711 所 得 税 75 96 120 148 178 少 数 股 东 损 益 23 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 190 288 360 444 533 附 二 : 合 幷 资 产 负 债 表 百 万 元 2014 2015F 2016F 2017F 2018F 货 币 资 金 251 358 404 534 655 应 收 帐 款 694 729 838 964 1157 存 货 452 497 596 715 858 流 动 资 产 合 计 1549 1834 2139 2463 2970 固 定 资 产 16 12 15 19 23 非 流 动 资 产 合 计 97 513 616 739 886 资 产 总 计 1646 2347 2755 3202 3857 流 动 负 债 合 计 569 712 890 1112 1390 长 期 负 债 合 计 268 685 754 829 912 负 债 合 计 838 1397 1643 1941 2302 股 本 559 488 488 488 488 少 数 股 东 权 益 53 69 90 117 152 股 东 权 益 合 计 809 950 1111 1261 1555 负 债 和 股 东 权 益 总 计 1646 2347 2755 3202 3857 附 三 : 合 幷 现 金 流 量 表 百 万 元 2014 2015F 2016F 2017F 2018F 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -228 82 103 169 254 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -31-512 -386-420 -568 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 196 537 329 380 435 现 1 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 -62 107 46 129 121 此 份 报 告 由 群 益 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 编 写, 群 益 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 的 投 资 和 由 群 证 益 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 提 供 的 投 资 服 务. 不 是. 个 人 客 户 而 设 此 份 报 告 不 能 复 制 或 再 分 发 或 6
印 刷 报 告 之 全 部 或 部 份 内 容 以 作 任 何 用 途 群 益 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 相 信 用 以 编 写 此 份 报 告 之 资 料 可 靠, 但 此 报 告 之 资 料 没 有 被 独 立 核 实 审 计 群 益 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司. 不 对 此 报 告 之 准 确 性 及 完 整 性 作 任 何 保 证, 或 代 表 或 作 出 任 何 书 面 保 证, 而 且 不 会 对 此 报 告 之 准 确 性 及 完 整 性 负 任 何 责 任 或 义 务 群 益 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司, 及 其 分 公 司 及 其 联 营 公 司 或 许 在 阁 下 收 到 此 份 报 告 前 使 用 或 根 据 此 份 报 告 之 资 料 或 研 究 推 荐 作 出 任 何 行 动 群 益 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 任 何 之 一 位 董 事 或 其 代 表 或 雇 员 不 会 对 使 用 此 份 报 告 后 招 致 之 任 何 损 失 负 任 何 责 任 此 份 报 告 内 容 之 资 料 和 意 见 可 能 会 或 会 在 没 有 事 前 通 知 前 变 更 群 益 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 任 何 之 一 位 董 事 或 其 代 表 或 雇 员 或 会 对 此 份 报 告 内 描 述 之 证 @ 持 意 见 或 立 场, 或 会 买 入, 沽 出 或 提 供 销 售 或 出 价 此 份 报 告 内 描 述 之 证 券 群 益 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 分 公 司 及 其 联 营 公 司 可 能 以 其 户 口, 或 代 他 人 之 户 口 买 卖 此 份 报 告 内 描 述 之 证 @ 此 份 报 告. 不 是 用 作 推 销 或 促 使 客 人 交 易 此 报 告 内 所 提 及 之 证 券 7